宏观政策与铝价影响 - 中美双方承诺在2025年5月14日前修改或取消对彼此商品加征的关税及非关税反制措施 宏观层面对贸易摩擦加剧的担忧缓和 铝价小幅反弹 [1] - 短期宏观气氛转暖对铝价有提振作用 但整数关口上方压力仍在 预计价格区间内运行 [1] 铝下游加工行业开工情况 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0 3个百分点至61 9% 各板块开工呈现分化格局 [1] - 铝板带龙头企业开工率环比下降0 4个百分点至67 2% 个别样本企业因新增订单量乏力导致开工下滑 [1] - 铝线缆开工率提升1 4个百分点至65 6% 5月初输变电订单交付启动及前期储备订单执行推动生产负荷攀升 [1] - 全国型材开工率环比下降1 5个百分点至57 5% 部分企业反馈开工小幅下滑 [1] 细分行业动态 - 部分光伏样本企业开工维持高位 个别企业为应对后续需求减弱下调光伏产量占比 同时提升电力管道等工业材比例 [1] - 建材企业订单增长乏力 以维持现有订单生产为主 [1] 库存与供需展望 - 5月12日国内主流消费地电解铝锭库存60 1万吨 较上周四下降1 9万吨 环比上周二下降3 5万吨 [1] - 预计本周四国内铝锭库存可能跌破60万吨 但后续消费逐步进入淡季 库存面临积累压力 [1] 价格走势预期 - 铝价短期偏强震荡 需关注宏观情绪和下游开工变化 [1] - 宏观情绪消散后需关注基本面支撑力度 包括矿端复产及消费释放情况 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，中美贸易摩擦预计大幅缓和，纺织制造龙头估值有望迎来修复 [1][7] - 25年4月东南亚纺织服装出口数据良好，制造龙头订单稳健 [7] - 重点关注跨地区产能布局能力强、利润率高、客户结构优质、订单确定性强的制造龙头 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数295只，占比5.8%；总市值17847亿元，占比2.1%；流通市值15587亿元，占比2.0% [3] 行业指数表现 - 1个月绝对表现13.1%，6个月绝对表现4.3%，12个月绝对表现7.3%；1个月相对表现8.8%，6个月相对表现10.6%，12个月相对表现2.3% [5] 中美贸易摩擦缓和情况 - 美国将修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分行政令加征的关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分公告加征的关税，并采取措施暂停或取消非关税反制措施 [7] 25年4月东南亚纺织服装出口数据 - 越南纺织品出口同比+20%，鞋类出口同比+27%；柬埔寨服装出口同比+30%，鞋类出口同比+51% [7] 25年4月纺织制造龙头订单情况 - 儒鸿同比+18%（3月+21%），丰泰同比+3%（3月 - 2%），来亿同比+55%（3月+47%） [7] 投资建议关注的制造龙头 - 九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，预计25 - 27年净利润为1.90亿美元、2.11亿美元、2.32亿美元，对应25PE9.5X [7] - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，预计25 - 27年归母净利润分别为2.34亿美元、2.74亿美元、3.17亿美元，当前市值对应25PE8X [7] - 申洲国际：服装代工龙头，预计25 - 27年净利润规模分别为66.1亿元、72.5亿元、79.8亿元，对应25PE12.5X [7] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，预计25 - 27年公司归母净利润规模为41.3亿元、47.2亿元、53.9亿元，对应25PE16X [7] - 伟星股份：率先走国际化道路，随着越南工厂爬坡，全球化布局将长远受益，当前市值对应25PE18X [7]

核心观点 - 本次联合声明后国债收益率曲线陡峭逻辑或变化 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者保持耐心 组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [1][2] 如何理解中美联合声明 - 5月12日商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 中美双方互降关税力度超预期 即便考虑4月前美国因芬太尼问题对中国加征的20%关税 特朗普政府上台后中国对美出口所面临的关税税率边际增加值也仅为30%（已确定）+24%（暂停90天） 较双方博弈高峰时期的145%大幅降低 [1][9] - 中美双方表示将建立机制继续就经贸关系进行协商 为后续有效管控贸易摩擦、进一步推动潜在关税税率调降铺平道路 [1][10] - 本次中美贸易商谈成效高、节奏快 超市场预期 中国或为主要赢家 美国内外部环境交困 难以在谈判中保持强硬 中国有充足政策储备和较低的对美出口依赖度 谈判更游刃有余 [1][10][11] - 本次联合声明主要压力给到日本、韩国、欧盟等与美国进行关税贸易谈判的经济体 若美国与其他主要经济体陆续达成贸易协定 需提防特朗普政府在关税问题上反复变卦 [1][14] 国债收益率曲线陡峭的逻辑或发生变化 - 债券收益率曲线陡峭化大方向未变 但内部逻辑可能变化 [2][14] - 短端方面 央行“双降”后资金利率下行 缓解短期国债收益率与资金利率倒挂 且央行表示择机恢复国债买卖操作 短期国债表现更具韧性 [2][15] - 长端方面 联合声明使中美贸易摩擦缓和 带动长期国债市场情绪由止盈转向风险偏好上升 5月12日30年国债收益率单日上行6.25BP至1.905% 但贸易摩擦后续仍可能反复 资金面、基本面等长期国债定价因子或呈积极信号 驱动配置资金入场 加剧多空博弈 [2][16] - 短期情绪驱动下长期国债或面临调整压力 TL或走出向下补缺口行情 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [2][17]

全球市场表现 - 纳斯达克指数单周上涨6.73%，德国DAX指数上涨4.89%，标普500指数涨幅超4.5% [1] - 沪深300指数上涨0.38%，印度NIFTY50指数上涨0.79%，胡志明指数涨幅不足1% [1] - 恒生指数上涨2.74%，恒生科技指数上涨1.96%，中证A50指数上涨0.84% [1] - 纳斯达克中国金龙指数单周上涨7.25%，受中美贸易摩擦缓和预期推动 [1] 市场情绪与资金动向 - VIX指数周内下降16.22%，从29.65点降至24.84点，显示风险偏好显著回升 [1] - COMEX黄金价格周内微涨0.05%，振幅达7.6%，避险属性减弱 [1] - 万得全A日均成交额达1.15万亿元，较上周增加380亿元，日均换手率提升0.04个百分点至1.40% [2] - 本周A股日均成交额11177.46亿元，较上周放量407.77亿元 [6] A股市场表现 - 创业板指周涨幅1.74%领跑，深证成指上涨1.38%，万得全A指数上涨1.15%，上证指数微涨0.56% [2] - 中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.84%、0.38%、1.2%、1.85%和2.71%，红利指数下跌0.18% [3] - 政治局会议强调"加紧实施更加积极有为的宏观政策"，提振市场信心 [2] 行业表现 - 汽车行业周涨幅4.87%，美容护理行业上涨3.8%，基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4% [5] - 食品饮料行业下跌1.36%，房地产行业下跌1.31%，煤炭、社会服务、银行等跌幅靠前 [5] - 农林牧渔行业月初至25日上涨3.97%，公用事业上涨3.63%，电力设备下跌7.73%，通信下跌7.24% [3] 投资机会 - 建材板块受益于城市更新和城中村改造，智能家电受益于以旧换新和AI+产业趋势，餐饮酒旅受益于服务消费政策升级 [2] - 内需板块表现占优，科技和外需板块表现垫底 [3]