量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：市场风格动量选股模型[28][48] **模型构建思路**：基于市场风格动量与银行股内部风格轮动的映射关系，通过市场短期动量信号选择银行股中相应风格的标的[28][47] **模型具体构建过程**： - 每月末计算市场风格动量，使用两个月的风格动量，当两个对立风格之间的动量差异大于5%时认为风格占优[48] - 次月在银行股内选择对应风格的标的，风格分为大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长四类[28][42] - 市值因子依据前20%与后80%的划分标准，分为大、小市值两组；估值因子则依据50%分位，划分为高、低估值两组，平行构建四宫格组合[42] **模型评价**：该模型能够有效捕捉银行股内部风格轮动，尤其在市场价值风格下表现优异，但在成长风格主导或市场震荡阶段可能表现独立[47][48] 2. **模型名称**：基本面修正成长风格选股模型[56][58] **模型构建思路**：在成长风格选择时，引入ROE基本面指标修正高估值标的，以规避估值下修风险[56][58] **模型具体构建过程**： - 当市场风格动量信号指向成长风格时，使用PB和ROE_TTM值做等权打分[58] - 选择高估值（高PB）且高基本面（高ROE）的标的，公式为： $$ \text{综合得分} = \frac{\text{PB分位数} + \text{ROE分位数}}{2} $$ - 选取得分较高的股票作为成长风格组合[58] **模型评价**：通过基本面修正，提升了成长风格选择的稳健性，减少了高估值标的的下行风险[58] 模型的回测效果 1. **市场风格动量选股模型**[48][54] - 年化收益：14.45%[48] - 年化波动：22.62%[48] - 夏普比例：0.64[48] - 最大回撤：33.08%[48] - 卡玛比例：0.44[48] - 超额年化（相对中信银行指数）：5.65%[48] - 超额波动：9.99%[48] - 信息比例（IR）：0.57[48] - 超额最大回撤：20.03%[48] 2. **基本面修正成长风格选股模型**[54][58] - 年化收益：16.27%[54][58] - 年化波动：22.20%[54] - 夏普比例：0.73[54] - 最大回撤：32.82%[54] - 卡玛比例：0.50[54] - 超额年化（相对中证全指）：13.20%[3][58] - 超额年化（相对中信银行指数）：7.33%[3][54][58] - 超额波动：9.59%[54] - 信息比例（IR）：0.76[54] - 超额最大回撤：15.26%[54] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PB估值因子[32] **因子构建思路**：使用市净率（PB）作为估值指标，低估值组合预期表现更优[32] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的PB值[32] - 按PB值从小到大排序，分为5组，第1组为低估值组合，第5组为高估值组合[32] **因子评价**：低估值组合在全区间内表现最优，尤其在价值风格下表现强劲[32][39] 2. **因子名称**：股息率因子[32] **因子构建思路**：使用股息率作为价值指标，高股息率组合预期表现稳定[32] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的股息率[32] - 按股息率从高到低排序，分为5组，第1组为高股息率组合[32] **因子评价**：高股息率组合在大部分年份表现突出，但部分年份推动力较弱[32] 3. **因子名称**：市值因子[35][39] **因子构建思路**：使用总市值作为规模指标，大市值组合预期表现更稳健[35][39] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的总市值[35] - 按市值从大到小排序，分为5组，第1组为大市值组合[35] **因子评价**：大市值组合表现稳定，自2023年起加速上行[35][39] 4. **因子名称**：ROE因子[36][39] **因子构建思路**：使用ROE_TTM作为基本面指标，高ROE组合预期表现更优[36][39] **因子具体构建过程**： - 每月末计算银行股的ROE_TTM值[36] - 按ROE从高到低排序，分为5组，第1组为高ROE组合[36] **因子评价**：高ROE组合在多数年份表现占优，但有效性不稳定，存在特定市场环境下的局限性[36][39] 因子的回测效果 1. **PB估值因子**[32] - 低估值组合（第1组）绝对净值显著跑赢中证全指及其他分组[32] - 2014年低估值组合取得年度最高绝对业绩[32] 2. **股息率因子**[32] - 高股息率组合（第1组）在大部分年份跑赢基准[32] - 2019年、2020年表现不及低估值组合[32] 3. **市值因子**[35][39] - 大市值组合（第1组）绝对净值稳定跑赢中证全指[35] - 自2023年起加速上行[39] 4. **ROE因子**[36][39] - 高ROE组合（第1组）在多数年份表现占优[36] - 2014年表现显著逊于低ROE组合[39]

市场表现 - 8月14日三大指数高开低走 创业板指跌超1% 沪指3700点得而复失 终结8连阳 [1] - 中小盘指数跌幅明显 8月以来涨幅最大的军工和通信行业领跌 大金融板块韧性较强 [2] 调整原因 - 指数快速突破去年10月初高点后 短期资金存在兑现需求 [1][2] - 昨日信贷数据略低于市场预期 但盘中无明显利空消息 [2] 后市展望 - 回调不改积极向好主基调 调整或为优质标的带来估值优势 长期投资价值凸显 [1][2] - 中长期资金和情绪惯性有望延续 居民存款搬家+长线资金入市+全球股市新高形成支撑 [2] - 若居民财富从地产/固收向权益市场迁移 经济基本面稳+流动性宽裕+外部环境好转将推动指数稳步向上 [2] 配置策略 - 建议适当切换调整 同时保留进攻性持仓 [2] - 中长期看好流动性强相关方向：交易性资金偏好的科技成长类高弹性品种 以及长线资金偏好的低波红利资产 [2] （注：文档3仅含技术指标和编辑信息 无实质性行业/公司内容 故未纳入总结）

基金业绩表现 - 第二季度基金利润395.92万元，加权平均基金份额本期利润0.098元 [2] - 报告期内基金净值增长率为5.01%，截至二季度末基金规模为8258.4万元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为5.18%，位于同类可比基金683/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为5.48%，位于同类可比基金577/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为0.60%，位于同类可比基金810/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-21.43%，位于同类可比基金632/870 [3] - 近三年夏普比率为-0.8684，位于同类可比基金867/874 [8] - 近三年最大回撤为31.2%，同类可比基金排名572/864 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为22.33% [10] 基金配置与操作 - 二季度整体保持中性偏低仓位，季度末加仓至中性水平 [2] - 组合配置相对稳健防御，新一代核心资产标的表现较好 [2] - 目前组合保持中性仓位，后续将适时调整 [2] - 继续配置低波红利相关板块，加大寻找新一代核心资产标的 [2] - 适时加大金融板块配置 [2] - 主要配置行业包括公用事业、运营商、银行、非银、交运、新消费等 [2] - 近三年平均股票仓位为69.58%，同类平均为80.33% [13] - 2021年三季度末最高仓位92.11%，2024年三季度末最低仓位42.92% [13] 基金基本信息 - 基金属于灵活配置型基金 [2] - 截至7月17日单位净值为2.062元 [2] - 基金经理张峰管理5只基金近一年均为正收益 [2] - 农银策略精选混合近一年复权单位净值增长率最高达1.45% [2] - 农银国企改革混合近一年复权单位净值增长率最低为0.6% [2] - 截至2025年二季度末十大重仓股为长江电力、中国移动、川投能源、国投电力、顺丰控股、格力电器、华测导航、广发证券、大秦铁路、中国银行 [18]

基金概况 - 华泰柏瑞创新升级A（000566）成立时间已超11年，累计净值3.41元，成立以来业绩涨幅247.81% [2] - 2025年7月8日单位净值2.1950，日涨幅1.06%，近一年涨幅6.81%，同类平均涨幅16.78%，排名1515/2258 [6][11] - 近3年业绩-27.94%，同类平均-8.52%，排名1686/2041；近2年业绩-18.55%，同类平均1.09%，排名1933/2152 [11] 基金经理表现 - 基金经理吴邦栋从业7年半，管理规模13.8亿元，年化回报2.58%，未获重大投资奖项 [3] - 吴邦栋自2023年6月9日接管该基金，任期回报-20.01%，同期市场表现优于该基金 [3][11] - 基金经理择时能力、抗风险稳定性评价较好，但任期业绩显著低于同类平均水平 [3][11] 规模变动 - 基金份额从2022年二季度末6.38亿份持续缩减至2025年一季度末1.72亿份，降幅73% [12] - 2024年四季度申购521.3万份，赎回1408万份，期末总份额2.2亿份；2025年一季度份额进一步下降 [8] 持仓结构 - 2025年一季度末股票持仓占比85.77%，银行存款占比14.53% [10] - 前十大重仓股包括宁德时代（持仓3.98%）、宇通客车（2.30%）、中天科技（2.12%）、比亚迪（2.00%）等，持仓分散且前十大占比低 [10][11] - 当季新增中天科技、比亚迪、赛腾股份、洛阳钼业等个股，宁德时代持仓较上期增加1.36% [10] 市场观点 - 基金经理认为A股短期受关税不确定性冲击，但中长期因政策储备、出口结构优化及科技突破（如DeepSeek）具备韧性 [4] - 建议关注内需消费、自主可控领域，短期持仓可能向低波红利、低位绩优方向倾斜 [5] - 对比2018年贸易冲突，当前市场应对能力更强，4月政治局会议是重要政策观察窗口 [4]

原油市场供需格局 - OPEC+恢复增产对原油供应端造成压力 但美国原油产量增量有限 全球油价有望维持中位区间震荡 [1] - 特朗普政策未能根本扭转美国油气行业保守投资趋势 油气上游投资仍高度依赖油价和资本回报预期 [2] - 行业面临投资者"重回报、轻扩张"的资本纪律压力 页岩行业对高杠杆勘探开发投入日益审慎 [2] 大化工行业资本开支与景气度 - 2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元 同比下降8.9% [1] - 2025年Q1末化工板块在建工程为5301亿元(剔除"三桶油") 同比-5.6% 供给增量压力减弱 [1] - 大化工行业加速磨底 周期反转向上可期 [1] 化工细分赛道投资机会 - 油制烯烃盈利处于磨底阶段 乙烷制乙烯毛利较油制/煤制乙烯有2000-2500元/吨优势 [3] - 农药行业供应逐步稳定 去库周期结束 价格或进入景气周期 [4] - 制冷剂配额落地后开启景气周期 三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期 [4] - 民爆行业供给优化 有望受益西部大开发国家战略 [4] - 精细化工中AI/半导体/算力新材料供需格局良好 国产替代前景广阔 [4] 投资主线推荐 - 低波红利龙头油气央企 [1] - 景气度提升的大炼化企业及其他化工细分赛道 [1] - 出海布局生产基地企业 [1][5] - 供需改善类细分行业 [1] - 增长潜力较大的新材料行业 [1] 地缘政治与资源品 - 贸易壁垒背景下 前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势 [5] - 优质矿产资源供给有限 开采难度和人力成本上涨推升价格中枢 [5]

报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

货币政策与流动性 - 2025年首次降准落地 下调金融机构存款准备金率0 5个百分点 释放约1万亿元流动性 [2][3] - 4月末M2余额325 17万亿元 同比增长8% M1余额109 14万亿元 同比增长1 5% [6] - 前4个月人民币贷款增加10 06万亿元 月末人民币贷款余额265 7万亿元 同比增长7 2% [6] 中美经贸关系调整 - 美方撤销对中国商品加征的91%关税 暂停24%对等关税90天 保留10%关税 国际邮件从价税率由120%下调至54% [3] - 中方同步取消91%反制关税 暂停24%反制关税 保留10%关税 [5] - 商务部暂停28家美国实体出口管制措施90天 暂停17家美国实体不可靠实体清单措施 [3][4] 科技与产业政策 - 七部门印发《加快构建科技金融体制》 提出设立"国家创业投资引导基金" 聚焦科技成果转化和未来产业培育 [6] - 华工科技子公司拟设合资公司 聚焦3D增材SLM制造技术应用 [9] 公司动态 - 腾讯控股2025Q1净利润478 21亿元 同比增长14% [9] - 中油工程子公司中标115 38亿元伊拉克项目 [9] - 大金重工子公司签署10亿元欧洲海上风电场单桩基础合同 [9] - 宏景科技签署5 63亿元智算项目服务合同 [9] - 盛和资源子公司拟1 58亿澳元收购匹克公司 [9] 资本市场与行业观点 - 全球黄金ETF 4月流入110亿美元 资产管理总规模达3790亿美元 [7] - 券商认为银行业在不确定性中具备避险属性 降准降息已充分计价 地产及城投风险缓释 [11] 其他重要事件 - 中国与乌兹别克斯坦互免签证协定将于2025年6月1日生效 [6] - 国家统计局将于5月19日发布4月国民经济运行数据 [6] - 证监会举办"5·15全国投资者保护宣传日"活动 [7]

市场整体表现 - 上证综指早盘小幅低开后一度冲高但受阻 最终收出带上影线的阳K线 [3] - 沪深两市成交金额1.15万亿元 较周二萎缩1040亿元 [4] - 港股市场在周三盘中回稳 对A股形成示范效应 [3][6] 板块与主线动态 - AI投资主线和人形机器人主线出现分化调整态势 导致动量资金从兵团式作战转向游击式作战 [4] - 有色金属板块表现强势 尤其是铜为代表的品种涌现多只强势股 [3][5] - 低波红利主线承压 招商银行因分红低于预期和个人业务放缓导致股价下跌并拖累银行板块 [4] 个股与业绩表现 - 招商银行年报披露后股价节节走低 主要因分红低于预期和个人业务发展势头放缓 [4] - 化工类个股如中毅达因产品价格上涨而表现活跃 [5] - 养殖类个股因上游供给端收缩引发产品价格上涨预期而反复活跃 [5] 资金与交易特征 - 市场总体换手率和成交金额迅速收缩 缺乏大规模冲关能量 [4] - 量能萎缩导致跟风买盘力量不足 制约指数上行 [3][4] - 部分动量资金采用游击式做多策略 维持个股活跃度 [4][5] 估值与市场情绪 - 港股前期因涨幅过大导致估值水位抬升 近期调整后估值重估逻辑再度强化 [6] - 美股回稳与港股调整使得估值对比关系改善 港股做多契机显现 [6] - 中国经济复苏叙事逻辑在港股市场孕育 提振市场信心 [6]

市场整体表现 - A股市场呈现缩量窄幅震荡态势，上证综指日K线收出阴十字星[3] - 港股市场抛压陡增，恒生指数调整抑制A股冲劲，港股成为A股先行指标[4] - 盘中股指急跌后屡现逢低买盘力量，显示市场存在强劲托底力量[6] 活跃主线与板块 - 低波红利主线反复活跃，包括能源、银行等权重龙头品种，受到险资等长期资本青睐[3][7] - 军工股、化工股、有色金属等产业拐点向上预期突出的品种表现活跃[3][7] - 化工股出现大范围萌动态势，伴随化工产品价格上涨，释放中国工业复苏积极信号[7] 调整主线与板块 - AI主线和人形机器人主线延续调整态势，科技方向的科创50指数表现相对疲软[3] - 港股科技股抛压增大，因某AI龙头公司在港交所抛出大额再融资公告导致股价急挫[4] - 算力等细分领域龙头股抛压持续增强，成为A股主要做空压力源泉[5] 资金动向 - 动量资金因担忧港股科技股再融资潮而纷纷减持[4] - 市场对数据中心泡沫和互联网大厂算力投资低于预期的信息反应敏感[5] - CPO领域龙头公司业绩虽超预期但股价表现相对欠缺，引发资金对AI细分领域投资价值重估[5] 政策与市场环境 - 央行一季度例会关注长期收益率变化，表态维护资本市场稳定[6] - 政策层面提出用好互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排[6] - 积极舆论环境有利于长期资本逢低加仓，增强市场稳定运行信心[6]