伦敦金属交易所期铜价格表现 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜合约价格升穿12,000美元/吨，再创历史新高 [1] - 期铜价格稍早高见12,038.50美元/吨 [1] 期铜价格上涨的驱动因素 - 美元走软对以美元计价的铜价形成支撑 [1] - 市场对供应紧张的担忧情绪支撑铜价 [1]

锡价表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期锡价格于12月18日上涨652美元或1.54%，收报每吨42,927美元，盘中触及每吨43,345美元，为2022年4月以来最高水平[1] - LME期锡价格自2025年初以来累计上涨了47.60%[1] - LME现货锡价格在12月多数时间徘徊在每吨40,000美元上方，为2022年初以来首见[2] - 12月15日，Platts评估的纽约A级锡现货价格创下三年新高，达到19.21美元/磅，自年初以来上涨了44.1%[2] - LME的基金净持仓目前处于创纪录的多仓水平，市场存在“供应风险溢价”，看涨情绪浓厚[6] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨主要由2025年持续存在的供应方面问题引发，例如采矿中断[2] - 市场对锡在能源转型中价值的认识日益增强，推动了价格上涨[2] - 锡是电动汽车锂离子电池的阳极材料，也是焊接电子设备和太阳能电池板组件的关键材料[2] - 锡已被列入美国、加拿大和英国的关键矿产清单，澳大利亚将其归类为战略材料[2] 全球供应面临的挑战 - 印尼为打击非法采矿，在过去一年叫停了邦加勿里洞群岛的1,000个非法锡矿[3] - 印尼总统称因非法采矿者和走私者，该国损失了80%的锡产量[5] - 印尼2024年的锡产量占全球总产量的16.7%[4] - 马来西亚冶炼公司的一家子公司因涉嫌河流污染，于11月被命令暂停锡开采活动三周，于12月4日恢复生产[5] - 来自缅甸的锡供应紧张，原因是佤邦Man Maw矿推迟重启发货，该地区自2023年8月起暂停锡矿开采以保护资源[5] - 刚果民主共和国东部的动乱给锡市场带来压力，该国是Alphamin Resources Corp.旗下Bisie锡矿的所在地[5] 行业动态与公司案例 - 行业组织国际锡业协会（ITA）表示，锡经常被忽视，但现在吸引了更多关注[3] - 行业参与者Cornish Metals Inc.从高锡价中受益，其目标是重启英国South Crofty锡矿，计划在2028年年中开始生产，成为欧洲主要锡供应商[7] - Cornish Metals表示，锡价走强改善了项目的经济效益，使得重启生产的理由更加令人信服[7] - 业内专家预计，由于供应限制在短期内仍将存在，对锡价的看涨情绪将持续[7] - 全球锡市场供应集中，小规模的供应中断可能会加剧供应缺口并导致价格波动[7]

伦敦金属交易所铜价走势 - 12月10日LME三个月期铜价格上涨69.5美元或0.61% 收报每吨11,556.5美元 从周二下跌1.3%中反弹 向纪录高位11,771美元回升 [1] - 铜价反弹受需求增加的希望支撑 房地产业是铜和其他工业金属的主要消费行业 [1][3] - LME期铜价格在2024年已大幅上涨32% 原因包括担心矿山开采中断导致短缺 以及流向美国的金属使世界其他地区供应趋紧 [3] 其他基本金属价格表现 - 12月10日LME其他基本金属涨跌互现 三个月期铝上涨10.5美元或0.37% 收报每吨2,867美元 三个月期铅上涨1.5美元或0.08% 收报每吨1,980美元 [2] - 12月10日LME三个月期锌下跌8美元或0.26% 收报每吨3,082美元 三个月期镍下跌82美元或0.56% 收报每吨14,652美元 [2] - 12月10日LME三个月期锡价格出现异常变动 数据显示为4,000.40美元 下跌35,857.60美元或89.96% [2] 宏观经济与行业背景 - 中国11月份居民消费价格指数同比上涨0.7% 核心CPI同比上涨1.2% 工业生产者出厂价格指数环比上涨0.1% 同比下降2.2% [3] - 市场等待美联储利率决议 普遍预期将降息 但也可能削弱进一步降息的预期 [3] - 有分析师认为 对未来降息的谨慎态度已导致投资者缩减头寸 而美国以外地区预期的供应紧张将使价格居高不下且波动剧烈 [3] 市场观点与预测 - Commodity Market Analytics经理Dan Smith表示 目前风险偏向上行 并预感年底前铜价将攀升至每吨12,000美元 [3]

宏观政策与市场环境 - 美联储连续第三次降息，但措辞变化暗示未来降息不确定性更大，伦敦金属期货一度上涨1.5%后回吐过半涨幅[1] - 中国高层表示将继续保持“适度宽松”的货币政策并采取更积极的财政举措，为金属市场提供支撑[1] - 中国上月出口反弹超预期，推动其年度贸易顺差首次突破1万亿美元，为铜价提供支撑[1] 铜价表现与驱动因素 - 铜价今年迄今已上涨超过30%，并逼近历史高位[1] - 价格上涨受宽松货币政策、供应紧张、一系列矿山停产事件以及对美国以外地区铜矿供应短缺的担忧推动[1] - 交易商在明年可能加征关税前涌入美国市场抢购铜矿，也提振了价格[1] - 从长远看，可再生能源行业需求的增长将支撑铜价[1] 机构对供需与价格的展望 - 中信证券分析师指出，2026年全球精炼铜供应可能出现45万吨的缺口，部分原因是美国的囤货行为[3] - 中信证券强调，明年铜价需平均维持在每吨12000美元以上，才能吸引新矿产投资以保障中长期供应[3] - ING报告显示，2025年全球铜市处于供给端主导的“紧平衡”，价格底线被抬高至每吨1.1万美元上方[3] - ING将2026年伦铜均价锚定在11500美元/吨，预计节奏先扬后抑，二季度现货紧张或把价格推至12000美元高点[3] - 花旗分析师在其基本假设情景中指出，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺，预计铜价在第二季度均价将达到13,000美元[3] - 摩根大通预计，到2026年第二季度，铜价可能达到每吨12,500美元，全年平均约为12,075美元[3] - 高盛持谨慎观点，认为近期铜价突破11,000美元/吨可能是短暂的，涨幅基于未来预期而非当前基本面[4] - 高盛预计2026年铜价将在10,000至11,000美元/吨的区间波动[4] - 麦格理集团分析师Peter Taylor表示，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球实物市场并不紧张[4]

现货白银价格表现 - 现货白银价格于12月10日欧洲时段一度达到每盎司61.62美元，日内最大涨幅超过1.3% [1] - 本月（12月）银价已累计上涨近9%，有望实现连续第八个月上涨 [1] - 年初至今，现货白银价格涨幅超过112% [1] 价格上涨驱动因素 - 上涨主要源于供应紧张以及投机资金的推动 [3] - 投机资金押注美联储将在12月利率决议上进一步放松货币政策，较低的借贷成本通常利好无收益的贵金属 [3] - 市场预期美联储降息25个基点的概率为87.6%，按兵不动的概率仅为12.4% [3] - 白银拥有庞大的散户和投机者基础，向上的动量往往会吸引更多资金入场 [3] - 白银的上涨也受到ETF资金流入支撑，上周资金单周流入规模录得7月以来最高 [3] - 最大白银ETF的看涨期权成交量在周二激增，接近10月挤兑时的水平，显示投资者正押注更大的上行空间 [3] 市场情绪与未来预期 - 过去三周白银价格涨幅约20%，按理应看到回调，但鉴于市场情绪异常强劲，动量延续也完全有可能 [3] - 市场甚至有些人谈论白银会涨到100美元 [3] - 市场寻求明年美国货币政策的线索，特朗普选定的美联储主席热门人选凯文·哈西特认为美国有充足空间大幅降息 [3] 供应紧张状况 - 尽管10月历史性挤兑潮后金属流入伦敦库房让危机有所缓解，但借贷成本依然高企，反映银金属的供应紧张仍在持续 [4] - 近年来，白银库存一直在稳步减少 [4] - 矿山产量未能满足投资者和工业应用的需求，导致持续供应短缺 [4] - 由于担心关税，交易商今年纷纷将白银运往美国 [4] - 美国地质调查局将银金属添加进《2025年关键矿产清单》，清单中的矿产进口可能面临关税或贸易限制，这导致美国积累了大量库存，令其他地区供应更为紧张 [4] - 在市场仍处于供不应求状态的背景下，区域供应紧张态势料将持续，尤其考虑到中国库存水平偏低 [4]

商品期货市场整体表现 - 本周国内商品期货市场呈现明显分化格局 有色金属和贵金属表现抢眼 而能源化工板块延续弱势 [1] - 具体来看 沪铜以超过2%的涨幅领跑有色金属板块 沪锌跟涨1.4% 白银期货涨幅超过6% [1] - 农产品板块中 棕榈油涨幅超过1% 豆粕则几乎持平 [1] - 工业品方面 合成橡胶和黑色系品种表现不俗 其中焦炭大涨超3% 铁矿石也录得1%以上的涨幅 [1] 有色金属板块：铜价创历史新高 - 沪铜期货价格突破关键阻力位 创下历史新高 伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价同步上涨 [2] - 价格上涨主要受供应紧张和需求增长双重推动 供给端智利等主要产铜国产量不及预期 铜精矿短缺导致加工费维持低位 [2] - 需求端 新能源 电网建设等领域的用铜需求持续上升 为铜价提供了坚实支撑 [2] - 此外 美元指数走弱和美联储降息预期升温也为铜价上涨创造了有利环境 [2] 贵金属板块：白银期货异军突起 - 白银期货以超过6%的单周涨幅成为市场焦点 [3] - 强势表现主要受两方面因素推动 一是市场对美联储货币政策转向的预期升温 二是全球主要铜生产商联合声明引发市场对铜矿产能调整的担忧 白银作为副产品供给可能相应收缩 [3] 农产品板块：棕榈油需求提振 - 棕榈油期货内外盘同步上涨 涨幅超过1% [4] - 数据显示 印度11月棕榈油进口量环比增长4.6% 主要原因是棕榈油价格较大豆油低约100美元/吨 刺激了印度买家的采购意愿 [4] - 市场预计 12月印度棕榈油进口量可能达到75万吨 [4] - 国内棕榈油市场跟随进口成本走强 但现货市场成交相对清淡 当前国内油脂库存仍处于高位 [4] 能源化工板块：液化气期货供需趋紧 - 液化气期货近期走势强劲 主要受到远东市场供需趋紧的支撑 [5] - 供应方面 中东地区因设备检修和内需增长导致外销量减少 [5] - 需求端 日本 韩国补库需求增加 同时我国丙烷脱氢装置高开工率和甲基叔丁基醚出口旺盛形成了有效拉动 [5] - 市场普遍预期12月沙特CP价格将上涨 进一步强化了成本支撑效应 [5] - 股票市场中与液化气期货关联度较高的能源板块和化工板块本周也表现相对强势 显示出期股联动的特征 [5]

报告核心观点 - 短期来看，在供应紧张与宏观利好的双重支撑下，沪锡价格仍将维持震荡偏强格局 [11] 沪锡期货合约数据 - 沪锡期货有 12 个合约，品种总成交量为 264157 手，总持仓量为 103486 手，其中沪锡合约 2601 持仓量为 53055 手 [5][6] 现货市场情况 - 今日沪锡 2601 合约收盘价为 312370 元/吨，长江现货 1锡锭现货均价 309500 元/吨，基差 -2870 元/吨 [7] 影响因素 产业资讯 - 供应端，全球锡矿供应约束持续强化，刚果（金）地缘冲突加剧运输风险，缅甸复产进度不及预期导致进口量同比锐减 61.61%，印尼出口政策收缩全球供给，国内冶炼厂虽开工稳定，但锡矿加工费低位运行，原料短缺制约产能释放，推动现货市场挺价情绪 [8] - 需求端，消费电子等传统领域需求疲软，焊料企业开工率下降，接货谨慎，制约现货价格涨幅；AI 服务器、新能源汽车等新兴领域需求增长，支撑长期预期 [8] - 库存方面，国内显性库存虽略有回升，但整体仍处历史低位，海外库存持续偏紧 [8]

铜价近期上涨驱动因素 - 近期国内现货铜价呈现偏强上涨态势 [1] - 上涨主因之一是宏观层面美国11月ADP就业人数下滑，就业数据疲软推动市场对美联储降息的预期升温 [1] - 上涨另一主因是基本面供应紧张预期加剧，具体表现为中国铜冶炼厂采购小组计划于明年降低矿铜产能负荷10%以上，以及智利国家铜业公司对明年铜销售提出的意向溢价超过300美元/吨 [1] 行业供需现状 - 供应端面临收紧预期，市场对未来国内铜供应紧张的担忧加剧 [1] - 需求端方面，下游铜加工企业的订单缩减较为明显，目前仅部分大型工厂在进行按需采购 [1] 短期价格展望 - 短期内，供应紧张与宏观降息预期共同对铜价形成支撑 [1] - 预计在美联储议息会议结束后，宏观层面的支撑力度将有所减弱 [1] - 因此，现货铜价可能呈现先上涨而后窄幅回落的走势 [1]

黄金价格展望 - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [2] - 推动金价上涨的主要因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [2] 铜市场动态 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取大量铜，LME铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨，占LME总库存的35% [4] - 分析认为离开LME体系的大部分铜被运往美国，近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存，进而导致全球铜价攀升 [4] - 印尼和智利一系列矿山中断加剧供应趋紧，LME认证仓库中的铜库存正处于历史低位 [4] - 铜价周四从创纪录高位小幅回落，LME数据显示韩国仓库有7775个铜权证被取消，此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 [4] 美国劳动力市场数据 - 截至11月29日当周，美国首次申领失业金人数下降2.7万，至19.1万，创2022年9月以来最低水平，低于市场预期的22万 [6] - 目前的申请水平与历史低位的裁员情况相符，可能缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87%，到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1% [6] 纸浆市场供应与价格 - 进入12月，纸浆期货价格结束前期跌势，连续3个交易日反弹，主力合约SP2601一度重回5500元/吨上方，近一周涨幅为5.73% [8] - Domtar宣布将永久关闭其加拿大BC省的狮牌工厂，将使纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆 [8] - 芬林芬宝旗下年产量65万吨的Rauma浆厂将于12月15日开始临停，并计划自2026年1月7日起逐步恢复生产 [8] 纸浆市场成本与需求 - 国际市场木片供应持续紧张，阔叶浆货源偏紧，内外盘报价均上涨 [9] - 智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价上调至550美元/吨 [9] - 金鹰集团旗下的APRIL和Bracel宣布在亚洲地区12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [9] - 国内亚太森博阔叶浆价格12月调涨150元/吨 [9] - 下游文化纸领域“涨价函”频出，一定程度上提振了产业情绪 [9] 纸浆市场供需与后市展望 - 目前市场供需改善有限，纸厂需求维持震荡调整，下游对高价货源的接受度有限 [9] - 下半年阔叶浆价格小幅上涨，但下游原纸需求表现不佳，纸价调涨幅度有限，纸厂利润持续受到压缩 [9] - 现货市场价格有所上调，阔叶浆表现强于针叶浆，进口阔叶浆市场贸易商挺价积极性较高 [10] - 市场对下游纸张的担忧在于产业过剩压力，纸张价格多数难以上涨 [10] - 综合来看，纸浆期货价格受多因素影响反弹，而其基本面实质变化并不大 [11] - 2603合约、2605合约上涨后触及5500元~5600元/吨的压力位，短期在减产预期的推动下，不排除突破新高的可能 [11] - 目前纸浆高库存压力难解，基本面改善相对有限，后续可关注下游“涨价函”落地及港口库存去化情况 [11]

黄金市场展望 - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% 核心驱动因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [2] 铜市场动态 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取大量铜 LME仓库铜提货申请量激增50575吨 达到56875吨 占LME总库存的35% 为2013年以来最大增幅 [3] - 分析认为离开LME体系的大部分铜被运往美国 原因包括先前的精炼铜关税豁免以及美国通过《国防生产法案》将铜列为关键矿产 [3] - 摩科瑞高管看多铜价 认为近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存 进而导致全球铜价攀升 [3] - 印尼和智利一系列矿山中断加剧供应趋紧 LME认证仓库中的铜库存正处于历史低位 助推了近月来的价格上涨 [4] - 铜价周四从创纪录高位小幅回落 LME数据显示韩国仓库有7775个铜权证被取消 此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 显示导致铜价飙升的供应紧张恐慌已开始缓解 [6] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国截至11月29日当周首次申领失业金人数下降2.7万至19.1万 创2022年9月以来最低水平 低于市场预期的22万 [7] - 据CME“美联储观察” 美联储12月降息25个基点的概率为87% 维持利率不变的概率为13% 到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1% 累计降息50个基点的概率为27% [7] 纸浆市场动态 - 进入12月 纸浆期货价格结束前期跌势 连续3个交易日反弹 主力合约SP2601一度重回5500元/吨上方 近一周涨幅为5.73% [8] - 海外浆厂宣布减停产冲击供应预期 Domtar将永久关闭其加拿大Crofton工厂 年减产约38万吨NBSK针叶浆 芬林芬宝旗下年产量65万吨的Rauma浆厂将于12月15日开始临停 [8] - 成本端推动力包括国际市场木片供应紧张及阔叶浆货源偏紧 智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价上调至550美元/吨 金鹰集团旗下公司宣布在亚洲地区12月漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 国内亚太森博阔叶浆价格12月调涨150元/吨 [9] - 下游文化纸领域“涨价函”频出 一定程度上提振了产业情绪 [9] - 目前市场供需改善有限 下游对高价货源接受度有限 纸厂利润持续受到压缩 双胶纸样本企业开工率持续下降 铜版纸和白卡纸开工率处于往年同期中性水平 生活用纸开工率处于往年同期高位 [10] - 现货市场价格有所上调 阔叶浆表现强于针叶浆 进口阔叶浆市场贸易商挺价积极性较高 但下游对针叶浆心态较为理性 高价尚待实单跟进 [10] - 后市需关注进口浆价变化、下游接受度及纸张价格能否上涨 阔叶浆在国外报价上行、国内处于生产高峰状态下 走势强于针叶浆 “针阔”价差收窄对阔叶浆强势的预期 一定程度上支撑了针叶浆及期货盘面 [11] - 纸浆期货价格受多因素影响反弹 但基本面实质变化不大 2603合约、2605合约上涨后触及5500元~5600元/吨压力位 短期在减产预期推动下不排除突破新高可能 [11] - 目前纸浆高库存压力难解 基本面改善相对有限 后续可关注下游“涨价函”落地及港口库存去化情况 [11]