美国关税政策 - 特朗普将关税政策称为美国复兴的核心引擎 声称关税正让美国再次伟大富强 计划对盟友征收15%-25%的协作关税 对战略对手征收50%以上的惩罚性税率 [3] - 欧盟为换取15%关税上限 承诺五年内购买7500亿美元美国液化天然气并开放汽车市场 导致德国车企在北美利润预计缩水40% [3] - 政策宣布三周内道指下跌4.2% 10年期美债收益率升至4.8% 美国家庭年消费成本增加2600美元 [4] - 对半成品铜加征50%关税导致纽约期铜价格暴跌20% 美国本土电缆企业因缺料停产 福特电动车工厂扩建暂停 通用汽车单车成本增加2000美元 [4] 中国应对策略 - 实施稀土分层管制 对美民用磁体出口暴增660% 但对军工级高纯度铽镝合金实行零出口 冲击美国F-35生产线 [6] - 中美达成90天关税缓冲协议 暂停24%对等关税至11月11日 保留10%基础关税和20%芬太尼税 [7] - 通过一带一路布局吸引跨国企业 40%企业暂停转移供应链计划 三星将美国工厂迁至越南 [7] - 义乌7月对美订单增长40% 浙江光伏企业采用人民币结算土耳其订单 [7] 全球贸易格局变化 - 巴西联合中俄推进区块链贸易结算系统 沙特80%对华石油交易使用人民币 [7] - 金砖国家加速建立独立结算体系 美国15年对巴西贸易顺差超4100亿美元 [8] - 西伯利亚力量-2管道开工 年输气量880亿立方米 强化中俄能源同盟 [8] - 越南与中国签署数字经济协定 菲律宾强调政策自主 韩国重启与中国磋商 [8] 产业供应链调整 - 苹果CEO库克和英伟达CEO黄仁勋紧急访华修复供应链 [8] - 义乌商品通过马来西亚转运 埃及采用人民币结算 形成去美国化贸易网络 [8] - 跨国企业将中国视为避税港 供应链从美国中心向多元共生转变 [7][8]

美国智能手机市场整体表现 - 2025年第二季度美国智能手机出货量同比增长1%至2710万部，终端需求持续低迷[1][6] - 厂商因关税担忧持续提前备货并维持高库存水平，导致出货量与实际销售差距扩大[6] 主要品牌出货量表现分化 - iPhone出货量同比下降11%至1330万部，市场份额从56%降至49%[3][9] - 三星出货量同比大增38%至830万部，市场份额从23%提升至31%，主要受益于Galaxy A系列强劲表现及库存大幅增加[3][6][9] - 摩托罗拉出货量同比增长2%至320万部，市场份额稳定在12%[3][9] - 谷歌出货量同比增长13%至80万部，TCL出货量同比下降23%至70万部[3][9] 供应链地域结构重大转变 - 中国组装智能手机在美国出货占比从2024年第二季度61%大幅降至2025年第二季度25%[1] - 印度制造智能手机出货量同比激增240%，占美国进口总量44%（2024年第二季度仅为13%）[1] - 苹果加快供应链向印度转移，目前已在印度启动iPhone16 Pro系列生产组装，但大规模出货仍依赖中国制造体系[4] 厂商战略调整与市场格局 - 苹果实施"中国+1"战略，将印度出口资源优先供应美国市场[4] - 三星与摩托罗拉逐步提高印度产能占比，但调整速度慢于苹果；三星主要依赖越南生产基地[4] - 前三大厂商市场份额超过90%，中小品牌面临运营成本上升和需求压力，HMD已宣布缩减美国业务[8] - 一加和Nothing通过零售平台拓展非运营商渠道，但出货规模有限[8]

美国智能手机市场概况 - 2025年第二季度美国智能手机出货量同比增长1%，达到2710万部，终端需求依旧低迷[1][4] - 中国组装智能手机在美国出货量占比从2024年Q2的61%大幅下降至2025年Q2的25%，印度制造占比从13%激增至44%[1] - 前三大厂商市场份额超过90%，中小品牌生存空间被挤压[5] 主要厂商表现 - iPhone出货量同比下降11%至1330万部，市场份额从56%降至49%[1][7] - 三星出货量同比大增38%至830万部，市场份额从23%提升至31%[1][7] - 摩托罗拉出货量增长2%至320万部，谷歌增长13%至80万部，TCL下降23%至70万部[1][7] 供应链转移趋势 - 苹果加速将供应链从中国转移至印度，已启动iPhone16 Pro系列在印度的生产[2] - 三星和摩托罗拉也在提高印度产能占比，但调整速度慢于苹果[2] - 越南仍是三星主要生产基地，中国仍是摩托罗拉核心制造地[2] 厂商备货策略 - 厂商为应对潜在关税政策持续提前出货并维持高库存水平[3] - 苹果在第一季度末迅速提升库存并在第二季度维持[4] - 三星第二季度大幅增加库存推动出货量增长[4] 市场结构变化 - 中小厂商面临本地化运营要求提升和市场需求承压的双重挑战[5] - HMD已宣布缩减美国业务，一加和Nothing尝试通过非运营商渠道拓展市场[5][6] - 进入运营商产品组合的高门槛限制了中小厂商发展空间[6]

亚太股市表现 - 亚太股市全线上涨，日经225指数周涨4.11%或1637.12点，报41456.23点，创历史新高 [1] - 韩国KOSPI指数周涨0.25%，澳大利亚S&P/ASX200指数周跌1.03% [1] - 东南亚股市多数上涨，越南胡志明指数周涨2.41%，印尼雅加达综合指数周涨3.17%，新加坡海峡指数周涨1.71% [1] 贸易协议影响 - 美日达成贸易协议，日本将向美国投资5500亿美元，美国获得90%利润，日本开放汽车、农产品市场，美国对日征收15%关税 [1] - 美菲达成协议，美国对菲征收19%关税，菲律宾对美国开放市场并实行零关税 [3] - 美印尼贸易协议细节公布，短期内市场乐观情绪升温 [3] 市场驱动因素 - 亚太股市上涨因贸易冲突担忧缓解、流动性宽松及政策支持，东南亚多国降息提振情绪 [2] - 越南股市创3年半新高，外资本月净买入4.137亿美元，得益于GDP增长和贸易不确定性下降 [3][4] - 若美联储降息，美元走弱或推动资金流入亚洲高增长市场 [4] 经济数据与预测 - 马来西亚二季度GDP同比增长4.5%，新加坡增长4.3%，越南增长7.96% [6] - 世界银行下调东南亚经济预测，越南、菲律宾、印尼2024年增速分别为5.8%、5.3%、4.7% [6] - AMRO预测东盟+3地区2024年经济增长3.8%，2026年3.6%，较前次下调 [6] 政策应对与经济风险 - 马来西亚、印尼7月实施降息，东盟+3地区具备进一步刺激政策空间 [7] - 日本经济仍面临风险，美国关税或导致日本产业链外流，可能引发经济衰退 [8] - 东南亚经济逆风包括欧美放缓、高利率、贸易政策不确定性及债务压力 [6]

行业现状 - 中国玩具行业呈现"冰火两重天"格局 潮玩代表泡泡玛特强势出海 传统玩具企业面临薄利难销和产业转移压力 [1] - 美国是中国玩具出口最大市场 占中国玩具出口总额15% 美国进口玩具75%来自中国 [5] - 2025年4月美国对中国玩具加征最高145%关税 劳动密集型传统玩具企业受冲击最大 [5] 公司概况 - 金电科技为玩具ODM/OEM服务商 早期为美泰、孩之宝代工 累计交付超5000万件产品 现专注婴儿/学前教育玩具开发 [1] - 公司提供一站式解决方案 涵盖设计、原型测试到售后服务 客户集中在欧美市场 [1] - 生产环节85%外包给广东供应链企业Fully Starise 毛利率约10% 利润空间脆弱 [3] 财务表现 - 2024财年营收1712.3万美元(+2.9%) 净利润92.8万美元(较2023年24.7万美元大幅增长) [2] - 利润增长源于成本控制 销售成本下降使毛利增长38.6% 营业费用在收入增长背景下实现下降 [2] - 2024上半财年营收1241万美元(+21.5%) 美国市场收入占比90.85% 前三大客户贡献超六成收入 [2][3] 市场布局 - 欧洲市场销售扩大及新增5家客户驱动2024财年增长 英国销售额从52.4万增至102.2万美元 [2][3] - 美国市场收入从927.9万增至1052.6万美元 英国市场收入增长95% [3] 战略转型 - IPO拟发行200万股 发行价4美元 募资800万美元 60%用于收购东南亚工厂 15%扩建设计团队 [1][6] - 计划通过东南亚产能转移规避关税 同时推动技术升级与品牌化转型 [5][6] - 转型路径从"成本套利"转向"能力输出" 构建"技术-品牌-新兴市场"三角稳定结构 [7] 行业趋势 - 玩具企业加速向东南亚转移产能 承接劳动密集型品类并利用关税优惠 [6] - 潮玩行业(如泡泡玛特Labubu)展示文化属性+产业链重构的转型路径 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国出口在过去两年展现出惊人韧性，自2023年Q4以来实际出口实现两位数增长，投资者关注其背后原因、可持续性、相关行业和目的地 [2][3] - 美国关税政策引发出口订单提前和贸易转口，一定程度上维持了中国出口的强劲态势，但对美出口的回吐效应已开始显现，不过对整体出口影响相对较小 [2][5] - 过去十年，与主要新兴市场经济体的强劲贸易增长是中国出口强劲的主要贡献因素，出口流向从主要发达市场向新兴市场经济体转移，特别是东盟成为中国日益重要的贸易伙伴 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 美国关税政策的影响 - 企业因预期美国关税而提前发货，2024年Q4中国出口增长加速，实际同比增长约14%，高于Q3的12%，2025年1 - 4月出口增长保持强劲，5月有所放缓 [5] - 统计方法估算显示，2024年Q4至2025年Q1对美出口存在显著提前发货情况，月偏差最高达趋势隐含水平的10%，累计约为趋势隐含月对美出口总额的30%；整体出口仅在3月出现明显发货高峰，占月总出口的5% [6] - 4月东盟出口增加与美国出口下降同时出现，中国对东盟中间产品出口显著增加，可能是为美国市场重新组装成品前的提前备货，越南、泰国和马来西亚4月对美出口增加 [14] - 尽管提前发货和贸易转口有助于稳定中国出口增长，但预计美国对中国产品额外加征30%的关税最终将减缓出口增长，贸易转口只能缓解约三分之一因2018 - 2019年美中贸易战导致的对美直接出口下降带来的放缓 [18] 中国出口目的地的演变模式 - 2019 - 2024年中国出口总值年均增长约7%，2024年海关贸易顺差接近1万亿美元，出口增长主要由对主要新兴市场经济体（东盟、拉丁美洲和非洲）的出口增加推动，而对美国、日本和欧盟的出口增长较为平淡 [19] - 2015 - 2019年出口流向主要向东盟和欧盟转移，2019 - 2024年扩展到更广泛的新兴市场地区；中国出口产品组合从“老三样”（家具、家电和服装）向“新三样”（电动汽车、锂离子电池和太阳能电池）转变 [26] - 2019 - 2024年，对美国、欧盟、日本、韩国和台湾地区的出口份额下降，但对欧盟的电气机械和车辆出口除外；对新兴市场地区的出口增长主要集中在车辆、电气机械和通信设备等领域 [32][35] 东盟在中国出口成功中的作用 - 过去几十年，东盟成为中国日益重要的贸易伙伴，2024年对东盟出口占中国总出口的16%，高于直接对美出口；这可能归因于中国 - 东盟自由贸易协定以及经济结构变化导致企业将供应链转移或多元化至东盟 [37] - 中国与东盟 - 6的贸易数据差异表明可能存在货物转口情况，这种差异自2018年美国提高对中国产品关税以来扩大，主要由消费品驱动，纺织品、橡胶和塑料以及文化和休闲产品等行业差异较大 [39] - 贸易数据差异可能由误标、低报发票金额或未记录的转口造成，综合数据表明未记录的转口可能是差距扩大的主要原因 [40][41] - 贸易转口涉及从中国进口中间产品、组装和重新贴标以改变原产国，从而避免美国关税，马来西亚、泰国和越南存在潜在的贸易转口情况，通信设备多年来一直存在转口迹象 [47] - 2019 - 2024年，马来西亚、越南、新加坡和印度尼西亚的制造业产出增长超过全球平均水平，但印度尼西亚、泰国和菲律宾的制造业增加值占GDP的份额较小；越南对美出口的国内增加值增长远低于出口值增长，表明供应链转移带来的产业升级仍处于早期阶段 [56][57]

中国创投新纪元 - 中国创投市场处于周期筑底转折点与结构性转型深化期 [1] - 36氪WAVES大会聚焦AI技术革新、全球化浪潮与价值重估等前沿议题 [1] - 投资人圆桌讨论主题为"投资人漫游地球"，探讨全球化投资策略 [3] 投资人全球化视角 - 日初资本专注消费和出海项目，强调实地考察当地市场的重要性 [3][8] - 顺为资本全赛道布局，认为出海是优秀创业者自然呈现的趋势而非目标 [4][12] - 亚盛资本立足欧洲，专注汽车智能化和医疗科技赛道 [5][14] - 天堂硅谷坚持投资先进制造，支持本土企业出海 [6][16] - 泥藕资本组建专门出海产业基金，关注双向业务流动 [7][19] 供应链转移趋势 - 中国制造业成本优势减弱，越南等地人力成本仅为中国1/3至1/2 [8][10] - 未来十年供应链可能形成"中国核心部件+东南亚组装+欧美市场"新格局 [11] - 半导体行业中国产能占比将从15%提升至30%，享受全球化分工红利 [16] - 欧洲市场对关键技术企业持开放态度，欢迎中国企业本地化布局 [14][15] 初创企业出海策略 - 必须实地考察目标市场，避免基于想象的决策 [19][20] - 寻找当地合作伙伴是早期企业出海的有效路径 [20][24] - 不应简单依赖低价策略，需建立真正产品价值 [21][22] - 建议采用分阶段目标设定，保持战略灵活性 [20][23] - 消费品企业需避免创造需求，专注满足当地真实需求 [27] 企业家特质与机遇 - 中国创业者展现强适应能力，能在变化中寻找机会 [25][26] - 早期企业组织灵活，反而在贸易壁垒下具备优势 [25] - 新增市场如机器人、3D打印等领域中国企业已取得全球领先 [26] - 出海成功率约10-15%，但中国GDP出口占比仍有翻倍空间 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业、暖通空调行业、工具行业 - **公司**：惠而浦、海尔 GEA、伊莱克斯、A.O.史密斯、沃尔玛、大金、江森自控、开利、特灵、海信、史丹利百得、创科实业、家得宝、劳氏、富士华、SharkNinja、爱科赛博、Irobot、巨星、格力博、大叶公司、泉峰 纪要提到的核心观点和论据 家电行业 - **核心观点**：特朗普关税政策对家电行业产生显著影响，各企业通过不同措施应对，部分企业有望提升利润率和市场份额 - **论据**： - 惠而浦美国本土制造供应比例 80%，预计 EBITDA 利润率从 6.25%提升至 8.5%[1][2] - 海尔 GEA 生产制造 80%来自美国本土，关税壁垒或使其市场份额回升和利润率改善[1][2] - 伊莱克斯北美业务 EBITDA 利润率仍为 -3%，通过新品组合和价格上涨应对冲击[1][3] - A.O.史密斯热水产品涨价 6%-9%，计划转移部分生产到墨西哥，全年指引持平或略增 0%-2%[1][2] - 沃尔玛对电子产品等依赖进口商品涨价，电视机竞争格局向头部垂类品牌聚集[1][4] - SharkNinja Q1 增速达 15%，上调全年收入增长指引至 11 - 13%，通过供应链转移、提价和调整产品组合应对关税[2][14] 暖通空调行业 - **核心观点**：美国暖通空调市场以大型 HVAC 系统为主，厂商通过涨价和供应链转移应对关税 - **论据**： - 大金预计关税影响利润 470 亿日元，通过提价 400 亿日元和削减成本 70 亿日元抵消，转移部分生产至墨西哥，预计 2025 年收入增长 2%，利润率持平在 5.6%[1][6] - 特灵一季度收入增长 11%，江森自控收入增速 7%，利润率提升至 17%，开利内生增长 2%，全年指引约 5%，利润率提升至 16.5 - 17%[1][8] 工具行业 - **核心观点**：工具行业终端需求集中于欧美，企业通过涨价、供应链转移等应对关税 - **论据**： - 史丹利百得计划涨价，需 12 - 24 个月脱离中国供应链，全年 EPS 拖累约 0.75 美元每股[1][11] - 创科实业生产转移早，受关税冲击小，去年收入增长 6.5%，利润增速 15%[2][12] - 富士华通过多举措应对关税，Q1 收入同比增长 16%，无边界产品占比突破 50%[2][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海信中央空调业务 2025 年收入同比转正，营业利润率提升至 16 - 17%[9] - 爱科赛博 2025 年 Q1 受钢铝关税影响，整体收入增长不到 1%，专业咖啡机业务下滑，ToC 消费者业务增长 2%以上[15] - Irobot 2025 年 Q1 收入下滑 32%，销量下降 10%，均价下跌 24%，产品价格带收缩至 250 美元以下，将供应链外包，员工数量减少一半[15] - 巨星、格力博、大叶公司因出海布局早，在供应链重构中获新增订单机会，格力博和大叶公司 2025 年股价上涨显著[16]

机构减持与市场反应 - 美国最大养老基金CalPERS一季度减持510万股苹果股票，持仓降至3470万股，同时增持Meta、AMD和麦当劳股票[1][3] - CalPERS管理资产规模超5400亿美元（约4万亿元人民币），其减持行为引发市场对苹果前景的担忧[3] - 苹果股价连续8个交易日下跌，总市值跌破3万亿美元，年初至今累计跌幅超22%，最新市值29165亿美元（约20.96万亿元人民币）[1][3] 贸易政策与关税影响 - 特朗普威胁对国外制造并在美销售的苹果手机加征25%关税，导致苹果股价单日跌幅超3%[1][4] - 苹果预计第三财季因关税政策损失约9亿美元[4] - 若实施新关税，iPhone售价或涨至2300美元，美国本土生产则高达3500美元[6][7] 欧盟监管与政治压力 - 德国总理默茨警告欧盟可能对美国科技公司采取报复措施，矛头直指苹果等企业[1][4] - 欧盟认定苹果违反《数字市场法案》，处以5亿欧元罚款并要求60天内整改[4] - 特朗普公开揶揄苹果CEO库克未随行中东访问，称双方存在"小问题"，并反对苹果在印度建厂[7][8] 供应链转移可行性分析 - 分析师预测苹果转移10%供应链需耗资300亿美元和3年时间，全部转移需5-10年[6] - 韦德布什分析师认为美国本土生产iPhone不可行，实现15%-20%供应链需5年及200-300亿美元成本[7] - 苹果更可能选择与政府谈判而非承担关税或转移供应链[7] 地方政府与企业应对 - 加州总检察长邦塔称将评估起诉联邦政府以保护苹果等州内企业[5][6] - 邦塔批评特朗普政策反复无常，强调加州有权对违法行为采取法律行动[6]

鸿海集团印度投资计划 - 鸿海集团计划在印度清奈附近投资15亿美元兴建显示器模组工厂 专门为苹果供应关键零组件 [1] - 新厂距离iPhone组装厂很近 苹果计划明年底前在美国市场销售的6000万支iPhone将全数改由印度供货 [1] - 泰米尔纳德邦官员估计新厂将创造1 4万个工作机会 [1] - 鸿海集团本月第二项重大投资为与HCL科技在北方邦捷瓦尔成立芯片组装厂 预计2027年投产 生产笔电与手机用芯片 [1] 苹果供应链转移趋势 - 苹果持续将生产重心从中国大陆转向印度 Counterpoint数据显示2024年印度占全球iPhone产量18% 2025年可望提升至32% [1] - 鸿海在印度泰米尔纳德邦 卡纳塔克邦及泰伦迦纳邦等多地设厂 强化印度制造与供应链弹性 [2] - 卡纳塔克邦班加罗尔为鸿海最主要iPhone生产重镇 计划2023年在印度生产2500万至3000万支iPhone 比去年增长两倍以上 [2] - 鸿海印度子公司4月在泰伦迦纳邦海得拉巴新厂开始组装AirPods 成为其在印度为苹果组装的第二项产品 [2] 鸿海集团半导体领域布局 - 中国大陆智路资本聘请Jefferies协助出售持有的新加坡半导体封测大厂联合科技控股 鸿海为潜在竞标买家之一 [2]