报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏强 [1][7][8] - 有色金属：铜谨慎持多，轻仓过节；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10][12] - 能源化工：PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][19] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡运行；红枣触底返弹 [1][26][27] - 农业畜牧：生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋当前02合约养殖企业可等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂三大油脂反弹受限，谨慎追涨 [1][29][32] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需基本面、成本、库存、需求、市场情绪等多种因素影响，呈现不同的走势和投资建议，投资者需关注各品种的关键影响因素和风险 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受美联储降息预期、中国特别国债、国补方案、住房增值税政策、中央农村工作会议等因素影响，后续走势需关注量能变化 [5] - 国债震荡运行，前期驱动预期消退，市场缺乏重磅因素，年底前震荡格局或延续，需关注资产间强弱变化 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场多空博弈，操作上以区间右侧交易为主 [7] - 螺纹钢震荡运行，期货价格窄幅震荡，估值中性，供需矛盾不大，短线交易 [7] - 玻璃震荡偏强，月底产线冷修预期推涨盘面，需求有一定支撑，中长期供需恶化但短期有炒作机会 [8][9] 有色金属 - 铜迭创新高，受宏观政策、供需基本面和价差修复驱动，但有回落隐患，元旦前高位震荡，中长期看好但需警惕回调 [10] - 铝反弹，氧化铝产能平稳，电解铝产能增加，需求进入淡季，库存累库，基本面偏弱但宏观氛围好，预计高位震荡 [12] - 镍震荡运行，镍矿配额削减消息提振价格，但中长期预计过剩，建议观望或逢高持空 [13][14] - 锡震荡运行，产量和进口有变化，消费端有望复苏，库存中等，供应偏紧，预计偏强震荡 [14] - 白银震荡运行，受美国经济数据、美联储降息等因素影响，中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [15][16] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议区间交易，追高谨慎 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应端有增减变化，需求端储能需求较好，预计价格延续震荡 [16][17] 能源化工 - PVC低位震荡，成本利润低，供应高位，需求弱势，出口增速存疑，预计继续低位震荡，关注多因素 [17] - 烧碱低位震荡，低估值下反弹但基本面弱现实压制，近月或降价去库，远月涨势待验证，关注供应和需求相关因素 [19] - 苯乙烯震荡运行，近期反弹受原油和外盘纯苯支撑，但基本面供需弱平衡，制约反弹空间，关注成本和供需变化 [19] - 橡胶震荡运行，泰南天气扰动，下游开工走低，库存累库，节前多空矛盾不凸出，胶价区间震荡 [20][21] - 尿素震荡运行，供应环比减少，需求双减，价格宽幅震荡，参考区间1650 - 1750 [22] - 甲醇震荡运行，内地供应恢复，下游需求有差异，内地和港口均累库 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，供应压力大，下游步入淡季，开工下滑，库存去库不足，预计PE主力合约偏弱震荡，PP主力合约区间内震荡 [24][25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩有压力，成本上升支撑盘面，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需有调整，新棉上市后期消费稳健，叠加政策预期，价格维持震荡偏强 [26][27] - 苹果震荡运行，库内晚富士交易稳定，各产区走货有差异 [27] - 红枣触底反弹，新疆产区灰枣收购扫尾，剩余货源不多 [28] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，近月反弹但承压，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保，关注产能去化等情况 [29] - 鸡蛋区间波动，当前02合约可逢高套保，中期补苗下滑或缓解供应压力，长期产能出清需时间，关注外生变量 [31][32] - 玉米偏弱震荡，短期追高需谨慎，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [32][34] - 豆粕区间震荡，近月03合约逢低偏强对待，远月05合约价格偏弱对待，受美豆走势、巴西天气、国内供需等影响 [34][35] - 油脂反弹受限，短期三大油脂下方有支撑但上行空间受限，中长期有望筑底走强，建议谨慎追涨，节前控制仓位 [36][42]

市场整体表现与风格切换 - 2025年12月29日午盘A股市场呈现结构性分化，上证指数涨0.31%，科创50指数大涨0.91%，创业板指微跌，市场风格从普涨向纵深切换[1] - 领涨行业为石油石化、国防军工和电子，而有色金属板块以0.44%的涨幅录得超过1028亿元的巨量成交，资金聚焦度最高[1] - 下跌板块包括公用事业、医药和消费，市场呈现资源与科技冲锋、部分防御板块调整的不均衡格局[1] 有色金属板块强势的驱动逻辑 - 驱动逻辑一：全球流动性拐点预期成为资源品定价核心，美国CPI数据强化美联储降息预期，对实际利率敏感的黄金、白银及对增长敏感的铜等基本金属获得金融推力[1] - 驱动逻辑二：新能源需求结构性重塑赋予传统工业金属成长属性，电动汽车、光伏及电网需求使铜成为“电气化金属”，铝成为“轻量化金属”，锂电产业链整合与涨价向上游传导紧迫感[2] - 驱动逻辑三：供需基本面刚性约束支撑价格上涨，全球白银已连续第五年出现实质性供应短缺且缺口扩大，长期“不够用”状态使价格对需求敏感[2] - 驱动逻辑四：地缘风险提升黄金等贵金属避险价值，同时国内积极财政政策为工业金属需求托底并提供复苏想象空间[2] 资金布局思路与后市展望 - 有色金属与科创成长板块（半导体、AI等）共同勾勒资金年末两大布局思路：一是“买通胀/重估”（资源），二是“买成长/未来”（科技）[3] - 港股市场新能源汽车、卫星导航等概念爆发是同一逻辑在更广维度的映射[3] - 跨年行情正在展开，在政策预期、流动性改善和机构布局作用下，市场结构性机会将远多于指数性机会[3] - 后续值得持续关注的领域包括：供需紧张且金融属性强的有色金属（铜、银）、处于国产化攻坚和新技术前夜的硬科技（半导体设备、AI应用）、以及能出海升级的高端装备制造[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡行业近期市场情绪过高警惕回落风险，后续关注宏观以及供应侧恢复情况[2] - 铝合金短期将延续高位区间震荡，后续需重点关注原料供应、进口货源流入情况以及春节前下游备库节奏[4] - 氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，建议观望为主，关注产能调控政策及减产情况[5] - 电解铝短期内将维持高位宽幅震荡，后续需重点关注国内库存累积的持续性、下游消费的实际韧性以及海外货币政策动向[5] - 锌短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化[7] - 铜中长期基本面良好，但短期价格存在非理性高估，在市场情绪支撑下仍可能维持偏强走势，关注海外库存和CL溢价变化[10] - 碳酸锂短期盘面在资金情绪支撑下或维持偏强，关注监管收紧和资金获利调整风险，观望为主谨慎追多[14] - 镍短期资金情绪有连贯性预计盘面维持偏强震荡，但价格上方空间受现实和中期基本面制约，关注消息消化后回调可能性[15] - 不锈钢短期预计震荡调整为主，后续关注镍矿端消息面情况和钢厂减产执行力度[17] - 工业硅维持价格低位震荡预期，关注减产力度，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅减产且工业硅减产不及预期则价格回落[20] - 多晶硅价格维持高位震荡，1月有减产压力，关注减产力度或价格回落压力，交易暂观望，注意头寸管理[21] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 价格方面，SMM 1锡、长江 1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水涨幅显著[2] - 内外比价及进口盈亏方面，进口盈亏下降，沪伦比值微降[2] - 月间价差有不同程度变化[2] - 基本面数据显示，11月锡矿进口、精炼锡进口和出口量增加，SMM精锡产量微降[2] - 库存方面，SHEF库存、社会库存和LME库存增加，SHEF仓单减少[2] 铝合金产业 - 价格方面，SMM铝合金ADC12等价格微涨，部分精废价差有变化[4] - 月间价差有不同表现[4] - 基本面数据显示，11月再生铝合金锭、原生铝合金锭和废铝产量增加，未锻轧铝合金锭进口量下降、出口量微降[4] - 开工率方面，再生和原生铝合金开工率均上升[4] - 库存方面，再生铝合金锭周度社会库存和日度库存量多数下降[4] 铝产业 - 价格方面，SMM A00铝等价格上涨，氧化铝平均价多数下降[5] - 比价和盈亏方面，电解铝和氧化铝进口盈亏有变化，沪伦比值微降[5] - 月间价差有不同程度变动[5] - 基本面数据显示，11月氧化铝、国内和海外电解铝产量下降，电解铝进口量下降、出口量增加[5] - 开工率方面，铝型材、铝线缆等开工率多数下降[5] - 库存方面，中国电解铝社会库存等多数增加，LME库存微增[5] 锌产业 - 价格方面，SMM 0锌锭价格上涨，升贴水有变化[7] - 比价和盈亏方面，进口盈亏下降，沪伦比值微降[7] - 月间价差有不同表现[7] - 基本面数据显示，11月精炼锌产量下降、进口量微降、出口量大幅增加[7] - 开工率方面，镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率上升[7] - 库存方面，中国锌锭七地社会库存下降，LME库存增加[7] 铜产业 - 价格方面，SMM 1电解铜等价格大幅上涨，精废价差增加[10] - 基差、进口盈亏等有不同变化[10] - 月间价差有变动[10] - 基本面数据显示，11月电解铜产量增加、进口量下降[10] - 开工率方面，电解铜制杆和再生铜制杆开工率下降[10] - 库存方面，境内社会库存、SHFE库存增加，保税区库存和LME库存减少，COMEX库存增加[10] 碳酸锂产业 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂等均价上涨[14] - 月间价差有变化[14] - 基本面数据显示，11月碳酸锂产量、需求量增加，进口量下降、出口量大幅增加[14] - 产能和开工率方面，12月碳酸锂产能增加，11月开工率上升[14] - 库存方面，11月碳酸锂总库存、下游库存和冶炼厂库存均减少[14] 镍产业 - 价格方面，SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水有变化[15] - 电积镍成本方面，不同方式成本有不同变动[15] - 新能源材料价格方面，电池级硫酸镍等均价有变化[15] - 月间价差有变动[15] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量下降、进口量大幅下降，SHFE库存和社会库存减少，LME库存增加[15] 不锈钢产业 - 价格方面，304/2B不锈钢价格有变动，期现价差增加[17] - 原料价格方面，部分原料价格有变化[17] - 月间价差有不同表现[17] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量下降、印尼产量微增，不锈钢进口量下降、出口量和净出口量增加[17] - 库存方面，300系社库和冷轧社库减少，SHFE仓单增加[17] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差方面，部分价格无变化，基差有下降[20] - 月间价差有变动[20] - 基本面数据显示，全国工业硅产量下降，新疆产量微增、云南和四川产量大幅下降，有机硅DMC产量增加、多晶硅产量下降[20] - 库存变化方面，新疆库存增加，云南和四川厂库库存无变化，社会库存和仓单库存微增[20] 多晶硅产业 - 现货价格与基差方面，部分价格微涨，基差有变化[21] - 期货价格与月间价差有不同变动[21] - 基本面数据显示，周度硅片产量下降、多晶硅产量微增，月度多晶硅产量下降、进口量下降、出口量和净出口量增加，硅片产量、进口量、出口量和净出口量均下降[21] - 库存变化方面，多晶硅库存和硅片库存增加，多晶硅仓单微增[21]

报告行业投资评级 - 尿素：未明确星级 [1] - 甲醇：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 纯苯：未明确星级 [1] - 苯乙烯：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丙烯：未明确星级 [1] - 塑料：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PVC：未明确星级 [1] - 烧碱：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PX：未明确星级 [1] - PTA：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 乙二醇：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 短纤：★☆★，未明确具体含义 [1] - 玻璃：未明确星级 [1] - 纯碱：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 瓶片：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场供应面相对宽松，部分企业有出货需求，PDH 装置成本上升使企业稳市意愿凸显 ，塑料和聚丙烯期货日内窄幅整理，下游需求均有不同程度下滑，基本面支撑乏力 [2] - 纯苯期价低位震荡，港口库存回升有压力，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线可考虑逢低买入月差正套；苯乙烯期货收涨，在芳烃强势、出口商谈及库存去化带动下，价格支撑走强 [3] - 聚酯方面，PX 强预期推动 PTA 跟涨，短期供应或增长，一季度有检修和重启，下游需求春节前后回落，PTA 预期低负荷去库，加工差略有修复；乙二醇价格震荡，新年度有装置投产预期，长线承压；短纤价格随原料波动，新年度投产量低，供需格局较好；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] - 煤化工中，甲醇盘面区间震荡，港口大幅累库，短期偏弱震荡，中长期可考虑逢低介入 5 - 9 月差正套；尿素期货震荡坚挺，生产企业去库，市场成交好，短期供需差收紧，行情偏强 [6] - 氯碱行业中，PVC 震荡偏强，供应压力或缓解但需求低迷，库存压力大，或低位区间运行；烧碱震荡偏强，液氯下行支撑液碱价格，下游刚需补库但库存压力仍高，供给压力大，预计上行幅度有限 [7] - 纯碱 - 玻璃市场中，纯碱震荡偏强，产量仍高，后续有新产量释放，行业去库，长期面临供需过剩压力，可反弹高空，也可关注多玻璃空纯碱 05 策略；玻璃震荡偏强，行业累库，产能或继续下降，需求不足，短期建议观望 [8] 各目录内容总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内震荡整理，市场供应宽松，部分企业有出货需求，偏低成交改善，PDH 装置成本上升，企业稳市意愿凸显 [2] - 塑料期货主力合约日内窄幅整理，聚乙烯供应长期偏高，标品供应增长，下游需求减少，开工稳中小降，按需备货 [2] - 聚丙烯期货主力合约日内窄幅整理，处于季节性需求淡季，下游开工有下滑预期，采购谨慎，需求释放有限，基本面支撑乏力 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价日内低位震荡，后续到货量大，港口库存回升，月差承压，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线可逢低买入月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内收涨，突破前期区间上沿，在芳烃强势、出口商谈及库存去化带动下，价格支撑走强 [3] 聚酯 - PX 强预期推动 PTA 价格上行，短期供应或增长，一季度有检修和重启，下游需求春节前后回落，PTA 预期低负荷去库，加工差略有修复，上行驱动来自 PX，中线可多配 [5] - 乙二醇价格震荡，周度产量下调，港口库存下降，春节前后下游聚酯降负，但到港量下降及装置检修缓和累库压力，二季度供需或改善，新年度有装置投产预期，长线承压 [5] - 短纤价格随原料波动，处于需求淡季，基差和加工差走弱，新年度投产量低，供需格局较好 [5] - 瓶片需求转淡，盘面随原料上涨，现货加工差好于盘面但整体不理想，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇盘面区间震荡，港口大幅累库，短期偏弱震荡，中长期可考虑逢低介入 5 - 9 月差正套 [6] - 尿素期货震荡坚挺，生产企业大幅去库，市场成交好，日产下降，下游需求有调整，储备需求推进，短期供需差收紧，行情偏强 [6] 氯碱 - PVC 震荡偏强，本周新增企业检修，开工下降，2026 年新增投产少，供应压力或缓解，但下游需求低迷，库存压力大，或低位区间运行 [7] - 烧碱震荡偏强，液氯下行支撑液碱价格，下游刚需补库，库存环比下降但压力仍高，开工高位，供给压力大，预计上行幅度有限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强，本周产量小幅下滑但仍处高位，后续有新产量释放，行业去库，长期面临供需过剩压力，可反弹高空，也可关注多玻璃空纯碱 05 策略 [8] - 玻璃震荡偏强，行业累库，产能或继续下降，加工订单低迷，需求不足，短期建议观望 [8]

行业年度利润走势 - 2025年邻二甲苯行业盈利能力实现根本性修复与重构，全年利润呈现鲜明的“前高后低”走势，摆脱了连续亏损局面 [1] - 行业平均利润从2024年的89元/吨大幅提升至2025年的296元/吨 [1] - 利润高点出现在4月下旬至5月上旬，最高点一度突破1190元/吨，达到近年来历史性高位 [1] - 利润最低谷出现在11月至12月，行业重新陷入亏损，最多时亏损额超过300元/吨 [3] 利润驱动因素（成本与出口） - 二季度利润高企的核心驱动力是原料成本大幅下跌，而非产品价格上涨 [2] - 原料异构二甲苯价格从3月的6500元以上水平下挫，至5月初触及5400元关口，跌幅超千元 [2] - 出口市场表现强劲，尤其对印度出口量大增，有效分流国内供应压力，为产品价格提供坚实支撑 [2] - 产品邻二甲苯挂牌价在7100～7300元的高位维持了相当长时间，与下跌的成本形成“剪刀差”，推动利润空间大幅增长 [2] - 国内主力装置（如扬子石化）集中检修造成阶段性供应紧张，也对价格形成支撑 [2] 利润下滑与转亏原因 - 年中（6月之后）利润从高位回落，拐点源于成本红利消退与供需基本面逆转两股关键力量的叠加 [3] - 成本端：异构二甲苯价格在下跌后企稳并进入区间震荡，对利润的贡献由“推力”转为“中性” [3] - 供应端：裕龙石化、天津石化等新增产能在下半年陆续释放，国内现货供应量显著提升，市场从紧平衡转向宽松 [3] - 需求端：下游苯酐行业持续处于全行业亏损状态，需求疲软且对高价原料抵触情绪强烈 [3] - 价格与利润表现：邻二甲苯价格失去支撑，开始被动跟跌原料，挂牌价在6月、7月、8月以及10至12月内多次下调 [3] - 终端需求在传统淡季更显萎靡，产业链负反馈形成，利润被迅速侵蚀 [3] 行业趋势与未来展望 - 2025年行业利润修复的本质是“成本坍塌”与“出口红利”共同作用下的阶段性成果，具有一定的外部性和偶然性 [4] - 利润的收缩与转亏，反映出在产能扩张大周期下，行业最终仍将回归由自身供需基本面定价的现实 [4] - 出口市场扮演了至关重要的“缓冲阀”角色，延缓了供过于求的现象，但未能改变国内供需结构转向宽松的长期趋势 [4] - 展望未来，行业利润能否维持正值区间，将更考验企业在供过于求常态下，如何通过技术升级、成本控制与全球市场深度布局来构建持续竞争力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年末欧美重要节日，美联储官员释放鸽派信号，COMEX白银天量空头头寸和交割需求加剧现货供应紧张，机构提前加大对金属资产的配置布局推高价格；在缺乏明确利空因素下短期行情将保持强势，但年末欧美市场休市交投流动性转弱可能放大波动，交易需做好止盈止损 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 12月22日日盘，沪银主力合约AG2602涨幅一度超6%，铂钯期货主力06合约早间触及7%涨停，国际金价突破10月20日以来新高至4400美元/盎司上方，沪金主力合约AU2602涨幅超2%重回1000元/克上方 [1] 驱动分析一 美国11月就业、通胀和消费数据显示劳动力市场下行风险和物价消费反弹动力放缓，支持美联储宽松措施；失业率飙升至4.6%创2021年以来最高，下半年非农新增人数月均仅2.28万人；11月核心CPI回落至2.6%创2021年3月以来新低，消费停滞；多位美联储官员支持未来降息，市场预测2026年降息约3次，下半年宽松或超预期利好贵金属；地缘冲突方面，以色列可能打击伊朗、俄乌冲突磋商缓慢、美国封锁委内瑞拉，投资者避险需求支撑贵金属走势 [2][4] 驱动分析二 12月纽约COMEX白银期货市场交割月单月产生超6000万盎司实物交割需求，占交易所注册仓库库存近50%，空头持仓达9.9亿盎司，实物库存无法满足，部分空头平仓或做多对冲放大白银上涨动能；白银价格强势源于电动汽车和AI数据中心用银需求预期，世界白银协会预测2025 - 2031年全球汽车行业白银需求量年复合增长率约3.4%，市场看好银碳固态电池前景，未来几年潜在白银用量年均可达上千吨；美国将对白银进行232条款调查，未来更多国家或战略储备白银 [5] 驱动分析三 铂钯价格强势源于供需基本面偏强，资金交易热情、合约保证金成本偏低和流通盘偏小放大价格波动；距离首次交割还有半年，实体企业参与实物交割和套保情况未确认，期货市场价格发现机制需时间完善；在缺少仓单库存等数据情况下，铂钯价格上行逻辑将持续自我强化 [9] 展望后市 全球主流机构上调贵金属价格预测，部分投资者提前配置，ETF持仓和衍生品持仓增加，短期行情保持强势；参考波动率，白银当周潜在涨幅可达9%（90%置信区间），月内涨幅可达18%，黄金和铂钯波动率小涨幅空间小；年末欧美市场休市交投流动性转弱，美国经济数据和美联储官员表态可能扰动市场，交易需做好止盈止损 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢：短线镍价支撑增强但向上空间取决于印尼政策落地情况，不锈钢底部安全边际好但向上驱动依赖印尼政策[4][6][7] - 工业硅和多晶硅：工业硅逢高布空，关注供应扰动；多晶硅预计盘面宽幅震荡[30][31] - 碳酸锂：大厂复产预期延后，短期高位运行[57] - 棕榈油和豆油：棕榈油持续磨底，关注马来12月环比减产情况；豆油震荡偏弱运行[91][92][94] - 豆粕和豆一：豆粕低位震荡，等待新消息指引；豆一现货偏强，盘面震荡[105] - 玉米：关注现货，盘面短期回调[117] - 棉花：震荡偏强，关注需求[147] - 生猪：旺季不旺，缺猪逻辑证伪[164] - 花生：关注现货，现货供需双弱、僵持盘整，期货近月有支撑，远月不确定性多[178][179] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 消息点评：印尼政策削弱空方信心，关注政策落地情况，如削减配额或征税对成本和供应的影响[4][5] - 行情观点：镍价短线支撑增强但向上空间依赖政策，不锈钢底部安全边际好但向上驱动取决于政策[6][7] - 库存跟踪：精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢相关库存有不同变化[8] - 市场消息：涉及印尼矿区管理、政策法规、生产检查、贸易政策等多方面消息[9][10][11][12][14] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货持平；多晶硅盘面宽幅震荡，重心抬升[31] - 供需基本面：工业硅行业库存去库，需求刚需偏弱；多晶硅上游库存高位，需求硅片排产减少[32][33] - 后市观点：工业硅关注工厂减产，维持逢高偏空思路；多晶硅盘面高位震荡，关注企业成交情况[36] - 单边和套保建议：工业硅逢高空，多晶硅高位震荡；推荐工业硅和多晶硅厂卖出套保[37][38] 碳酸锂 - 本周价格走势：期货上行突破前高，现货上涨，基差和合约价差有变化[58] - 供需基本面：大厂复产预期延后，海外发运偏低，产量微增，需求成交弱势，库存去库放缓[59] - 后市观点：持续去库叠加复产预期延后，价格高位运行[60] - 单边、跨期和套保建议：高位运行，1 - 5正套持有，上下游降低套保比例[61] 棕榈油和豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油高产和高库存压制反弹，豆油缺乏驱动且油脂板块未企稳[92][93] - 本周观点及逻辑：棕榈油等待马来12月减产确认底部，豆油短期区间运行，缺乏向上突破动能[94][95] - 盘面基本行情数据：棕榈油、豆油等期货合约的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌幅等数据[98] - 油脂基本面核心数据：涉及马来、印尼库存，印马价差，出口量，降雨情况，进口利润等数据[100][102][103] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价跌，国内豆粕先涨后跌，豆一期价偏弱[105] - 国际大豆基本面：中方采购美豆数量有限，巴西大豆种植接近完成，阿根廷种植进度偏慢[105] - 国内豆粕现货情况：成交量、提货量下降，基差上升，库存下降、同比上升，压榨量上升[106][107] - 国内豆一现货情况：豆价稳中偏强，东北产区有支撑，销区高蛋白成交尚可[108] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价震荡[109] 玉米 - 市场回顾：现货小幅下跌，期货盘面回调，基差走强[117][118] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格下跌、进口玉米拍卖重启，玉米淀粉库存下降，关注现货表现，盘面短期回调[119][120][121][122] 棉花 - 行情数据：ICE棉花、郑棉、棉纱期货的开盘价、最高价等数据[151] - 基本面：国际棉花ICE低位震荡，美棉出口数据不佳，其他主产国和消费国情况各异；国内棉花期货和现货走强，仓单增加，下游需求淡季[151][152][154][157][158] - 操作建议：ICE棉花低位震荡，郑棉期货震荡偏强但上涨空间有限，注意基差变化[162] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强震荡，供应增量，需求增量；期货价格偏强震荡，基差变化[164][165] - 下周市场展望：现货弱势震荡，供应压力大，需求透支；期货关注3 - 7反套，LH2601合约有支撑和压力位[166][167] 花生 - 市场回顾：现货价格稳定，供应增多，油厂开机率下调；期货震荡[178] - 市场展望：现货供需双弱、僵持盘整，价格重心下移但跌幅有限；期货近月有支撑，远月不确定性多[179]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中短期，供应扰动担忧继续支撑价格，中央经济工作会议定调积极，需求预期改善有望提振基本金属，但高价对消费抑制及美联储降息预期反复对价格进一步涨势构成约束，可继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[2] 各目录总结 行情观点 铜 - 库存持续累积，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强；11月非农就业人数增加6.4万人，失业率为4.6%；CSPT成员企业达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月17日1电解铜现货对当月2602合约贴水150元/吨；截至12月15日，SMM全国主流地区铜库存回升至16.45万吨；LME计划自2026年7月6日起对关键及相关合约设定并实施持仓限额[7][8] - 宏观上，美国失业率高但非农就业人数高于预期，美联储降息扩表支撑铜价；供需面，铜矿供应扰动增加，CSPT降低产能负荷加强精炼铜供应收缩预期，需求淡季终端需求疲弱，库存累积限制铜价上行，LME持仓限额使铜价上行动力暂缓[9] 氧化铝 - 过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡；12月17日，氧化铝北方现货综合报2735元跌10元，全国加权指数2735.1元跌14.2元等；12月17日，氧化铝仓单236562吨，环比-9613 [9][10] - 宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响周期短，供应收缩不足，国内累库，原料价格弱，成本支撑一般；仓单去库但有压力，盘面低价拖累现货，品种探底，需更多减产或矿石扰动提振价格，估值低资金关注或使价格波动扩大[10][11][12] 铝 - Mozal铝厂面临停产，铝价高位震荡，中期展望震荡偏强；12月17日SMM AOO均价21750元/吨，升贴水为-110元/吨；12月15日国内主流消费地铝锭库存59.6万吨，铝棒库存12.65万吨；12月17日，上期所电解铝仓单76563吨，环比-625吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比下降14.8%，1-11月累计出口558.9万吨，同比下降9.2%；LME计划自明年7月起实施持仓限额新规；South32报2026年Q1发往日本的铝锭升水225美元/吨，较上次涨22美元/吨[13] - 宏观面，12月降息落地，国内经济数据弱稳，预期正面；供应端，国内产能和开工率高位，海外缺电风险使远期收紧；需求端，高价抑制需求，库存累积，现货贴水走扩，短期宏观与基本面支撑铝价震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移[14] 铝合金 - 关注需求变化，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强；12月17日保太ADC12报21100元/吨；12月17日SMM AOO均价21750元/吨；12月17日保太ADC12 - A00为-650元/吨；12月17日上期所注册仓单为69425吨，环比-208吨；印尼电解铝项目一期50万吨产能近日起槽投产，2026年10月满产；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，泰国占23.0% [15] - 成本端，废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端，周度开工率环比下降，中期受政策等因素影响有减停产风险；需求端，年底汽车冲量尾声，需求或走弱；社库去化但仓单库存高位；成本支撑叠加供需持稳，短期价格震荡偏强，中期成本支撑强化，供应有政策扰动，价格维持震荡偏强[15] 锌 - 伦锌库存升至近10万吨，锌价震荡下行，中期展望震荡；12月17日，上海0锌对主力合约95元/吨，广东-20元/吨，天津10元/吨；截至12月17日，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上周四下降0.25万吨；2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月累计出口量158.14万吨，同比增加11% [18] - 宏观面，12月美联储利率决议符合预期，中央经济工作会议定调积极，消费预期改善；供应端，短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润降，产量环比降，出口缓解供应压力；需求端，国内消费进入淡季，终端订单有限；国内锌锭库存高位回落，伦锌库存回升，短期锌价震荡，中长期供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18][19] 铅 - 伦铅库存大幅增加，铅价震荡向下，中期展望震荡；12月17日，废电动车电池9875元/吨，原再价差0元/吨；12月17日，SMM1铅锭均价16750元/吨，环比-75元，铅锭精现货升水45元/吨，环比+20元/吨；12月15日国内主要市场铅锭社会库存为2.19万吨，较上周四上升0.14万吨；沪铅最新仓单15203吨，环比-25吨；近期华北、华东地区废旧铅酸蓄电池回收价格稳定，交投氛围好转，行情平稳[20] - 现货端，升水上升，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端，废电池价格稳，铅价跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，产量下降；需求端，电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业提产建库，开工率维持高位；12月铅锭产量难回升，需求高位，库存维持低位，但伦铅库存累积压制铅价，铅价震荡[21] 镍 - 印尼拟定镍矿RKAB大幅下降，镍价反弹，中期展望震荡；12月17日LME镍库存253998吨，较前一交易日+690吨；沪镍仓单38261吨，较前一交易日-432吨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨，较今年的3.79亿吨下降约34%；印尼明确林区内违规开采镍矿等行政罚款标准；Nickel Industries Limited旗下矿山获批上调2025年RKAB镍矿销售额度[23][24][25] - 供应端，国内电镍11月产量环比大减至2.58万吨，印尼11月相关产品产量同比增长，整体供给压力仍存；需求端进入淡季，现货成交走弱，不锈钢排产走弱，电镀和合金端下滑，基本面过剩；若印尼2026年镍矿RKAB按计划落地，过剩预期将下滑；当下基本面未改善，12月供需宽松，LME库存高位压制价格，后续关注配额落地情况[26] 不锈钢 - 镍价反弹带动，不锈钢盘面有所回升，中期展望震荡；最新不锈钢期货仓单库存量58647吨，较前一交易日-1156吨；12月17日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约370元/吨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨；12月17日，SMM10 - 12%高镍生铁均价885元/镍点，较前一工作日下滑1.5元/镍点[27][28] - 镍铁价格走弱，铬端持稳，成本端有支撑；11月产量环比回落，预计12月在淡季和成本支撑下产量再下滑；库存端，社会库存未明显累积，淡季有累积压力，仓单低位；12月产量预计下滑，需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，不锈钢区间震荡[28] 锡 - 下游刚需韧性，锡价震荡回升，中期展望震荡偏强；12月17日，伦锡仓单库存3795吨，沪锡仓单库存7463吨，沪锡持仓100553手；12月17日上海有色网1锡锭报价均价325800元/吨，较上一日+5300元/吨[28] - 供应端，佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡供应受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端，美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存重建使锡锭需求增加；供需基本面韧性使锡价中枢抬升[29] 行情监测 报告未提供各品种行情监测具体内容 中信期货商品指数 - 2025年12月17日，综合指数中商品指数2262.95，+0.56%；商品20指数2590.35，+0.57%；工业品指数2189.88，+0.45%；PPI商品指数1358.64，+0.52% [155] - 有色金属指数2551.16，今日涨跌幅+0.74%，近5日涨跌幅+0.25%，近1月涨跌幅+3.62%，年初至今涨跌幅+10.52% [156]

文章核心观点 - 国泰君安期货分析认为，在利空消息影响下，下周一多晶硅期货合约价格波动将显著加剧，需关注价格下行空间，短期操作建议观望 [1][5][6] 工业硅市场运行情况 - **价格走势**：本周工业硅期货盘面价格整体下行，周五收于8805元/吨，现货市场价格亦下跌，例如内蒙99硅报价9050元/吨，环比下跌50元 [2] - **供给与库存**：工业硅行业库存继续累库，本周社会库存累库0.8万吨，厂库库存累库0.3万吨，整体行业库存增加1.1万吨 [2] - **供给端变化**：西南地区因枯水期电价成本升至10000-10500元/吨，自11月起逐步减产，12月减产幅度增加，新疆虽有部分工厂复产但体量较小，预计11-12月整体产量环比减少 [2] - **需求端状况**：下游整体刚需偏弱，多晶硅排产短期增加但后续关注减产，有机硅周产降低且多家单体厂降负荷运行，铝合金厂家仅低价位采购积极，出口市场在四季度收缩明显 [3] 多晶硅市场运行情况 - **价格走势**：本周多晶硅期货盘面重心回落，周五收于55510元/吨，现货市场上游报价坚挺但下游价格已开始下跌 [2] - **供给与库存**：多晶硅上游库存继续累库，本周硅料厂家库存累库，当前厂家库存已累积至29万吨，接近3个月消费量水平 [3] - **供给端变化**：12月部分厂家减产，同时亦有部分厂家复产，使得整体月产未出现明显减量，11月产量11.46万吨，预计12月产量11.35万吨 [3] - **成本情况**：按照行业协会指导价，多晶硅平均完全成本在5.089万元/吨 [3] - **需求端状况**：硅片排产周环比减少，11-12月份排产环比减少，硅片价格持续下跌，下游意愿接现货价格降至48-50元/千克水平 [4] 后市观点与操作建议 - **工业硅后市**：基本面呈供需双弱状态，库存连续三周累库，新疆天气橙色预警可能引发情绪炒作，但基于需求弱势，预计盘面上行空间有限 [5] - **多晶硅后市**：基本面走弱明显，供给端减产力度不及预期，需求端硅片排产继续降低，预计2025年12月至2026年Q1供需仍处于累库和过剩状态，广期所新增东方希望、晶诺品牌对市场情绪构成利空 [5][6] - **单边操作建议**：工业硅推荐逢高做空，预计下周盘面区间在8800-9500元/吨，多晶硅建议观望，预计下周盘面区间在48000-53000元/吨 [6] - **套保操作建议**：推荐上游工业硅厂和多晶硅厂进行卖出套保 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续需跟踪重要会议定调；铁矿石价格预计在震荡区间内运行；锰硅基本面不理想但继续下跌空间不大，硅铁操作性价比较低；工业硅供需双弱，多晶硅现实情况偏弱；玻璃行业处于探底阶段，预计短期宽幅震荡，纯碱价格短期预计稳定但需求未改善前偏空看待 [2][5][9][10][13][15][18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3175元/吨，较上一交易日涨6元/吨（0.189%），注册仓单44141吨，主力合约持仓量141.1905万手，环比增加114799手；天津汇总价格3210元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比不变 [1] - 策略观点：本周产量回落明显，库存持续去化，整体表现偏中性；钢材需求进入淡季，后续需跟踪重要会议定调 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3332元/吨，较上一交易日涨13元/吨（0.391%），注册仓单113732吨，主力合约持仓量103.4595万手，环比增加492093手；乐从汇总价格3340元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比均不变 [1] - 策略观点：产量下降，表需中性，库存去化困难，社会库存水平偏高；钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续需跟踪重要会议定调 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至794.50元/吨，涨跌幅 -0.63%（-5.00），持仓变化 -41114手，变化至29.37万手，加权持仓量94.98万手；现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差47.96元/吨，基差率5.69% [4] - 策略观点：供给方面，海外铁矿石发运量环比持稳，澳洲发运小幅减量，巴西发运量环比增长，非主流国家发运量小幅下滑，近端到港量环比减量；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉数，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口库存继续增加，钢厂库存小幅积累；总体库存仍偏高，价格预计在震荡区间内运行，注意商品整体环境变化对价格造成波动 [5] 锰硅硅铁 锰硅 - 行情资讯：12月4日主力（SM603合约）日内收涨0.87%，收盘报5796元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，升水盘面114元/吨 [7] - 策略观点：基本面不理想且缺乏主要矛盾，仅自身基本面情况难以再将价格向下砸出太大跌幅，需注意锰矿端是否存在突发扰动 [10] 硅铁 - 行情资讯：主力（SF603合约）日内收涨1.84%，收盘报5546元/吨；天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，升水盘面54元/吨 [7][8] - 策略观点：供需基本面没有明显的矛盾与驱动，操作性价比较低 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2601合约）收盘价报8910元/吨，涨跌幅 -0.11%（-10），加权合约持仓变化 +12668手，变化至413311手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差440元/吨；421市场报价9800元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差90元/吨 [12] - 策略观点：震荡收星，短期偏弱运行；周产量延续下行趋势，边际降幅明显放缓；需求侧，多晶硅排产下滑，对工业硅需求支撑走弱，有机硅需求短期持稳，硅铝合金开工率提升但出口端十月净出口大幅减少，下方成本支撑暂稳；供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格易受新能源其他品种资金情绪影响 [13] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2601合约）收盘价报56915元/吨，涨跌幅 -0.90%（-515），加权合约持仓变化 -1608手，变化至276578手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比 -0.5元/千克；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比 -0.05元/千克，主力合约基差 -4615元/吨 [14] - 策略观点：现实与预期、产业上下游撕扯明显；12月产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，现实情况依旧偏弱；下游硅片、电池片价格走弱，上游硅企挺价，现货报价持稳；受11月仓单集中注销影响，短期内可交割货源有限，12合约价格一度突破6万关口，主力合约升水及近远月价差高位，交割博弈下近月合约不稳定风险较高；平台公司落地预期易推动情绪，需关注其最终落地情况 [15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周四下午15：00主力合约收1010元/吨，当日 -0.98%（-10），华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1110元，较前日 -10；浮法玻璃样本企业周度库存5944.2万箱，环比 -292.00万箱（-4.68%）；持买单前20家今日减仓20182手多单，持卖单前20家今日减仓23024手空单 [17] - 策略观点：上周多家企业产线停产冷修，供给端收缩，市场情绪短暂回暖，局部地区产销小幅回升，但现货市场整体交投氛围仍清淡，下游采购多为刚需，厂家出货压力大；受高库存与弱需求基本面制约，多数企业稳价或让利促销，整体库存小幅下降；供需矛盾略有缓和，盘面出现空头止盈平仓迹象，持仓量大幅减少，推动期货价格反弹；当前行业处于探底阶段，供需矛盾未有效缓解，预计短期市场宽幅震荡，后续需关注下游订单恢复情况以及冷修产线落地进度，操作上建议逢高试空 [18] 纯碱 - 行情资讯：周四下午15：00主力合约收1162元/吨，当日 -0.26%（-3），沙河重碱报价1132元，较前日 -3；样本企业周度库存153.86万吨，环比 -4.88万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存81.08万吨，环比 -3.60万吨，轻质纯碱库存72.78万吨，环比 -1.28万吨；持买单前20家今日减仓14611手多单，持卖单前20家今日减仓19616手空单 [19] - 策略观点：上周前期检修装置陆续复产，行业开工负荷小幅提升；主流市场货源按需走量，周内库存小幅下降，轻碱供应局部偏紧，需求平稳，重碱受下游玻璃行业开工下滑拖累，整体需求偏弱；当前市场在成本支撑与待发订单带动下，报价坚挺，交投氛围温和；短期预计价格稳定，但在需求端未改善前，建议偏空看待 [20]