报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注工业硅新疆环保进度和多晶硅盘面高位震荡情况[2] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2601收盘价8435元/吨，较T - 1涨150元/吨，较T - 5跌370元/吨，较T - 22跌760元/吨；成交量228177手，较T - 1 增24248手，较T - 5增57508手，较T - 22减32359手；持仓量110824手，较T - 1减36250手，较T - 5减86119手，较T - 22减151312手[2] - 多晶硅PS2605收盘价57190元/吨，较T - 1涨1425元/吨，较T - 5涨1680元/吨；成交量314687手，较T - 1增117507手，较T - 5增155307手；持仓量126436手，较T - 1增9155手，较T - 5增28445手[2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 50元/吨，买近月抛连一跨期成本52.3元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 - 1770元/吨[2] - 工业硅不同现货对标升贴水有变化，如对标华东Si5530升贴水+915元/吨，对标新疆99硅升贴水+465元/吨；多晶硅对标N型复投现货升贴水 - 3765元/吨[2] - 新疆99硅8750元/吨，云南地区Si4210 10000元/吨，多晶硅 - N型复投料52300元/吨[2] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 - 2984.5元/吨，云南新标553为 - 4096元/吨；多晶硅企业利润8.0元/千克[2] - 工业硅社会库存56.1万吨，企业库存18.7万吨，行业库存74.8万吨，期货仓单库存4.3万吨；多晶硅厂家库存29.3万吨[2] - 原料成本方面，新疆硅矿石320元/吨，云南硅矿石270元/吨；新疆洗精煤1475元/吨，宁夏洗精煤1200元/吨；茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨；石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨[2] - 多晶硅相关产品价格，三氯氢硅3425元/吨，硅粉（99硅）9800元/吨，硅片（N型 - 210mm）1.48元/片，电池片（TOPCon - 210mm）0.283元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）0.688元/瓦，光伏玻璃（3.2mm）19元/立方米，光伏级EVA价格9065元/吨[2] - 有机硅DMC价格13600元/吨，DMC企业利润1794元/吨；铝合金ADC12价格21600元/吨，再生铝企业利润 - 290元/吨[2] 宏观及行业新闻 - 2025年第三季度美国新增光伏装机11.7GW，同比增20%、环比激增49%，太阳能占美国电网新增发电容量的58%，累计装机量超30GW，太阳能与储能项目合计占新增发电容量的85%[2] - 美国光伏装机增长归因于积压项目集中释放，但三季度出现光伏组件短缺、交货延迟及劳动力短缺等问题，抑制市场持续扩张[2][4] 趋势强度 工业硅和多晶硅趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【 - 2，2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多[4]

市场行情与指数表现 - 2025年12月11日早盘，光伏设备板块盘中震荡拉升，截至10:23，中证光伏产业指数上涨0.85% [1] - 成分股表现分化，迈为股份上涨13.93%，捷佳伟创上涨5.55%，德业股份上涨4.64%，奥特维上涨4.18%，特变电工上涨4.14% [1] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比61.01%，主要成分股包括阳光电源、特变电工、隆基绿能、TCL科技、通威股份等 [2] 产业链供需与排产情况 - 2025年下半年以来，光伏组件排产较为稳定 [1] - 2025年11月国内组件企业排产增减不一，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库，整体排产较10月下降 [1] - SMM预计2025年11月国内光伏组件排产不足44.5GW，存在价格反弹之后企业利润水平恢复提产的可能 [1] 行业装机量预测与展望 - 2025年光伏装机呈“前高后低再修复”态势，1~10月新增装机252.9GW，同比增长39.5% [1] - 受“136号文”影响，2025年第二季度抢装明显，第三季度回落，9~10月逐步回暖 [1] - 预计2025年全年新增装机有望达到270-300GW，同比基本持稳 [1] - 预计2026年因电力市场化导致上网电价降低，新增项目或进入观察期，预计国内新增装机维持200GW以上 [1] - 全球层面看，预计2026年全球新增装机仍将保持500GW以上，新兴超GW级市场数量还会增多 [1] 相关投资工具 - 光伏ETF嘉实(159123)跟踪中证光伏产业指数，是布局光伏全产业链的便捷工具 [2] - 场外投资者可以通过光伏ETF场外联接(014605)布局光伏产业链投资机遇 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅震荡下挫，主因多晶硅11月产量不及预期，临近年底光伏装机减速致硅片排产大幅下滑拖累上游硅料需求，工业品市场情绪降温；供应端新疆开工率稳定，西南产量下滑，甘肃和内蒙难增产，供应小收敛；需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求均下滑，工业硅社会库存升至55.8万吨，现货市场重心下移 [2][5][9] - 11月官方制造业PMI仍收缩，多晶硅产量不及预期且光伏中下游12月排产大幅下滑，工业品市场情绪降温；技术面主力合约跌破9000一线后弱势下行，预计工业硅期价将偏弱震荡 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|12月5日|11月28日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅主力|8805.00|9130.00|-325.00|-3.56%|元/吨| |通氧553现货|9450.00|9550.00|-100.00|-1.05%|元/吨| |不通氧553现货|9350.00|9350.00|0.00|0.00%|元/吨| |421现货|9800.00|9800.00|0.00|0.00%|元/吨| |3303现货|10450.00|10450.00|0.00|0.00%|元/吨| |有机硅DMC现货|13600.00|13200.00|400.00|3.03%|元/吨| |多晶硅致密料现货|52.00|52.00|0.00|0.00%|元/吨| |工业硅社会库存|55.8|55|0.8|1.45%|万吨| [3] 市场分析及展望 - 宏观方面，11月官方制造业PMI升至49.2，生产指数50，新订单指数49.2，原材料库存指数47.3，从业人员指数48.4，供应商配送指数50.1 [6] - 供需方面，截止12月28日工业硅周度产量降为8.1万吨，环比-8.7%，同比+5.1%，三大主产区开炉数降至238台，整体开炉率降至29.9%；需求端多晶硅、硅片、电池片、组件需求均下滑 [6][7] - 库存方面，截止12月5日工业硅全国社会库存升至55.8万吨，环比增加0.8万吨，交易所注册仓单量升至7288手，合计3.64万吨，仓单库存有望上行 [8] 行业要闻 - 大全能源举行第三季度业绩说明会，董事孙逸铖称硅料价格反弹是“反内卷”政策与企业协同调整结果，新国标对行业发展有重要意义，公司N型致密料比例达70%以上，暂无颗粒硅技术建设计划 [10] - 欧盟考虑为特定商品设70%“欧洲制造”目标，或使欧盟企业年增超100亿欧元成本，该提案由斯特凡纳·塞茹尔内负责，可能影响汽车和太阳能电池板等领域 [11]

行业核心数据与前景 - 2025年1-10月光伏累计新增装机规模达252GW，同比增长39.3% [1] - 2025年1-9月光伏消纳率达到95% [1] - 受政策抢装潮影响，2025年9月单月装机9.7GW，同比下降53.8% [1] - 预计2025年全年光伏装机规模有望达到300GW [1] - 预计风光发电量占比或将超过20% [1] 行业供需与政策动态 - 光伏产业存在供需预期差，供给端“反内卷”行动持续推进 [1] - 中国提交2035年国家自主贡献并配套政策，加速大基地消纳 [1] - COP30推动全球NDC3.0提交，需求改善可能提前到来 [1] - 国家发改委修订输配电定价办法，通过容量电价机制促进新能源消纳 [1] - 行业格局优化预期增强，2026年需求具备支撑 [1] 产业链价格与排产情况 - 产业链价格分化明显：硅料价格企稳但排产下滑，硅片价格持续承压下跌 [1] - 组件价格因集中式项目招投标价趋涨而保持稳定 [1] - 预计2025年第四季度产业链价格将保持平稳 [1] 相关金融产品 - 碳中和50ETF（159861）跟踪中证环保50指数（930614） [1] - 该指数从沪深市场选取在环境保护、污染治理等领域表现突出的50家上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖清洁能源、节能技术、环境监测与治理等多个细分行业，旨在反映绿色经济相关上市公司整体表现 [1] - 该指数重点关注企业的环保贡献和可持续发展潜力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各地136号文执行细则落地后多数地区光伏机组收益下降 各地实际竞价结果差异明显 中南地区机制电价高但多为分布式项目且受新规约束 山东收益率低 西南与西北收益率预期高 未来西北西南装机或增长 东部沿海或承压 我国光伏装机增长并非完全受收益率驱动 各地政府规划有直接影响 收益率下降地区配储能可对冲下行 光储融合项目发展空间广阔 [2][3] 各目录内容总结 机制电量 存量项目 - 各地区存量项目机制电量比例差异大 湖南、上海等地比例在80%-100% 内蒙古、甘肃等西北部地区按小时数或低比例确定 部分省市按项目类型或投产时间差异化管理 分布式、旧项目、风电项目机制电量比例相对较高 [9][34] 增量项目 - 单个增量项目可纳入机制电量比例上限多数在80-90% 但总电量规模机制比例普遍偏低 蒙东、蒙西不安排新增 新疆、宁夏比例低 湖南、辽宁等省份分别为20%、55%等 海南海上风电80% 陆上风电和光伏75% [10][35] 机制电价 存量项目 - 大部分省市披露存量项目机制电价对标当地燃煤标杆电价 均值0.3591元/千瓦时 电价水平东南沿海>西南>东北/华北>西北 [11][12][37] 增量项目 - 多数地区增量项目机制电价竞价上限对标存量项目 平均为0.3426元/千瓦时 较存量折价4.8% 部分地区公布的竞价下限平均为0.1727元/千瓦时 剔除蒙东蒙西后为0.1989元/千瓦时 较存量折价约44.6% 电价水平东南沿海>西南/东北/华北>西北 [11][13][38] 地区情况 山东 - 山东增量机制项目覆盖比例或不足20% 对集中式项目覆盖程度高 入选光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 覆盖2025年下半年投产项目 从电量和装机规模看 覆盖比例分别在30-40%和10-20% [21][43] 新疆 - 新疆机制覆盖比例高 光伏机制电量36亿千瓦时 31个项目含19个集中式 覆盖2025年下半年投产项目 机制电量与2023年发电量同比增量接近 对应装机量14.29GW 2025年上半年新增装机19.6GW [23][44] 甘肃 - 甘肃风电与光伏同场竞价 第一批次2025年6 - 12月投产项目纳入机制电量8.3亿千瓦时 第二批次2026年项目纳入15.2亿千瓦时 2024年和2025年前6个月风光发电量累计同比增长85.02和74.06亿千瓦时 增量项目机制覆盖比例预计10 - 15% [26][48] 其他 - 云南、江西、广东完成第一轮竞价 云南未公布入选机制电量规模 江西光伏机制电量1.31亿千瓦时 覆盖比例5 - 10% 广东纳入46.5亿度电量 广东和江西入选项目以分布式为主 [28][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场当前供需双弱，硅价上方有压力，建议区间操作 [1] - 多晶硅市场下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅&多晶硅价格情况 - 工业硅不通氧553（华东）平均价格9350元/吨，较前日持平；421（华东）平均价格9800元/吨，较前日上涨0.51%；期货主力合约收盘价8975元/吨，较前一天下跌1.86% [1] - N型致密料51元/千克、N型复投料52.35元/千克、N型混包料50.50元/千克、N型颗粒硅50.5元/千克，均较前一天持平；期货主力合约收盘价56315元/吨，较前一天下跌2.41% [1] 印度光伏市场资讯 - 2026财年印度将新增光伏装机容量约41.5GW，其中大型电站项目约32GW，屋顶光伏约8GW，离网系统约1.5GW [1] - 2025年1 - 9月，印度大型光伏新增装机约22.5GW，同比增长70.3%；屋顶光伏新增装机约5.8GW，同比增长81.6% [1] - 2025年第三季度，印度新增大型光伏装机8.06GW、屋顶光伏装机2.7GW；逆变器供应方面，阳光电源以3.76GW居首，特变电工以3.1GW紧随其后，上能电气以2.6GW位列第三 [1] 投资策略 - 工业硅 - 供给端西南产期硅企停产基本落地，开工处年内低位，北方开工平稳，预计12月产量在40万吨左右小幅波动 [1] - 需求端多晶硅和有机硅企业减产，对工业硅需求或减弱，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 硅市供需双弱，硅价上方有压力，关注新仓单注册及硅企实际开工，交易策略为区间操作 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业减产但部分有新增产能投放，预计10月产量小幅提升，11月环比降至12万吨左右 [1] - 需求端产业链价格承压，多晶硅价格坚挺但成交清淡，下游抵触高价资源 [1] - 下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，压制盘面上方空间，前期多单注意利润保护，关注多晶硅平台落地及宏观情绪，交易策略为暂时观望 [1]

价格表现 - 11月28日内外盘白银价格大幅飙升并刷新历史新高 COMEX白银期货最高触及57.245美元/盎司 伦敦现货白银最高达56.78美元/盎司 国内沪银期货主力合约最高升至13239元/千克 [1] - 白银年内累计涨幅已高达90% 成为年内表现极为强势的品种之一 [1] 核心驱动因素：宏观货币政策 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期已升至85%以上 远高于一周前的40%左右 [1] - 宽松预期推动美元指数走弱 降低了白银的持有成本并刺激资金大量流入贵金属板块 [1] 核心驱动因素：基本面供需结构 - 今年是全球白银连续第5年出现供应缺口 缺口规模估计达9500万盎司 [1] - 光伏装机量维持高位及新能源汽车渗透率提升长期拉动白银工业需求 [1] - 2026年白银供给预计持续短缺 为银价提供了刚性支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡偏强运行，当前锡市处于“宏观预期转暖+供应端突发扰动”双轮驱动窗口，在供应端频发“黑天鹅”与宏观流动性宽松共振下，锡价易涨难跌，预计下周锡价将维持高位震荡偏强运行；长期看，锡市面临资源保护主义抬头与算力时代需求爆发的结构性错配，供需剪刀差将支撑锡价长期中枢上移 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面市场对美联储12月降息押注升至84.9%，美元指数回落，且特朗普政府放宽芯片出口限制传闻改善半导体耗锡需求预期；供给端缅甸佤邦曼相矿区复产滞后，马来西亚RHT因环保问题停产，加剧非中矿源紧张；需求端AI算力和光伏装机增量需求强劲，但难对冲传统消费电子和家电订单萎缩，高价抑制下游现货采购；库存端显性库存持续去化，LME库存降至3160吨，国内三地社会库存周环比微增至7825吨，整体处年内低位 [2] - 近端交易核心博弈是供应端短缺与下游畏高的拉锯，易引发近月合约挤仓风险；远端锡市面临资源保护主义与算力时代需求的结构性错配，供需剪刀差支撑锡价长期中枢上移 [4][7] 交易型策略建议 - 期货单边逢低做多不追高，建议沪锡2601合约回调至295,000 - 298,000元/吨附近布局多单，目标位308,000元/吨附近，止损292,000元/吨 - 期权策略采用牛市价差，买入SN2601 - C - 300000，卖出SN2601 - C - 310000 - 套利策略正套持有，因现货紧张及低库存大概率维持Back结构，国内现货升水依然坚挺 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间288,000附近；也可卖出看涨期权SN2511C290000，卖出方向，套保比例25%，波动率合适时入场 - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买入方向，套保比例50%，建议入场区间277,000附近；也可卖出看跌期权SN2511P270000，卖出方向，套保比例25%，波动率合适时入场 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：市场对12月降息概率定价达84.9%，流动性宽松预期压制美元；云南40%锡精矿TC维持低位，进口矿TC出现负值报价；云南及江西炼厂开工率难以上行；LME库存低，库存覆盖天数处警戒线附近 [13] - 利空信息：美国起诉非法出口芯片案件增加半导体贸易不确定性；12月光伏组件排产预计降至37GW左右拖累耗锡量；沪锡主力合约价格上涨，现货进口亏损扩大，成交冷清；传统消费电子和家电订单减少，旺季不旺 [14] - 现货成交信息：锡周度现货数据显示各品种价格有不同程度涨跌 [16] 下周重要事件关注 - 国际数据/事件：12月5日SMM周度锡锭社会库存数据，12月1日中国11月财新制造业PMI - 国内数据/事件：12月4日马来西亚RHT矿山预计复产日，12月5日美国11月非农就业报告 [15][17] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周锡价偏强运行，报收30.5万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 - 沪锡主力等合约价格上涨，沪伦比上涨；沪锡仓单等库存有不同变化 [17][18] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价偏强运行，盈利席位净持仓多头为主 - 基差月差结构：本周国内期限结构纠结，市场对供应恢复不确定；LME锡本周期限结构维持B结构 - 内外价差跟踪：本周内外价差稳定，窄幅震荡 [18][20][26] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：云南锡矿加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制 [32] - 进出口利润跟踪：未详细阐述具体内容，但展示了中国锡矿砂及其精矿等进口量季节性图表 [34] 供需及库存推演 供应端及推演 - 云南精锡供应涉及开工率和产量；中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量有季节性变化，还提及再生锡产量比例 [39][41] 需求端及推演 - SMM锡焊料企业月度开工率和中国锡锭月度表观消费量有季节性变化 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农数据喜忧参半，市场等待更多数据指引，美联储官员讲话偏鹰，市场对12月继续降息押注下滑，美指偏强运行，市场警惕流动性风险，风险偏好偏弱 [6][11] - 国内电解铝产能变化不大，供应端表现稳定，需求端有好转，社库去库，但铝基本面矛盾不大，铝价震荡运行，沪铝走势受宏观影响大，中长期上涨趋势不变，建议逢低买入 [6] 各目录总结 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，需求有所好转，社库重去库，海外铝供需紧张犹存 [9] - 空方因素：12月份美联储降息预期回落，风险偏好偏弱 [9] 数据分析 - 铝土矿：10月SMM全国铝土矿产量环比小降2.2%，同比下降6.9%，1 - 10月累计产量同比增长5.2%，河南地区复产，山西未完全恢复，国内供应偏紧；几内亚雨季影响基本结束，12月进口量有支撑，矿端总体宽松 [17][20] - 氧化铝：10月产量环比增长2.4%，同比增长6.8%，1 - 10月累计产量同比增长8.1%，日均产量小幅回落，运行产能高位微降，开工率环比小降，部分企业减产，预计价格低位震荡 [24] - 电解铝：10月产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，铝水比例提高，11月部分企业生产或受约束，需求走弱，铝水比例预计回落 [27] - 铝加工：周内加工企业平均开工率上调0.4%至62%，各下游板块开工表现走弱，下游采购以刚需为主 [31] - 库存：伦铝库存小幅下滑至544075吨，沪铝库存周度增加1.38%至114899吨；11月17日中国主要市场电解铝库存为63.7万吨，较上周四增加2.3万吨，社库表现反复，库存水平不高 [42][45] - 升贴水：11月20日，上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨，贴水平稳；LME铝0 - 3升贴水 - 31.16美元/吨，贴水扩大 [49] - 再生铝：10月产量下滑，11月废铝紧张，开工率预计环比小幅下降；传统旺季需求抬升，本周再生铝合金开工率上升至60.5%，周环比 + 1.4% [53][57] - 未锻轧铝合金：9月进口同比降13.2%，1 - 9月总进口量累计同比减少14.04%，预计10月进口增幅有限且低于同期 [61] - 铝合金库存：截至11月21日，中国铝合金周度社会库存量为7.52万吨，较上周增加0.31万吨，厂内库存为5.79万吨，较上周增加0.11万吨 [66] 后市研判 - 铝合金：铸造铝成本端受废铝供应偏紧影响，部分地区或品种价格跟涨积极，需求端韧性仍存，短期价格或企稳震荡 [67] - 沪铝：近期走势受宏观影响较大，预计调整延续，关注宏观情绪稳定，中长期上涨趋势不变，建议逢低买入 [69]

光伏股市场表现 - 新特能源股价下跌3.31%至7.88港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌2.81%至11.43港元 [1] - 福耀玻璃股价下跌2.64%至66.5港元 [1] - 信义光能股价下跌1.43%至3.45港元 [1] 行业生产与装机数据 - 11月硅片排产环比10月下滑4.9% [1] - 11月电池片排产环比10月下滑1.0% [1] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下滑53.8%，环比下滑31.25% [1] 政策与市场预期 - “136号文”机制电价政策在各省密集出台，预计国内第四季度光伏装机增长承压 [1] - 多晶硅市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”展开 [1] - 后续市场预期将切换至“11月仓单集中注销”的博弈 [1] - 需警惕政策或节点真空期内不实信息对市场情绪的扰动 [1]