财务业绩表现 - 2025年前三季度实现销售收入63,624.13万元，同比增长11.63% [2] - 2025年前三季度实现净利润8,366.46万元，同比下降12.61% [2] - 2025年第三季度实现销售收入20,881.91万元，同比增长11.14%，环比下降13.18% [3] - 2025年第三季度实现净利润2,517.81万元，同比下降3.84%，环比下降33.22% [3] - 2025年前三季度毛利率为30.70%，同比下降2.96个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为29.18%，同比下降2.72个百分点，环比下降5.28个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为13.15%，同比下降3.65个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为12.06%，同比下降1.88个百分点，环比下降3.62个百分点 [3] 销售收入构成 - 国外销售50,475.44万元，同比增长8.94% [2] - 国内销售13,148.69万元，同比增长23.36% [2] - 新产品销售收入30,117.43万元，同比增长9.93% [2] - 成熟品种销售收入33,506.70万元，同比增长13.21% [2] - CMO/CDMO业务销售收入5,699.10万元，同比减少10.25% [2] - 2025年第三季度国内销售5,239.99万元，同比增长2.49%，环比增长20.77% [4] - 2025年第三季度新产品销售收入10,598.78万元，同比增长15.43%，环比下降7.47% [4] - 2025年第三季度CMO/CDMO业务收入2,469.39万元，同比增长4.63%，环比下降9.73% [3][4] 费用与成本 - 2025年前三季度销售费用同比增长7%，管理费用同比下降0.03%，财务费用同比下降1.6%，研发费用同比增长4.67% [2] - 2025年第三季度财务费用环比上升393万元，主要因人民币升值导致汇兑损失 [4][5] - 2025年第三季度销售费用环比上升216万元，主要因市场拓展及产品注册认证费用增加 [5] - 2025年第三季度研发费用环比上升187万元，主要因扩充研发人员 [5] - 2025年前三季度资产减值损失计提3,000多万元，主要为存货跌价准备 [8] 业务板块分析 - 非合同定制类业务前三季度营业收入同比上升14.38%，毛利率同比下降3.15个百分点 [3] - 合同定制类项目收入同比下降10.25%，毛利率下降0.92个百分点 [3] - 医药原料药销售收入同比上升18.95%，毛利率同比下降3.58个百分点 [3] - 医药中间体销售收入同比下降29.05%，毛利率同比上升4.59个百分点 [3] - 2025年第三季度非合同定制业务销售收入18,412.52万元，同比增长12.08%，环比下降13.62% [3] - 2025年第三季度CMO/CDMO业务毛利率36.94%，同比增长0.9个百分点，环比增长2.24个百分点 [4] 产能与技改 - 一厂区部分车间技改预计年底完成，技改后产能将提升 [8][9] - 二厂区一期工程已于2024年6月转固 [10] - 二厂区二期工程正在建设，其中两个车间已完成设备安装并开始试生产，预计2026年贡献产能 [8][10] - 二厂区两个试生产车间满负荷产值预计可达2亿元以上，增量折旧约1,800万元 [10] 未来展望与规划 - 公司计划每年持续提交更多API品种国内注册申报，扩大内销 [6] - 每年新立项10个左右原料药研发项目，保持竞争优势 [7] - 预计2026年新产品同比增长可达1-1.5亿元，2027、2028年后年增长达2亿元以上 [9] - CMO/CDMO业务在手订单约5,000万元，其中四季度约2,300万元 [9] - CMO/CDMO业务有望在2027、2028年实现快速增长 [9] - 2026年资本开支规划主要为在二厂区建设一个中试车间 [11]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入人民币328.6亿元，同比增长18.6% [1] - 持续经营业务收入同比增长22.5% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 基本每股收益为4.25元 [1] 公司业绩展望 - 预计2025年持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18% [1] - 预计全年整体收入从人民币425-435亿元上调至人民币435-440亿元 [1] 公司战略重点 - 公司将聚焦CRDMO核心业务 [1] - 公司将持续提高生产经营效率 [1]

公司研发进展 - 在研项目C1酯酶抑制剂进展顺利 [1] - 公司将持续加大新品研发力度并加快新产品上市进程 [1] 公司战略与竞争力 - 加快新产品上市进程旨在进一步拓宽产品结构 [1] - 新产品开发是提升公司核心竞争能力的途径 [1]

上市进程与募资用途 - 福建海西新药创制股份有限公司已递交聆讯后资料集 可能很快在香港上市 联席保荐人为华泰金融控股（香港）有限公司及招银国际融资有限公司 [1] - 港股上市募集资金将用于持续投资于研发以推进管线上的在研药物并丰富产品组合 [1] - 募集资金将用于提升研发能力及寻求合作机会 [1] - 募集资金将用于增强商业化能力及扩大市场影响力 [1] - 募集资金将用于改善及优化研发和生产系统 [1] - 募集资金将用作营运资金及其他一般企业用途 [1] 公司业务与产品管线 - 公司是一家处于商业化阶段的制药公司 集研发、生产及销售能力于一体 具备在研创新药的管线 [2] - 公司在消化、心血管、内分泌、神经及炎症疾病等治疗领域拥有多元化的产品组合及管线 [2] - 公司已商业化的产品主要为仿制药 创新药管线则专注于多种适应症的在研药物 [2] - 公司已就15款仿制药获得国家药监局批准 [2] - 公司建立了拥有四款在研创新药的管线 [2] - 公司建立了包括36项专利的全球专利组合 [2]

公司财务预测调整 - 美银证券将药明康德2026至2027年收入预测分别上调0.2%及0.3% [1] - 因研发项目价值提升及生产效率改善调高毛利率预测 [1] - 相应将每股盈利预测上调0.4%及0.8% [1] - 目标价从123港元升至130.7港元并重申买入评级 [1] 业务表现与市场份额 - 公司在肿瘤药研发领域自2021年以来始终保持33%的整体活跃客户市场份额 [1] - 非肿瘤体内药理业务收入今年上半年增长42% [1] - 临床前新订单价值在行业价格竞争加剧背景下仍同比增长14.5% [1] 客户规模与收入预期 - 药明化学业务截至上半年服务约2550名客户 [1] - 管理层预期今年化学业务收入增长将超过20% [1]

药品审评进展 - 荣昌生物"泰它西普"拟纳入优先审评 用于治疗具有进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病成人患者 可显著降低蛋白尿水平[1] - "泰它西普"治疗IgA肾病的国内Ⅲ期研究达成A阶段主要终点[1] - 该产品已在国内获批三项适应证包括重症肌无力 类风湿关节炎和系统性红斑狼疮 干燥综合征适应证上市申请已于今年9月获CDE受理[1] 战略投资合作 - 白云山下属广药二期基金拟通过协议方式投资受让南京医药现第二大股东持有的全部公司股票超1.44亿股 占协议签署之日公司总股本的11.04%[2] - 交易完成后广药二期基金将成为南京医药第二大股东[2] - 此次合作旨在通过资源整合和协同效应提升双方的市场竞争力[2] 高管人事变动 - 片仔癀董事兼总会计师杨海鹏因工作调整原因辞去公司董事及总会计师等职务 辞职后仍担任顾问职务[3] - 公司指定副总经理何炜代行总会计师职责[3] - 片仔癀作为中药龙头企业品牌价值和市场地位依然稳固[3] 人才流动与技术布局 - 凯莱英原高级管理人员胡新辉已履新恒瑞医药副总裁兼首席技术官[4] - 胡新辉加盟被视作恒瑞医药在强化技术研发实力 加速创新药布局方面的重要举措[4] - 胡新辉或将为恒瑞医药的研发体系升级 技术突破与国际化发展带来新机遇[4] 公司治理事件 - 广药集团原党委书记兼董事长李楚源因违法违纪问题被开除党籍和公职 涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉[5] - 该事件反映出公司治理和内部监督存在漏洞[5] - 可能影响投资者对广药集团的信任 进而影响其股价表现和市场声誉[5]

人事变动 - 葛兰素史克大中华和洲际区域副总裁兼疫苗业务负责人齐欣于9月19日宣布正式离职，结束25年全球医药行业职业生涯 [1] - 齐欣将出任DCH Auriga首席执行官，其职业履历包括在施贵宝、辉瑞、赛诺菲、默沙东及GSK等多家外企任职 [1] - 齐欣于2004年加入GSK中国，历任多项要职，并于2020年1月成为GSK首位中国籍中国区总经理 [1] 公司财务与运营 - 葛兰素史克上半年实现营收155.02亿英镑（约合201.57亿美元），同比增长5% [2] - 公司三大业务板块上半年营收分别为：特药62.60亿英镑（81.41亿美元，同比增长16%）、疫苗41.86亿英镑（54.43亿美元，同比增长1%）、普药50.56亿英镑（65.73亿美元，同比下降3%） [2] - 公司上半年研发投入为34.86亿英镑（约合45.32亿美元），同比增长22% [3] - 中国市场业绩增长面临竞争及政策因素带来的压力 [2] 战略合作与组织调整 - GSK于7月与恒瑞医药达成合作，共同开发至多12款创新药物，GSK支付5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [3] - GSK中国今年4月新设首席运营官职位，由Maurizio Borgatta担任 [3] - GSK于6月将新兴市场和大中华及洲际区域整合为全新国际区域，由柯瑞康领导 [3] 新任雇主背景 - 齐欣的新任雇主DCH Auriga为大昌行集团医疗保健事业部核心子公司，其医疗业务线历史可追溯至19世纪50年代 [3] - DCH Auriga全球总部位于中国香港，业务覆盖中国内地及港澳、新加坡等8个亚洲国家和地区，提供医疗保健产品综合市场管理服务 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 内生业务稳定增长 海外市场拓展成效显著 创新管线提供高弹性 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入43.55亿元 同比-1.07% 扣非归母净利润13.58亿元 同比+19.13% [7] - 研发费用5.48亿元 同比+15.13% 研发费用率12.6% [7] - 海外收入增长70% 覆盖超过35个国家及地区 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为104.62/27.32/31.46亿元 对应PE分别为7/27/23倍 [6][7] 产品表现 - 核心产品特比澳销售收入23.7亿元 [7] - 蔓迪销售收入6.8亿元 同比增长24.0% [7] - 子公司三生国健营业收入6.4亿元 [7] 业务进展 - SSGJ-707授权辉瑞 获得14亿美元首付款及1亿美元股权合作 交易总额最高超60亿美元 [7] - 保留中国及全球临床和商业化产品供货权利 [7] - 辉瑞将推进SSGJ-707全球临床开发 探索多肿瘤领域单药和联合疗法 [7] 研发管线 - 血液与肿瘤领域：705（PD-1/HER2双抗 2期）、706（PD-1/PD-L1双抗 2期）、SSS59（MUC17/CD3/CD28三抗 1期） [7] - 自身免疫领域：608（IL-17A单抗 3期）、613（IL-1β单抗 3期）、611（IL-4Rα单抗 3期） [7] - 肾科领域：SSS17（HIF抑制剂 2期） [7] - 部分管线为首个进入临床的潜在FIC产品 [7] 财务预测 - 2025E营业收入195.20亿元 同比增长114.3% [6] - 2025E归母净利润104.62亿元 同比增长400.5% [6] - 2025E每股收益4.30元 ROE 40.4% [6] - 2026E营业收入102.88亿元 同比-47.3% [6] - 2027E营业收入114.29亿元 同比+11.1% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.30元 基于26年23倍PE估值[3][6] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 25H1净利率同比+0.6个百分点 费用控制深化销售费用率同比-2.4个百分点[9] - 地达西尼进入医保后加速放量 25H1新增400多家重点医疗机构准入 累计覆盖1,500多家医院 上半年实现营收5,500万元[9] - 在研管线推进顺利 精神神经领域盐酸卡利拉嗪胶囊已递交NDA 心血管领域盐酸考来维仑片已递交NDA[9] 财务表现 - 2025H1营收20.17亿元(同比-6.2%) 归母净利润3.88亿元(同比-3.5%) 扣非归母净利润3.60亿元(同比+7.8%)[9] - 成品药受集采影响同比-9.7% 但被地达西尼和制剂外贸(同比+30.1%)基本对冲[9] - 盈利预测调整：25-27年EPS为0.95/1.10/1.25元(原预测0.91/1.03/1.22元)[3] - 营收增长预期：25E 4,330百万元(+4.1%) 26E 4,727百万元(+9.2%) 27E 5,213百万元(+10.3%)[5] - 盈利能力提升：毛利率从24A 50.0%升至27E 53.2% 净利率从24A 17.1%升至27E 20.7%[5] 业务板块表现 - 成品药业务受集采影响下滑但被新增长极抵消 预计全年保持稳定[9] - 医疗器械收入假设被上调[3] - 原料药收入假设被下调[3] 研发进展 - 精神神经领域：JX11502胶囊完成II期临床试验[9] - 心血管领域：JX2201正进行I期临床试验[9] - 消化疾病：康复新肠溶胶囊II期临床试验完成 即将推进III期[9] 估值水平 - 当前股价19.21元(2025年09月02日) 对应25年PE 20.2倍 26年PE 17.4倍[5][6] - 可比公司26年PE调整后平均为23倍[11] - 52周股价区间10.24-20.86元[6] 市场表现 - 近期表现强劲：1月绝对回报16.71% 3月绝对回报46.64% 12月绝对回报77.02%[7] - 显著跑赢基准：3月相对回报29.71% 12月相对回报39.49%[7]

投资评级 - 投资评级为增持且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年上半年实现营收18.69亿元同比下降12.56% 归母净利3.08亿元同比下降9.26% 其中第二季度收入8.61亿元同比下降21.72% 归母净利1.64亿元同比下降12.89% [7] - 业绩承压主要由于原料药市场竞争激烈价格下行 以及制剂部分产品受集采影响 分业务看制剂业务收入11.27亿元同比下降7.2% 原料药及中间体业务收入7.30亿元同比下降20% [7] - 制剂业务中呼吸类产品收入4.46亿元同比增长13% 妇科计生类2.07亿元同比下降11% 麻醉肌松类0.6亿元同比持平 皮肤科1.2亿元同比持平 普药2.3亿元同比下降23% [7] - 原料药业务自营部分收入4.23亿元同比下降13.6% 意大利子公司收入3.05亿元同比增长2.7% [7] - 公司制剂研发进展显著 上半年4个一致性评价产品申报受理 4个新仿制产品获批生产 包括贝前列素钠片 去氧孕烯炔雌醇片 地屈孕酮片和黄体酮软胶囊 另有黄体酮凝胶和噻托溴铵吸入喷雾剂重新申报或申报受理 [7] - 在研产品包括CZ1S长效阵痛注射剂和奥美克松钠等 预计未来新产品将贡献增长动能 集采边际影响逐季改善 制剂销售趋势向好 [7] - 原料药业务通过优化内部管理体系和深化海外子公司战略协同 以提升销售规模与盈利能力 [7] - 预计2025-2027年营收分别为38.36亿元 43.68亿元和50.58亿元 归母净利分别为5.72亿元 6.60亿元和7.76亿元 对应PE分别为18.6倍 16.1倍和13.7倍 [7] 财务预测与指标 - 预计2025年营业收入3836.1百万元同比下降4.1% 2026年增长13.9%至4367.5百万元 2027年增长15.8%至5057.55百万元 [6] - 预计2025年归母净利润572百万元同比增长43.9% 2026年增长15.4%至660百万元 2027年增长17.7%至776百万元 [6] - 预计2025年EPS为0.58元 2026年为0.67元 2027年为0.78元 [6] - 预计毛利率从2024年的57.5%提升至2025年的58.4% 2026年58.9% 2027年59.2% [8] - 预计净利润率从2024年的10.0%提升至2025年的15.0% 2026年15.2% 2027年15.4% [8] - 预计ROE从2024年的6.8%提升至2025年的9.2% 2026年10.2% 2027年11.5% [6] - 预计PE从2024年的24.9倍下降至2025年的18.6倍 2026年16.1倍 2027年13.7倍 [6] - 预计PB维持在1.6-1.7倍水平 [6] - 预计股息收益率从2024年的3.0%提升至2025年的3.7% 2026年3.9% 2027年4.4% [8]