行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 多空因素交织下原油价格延续震荡，周内小幅反弹[1] - OPEC+增产行至尾声但全球供应富余，IEA和EIA大幅上调供给预测[2] - 需求预测出现分化，IEA下调而EIA上调，但均较年初预测值显著收缩[3] - 美国新井边际成本约65美元/桶形成短期支撑，但年初油价数次跌破该水平[4] 原油价格表现 - 8月29日WTI原油收报64.01美元/桶，较上周上涨0.55%[1] - 布伦特原油收报68.12美元/桶，较上周上涨0.58%[1] - 周度均价环比上涨[1] 供给端分析 - OPEC+ 5-7月累计增产超120万桶/天，8月单月增产54.8万桶/天创2020年以来新高[2] - 9月计划再增产55万桶/天，将完成220万桶/天减产产能的全面恢复[2] - IEA 8月报预测2025年非OPEC+国家新增130万桶/天供应（美国、巴西、加拿大和圭亚那为主）[2] - IEA对全年供给增量预测为250万桶/天（较上月增长40万桶/天）[2] - EIA预测为228万桶/天（较上月增长47万桶/天）[2] 需求端分析 - IEA将2025年需求增量预测从70万桶/天下调至68万桶/天，较1月报收缩37万桶/天[3] - 此需求增量创2009年以来最低增幅（除2020年特殊事件外）[3] - EIA将2025年需求增量预测从80万桶/天上调至98万桶/天，但仍较1月报下降35万桶/天[3] - IEA下调中国、巴西、埃及和印度需求预测，EIA上调中国、加拿大和美国需求预测[3] 库存数据 - 8月22日当周美国商业原油库存下降239.20万桶（前值下降601.40万桶）[3] - 同期汽油库存下降123.60万桶（前值下降272.00万桶）[3] - 夏季消费对基本面形成支撑[3] 成本支撑分析 - 美国新井平均盈亏平衡价约65美元/桶，其中大型企业（日产量超1万桶）为61美元/桶[4] - 现有油井运营成本区间为26-45美元/桶，大型企业为31美元/桶[4] - 新开页岩油产量占美国页岩油供应量约43%（2023年）[4] - 达拉斯联储调研显示：61%企业高管认为WTI油价60美元/桶时产量略降，46%认为50美元/桶时产量显著下降[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油中长期处于大供应叙事压力下，随着需求端退出旺季，供需失衡将更显著 [10] - 短期市场缺乏有效驱动，俄乌和谈进展停滞可能引发的制裁或令下周油价反弹，OPEC+八个自愿减产国9月7日会议前的市场信息也将扰动盘面 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周观点认为原油中长期受大供应压力，短期数据或缓解悲观情绪，结合俄乌会谈潜在变化或推动有限反弹走势 [10] - 本周走势为周初油价小幅走弱，后半周因EIA周报利多及俄乌和谈无进展而小幅反弹 [10] - 基本面终端需求有韧性但大供应打压月差，后续需求重心转向柴油 [10] - 俄乌和谈进展慢，短期内若无实质进展存制裁风险，对油价边际影响偏多 [10] - 政策面鲍威尔年会发言鸽中带鹰，关注OPEC+政策窗口期（9月7日前）市场信息 [10] 周度重点 - 全球近月价差8月总体下行，部分市场月差下行势头近期走平，总体震荡偏弱，显示即期供需放缓 [12][14] - 全球裂解本周持稳，美湾裂解有下滑，终端需求尚可使裂解企稳或部分地区反弹，但供应释放量更大使近端价差走弱 [15][16] - 原油基本面综合指标和前瞻指标均为中性，最近一次信号均为负面，综合指标侧重现状描述，前瞻指标侧重未来引领，在非基本面和脉冲式行情场合有制约 [19] - 美国汽油需求低于去年同期和五年均值，9月第1周驾驶高峰季结束后终端需求重心将转向柴油，因秋收季节性需求，美国馏分油库存低且需求进入上行期，柴油裂解有望支撑油价 [22] - 俄乌在领土、安全等问题上存在分歧，和平进程基础脆弱，下周阶段性发展对油价影响更可能是利多，尤其在无实质进展前 [23] - 市场普遍认为鲍威尔发言转鸽，但发言鸽中带鹰，美联储9月降息25BP概率大于不降息，之后到年底是否降息依赖数据，美联储降息对原油多起利空作用 [24] - OPEC+部分国家增产总体达标，实际行动显示在重夺市场份额，OPEC8月报告上调2026年Call On OPEC+，关注其剩余减产协议动向，尤其是9月7日会议前信息窗口期 [26] - 今年北美飓风活动60%超过一般水平，较去年相对平静，当前美湾无飓风，未来7天关键区域无潜在气旋生成 [28] 价格、价差、裂解 - 展示了原油期现走势、Brent和WTI原油持仓报告、原油期货结构、月差、跨市期货和现货价差、美洲和亚洲现货价差、沙特OSP、精炼产品期货和现货价格及裂解等数据图表 [30][34][37] - 沙特9月OSP对不同地区和不同油种有不同调整，至亚洲各油种价格上调，至地中海各油种价格下调，至美国各油种价格上调 [54] 供需库存平衡表 - 展示全球、非OPEC、OPEC、OPEC+原油总供应，美国、前苏联地区、中国、巴西等非OPEC国家原油总供应，OPEC原油产量、产能、剩余产能、非自愿减产，以及主要国家和豁免国原油供应等数据图表 [79][81][84] - 展示全球钻机数、美国原油钻机、CDU和FCC装置停工量、全球、OECD、非OECD原油总需求，美国、加拿大、欧洲、日本等OECD国家和中国、俄罗斯、印度、巴西等非OECD国家原油需求，以及美国、OECD、全球原油总库存等数据图表 [93][101][110] - EIA平衡表显示2025 - 2026年全球原油供应大于消费，平衡呈正值且部分季度有增长 [131] - OPEC报告给出2025 - 2026年世界石油需求、非DoC液体产量、DoC原油产量等数据及变化情况 [135][137][139] - OECD库存、消费天数以及浮仓数据展示了2022 - 2025年各阶段数据情况 [142] EIA周度报告及其他 - 展示EIA周报主要数据，包括原油产量、商业原油库存、炼厂开工率、原油链总库存等，以及供应、炼油需求、终端表观需求、原油和精炼产品库存、进出口、分区域库存等相关数据图表 [145][148][154] - 展示国内地铁客运量、交通延迟拥堵指数、中国执飞航班数、西方和其他主要国家PMI、美联储货币政策、美国利率市场、关联能源价格等数据图表 [192][201][204]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月油价中枢下移，当前WTI降至65美元强支撑位下方；9月美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑减弱，OPEC继续增产，供给过剩压力上升，油价中枢预计继续下移；重点关注价位为60美元，后续美国原油产量为供给端较大变量；9月潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产，潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或大幅下降；关注区间外盘WTI【55，65】，内盘SC【420，500】 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 原油行情回顾 8月油价中枢有所下移，当前WTI降至65美元强支撑位下方 [9] 原油9月行情展望 9月美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑逐渐减弱，OPEC继续增产，供给过剩压力会继续上升，油价中枢预计继续下移；重点关注价位为60美元，后续美国原油产量为供给端较大变量；潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产，潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或大幅下降；关注区间外盘WTI【55，65】，内盘SC【420，500】 [9] 宏观经济 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场风险上升可能使美联储在9月降息，据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变概率为8.9%，降息25个基点概率为91.1%，10月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点概率为48.9%，累计降息50个基点概率为46.8% [9] - 7月29日国际货币基金组织将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3%，主要因中国经济增长超出预期，中美关税水平低于预期 [22] 供需和库存 供给 - 2025年7月OPEC原油产量环比上升26.2万桶/天至2754.3万桶/天，沙特阿拉伯上升17.0万桶/日至952.6万桶/日，伊拉克下降5.1万桶/天至390.2万桶/天，阿联酋上升10.9万桶/天至316.9万桶/日，科威特上升0.8万桶/日至245.2万桶/日，伊朗下降1.2万桶/日至324.5万桶/日，委内瑞拉下降0.4万桶/日至91.4万桶/日 [10][35][37] - 截至8月22日当周，美国原油产量1344万桶/日，环比上升5.7万桶/日，钻机数量411部，环比下降1部，净进口量上升 [40] 需求 - 2025年7月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10354万桶/日、10513万桶/日、10374万桶/日，较2024年增长幅度分别为80万桶/日、129万桶/日、70万桶/日 [10] - 截至8月22日当周，国内原油加工量为1448.42万吨，环比下降0.97万吨；7月原油当月进口量为4720万吨，同比上升11.50%，1 - 7月累计进口量32702万吨，累计同比上升2.89%；国内炼厂产能利用率为72.10%，主营炼厂产能利用率为81.43%，山东地炼炼油厂产能利用率为49.13% [57][61] 库存 - 截至8月22日当周，美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶，战略原油储备增加80万桶至4.042亿桶，汽油库存减少120万桶至2.223亿桶，馏分油库存减少180万桶至1.142亿桶 [10] - 根据隆众资讯统计，截至8月22日当周，中国港口库存量为2873.7万吨，环比上升47.1万吨，山东炼厂厂内库存为252万吨，环比上升2.4万吨 [71] 价差和持仓 价差 - 外盘月间价差：WTI月间价差回落至低位，截至8月28日，WTI M1 - M2为0.53美元/桶，M1 - M6为1.58美元/桶 [84] - 内盘月间价差：月间价差转负 [85] - 外盘裂解价差：截至8月27日，美国汽油裂解价差为18.51美元/桶，柴油裂解价差为32.19美元/桶，原油5:3:2裂解价差为23.98美元/桶，3:2:1裂解价差为23.07美元/桶 [88] - 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差保持平稳 [89] 持仓 - 基金持仓涉及WTI持仓和Brent持仓，但未给出具体数据 [91][94] - SC仓单量上升，SC总持仓上升 [96][98] 总结 报告给出多种投资策略及操作建议，包括期货单边（多、空）、期权单边（看涨、看跌）、期权策略（熊市价差、牛市价差）、套保保值（卖出套保、买入套保）及相应操作方向和推荐强度 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 由于OPEC+产油国扩大产能规模、国际能源机构调降需求预期、美国调停俄乌冲突使地缘风险降温，2025年8月国内外原油期货价格震荡回落，美WTI原油期货、布伦特原油期货和国内原油期货2510合约最大跌幅分别达12.85%、11.15%和9.35% [6] - 宏观面，美国6 - 7月非农就业数据转弱、失业率回升、通胀反弹，美联储倾向降息，预计9月和12月各降息25个基点，且中美贸易关税谈判延后90天，宏观氛围偏暖 [6] - 产业因子方面，OPEC+ 9月继续增产54.8万桶/日，北半球夏季用油旺季尾声炼厂开工率或回落、库存去化放缓，美俄元首会晤使俄乌冲突降温预期增强，预计后市原油期货价格震荡偏弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年8月国内外原油期货走势回顾 - 因OPEC+扩产、需求预期下调、地缘风险降温，8月国内外原油期货价格震荡回落，美WTI原油期货从70.51美元/桶跌至61.45美元/桶，布伦特原油期货从73.17美元/桶跌至65.01美元/桶，国内原油期货2510合约从528.4元/桶跌至479元/桶 [12] 宏观氛围改善 美联储降息预期增强 - 8月中旬中美经贸会谈偏乐观，双方再次暂停实施24%关税90天，保留10%关税，中国暂停或取消针对美国的非关税反制措施，短期中美关税风险暂时解除 [19] - 特朗普布局“鸽派”官员，提名史蒂芬米兰入美联储，副主席米歇尔鲍曼支持年内降息三次，美国政府债务高企，8月通胀和就业数据使市场预计9月美联储降息25个基点概率达91.5%，年内或降息2次 [20] 2025年7月国内经济保持平稳增长 - 7月国内经济稳中有进，生产需求增长，就业物价稳定，新质生产力壮大，但制造业PMI受淡季和灾害影响降至49.3%，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数仍高于临界点 [33][34] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比增长1.6%，货物进出口总额同比增长6.7%，CPI同比持平，PPI同比下降3.6% [35][36] OPEC+产能释放提速 供应过剩加重 - OPEC+自二季度加快产能释放，8、9月各增产54.8万桶/日，将恢复220万桶/日减产额度，7月OPEC成员国原油产量2754.3万桶/日，1 - 7月同比增283.6万桶/日 [55][56] - 美国页岩油上游投资活动景气度不高，但二叠纪地区产量增长，特朗普支持油气行业，2025年以来鼓励页岩油增产，7月美国石油活跃钻井平台422座，原油日均产量1337.5万桶 [58] - 2025年原油市场或供过于求，OPEC+增产使今年供应增210万桶/日，2026年或再增130万桶/日，非OPEC+今明两年分别增产140万桶/日和94万桶/日 [57] 北半球原油需求旺季趋于尾声 - 美国原油需求有季节性，9月北半球原油消费旺季将结束，8月下旬需求偏强、库存去化，截至8月15日当周，美国商业原油库存4.21亿桶，炼厂开工率96.6% [72] - 按季节性规律，9月中旬商业原油库存将累库，炼厂开工率回落，消费动力减弱 [73] - 8月全球三大能源机构公布月报，欧佩克上调经济增长预测和2026年需求增速预期；EIA下调油价预测，预计今明两年库存增加；IEA预计明年供应过剩，下调今明两年需求增长预测 [73][74][75] 美俄元首会晤 俄乌冲突降温 - 8月15日美俄元首会晤，未达成协议但表示富有建设性，后续会谈仍存分歧，俄乌战事持续 [78][79] - 地缘政治事件通过供应中断、运输通道封锁、制裁政策变动影响油价，市场对地缘威胁有钝化效应，未来俄乌冲突烈度或降温，原油期货溢价将缩水 [81] 2025年7月我国原油进口量略微增长 - 7月我国原油生产稳定增长，规上工业原油产量1812万吨，同比增长1.2%，加工增速加快，加工量6306万吨，同比增长8.9% [86] - 7月成品油进口量403.1万吨，同比增长0.2%，进口金额2254.8百万美元，同比持平；1 - 7月进口量和金额同比分别下降16.6%和20.8% [88] - 2025年中国原油加工量和进口量或受需求制约，三大能源机构下调全球石油需求增长预测 [88] 2025年8月欧美原油非商业净多头寸大幅减少 - 8月国际原油期货价格回落，做多力量萎缩，截至8月19日，WTI原油非商业净多持仓量较7月均值降34.37%，Brent原油期货基金净多持仓量较7月均值降19.62% [97] 总结 - 宏观面，美联储9月和12月大概率各降息25个基点，中美贸易关税谈判延后，宏观氛围偏暖 [105] - 产业面，OPEC+增产、北半球旺季尾声需求减弱、俄乌冲突降温，预计后市原油期货价格震荡偏弱 [7][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场延续短线反弹态势，巩固7月以来的横盘震荡格局，虽无新驱动因素但重心小幅上移，主要因俄乌局势进展放缓、需求处季节性峰值、欧美原油移仓换月形成技术性支撑；不过宏观情绪偏负面，未对原油形成利好 [3] - 8月下旬后需求将季节性下滑，即便OPEC+暂停增产，因产量配额已处高位且需求下滑，供需失衡使基本面对原油呈利空导向；同时美联储降息预期降温 [3] - 近期反弹缺乏实质性利好支撑，上行空间有限，未来逻辑中性偏空，需警惕下行风险及宏观情绪波动影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 多空分析 多头驱动因素（短期支撑） - 地缘局势情绪修复，俄乌问题进展缓慢，投资者对局势“迅速降温”预期减弱，原油盘面地缘风险溢价情绪性修复，支撑短期价格 [4] - 需求旺季尚未结束，当前处于原油需求季节性峰值阶段，需求拐点未现，为盘面提供基本面支撑，延缓价格下行 [4] - 移仓换月技术性支撑，8月底美油、布油近月合约移仓换月，“近月空头减仓+远月多头增仓”推动短线盘面反弹 [4] - OPEC+短期政策预期，市场预期OPEC+9月会议或决定10月暂停增产，可能短线提振市场情绪形成利多 [4] 空头驱动因素（中长期主导） - 需求季节性下滑临近，8月下旬后美国夏季出行高峰结束、炼厂秋检致原油加工量下降，汽油需求季节性回落至次年2 - 3月，需求端支撑消失 [5] - 供需失衡风险上升，即便OPEC+暂停增产，当前产量配额高位，叠加需求下滑，四季度原油市场大概率“供稳需减”过剩，基本面利空 [5] - 宏观情绪偏负面，恐慌指数低位抬升、美股高位回调，金融市场避险情绪可能压制原油需求；美联储降息预期降温，9月降息25基点概率降至75%，年底前降息次数预期从3次缩减至2次，流动性宽松预期减弱 [6] - 盘面未反映基本面利空，当前原油价格受短期事件主导，未对“四季度过剩”基本面利空计价，后期聚焦基本面时下行压力将释放 [6] 市场动态 - EIA报告显示，截至8月15日当周，美国商业原油库存减少601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%，远超预期，为2025年6月13日当周以来最大；原油出口增加79.5万桶/日至437.2万桶/日；国内原油产量增加5.5万桶至1338.2万桶/日；原油产品四周平均供应量较去年同期增加3.34%；战略石油储备库存增加22.3万桶至4.034亿桶，增幅0.06% [7] - 以色列总理指示启动谈判释放加沙人质并结束战争 [7] - 截至8月20日当周，新加坡燃料油库存下降161万桶至2303.5万桶的8周低点 [7] - 7月圭亚那石油产量几乎不变，为66.4万桶/日 [7] - 印度决定继续购买俄罗斯石油，俄印两国外长将讨论加强战略伙伴关系，印度不会考虑对俄罗斯石油实施禁运 [7] 全球原油盘面价格及价差变动 列出了2025年8月15日、21日、22日布伦特原油M+2、WTI原油M+2等多种原油价格及EFS价差M+2、布伦特月差等多种价差的数值及日度、周度涨跌情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国CPI符合预期，降息预期升温；供应端美俄会谈有积极氛围但无实质内容，OPEC+增产，美国钻井数微增；需求端美国成品油需求向旺季高峰迈进，三大机构对需求增速预测有分歧；策略上短期美俄会谈落地油价缺利多驱动可轻仓试空，中长期关注旺淡季过渡期逢高抛空机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 本周（8.11 - 8.15）国际油价低位震荡，截至8月15日，WTI和Brent结算价63.31美元/桶（-2.17%）和66.21美元/桶（-1.56%），INE SC结算价500.62元/桶（-3.45%） [10] - 美国7月CPI发布通胀大致符合预期，市场预期美联储9月降息，美股走高，截至8月15日，标普500指数6449.8继续反弹，VIX波动率15.09处较低位置 [14] - 截至8月15日，原油波动率ETF 37.22，美元指数97.8467，原油波动率因美俄不确定性回升，美元指数因降息预期震荡回落 [16] - 截至8月12日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少3.25万张至4.89万张，周度跌幅39.9%；投机净多头增加0.74万张至6.79万张，周度增幅12.2%，旺季将见顶，制裁风险缓和后市场多头对油价上涨押注减弱 [19] 原油供应端分析 - 7月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日，大多国家增产，部分国家履行补偿减产计划 [25] - 欧佩克9个成员国7月产量为2288万桶/日，环比减少32万桶/日，总体9国超产幅度较上月减小 [29] - 7月沙特原油产量增加17万桶/日至952.6万桶/日，伊朗产量减少1.2万桶/日至324.5万桶/日，伊朗受制裁和战争影响产量下滑 [31] - OPEC统计口径显示俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增加9.5万桶/日；IEA统计口径显示其产量为920万桶/日，环比增加0.1万桶/日，增产计划下产量回升但仍处低位 [37] - 截至8月15日的一周，美国在线钻探油井数量412座，较前周增加1座，同比减少71座，二叠纪区域钻机数下降，原油增量空间或受限 [41] - 截至8月8日的一周，美国原油产量边际下滑至1332.7万桶/日，较前周增加4.3万桶/日，同比增加0.2%，上半年低油价影响开始显现，但钻井效率提升使产量不会断崖式下滑 [43] 原油需求端分析 - 据EIA截至8月8日当周，美国成品油单周及四周平均需求均回升，向旺季第二个高峰迈进，上周石油产品四周平均总需求为2115.9万桶/日，同比高2.89% [47] - 本周美国汽油裂解价差及取暖油裂解价差均回升，截至8月15日，汽油裂解价差为24.25美元/桶，取暖油裂解价差为30.65美元/桶，裂解价差主导因素由成品油切换至原油成本端 [55] - 截至8月15日，ICE柴油裂解价差为23.71美元/桶，取暖油裂解价差为29.14美元/桶，欧洲柴油因低库存和旺季补库需求表现好于取暖油，近两周柴油累库使裂解价差回落 [59] - 7月中国原油加工量同比增加399.8万吨至6306万吨（+6.77%）；进口量同比增加486.4万吨至4720.4万吨（+11.49%），进口量环比回落属季节性波动 [62] - 三大国际机构对今年需求增速有分歧，7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [66] 原油库存端分析 - 截至8月8日，EIA商业原油库存较上周增加303.6桶至4.2670亿桶，同比减少0.92%；SPR库存增加22.6万桶至4.032亿桶；库欣原油库存增加4.5万桶至2305.1万桶，美国原油库存回升使前期低库存对油价的支撑减弱 [67] - 截止8月8日当周，美国原油净进口量较前周增加69.9万桶/日至334.3万桶/日，炼厂加工量较上周增加5.6万桶/日至1718万桶/日，炼厂开工率较上周坚守0.5%至96.4% [70] - 截至8月15日，WTI M1 - M2月差0.82美元/桶，M1 - M5月差1.8美元/桶，月差指标转弱，随着美国成品油需求见顶和欧佩克增产，月差或继续回落 [73] - 截至8月15日，Brent M1 - M2月差0.55美元/桶，M1 - M5月差为1.25美元/桶，Brent月差和WTI月差呈正套格局但周度转弱 [76] 原油供需平衡差异 - 8月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩量达164万桶，较上月过剩量增加，因OPEC+提前结束减产计划，今年供应压力更大 [79] - 本周美国基本面数据显示单周旺季需求回落，期限结构走平，Brent因柴油需求前期强劲能支撑更强势正套结构，国际油品维持正套结构，但旺季需求转弱且欧佩克增产时，期限结构可能转变 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - EIA在8月报告中强化今明年各季度供应过剩程度，虽上调需求增速预期但供应上调幅度更大，预计布伦特原油价格将大幅下跌，美国零售汽油和柴油价格也将下降，馏分油库存低且裂解上行；OPEC8月报预计今明两年全球原油需求增长，非OPEC原油供应也增加，OPEC+需相应增加原油供应以达供需平衡，还上调今年全球经济增速预测 [8][10][50][63] 根据相关目录分别进行总结 EIA部分 - **EIA平衡表**：今明年各季度供应过剩程度加剧，今年过剩程度从106万桶/日增至163万桶/日，明年从113万桶/日增至145万桶/日，今年Q3 - Q4和明年Q1 - Q2过剩最严重 [8] - **价格预测**：预计布伦特原油价格从7月71美元/桶跌至四季度58美元/桶，2026年初降至50美元/桶，明年均价51美元/桶；预计美国零售汽油和柴油价格下降，馏分油裂解上行、库存低 [10][19] - **需求预估**：预计油价下跌致需求小幅增加，今年全球液体燃料消费增加98万桶/日，明年增速119万桶/日，非OECD亚洲是主要驱动 [14] - **供应预估**：8月报大幅上调供应预估，非OPEC+全年引领供应增加，今年美国原油产量增加，明年下降，OPEC原油产量今明两年均增加 [16] - **平衡表变化**：全面上调供应预估，除25Q1外上调需求预估，供应增加是核心驱动，需求增加是油价下跌的被动产物 [24] - **原油总库存**：未提及具体总结内容 - **非OPEC原油总供应**：未提及具体总结内容 - **OPEC原油总供应**：未提及具体总结内容 - **OPEC原油供应 - 主要国家**：未提及具体总结内容 - **OPEC原油供应 - 豁免国**：未提及具体总结内容 - **全球原油总需求**：未提及具体总结内容 - **OECD原油总需求**：未提及具体总结内容 - **非OECD原油总需求**：未提及具体总结内容 OPEC部分 - **需求预估**：预计今年全球原油需求10514万桶/日，同比增长129万桶/日，非OECD需求增速115万桶/日，OECD需求增速14万桶/日；预计明年全球原油需求10652万桶/日，同比增长138万桶/日 [50][52] - **供应预估**：预计今年非OPEC+原油供应5401万桶/日，同比增长81万桶/日，增长主要源于美国等；预计明年非OPEC原油供应5464万桶/日，同比增长63万桶/日，增长主要源于巴西等 [53][54] - **OPEC+产量情况**：OPEC+7月产量共计4194.0万桶/日，环比增加33.5万桶/日，OPEC7月产量环比增加26.3万桶/日，盟友7月产量环比增加7.2万桶/日 [55][56] - **OPEC+减产8国执行情况**：除哈萨克斯坦超产外，其他7国7月很好执行计划，算上哈萨克斯坦OPEC+8国超产严重，抛开哈国总体执行良好 [57][58][60] - **OPEC+平衡表**：预计今年全球需求增加130万桶/日，非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日，OPEC+原油供应需增加40万桶/日；预计明年全球需求增加140万桶/日，非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加70万桶/日，OPEC+原油供应需增加60万桶/日 [63] - **OECD库存、消费天数以及浮仓**：展示了OECD库存、浮仓及消费天数的相关数据 [64]

原油价格回顾与展望 - 2025年7月布伦特原油价格维持震荡，月底收于66.29美元/桶 [5] - OPEC+此前实施自愿减产的八国将在8月增产54.8万桶/天，360万桶/天的减产将维持至2026年末 [5] - 预计年内布伦特原油价格将在60-90美元/桶区间震荡运行，美联储降息在即，短期内油价波动风险加强 [5] 全球石油供应 - OPEC+自愿减产八国8月增产54.8万桶/天，总减产360万桶/天维持至2026年末 [5] - 美国原油产量基本保持稳定，至2025年7月25日当周产量1331.4万桶/天，较去年同期增加1.4万桶/天 [25] - 圭亚那Yellowtail级原油预计第三季度上市，API为36.5，硫含量0.25% [5] 石油需求与消费 - 美国炼厂7月加工量环比改善，7月25日达1601.1万桶/天，开工率96.4% [5] - 2025年6月中国规上工业原油加工量同比增加8.5%，进口原油同比增长7.4% [5][24] - 2025-2026年全球液体需求分别增长80万桶/天和110万桶/天（EIA预测） [8] 库存状况 - 至2025年7月25日当周，美国原油商业库存4.27亿桶，较去年同期减少636万桶，比五年平均水平低5.45% [5][17] - 汽油库存2.28亿桶，较去年同期增加465万桶；馏分油库存1.13亿桶，较去年同期减少1331万桶 [5][17] - OECD原油及液体商业库存27.96亿桶，较去年同期减少3762万桶 [17] 经济与货币政策 - 截至2025年8月5日美国10年期国债收益率约4.22%，市场押注美联储9月降息25个基点 [5][37] - 美国6月PPI（所有商品）同比上升0.7%，PPI（最终需求）同比增2.4%，环比零增长 [5] - 美国6月PCE物价指数同比增长2.58%，前值2.42% [5] 地缘政治因素 - 中东地缘政治预计继续恶化，全球贸易摩擦或将升级 [5] - 欧盟启动对俄石油制裁改革，将油价上限从60美元/桶降至47.6美元/桶，禁止进口俄原油制成品 [32] - 特朗普政府考虑允许雪佛龙继续在委内瑞拉运营，导致美国重质原油供应趋紧 [32] 钻机与产能数据 - 至2025年8月1日，美国钻机数540台，较去年同期减少46台；采油钻机数410台，较去年同期减少72台 [5][25] - OPEC剩余产能2025年预计为4.35百万桶/天，2026年预计为4.07百万桶/天 [12] - 全球钻机数呈现下降趋势，与油价走势呈现正相关关系 [23] 成品油价差 - 2025年6月美国RBOB汽油-WTI库欣现货价差27.93美元/桶，高于20年历史平均23.6美元/桶 [31] - 2025年7月国内成品油价差下降至1075元/吨，高于近四年同期水平 [31] - 美国汽油与原油现货价差较显著下降，但仍高于历史平均水平 [5] 制造业与经济活动 - 2025年7月中国制造业PMI为49.3，比上月下降0.4个百分点 [5][52] - 美国7月ISM制造业PMI指数48.0%，连续第五个月收缩 [52] - 欧元区制造业PMI7月升至49.8%，创2022年8月以来最高水平 [52] 聚酯产业链状况 - 7月石脑油裂解乙烯价差150.7美元/吨，环比上涨10美元/吨 [57] - PX-PTA-涤纶长丝全产业链利润约-123元/吨，环比下降229元/吨 [57] - 2025年1-6月中国涤纶长丝累计出口211.44万吨，同比增长10.94% [73] 权威机构预测 - EIA预测2025年布伦特原油均价69美元/桶，2026年降至58美元/桶 [8][16] - IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加210万桶/天和130万桶/天 [8][16] - OPEC预测2025-2026年全球石油需求分别增加130万桶/天 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 俄美谈判等地缘因素近期扰动较多，油价短期回落，但由于原油整体加工需求表现较好叠加OPEC+实际增产幅度较弱，支撑油价 [4] - 供应端，OPEC+增产政策强于预期，但实际产量增幅弱于预期，增产进度仍需观察；美国页岩油产量触及天花板，原油产量增幅较小 [4] - 需求端，美国正值驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；中国出行消费带动下，原油需求有望进一步提振 [4] - 策略为买入操作 [4] 周度观点及策略 库存 - 上周美国商业原油库存减少300万桶，至4.237亿桶，汽油库存减少130万桶，至2.271亿桶，馏分油库存减少56.5万桶，至1.130亿桶，均与市场预期有差异 [4][20] - 库存下降因原油出口增加62万桶/日至330万桶/日，美国原油净进口量减少79.4万桶/日至264.4万桶/日，当周库欣原油库存增加45.3万桶 [4][20] 供应 - 上周美国原油产量维持在1330万桶/日水平，OPEC+决定9月增产54.8万桶/日，8个产油国4 - 9月产量将累计增加246.7万桶/日 [4][33] - 自2022年以来OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，增产进程存在不确定性 [4][34] - 供应端存在不确定性，包括OPEC+实际增产不及预期、俄委原油受制裁、美国页岩油产量触及天花板 [4][42] 需求 - 美国炼厂原油加工量增加21.3万桶/日，产能利用率上扬1.5个百分点至96.9%，汽油需求指标减少11.2万桶/日但仍超900万桶/日，进入驾驶旺季需求略好于去年 [4][61][64] - 6月份中国规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，1 - 6月累计加工36161万吨，同比增长1.6%，出行需求有望拉动原油消费 [4][49] 观点与策略 - 俄美谈判等地缘因素扰动使油价短期回落，但加工需求好和OPEC+增产弱支撑油价 [4] - 策略为买入操作 [4] 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 - 展示了2024 - 2025年各月全球原油生产、消费、库存净提取及期末商业库存等数据 [6] 产业链结构 - 介绍了原油从常减压装置开始，经过一系列加工转化为多种产品的产业链结构 [9] 期现市场 期现结构 - 展示了国内外价差、月间价差、INE原油期现价差、BRENT原油期限价差等图表 [11][15] 运费与港口运价 - 展示了原油运输指数、成品油运输指数和港口运价图表 [16] 库存 美国原油库存 - 上周美国商业原油库存因出口增加而下降，库欣原油库存增加，汽油和馏分油库存下滑 [20] 中国原油库存 - 6月库存增量回落，因国内原油加工需求环比回升，原油消费上升 [25] 原油仓单 - 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，可交割油库仓单库存水平较低 [29] 供给端 OPEC产量 - 6月OPEC+产油国原油日产量为4155.9万桶，较5月增加34.9万桶，但低于增产计划 [33] - OPEC+决定9月增产54.8万桶/日，4 - 9月8个产油国产量累计增加246.7万桶/日 [4][33] 美国产量 - 上周美国原油产量维持在1330万桶/日，产量增长空间有限，页岩油产量触及天花板 [38] - 美国石油钻机数不断下降，后期增产概率较低，产量可能进入瓶颈期 [38][40] 全球产量 - 供应端存在不确定性，包括OPEC+增产不及预期、地缘因素和美国页岩油产量瓶颈 [42] 需求端 中国需求 - 6月中国规上工业原油加工量同比增长8.5%，1 - 6月累计同比增长1.6%，出行需求有望拉动原油消费 [49] 中国原油进口 - 7月中国原油进口量为4720.4万吨，1 - 7月累计进口量同比增加2.8% [54] 中国成品油出口 - 7月中国成品油出口量为534.1万吨，1 - 7月累计出口量同比减少7.3% [57] 美国需求 - 美国炼厂原油加工量增加，产能利用率上扬，进入驾驶旺季，需求略好于去年 [61][64]

行业与公司 - 石化行业框架和反内卷专题涉及全球原油市场、页岩油、OPEC+调控及中国石化企业[1] - 重点公司包括中石油、恒力石化、荣盛石化、中国海洋石油有限公司[15][16][19] --- 核心观点与论据 **全球原油供需结构变化** - 全球原油需求增长维持在70-80万桶/天，中国需求下降（2025年1-6月汽柴油表观消费量降5%-7%），新兴经济体（印度、东南亚等）成主要拉动力[1][2] - 美国页岩油产量因资本开支纪律收紧（需15%-20%内部回报率）几乎零增，当前产量1,350万桶/天或为阶段性峰值[1][3][4] - OPEC+通过减产稳定市场，沙特发挥核心作用（2024年计划增产220万桶/天，2025年4月落地并加速增产）[1][11][13] **短期市场风险** - 季节性需求回落（减少200+万桶/天）、OPEC增产（9月增量120-220万桶/天）、中印囤库完成，油价或跌至70美元以下[14] - 页岩油资本开支减少对产量影响滞后6-9个月，2026年产量或环比下修[7] **石化行业挑战与政策调整** - 炼油能力过剩、成品油需求衰减、乙烯自给率上升，"十五五"规划或调整政策（淘汰过剩产能、收紧乙烯审批）[18][20] - 发改委已叫停甲醇项目，2027年或现产能出清拐点[20][21] **投资标的与逻辑** - **中石油**：红利属性强，天然气板块成本与油价负相关，2025年预计利润1,400-1,500亿元（极端情况下仍可达1,000亿元）[15] - **恒力石化/荣盛石化**：炼油弹性大（权益产能各2,000万吨），年化利润60-80亿元，政策落地后每吨利润200-300元可带来40-60亿元弹性[19] - **中国海洋石油**：长期稳定性强，战略调整后价值有望显现[16] --- 其他重要细节 **页岩油成本与盈亏平衡** - 页岩油综合实现价格受天然气拖累（天然气占比1:1时实现价约45美元/桶），全生命周期盈亏平衡点70美元以下占比80%[8] - 边际生产商平衡点约70美元，50美元以下占比60%[8] **OPEC+调控机制** - 沙特通过超额减产弥补其他国家执行不足（如俄乌战争后三轮减产580万桶/天，沙特承担220万桶/天）[11][12] - OPEC+根据预期价格调整生产（如2016年联合减产协议）[10] **市场波动性** - 页岩油缩短全球原油调节周期（5年一周期），波动区间缩至±20美元，围绕70美元中枢[9] **政策与产能周期** - 乙烯新增产能周期需2-3年，"十四五"项目仍在投产，2027年或出清[20] - 山东地炼存在合规风险，政策或优先淘汰老旧装置[21] --- 数据引用 - 中国汽柴油消费量降幅：5%（汽油）、7%（柴油）[2] - 美国页岩油产量：1,350万桶/天[4] - 中石油利润预测：1,400-1,500亿元（2025年）[15] - 恒力石化市值：1,000亿元（15倍PE）[19]