行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 报告对多个行业板块品种进行趋势研判并给出策略参考，股指短期预计维持上行格局，建议投资者做多并优先选择远月合约；国债看多但需关注日本央行利率决策；有色金属各品种走势有别，操作需关注政策、情绪等因素；贵金属短期偏强但波动剧烈，铂可逢低做多或关注套利策略；工业硅、碳酸锂等走势震荡，部分品种可尝试单边带止损跟进多单或参与期现正套；黑色金属各品种受不同因素影响，走势存在差异；农产品各品种受供需、政策等因素制约，表现不一；能源化工各品种受成本、供需、地缘等因素综合影响，走势复杂；集运欧线预计中旬见顶，航司复航谨慎 [1] 各板块总结 宏观金融 - 股指：近期强势放量突破，市场资金充裕，宏观基本面数据正反馈，12 月制造业 PMI 超预期重回扩张区间、通胀数据温和回升，短期预计维持上行格局，建议投资者做多，优先选远月合约 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：近期市场情绪好转，矿端偏紧，铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝：产业驱动有限，但供应端受限，叠加宏观情绪好转，价格有望偏强运行 [1] - 氧化铝：供应端释放空间大，产业面施压，但价格处成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，近期宏观情绪好补涨，谨慎看待上方空间 [1] - 镍：印尼将调整 RKAB 配额，市场对供给担忧降温，LME 镍库存增加，镍价高位回调，政策落地有不确定性，有色板块轮动有提振，短期高位震荡，建议关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓，短线逢低多 [1] - 不锈钢：印尼政策影响原料供给担忧，原料镍铁价格涨，社会库存小幅去化，钢厂 1 月排产增加，期货高位震荡，操作短线为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡：近期宏观情绪好，锡价震荡走强，后续基本面有压力，走势受市场情绪影响，需警惕资金撤出 [1] 贵金属与新能源 - 金银：伊朗地缘紧张、美联储主席遭调查提振价格，白银受宏观和基本面双重利好，弹性释放，短期偏强运行但波动剧烈 [1] - 铂钯：宏观利好和美国 232 调查结果将公布，延续偏强运行格局但波动宽，中长期铂供需缺口存，钯趋于供应宽松，铂可逢低做多或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业品类 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅 12 月排产下降 [1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，但上方压力明显，不建议追多 [1] - 硅铁：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期上能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃：短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤：“去产能”预期若发酵且现货年前补库，后续或有上涨空间，但预期源于网络传闻，上涨空间难判断，大幅上涨后波动加剧需谨慎 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：MPOB 报告利空出尽，等待产地减产去库、生柴叙事做多机会，短期观望 [1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多 Y 空 P 价差，等待 1 月 USDA 报告 [1] - 菜油：中加贸易关系或转机，加菜籽、澳菜籽有望通关，交易逻辑从国内偏紧转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本，下游开机低但纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方成本支撑强，短期基本面缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度放缓但同比仍快，港口库存低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面预期震荡偏强 [1] - 豆粕：受国内外政策消息影响，盘面预期偏震荡，短期关注 1 月 USDA 供需报告调整、巴西升贴水走势及中加贸易政策变化，M3 - M5 价差走势有不确定性，关注国内进口豆拍卖和海关政策，谨慎操作 [1] 其他品类 - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木：现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，1 月外盘报价略跌，期现市场缺上涨驱动，预计 760 - 790 元/m³区间震荡 [1] - 生猪：现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待释放 [1] - 燃料油：OPEC + 暂停增产至 2026 年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沥青：原料成本支撑强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] - 沪胶：盘面持仓下滑，仓单新增多，BR 涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR 挂牌价上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] - PX：市场经历一轮迅猛上涨但非基本面突变，基本面有支撑，2026 年市场预计趋紧，受印度新增 PTA 产能及需求有机增长驱动，国内 PTA 维持高开工，汽油价差高位对芳烃有支撑 [1] - 乙二醇：中国台湾两套共计 72 万吨/年的 MEG 装置计划下月停车，乙二醇下跌中受供给端消息刺激反弹，当前聚酯下游开工率维持在 90%以上，需求超预期 [1] - PTA：PX 市场上涨非基本面突变，国内 PTA 维持高开工，国内聚酯负荷下滑，短纤价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯：亚洲市场整体持稳，供应商因亏损不愿降价，买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，短期上行需关注海外带动 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 原油：地缘冲突加剧有上涨风险，检修减少开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，2026 年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯：检修少开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨成本支撑强，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC：2026 年全球投产少，未来预期乐观，基本面差，出口退税取消或现抢出口现象，西北差别电价有望实行倒逼产能出清，宏观情绪消退盘面重交易基本面，基本面偏弱绝对价格低位 [1] - LPG：1 月 CP 超预期上涨，进口气成本支撑强，美委、中东地缘冲突升级风险溢价抬升，EIA 周度 C3 库存累库放缓预计去库，国内港口库存去化，国内 PDH 高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需，海外烯烃调油对 MTBE 需求阶段性下滑，石脑油重新征税 LPG 等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] - 集运欧线：预计中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补箱重量仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指上周强势放量突破，市场资金充裕，新一轮上行空间打开，多头趋势延续，在资金面与基本面助推下，短期预计维持上行格局 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] - 各品种价格走势及投资建议存在差异，如铜价有望企稳回升，电解铝价格有望偏强运行，氧化铝价格震荡运行等，操作上需根据不同品种特点控制风险并关注相关消息进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 上周股指强势放量突破，市场资金充裕，新一轮上行空间打开，多头趋势延续，12月制造业PMI超预期重回扩张区间、通胀数据温和回升，资金面与基本面助推下，短期预计维持上行格局 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价近期高位回落，但矿端扰动犹存，预计有望企稳回升 [1] - 电解铝近期产业驱动有限，但供应端受限，价格有望偏强运行 [1] - 氧化铝供应端仍有较大释放空间，产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近，预计价格震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，当前价格基本面支撑不足，近期宏观情绪较好锌价补涨，谨慎看待上方空间 [1] - 镍近期市场对供给担忧大幅降温，LME镍库存大幅增加，镍价高位回调，后续印尼政策落地有不确定性，有色板块轮动效应对镍价有提振，短期高位震荡，波动风险加剧，建议关注印尼政策落地情况、宏观情绪变化以及期货持仓，操作上短线为主 [1] 不锈钢 - 近期市场对原料供给担忧大幅降温，后续印尼政策落地有不确定性，关注相关消息进展；原料镍铁价格持续上涨，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，关注钢厂实际生产情况；原料端扰动主导市场，不锈钢期货高位震荡，波动率较大，操作上建议短线为主，企业等待逢高卖套机会 [1] 锡 - 近期宏观情绪较好，锡价再度发酵震荡走强，后续基本面存一定压力，走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] 贵金属与新能源 - 美国12月非农低于预期和伊朗等地缘紧张局势再度升温，贵金属价格短期或维持偏强运行，但波动幅度或仍会较为剧烈 [1] - 宏观利好和美国232调查结果即将公布，市场普遍预期对钯金征收关税可能性较高，短期铂弱钯强格局或延续，中长期来看，在铂供需缺口仍存、钯则趋于供应宽松的格局下，铂仍可逢低做多或择机关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] 多晶硅 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] 碳酸锂 - 短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 螺纹钢 - 短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 热卷 - 短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 铁矿石 - 板块轮动，但铁矿上方压力明显，在此位置不建议追多 [1] 黑色金属 - 弱现实与强预期交织，现实供需延续偏弱，预期上，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃 - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需延续过剩，价格承压 [1] 纯碱 - 跟随玻璃为主，中期供需更为宽松，价格承压 [1] 焦煤 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，后续或仍有上涨空间，但目前市场“去产能”预期主要来源于网络传闻，实际上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待 [1] 焦炭 - 逻辑同焦煤 [1] 油脂 - MPOB 12月数据预计仍对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，待1月USDA报告 [1] - 中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐从国内偏紧的矛盾转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 农产品 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，考虑到纺纱产能增长，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”的局面，未来关注明年一季度中央一号文件关于直补价格与植棉面积的定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] - 目前白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，如果盘面继续下跌，下方成本支撑较强，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] - 玉米售粮进度有所放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前存在一定补库需求，短期现货仍较坚挺，盘面预期震荡调整 [1] - 国内重启进口豆拍卖带来一季度供应改善预期，关注成交情况，近期受政策消息影响较大，豆粕盘面预期偏震荡为主，短期建议关注1月USDA供需报告调整、巴西升贴水走势及中加贸易政策变化 [1] 纸浆 - 今日受到商品宏观回落影响出现下跌，整体未跌破震荡区间，短期商品情绪波动较大，建议谨慎观望 [1] 原木 - 现货价格近期有一定触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性影响、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响 [1] - 燃料油受OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性影响、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑，仓单新增较多，涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，于万二线上持续关注向上动力，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，基本面方面，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] - PTA：PX市场经历一轮迅猛上涨，此轮涨势并非源于基本面突变，基本面确有支撑，2026年市场预计持续趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，国内PTA维持高开工，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] - 乙二醇市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的装置因效益原因计划下月起停车，在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，然下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场的看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需要关注海外市场的带动 [1] - 某产品出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品地缘冲突加剧，原油有上涨风险，检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱 [1] - 某产品检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] - 某产品宏观情绪暂时消退，盘面预计重新交易基本面，基本面偏弱，绝对价格低位 [1] - LPG 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] - 某产品预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场主流预期2026年物价走平，而报告认为物价进入“正增速”是2026年预期差之一 [4] - 物价走平预期是2025年“非科技”滞涨的关键，物价方向向上或确认周期上行已启动 [7] - 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面，预计10年国债波动区间为2 - 3%，中枢或为2.5% [7] 各部分总结 事件 - 国家统计局公布2025年12月价格数据，12月PPI环比+0.2%，且连续3个月为正，是2022年以来首次 [3] 物价预期差逻辑 - 反内卷限制物价下行，市场选择部分类别涨价 [4] - 物价拐点滞后于政策拐点，本轮弱复苏中，2024年9月政策拐点，2025年9月物价止跌回升 [5] - 海外宽财政致货币贬值、实物资产价格上涨，类似罗斯福新政后到里根经济学前的趋势性通胀 [5] - “双碳”引领或推进新一轮“去产能”，与2016 - 2017年供给侧改革“去产能”逻辑类似 [6] - 预计PPI环比达0.15 - 0.20%，即可使PPI当月同比回升至正常化区间，高于市场预期 [6] 物价与市场表现 - 2025年“非科技”普遍滞涨或因市场预期2026年物价横向震荡，而报告认为物价向上将确认周期上行启动 [7] 债市观点 - 物价回升构成2026年债券收益率上行基本面，若PPI环比维持0.15 - 0.2%，物价同比回升至2%只是时间问题，“潜在通胀2.0%”构成10年国债下限 [7] 数据详情 - 12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%；工业生产者购进价格环比上涨0.4%，同比下降2.1% [31] - 12月煤炭开采和洗选业价格降幅同比较11月收窄2.9pct，不同行业门类的价格环比、同比有不同表现 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日市场情绪小幅降温，商品市场显著走弱，股指震荡，成交量收缩，周初市场情绪过热，股指快速上涨后进入震荡整固阶段，宏观层面暂无明显利空，应关注资金流向与市场情绪变化，预计股指短期偏多，各品种受宏观、产业等因素影响走势各异，需关注相关因素并做好风险控制 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价高位回落，但矿端扰动犹存，下行空间有限 [1] - 国内电解铝累库，产业驱动有限，宏观反内卷情绪退潮，铝价高位回落 [1] - 氧化铝供应端释放空间大，产业面偏弱施压价格，但价格基本处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，宏观情绪好使锌价上行，但基本面仍有压力，谨慎看待上方空间 [1] - 印尼将调整RKAB配额，市场对镍供给担忧降温，LME镍库存增加，镍价高位回调，后续政策落地有不确定性，短期波动风险加剧，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓变化 [1] 贵金属与新能源 - BCOM指数年度权重调整及交易所对白银风控，贵金属价格回落，短期金银或延续偏弱且波动剧烈，中长期关注逢低做多机会 [1] - 铂、钯跟随贵金属走弱，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，铂可逢低做多或采用【多铂空钯】套利策略 [1] 工业品类 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅处于新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] - 螺纹钢和热卷短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，但上方压力明显，不建议追多 [1] - 有色金属弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 若“去产能”预期发酵且现货年前补库，焦煤或有上涨空间，但目前预期源于网络传闻，实际涨幅难判断 [1] 农产品 - MPOB 12月数据或利空棕榈油，后续棕榈油或在季节性减产、B50政策、美国生柴题材下反转，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 豆油基本面强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 中加贸易关系或转机，澳籽进口打通菜籽贸易流，菜油交易逻辑转向全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米基本面无明显变化，基层售粮进度快，贸易商未战略性建库，饲料企业维持安全库存，节前有补库需求，短期CO3预期震荡偏强，关注政策粮拍卖动态 [1] - 国内或重启进口豆拍卖，中加关系缓和，中国或暂停对加拿大菜粕征税，宏观情绪降温，豆粕盘面预期偏震荡，关注1月USDA供需报告和巴西升贴水走势 [1] - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但1月外盘报价下跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪现货逐渐稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉出口影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑、仓单新增，涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价上调，加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，石脑油征税利多丁二烯价格，顺丁高开工高库存，丁苯相对较好 [1] - PX市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，2026年市场趋紧，受印度新增PTA产能及需求增长驱动，国内PTA高开工，汽油价差高位支撑芳烃 [1] - 乙二醇因中国台湾装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率超90%，需求略超预期 [1] - 亚洲苯乙烯市场持稳，供应商亏损不愿降价，买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，关注海外市场带动 [1] - 尿素出口情绪缓和，内需不足上方空间有限，有反内卷和成本端支撑 [1] - PF地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯检修少开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位、原油价格上涨成本支撑，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少未来预期乐观，但当前新产能放量供应压力攀升，需求减弱订单不佳，西北地区差别电价有望倒逼产能出清 [1] - LPG 1月CP超预期上涨，美委、中东地缘冲突升级，EIA周度C3库存累库放缓将去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工深度亏损，全球民用燃烧刚需，海外烯烃调油对MTBE需求下滑，石脑油征税使LPG远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 集运 - 集运欧线预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

行业现状与核心驱动因素 - 2025年蛋鸡养殖行业持续亏损，核心原因为饲料成本高企而鸡蛋价格持续低迷 [2][11] - 2025年12月鸡蛋月均价逼近“3元大关”，处于偏低水平，同时单斤鸡蛋饲料成本环比涨幅超2%，导致单斤鸡蛋亏损约0.20元 [3][12] - 饲料成本中，玉米因基层售粮进度不及预期导致价格涨幅明显，豆粕则因进口大豆通关收紧传闻导致现货价格走高 [3][12] 行业产能调整动态 - 持续亏损倒逼行业开启“去产能”进程，表现为养殖户提前淘汰老鸡和补栏趋于谨慎 [2][11] - 截至2025年12月底，为减少亏损，养殖户提前出栏老母鸡，导致老母鸡出栏日龄较上月底提前5天，全国老母鸡市场出栏量环比增幅超1% [5][14] - 行业实际去产能速度可能慢于预期，主要因规模化企业扩产和中型养殖企业坚守 [8][17] 2026年1月供需展望 - 供应端预计小幅下降：2026年1月新开产蛋鸡主要源于2025年9月前后补栏的鸡苗，当时鸡苗月度销量环比减幅超1.5%，导致开产蛋鸡数量继续减少 [6][15] - 淘汰端预计增加：2026年1月理论待淘老母鸡数量环比增加，叠加春节前季节性集中淘汰需求，预计老母鸡出栏量呈增加趋势 [6][15] - 综合供需判断：预计2026年1月在产蛋鸡存栏量延续微幅减少趋势，环比减幅或仍低于1%，同时春节备货需求释放，市场供需关系趋于收紧 [6][15] 2026年1月价格预测 - 在“供应小幅下降、需求季节性增强”的格局下，预计2026年1月鸡蛋价格将呈现逐步回暖走势 [2][11] - 预计2026年1月鸡蛋月均价有望回到“3元线”之上，或涨至3.20元/斤左右 [8][17]

期货价格表现 - 1月7日玻璃期货主力合约上涨6.10%，纯碱期货主力合约上涨7.53%，盘中涨幅均逼近8% [1] - 截至午盘收盘，纯碱2605合约报1271元/吨，玻璃2605合约报1148元/吨 [2] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，2026年央行工作会议释放利多信号，明确继续实施适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为重要考量，带动大宗商品市场看多情绪回暖 [3] - 产业层面，“反内卷”政策持续推进，如陕西省对铁合金、烧碱等限制类产能实施差别电价，每千瓦时加价0.1元，加速落后产能出清 [3] - 玻璃产业结构调整深化，2025年沙河地区加快“煤改气”，湖北计划2026年8月底前完成玻璃企业清洁能源改造 [3] - 玻璃成本端支撑强化，煤炭价格上涨，当前玻璃三种燃料产线均处于亏损状态，长期或延续去产能格局 [4] - 玻璃产销态势转好，沙河及湖北地区产销转好，行业有望步入去库阶段 [4] - 纯碱近期去库态势良好，1月7日市场成交活跃，部分厂家出现封单现象 [4] 行业基本面现状与挑战 - 纯碱行业仍处于产能扩张周期，2025年国内新增产能410万吨，同比增长近10%，2026年还有430万吨新产能计划投放 [5] - 纯碱需求端略显疲软，下游光伏玻璃、浮法玻璃用碱量同比回落，即便计入轻碱需求增量，2026年纯碱总需求也难有明显增长 [5] - 当前纯碱现货价格处于低位，部分企业小幅亏损，但企业现金流状况整体良好，卖出套期保值意愿较强 [5] - 浮法玻璃市场呈现供需双弱特征，自2025年12月以来已有6条产线进入冷修周期，最新在产日熔量为151,515吨，同比下降3.7% [5] - 预计2026年浮法玻璃均衡日熔量为150,000吨，行业供应过剩幅度明显收窄 [5] - 房地产市场处于缓慢复苏阶段，2026年玻璃需求大概率将继续下滑 [5] - 市场人士认为玻璃和纯碱的供需格局未发生根本改变，纯碱行业的供应压力依然较大 [5][6] 后市展望 - 受访人士普遍认为，玻璃、纯碱行业仍处于周期底部，反弹空间受限，短期市场博弈将进一步加剧 [7] - 政策预期仍将主导纯碱、玻璃的价格走势，基本面难以支撑期价持续上涨 [8] - 前期检修的纯碱企业逐步复产，后续供应将进一步提升 [8] - 玻璃供应端冷修预期若落地，高库存压力会有所减弱，但市场供需双弱态势仍将延续 [8] - 纯碱长期供应过剩的局面难以快速扭转，期价涨势持续性存疑 [8] - 玻璃上半年需耐心等待产能出清与库存去化，下半年若供应端冷修落实到位，价格有望进入上行通道，反弹幅度取决于供应收缩幅度 [8]

报告行业投资评级 - 尿素、甲醇、PVC操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强；塑料、烧碱、玻璃操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主；纯苯、苯乙烯、丙烯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片操作评级未明确标注 [1] 报告的核心观点 - 各化工品期货表现不一，部分品种价格上涨，部分震荡调整，不同品种受基本面、成本、需求、库存等因素影响，走势有所差异，部分品种存在阶段性投资机会，如关注部分品种月差正套 [2][3][4][5] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内上行收涨，企业出货顺畅，报盘探涨，下游跟进良好，成交重心上移 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内上行收涨，聚乙烯受宏观面回暖、成本支撑增强等因素影响，成交氛围升温；聚丙烯受石化厂价上调支撑，现货流通压力可控，但下游工厂心态谨慎 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期货主力合约小幅上涨，华东现货价格反弹，山东市场成交好转，进口量充足，港口库存累积，短期预计延续震荡，中线考虑逢低介入月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约横盘整理，生产企业产销平稳，下游按需采购，出口消息支撑市场心态，但原料累库压制反弹 [3] 聚酯 - PX和PTA期价宽幅震荡，持仓缩减，终端走弱，聚酯现金流不佳，春节前开工或下滑，需求有负反馈压力，新年度加工差适度修复 [4] - 乙二醇国内新装置投产在即，海外装置停车增加，港口累库，短期关注油价扰动，长线承压，二季度供需或阶段性改善 [4] - 短纤企业库存低位，下游需求偏弱，绝对价格随原料波动，根据投产及需求节奏进行波段配置 [4] - 瓶片需求转淡，下游刚需补货，盘面随原料波动，部分地区现货松动，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [4] 煤化工 - 甲醇期货盘面震荡调整，海外装置开工负荷偏低，短期沿海高库存有压制，中期进口预期缩减，港口预计去库，行情或偏强，关注5 - 9月差正套 [5] - 尿素盘面偏强震荡，气头装置停车检修，商业储备和工业刚需采购，生产企业去库，短期行情震荡偏强，春季农业需求启动后下调空间有限 [5] 氯碱 - PVC延续上涨态势，检修规模减弱，供应回升，下游开工下滑，需求低迷，生产企业去库，社会库存压力大，关注陕西政策对电石影响，2026年有望去产能，期价重心或上抬 [6] - 烧碱震荡偏强，氯行情好，一体化有利润支撑开工高位，供给压力大，氧化铝开工高位但行业亏损，后续减产情况需跟踪，短期受情绪影响，长期关注实际落地情况 [6] 纯碱 - 玻璃 - 统碱日内强势运行，成本推动且成交好转，情绪带动补库，后续有新产量释放，供给压力大，浮法和光伏预计去产能，重碱有下滑趋势，短期关注煤炭成本，长期供需过剩，可右侧高空，多玻璃空纯碱05策略持有 [7] - 玻璃强势运行，现货产销较好，关注持续性，近期冷修4条线，三种燃料产线均亏损，预计压缩产能，加工订单低迷，需求不足，南方订单好于北方，关注冬储，行业长期去产能，日熔有望降至15万吨以下 [7]

新一轮涨价潮的观察 - 多个行业近期出现涨价迹象 包括餐饮 高端白酒 半导体制造和航运 [1] - 麦当劳自2025年12月15日起上调多款餐品价格 涨幅在0.5-1元 [2] - 茅台酒全系列产品批发价于2025年12月24日全线上涨 其中25年飞天茅台原箱单日涨40元至1600元/瓶 生肖蛇原箱单日暴涨230元至2000元/瓶 [3] - 中芯国际对部分产能实施涨价 涨幅约为10% 主要集中于8英寸BCD工艺平台 [4] - 全球主要集装箱航运公司计划自2026年1月1日起对多条关键航线征收旺季附加费或上调运费 [4] - 自2025年10月以来 小米 OPPO vivo 荣耀等手机厂商发布的新机较上代有100至600元不等的提价 [5] 涨价的驱动因素分析 - 部分行业涨价源于反内卷和去产能政策引导 例如茅台和中芯国际 [5] - 碳酸锂价格从11月底的9.28万元/吨回升至10.49万元/吨 月涨幅超13% 钴 镍 铜等关键金属同步走强 与行业内龙头企业减产消息有关 [6] - 政策层面强调制定实施城乡居民增收计划 旨在提升居民收入水平以刺激内需 [6] - 多个大厂开始涨工资 若居民收入普遍增长 需求增加可能推动价格上涨 [7] - 预计2026年将有更多行业因减产而提高价格 [6] 宏观政策与市场环境展望 - 政策层面提出坚持内需主导 建设强大国内市场 [6] - 房地产政策以稳为主 并持续出台细节政策进行优化 例如北京放松限购 [7] - 资本市场方面 提出坚持固本强基 增强市场内在稳定性 [7] - 积极培育高质量上市公司 引导加大分红回购力度 [8] - 全面推动落实中长期资金长周期考核 大力发展权益类公募基金 [9] - 坚持改革攻坚 提高资本市场制度包容性 包括深化创业板改革 加快科创板改革落地 推动私募基金发展及商业不动产REITs试点等 [10] - 坚持严监严管 提升监管执法效能 惩治财务造假 内幕交易等违法违规行为 [11] - 认为股市走出长牛的根本在于制度改革 例如完善的退市和监查制度 印度股市曾一年清退974家企业 [13][14][15][17] - 认为当前正从制度层面进行改革 虽需时间但已开始行动 [19][20] 经济趋势与资产配置主线 - 认为通缩将慢慢走出 通胀是主旋律 当前CPI持续低位源于产能过剩和价格内卷 [28] - 2026年刺激消费是主旋律 政策将配合涨收入 反内卷以拉抬价格 [29][30] - 预计2026年能看到很多领域涨价 不乏政策直接推动 [31] - 认为降息 降准等宽松货币政策将持续 2025年仅降息10个基点相对克制 [34][35] - 外部美联储进入降息周期 且2026年美联储主席可能更迭 降息想象空间大 [36][37][38] - 预计2026年内部降息幅度大概率超过2025年 财政政策也大概率宽松 [39][40] - 市场流动性充裕将构成通胀基础 [40] - A股市场有望在制度完善 居民存款搬家 长线资金进入及流动性宽松背景下走出慢牛行情 [41][43] - 资本市场赚钱效应将反哺消费 [42] - 认为高科技快速崛起是主线 包括人工智能 芯片 商业航天 核聚变 新能源等 [24][57][58] - 过去经济被压抑的障碍正被扫清 2026年是十五五规划起始年 预计会有刺激政策提前释放 [50] - 建议投资者做好参与新钱的准备 改变单一押注某类资产的旧策略 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹方面，需求不见起色、库存低位回升、贸易商采购意愿不强、地产行业下行，虽有基差偏多、库存环比减少等有利点，但主力持仓净空且房地产市场弱、有去产能计划，应持震荡偏空思路 [2] - 热卷方面，供需走弱、库存减少、出口受阻、下游需求入淡季，但基差中性、盘面和主力持仓偏多，国内政策或发力，综合考虑有库存增加和去产能冲击，也应震荡偏空对待 [7] 根据相关目录分别总结 螺纹情况 - 基本面偏空，需求无起色、库存低位回升、贸易商采购意愿不强、地产行业下行 [2] - 基差偏多，现货价3310，基差183 [2] - 库存偏多，全国35个主要城市库存294.19万吨，环比减少，同比增加 [2] - 盘面偏多，价格在20日线上方，20日线走平 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空增 [2] - 利多因素为产量维持低位、现货升水、促进国内消费 [3] - 利空因素是下游地产行业下行周期延续，终端需求弱势运行低于同期 [4] 热卷情况 - 基本面中性，供需走弱、库存减少、出口受阻、国内政策或发力 [7] - 基差中性，现货价3280，基差0 [7] - 库存中性，全国33个主要城市库存296.7万吨，环比减少，同比增加 [7] - 盘面偏多，价格在20日线上方，20日线走平 [7] - 主力持仓偏多，主力持仓净多，多增 [7] - 利多因素为需求尚可、现货升水、促进国内消费 [9] - 利空因素是下游需求步入季节性淡季，预期悲观 [10] 其他数据指标 - 涉及价格指标有螺纹现货价格、热卷现货价格、螺纹东南亚价格、热卷东南亚价格、唐山钢坯价格、国内废钢综合价格 [11][14][17] - 涉及开工率指标有高炉开工率、螺纹短流程电炉开工率 [32][35] - 涉及产量指标有螺纹周产量、热卷周产量 [38][41] - 涉及利润指标有螺纹盘面利润、热卷盘面利润、螺纹高炉估算利润、建筑用钢电炉估算利润、热卷高炉估算利润 [44][47][49] - 涉及库存指标有螺纹社会库存、螺纹钢厂库存、热卷社会库存、热卷钢厂库存 [57][60][63] - 涉及消费指标有螺纹表观消费、螺纹表观消费同比、螺纹库存消费比、热卷表观消费、热卷表观消费同比、热卷库存消费比 [69][70][72] - 其他指标有建材成交量、房地产开发投资额与销售面积（累计同比）、房屋新开工施工与竣工面积（累计同比）、制造业PMI、钢材月度出口数据、水泥价格 [77][80][82]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为看涨 [6] 报告的核心观点 - 2026 年国内经济温和修复、分化加深，预计 GDP 名义与实际增速均为 5%左右，宏观叙事从积极转向务实 [2][85] - 2026 年 A 股长牛继续，全 A 涨幅约 10%，沪深 300/中证 500/中证 1000 目标点位为 5070/7980/8150 点，投资建议为继续持有股指多头策略 [3][4][101] 根据相关目录分别进行总结 2025 年复盘：权益的盛宴 - 2025 年是权益资产盛宴，全球股市普涨，支撑因素有财政货币“双宽松”、AI 产业趋势、“去美元化” [16] - 中国 A 股多点开花，各指数普遍涨超 20%，分化由机构行为和资金属性决定，如高净值群体资金推动微盘股上涨，中长线资金南下使 A 股港股红利指数分化 [24][25][26] 2026 年国内宏观展望：温和修复、分化加深 出口：顺差空间仍存，2026 年韧性依旧 - 2025 年中国出口增长强劲，贸易顺差创新高，出口量增价减，进口量价双弱 [30] - 中国贸易顺差/GDP 有提升空间，2026 年虽全球需求或放缓，但积极经贸政策和中企出海支撑出口，预计增速 3 - 4% [31][32][42] 地产：存量时代叠加政策温和，2026 年或仍将下跌 - 房地产进入存量时代，套户比超 1.1，二手房成交占比上升，且仍具金融属性，居民悲观预期致市场量价双弱 [43][44][45] - 2026 年房地产市场触底难，库存去化不畅，政策提振有限，地产调整影响居民财富和总需求 [46][50] 财政政策：总量小幅增长，结构或再均衡 - 2025 年财政积极，赤字率上调、专项债增加，但支出结构向民生倾斜，投资端失速 [56][58] - 2026 年财政延续积极基调，结构再均衡，节奏前置，引导产业升级，看点在结构 [62] 货币政策：宽松空间有限，更加突出灵活、精准 - 2025 年货币政策适度宽松，但对信用扩张带动不强，受企业回报率和房贷利率制约，银行净息差收缩 [63][64] - 2026 年央行维持宽松，或降息 1 次，注重多种工具，配合产业政策 [69] 通胀：去产能和增产能的矛盾 - 工业产能过剩，“反内卷”政策推进有差异，新增投资带来新增供给，通胀回升温和 [71][73][74] - 消费端服务消费扩张，支撑 CPI，预计 2026 年 PPI 同比 - 1%左右，CPI 增值 0.8% [74][76][81] 2026 年股指展望：长牛继续 - 本轮 A 股牛市驱动因素是科技积极叙事和国家队入场，2025 年四季度 A 股估值下修、盈利上修，结构健康 [86][89][92] - 2026 年 A 股拉估值空间小，目标市盈率 20 - 24x，合理估值中枢 23x，盈利增长 4.5%，全 A 涨幅约 10% [96][100][101] - 资金青睐科技股和蓝筹成长板块 [102] 投资建议：股指多头策略继续持有 - 对 2026 年宏观经济谨慎乐观，对 A 股行情积极乐观，A 股从估值拉升转向估值与盈利双重贡献 [4][103] - 长牛慢牛生态中，多头持有策略佳，看好中证 1000 股指 IM 和沪深 300 股指 IF，中证 500 股指 IC 待通胀回升 [4][103][105]