核心观点 - “反内卷”价格治理有短期治理“价格战”、中期去产能、长期推动PPI回升三个目标，中性假设下PPI回正需11 - 12个月，明年9月达1.9%左右高点[1] 去产能推进 - 去产能分关停限产式和政策引导式，趋势是前者减少后者增加，本轮以引导式为主、关停限产式为辅[1][13][14][15] - 上轮供给侧改革起点与当前相似，7月以来市场启动“去产能交易”，但当前供给侧环境更复杂[8] - 本轮“去产能”政策或有提升行业标准、规范补贴退税、部分上游行业减产量化目标[1] 反内卷方向 - 除去产能，短期治理“价格战”，长期要打通市场出清机制堵点，关键是规范政府行为[1][22][24] 物价影响 - 上轮去产能带动PPI强势回升，本轮预计回升幅度略低于2015 - 16年，给出乐观、中性、悲观三种假设[3] - 靠“去产能”推动GDP平减指数回升难度大于PPI，需“去产能”和“促消费”双管齐下，后者更重要[3] 风险提示 - “反内卷”政策细节待明确，影响价格因素多且难把控，经济变化或使政策有变[3]

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 螺卷早报（2025-7-28） 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号： F03105325 投资咨询证号： Z0021337 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 每日观点 螺纹： 每日观点 热卷： 1、基本面：需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿仍不强，下游地产行业继续处下行周期；偏 空 2、基差：螺纹现货价3430，基差74；偏多 3、库存：全国35个主要城市库存372.97万吨，环比增加，同比减少；偏多 4、盘面：价格在20日线上方，20日线向上；偏多 5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：房地产市场依旧偏弱，后市需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，高位震荡思路对待 利多： 产量库存维持低位，现货升水，国内去产能预期。 利空： 下游地产行业下行周期延续，终端需求继续弱势运行低于同期。 1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内 ...

行业现状与问题 - 光伏行业面临严重产能过剩问题，当前组件产能达1200GW，而全球年需求量仅600GW [11] - 行业存在"内卷式"恶性竞争现象，表现为低于成本定价、过度追求出货量排名等不良竞争行为 [3][15] - 水泥行业曾经历类似困境，产能过剩达35%-40%，通过整合协同实现十余年盈利 [4][12] 反内卷五大建议 - 从竞争到竞合：区分良性竞争（技术/质量/服务）与恶性竞争（低价倾销），倡导行业自律 [3][5][6] - 从分散到联合：提高行业集中度，参考美国钢铁/日本水泥行业整合案例（日本23家→3家） [7][8][9] - 从去产量到去产能：实施错峰生产（水泥行业案例使利润从200亿增至1500亿），同步控制产能扩张 [10][11][12][14] - 从量本利到价本利：改变以销量为核心导向，重视定价策略（价格变动对利润影响是销量的10倍） [15][17][18] - 从红海到蓝海：通过"四化"创新（差异化/细分化/高端化/品牌化）提升产品附加值 [19][20][21] 成功案例参考 - 电解铝行业通过设定4500万吨产能天花板，实现8年持续盈利，产能利用率保持95%以上 [6] - 北新建材坚持"质量向上，价格中上"策略，市占率70%且年净利达40亿 [18] - 隆基绿能通过差异化战略（从多晶硅转向单晶硅/BC电池）实现突破 [20] 政策与机制建议 - 呼吁行业协会强化自律职能，重点包括反不正当竞争、维护行业标准等 [5][6] - 建议豁免并购重组中的反垄断限制，参考日本水泥行业重组经验 [9] - 支持证监会"并购6条"政策，通过资本市场推动产业整合 [8]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：PL01 - 05反套；跨品种：多PL2601空PP2509 [4] 报告的核心观点 - 宏观政策持续提振丙烯和聚烯烃盘面，淘汰落后产能政策预计使国内丙烯从供需过剩转向紧平衡，但目前整体开工率处于季节性偏低位，供应压力将抬升，工厂库存偏高，下游需求带动有限 [3] - 聚烯烃生产企业部分装置检修和重启，上中游库存上涨，成本端支撑偏弱，季节性消费淡季下游需求疲软，新增订单有限，终端开工小幅波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯市场价华东和山东相关图表 [12] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、丙烯产能利用率、丙烯PDH制生产毛利、丙烯PDH产能利用率、丙烯MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率等相关图表 [13][18][22] 丙烯进出口利润 - 有丙烯石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等相关图表 [28][31][33] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率或产能利用率相关图表 [40][42][44] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关图表 [61] 聚烯烃基差结构 - 包括塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差等相关图表 [64][70] 聚烯烃生产利润与开工率 - 有LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率等相关图表 [72][75][77] 聚烯烃非标价差 - 包含HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等相关图表 [84][91][92] 聚烯烃进出口利润 - 涉及LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等相关图表 [97][102][109] 聚烯烃下游开工与利润 - 有PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等相关图表 [120][122][127] 聚烯烃库存 - 包括PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等相关图表 [129][134][136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内外因素总体偏利多，国内“反内卷”政策和即将到来的政治局会议提升政策预期，海外扰动减弱，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资策略需根据各品种具体情况制定[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指预计偏强运行，策略上调整做多为主[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] - 金价短期料震荡，银价短期或进入震荡走势[1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，铝价或震荡运行，氧化铝价格宽幅震荡[1] - 锌价持续走强，关注LME仓单变化[1] - 镍价短期受宏观主导震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存，建议观望等待卖套机会[1] - 不锈钢期货偏强震荡，关注期现正套机会及原料变化、钢厂排产[1] - 锡价短期波动率或放大[1] 工业硅、多晶硅、碳酸锂 - 工业硅看多，因市场有光伏供给侧改革预期和高市场情绪[1] - 多晶硅有关，因资源端扰动频发、下游短期补库量大但后续补库空间有限和高市场情绪[1] - 碳酸锂有关，炉料强势提供估值支撑[1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷震荡，炉料强势提供估值支撑[1] - 铁矿石震荡，商品情绪向好但基本面存在边际走弱[1] - 锰硅、硅铁、玻璃、纯碱看多，供给侧改革再启动，价格偏强为主[1] 农产品 - 棕榈油关注国际需求增长预期和产地增产及出口弱的利空影响[1] - 豆油短期缺乏独立驱动，观察前高压力[1] - 菜油震荡，受澳菜籽有望进入国内、中加贸易摩擦仍在、国内菜籽低库存影响[1] - 棉花短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放[1] - 白糖偏强运行，关注5600 - 6000区间震荡[1] - 玉米C2509短期反弹高度预期有限，新季玉米建议逢高做空[1] - 豆粕MO1建议回调做多，考虑进口成本支撑[1] - 纸浆不建议继续追多，阔叶浆基差走弱[1] - 原木上涨后不建议继续追多[1] - 生猪关注远月合约上方空间，下半年存栏逐步恢复关注体重降重及消费情况[1] 能源化工 - 原油受中东地缘局势降温、OPEC + 超预期增产和短期欧美旺季消费偏强支撑[1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，成本扰动与需求回暖制衡[1] - 沪胶震荡，受短期产区降雨扰动、库存去化速度缓慢和盘面宏观情绪偏多影响[1] - BR橡胶预计阶段性盘整，后续存价格支撑[1] - PTA看头，供给有所收缩但原油价格保持强势，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，港口小幅去库，聚酯补货意愿不高[1] - 乙二醇看多，煤炭价格小幅上涨、商品情绪亢奋、海外装置检修延期供给端收缩[1] - 短纤有多，仓单注册量较少，工厂检修增加，高基差下成本跟随紧密[1] - 苯乙烯看多，纯苯价格小幅回落，装置负荷回升，基差明显走弱，涉及老旧产能较多[1] - 尿素震荡，供给收缩预期，国内需求进入淡季[1] - PE震荡偏弱，宏观情绪消退回归基本面，检修较多，需求维持刚需[1] - PP震荡偏强，检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮[1] - PVC震荡偏强，焦煤等价格上涨，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升[2] - 烧碱看多，检修接近尾声，现货跌至低位，交割替代品升水增加，煤炭政策较多，情绪较好[2] - LPG弱势运行，原油支撑不足，国际基本面宽松，港口丙烷库存高企，燃烧需求季节性淡季，化工需求一般，工民价差收窄[2] 运输 - 运价见顶信号显现，欧洲港口仍旧拥堵，8月加班船较多[2]

报告核心观点 - 7月24日A股三大指数继续刷新今年以来新高，沪深300指数强势，焦炭、焦煤、棕榈油等品种价格上涨，部分品种如铁矿石、沥青震荡收跌 [1][2][4] - 不同品种受各自基本面、宏观因素、资金作用等影响，价格走势和未来预期不同 各品种情况总结 股指期货 - 7月24日沪指涨0.65%收报3605.73点，深证成指涨1.21%收报11193.06点，创业板指涨1.50%收报2345.37点，沪深两市成交额18447亿，较昨日缩量199亿 [1] - 沪深300指数收盘4149.04，环比上涨29.27 [1] 焦炭、焦煤 - 7月24日焦炭加权指数收盘价1750.3，环比上涨37.2；焦煤加权指数收盘价1227.0元，环比上涨87.3 [1][2] - 焦炭方面，焦煤价格上调，现货二轮提涨落地，焦企开工率周环比下滑，供应收缩，需求端钢厂利润尚可、铁水产量反弹，焦企库存去化 [3] - 焦煤方面，产地部分煤矿产量受限，部分复产，上游开工率周环比下滑，国内供应收缩；中蒙口岸恢复通关，口岸库存去化，蒙煤现货报价上调；需求端焦企开工回落但钢厂铁水产量增加，支撑真实需求 [3] 郑糖 - 受美糖走势及资金作用，郑糖2509月合约周四震荡上扬，夜盘震荡走高 [3] - 2025/26榨季巴西甘蔗产量预估下调至6.61亿吨，反映甘蔗单产下降及6月下半月产量大幅下滑 [3] 胶 - 东南亚产区降雨偏多影响割胶，原料供应减少，现货报价上调，沪胶周四震荡走高，夜盘因空头平仓继续震荡上行 [4] - 2025年6月欧盟汽车市场乘用车销量同比下降7.3%至101万辆，上半年累计销量同比下降1.9%至558万辆 [4] 棕榈油 - 7月24日棕榈油继续震荡走高，价格创新高，收盘9104，较上日涨1.22%，当日最高价9106，最低价8938 [4] - 印尼5月棕榈油库存环比下降4.27%至290万吨，出口量达266万吨，较4月飙升近50%，同比增幅达35.64%，5月毛棕榈油产量为417万吨，较去年同期增长7.2% [4][5] 沪铜 - 沪铜价格可能维持高位震荡，宏观上美欧有望达成关税协议压制避险情绪，但市场对9月降息概率下降有压制作用 [6] - 基本面全球铜矿商争运至美国及LME库存下降支撑价格，但国内下游成交谨慎、长单交易近尾、现货流通货源补充限制价格上涨空间 [6] - 技术层面短期指标偏向多头，Ma5天均线向上金叉十日均线及二十日均线，MACD指标在0轴线上方形成金叉，KDJ指标也金叉向上 [6] 铁矿石 - 7月24日铁矿石2509主力合约震荡收跌，跌幅0.55%，收盘价811元 [7] - 本期澳巴铁矿发运小幅回落，到港大幅下滑，铁水产量止跌回升再回高位，政策预期提振市场情绪，但价格近期涨幅大，短期或高位震荡 [7] 沥青 - 7月24日沥青2509主力合约震荡收跌，跌幅0.28%，收盘价3602元 [7] - 本期沥青厂装置开工率环比继续减少，8月地炼排产量下降，供应收缩，库存去化，炼厂出货量微增，下游需求改善，短期价格震荡波动 [7] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘14225元/吨，7月25日全国棉花交易市场新疆指定交割仓库基差报价最低430元/吨，棉花库存较上一交易日减少45张 [7] 原木 - 2509周四开盘824、最低818.5、最高835、收盘827.5、日减仓604手，市场高位压力增大，关注800 - 820支撑，850压力 [7] - 7月24日山东3.9米中A辐射松原木现货价格740元/方持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格760元/方，较昨日上调10元每方，供需无大矛盾，现货成交弱 [8] 钢材 - 7月24日，rb2510收报3294元/吨，hc2510收报3456元/吨 [8] - 钢材淡季需求韧性强，钢厂利润高，总体产量下降空间有限，螺纹产量短期有提升空间；价格反弹后中下游有补库意愿，累库幅度低于预期；需求维持韧性，宏观及原料消息刺激投机需求 [8] 氧化铝 - 7月24日，ao2509收报3427元/吨 [8] - 本周氧化铝周度产量小幅回升至170.8万吨，运行产能升至8907万吨/年，开工率回升至80.74%，全国建成产能降至11032万吨/年，可能与“去产能”信号有关，需警惕政策预期透支，价格有高位回调风险 [8][10] 沪铝 - 7月24日，al2509收报于20760元/吨 [10] - 宏观上海外关税确认、国内“反内卷”政策带动工业金属上涨，但基本面供应增量释放、消费淡季，库存累库预期强，资金情绪降温，盘面冲高回落，短期铝价高位回调，需关注库存与资金情绪变化 [10]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及国际贸易、股票市场、产能行业、港口行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税影响**：关税影响被市场定价，结果可能好于最坏预期，特朗普有市场意识，看到市场反应不好会转向，关税可能对其他国家提高10%，对中国提高30% [1] - **出口增速**：下半年经济放缓是大概率事件，因上半年囤货，下半年囤货需求减少，出口增速会放缓，全年出口增速可能为5% [1][2] - **股票市场与基本面**：短期股票市场和基本面关系不强，股市上涨只要有流动性放出即可，基本面好故事更好讲 [2] - **去产能难点**：本轮去产能难点在于有外来压力，上游产能大需去产能，但不知去谁的产能，过去投资的新能源等难以界定是否过时，要平衡经济发展目标和各方利益 [3] - **港股走势**：流动性条件改善，港股有上涨可能，从两万五涨到两万八甚至更高并非难事，即便涨10%，PE可能也只有十来倍，短期交易中估值意义不大 [4][5] - **股票交易策略**：交易时不应因股票跌而买，应因股票涨而买，跌时补仓可能会买一堆亏损组合 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股曾从2021年的三万三四千点跌到一万五千点，现在回升一万点，图形上看走势较好 [5] - 分析师以估值判断买卖可能错过美股行情，如NVIDIA一直估值不便宜 [6]

纪要涉及的行业或公司 行业：钢铁、证券、大宗商品、水泥、光伏、汽车、有色金属、建材 公司：中天钢铁、东天钢铁、中信特钢、抚顺特刚 纪要提到的核心观点和论据 政策导向与改革措施 - 核心观点：政策旨在解决钢铁行业无序竞争和产能过剩问题，推动产业结构优化和高质量发展 [1] - 论据：中央财政自2021年起推进粗钢去产能政策，预计2025年及以后继续执行；中央财经委员会强调解决企业无序竞争，推动落后产能退出；工信部发布新版《钢铁行业规范条件》，引导企业分级分类；新版稳增长方案注重供给侧改革，强调调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] 当前周期行情及影响 - 核心观点：当前钢铁行业周期行情供需双振共振，但面临诸多挑战 [3] - 论据：供给侧重大基建工程开工，2025年上半年全国粗钢产量同比下降3%，但地方落实减产目标面临压力；需求侧政策支持和市场预期改善使相关商品需求增加，但2025年下半年钢铁出口面临贸易调查和反倾销措施增加的挑战，国内需求拉动作用有限，房地产市场持续探底，基建投资波动较小 [3][4] 钢铁行业反内卷表现及发展方向 - 核心观点：钢铁行业在反内卷中价格、品种和区域市场表现显著，未来将推进粗钢产量调控和加强环保、能效要求 [5] - 论据：2025年上半年钢材价格先低后涨，不同类型钢材竞争激烈，各地钢厂争夺客户资源；未来将继续推进粗钢产量调控政策，实施《钢铁行业规范条件》等文件，出台工业稳增长方案 [5] 中央财政调控政策 - 核心观点：中央财政粗钢去产能政策具有长期性和连续性 [7] - 论据：从2021年开始实施，2022 - 2024年持续推进，预计2025年继续执行，甚至延续到2026年 [7] 工信部规范条件文件 - 核心观点：工信部新发布的钢铁行业规范条件文件对企业进行分级分类，具有重要指导作用 [8] - 论据：将企业分为“规范型”和“引领型”，有利于地方政府、银行和融资机构等对企业进行支持，虽为引导性文件，但将成为关键指导文件 [8] 十大工业领域稳增长方案 - 核心观点：新版稳增长方案更注重供给侧改革，有望解决行业问题 [9][10] - 论据：最早于2023年8月出台，2023年目标是实现工业增加值3.5%左右，2024年目标是实现4%左右；新版方案预计8月23日前出台，与去年相比更注重供给侧，强调调结构、优供给、淘汰落后产能 [9][10] 新增供给侧管控措施 - 核心观点：新增供给侧管控措施有望改善行业发展环境，实现可持续发展 [11] - 论据：以短期内控制产量为主，中长期化解过剩产能，若能减少过剩产能，行业将迎来良好发展环境，避免恶性循环 [11] 中央财经委员会会议影响 - 核心观点：2025年中央财经委员会会议对钢铁、证券和大宗商品行业产生显著影响 [13] - 论据：钢铁行业经历两波增长，政策推动解决企业无序竞争和落后产能退出问题；政策信号在证券和大宗商品市场引发反应，预计未来有进一步行情波动，十一前可能出台针对内卷行业的一揽子去产能政策 [13] 新政与2016年去产能改革对比 - 核心观点：此次新政更温和，偏向市场化手段 [14] - 论据：2016年通过行政手段去产能，此次通过引导企业提升品质、改善供求关系等市场化方式推动落后产能退出，目前钢铁库存低，成本难跌破2600 - 2800元/吨 [14] 落后产能界定 - 核心观点：不能简单将品种结构单一的企业定义为落后产能 [14] - 论据：中天钢铁、东天钢铁虽产品种类不多，但利润表现、现金流、资产负债率等方面良好，对当地有积极贡献 [14] 地方政府考量 - 核心观点：地方政府因保GDP压力，对保留钢铁企业动力十足 [16] - 论据：许多省份GDP增速与领导考核挂钩，钢铁业能显著拉动地方经济，如陕西略阳钢铁和吉林金刚得到当地政府全力支持 [16] 推动落后产能退出挑战 - 核心观点：推动落后产能退出面临中央与地方政府博弈问题 [17] - 论据：地方政府不愿主动削减本地钢铁产能，各方希望其他地区先行削减，自己享受市场红利 [17] 推动不合规产能退出措施 - 核心观点：通过清理违规置换产能、核查实际生产能力与备案数据不符问题等推动不合规产能退出 [18] - 论据：广东、广西、福建等省份存在批小建大现象，应清理；对备案与实际生产不符、统计数据偏差且未报备的企业进行审查 [18] 高质量发展关键措施 - 核心观点：中央出台更高层面政策并得到地方配合，通过法律法规严格规范执行是推动高质量发展的关键 [19] - 论据：明确表示淘汰落后产能造成的经济影响不纳入绩效考核，可减少地方阻力；出台具体措施并确保落实到位，才能实现高质量发展 [19] 碳排放交易市场影响 - 核心观点：2026年钢铁行业纳入碳排放交易市场，对企业产能和碳排放有重要影响 [20] - 论据：企业需核查碳排放边界并获得碳配额，报数需谨慎，否则可能受处分甚至关停；国家根据基准碳配额制定减量百分比，企业需减产或提高效率以达新要求 [20][21] 规范条件文件对去产能和产量调控影响 - 核心观点：《钢铁行业规范条件（2025版）》有助于避免“一刀切”政策，推动产业结构优化 [21] - 论据：文件提供详细评价体系，对企业分级分类，在此基础上进行去产能和产量调控，可根据产品附加值调整生产 [21] 各地政府落实减产目标挑战 - 核心观点：各地政府落实钢铁行业减产目标面临复杂因素 [22] - 论据：2025年上半年全国粗钢产量同比下降3%，部分地方政府因考虑区域经济利益和平衡各方诉求，未及时分配减产指标 [22] 钢铁行业未来发展方向 - 核心观点：钢铁行业未来要实现高质量发展，提高高附加值产品生产比例，减少低端产品生产 [24] - 论据：《钢铁行业规范条件（2025版）》为分级分类提供依据，可去除落后产能，调控总量，实现产业结构优化；关注中央财经委会议后政策文件，确保政策执行顺畅 [24] 企业减产意愿和地方政府态度 - 核心观点：当前钢铁行业利润较高，企业和地方政府均无减产意愿，减产力度取决于行业利润 [25] - 论据：上半年多数钢铁企业盈利，钢价、焦煤和铁矿石价格上涨，行业仍有利润；预计8月压力增大，但有利润时减产动力不足 [25] 2025年下半年钢铁出口挑战 - 核心观点：2025年下半年钢铁出口面临贸易调查和反倾销措施增加等挑战 [26] - 论据：2023 - 2024年间贸易原审调查和反倾销反补贴调查案件将在下半年集中仲裁，美国特朗普关税政策可能延期，上半年已有多起贸易原因调查 [26] 国内需求对钢铁行业拉动作用 - 核心观点：国内需求对钢铁行业拉动作用有限 [27] - 论据：房地产市场持续探底，基建投资波动小，“十四五”规划多数工程项目接近尾声，新项目有限；雅砻江水电工程项目对特种钢材需求拉动总量不大；汽车、高低压电器及家电领域受国际市场和美国关税政策影响大 [27] 钢铁行业环保进展 - 核心观点：钢铁行业在应对环保要求方面取得一定进展，但仍有部分落后产能改造困难 [28] - 论据：192家企业完成超低排放改造公示，占总产能约80%，年底完成80%目标问题不大；剩余20%改造任务集中在落后或尾部企业，未来两年完成改造有困难 [28] 特种钢材市场前景 - 核心观点：中国特种钢材市场前景相对乐观，将保持稳定增长 [29] - 论据：雅砻江水电工程项目对特种钢材领域有显著拉动作用，中国特种钢材总量占比小，新增需求影响大，相关企业将受益 [29] 超级排放改造情况 - 核心观点：所有钢铁企业都在进行超级排放改造，其对企业至关重要 [30][31] - 论据：不进行改造将失去竞争力，面临被淘汰风险；是行业分类和分级工具，表现不佳会被视为低端产业 [30][31] 政府推动超级排放改造方式 - 核心观点：政府通过市场化手段推动超级排放改造，迫使未完成改造企业退出市场 [32] - 论据：不直接关闭合规企业，通过提高生产要素成本、差别电价和限产等方式，使企业失去竞争力 [32] 能耗要求对钢铁行业影响 - 核心观点：国家能耗能效标杆制度和碳排放双控对钢铁行业有影响，行业推进极致能效工程应对挑战 [33] - 论据：碳核算边界不明确导致钢铁行业进入碳排放交易市场进展缓慢 [33] 碳排放监控和核算 - 核心观点：钢铁行业碳排放监控困难，国家通过试算机制和明确碳核算边界解决问题 [34] - 论据：2024 - 2026年为启动实施阶段，培育市场主体，明确碳核算边界；2027年进入深化完善阶段，收紧配额管理 [34][35] 碳排放管理方式 - 核心观点：钢铁行业通过设定年度碳排放配额和逐年递减目标进行碳排放管理 [36] - 论据：以某企业为例，年产100万吨钢对应碳排放量为180万吨，到2027年配额为180万吨，每年按全国统一标准减少2% [36] 碳排放强度计算和核查 - 核心观点：未来将由第三方机构核查企业碳排放强度数据，确保准确性和真实性 [37] - 论据：核查过程包括现场核查、层层核查、倒查追溯机制和追责机制，实现数据闭环管理 [37] 数据差异原因 - 核心观点：统计局与第三方咨询机构数据差异源于统计口径和方法不同，地方政府可能调整统计口径 [38] - 论据：2025年上半年统计局数据显示产量下降9.2%，第三方数据显示实际产量增加；地方政府和中央政府为完成减产任务可能调整统计口径 [38][39] 地方政府执行限产政策表现 - 核心观点：各地方政府执行限产政策表现不一，导致钢价低迷和供给端不稳定 [40] - 论据：山东和天津执行严格，广东、广西、福建等地宽松，甚至超出规定产量；地方政府关注工业增加值、GDP和就业等指标，优先考虑自身利益 [40] 国家部委与地方政府协调减产任务 - 核心观点：国家部委与地方政府在减产任务上存在博弈，影响市场信心和供需关系 [41] - 论据：国家制定总体减产目标并分解到省市，地方政府可能不完全执行；部分地区通过调整统计口径完成任务，而非实际减产 [41] 2025年钢铁行业整体预期 - 核心观点：2025年钢铁行业整体预期较2024年有所改善，资金状况预计更充实 [42] - 论据：国家各部委对钢铁行业重视程度提高，形成共识，预计年底出台具体措施，如抽查、设立举报线索等 [42] 去产能和产量调控区别 - 核心观点：去产能比单纯的产量调控更有效，具有长效性 [43] - 论据：去产能是中长期政策，去除不合规或表外产能后生产能力难恢复；产量调控需持续严格执行，否则持续性受影响 [43] 中央和地方政府在政策执行中的角色 - 核心观点：中央政府制定和推动政策，地方政府需配合，中央决心和执行力很重要 [44] - 论据：中财委会议强调去产能，涉及多部门协调，更高层级牵头有助于增强地方配合度；2016年公积金改革成功依赖地方积极配合 [44] 未来去产能政策措施 - 核心观点：未来一段时间可能出台一揽子去产能措施，整治不合规及表外产能 [45] - 论据：预计三季度发布相关文件，四季度执行，由超国家部委层级机构牵头；全国不合规加表外产能约1亿吨，两广地区约占两三千万吨 [45][46] 钢铁企业退出机制及配套措施 - 核心观点：钢铁企业退出机制及配套措施预计延续之前做法，有兜底措施保障职工安置 [47] - 论据：当年推出长江退出基金，此次有望出台类似总领性文件和具体政策，虽力度不如2016年，但会保障职工安置问题 [47] 产能退出补偿措施 - 核心观点：钢铁行业产能退出有补偿措施，激励企业主动退出 [48] - 论据：包括对企业退休职工的补偿和根据产能退掉情况给予的经济补偿，避免强制关闭企业 [48] 政策执行挑战 - 核心观点：钢铁行业政策执行面临挑战，因形势独特，缺乏参考经验 [49] - 论据：钢铁行业处于下行阶段，未来回升时间不确定，历史上无类似情况，政策执行需摸索前进 [49] 政治局会议预期 - 核心观点：7月底政治局会议预计无太多新内容，主要定方向 [51] - 论据：中财委刚开会且由最高领导主持，经济领域问题已讨论透彻；政治局会议主要确定方向，具体执行由相关部门负责 [51] 政治局会议与中财委会议关系 - 核心观点：政治局会议宏观指导，中财委负责执行落实 [52] - 论据：政治局会议类似国有企业党委会，确定方向；中财委偏向执行层面，将决策分解到各部门落实 [52] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023 - 2024年间，共有33起贸易原审调查和90起延续性的反倾销反补贴调查，将在2025年下半年集中仲裁 [26] - 2025年上半年统计局数据显示产量下降了9.2%，而第三方数据如钢联显示实际产量增加 [38] - 截至目前，有192家企业完成了超低排放改造公示，占总产能约80% [28] - 中国特种钢材总量约为1亿吨，占全国10亿吨总产能的一小部分 [29] - 全国范围内不合规加表外成本约为1亿吨，其中两广地区约占两三千万吨 [46]

黑色系商品涨势 - 焦炭主连不到一个月涨幅接近20% [1] - 焦煤2601合约突破1700元/吨大关 连续多天涨停 [2] - 玻璃、多晶硅、纯碱、氧化铝、工业硅等品种跟涨 [2] 政策驱动因素 - 国家能源局发布促进煤炭供应平稳有序通知 [2] - 中央财经委员会会议强调治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [2] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案 包括淘汰落后产能 [2] 行业基本面 - 上半年动力煤价格创五年新低 焦炭焦煤持续走跌致企业亏损 [2] - 高温带动火电日耗激增 炼焦煤下游钢厂采购积极性提升 [3] - 雅江下水工程需求叠加反内卷产量约束 支撑煤价上涨预期 [3] 历史周期参考 - 当前煤价下行周期幅度可参考2012-2016年（下跌54%） [3] - 反内卷政策或类似2016年供给侧改革带来市场反转 [3] 投资渠道特性 | 渠道 | 流动性 | 波动性 | 收益潜力 | 门槛要求 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票 | 高 | 中高 | 阶段性高弹性 | 行业研判能力 | [4] | 基金 | 高 | 中等 | 中长期稳健 | 基金经理策略 | [4] | 期货 | 极高 | 极高 | 杠杆收益 | 专业交易经验 | [4] 标的建议 - 股票关注西宁特钢、山西焦煤等龙头企业的储量与技术 [5] - 基金需考察经理投资经验及历史业绩 [5]

气势如虹，马上好像就要反包了。A股7月还有调整吗？和讯投顾张平分析，今天A股启动是为什么带动 的？一方面我们都知道的基建，但是基建带动了什么？落后的去产能对不对？今天从锂资源的锂矿到煤 矿，到你们几乎能看到的所有矿全都在动，而且今天的煤炭期货价格也是一路长虹，这可不是说着玩 的，各位这是期货，其现随其动，也就是说现货也在涨，这就是为什么你看到这么多资源类上涨的原 因，我看他们有人归因为这个固态电池什么的，固态电池也带不起来这个煤炭嘛对吧？你不可能说电动 车烧煤对吗？它不是，它是所有的资源类全体。所以老鹰之前和大家讲到的资源类现在已经开始动起来 了。 第二个赛欧开始是不是又出主升了？以前大家对创新药没什么兴趣，你看这波创新药又来了，而且有一 些创新药已经新高了，值得留意对吗？第三个，更加值得我们留意的。有人说踏空了怎么办？新热点， 你看是不是落后淘汰去产能，啊这个东西你别小看，往往期货来移动就容易带动现货动现货动，实际上 公司不就内在价值不就提升了吗？对吧？原来3000块钱一吨，假如说对吗？你这6000块钱一吨了，你自 然而然你的你公司股价它就不可能是原来那个价格了。这就是为什么很多股票现在在这个阶段能上涨的 ...