报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平有所降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，国内需求降低，去产能计划冲击市场，铁矿石预期高位震荡 [2] 根据相关目录分别总结 基本面 钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平有所降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，整体情况中性 [2] 基差 日照港PB粉现货折合盘面价814，基差38；日照港巴混现货折合盘面价832，基差56，现货升水期货，情况偏多 [2] 库存 港口库存14381.57万吨，环比增加，同比减少，情况中性 [2] 盘面 价格和20日线重合，20日线走平，情况中性 [2] 主力持仓 铁矿主力持仓净空，空增，情况偏空 [2] 预期 国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 利多因素 铁水产量保持高位、港口库存减少、进口亏损、下游钢材价格上涨且高价原料承受能力强 [6] 利空因素 后期发货量增加、终端需求依旧弱势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，预期国内需求降低，去产能计划冲击市场，呈高位震荡态势 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价817，基差40；日照港巴混现货折合盘面价829，基差53，现货升水期货，偏多 [2] - 库存方面，港口库存14381.57万吨，环比增加，同比减少，为中性 [2] - 盘面价格在20日线上方，20日线走平，偏多 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]

苯乙烯期货价格上涨原因 - 期货价格连续上涨且涨幅显著高于上游纯苯 尽管港口显性库存处于高位[1] - 受"反内卷"政策和下游看多氛围增加双重影响 韩国计划削减石脑油裂解产能270-370万吨/年[2] - 生产利润亏损估值偏低 安徽嘉玺35万吨/年装置可能计划外停工 新投产67万吨/年装置尚未外售[2] 供需基本面变化 - 9月开始部分企业检修计划将缓解高供应压力[2] - 下游3S开工率整体提升 旺季需求边际改善预期增强[2] - 前期高供应压制价格 当前低价格+低估值触发市场低位建仓[3] 现货市场与期货市场差异 - 现货价格仅窄幅波动 涨幅远不及期货盘面[4] - 港口到港量持续增加 显性库存居高难降[4] - 下游订单未明显改善 3S产品库存仍在累积[4] 未来价格走势影响因素 - 上游纯苯新装置投产和开工率偏高导致供应充裕 成本支撑不足[4] - 新投产67万吨/年装置货源流向市场后可能造成山东地区供需过剩[4] - 家电领域存在需求透支预期 旺季改善力度存疑 原油价格缺乏向上弹性[4] 长期投资视角 - 石化行业"反内卷"背景下 低价格+低估值特征提供看多思路[5] - 需关注政策落地节奏与行业供需格局根本性变化[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.63亿元 同比下降42.53% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.64亿元 亏损额同比扩大59.04% [1][4] - 扣除非经常性损益后归母净利润亏损4.65亿元 政府补助贡献2.14亿元 [4] - 光伏电池片业务收入同比下滑42.48% 主因销售单价及销量下降 [4] 海外业务突破 - 境外销售收入达19亿元 同比增长116.15% 占比从23.85%提升至51.87% [1][6] - 境外业务毛利率4.50% 同比提升2.83个百分点 带动整体电池片毛利率增至1.75% [6] - 通过港股上市募资12.9亿港元 重点投向海外产能建设及市场拓展 [2][6] - 在亚洲、欧洲、北美等新兴市场开拓客户 并与土耳其组件厂商签署战略合作协议 [6][7] 产能与技术优势 - 拥有滁州、淮安两大N型电池生产基地 合计产能超40GW [4] - 2024年N型电池出货30.99GW 同比增长50.58% 占总出货量超90% [4] - 全球电池出货量排名第三 N型电池出货量保持行业领先 [4] - 2022年底率先实现N型电池大规模量产 完成技术全面升级迭代 [4] 行业竞争格局 - 光伏行业自2023年下半年进入去产能周期 目前处于出清后程阶段 [5] - TOPCon电池占据绝对主流 2024年市场份额达71.1% [5] - 预计2025年下半年TOPCon份额趋稳 BC电池份额快速提升 [6] - 行业面临"囚徒困境" 企业需在保份额与保利润间抉择 [6] 市场挑战 - 第二季度产业链价格出现阶段性下滑 "内卷式竞争"持续存在 [2] - 国际贸易环境多变 企业需构建本地化分销服务体系应对挑战 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业下行，以高位震荡思路对待 [2] - 热卷供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，以高位震荡思路对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 基本面：需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处下行周期，偏空 [2] - 基差：现货价3300，基差179，偏多 [2] - 库存：全国35个主要城市库存432.51万吨，环比增加，同比减少，偏多 [2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：房地产市场偏弱，后市需求降温，国内有去产能计划冲击市场，高位震荡思路对待 [2] - 利多因素：产量库存维持低位，现货升水，国内去产能预期 [3] - 利空因素：下游地产行业下行周期延续，终端需求弱势运行低于同期 [3] 热卷 - 基本面：供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，中性 [6] - 基差：现货价3420，基差45，偏多 [6] - 库存：全国33个主要城市库存282.55万吨，环比增加，同比减少，偏多 [6] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [6] - 预期：市场供需走弱，出口受阻，国内有去产能计划冲击市场，高位震荡思路对待 [6] - 利多因素：需求尚可，现货升水，国内去产能预期 [7] - 利空因素：下游需求步入季节性淡季，预期悲观 [8]

纪要涉及的行业或公司 - 石化化工行业[1][2][3] - 煤炭行业[8] - 水泥行业[9] - 钢铁行业[10][11][12] - 有色金属行业[13][16][17] - 碳酸锂市场[14][15] - 快递行业[19] - 航空业[20][21][22] - 宏观经济与市场流动性[24][25][26][27][28][29] 核心观点和论据 石化化工行业 - 面临新一轮政策调控 200万吨以下炼厂产能或被淘汰 乙烯等项目受限 20年以上老旧装置面临调整 约束国内产能利用[1][2][3] - 行业自2022年下半年进入下行周期 企业安全投入和资本支出大幅下降 2024年国内资本支出下降20% 预计2025年下降20%[4][5] - 海外大规模产能关停 欧洲关闭近500万吨乙烯对应1200万至1400万吨相关产品产能 韩国宣布关闭1500万吨中的1/4[5] - 中证细分化工龙头指数PB分位数处于历史低位 自2012年以来PB分位数仅为27%至28% 龙头企业如万华 华鲁 扬农等未来一年半内或有明显收益[1][6] 煤炭行业 - 能源局限制单矿超产政策趋严 单矿单月超产不能超过10% 全年不能超过核定产能[8] - 煤价走势取决于政策执行力度 合理煤价区间预计在650-750元之间 影响煤炭企业盈利[1][8] 水泥行业 - 面临通过限制超产生来控制产能和产量的问题 工信部2024年10月出台文件要求超产生企业在2025年底前补足指标 但具体惩罚措施尚不明确[9] - 短期基本面不强 但下半年财政大概率持续发力以稳内需 龙头企业如海螺 华新等仍具有配置价值[9] 钢铁行业 - 盈利波动较大 高峰时吨毛利曾达到200多元 目前回落至100元以内[10] - 2025年出口总量预计超过1.2亿吨 但增长存在不确定性 建议关注华菱 宝钢等龙头企业[11][12] 有色金属行业 - 反内卷政策对上游资源品影响较小 但对冶炼和下游加工制造业有显著推动作用[13] - 氧化铝方面 新扩建项目必须匹配权益铝土矿产量 大气污染防治重点区域不再新增产能 新改扩建项目必须达到强制性能耗标准先进值和环保绩效A级水平[16] - 铜铝加工方面 再生铜和再生铝作为灰色区域 在反内卷政策氛围下推动供给侧相关政策执行力增强 783号文禁止特定企业享受税收优惠和选择性补贴[16] - 铝铜材出口退税13%取消政策加速产业升级和中小企业产能退出[17] - 美联储鸽派表态提升降息预期 上游供需偏紧的铜 铝 黄金及小金属钨 稀土 钴等预计将出现价格上涨和估值提升[1][18] 碳酸锂市场 - 矿权正规化对碳酸锂市场产生直接影响 新的矿产资源法自2025年7月1日起实施 对战略性矿产进行合规化管理[14] - 短期内可能带来价格底部反弹 但不会导致碳酸锂价格系统性反转[15] 快递行业 - 反内卷提价显著 广东地区平均提价约5毛钱 从原来的8毛钱提高到现在的一块四以上 浙江地区提价幅度相对较小[19] - 提价预计将长期维持 显著提高通达系快递公司的盈利能力 一季度通达系单票利润分别为中通2毛6 圆通1毛4 韵达5分钱和申通4分钱[19] 航空业 - 近两个月股价并未明显受益于反内卷主题 暑运票价同比跌幅约为8% 8月份有所缓和但仍有6%左右[20][21] - 航空业协会发布关于航空客运行业自律的公约 杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为 加强对OTA和机票销售代理的监督管理[22] - 三大航连续五年亏损 高资产负债率问题严重 公约对于降低资产负债率 改善盈利状况具有重要意义[22] 宏观经济与市场流动性 - M1 M2增速回升主要受到企业结汇需求增加的驱动 2025年上半年中国贸易顺差创历史新高[24] - 美联储货币政策从鹰派转向鸽派 进一步降息可能驱动企业结汇需求继续释放[25] - 反内卷政策减少供给 抑制新增产能 从而抑制融资需求 可能出现资金过剩状态[26] - 市场流动性增加总体上对各种资产类别都是利好的 目前更多资金正在流向股市 商品市场也表现出较强支撑 债券市场相对偏弱[27] - 居民入场股市的热度还没有2024年9月24日那一轮高 目前更多的是机构和高净值客户的钱进入股市[28] - 需要关注股票市场达到重要点位后的反向变化 以及各类资产之间动态关系带来的投资机会[29] 其他重要内容 - 去产能问题比上一轮供给侧改革更为复杂 涉及地方政府和各部委之间更多的协调工作[7] - 矿权正规化措施旨在规范原先不正规的行为 而非抑制战略性矿产开发[14] - 航空业反内卷公约不是政府官方文件 但从重要方面规范了航空公司及机票代理人的运营管理[22] - 中国央行在2024年年底修改了M1口径 将居民和金融机构活期存款纳入统计范围[24] - 如果价格战加剧 将影响航空公司的现金流 对飞行员培训 机队管理及维修造成困扰 进而威胁安全运行[22]

乌克兰问题华盛顿会晤 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基会晤后表示将筹备美俄乌三方领导人会晤，期待取得好成果 [1] - 泽连斯基希望通过外交途径结束战争，乌克兰已准备好参与三方会晤 [1] - 特朗普认为三方会晤有机会结束俄乌冲突，不排除派遣美军参与乌克兰维和任务的可能性 [1] - 泽连斯基强调乌克兰需要"所有与安全相关的保障"，包括军队、武器、训练和情报 [1] - 北约秘书长、欧盟委员会主席等多位欧洲领导人抵达白宫参与多方会晤 [1] 美乌双边会晤后续 - 泽连斯基表示敏感事项将在美俄乌三方会晤时讨论，特朗普将努力促成会晤 [2] - 法国总统马克龙认为三方会晤是解决问题的唯一途径，可能还需要欧洲参与的四方会晤 [2] - 泽连斯基与特朗普进行了良好会谈，展示了地图关键细节，希望在包括领土问题等所有议题上找到解决方案 [3] 乌克兰与俄罗斯谈判进展 - 乌克兰将承诺向美国购买价值1000亿美元的武器装备（欧洲出资），换取安全保障 [4] - 美乌将另签500亿美元的无人机合作生产协议 [4] - 特朗普与普京通话40分钟，双方支持俄乌代表团直接谈判，讨论提升谈判代表级别 [5] - 普京与特朗普商定继续就乌克兰问题保持密切沟通 [5] 哈马斯同意加沙停火提案 - 哈马斯同意埃及和卡塔尔提出的加沙停火提案，等待以色列回应 [6] - 新提议包含通往全面停火的路线图，60天停火期间哈马斯释放10名以色列被扣押人员并交还18具遗体 [6] - 哈马斯要求以色列释放140名终身监禁和60名15年以上监禁的巴勒斯坦囚犯 [6] - 停火后以色列将允许向加沙地带运入紧急人道援助物资 [7] 玻璃市场现状 - 7月下旬以来玻璃期货和现货价格持续下跌，期货主力合约FG2509跌至1037元/吨 [8] - 华北地区5mm玻璃现货均价跌至1150元/吨，华中地区跌至1110元/吨 [8] - 玻璃企业库存达6342.6万重箱，较上周提升2.55%，较7月底提升6.6% [8] - 玻璃现货市场产销率多维持在70%～80%，少有超过100%的情况 [8] 玻璃行业分析 - 玻璃现货市场处于需求淡季，1至7月国内竣工面积同比下降约16.5% [9] - 玻璃在产日熔量近16万吨，同比下降约5%，但"需求弱、供应升"格局未变 [9] - 玻璃期货呈现"近弱远强"特征，2509与2601合约价差处于历史同期高位 [9] - 玻璃价格走势取决于地产行业复苏节奏，新开工面积同比负增长对需求形成长期压制 [11] 玻璃价格展望 - 宏观环境及政策对玻璃产业链影响需较长时间体现，供需矛盾短期内难以缓解 [11] - "金九银十"旺季需关注终端工程单落实情况及家装需求表现 [11] - 在即将到来的需求旺季，玻璃估值有望小幅上升，价格重心或略有上移 [12]

交易概述 - a2公司以2.82亿新西兰元（约12亿元人民币）收购蒙牛旗下雅士利新西兰乳品有限公司 [1] - 交易包括新西兰波基诺工厂及两款中文标签婴配粉产品配方注册证 预计9月1日完成交割 [1] - 该工厂为蒙牛-雅士利全资子公司运营的首家海外工厂 总投资额不低于11亿元人民币 [1] 工厂详情 - 工厂建于2013年 2015年11月投产 厂区面积7万平方米 年产能5.2万吨基粉+2.5万吨成品奶粉 [1] - 配备先进生产设备 产品供应中国、新西兰及欧洲市场 [1] - 分析师称其为新西兰最好工厂之一 收购将完善a2在新西兰的供应链布局 [1] 交易背景 - 蒙牛称出售系主动管控资本性支出、评估低效资产、优化资产组合的系列管理动作 [1] - 2018年雅士利曾拟出售该工厂49%权益给a2但未成功 [2] 财务表现 - 2024年蒙牛营收886.75亿元同比下降10.09% 归母净利润1.05亿元同比下降97.83% [3] - 净利润下降主因贝拉米商誉减值及现代牧业乳牛资产减值 [3] - 奶粉业务收入33.20亿元（占营收3.74%）同比下降12.66% [4] - 液态奶收入73.07亿元（占82.40%）同比下降10.97% [5] - 冰淇淋收入51.75亿元（占5.84%）同比下降14.12% [5] - 奶酪收入43.20亿元（占4.87%）同比下降0.86% [5] 战略调整 - 2025年策略更聚焦利润率提升 但降本增效难抵消收入下滑影响 [5] - 行业供大于求促使企业去产能 出售工厂系变相去产能手段 [6] - 出售资金将用于产业结构调整、新品研发和拓展 [6] 业务展望 - 婴儿奶粉业务正全面回暖 预计2024年营收可达近10亿元 [6] - 当前奶粉业务规模仍较小 与飞鹤、伊利等企业存在差距 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢矿维持高位震荡走势，价格无力打破格局，去产能和阅兵等消息对价格支撑作用弱化，市场焦点回到基本面 [66] - 螺纹周表观需求再度走低且低于去年同期，热卷表观需求回升且高于去年同期和近5年平均，这是周中螺卷走势差异的直接因素 [66] - 铁矿石港口库存增加打压市场，但整体铁水产量增加、到货量减少且原料价格坚挺，下方支撑较强 [66] - 后市政策是行情关键，未明朗前预计市场无趋势行情，建议保持高位震荡思路 [66] 根据相关目录分别进行总结 原料市场状况分析 - **一周数据变化**：PB粉价格从770元/湿吨涨至772元/湿吨，巴混粉价格从809元/湿吨涨至810元/湿吨；PB粉现货落地利润从 -11.36元/湿吨升至 -10.49元/湿吨，巴混粉现货落地利润从6.31元/湿吨升至7.33元/湿吨；澳大利亚往中国发货量从1488.4万吨降至1365.6万吨，巴西往中国发货量从742.7万吨升至847.4万吨；进口铁矿石港口库存从14267.27万吨增至14381.57万吨，进口铁矿石到港量从2622.4万吨降至2571.6万吨，进口铁矿石疏港量从336.45万吨升至346.8万吨；铁矿港口成交量从69.7万吨升至105.6万吨；铁水日均产量从240.32万吨升至240.66万吨；钢企盈利率从68.4%降至65.8% [6] 市场现状分析 - **一周数据变化**：上海螺纹价格从3340元/吨降至3320元/吨，上海热卷价格从3450元/吨涨至3460元/吨；高炉开工率从83.75%降至83.59%，电炉开工率从74.9%升至76.39%；螺纹高炉利润从158元/吨降至121元/吨，热卷高炉利润从158元/吨降至151元/吨，螺纹电炉利润从 -43元/吨降至 -68元/吨；螺纹周产量从221.18万吨降至220.45万吨，热卷周产量从314.89万吨升至315.59万吨 [35] - **一周数据变化**：螺纹周社会库存从388.48万吨增至414.93万吨，热卷周社会库存从278.75万吨降至277.49万吨；螺纹周企业库存从168.2万吨增至172.26万吨，热卷周企业库存从77.88万吨增至79.98万吨；螺纹周表观消费从210.79万吨降至189.94万吨，热卷周表观消费从306.21万吨升至314.85万吨；建材成交量从93642吨升至105050吨 [37] 供需数据分析 - 展示了高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、建筑用钢成交量、螺纹和热卷周表观消费、钢材出口数量、房地产相关数据（投资完成额、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比）、制造业PMI等多方面数据的不同年度变化情况 [43][48][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处下行周期，后市需求降温，国内有去产能计划冲击市场，应以高位震荡思路对待[2] - 热卷供需走弱，库存减少，出口受阻，国内有去产能计划冲击市场，同样以高位震荡思路对待[6] 根据相关目录分别进行总结 螺纹情况 - 基本面需求不见起色，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处下行周期，偏空[2] - 基差方面，螺纹现货价3320，基差132，偏多[2] - 库存上，全国35个主要城市库存314.93万吨，环比增加，同比减少，偏多[2] - 盘面价格在20日线下方，20日线走平，偏空[2] - 主力持仓螺纹主力持仓净空，空增，偏空[2] - 利多因素为产量库存维持低位，现货升水，国内去产能预期[3] - 利空因素是下游地产行业下行周期延续，终端需求继续弱势运行低于同期[3] 热卷情况 - 基本面供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力，中性[6] - 基差热卷现货价3460，基差21，偏多[6] - 库存全国33个主要城市库存277.49万吨，环比减少，同比减少，偏多[6] - 盘面价格在20日线下方，20日线向上，中性[6] - 主力持仓热卷主力持仓净空，空增，偏空[6] - 利多因素为需求尚可，现货升水，国内去产能预期[7] - 利空因素是下游需求步入季节性淡季，预期悲观[8] 其他相关指标 - 涉及价格的有螺纹现货价格、热卷现货价格、螺纹东南亚价格、热卷东南亚价格、唐山钢坯价格、国内废钢综合价格[9][12][15] - 涉及开工率的有高炉开工率、螺纹短流程电炉开工率[29][31] - 涉及产量的有螺纹周产量、热卷周产量[34][37] - 涉及利润的有螺纹盘面利润、热卷盘面利润、螺纹高炉估算利润、建筑用钢电炉估算利润、热卷高炉估算利润[40][43][45] - 涉及库存的有螺纹社会库存、螺纹钢厂库存、热卷社会库存、热卷钢厂库存[51][54][57] - 涉及消费的有螺纹表观消费、热卷表观消费、建材成交量[63][68][71] - 涉及房地产的有房地产开发投资额与销售面积（累计同比）、房屋新开工、施工与竣工面积（累计同比）[73][75] - 其他指标有制造业PMI、钢材月度出口数据、水泥价格[77][80][82]