DeepSeek-V3.1 发布及技术升级 - 混合思考模式、更高思考效率和更强智能体能力三大核心升级 [1] - 采用UE8M0 FP8 Scale技术 支持下一代国产芯片生态 [2] - 国产AI生态实现全环节闭环：国产AI芯片-国产开源模型-下游应用 [2] 寒武纪市场表现及驱动因素 - 股价盘中最高1240元 单日涨幅超19% 市值突破5000亿元 [3] - 成交额超130亿元 市场交投异常活跃 [3] - 自去年924以来累计涨幅超460% 近一个月实现股价翻倍 [4] - 受益国产替代加速、大模型推理需求爆发及技术实力认可三大因素 [4] 华胜天成业务亮点及市场表现 - 作为华为昇腾芯片合作伙伴 深度参与智算中心建设 [6] - 天津人工智能计算中心项目投资8.6亿元 将提供300P算力 [6] - 持有物联网芯片公司泰凌微9.92%股权 [6] - 近一个月最大涨幅达130% 本轮行情涨幅超2倍 [6] 和而泰投资布局与业务发展 - 持有国产GPU厂商摩尔线程1.244%股份 [8] - 摩尔线程为首个支持原生FP8的国产GPU厂商 启动科创板IPO [8] - 智能控制器业务覆盖汽车电子、储能及AIoT三大领域 [8] - 自去年924以来涨幅达300% 单日成交额超50亿元 [8]

市场表现 - 两市指数站上3800点 半导体设备ETF放量涨8.58% 一度涨超9% [1] - 成分股海光信息20CM封板 寒武纪-U和中芯国际涨幅居前 [1] - 半导体设备ETF换手率达21.09% 成交额超1.9亿元 环比前日放量105.10% [1] 行业动态 - DeepSeek发布V3.1模型 使用UE8M0 FP8参数精度 专为下一代国产芯片设计 [1] - 基于DeepSeek模型的训练与推理有望更多应用国产AI芯片 助力国产算力生态建设 [1] - 国内云厂商对AI芯片国产化率诉求提升 为本土AI芯片需求带来共振 [1] 产业发展 - 中国AI芯片产业蓬勃发展 华为昇腾和寒武纪等持续迭代产品 [1] - 国产算力芯片在技术层面已具备自主可控能力 [1]

市场表现 - A股三大指数集体走强 上证指数盘中上涨0 05% [1] - 综合 有色金属 钢铁等板块涨幅靠前 计算机 电子跌幅居前 [1] - 芯片ETF（159995 SZ）下跌0 86% 成分股中微公司上涨1 07% 拓荆科技上涨0 63% 海光信息上涨0 06% 北方华创上涨0 02% [1] - 中芯国际下跌3 51% 圣邦股份下跌2 37% [1] 半导体行业数据 - 2Q25全球半导体销售额为1797亿美元 同比增长19 6% 环比增长7 8% 连续七个季度同比增长 [1] - 2Q25中国半导体销售额为517亿美元 占全球28 8% 同比增长13 1% [1] 国产AI芯片发展 - 国产高性能AI硬件能力迈入新台阶 昇腾384超节点 寒武纪690 沐曦曦云C600 燧原科技L600等国产AI芯片进一步量产 [1] - 上游先进制程 先进封装 半导体设备材料取得突破 持续看好国产AI相关半导体板块 [1] 芯片ETF信息 - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数 包含30只A股芯片产业龙头企业 [2] - 成分股覆盖材料 设备 设计 制造 封装和测试等领域 包括中芯国际 寒武纪 长电科技 北方华创等 [2] - 场外联接基金为A类008887 C类008888 [2]

财务业绩表现 - 海光信息2025年上半年实现营业收入54.64亿元 同比增长45.21% 归母净利润12.01亿元 同比增长40.78% 扣非归母净利润10.90亿元 同比增长33.31% 基本每股收益0.52元 同比增长40.54% [1] - 业绩增长主要源于国产高端芯片市场需求持续攀升 公司通过深化与整机厂商和生态伙伴合作 加速客户端导入 扩展高端处理器产品市场版图 [1] - 中科曙光2025年上半年营业总收入58.54亿元 同比增长2.49% 归母净利润7.31亿元 同比增长29.89% 扣非归母净利润5.85亿元 同比增长59.66% 基本每股收益0.501元 同比增长29.79% [3] - 海光信息近三年上半年营收持续增长：2022年25.30亿元 2023年26.12亿元 2024年37.63亿元 归母净利润同步提升：2022年4.76亿元 2023年6.78亿元 2024年8.54亿元 [1] 战略合并进展 - 海光信息与中科曙光吸收合并计划加速推进 2025年5月25日签署《吸收合并意向协议》 拟通过发行股票方式换股吸收合并中科曙光并募集配套资金 [2] - 合并方案具体条款：海光信息发行8.08亿股 换股价格143.46元/股 中科曙光换股价格79.26元/股 换股比例0.5525:1 交易成交金额达1159.67亿元 [2] - 2025年8月6日发布重大资产重组进展公告 公司及相关方正积极推进交易工作 计划在尽职调查结束后召开董事会审议 [2] - 此次合并是国产AI芯片领域重大资源整合 海光信息专注高端处理器研发 中科曙光在服务器和存储领域有深厚积累 协同效应将打通从芯片到整机再到行业应用的全产业链 [2] 行业协同效应 - 合并后将形成"芯片-服务器-解决方案"一体化能力 整合AI芯片上下游产业链优势 以系统性合力打造算力龙头 [2] - 财通证券研报指出 重组后的实体有望对标国际AI芯片巨头 提升在算力领域的整体竞争力 [2]

核心观点 - 沐曦集成电路计划募资39.04亿元，投后估值210.71亿元，预计市值不低于30亿元，市场关注其PS定价合理性[2] - 公司面临产品结构单一、客户关联交易、供应链切换三重挑战，可能影响上市估值及未来发展[7][10][21] 财务表现与产品结构 - 2024年营收7.43亿元，2025年Q1达3.2亿元，2022-2024年复合增长率高达4074%[4][5] - 训推一体GPU板卡收入占比从2023年30.09%飙升至2025年Q1的97.87%，呈现高度单一产品依赖[7] - IP授权业务收入从2023年2216万元暴跌至2024年100万元，降幅95%，收入稳定性存疑[7] 客户结构与关联交易 - 2025年Q1前五大客户贡献88.35%收入，其中股东上海源庐加佳占比28.39%，涉及关联交易[16] - 超讯通信2023年签订1.5亿元框架协议但直到2025年Q1才首次进入前五大客户，实际交付进度存疑[17][18] - 客户结构中缺乏互联网大厂订单，经销商占比较高，影响收入质量判断[16] 供应链与产品迭代 - 主力产品C500使用非国产供应链，在研C600需切换至国产N+1/N+2工艺，性能面临挑战[23][24] - C600计划采用HBM3e显存，但国内HBM采购存在不确定性[24] - 宣称兼容6000个CUDA应用，但实际优化效果被技术专家评价未达国产前三[26][27] 行业竞争与市场环境 - AI算力租赁价格下行及智算中心建设放缓，国产GPU需求存在不确定性[7] - 同行摩尔线程选择不同财务披露策略，沐曦通过披露季度数据强化增长预期[3][4] - 互联网大厂测试C500但尚未下单，显示客户对性价比要求苛刻[16]

市场表现 - 本周A股成交规模维持在1万亿元以上 沪指累计上涨1.13% 深证成指上涨1.42% 创业板指上涨2.32% 沪深300指数上涨0.88% [1] - 25个申万行业指数上涨 通信板块涨幅居首为5.27% 有色金属和电子板块涨幅分别为3.74%和3.6% 计算机、基础化工、传媒等板块涨幅超2% [1] - 主力资金净流出292.62亿元 医药生物净流出63.29亿元 国防军工、计算机等板块净流出超30亿元 电力设备、煤炭等板块净流入居前 通信板块净流入26.32亿元 [1] 投资者行为 - 本周50%受访者选择持仓不动 28%加仓 18%减仓 满仓比例下降3个百分点至34% 50%以下仓位占比上升3个百分点至20% [2] - 58%受访者盈利10%以内 较上期增长23个百分点 盈利10%以上占比6% 亏损10%以内占比25% 较上期减少13个百分点 [2] - 74%受访者认为当前是震荡市 16%认为是牛市 55%预计下周大盘站上3400点 18%认为将回撤考验3300点 [3] 板块偏好 - 科技板块看好比例环比上涨10个百分点至42% 医药板块看好比例下降7个百分点至11% [4] - 财信证券指出科技成长方向将是市场主线 建议关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块等 [4] 影响因素 - 41%受访者认为国际市场动态对下周走势至关重要 34%关注国内外经济数据 22%关注行业政策 [3] - 54%受访者认为下周市场中等风险 高风险认知比例下降7个百分点至10% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和利润增长，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收，毛利率稳定，研发费用规模效应体现使利润增长高于营收，合同负债提升显示产品紧俏，后续业绩有望释放 [1] - 预计 25 年公司营收同比增长 60%，CPU 受益于信创替代和关税影响，DCU 因英伟达出口受限和自身适配优势有望放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收在 CPU 和 DCU 带动下同比快速增长，综合毛利率基本稳定，后续有望提升 [2] - 供给端供应链稳定，预付款和存货增加；需求端合同负债大幅增加，显示产品紧俏 [2] - 经营活动现金流和货币资金及交易性金融资产余额表现出强劲造血能力 [2] 2025 展望 - CPU 方面，信创替代加速，行业信创深化，公司份额领先，关税或影响英特尔产品进口，CPU 国产化迫在眉睫 [3] - DCU 方面，英伟达出口受限，国产 AI 芯片采购需求旺盛，海光 DCU 已适配主流模型，新一代产品性能优异，有望成为替代主力 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测，上调归母净利润预测，给予 28X 25E PS，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,012|9,162|14,663|22,049|25,406| |+/-%|17.30|52.40|60.04|50.37|15.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,263|1,931|3,624|5,700|6,576| |+/-%|57.20|52.87|87.70|57.27|15.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.54|0.83|1.56|2.45|2.83| |ROE (%)|7.07|9.91|16.43|21.33|20.01| |PE (倍)|282.86|185.03|98.58|62.68|54.33| |PB (倍)|19.10|17.64|14.97|12.08|9.88| |EV EBITDA (倍)|161.59|88.50|62.35|40.71|34.96|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688047 CH|龙芯中科|137.11|54,981|69.7|52.2|3746.2|576.8|0.5|3.0|-1.4%|10.1%|24.0%| |300474 CH|景嘉微|74.08|38,716|31.8|24.4|220.6|157.5|3.9|5.2|1.4%|-5.8%|4.9%| |688256 CH|寒武纪 - U|695.00|290,132|72.8|48.1|594.3|243.7|7.7|15.2|3.8%|11.6%|415.0%| |688107 CH|安路科技|29.00|11,625|14.7|10.9|-60.0|-80.9|-16.9|-13.6|1.1%|-1.7%|-21.2%| |688008 CH|澜起科技|73.63|84,291|15.5|11.8|40.0|29.6|16.6|19.2|0.7%|-5.9%|26.0%| |300458 CH|全志科技|49.08|31,082|10.5|8.6|88.9|63.6|10.7|13.8|2.1%|-7.2%|117.9%| |平均数|176.3|85,138|35.7|26.0|771.7|165.1|3.8|7.1|/|/|/| |中位数|73.9|46,848|25.7|18.1|154.8|110.6|5.8|9.5|/|/|/|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [15] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等 [15]