端午时令商品国际市场拓展 - 浙江嘉兴某粽子生产企业通过手工包制、蒸煮、灭菌等多道工序生产粽子并出口全球，平均不到30秒完成一只粽子包制 [3] - 该企业联合英国牛津大学中国学生学者联合会举办"端午文化日"活动，通过社交媒体推广粽子文化 [3] - 企业积极参加国内外展会，结合当地文化和消费习惯进行产品本土化改进，2023年累计出口粽子超250万只 [5] 传统工艺品海外需求增长 - 浙江义乌某工艺品企业的香囊产品吸引外国客商关注，产品绣有"纳福""喜乐"等字样并散发独特香味 [7] - 该企业香囊出口量从2021年15万个增长至2022年30万个，2023年订单继续增长，主要来自新加坡、马来西亚、越南等市场 [9] 老字号食品出口突破 - 杭州海关联合多部门开展"老字号开拓大市场"专项行动，推动地方特色食品出口 [11] - 浙江五香干、酱油、鸭舌等10余种老字号产品实现首次出口，17家生产企业开拓秘鲁、新加坡等新市场 [13] - 26家老字号企业开辟新出口渠道，2023年前4个月浙江食品出口额达132.8亿元人民币，同比增长24.3% [13]

九洲药业子公司通过美国FDA现场检查 - 公司子公司浙江九洲药物科技有限公司于2025年3月17日至21日接受美国FDA的cGMP现场检查 检查范围涵盖六大系统 [1] - 药物科技收到FDA签发的现场检查报告 表明已通过本次cGMP现场检查 [1] - 通过FDA检查将为公司持续拓展国际市场提供保障 并积极影响公司拓展全球规范市场 [1]

客户与供应商情况 - 前五名客户销售额22,687.09万元，占年度销售总额41.53%，其中关联方大地工程开发（集团）有限公司及4家参股公司关联销售合计5,488.86万元，规模有所增长 [1] - 前五名供应商采购额6,821.99万元，占年度采购总额18.73%，2名供应商发生变动，应付票据期末余额5,065.77万元均为银行承兑汇票 [1] - 新增前五大客户冀中能源集团项目回款比例较低，主要因国企内部审批流程繁琐，但终端客户为山东能源集团等大型国企，回款风险较小 [2][3] 关联交易与一致行动协议 - 2022-2024年向大地公司销售金额占营收比重分别为14.04%、4.01%、5.41%，关联交易定价与非关联方差异较小，TDS/XRT设备关联销售毛利率55.61% vs 非关联50.23% [9][13] - 实际控制人与大地公司一致行动协议将于2025年12月9日到期，失效后实际控制人表决权比例从52.77%降至38.47%，但仍保持控制权稳定 [4][5] - 2024年关联销售中万福TDS项目因延迟验收导致毛利率偏高，剔除后关联销售毛利率52.01%与非关联基本持平 [13] 新增业务与国际化进展 - 2024年新增产销加压过滤机、破碎机等产品，收入4,764.82万元，毛利率9.01%，其中加压过滤机因承接低毛利订单致整体毛利率仅3.77% [26][27] - 境外订单大幅增长至1.04亿元，主要分布在蒙古、印尼、塔吉克斯坦等地，直销模式为主，已验收项目回款比例超88% [28][29] - 通过建立海外试验中心及参与国际展会，公司智能干选技术凭借性价比和成熟经验库形成竞争优势，推动订单集中释放 [28] 财务与运营细节 - 服务类收入以运营合同为主，2024年运营收入1,970.50万元，按实际服务量按月确认收入，符合时段法会计准则要求 [25] - 采用银行承兑汇票结算采购款占比48.77%，主要因流动性高且供应商接受度高，前十大票据结算供应商占票据总额31.56% [21][22] - 居间费期末余额456.38万元同比增长185.02%，主要用于市场开拓，但未披露具体关联性 [23]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 278 元，对应 2025 年 PE 为 27X [2][7] 报告的核心观点 - 国际市场持续发力，国内市场将于 25Q3 反弹；IVD 业务增速领跑三大产线，超高端超声快速放量；25Q1 持续承压，有望逐季度改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 367.26 亿、398.27 亿、458.83 亿、527.79 亿元，同比增速分别为 5.1%、8.4%、15.2%、15.0% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 116.68 亿、125.45 亿、148.32 亿、172.33 亿元，同比增速分别为 0.7%、7.5%、18.2%、16.2% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 9.62、10.35、12.23、14.21 元，市盈率分别为 24、22、19、16 倍，市净率分别为 7.7、6.4、5.3、4.4 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 121244.14 万股，已上市流通股 121241.92 万股，总市值 2740.24 亿元，流通市值 2740.19 亿元 [4] - 资产负债率 25.37%，每股净资产 31.83 元，12 个月内最高/最低价 324.50/211.59 元 [4] 市场表现 - 展示了迈瑞医疗与沪深 300 近 12 个月的市场表现对比图 [5][6] 区域市场情况 - 2024 年国际市场全年增长 21.28%，亚太区同比增长近 40%，拉动发展中国家整体增长近 25%，欧洲市场反弹式增长超 30%，带动发达国家整体增长约 15%，国际收入占比提升至约 45% [7] - 2024 年国内市场全年下降 5.10%，预计 2025 年 Q3 增速回正实现反弹 [7] 业务产线情况 - IVD 业务 2024 年全年增长 10.82%，国际体外诊断同比增长超 30%，国内受政策因素影响部分试剂检测量和价格下滑，已成为第一大业务，占收入比例达 37.48% [7] - 医学影像产线 2024 年全年增长 6.60%，国际医学影像同比增长超 15%，国内超声业务持平，国产首款全身应用超高端超声 Resona A20 首年上市放量 4 亿元，超声国内市占率首次超 30% [7] - 生命信息与支持产线 2024 年全年下滑 11.11%，国际生命信息与支持实现同比双位数增长，微创外科业务逆势增长超 30%，截至去年底医疗新基建待释放市场空间超 200 亿元 [7] 25Q1 情况 - 25Q1 国际同比增长不到 5%，综合过去两年复合增速超 15%；国内业务下降超 20%，但环比 24Q4 增长 50%以上，有望在 Q3 迎来拐点 [7] 投资建议 - 预计 25 - 27 年公司归母净利润为 125.5、148.3、172.3 亿元，同比增长 7.5%、18.2%、16.2%，对应 PE 为 22、19、16 倍 [7] 附录财务预测表 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务预测数据，包括货币资金、应收票据、应收账款等项目在 2024 - 2027 年的预测情况 [8] - 展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率在 2024 - 2027 年的预测情况 [8]

公司战略 - 坚持“分种分品、全程营养”产品战略，实现猪、家禽、反刍、水产等动物品类业务覆盖 [2][4][5][7][9][10] - 秉持“深耕中国市场，拓展国际市场”市场战略，应对单一市场波动风险 [4][5] 产品与服务 - 利用产品线丰富优势，提供有价值产品和综合解决方案，满足不同客户需求 [3] - 持续丰富饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料产品及解决方案，开展产品升级迭代项目 [4][5][7] 市场情况 - 国际市场收入同比增长 25%，国内市场连续三年萎缩，未来将优化境内市场结构，加大国际市场开发力度 [6] - 我国是世界最大饲料生产国，饲料总产量从 2000 年的 7429 万吨增长到 2024 年的 31503 万吨，畜牧饲料行业长期向好 [7] 财务状况 - 2025 年一季度营收 9985 万，同比增长 1.99%，净利润 849 万元，同比下降 5.4% [6] - 净利润同比大幅下降 21.35%，主要受境内市场竞争加剧、对外投资收益下降、补助类收益下降等因素影响 [9] 研发投入 - 研发投入同比下降 4.93%，研发人员数量增加 7.25%，研发方向围绕主营业务未发生重大变化 [8] - 2025 年将聚焦猪和反刍、突破家禽、布局水产，持续加大研发投入和产品与技术创新 [7] 业务拓展 - 拓宽在反刍、家禽、水产、宠物等领域的产品应用，降低生猪养殖行业周期性波动影响 [5] - 子公司乐陵美农建设的年产 10 万吨玉米蛋白精加工项目有序推进，一期工程有望 2025 年建成投产 [9] 其他事项 - 暂无子公司分拆上市计划，将按规定履行信息披露义务 [5] - 通过优化库存管理、加强应收账款回收、控制成本费用等保障和提升经营活动现金流量，未来将优化数据化管理能力 [5] - 积极与投资者互动交流，未来将提升主营业务经营质量，强化与投资者互动 [6] - 暂时没有动物微生态制剂领域的业务 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年航材股份业绩稳健增长，对主要客户销售收入较快增长，2025Q1营收和归母净利润同比减少 [4][5] - 2024年毛利率有所下降但费用控制良好，加大国际市场开拓，紧抓民机、低空经济等领域市场机遇 [6] - 2025年经营目标稳健增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价54元，总股本4.5亿股，流通股本1.15亿股，总市值243亿元，流通市值62亿元，52周内最高/最低价62.40 / 43.92元，资产负债率11.7%，市盈率41.86，第一大股东为中国航发北京航空材料研究院 [3] 事件 - 3月31日航材股份发布2024年年报，2024年实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%；4月30日发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.53亿元，同比减少4%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少9% [4] 点评 - 2024年对航空工业、中国航发、航天科工系统内客户销售收入分别同比增长9%、16%、29%，基础材料收入同比减少8%，航空成品件、非航空成品件、加工服务收入分别同比增长9%、45%、97% [5] - 2024年销售毛利率29.64%，同比下降1.91pcts，2025Q1销售毛利率29.51%；2024年四费费率9.26%，同比提高0.34pcts，研发费用率同比提高0.98pcts为8.26%，销售、管理、财务费用率分别同比+0.02pcts、-0.24pcts、-0.44pcts [6] - 2024年与国外某客户签订2025 - 2030年长期框架合同，预计累计合同金额约21亿元，积极对接民机下游单位，多款产品通过适航认证，与沃飞合作拓展低空飞行器透明件市场 [6] - 2025年预计营业收入29.90 - 32.20亿元，同比增长2% - 10%，预计净利润5.90 - 6.40亿元，同比增长2% - 10% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2932|3165|3695|4322| |增长率(%)|4.62|7.93|16.77|16.96| |EBITDA（百万元）|619.17|752.95|864.19|997.87| |归属母公司净利润（百万元）|581.04|638.49|739.31|867.22| |增长率(%)|0.84|9.89|15.79|17.30| |EPS(元/股)|1.29|1.42|1.64|1.93| |市盈率（P/E）|41.82|38.06|32.87|28.02| |市净率（P/B）|2.35|2.26|2.16|2.06| |EV/EBITDA|35.40|27.58|23.85|20.49| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|2932|3165|3695|4322|营业收入增长率(%)|4.6|7.9|16.8|17.0| |营业成本|2063|2225|2601|3047|营业利润增长率(%)|-0.4|9.9|15.8|17.3| |税金及附加|16|17|20|23|归属于母公司净利润增长率(%)|0.8|9.9|15.8|17.3| |销售费用|16|17|20|24|毛利率(%)|29.6|29.7|29.6|29.5| |管理费用|79|83|85|88|净利率(%)|19.8|20.2|20.0|20.1| |研发费用|242|235|270|297|ROE(%)|5.6|5.9|6.6|7.4| |财务费用|-65|-66|-73|-76|ROIC(%)|4.3|5.3|5.9|6.7| |资产减值损失|-6|-6|-7|-9|资产负债率(%)|11.7|12.1|13.1|14.3| |营业利润|644|708|819|961|流动比率|8.26|8.09|7.43|6.85| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.22|1.86|1.95|1.98| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|1.68|1.76|1.84|1.85| |利润总额|643|707|818|960|总资产周转率|0.25|0.26|0.29|0.32| |所得税|62|68|79|93|每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93| |净利润|581|638|739|867|每股净资产（元）|23.02|23.92|24.95|26.15| |归母净利润|581|638|739|867|PE|41.82|38.06|32.87|28.02| |每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93|PB|2.35|2.26|2.16|2.06| |货币资金|3324|3653|3808|3970| | | | | | |交易性金融资产|2935|2935|2935|2935| | | | | | |应收票据及应收账款|2112|2254|2606|3022| | | | | | |预付款项|56|60|70|82| | | | | | |存货|1218|1308|1523|1777| | | | | | |流动资产合计|10567|11141|11896|12768| | | | | | |固定资产|240|262|277|284| | | | | | |在建工程|172|154|139|125| | | | | | |无形资产|118|91|65|39| | | | | | |非流动资产合计|1168|1097|1028|964| | | | | | |资产总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|1111|1198|1401|1641| | | | | | |其他流动负债|168|179|200|224| | | | | | |流动负债合计|1279|1377|1601|1865| | | | | | |其他|95|98|98|98| | | | | | |非流动负债合计|95|98|98|98| | | | | | |负债合计|1374|1475|1699|1963| | | | | | |股本|450|450|450|450| | | | | | |资本公积金|8468|8468|8468|8468| | | | | | |未分配利润|1259|1563|1915|2329| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|184|281|392|522| | | | | | |所有者权益合计|10361|10762|11226|11769| | | | | | |负债和所有者权益总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|581|638|739|867| | | | | | |折旧和摊销|117|113|119|114| | | | | | |营运资本变动|-632|-182|-415|-490| | | | | | |其他|-44|-58|-31|-25| | | | | | |经营活动现金流净额|22|511|412|467| | | | | | |资本开支|-146|-51|-51|-51| | | | | | |其他|-2365|79|70|70| | | | | | |投资活动现金流净额|-2511|29|19|19| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|0|4|0|0| | | | | | |其他|-291|-216|-276|-324| | | | | | |筹资活动现金流净额|-291|-211|-276|-324| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-2778|329|155|162| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年航材股份业绩稳健增长，营收29.32亿元同比增长5%，归母净利润5.81亿元同比增长1%；2025Q1营收6.53亿元同比减少4%，归母净利润1.35亿元同比减少9% [4] - 2024年公司对主要客户销售收入较快增长，对航空工业、中国航发、航天科工系统内客户销售收入分别同比增长9%、16%、29% [5] - 2024年公司毛利率有所下降，销售毛利率29.64%同比下降1.91pcts，费用控制良好，四费费率9.26%同比提高0.34pcts [6] - 2024年公司加大国际市场开拓，与国外客户签2025 - 2030年长期框架合同，预计累计金额约21亿元，还紧抓民机、低空经济领域机遇 [6] - 2025年公司预计营业收入29.90 - 32.20亿元同比增长2% - 10%，预计净利润5.90 - 6.40亿元同比增长2% - 10% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价54.00元，总股本4.50亿股、流通股本1.15亿股，总市值243亿元、流通市值62亿元，52周内最高/最低价62.40 / 43.92元，资产负债率11.7%，市盈率41.86，第一大股东为中国航发北京航空材料研究院 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2932|3165|3695|4322| |增长率(%)|4.62|7.93|16.77|16.96| |EBITDA（百万元）|619.17|752.95|864.19|997.87| |归属母公司净利润（百万元）|581.04|638.49|739.31|867.22| |增长率(%)|0.84|9.89|15.79|17.30| |EPS(元/股)|1.29|1.42|1.64|1.93| |市盈率（P/E）|41.82|38.06|32.87|28.02| |市净率（P/B）|2.35|2.26|2.16|2.06| |EV/EBITDA|35.40|27.58|23.85|20.49| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2932|3165|3695|4322|营业收入增长率|4.6%|7.9%|16.8%|17.0%| |营业成本|2063|2225|2601|3047|营业利润增长率|-0.4%|9.9%|15.8%|17.3%| |税金及附加|16|17|20|23|归属于母公司净利润增长率|0.8%|9.9%|15.8%|17.3%| |销售费用|16|17|20|24|毛利率|29.6%|29.7%|29.6%|29.5%| |管理费用|79|83|85|88|净利率|19.8%|20.2%|20.0%|20.1%| |研发费用|242|235|270|297|ROE|5.6%|5.9%|6.6%|7.4%| |财务费用|-65|-66|-73|-76|ROIC|4.3%|5.3%|5.9%|6.7%| |资产减值损失|-6|-6|-7|-9|资产负债率|11.7%|12.1%|13.1%|14.3%| |营业利润|644|708|819|961|流动比率|8.26|8.09|7.43|6.85| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.22|1.86|1.95|1.98| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|1.68|1.76|1.84|1.85| |利润总额|643|707|818|960|总资产周转率|0.25|0.26|0.29|0.32| |所得税|62|68|79|93|每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93| |净利润|581|638|739|867|每股净资产（元）|23.02|23.92|24.95|26.15| |归母净利润|581|638|739|867|PE|41.82|38.06|32.87|28.02| |每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93|PB|2.35|2.26|2.16|2.06| |货币资金|3324|3653|3808|3970| | | | | | |交易性金融资产|2935|2935|2935|2935| | | | | | |应收票据及应收账款|2112|2254|2606|3022| | | | | | |预付款项|56|60|70|82| | | | | | |存货|1218|1308|1523|1777| | | | | | |流动资产合计|10567|11141|11896|12768| | | | | | |固定资产|240|262|277|284| | | | | | |在建工程|172|154|139|125| | | | | | |无形资产|118|91|65|39| | | | | | |非流动资产合计|1168|1097|1028|964| | | | | | |资产总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|1111|1198|1401|1641| | | | | | |其他流动负债|168|179|200|224| | | | | | |流动负债合计|1279|1377|1601|1865| | | | | | |其他|95|98|98|98| | | | | | |非流动负债合计|95|98|98|98| | | | | | |负债合计|1374|1475|1699|1963| | | | | | |股本|450|450|450|450| | | | | | |资本公积金|8468|8468|8468|8468| | | | | | |未分配利润|1259|1563|1915|2329| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|184|281|392|522| | | | | | |所有者权益合计|10361|10762|11226|11769| | | | | | |负债和所有者权益总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |净利润|581|638|739|867| | | | | | |折旧和摊销|117|113|119|114| | | | | | |营运资本变动|-632|-182|-415|-490| | | | | | |其他|-44|-58|-31|-25| | | | | | |经营活动现金流净额|22|511|412|467| | | | | | |资本开支|-146|-51|-51|-51| | | | | | |其他|-2365|79|70|70| | | | | | |投资活动现金流净额|-2511|29|19|19| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|0|4|0|0| | | | | | |其他|-291|-216|-276|-324| | | | | | |筹资活动现金流净额|-291|-211|-276|-324| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-2778|329|155|162| | | | | | [14]

公司动态 - 亨迪药业全资子公司武汉百科药物开发有限公司于2025年3月10日至14日接受美国FDA现场检查，涉及磷酸氟达拉滨、米力农、格拉司琼和氟马西尼等原料药 [1] - 百科药物近日收到FDA出具的现场检查报告，确认通过本次检查 [1] - 公司质量体系持续符合美国FDA要求 [1] 市场影响 - 本次通过FDA检查为公司拓展国际市场提供了保障 [1] - 公司原料药产品的国际市场竞争力得到提高 [1]

深圳企业境外参展情况 - 深圳构建市区协同、分类施策的境外参展支持政策体系，鼓励企业开拓多元化国际市场 [1] - 前4个月深圳共助力近4000家企业赴境外参加65场国际知名展会 [1] - 参展展会包括西班牙世界移动通信大会、阿拉伯(迪拜)国际医疗设备博览会、欧洲国际视听及集成系统展等 [1] - 预计全年将支持逾万家企业参加300多场境外展会 [1] 深圳创新展示 - 企业通过境外展会向全球展示深圳创新"硬核力" [1] - 政策体系旨在全面提升全球市场"含深度" [1]

香港代表团访问中东 - 香港特别行政区行政长官李家超将率领首个包含香港及内地政企的联合代表团访问卡塔尔与科威特 探索金融 贸易与科技领域的新发展机遇 [2] - 代表团成员包括30余位香港贸易与专业服务领域的企业领袖及20余位来自浙江 福建 广东三省的内地企业家 涵盖创新科技 新能源 金融 贸易与物流等行业 [2] - 访问期间代表团将参观当地设施与企业 了解金融 贸易 科技等领域最新动态 挖掘合作新机遇 [2] 代表团核心理念与目标 - 组团的核心理念是发挥香港作为内地与国际市场"超级联系人"及"超级增值者"的优势 展示两地企业如何优势互补 形成协同效应并提供全链条供应链服务 [3] - 香港立法会议员邱达根表示 内地成员多从事先进制造业并寻求海外拓展 计划与当地合作方签署合作备忘录 为未来合作铺路 [3] - 已有3至4家香港企业在卡塔尔布局 该国正积极招揽更多科技企业与人才 此行的主要目标是获取香港企业设立当地分支机构所需的市场信息 [3] 中东市场机遇 - 中东发展迅速 资本雄厚 且正积极寻求分散风险 特别是扩大对中国内地及香港的投资 [2] - 卡塔尔是中东重要航空枢纽 人均GDP居海湾合作委员会（GCC）成员国首位 [2]