2025年经济总结与2026年宏观展望 - 2025年我国经济顶压前行、向新向优发展，“十四五”即将圆满收官，前三季度GDP同比增长5.2%，完成全年“5.0%左右”增长目标已无悬念[3][4] - 会议对2026年经济工作提出推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局，2026年GDP或继续保持中高速增长水平[2][5] 2026年宏观政策基调 - 2026年宏观政策基调为更加积极有为的宏观政策、更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，保持很强的连续性、稳定性[6][7] - 更加积极的财政政策将体现为“一平三升”，即财政赤字率与2025年持平，而新增专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升[7] - 货币政策方面，央行可能通过降准、运用结构性工具等方式，引导资金流向中小企业、科技创新、绿色转型等重点领域，避免“大水漫灌”[7] - 政策表述重点落在效率和主动性上，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并强调发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[8] 扩大内需与消费政策 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被置于明年经济工作“八个坚持”任务框架的首位，拓展内需增长新空间是首要任务[9][10] - 政策将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，从提高居民消费能力与消费意愿共同发力[10] - 消费政策将围绕消费能力、消费对象和消费场景予以突破，明确提出优化“两新”政策实施，并更重视释放服务消费潜力[11] - 在投资方面，将优化实施“两重”项目以增强重大项目带动作用，并有效激发民间投资活力，引导民间资本参与国企改革、科技创新等领域[11] 科技创新与产业升级 - 会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”作为第二项重点工作，强调依靠科技创新塑造发展新优势[12][13] - 后续重点工作包括：制定一体推进教育科技人才发展方案；建设北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心；强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度；推动产业结构系统性优化[13] - 推动产业结构优化的具体举措包括制定服务业扩能提质行动方案、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+”并完善人工智能治理[13] - 会议强调强化企业创新主体地位，优化企业研发环境，并依托三大区域建设国际科技创新中心，以形成全球影响力的创新枢纽[13] 房地产与地方债务风险化解 - 会议围绕房地产市场和地方债务进行系统部署，首次提到“深化住房公积金制度改革”和“好房子”，确认房地产行业向高质量转型的趋势[14][15][16] - 预计2026年房地产市场仍将推出托底政策促进市场止跌回稳，政策将在供需两端发力，但传导至投资端仍需时间[16][17] - 住房公积金制度改革是关键，后续将探索将公积金政策与房地产市场去库存结合，如在首付支持方面进一步发力[17] - 在化解地方政府债务风险方面，将严控新增隐性债务，优化债务重组与置换机制，推动风险“分区分类、稳步化解”[17] - 会议首次明确“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，化解重心将转向融资平台经营性债务，主要方式是以展期降息为核心的债务重组[18] 对外开放与合作 - 会议强调“坚持对外开放，推动多领域合作共赢”，将去年“稳外贸、稳外资”的表述替换为“推动多领域合作共赢”[19][20] - 预计明年重点工作包括：稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放；培育外贸新动能，夯实货物贸易、服务贸易、数字贸易“三大支柱”；拓展双向投资空间；高质量共建“一带一路”[20] - 未来将继续推动贸易创新发展，如促进跨境电商、培育外贸新动能，并深化多双边和区域合作，例如推动高质量共建“一带一路”八项行动的落地落实[21]

2026年宏观经济政策总基调 - 政策取向坚持稳中求进、提质增效 发挥存量与增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [1] 财政政策方向与力度 - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 优化支出结构 规范税收优惠与补贴 [1] - 多位专家预计2026年财政赤字率不会低于2024年的4% 新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [2][3] - 财政政策将体现为“一平三升” 即财政赤字率预计保持在4.0%与今年持平 赤字规模将从2025年的5.66万亿元扩大至约5.9万亿元 同时新增专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模会上升 [4] 货币政策方向与工具 - 继续实施适度宽松的货币政策 以促进经济稳定增长和物价合理回升为重要考量 [1] - 货币政策预计“加量降价” 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 [2] - 政策性降息幅度可能达到0.2至0.3个百分点 降准幅度有望达到1个百分点 预计上、下半年分别实施一次 [2][4] - 结构性货币政策将优化工具以支持重点领域 总体“加量降价” 即工具额度增加 操作利率适度下调 [5] 地方财政与债务化解 - 会议重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”（保工资、保运转、保民生）底线 [1][6] - 中央对地方转移支付连续超过10万亿元 需加强资金使用效率 [6] - 积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 不得违规新增隐性债务 [7] - 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 意味着化债重心将从隐性债务转向融资平台经营性债务 主要化解方式是以展期降息为核心的债务重组 [7][8]

中央经济工作会议关于地方政府债务的政策基调 - 会议指出需积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [1] - 会议提出要优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [1] 对融资平台经营性债务风险的解读 - 在延续隐性债务“遏增化存”基调下，对融资平台经营性债务的重视程度显著提升 [1] - “优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”意味着后续对于政府债务压力的缓释范围可能扩大 [1] 未来可能的政策举措 - 除常规性隐性债务置换外，2026年或可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台 [1] - 新举措旨在更好化解地方政府债务风险 [1]

宏观政策环境 - 财政部官员强调需切实防范化解地方政府债务风险，坚持在发展中化债、在化债中发展，以推动财政可持续发展 [2] 玻璃期货市场表现 - 12月10日，国内期市能化板块大面积飘绿，玻璃期货主力合约大幅收跌2.13%，报964.00元/吨 [1] 行业供应情况 - 前期产线集中冷修兑现，玻璃产量维持下滑趋势，上周产量环比减少1.88万吨 [3] - 当前浮法玻璃日熔量已降至15.50万吨，近日有一条500吨产线复产点火（用于汽车玻璃） [3] - 近期没有新的冷修计划落地，同时有新增点火产线，对05合约价格构成压力 [5] 行业需求状况 - 终端房地产市场尚未显现企稳信号，核心的竣工数据表现偏弱，直接制约了浮法玻璃的下游需求 [4] - 下游深加工企业订单天数环比小幅增长，但同比来看仍处于较低水平 [4] 库存与市场情绪 - 玻璃产销走弱，高库存对期货盘面的压制依然明显 [5] 机构观点与市场预期 - 机构预计玻璃近月合约将延续弱势 [5] - 近月合约持续下跌，加大了市场对后期产线冷修的预期 [5] - 市场预期玻璃期货1-5合约价差或继续走反套逻辑（即近月合约弱于远月） [5]

河南省房地产发展新模式 - 加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度 [1] - 因城施策增加改善性住房供给，建设安全舒适绿色智慧的“好房子” [1] - 实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动，建立房屋全生命周期安全管理制度 [1] 住房保障与供给优化 - 优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求 [1] 重点领域风险防范与化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，深化地方融资平台改革转型 [1] - 一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展 [1] - 加快房地产市场存量风险出清 [1]

地方政府债务化解现状 - 中央多次提出积极稳妥化解地方政府债务风险并严禁新增隐性债务 在中央支持下风险得到有效化解 [1] - 调研发现许多地方政府新官认旧账且解决问题态度好 但仍有地方存在拖欠账款历史遗留问题 [1] - 在财政紧平衡状态下 部分地方出现可起诉但别上访的避债心态和认旧账但难理旧账的拖债现象 [1] 拖欠企业账款问题与挑战 - 受基层财政收支矛盾加大影响 地方政府拖欠企业账款成为备受关注的治理难题 [1] - 一些政府部门或平台公司拖欠账款金额较大 早先偿债承诺多年难以兑现 [1] - 拖欠账款形成历史久远且成因复杂 部分地区在土地财政转型和经济增速放缓下面临真实财力缺口 [2] 企业追讨账款面临的困境 - 面对中小企业讨债 相关干部往往建议企业可起诉但别上访 [1] - 企业起诉政府要债存在周期长花费大问题 并可能导致与当地政府关系紧张影响后续经营 [2] - 即便上诉成功也可能面临执行难困境 相比上访 上诉带给政府的实际压力要小得多 [2] 解决拖欠账款问题的措施与建议 - 从民营经济促进法实施到各级政府清欠专项行动 再到上级财政化债资金支持均在竭力推进问题解决 [1] - 短期需着力优化现有财政资源配置优先级 云南将76%新增专项债资金投向清偿拖欠企业账款及化债 [3] - 长远需通过大力发展经济扩充财源 并加大对违规举债管控 加快发展方式转型为财政收支平衡提供支撑 [3] - 应考虑通过考核机制优化扭转地方政府偿债惰性 将清理拖欠账款工作成效纳入营商环境评价与干部考核体系 [3] 系统性解决方案 - 解决地方债务是系统工程 涉及过度举债发展惯性纠偏 地方政府契约精神强化及央地财权事权优化等系统性因素 [4] - 需通过制度化改革应对 最终引导地方政府在发展与化债之间 当下压力与长远发展之间找到平衡点 [4]

人民银行公开市场操作 - 11月3日开展783亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [1] - 鉴于当日有3373亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼2590亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 短期Shibor品种均下跌，14天品种跌破1.50% [1] - 隔夜Shibor报1.3160%，下跌0.50个基点 [1][2] - 7天Shibor报1.4120%，下跌2.70个基点 [1][2] - 14天Shibor报1.4690%，下跌7.90个基点 [1][2] - 1个月Shibor报1.5460%，上涨0.10个基点 [2] - 3个月Shibor报1.5950%，上涨0.10个基点 [2] - 6个月Shibor报1.6330%，上涨0.40个基点 [2] - 9个月Shibor报1.6560%，与昨日持平 [2] - 1年Shibor报1.6640%，上涨0.30个基点 [2] 银行间质押式回购市场 - 各品种量升价跌，利率均跌至1.50%以内 [4] - DR001加权平均利率下行0.6个基点至1.3127%，成交额增加5830亿元 [4] - R001加权平均利率下行4.2个基点至1.3646%，成交额增加15859亿元 [4] - DR007加权平均利率下行3.6个基点至1.4187%，成交额增加276亿元 [4] - R007加权平均利率下行3.2个基点至1.4604%，成交额增加3102亿元 [4] - DR014加权平均利率下行5.1个基点至1.4660%，成交额增加12亿元 [4] - R014加权平均利率下行2.8个基点至1.4888%，成交额增加747亿元 [4] 资金市场交易情况 - 3日资金面呈现宽松态势，大行国股行部分融出，供给充裕 [8] - 开盘隔夜押利率成交在加权+6个基点和定价1.40%-1.43%区间 [8] - 公开市场操作后资金成交利率维持稳定，午后继续宽松 [8] - 临近尾盘隔夜押利率成交在1.33%-1.35%区间，资金面保持宽松直至收盘 [8] 同业存单市场 - 11月3日有47只同业存单发行，实际发行量为686.8亿元 [8] - 一级存单交投情绪较为一般，二级存单交投活跃度一般 [9] - 各期限成交收益率主要呈现上行态势，1M国股收在1.47%附近，较昨日上行约6个基点 [9] - 3M国股收在1.575%附近，较昨日上行约1.5个基点 [9] - 6M国股收在1.61%附近，较昨日上行约1个基点 [9] - 9M国股大行收在1.635%，较昨日上行约0.5个基点 [9] - 1Y股份制收在1.64%附近，较昨日上行约0.75个基点 [9] 财政与货币政策动态 - 财政部部长蓝佛安发表文章，强调坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险 [11] - 文章指出将不新增隐性债务作为"铁的纪律"，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度 [11] - 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年 [11] 金融机构业务动态 - 上海地区第二批6家银行业金融机构接入全国中小微企业资金流信用信息共享平台，包括4家外资银行、1家农村商业银行和1家民营银行 [12] - 汇丰、渣打、富邦华一、南洋商业银行为全国首批接入资金流信息平台的外资法人银行 [12] - 建设银行自11月3日起暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请 [12]

金融监管政策方向 - 金融监管总局将坚定履行防风险首位主责，牢牢守住不发生系统性金融风险底线 [2] - 监管机构将稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 [2] - 将加大不良资产处置和资本补充力度，丰富处置资源和手段 [2] 重点风险领域防控 - 监管机构将加快构建与房地产发展新模式相适应的融资制度 [2] - 政策将助力化解地方政府债务风险 [2] 监管体系与效能提升 - 监管机构将加快金融法律和监管规制"立改废释"，健全分级分类监管框架 [2] - 将强化科技赋能，优化资源配置，为"五大监管"提供有力支撑 [2] - 坚持同责共担、同题共答、同向发力，深化央地协同和部门联动 [2] 国际金融监管合作 - 监管机构将加强多边和双边协调，健全跨境风险监测、预警和响应机制 [2] - 将提升国际监管合作和危机管理效率，共同应对重大风险和挑战 [2]

金融监管政策方向 - 金融监管总局将坚定履行防风险首位主责，积极识变、应变、求变，牢牢守住不发生系统性金融风险底线 [1] - 持续提升金融监管效率，加快金融法律和监管规制立改废释，健全导向鲜明、精准有效、分级分类监管政策 [1] - 强化科技赋能，优化资源配置，为"五大监管"提供有力支撑 [1] 金融机构风险处置 - 稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 [1] - 加大不良资产处置和资本补充力度，丰富处置资源和手段，保障金融体系稳健运行 [1] 特定领域风险化解 - 加快构建与房地产发展新模式相适应的融资制度 [1] - 助力化解地方政府债务风险 [1]

0-4地债ETF市场表现 - 截至2025年10月27日11:30，0-4地债ETF(159816)最新报价114.28元，盘中净申购1000万份 [1] - 截至上一交易日，该ETF最新规模达到18.06亿元 [1] 货币政策与流动性 - 央行于10月27日开展9000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年期 [1] - 因本月有7000亿元MLF到期，MLF净投放规模为2000亿元，为连续第八个月加量续作 [1] 政策环境与市场展望 - 相关会议在总述发展目标中较上次额外提及化债，延续“积极稳妥化解地方政府债务风险”的表态 [1] - 若短期化债、政府债继续放量，叠加联储持续降息的汇率衡量下，年内仍有降准降息的落地可能 [1] 产品结构与定位 - 0-4地债ETF紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数，该指数样本券由剩余期限为4年及以下的非定向地方政府债组成 [1] - 指数采用市值加权计算，以反映相应期限地方政府债券的整体表现 [1] - 该产品为全市场唯一的短久期地债ETF，适合投资者作为场内现金管理工具 [2]