宏观：美国通胀 - 美国12月CPI同比增速维持2.7%，与11月持平，环比增速维持0.3%，与9月持平，反弹幅度不及市场预期 [1] - 12月核心CPI同比为2.6%，低于市场预期的2.7%，核心CPI环比为0.2%，低于市场预期的0.3% [1] - 通胀结构显示商品偏弱、服务偏强：核心商品环比增速为0%，其中二手车是主要拖累，视频音频设备、信息技术商品环比较9月回落明显；核心服务分项环比回升相对普遍，居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4% [1] - 短期内通胀重要性或下降，市场预期美联储初次降息时点仍维持在2026年6月，食品通胀有望降温，租金分项维持稳定，通胀或继续维持温和状态 [2] 金融工程：风格配置与因子表现 - 根据量化模型信号，1月建议超配小盘风格，模型最新信号为0.17指向小盘，截止12月底模型收益27.56%，相对等权基准超额收益0.71% [4] - 中长期看，当前市值因子估值价差为0.89，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，并不拥挤，继续看好小盘 [4] - 价值成长风格轮动月度模型信号为0，建议1月等权配置成长和价值风格，截止12月底模型收益22.72%，相对等权基准超额收益1.93% [4] - 在8个大类因子中，本月动量、价值因子正向收益较高，红利因子负向收益较高；本年以来波动率、成长因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [6] - 在24个风格因子中，本月动量、短期反转、行业动量因子正向收益较高，残差波动、股息率、盈利波动因子负向收益较高；本年以来贝塔、动量、短期反转因子正向收益较高，中市值、残差波动、流动性因子负向收益较高 [6] - 更新了最新一期（2025/12/31）的因子协方差矩阵，用于股票组合风险预测 [7] 固定收益：资金面与长债供给 - 对于2026年一季度，观点认为资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下，银行间资金波动可能明显弱于季节性，资金利率中枢大概率维持低位 [10] - 当前供给压力的核心是机构对长债的承接力不足，而非政府债净融资大幅放量带来的“抽水效应”，大行行为模式是“不缺流动性，缺久期指标” [10] - 央行有较强意愿呵护银行间资金，自2024年下半年以来货币政策框架迭代已大幅削弱资金利率运行的季节性，央行熨平资金波动的能力更强 [11] - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动会明显低于历史同期，如有需要，买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准都在调控工具箱内 [12] - 对存单的看法是利率下行行情“虽迟但到”，1年期存单利率基本以MLF为“锚”在1.60-1.65%一线走稳，后续需等待定期存款到期置换及存款利率调降等利多因素催化 [12]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - 本周港股市场呈现小盘风格与医药板块显著上涨的特征 [1] - 市场整体表现分化，中盘股（+3.7%）和小盘股（+3.4%）表现优于大盘股（-0.4%） [1] - 医药、计算机、煤炭等行业领涨，而石油石化、电子、通信等行业下跌 [1] - 市场估值与业绩预期亦呈现显著分化格局 [2][3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌0.4%，年初至今上涨2.3%；恒生综指本周上涨0.4%，年初至今上涨3.0% [14] - **A股指数**：表现强劲，沪深300本周上涨2.8%，万得全A本周上涨5.1%，科创50指数本周大幅上涨9.8% [14] - **美股指数**：普遍上涨，标普500本周上涨1.6%，纳斯达克100本周上涨2.2%，道琼斯工业指数本周上涨2.3% [14] - **其他市场**：韩国综合指数本周表现突出，上涨6.4%；日经225指数上涨3.2%；欧洲斯托克50指数上涨2.5% [14] - **汇率与商品**：美元指数本周上涨0.7%；COMEX黄金本周上涨4.1%；NYMEX WTI原油本周上涨2.5% [14] 中观表现汇总：投资收益 - **整体市场**：恒生指数本周价格收益为-0.5%，恒生综指为+0.5% [16] - **风格表现**：中盘（恒生中型股+3.7%）> 小盘（恒生小型股+3.4%）> 大盘（恒生大型股-0.4%） [1] - **主题指数**：恒生生物科技指数表现极为亮眼，本周价格收益达+11.3%，近52周累计收益高达+107.1%；恒生汽车指数本周下跌2.3% [16] - **选股策略**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨2.7%，而红利贵族50组合下跌1.4% [1][16] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：医药（+10.0%）、计算机（+7.4%）、煤炭（+6.1%）、国防军工（+5.8%）、有色金属（+4.5%） [1][17] - **领跌行业**：石油石化（-3.6%）、电子（-2.5%）、通信（-2.3%）、银行（-1.8%）、汽车（-1.7%） [1][17] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值**：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）本周下降0.8%至11.7倍；恒生综指估值微升0.1%至11.7倍 [2][20] - **主题指数估值**：恒生生物科技指数估值大幅上升14.0%至29.5倍；恒生汽车指数估值下降3.6%至13.8倍 [2][20] - **选股策略估值**：ROE策略进攻型估值上升3.1%至14.1倍；ROE策略全天候型估值下降3.4%至10.2倍 [2][20] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著**：医药（+16.9%）、国防军工（+12.8%）、钢铁（+10.5%）、计算机（+6.1%）、房地产（+5.8%） [2][21] - **估值下降显著**：消费者服务（-8.6%）、通信（-4.7%）、石油石化（-3.9%）、汽车（-3.1%）、电子（-2.9%） [2][21] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数未来12个月预期正数EPS较上周上修0.3%；恒生综指EPS上修0.4% [3][23] - **主题指数盈利预期**：恒生汽车指数EPS上修1.3%；恒生生物科技指数EPS下修2.4% [3][23] - **选股策略盈利预期**：ROE策略全天候型EPS上修3.0%；红利贵族50 EPS下修0.5% [3][23] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **EPS上修主要行业**：消费者服务（+8.2%）、有色金属（+2.9%）、通信（+2.5%）、轻工制造（+1.7%）、汽车（+1.5%） [3][24] - **EPS下修主要行业**：钢铁（-8.9%）、国防军工（-6.2%）、医药（-5.9%）、银行（-2.5%）、房地产（-1.7%） [3][24] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.2%；恒生高股息指数预期股息率为6.1% [23]

核心观点 - 市场情绪指标显示情绪正逐步修复，综合得分较上周提升，从情绪角度观点看多 [2][7] - 价量一致性指标快速上升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端呈现边际回暖 [2][10] - 当前模型整体提示小盘风格与成长风格占优信号 [2][43] 市场情绪模型观点 - 截至12月31日，市场情绪指标数值为1.35，较上周五的1.1小幅增加 [2][7] - 本周全A成交额较上周环比上升8.30%，平均日成交额为21283.35亿元，市场成交活跃度回升，其中12月30日成交额达近期最高的21615.32亿元人民币，日成交量1252.10亿股 [2][13] - 价量一致性指标周内快速上升并突破布林带上界，表明市场价量匹配程度回升 [2][11] - 科创50相对万得全A成交占比延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，风险偏好修复仍显不足 [2][10][16] - 行业间交易波动率持续下降并下穿布林带上界，资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓 [2][10][19] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][10][21] - 融资余额占比持续上行并创阶段新高，杠杆资金情绪升温，风险偏好呈现一定修复 [2][10][24] - RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][10][27] - 主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][10][30] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至2025/12/31，机械设备、传媒、计算机、美容护理、汽车等行业短期得分上升趋势靠前 [2][34] - 从行业短期得分数值看，国防军工、有色金属、轻工制造、通信、基础化工是短期得分最高的行业，其中国防军工、有色金属当前短期得分均为88.14，为短期得分最高行业 [2][34] - 截至2025年12月31日，平均拥挤度最高的行业分别为国防军工、建筑材料、石油石化、机械设备、商贸零售，拥挤度最低的行业分别为煤炭、计算机、房地产、纺织服饰、传媒、建筑装饰 [37] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.19，存在一定正相关性 [2][40] - 近期国防军工、石油石化等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][40] - 建筑材料、商贸零售等拥挤度同样较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][40] - 煤炭等低拥挤度板块涨幅相对落后 [2][40] - 当前模型维持提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能 [2][43] - 当前模型维持提示成长风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI快速上升，未来信号强度可能有所削弱 [2][43]

核心观点 - 市场情绪指标逐步修复，截至12月31日数值为1.35，较上周五的1.1小幅增加，从情绪角度观点看多 [2][8] - 价量一致性指标周内快速上升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端呈现边际回暖 [2][11] - 当前量化模型整体提示小盘风格与成长风格占优信号 [2] 市场情绪模型观点 - **综合情绪修复**：市场情绪结构指标（20日均线）数值为1.35，较上周五的1.1小幅增加，情绪得分逐步修复，市场交易活跃度出现反转回升迹象 [2][8] - **价量关系改善**：价量一致性指标周内快速上升并突破布林带上界，表明市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强 [2][11][12] - **成交活跃度上升**：本周全A成交额较上周环比上升8.30%，平均日成交额为21283.35亿元，其中12月30日成交额达近期最高的21615.32亿元人民币，日成交量1252.10亿股 [2][15] - **风险偏好仍偏低**：科创50相对万得全A成交占比延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，风险偏好修复不足 [2][11][18] - **行业轮动放缓**：行业间交易波动率持续下降并下穿布林带上界，资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱 [2][11][22] - **板块效应主导**：行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][11][24] - **杠杆情绪升温**：融资余额占比持续上行并创阶段新高，杠杆资金情绪升温，风险偏好呈现一定修复 [2][11][28] - **技术指标改善**：RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][11][31] - **主力资金积极**：主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][11][35] 其他择时模型观点 - **行业均线排列模型**： - 截至2025/12/31，短期得分上升趋势靠前的行业包括：机械设备、传媒、计算机、美容护理、汽车 [2][40] - 短期得分数值最高的行业为：国防军工（88.14分）、有色金属（88.14分）、轻工制造、通信、基础化工 [2][40] - **行业拥挤度分析**： - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.19，存在一定正相关性 [2][46] - 平均拥挤度最高的行业为：国防军工（0.972）、建筑材料（0.922）、石油石化（0.911）、机械设备（0.906）、商贸零售（0.900） [43][46] - 平均拥挤度最低的行业为：煤炭（0.017）、计算机（0.139）、房地产（0.139）、纺织服饰（0.161）、传媒（0.178）、建筑装饰（0.178） [43][46] - 国防军工、石油石化等高拥挤度板块近期领涨明显，短期仍有上冲惯性；建筑材料、商贸零售等拥挤度高但涨幅较低，或仍具备上涨潜力；煤炭等低拥挤度板块涨幅相对落后 [2][46] - **风格择时模型**： - 当前模型维持提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能 [2][49] - 模型维持提示成长风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI快速上升，未来信号强度可能有所削弱 [2][49] - 具体数据：申万小盘/申万大盘的20日RSI为72.2257，60日RSI为53.1450，20日RSI > 60日RSI，提示小盘占优 [50]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合[7] **模型构建思路**：基于价值风格，以追求高beta弹性为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 2. **模型名称**：价值均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于价值风格，以追求长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 3. **模型名称**：成长50组合[7] **模型构建思路**：基于成长风格，以追求高beta弹性为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 4. **模型名称**：成长均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于成长风格，以追求长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 5. **模型名称**：小盘50组合[7] **模型构建思路**：基于小盘风格，以追求高beta弹性为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 6. **模型名称**：小盘均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于小盘风格，以追求长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 模型的回测效果 1. **价值50组合**[8] **基准指数**：国证价值[8] **周收益率**：1.79%[8] **周超额收益**：0.85%[8] **月收益率**：2.23%[8] **月超额收益**：0.10%[8] **年收益率**：19.70%[8] **年超额收益**：9.04%[8] **最大相对回撤**：5.19%[8] 2. **价值均衡50组合**[8] **基准指数**：国证价值[8] **周收益率**：0.36%[8] **周超额收益**：-0.59%[8] **月收益率**：1.78%[8] **月超额收益**：-0.35%[8] **年收益率**：24.05%[8] **年超额收益**：13.39%[8] **最大相对回撤**：4.91%[8] 3. **成长50组合**[8] **基准指数**：国证成长[8] **周收益率**：3.71%[8] **周超额收益**：0.47%[8] **月收益率**：6.30%[8] **月超额收益**：1.35%[8] **年收益率**：28.75%[8] **年超额收益**：-2.37%[8] **最大相对回撤**：11.66%[8] 4. **成长均衡50组合**[8] **基准指数**：国证成长[8] **周收益率**：3.25%[8] **周超额收益**：0.02%[8] **月收益率**：7.57%[8] **月超额收益**：2.62%[8] **年收益率**：33.90%[8] **年超额收益**：2.78%[8] **最大相对回撤**：13.35%[8] 5. **小盘50组合**[8] **基准指数**：国证2000[8] **周收益率**：1.13%[8] **周超额收益**：-2.42%[8] **月收益率**：-1.34%[8] **月超额收益**：-5.42%[8] **年收益率**：49.75%[8] **年超额收益**：17.48%[8] **最大相对回撤**：10.89%[8] 6. **小盘均衡50组合**[8] **基准指数**：国证2000[8] **周收益率**：3.53%[8] **周超额收益**：-0.02%[8] **月收益率**：4.14%[8] **月超额收益**：0.06%[8] **年收益率**：45.36%[8] **年超额收益**：13.09%[8] **最大相对回撤**：4.56%[8]

核心观点总结 - 截至2025年12月26日，市场情绪指标数值为1.1，与上周持平，整体情绪震荡维稳，观点偏中性，但部分分项指标呈现修复迹象，市场交易活跃度出现反转回升[2][7] - 从风格与行业模型看，当前模型提示小盘风格与成长风格占优信号，且信号未来存在增强可能[2][44] - 从行业层面看，计算机、房地产、医药生物等行业短期得分上升趋势靠前，而有色金属、轻工制造、通信等行业短期得分最高[2][35] 市场情绪模型观点 - **情绪综合指标**：市场情绪结构指标（20日均线）围绕0轴在[-6, 6]的范围内波动，近5年A股市场情绪波动较大，2024年10月市场情绪得分突破2[6] - **价量一致性**：本周价量一致性指标周内维持震荡，周后段出现明显回升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端呈现边际回暖[2][11] - **风险偏好**：科创50相对万得全A的成交占比延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，风险偏好修复仍显不足[2][11][17] - **资金轮动**：行业间交易波动率持续下降并下穿布林带上界，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓[2][11][20] - **行业趋势**：行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导[2][11][22] - **杠杆资金**：融资余额占比持续上行并创阶段新高，杠杆资金情绪升温，风险偏好呈现一定修复[2][11][25] - **技术指标**：RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升[2][11][28] - **主力资金**：主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强[2][11][31] - **市场成交**：本周全A成交额较上周环比上升11.63%，平均日成交额为19651.66亿元，市场成交活跃度回升，其中12月26日成交额达近期最高的21811.04亿元人民币，日成交量1305.87亿股[2][14] 其他择时模型观点 - **行业均线排列模型**：截至2025年12月26日，根据均线排列模型，**计算机、房地产、医药生物、汽车、机械设备**等行业短期得分上升趋势靠前[2][35]；从短期得分数值看，**有色金属、轻工制造、通信、商贸零售、国防军工**是短期得分最高的行业，其中有色金属、轻工制造、通信的短期得分均为88.14[2][35] - **行业拥挤度分析**：本周行业拥挤度与周内涨跌幅的相关系数为0.16，存在一定正相关性[2][40]；近期**国防军工、建筑材料**等高拥挤度板块领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大[2][40]；**食品饮料、商贸零售**等板块拥挤度同样较高但涨幅较低[2][40]；**美容护理、煤炭、传媒**等低拥挤度板块涨幅相对落后[2][40]；截至12月26日，平均拥挤度最高的行业为**交通运输、国防军工、建筑材料、商贸零售、食品饮料**，拥挤度最低的行业为**房地产、纺织服饰、煤炭、计算机、传媒**[38] - **风格择时模型**：当前RSI风格择时模型维持提示**小盘风格占优**信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能[2][44]；模型同时维持提示**成长风格占优**信号，且5日RSI相对20日RSI快速上升，未来信号强度可能有所增强[2][44]；具体数据显示，国证成长/国证价值的5日RSI为97.53，20日RSI为59.91，60日RSI为45.92[45]；申万小盘/申万大盘的5日RSI为91.12，20日RSI为60.61，60日RSI为51.71[45]

核心观点 - 市场情绪指标震荡维稳，综合得分周内有所改善，交易活跃度出现反转回升迹象，整体情绪呈现阶段性回暖但结构性分化仍存 [2][8] - 全A市场成交活跃度明显回升，本周平均日成交额达19651.66亿元，环比上升11.63% [2][16] - 量化模型显示小盘风格与成长风格占优，且未来信号存在增强可能 [2][50] 情绪模型观点：市场情绪得分震荡回升 - 截至12月26日，市场情绪指标数值为1.1，与上周五持平，观点偏中性 [2][8] - 价量一致性指标周后段明显回升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端呈现边际回暖 [2][12] - 科创50相对万得全A成交占比延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，风险偏好修复不足 [2][12][19] - 行业间交易波动率持续下降并下穿布林带上界，资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱 [2][12][23] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导 [2][12][25] - 融资余额占比持续上行并创阶段新高，杠杆资金情绪升温，风险偏好呈现一定修复 [2][12][29] - RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升 [2][12][32] - 主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强 [2][12][36] 其他择时模型观点：行业与风格信号 - **均线排列模型行业观点**：截至12月26日，计算机、房地产、医药生物、汽车、机械设备等行业短期得分上升趋势靠前 [2][41] - **短期得分最高行业**：有色金属、轻工制造、通信的短期得分均为88.14，为最高；商贸零售、国防军工短期得分也较高 [2][41] - **行业拥挤度分析**：本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.16，存在一定正相关性 [2][46] - **高拥挤度板块表现**：国防军工、建筑材料等高拥挤度板块领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大，但需警惕高位回调压力 [2][46] - **拥挤度与涨幅分化**：食品饮料、商贸零售等拥挤度较高但涨幅较低；美容护理、煤炭、传媒等低拥挤度板块涨幅相对落后 [2][46] - **风格信号**：RSI风格择时模型维持提示小盘风格与成长风格占优信号 [2][50] - **信号强度展望**：小盘风格的5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能；成长风格的5日RSI相对20日RSI快速上升，未来信号强度可能有所增强 [2][50]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格相对拥挤度模型[71][127] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率标准化值的差异及其历史分位，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度，以判断其配置风险或性价比[71][127]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A指数和风格B指数，分别计算其近252个交易日的平均换手率[127]。 2. 将上述平均换手率值，在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[127]。 3. 计算二者差值：$$Diff_{AB} = Z\text{-}score_A - Z\text{-}score_B$$[127] 4. 计算差值Diff_AB的滚动6年历史分位数（若历史数据不足6年但满1年，则使用全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[127]。 2. **模型名称**：风格累计超额净值模型[128] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数的累计超额收益，用于跟踪风格表现的相对强弱[128]。 * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（报告中为2020年1月4日）[128]。 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘价除以基准日收盘价，得到各自的累计净值序列[128]。 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[128]。 3. **模型名称**：机构调研活跃度模型[129] * **模型构建思路**：通过标准化并比较不同板块（指数、行业）的机构调研频率，构建活跃度指标并计算其历史分位，以衡量市场关注度的变化[129]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块，计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[129]。 2. 将该日均值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[129]。 3. 将上述标准化值与万得全A指数的同期标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[129]。 4. 计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数（长期口径：n=126，y=6年；短期口径：n=63，y=3年。历史数据不足时使用全部可用数据计算）[129]。 模型的回测效果 *本报告为市场跟踪周报，未提供上述模型的长期历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型在特定时点（2025年12月26日当周）的输出结果和状态判断[71][75][77][78]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[37][39] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，作为衡量市场情绪与风险的指标[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出详细计算公式，但遵循夏普比率通用定义，即区间超额收益率均值除以收益率标准差。文中指出该指标上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰[37]。 2. **因子名称**：风险溢价（ERP）[51][59] * **因子构建思路**：计算股票指数市盈率倒数与无风险利率的差值，作为衡量股债相对性价比的指标[51]。 * **因子具体构建过程**：对于任一指数，其ERP计算公式为： $$ERP = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_{f}$$ 其中，\(PE_{TTM}\) 为指数的滚动市盈率，\(R_{f}\) 为10年期中国国债到期收益率[51]。 3. **因子名称**：成交热度[25][35] * **因子构建思路**：使用换手率的历史分位来度量指数、板块或行业的交易活跃程度[25]。 * **因子具体构建过程**：成交热度定义为“周度日均自由流通换手率”在设定历史区间（例如2005年1月1日至今）内的历史分位值[25][35]。 4. **因子名称**：动量因子（基于长江动量指数）[61] * **因子构建思路**：以最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板）作为动量指标，筛选动量特征强的股票[61]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体加权和调仓细节。长江动量指数综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为成分股，以表征动量风格的整体走势[61]。 5. **因子名称**：反转因子（基于长江反转指数）[61] * **因子构建思路**：以最近一个月收益率作为筛选指标，筛选反转效应强的股票[61]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体加权和调仓细节。长江反转指数综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为成分股，并采用近三个月日均成交量进行加权，以表征反转风格的整体表现[61]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述因子的IC、IR、多空收益等传统因子测试结果。报告主要展示了这些因子或基于其构建的指数在特定时期（近一周、近一月、年初至今）的表现，以及相关指标（如PE分位、ERP分位）在当周末的截面或时间序列值[17][35][49][59][66]。*

市场整体表现 - 今日早盘市场震荡分化，全市场近3300只个股上涨，小盘股延续涨势 [1] 主要指数表现 - 中证2000指数午盘上涨0.9%，滚动市盈率为153.6倍 [1][4] - 创业板中盘200指数午盘上涨0.7%，滚动市盈率为103.8倍，其成分股由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，信息技术行业占比超40% [1][6] - 中证1000指数午盘上涨0.6%，滚动市盈率为45.8倍 [1][3] - 科创100指数午盘上涨0.4% [1] - 中证500指数午盘上涨0.3% [1] 中证2000指数特征 - 中证2000指数是A股市场小微盘成长股的核心标杆，精准聚焦全市场市值尾部的优质中小企业 [1] - 该指数是宽基指数体系中挖掘“小而美”标的、布局细分赛道隐形冠军的投资工具 [1] - 从成分股质地来看，中证2000指数的“专精特新”属性尤为突出，是推动制造业升级、培育新质生产力的中坚力量 [1]

核心观点 - 市场情绪指标在周内探底后出现小幅回升，综合得分显示情绪出现较明显改善，市场交易活跃度有反转回升迹象，但结构性分化依然存在，整体观点偏中性 [1][6] - 量化模型当前提示小盘风格与成长风格占优信号，其中小盘风格信号未来可能削弱，而成长风格信号强度可能进一步加强 [1][33][41] - 从行业层面看，美容护理、医药生物等行业短期得分上升趋势靠前，通信、商贸零售等行业短期得分最高，而行业拥挤度与周内涨跌幅呈正相关，高拥挤度板块领涨明显 [1][33][38] 市场情绪模型观点 - 截至12月19日，市场情绪指标得分为1.1，较上周五的1.35小幅降低，但周五单日情绪得分出现回升 [1][6] - 价量一致性指标周内整体上行、周五明显抬升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，显示情绪端边际回暖 [1][9][10] - 全A成交活跃度环比下降，本周全A成交额较上周环比下降9.86%，平均日成交额为17604.84亿元，其中12月17日成交额最高，达18343.65亿元人民币，日成交量1175.91亿股 [1][12] - 科创50相对万得全A的成交占比延续下行趋势，反映市场风险偏好修复仍显不足 [1][9][15] - 行业间交易波动率持续下降，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，流动性边际趋弱 [1][9][18] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，显示行业观点一致性较高，板块beta效应较强 [1][9][20] - 融资余额占比持续上行并创下近三年度新高，表明杠杆资金情绪升温，市场风险偏好呈现结构性修复 [1][9][22] - RSI指标周内出现明显改善并突破布林带下界，短期上行动能有所修复 [9][25] - 主力资金净流入指标突破震荡区间，机构资金进场意愿增强 [9][28] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至12月19日，短期得分上升趋势靠前的行业包括美容护理、医药生物、非银金融、农林牧渔、商贸零售 [1][33] - 从短期得分数值看，通信、商贸零售、国防军工、轻工制造、有色金属是短期得分最高的行业，其中通信行业短期得分为79.66，为最高 [1][33] - 行业拥挤度分析显示，本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.30，存在较强正相关性 [1][38] - 近期商贸零售、轻工制造、国防军工等高拥挤度板块领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大，短期仍有上冲惯性 [1][38] - 建筑材料、通信等行业拥挤度同样较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [1][38] - 电力设备、计算机、建筑装饰等低拥挤度板块涨幅相对落后 [1][38] - 根据RSI风格择时模型，当前模型提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI有所下降，未来信号存在削弱可能 [1][41] - 模型同时维持提示成长风格占优信号，且5日RSI相对20日RSI迅速上升，未来信号强度可能出现进一步加强 [1][41]