报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格涨跌不一，T2512合约上涨0.06%且持仓量增加；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，无套利机会；短期市场利率普遍下行；各关键期限国债收益率普遍下行；美国10Y国债收益率上行3bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率下行0.4bp；在央行支持性货币政策和恢复公开市场国债买卖操作背景下，预计市场流动性保持合理充裕，对短端国债期货价格有一定支撑 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日国债期货价格涨跌不一，T2512合约上涨0.06%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天利率下行2.8bp，DR007利率下行3bp，GC007利率下行8.6bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.5bp至1.81%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为30.38bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行3bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率下行0.4bp [2] 宏观消息 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.803%，央行公开市场操作逆回购净投放1301亿元，Shibor短端品种集体下行，资金面收敛情况缓和 [3] - 央行行长表示坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，恢复公开市场国债买卖操作 [3] - 美联储如期降息25基点并结束QT，但鲍威尔鹰派表态使市场对12月降息概率下降，美债收益率回升 [3] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，企业利润同比显著增加，消费增速回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比回落，三季度GDP同比增速回落 [3] 行业信息 - 10月30日央行开展3426亿元7天期逆回购操作，当日2125亿元逆回购到期，单日净投放1301亿元 [3] - 中美领导人会晤，两国经贸团队就重要经贸问题形成共识，同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流 [3] - 中美吉隆坡经贸磋商达成多项共识，美方取消部分关税、暂停部分措施，中方相应调整或暂停反制措施 [3] - 5000亿元新型政策性金融工具全部完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元 [3] - 美国财长称美联储主席第二轮面试即将开始，可能在圣诞节前选出候选人，赞赏美联储降息但不喜欢其措辞 [3] - 欧洲央行连续第三次维持基准利率在2%不变，认为通胀达目标水平，不急于调整政策 [3] 市场表现 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行9.3BP，7天期下行4.34BP，14天期下行4.08BP，1月期持平；银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行9.56BP，7天期下行4.8BP，14天期上行6.56BP，1月期上行4.25BP [3] - 美债收益率集体上涨，2年期涨1.63个基点，3年期涨1.41个基点，5年期涨1.04个基点，10年期涨2.32个基点，30年期涨3.45个基点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 一、板块流动性 - 2025年10月28日，股指板块成交6982.25亿元，较上一交易日变动 -3.39%，持仓金额13149.24亿元，较上一交易日变动 -2.27%，成交持仓比为52.75% [1] - 国债板块成交4147.03亿元，较上一交易日变动 +13.42%，持仓金额8446.31亿元，较上一交易日变动 +3.79%，成交持仓比为48.11% [1] - 基本金属板块成交4781.73亿元，较上一交易日变动 -1.08%，持仓金额5870.21亿元，较上一交易日变动 -1.65%，成交持仓比为84.29% [1] - 贵金属板块成交8839.57亿元，较上一交易日变动 +24.52%，持仓金额4380.95亿元，较上一交易日变动 -4.55%，成交持仓比为228.56% [1] - 能源化工板块成交3537.03亿元，较上一交易日变动 -18.20%，持仓金额4379.78亿元，较上一交易日变动 +0.62%，成交持仓比为66.31% [1] - 农产品板块成交3204.76亿元，较上一交易日变动 +1.48%，持仓金额5628.88亿元，较上一交易日变动 +0.60%，成交持仓比为54.27% [1] - 黑色建材板块成交2616.18亿元，较上一交易日变动 -6.79%，持仓金额3701.08亿元，较上一交易日变动 -0.71%，成交持仓比为72.87% [2] 二、股指板块 - 涉及股指板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表 [5][9] 三、国债板块 - 涉及国债板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表 [5][18] 四、基本金属与贵金属（金属板块） - 涉及金属板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [5][27] 五、能源化工板块 - 涉及能源化工板块主要品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [5][35] 六、农产品板块 - 涉及农产品板块主要品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [5][44] 七、黑色建材板块 - 涉及黑色建材板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [5][54]

央行重启国债买卖操作背景 - 央行于2025年10月27日宣布恢复公开市场国债买卖操作，此前操作曾于2025年1月暂停[2] - 2024年8月至2025年1月期间，央行通过国债买卖操作净买入债券面值累计达1万亿元，2024年8月净买入1000亿元，2024年9月、10月、11月各净买入2000亿元，2024年12月净买入3000亿元[2] - 操作暂停原因为市场避险情绪与降准降息预期高涨，资金涌入债市导致10年期国债收益率被压至1.6%的历史低点，央行购债可能进一步扭曲市场定价[3][4] 国债买卖操作对利率市场的影响 - 10年期国债收益率从低点1.64%逐步上行至1.84%，因股市冲高引发债市回调[4] - 国债收益率作为无风险利率基准，是银行存款利率的重要参考指标，其上行与银行下调存款利率的初衷相悖[6][7] - 央行重启购债可通过手动调低国债收益率，为银行存款利率下调创造空间[9] - 操作释放货币宽松信号，为后续降准、降息打开窗口，市场预测2025年还有两次LPR下调机会，可能累计降息10个基点[10] 对房地产市场及银行体系的传导效应 - LPR下调可能使常规房贷利率跌破3%，进入2%区间，缓解购房压力[11] - 银行净息差收窄，存款利率若不下调将推高资金成本、压缩利润，央行操作有助于银行降低资金成本并维持信贷投放能力[8][10] - 部分城市房价同比下跌（如一线城市跌9.8%、上海跌10%、广州跌12%），低利率环境或刺激低迷市场[11][13] 对债券市场及流动性的直接影响 - 央行购债操作相当于向市场注入流动性，2025年到期国债约8000亿元，央行可能以净买入为主[11][16] - 操作被视为"最终买家"托底信号，可遏制债市恐慌性抛售，十年期国债收益率在消息公布后应声下跌（债券价格上涨）[16] - 操作强化市场对后续降准降息的预期，有望提升债市做多信心[18]

核心观点 - 报告期内市场流动性整体转弱，资金呈现小幅净流出态势，全市场成交活跃度下降 [3][8] - 国内银行间流动性保持合理充裕，国债期限利差收窄，中美利差倒挂程度有所减轻 [3][11] - 市场微观交易结构显示机构仓位调整分化，产业资本减持规模较大，解禁压力集中于成长板块 [4][41][46] 市场资金整体状况 - 上周市场资金合计净流出2.82亿元，流动性转弱 [3][8][9] - 全A市场成交额8.99万亿元，较前一周的10.96万亿元下降，换手率由9.66%降至8.32% [3][8][9] - 资金供给端偏股型基金新发135.44亿元，两融净流入278.05亿元，但ETF净流出164.40亿元 [9][23][29] - 资金需求端IPO融资规模25.40亿元，再融资规模226.51亿元，限售股解禁规模637.53亿元 [3][4][9] 国内流动性环境 - 央行通过公开市场操作净投放资金781亿元，维持银行体系流动性合理充裕 [3][11][12] - 货币市场利率R007下行，DR007上行，两者利差缩小，显示金融机构间流动性分层现象不明显 [3][11] - 债券市场方面，10年期国债收益率上升3个基点，1年期国债收益率上升7个基点，国债期限利差因此缩小 [3][11] - 中美利差倒挂程度减轻，同时市场对美联储10月降息的预期概率高达96.7% [3][11][19] 机构投资者行为 - 偏股型公募基金上周主要加仓电子（+1.11%）、通信（+0.60%）、电力设备（+0.40%）行业 [23][24] - 减仓幅度最大的行业为医药生物（-0.88%）、食品饮料（-0.86%）、农林牧渔（-0.34%） [24] - 杠杆资金活跃度提升，两融资金净流入278.05亿元，两融交易额占A股成交额比重上升至11.2% [4][9][29] - ETF市场整体份额下降164.40亿份，但资金流向分化，宽基指数中沪深300ETF流入最多，行业指数中券商ETF流入最多 [4][9][30] 一级市场与产业资本 - 股权融资活动回升，IPO有2家企业融资25.40亿元，再融资有11家企业融资226.51亿元 [3][4][40] - 产业资本呈现净减持，上周重要股东减持规模达79.94亿元 [4][41] - 行业增减持分化，国防军工、钢铁、非银金融为增持前三行业；电子、基础化工、电力设备为减持前三行业 [4][41] - 市场解禁压力较大，总规模637.53亿元，电子、计算机、电力设备行业解禁规模居前 [4][9][46]

伦敦白银市场的租赁成本已从纪录高位回落，本月早些时候出现的流动性紧缩局面正在缓解，市场流动性有所回升。 周一，伦敦市场白银租赁利率已回落至5.6%。该利率在10月9日曾飙升至34.9%的历史峰值，这一水平反映了市场中可供借贷的实物白银极度稀 缺。 本月早些时候，伦敦白银市场流动性不足曾引发一轮全球范围内的白银追逐。 由于伦敦基准银价一度飙升至高于纽约银价的水平，一些贸易商采取了通常为黄金保留的昂贵运输方式——预订跨大西洋航班的货运舱位运输白 银，以从价差中套利。这种不寻常的举动凸显了当时伦敦市场实物白银供应的紧张程度。 为应对未来的供应紧张，LBMA正在考虑每周公布白银库存。LBMA首席执行官Ruth Crowell在日本京都举行的全球贵金属会议上表示，白银将优 先于黄金。她解释称： 此次流动性事件已促使行业监管机构考虑对策。伦敦金银市场协会（LBMA）正考虑将白银库存水平的公布频率从月度改为周度，以提高市场透 明度，并为未来的供应紧张提供早期预警。 高昂价差曾引发罕见套利 随着流动性紧张缓解，现货银价也从近期高点回落。周一银价一度下跌1.7%，延续了从10月17日创下的历史高点回调的走势，显示出市场对白银 ...

央行MLF操作概况 - 中国央行于10月27日开展9000亿元中期借贷便利操作，期限1年期 [1] - 因当月有7000亿元MLF到期，本次操作实现净投放2000亿元，为连续第八个月加量续作 [1] - 结合4000亿元买断式逆回购净投放，10月中期流动性净投放规模达6000亿元，与上月持平，维持较高水平 [1] 货币政策取向与流动性管理 - 央行持续进行大规模长端流动性投放，展现适度宽松的货币政策取向 [1] - 央行操作旨在保持银行体系流动性充裕，稳定市场预期和债市情绪 [1] - 预计四季度数量型货币政策工具将进一步发力，市场流动性将保持稳定充裕状态，市场利率上行空间有限 [2] 流动性投放的驱动因素 - 应对资金面面临的大税期和跨月双重考验 [1] - 配合政府债发行，强化货币与财政政策协同 [1] - 助力宽信用进程，更好满足实体经济融资需求 [1] - 稳定中长端市场利率，近期因多重因素影响利率普遍有所上行，银行体系流动性有所收紧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前我国经济呈现“供给强，需求偏弱”格局，“十五五”规划落地，海外经贸磋商进行中，市场成交量萎缩，后续随着不利因素缓解，股指有望重回上行通道，建议中长线做多[3]。 各部分总结 主要观点及策略概述 - 经济和企业盈利方面，我国前三季度GDP总量1015036亿元，同比增长5.2%，9月工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额同比增长3.0%，1 - 9月固定资产投资累计同比增速 - 0.5%，房地产投资累计同比下降13.9%，影响为中性[3]。 - 宏观政策方面，“十五五”规划提出7个未来五年国内经济发展主要目标及十二项重大部署，影响为中性偏多[3]。 - 海外因素方面，中美将进行经贸磋商，影响由偏空转中性[3]。 - 流动性方面，上周A股日均成交量较前一周减少3494.9亿元，影响偏空[3]。 - 投资观点及策略为择机做多，单边操作建议择机做多，关注国内政策和海外地缘政治因素[3]。 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨3.24%、2.63%、3.46%、3.25%[5]。 - 各指数期货主力合约也有不同程度涨幅，如IF主力合约涨3.36%等[6]。 - 股指期货成交量均下降，持仓量也大多下降，如沪深300期货成交量下降30.99%，持仓量下降3.91%[12]。 - 截至10月24日，各合约有不同程度升贴水情况，如IF2511年化贴水4.58%等[15]。 - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等价差处于不同历史分位水平，如沪深300 - 上证50处于95.2%的历史分位水平[19]。 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场净投放（含国库现金）1981亿元，下周有逆回购、MLF等到期[27]。 - 截至10月23日，A股两融余额为24435亿元，较上一周增加215.7亿元，融资买入额占市场总成交额11.7%，处于近十年来的96.7%分位水平[33]。 - 上周A股日均成交量较前一周减少3494.9亿元，截至10月24日，沪深300风险溢价率为5.02，处于近十年来的42.9%分位水平[33]。 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标方面，9月工业增加值同比增长6.5%，固定资产投资累计同比增速 - 0.5%，社会消费品零售同比增长3.0%等[36]。 - 地产方面，房地产开发投资完成额等数据有不同表现，如70个大中城市新建商品住宅价格指数有同比和环比变化[38]。 - 消费方面，限额以上企业商品零售总额等各品类9月有不同增长情况，如粮油、食品类增长6.3%等[42]。 - 制造业方面，制造业及各细分行业9月有不同表现，如农副食品加工业增长14.3%等[43]。 - 基础设施建设投资方面，9月基础设施建设投资同比增长3.3%等[44]。 - 各宽基指数盈利指标方面，如沪深300归母净利润同比增长率2.49%等[50]。 - 申万一级行业指数财务数据方面，各行业归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）有不同表现，如食品饮料（申万）归母净利润同比增长率 - 0.88%等[51]。 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策动向包括商务部出台服务消费政策、发改委下达特别国债资金等，如9月17日商务部表示已出台30多项服务消费政策[55]。 - 房地产政策方面，多地优化调整，如深圳9月优化调整房地产限购、信贷等政策[56]。 - 中央会议方面，如7月中央城市工作会议部署城市发展重点任务，7月30日中共中央经济工作会议部署下半年经济工作[57]。 股指影响因素——海外因素 - 美国经济数据方面，9月制造业PMI为49.1%，非制造业PMI为50%，8月失业率为4.3%等[65]。 - 美国通胀数据方面，9月PCE当月同比增0%，核心PCE当月同比增0%，9月CPI当月同比增3%等[69]。 - 特朗普团队举措方面，多次发布关税政策，如2025年4月对中国商品关税上调至145%等，中美有多次经贸会谈和反制行动[73][75]。 股指影响因素——估值 - 指数估值水平方面，截至2025年10月24日，沪深300、上证50等滚动市盈率分别为14.6倍、12.3倍等，处于不同历史分位水平[81]。 - 板块盈利和估值水平方面，各申万一级行业有不同的净资产收益率、主营业务收入增长率等指标表现，如食品饮料（申万）净资产收益率21.38%等[84]。

股票私募整体仓位水平 - 截至10月17日，股票私募仓位指数升至79.68%，较前一周上涨0.55%，创近一年新高 [1] - 自今年8月以来，该指数累计上涨5.75%，加仓趋势显著 [1] - 满仓股票私募占比达63.40%，中等仓位占比20.41%，低仓和空仓占比分别为11.47%和4.72%，绝大多数私募选择高仓位运行 [3] 不同规模私募仓位分布 - 50亿至100亿元规模私募仓位指数最高，达87.35%，创近三年新高 [5] - 100亿元以上规模私募仓位指数为80.18%，且连续2周维持在80%以上 [5] - 20亿至50亿元、10亿至20亿元、5亿至10亿元和0至5亿元规模股票私募的仓位指数依次为76.68%、78.09%、80.79%和79.65% [5] 私募高仓位运作原因分析 - A股市场自8月起整体呈现震荡上行态势，部分成长板块和消费板块出现明确上涨行情，市场赚钱效应持续释放吸引私募资金增加配置 [6] - 近期政策层面不断释放稳增长、鼓励创新的积极信号，多项支持实体经济和资本市场发展的政策陆续出台，增强了私募机构对市场中长期表现的信心 [7] - 市场流动性整体合理充裕，为私募加大仓位提供了有利的资金条件，同时降低了其大规模调仓的操作成本 [7]

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流动性日报 | 2025-10-24 市场流动性概况 2025-10-23，股指板块成交7975.09亿元，较上一交易日变动+35.61%；持仓金额13326.90亿元，较上一交易日变动 +7.74%；成交持仓比为60.11%。 国债板块成交4024.62亿元，较上一交易日变动+24.89%；持仓金额8034.74亿元，较上一交易日变动-1.93%；成交 持仓比为50.03%。 基本金属板块成交3433.19亿元，较上一交易日变动+19.10%；持仓金额5448.11亿元，较上一交易日变动+3.91%； 成交持仓比为75.77%。 贵金属板块成交9725.55亿元，较上一交易日变动-31.52%；持仓金额4662.87亿元，较上一交易日变动-2.70%；成交 持仓比为207.82%。 能源化工板块成交3999.06亿元，较上一交易日变动+0.06%；持仓金额4396.25亿元，较上一交易日变动-0.88%；成 交持仓比为72.45%。 农产品板块成交3156.62亿元，较上一交易日变动+0.12%；持仓金额5676.84亿元，较上一交易日变动-0.01%；成交 持仓比为53.30%。 黑色建材板块成交2327 ...