报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，此前高位调整幅度较大的锡锭近期供需改善明显，下游对高价接受程度好转，可关注铜铝锡偏多机会与镍低吸做多机会；长期看好铜铝锡价格走势，因其存在潜在增量刺激政策预期，且供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期 [3] 各品种总结 铜 - 观点为供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [4][8] - 信息分析：美国12月CPI同比增长2.7%、环比增长0.3%；2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨、同比上升7.5%，1 - 12月累计增幅为11.38%；1月14日1电解铜现货对当月2602合约报升水0 - 280元/吨，均价升水140元/吨，较上一交易日回升80元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，涉及约22%劳动力，产量预计降至正常水平30%，该矿年产量约3万吨；米拉多铜矿二期因合同未签延期投产 [8] - 主要逻辑：宏观上美国非农不及预期、通胀可控，美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，加工费极低，供应收紧，且需求淡季库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需偏紧 [9] 氧化铝 - 观点为基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [4][10] - 信息分析：1月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2630元持平，全国加权指数2635元跌12元等；1月14日氧化铝仓单170779吨，环比 + 4214 [10] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但影响短，供应收缩不足，累库，原料价格弱，成本支撑一般，盘面有压力，关注减产或矿石扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [10] 铝 - 观点为库存延续累积，铝价高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [4][13] - 信息分析：1月14日SMM AOO均价24670元/吨，环比 + 370元/吨，升贴水 - 80元/吨，环比 - 20元/吨；1月12日国内主流消费地铝锭库存73万吨，较上周四上升1.6万吨，较上周一上升4.6万吨；铝棒库存18.45万吨，较上周四上升1.5万吨，较上周一上升3.1万吨；1月14日，上期所电解铝仓单133565吨，环比 + 32803吨；2026Q1日本主要港口铝锭升水195美元/吨，较25Q4上涨109美元/吨，涨幅126.7%；2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，环比下降4% [13] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽，预期正面；供应端国内产能和开工率高，海外缺电风险影响投产，中期有约束；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水，关注后续需求 [13] 铝合金 - 观点为成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [4][15] - 信息分析：1月14日保太ADC12报23600元/吨，环比 + 100元/吨；SMM AOO均价24670元/吨，环比 + 370元/吨，升贴水 - 80元/吨，环比 - 20元/吨；保太ADC12 - A00为 - 1070元/吨，环比 - 270元/吨；上期所注册仓单为68831吨，环比 - 30吨；印尼电解铝项目一期50万吨产能近日起槽投产，2026年10月满产 [15][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑强；供应端周度开工率环比降，受原料和利润制约，中期税返政策或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小降但仓单累积 [15] 锌 - 观点为供需基本面尚有韧性，锌价高位震荡，展望震荡 [4][16] - 信息分析：1月14日，上海、广东、天津0锌对主力合约分别为50元/吨、30元/吨、 - 10元/吨；截至1月14日，SMM七地锌锭库存总量11.83万吨，较上周四下降0.02万吨；澳大利亚昆士兰州铁路线因洪水关闭，Glencore的Mount Isa矿锌精矿年产量26 - 28万吨，季度产量7万吨左右，修复周期3 - 6个月，影响上半年供应 [18] - 主要逻辑：宏观面美元虽因美国数据偏好推高，但弱美元预期仍在，两新补贴资金拨付使预期稳定；供应端加工费下滑放缓但短期偏紧，炼厂利润降，12月产量环比降，进口增量需时间，短期供应压力不大；需求端进入淡季，订单有限，预期一般；整体短期出口延续，产量提升有限，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [19] 铅 - 观点为仓单明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [4][20] - 信息分析：1月14日，废电动车电池10050元/吨（ - 25元/吨），原再价差150元/吨（ - 0元/吨）；SMM1铅锭17100 - 17300元/吨，均价17225元/吨，环比 + 50元，铅锭精现货升水20元/吨，环比 + 20元/吨；1月12日国内主要市场铅锭社会库存为2.59万吨，较上周四上升0.63万吨；沪铅最新仓单25048吨，环比 + 4035吨；本周沪铅2601合约临近交割，持货商移库交仓增多，铅锭社会库存累增，消费偏弱 [20] - 主要逻辑：现货端升水上升、原再生价差持稳、期货仓单上升；供应端废电池价格降，再生铅冶炼利润扩大，安徽地区复产，产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [20] 镍 - 观点为预期政策博弈弱现实，镍价再度冲高，展望震荡 [4][21] - 信息分析：1月14日，沪镍仓单40272吨，较前一交易日 + 836吨；LME镍库存284658吨，较前一交易日 + 510吨；印尼可能在2026年批准约2.6亿公吨镍矿石生产配额；SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM环比涨幅12.28%，HMA为16427美元/每干吨，上涨1796.54美元/每干吨 [21][22] - 主要逻辑：供应端国内电镍12月产量回升，印尼相关产品产量维持高位，供给压力大；需求端进入淡季，现货成交走弱，不锈钢排产及电镀合金端预计下滑，基本面过剩；政策端印尼镍矿配额预期反复 [22] 不锈钢 - 观点为镍铁延续上涨，不锈钢盘面冲高，展望震荡 [4][24] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量46471吨，较前一交易日 - 360吨；1月14日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 25元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价982.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比上涨2元/镍点；SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM环比涨幅12.28% [24] - 主要逻辑：成本端镍铁价格修复、铬端持稳，支撑强；供应端12月产量环比降，1月排产或因利润修复回升；需求端终端谨慎；库存端社会库存未明显累积，淡季有累积压力，仓单低位 [24] 锡 - 观点为供应扰动不断，锡价大幅拉涨，展望震荡偏强 [4][25] - 信息分析：1月14日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 25吨，为5930吨；沪锡仓单库存较上一交易日 + 862吨，至7107吨；沪锡持仓较上一交易日 + 11994手，至138515手；1月14日上海有色网1锡锭报价均价为405500元/吨，较上一日 + 25300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲供应受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存重建使需求增长 [25][26] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 14） - 综合指数：商品指数2448.62， + 0.96%；商品20指数2809.04， + 1.08%；工业品指数2362.72， + 0.62%；PPI商品指数1466.29， + 0.70% [152] - 板块指数：有色金属指数2851.75，今日涨跌幅 + 1.52%，近5日涨跌幅 + 2.83%，近1月涨跌幅 + 11.72%，年初至今涨跌幅 + 6.17% [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 抢出口预期再起，供需改善预期推高基本金属，中短期可关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种分析 铜 - 观点为供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [7] - 信息分析包括美国12月CPI数据、2026年铜精矿长单加工费、12月中国电解铜产量、现货升贴水、智利铜矿罢工、厄瓜多尔铜矿延期投产等 [7][8] - 主要逻辑是宏观上美联储或延续宽松，供需面铜矿供应收紧、冶炼端供应收缩预期加强、需求端淡季需求疲弱但远期供需偏紧 [8] 氧化铝 - 观点为基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [9] - 信息分析为1月13日各地氧化铝现货价格及仓单变化 [9] - 主要逻辑是宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动影响短，供应收缩不足，累库趋势强，成本支撑一般，估值低价格波动可能扩大 [9] 铝 - 观点为库存延续累积，铝价高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [13][14] - 信息分析包括1月13日铝均价、升贴水，12日铝锭和铝棒库存，13日电解铝仓单，以及“铝代铜”标准启动、河南铝产能转移等 [13] - 主要逻辑是宏观预期正面，供应端国内产能高、海外有约束，需求端高价抑制需求、库存累积，关注后续需求 [13] 铝合金 - 观点为成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [15][16] - 信息分析为1月13日保太ADC12价格及印尼电解铝项目投产情况 [15][16] - 主要逻辑是成本端废铝供应紧俏，供应端开工率下降、政策有约束，需求端短期刚需采购、中期政策托底，库存端社会库存去化、仓单累积 [16] 锌 - 观点为供需基本面尚有韧性，锌价高位震荡，展望震荡 [17][21] - 信息分析包括1月13日各地锌现货升贴水、七地锌锭库存、澳大利亚铁路损坏影响锌矿供应等 [17][19][20] - 主要逻辑是宏观面预期稳定，供应端锌矿短期偏紧、炼厂利润下滑、进口有压力，需求端进入淡季、订单有限，短期出口延续、库存有去化空间，中长期供给增加、需求增量少 [20] 铅 - 观点为有色板块情绪降温&社会库存累积，铅价震荡向下，展望震荡 [22][23] - 信息分析包括1月13日废电动车电池价格、铅锭价格、社会库存和仓单变化，以及临近交割移库交仓和消费偏弱情况 [22] - 主要逻辑是现货升水和原再生价差持稳、仓单上升，供应端废电池价格稳、冶炼利润收窄、产量上升，需求端电动自行车订单弱、汽车蓄电池订单好转、企业开工率下滑 [22] 镍 - 观点为预期政策博弈弱现实，镍价有所回调，展望震荡 [23][24] - 信息分析包括1月13日沪镍和LME镍库存变化，SMM预计印尼内贸矿HPM上涨，印尼能矿部长未披露镍矿RKAB审批数额 [23][24] - 主要逻辑是供应端国内和印尼产量高、压力仍存，需求端进入淡季、成交走弱、排产下滑，政策端镍矿配额预期反复 [24] 不锈钢 - 观点为镍价回调带动，不锈钢盘面震荡下跌，展望震荡 [25] - 信息分析包括最新不锈钢期货仓单库存、1月13日佛山宏旺304现货升贴水、高镍生铁均价、SMM预计印尼内贸矿HPM上涨 [25] - 主要逻辑是成本端有支撑，12月产量回落、1月排产或回升，终端需求谨慎，库存端暂未累积、后续有压力，仓单低位 [25] 锡 - 观点为供应约束加强，锡价偏强运行，展望震荡偏强 [26][27] - 信息分析包括1月13日伦锡和沪锡仓单库存、沪锡持仓、上海有色网1锡锭报价 [26] - 主要逻辑是供应端佤邦、印尼、非洲均有供应扰动，矿端紧缩、加工费低、产量难提升，需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存需重建 [27] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 13） - 综合指数中商品指数2425.27，-0.30%；商品20指数2779.12，-0.28%；工业品指数2348.14，-0.52% [150] - 特色指数未提及具体内容 板块指数（有色金属指数） - 2026 - 01 - 13指数2809.16，今日涨跌幅 -1.33%，近5日涨跌幅 -1.30%，近1月涨跌幅 +8.87%，年初至今涨跌幅 +4.59% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 抢出口预期再起，供需改善预期推高基本金属；中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，看好铜铝锡价格走势[2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：供应扰动持续增加，铜价延续高位运行；美国非农数据不及预期，美联储或延续宽松，铜矿供应收紧，精炼铜供应端收缩预期加强，需求端虽疲弱但远期供需有望偏紧，预计震荡偏强[8][9] - 氧化铝：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压；宏观情绪放大盘面波动，供应现实收缩不足，成本支撑有效性一般，预计维持震荡[9][10] - 铝：宏观情绪乐观，铝价震荡偏强；宏观预期正面，供应端中期有约束，需求端短期受抑制，预计短期震荡偏强，中期中枢有望上移[13][14] - 铝合金：盘面跟随铝锭，价格有所回升；成本支撑较强，供需持稳，预计短期和中期均震荡偏强[15] - 锌：社库再度去化，锌价随有色震荡；宏观面预期稳定，供应端短期偏紧，需求端进入淡季，预计短期高位震荡，中长期有下跌空间[18] - 铅：社会库存累积，铅价随有色震荡；现货升水下降，供应端产量上升，需求端表现分化，预计整体震荡[19][20] - 镍：印尼政策预期支撑，镍价偏强震荡；供应端压力仍存，需求端进入淡季，基本面过剩，关注印尼政策，预计整体震荡[24] - 不锈钢：镍铁延续上涨，不锈钢盘面偏强运行；成本端有支撑，产量和排产有变动，终端需求谨慎，预计整体震荡，关注印尼政策[26][27] - 锡：供应约束加强，锡价进一步冲高；供应端扰动多，需求端增长，预计震荡偏强运行[28] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 01 - 12）：商品20指数2786.88，+1.85%；工业品指数2360.48，+1.27%；PPI商品指数1468.38，+1.31%；有色金属指数2846.94，今日涨跌幅+1.86%，近5日涨跌幅+0.29%，近1月涨跌幅+11.87%，年初至今涨跌幅+5.99%[151][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场乐观情绪快速降温，基本金属大幅调整，宏观面预期有反复但较为稳定，原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，终端消费或有望改善，远期供需有收紧预期，现实略偏弱。中短期，现实需求偏弱，基本金属乐观情绪降温，但弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种总结 铜 - 观点为市场情绪降温，铜价高位调整，中期展望震荡偏强。信息包括发改委强调优化铜冶炼产能，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨、同比上升7.5%，1 - 12月累计增幅为11.38%，1月8日1电解铜现货对当月2602合约贴水情况，智利Mantoverde铜矿工会将罢工、产量预计降至正常水平30%，铜陵有色旗下米拉多铜矿二期延期投产。主要逻辑是宏观上美联储重启降息且扩表支撑铜价，但短期市场情绪降温；供需面，铜矿供应扰动增加、供应收紧，2026年铜矿长单加工费极低且CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强，需求端淡季终端需求疲弱、库存累积，但供应端收缩预期下远期供需有望偏紧 [7][8] 氧化铝 - 观点为基本面偏弱，氧化铝价再度表现承压，展望震荡。信息有1月8日各地氧化铝现货价格及全国加权指数情况，氧化铝仓单154828吨环比+0。主要逻辑是宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但影响周期短，供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，26年长单谈判价格下滑，成本支撑有效性一般，盘面上方有压力，品种底部震荡，关注冶炼厂减产或矿石端扰动，估值低位资金聚焦或使价格波动扩大 [9] 铝 - 观点为情绪有所反复，铝价有所回落，展望短期震荡偏强、中期中枢有望上移。信息包括1月8日SMM AOO铝均价、升贴水情况，国内主流消费地铝锭和铝棒库存上升情况，上期所电解铝仓单增加，19家空调企业及科研机构启动“铝代铜”标准落地工作，河南恒康铝业转移产能。主要逻辑是宏观上美国降息预期维持、国内两新政策施行，流动性转宽；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度待察，中期供应有约束；需求端阶段性高价抑制需求，周度库存累积，现货贴水走扩，关注后续需求成色 [10][11][12] 铝合金 - 观点为盘面跟随铝锭，价格有所回调，展望短期和中期均震荡偏强。信息是1月8日保太ADC12价格环比-200元/吨。主要逻辑是成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比下降，受原料供应和利润倒挂制约，中期税返政策等或约束供应，关注政策落地；需求端短期高价下刚需采购，中期汽车以旧换新政策托底内需；库存端周度社会库存小幅去化但仓单库存累积 [13] 锌 - 观点为TC尚未回升，锌价随有色震荡，展望短期震荡、中长期有下跌空间。信息有1月8日各地0锌对主力合约升贴水情况，截至1月8日SMM七地锌锭库存上升，澳大利亚昆士兰州铁路线洪水致Mount Isa矿锌精矿产量受影响。主要逻辑是宏观面预期有反复但稳定，供应端锌矿加工费下滑放缓但供应仍偏紧，炼厂利润下滑，12月锌锭产量环比下降，短期内进口压力不大；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般。短期内锌锭出口延续、冶炼厂产量提升有限，国内锌锭社会库存有去化空间，中长期锌锭供给增加、需求增量少 [14][15][16] 铅 - 观点为有色板块情绪降温，铅价高位回落，展望震荡。信息包括1月8日废电动车电池价格、原再价差、SMM1铅锭价格及升贴水情况，1月8日国内主要市场铅锭社会库存上升、沪铅仓单增加，元旦后铅产业链上下游企业交易情况。主要逻辑是现货端升水上升、原再生价差持稳、期货仓单上升；供应端废电池价格持稳、铅价下降，再生铅冶炼利润收窄，安徽地区再生铅冶炼厂减产，铅锭周度产量下降；需求端电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期较高水平 [17][18] 镍 - 观点为镍价大幅回调，警惕波动加剧风险，展望震荡。信息有1月8日沪镍仓单和LME镍库存增加，印尼能矿部长未披露2026年镍矿RKAB审批具体数额，2026年1月KSP硫磺价格环比上涨，印尼将调控2026年矿产配额、镍产量目标2.9亿吨左右，卡塔尔和阿联酋上调1月硫磺官价。主要逻辑是供应端国内电镍和印尼镍产品12月产量维持高位，供给压力仍存；需求端进入传统淡季，现货成交走弱，不锈钢排产和电镀合金端预计下滑，基本面过剩；政策端印尼镍矿配额预期反复，关注实际落地情况 [18][19][20] 不锈钢 - 观点为镍价下挫带动，不锈钢盘面回调，展望震荡。信息有最新不锈钢期货仓单库存量减少，1月8日佛山宏旺304现货对主力合约贴水，1月8日SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨，印尼将调控2026年矿产配额。主要逻辑是镍铁价格修复、铬端持稳，成本端有支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产或因利润修复小幅回升，但终端需求谨慎；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存或有累积压力，仓单低位 [21][22] 锡 - 观点为供应扰动再起，锡价高位震荡，展望震荡偏强运行。信息包括1月8日伦锡仓单库存减少、沪锡仓单库存增加、沪锡持仓减少，1月8日上海有色网1锡锭报价均价下降。主要逻辑是供应端佤邦曼相矿区复产受炸药审批限制，一季度或生产困难，印尼两大交易所12月锡现货成交量受RKAB审批影响、一季度供应受限，非洲锡矿生产和出口受政治和基础设施限制；需求端美欧降息、财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求持续增长 [24] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 08） - 综合指数中商品指数为2380.19，较前一日-1.06%；商品20指数为2717.76，较前一日-1.00%；工业品指数为2317.04，较前一日-1.19% [152] 有色金属指数 - 2026年1月8日指数为2773.31，今日涨跌幅-2.56%，近5日涨跌幅+3.25%，近1月涨跌幅+9.49%，年初至今涨跌幅+3.25% [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期有反复但稳定，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，中短期关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：铜矿供应频发扰动，铜价延续偏强运行，供应约束仍存且扰动增加，预计震荡偏强 [7] - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%；1月7日1电解铜现货对当月2602合约均价报贴水50元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，产量预计降至正常水平30%；铜陵有色旗下米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储延续降息扩表，美元弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，冶炼端供应收缩预期强，需求端虽淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [7] 氧化铝 - 观点：盘面情绪高昂，氧化铝价强势反弹，现实供需偏过剩，预计维持震荡 [7] - 信息分析：1月7日，氧化铝北方现货综合报2640元持平，全国加权指数2664.1元跌3.3元 [7] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能有波动但供应收缩不足，仓单消化有压力，估值低资金关注或使价格波动扩大 [7] 铝 - 观点：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [9][10] - 信息分析：1月7日SMM AOO均价24140元/吨，环比+230元/吨；1月4日国内主流消费地铝锭、铝棒库存上升；1月7日，上期所电解铝仓单87930吨，环比+3726吨；19家空调企业启动“铝代铜”标准落地工作，格力承诺家用空调不涨价且暂无“铝代铜”计划 [9] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期和国内两新政策使流动性转宽；供应端国内产能高位，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积 [9] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面延续偏强走势，短期成本支撑叠加供需持稳，预计震荡偏强，中期成本支撑强化叠加供应有政策扰动，预计维持震荡偏强 [11] - 信息分析：1月7日保太ADC12报23300元/吨，环比+100元/吨 [11] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏；供应端开工率环比下降，中期税返政策或有约束；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小幅去化，仓单库存累积 [11] 锌 - 观点：短期供应回升缓慢，锌价随有色震荡，进入1月，锌价整体表现为震荡，中长期有下跌空间 [14][15] - 信息分析：1月7日，上海、广东、天津0锌对主力合约有不同升水；截至1月7日，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较2025年12月31日上升0.87万吨；澳大利亚昆士兰州铁路损坏影响锌矿供应 [12][14] - 主要逻辑：宏观面预期稳定；供应端锌矿短期偏紧，炼厂利润下滑，进口回升需时间；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限 [14] 铅 - 观点：社会库存绝对水平偏低，铅价延续反弹，预计整体表现为震荡 [16][17] - 信息分析：1月7日，废电动车电池10050元/吨，SMM1铅锭均价17475元/吨，环比+125元；1月6日国内主要市场铅锭社会库存上升，沪铅仓单环比-25吨；元旦后产业链上下游恢复交易 [16] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳；供应端废电池价格上升，安徽再生铅厂减产；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [16] 镍 - 观点：印尼政策预期支撑，镍价大幅冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [17][20] - 信息分析：1月7日，沪镍仓单38776吨，较前一交易日-612吨，LME镍库存275634吨，较前一交易日+20088吨；2026年1月KSP价格为516美元/吨；印尼将调控2026年矿产配额；Sphere收购印尼高压酸浸项目ENC10%股份 [17][18][19] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼镍产量维持高位；需求端进入淡季，成交走弱；政策端印尼镍矿配额预期反复 [20] 不锈钢 - 观点：镍价上行拉动，不锈钢盘面冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][23] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量47267吨，较前一交易日-120吨；1月7日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约-85元/吨；10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点；印尼将调控2026年矿产配额 [21] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落，1月排产或回升，终端需求谨慎；库存端社会库存未明显累积，后续有压力，仓单低位 [22] 锡 - 观点：供应扰动再起，锡价震荡上行，供应风险高位叠加产业链库存偏低，预计震荡偏强运行 [24][25] - 信息分析：1月6日，伦锡仓单库存+5吨，沪锡仓单库存-306吨，持仓+7239手；上海有色网1锡锭报价均价为355950元/吨，较上一日+14900元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产受限，印尼受审批影响，非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难提升；需求端美欧降息和财政扩张，半导体等行业需求增长 [24] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 07） - 综合指数：商品指数2405.76，+0.78%；商品20指数2745.33，+0.55%；工业品指数2344.88，+1.20%；PPI商品指数1467.90，+0.62% [151] - 板块指数：有色金属指数2846.27，今日涨跌幅+0.27%，近5日涨跌幅+6.38%，近1月涨跌幅+10.47%，年初至今涨跌幅+5.97% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别总结 行情观点 - **铜**：供应收缩预期较强，铜价延续高位运行；宏观上美联储降息与扩表提供流动性支撑，供需面铜矿供应扰动增加、长单加工费创新低、CSPT将降低矿铜产能负荷，需求端淡季需求疲弱、库存累积，供应端收缩使供需预期偏紧，展望为震荡偏强 [7][8] - **氧化铝**：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动但影响短，国内强累库、原料价格弱、长单谈判价格下滑，仓单虽去库但上方有压力，品种探底，关注冶炼厂减产及矿石端扰动，展望为震荡 [8][9] - **铝**：资金情绪乐观，铝价大幅上行；宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽预期正面，供应端国内产能与开工率高、海外缺电风险影响新增项目，需求端高价抑制需求、库存累积、现货贴水走扩，短期宏观与供需预期偏紧使铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - **铝合金**：成本支撑较强，盘面大幅上行；成本端废铝供应紧俏，供应端周度开工率下降、中期政策或有约束，需求端短期刚需采购、中期汽车政策托底内需，库存端社会库存小幅去化、仓单累积，短期成本与供需支撑价格震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化与供应政策扰动使价格维持震荡偏强 [13][14] - **锌**：进口矿TC尚未止跌，锌价随有色反弹；宏观面预期或反复，供应端锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下降、12月产量环比降、短期进口压力不大，需求端进入淡季、终端新增订单有限，短期锌锭出口延续、产量提升有限、库存有去化空间，价格高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，展望为震荡 [15][16] - **铅**：社会库存累积，铅价随有色震荡；现货端升水下降、原再生价差上升、期货仓单下降，供应端废电池价格上升、再生铅冶炼利润下降、安徽地区减产、周度产量下降，需求端电动车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期高位，展望为震荡 [17][18] - **镍**：镍矿配额预期反复，盘面震荡运行；供应端国内与印尼产量维持高位、供给压力仍存，需求端进入淡季、成交走弱、不锈钢排产与电镀合金端下滑、基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复，展望为震荡，需关注配额落地情况 [18][20] - **不锈钢**：镍矿配额预期反复，不锈钢盘面回调；成本端镍铁价格修复、铬端持稳有支撑，12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎，库存端社会库存未明显累积、后续有压力、仓单低位，展望为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][22] - **锡**：资金博弈延续，锡价偏强运行；供应端佤邦复产但有扰动风险、印尼一季度供应受限、非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升，需求端美欧降息与财政扩张、半导体等行业增长、产业链库存重建使需求增长，展望为震荡偏强 [24] 行情监测 - 中信期货商品综合指数2330.50，涨0.00%；商品20指数2664.63，涨0.00%；工业品指数2267.44，涨0.00%；PPI商品指数1410.29，涨0.00% [148] - 有色金属指数2685.97，今日涨0.00%，近5日涨0.35%，近1月涨5.67%，年初至今涨0.00% [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铜价再攀新高，弱美元预期和产业面供给紧缺担忧推升铜价，新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价高位偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，随着宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入高位震荡阶段，预计回调空间有限，中长期仍具上行空间 [5][92][93] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铜主力突破10万元/吨大关，月涨幅12.6%，收盘价为98240元/吨 [5] - 宏观上美联储降息、重启扩表，政策存宽松预期，弱美元支撑金属上涨；矿端紧缺持续，加工费下滑，产业反内卷情绪升温，嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能，加剧供给紧缺担忧；传统淡季下游需求放缓，国内铜库存累库，区域供需结构性失衡推升铜价 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国11月CPI、核心CPI同比涨幅低于预期，通胀压力缓解，但联邦政府停摆使数据准确性成疑；11月非农就业人口增加但失业率升至新高，就业增长疲弱，劳动力市场降温 [11] - 美国12月综合PMI初值创六个月最低，制造业、服务业PMI初值不及预期及前值；三季度实际GDP大幅增长；12月美元指数持续走弱，国债收益率震荡走低 [15] 国内宏观 - 中国11月CPI同比涨幅扩大，PPI同比下降但环比上涨；2025年1 - 11月社融规模增量同比增多，11月新增社融、人民币贷款，M2 - M1剪刀差扩大，企业信贷回暖与政府债券放量支撑社融增速 [17] - 我国12月官方制造业、非制造业、综合PMI均回升，制造业产需两端明显回升，非制造业PMI重返扩张区间；1 - 11月固定资产投资同比下降，制造业投资增长，11月规模以上工业增加值同比增长，装备制造业和高技术制造业增长较快 [19] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG下调矿山供应增速；1 - 10月全球铜精矿产量累计同比增加但增速下降；截至12月26日，国内铜精矿港口库存同比下降，处于历年低位 [29] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，2026年铜精矿长单加工费较2025年大幅下降；12月国内南方粗铜加工费增加，进口CIF粗铜加工费持平，废产阳极铜产量增加，国内供应上升，冶炼厂阳极铜库存偏高，粗铜加工费维持高位 [31][32] 精炼铜 - 12月我国电解铜产量环比、同比均增加，1 - 12月累计产量增幅为11.38%；12月检修冶炼厂实际影响量小，废产阳极铜供应增加使部分冶炼厂产量上升；硫酸价格走高弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产意愿不强；12月铜产能利用率环比上升 [35] 进出口 - 11月我国电解铜进口总量环比、同比均下降，出口总量环比、同比大幅增加；进口主要集中在非洲，出口大幅增长因LME - COMEX价差走扩和出口窗口打开；11月以来出口窗口持续打开，进口利润为负 [39] 废铜 - 11月我国废铜进口量环比、同比均增加，主要进口来源地为日本、泰国和韩国；12月铜价上涨使含税精废价差持续走扩 [44] 加工环节 - 铜价高位抑制下游订单，精铜杆、再生铜杆开工率承压；11月精铜制杆企业开工率环比上升、同比下降，12月铜价创新高将抑制开工率；11月再生铜杆开工率环比、同比均下降 [45] - 11月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、63.82%、86.30%、50.18%；铜价回落后下游企业释放订单带动开工率回升；铜板带订单恢复但未达旺季水平，铜管开工受空调排产等影响，铜箔企业开工率连续7个月上升；12月初铜价创新高预计压制部分企业开工 [49] 终端需求 - 1 - 11月我国电网工程投资增速稳定，电源工程投资放缓；风电、光伏累计新增装机量同比增加，11月新增装机仍保持较快增速 [53] - 11月我国房地产新开工、竣工面积、销售面积同比均大幅下跌，12月100大中城市成交土地规划建筑面积和30大中城市商品房成交面积低于往年同期，房地产仍处于磨底阶段 [57] - 11月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量、销量同比大幅增加，新能源汽车高景气度延续；2026年预计新能源汽车产销仍将维持高位；10月全球新能源汽车销量环比减少、同比增加，整体维持高位 [60] - 11月我国家电产量增速有所放缓，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至1月2日，上海期货交易所铜库存月环比增加；截至12月31日，国内铜社会库存月环比增加，12月铜价上涨使下游消费走弱，库存累库幅度增加 [64] - 截至12月31日，COMEX铜库存月环比增加，LME铜库存月环比减少，全球铜显性库存持续增加 [71] 升贴水 - 12月铜价大涨，下游观望，持货商调降升水出货，沪铜现货升水大幅下行；LME铜现货/3个月转为小幅升水，月内纽伦铜价差持续走低 [75] 内外盘持仓 - 截至12月31日，沪铜期货持仓量先升后降，12月日均成交量大增；截至12月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅减少；截至12月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓持续增加 [77] 技术面分析 沪铜价格中枢不断抬升突破新高，节前突破10万元/吨后回落，后续10万元/吨关口将成为重要心理与技术分水岭，突破后将成为重要支撑位 [86] 后市展望 - 宏观上美国通胀风险放缓、就业市场疲软，美联储有降息空间，弱美元预期提振金属价格；矿端紧缺，加工费下滑，嘉能可旗下铜矿罢工可能加剧供给担忧；年末下游停产检修，高铜价抑制采购，冶炼厂发货使社会库存累库；1月精铜供应预期充足，库存累库趋势延续；中长期来看，全球能源转型、AI基建与电网升级带来增量需求，铜价仍具上行空间；美国袭击委内瑞拉加剧全球不确定性，铜价或维持高位宽幅震荡格局 [92] - 建议多单高位离场观望或逢低做多 [93]

核心观点 - 近期贵金属、有色金属及新能源金属期货价格大幅上涨，主要驱动因素为弱美元预期、需求改善预期及供给扰动 [1][2][6] 市场表现 - 临近年末，贵金属、有色金属板块掀起涨价狂潮，铜、黄金、白银等价格接连刷新历史纪录，多晶硅、钯、铂等新能源金属期货品种价格亦出现上涨 [1] 驱动因素：宏观与货币 - 弱美元预期是核心驱动，美联储于2025年12月再次降息25个基点，停止缩表并启动400亿美元的短期国债购买计划，货币政策转向宽松，美元进入弱势周期，过剩美元有望流入新兴经济体和大宗商品市场 [2] - 美元走弱直接对应金价上涨，各国央行和华尔街投资人成为黄金的重要买家 [2] 驱动因素：需求分析 - **人工智能发展**：全球AI发展增加对电力和算力的投入，铜是关键材料，据施耐德数据中心测算，数据中心每1GW算力需要消耗6.58万吨铜，近期OpenAI一家企业的算力采购就高达10GW，预计2026年AI对铜的需求将持续增加 [3][5] - **中国政策支持**：中国“两新”（支持耐用消费品）和“两重”（重大工程建设）政策深入实施，拉动内需并增加对铜的需求，电力和算力工程是耗铜大户 [3][5] - **绿色经济与锂电化**：全球绿色经济发展激活对新能源金属的需求，锂电化趋势是典型代表 [5] - **白银双重需求**：白银具有投资和工业双重属性，金银比曾突破80比1高位推动银价上涨，同时其在电子电气、光伏汽车等高景气行业的工业需求增加 [2] - **碳酸锂需求**：全球储能市场迅猛发展，美国AI算力中心、欧盟可再生能源及企业和家庭储能、中国电网消纳及耐用消费品国补政策均刺激碳酸锂需求，制造业锂电化（如两轮电动车、人形机器人、低空经济）带来新需求增量 [4] - **多晶硅需求**：短期行业收储抬高价格，长期欧盟及“一带一路”共建国家对光伏的需求抬高价格 [4] - **钯与铂需求**：钯的需求85%源自汽车工业三元催化，铂还用于化工催化、耐腐蚀器皿及电子工业，全球日益提高的排放要求推动其需求增长 [4] 驱动因素：供给扰动 - 部分有色金属供给不确定性较高，如白银作为伴生金属，产能提升难度较大 [6] - 市场担忧美国可能对部分有色金属材料及制品加征进口关税（如白银和铜制品），尽管政策未落地，但美国销售商已开始囤积铜和银以应对潜在价格上涨 [6] 行业动态与催化剂 - 铜的2026年两大需求催化剂：全球AI发展增加电力和算力投入，中国“两新”“两重”政策实施 [3] - 碳酸锂需求受全球储能市场驱动，具体包括美国AI算力中心稳定供电、欧盟电价波动及能源管理、中国电网消纳及政策支持 [4]

核心观点 - 年末贵金属、有色金属及新能源金属期货价格普遍大幅上涨，主要驱动因素为弱美元预期、需求改善预期以及供给扰动 [2][6] 弱美元预期驱动 - 美联储于2025年12月再次降息25个基点，停止缩表并启动400亿美元的短期国债购买计划，货币政策从缩表转向扩表，预示美元进入弱势周期 [2] - 弱美元预期导致过剩美元可能流入新兴经济体和大宗商品市场，驱动贵金属和有色金属板块普涨，且国内外市场表现同步 [2] 贵金属需求分析 - 美元走弱对应金价上涨，各国央行和华尔街投资人成为黄金重要买家，带动金价持续上涨 [3] - 白银具有投资与工业双重属性：投资需求受金银比推动（此前金银比曾突破80比1高位），工业需求则受益于电子电气、光伏汽车等高景气行业 [3] 工业金属（铜）需求催化剂 - 全球AI发展增加对电力和算力的投入，铜是关键材料，据2023年施耐德数据中心测算，数据中心每1GW算力需消耗6.58万吨铜 [4] - 近期OpenAI一家企业算力采购高达10GW，预计2026年AI对算力需求远不止10GW，将持续增加铜需求 [4] - 中国“两新”（支持耐用消费品如数码、家电、汽车）和“两重”（重大工程建设如电力、算力工程）政策深入实施，拉动内需并增加铜需求 [4] 新能源金属需求驱动 - **碳酸锂**：全球储能市场迅猛发展，美国AI算力中心、欧盟锂电池汽车及可再生能源管理、中国电网消纳及耐用消费品国补政策均刺激碳酸锂需求，制造业锂电化（如两轮电动车、人形机器人、低空经济）带来新需求增量 [5] - **多晶硅**：短期因行业收储抬价，长期因欧盟及“一带一路”共建国家对光伏需求增加而价格上涨 [5] - **钯与铂**：钯需求85%源自汽车工业三元催化，铂还用于化工催化、耐腐蚀器皿及电子工业，全球排放标准提高推动其需求增长 [5] 需求增长归纳 - 全球人工智能发展既缺电力又缺算力，相关建设产生大量有色金属需求 [6] - 中国“两新”“两重”政策深入实施提升有色金属需求 [6] - 全球绿色经济发展激活新能源金属需求，锂电化趋势最为典型 [6] 供给扰动因素 - 部分有色金属供给不确定性高，如白银作为伴生金属产能提升难度较大 [6] - 特朗普曾试图对部分有色金属材料及制品（如白银和铜制品）加征进口关税，尽管政策未落地，美国销售商已开始囤积铜和银以应对潜在价格上涨 [6]

现货黄金行情 - 现货黄金当前交投于3364 89美元附近 暂报3368 46美元/盎司 涨幅0 02% 最高触及3373 25美元/盎司 最低3364 89美元/盎司 短线走势偏向震荡 [1] - 金价第三次冲击3435美元失败后回调 多头在3350美元附近展现支撑力 当前在3375美元关键阻力区附近反弹 上行需突破3400美元才能再次挑战3435美元 [4] - 若看涨趋势线失守 可能引发更大回撤 3300美元将成为下方关键支撑位 [4] 美联储货币政策与美元走势 - 美联储未来3个月内降息动机不强 因美国6月就业 零售等经济数据展现韧性 通胀温和回升 [2] - 美元指数7月17日起持续下行 截至7月23日跌至97 20点位 较年初累计贬值近11% [2] - 关税政策推高美国钢铁 铝价格 形成成本推动型通胀压力 制约美联储降息决策 [2] 全球关税谈判动态 - 日美经贸谈判取得阶段性成果 但欧美 加拿大与美国协议尚未最终确定 [3] - 欧盟释放信号称若贸易谈判破裂 将对美国采取关税反制措施 [3]