核心观点 - 海外方面，美联储于2025年12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并启动技术性扩表，初始购买400亿美元短期国债，但其内部对利率决策的分歧显著加大 [1][9] - 国内方面，中央经济工作会议定调积极，明确“扩内需”为来年首要经济工作任务，并首次提出“推动投资止跌回稳”及重提房地产“去库存”，政策着力于稳增长与产业升级 [1][2][10] 美联储12月降息落地并开启扩表 - 2025年12月美联储议息会议宣布降息25BP，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，符合市场预期，但内部分歧显著，12位FOMC投票委员中有3人反对，为2019年以来首次 [1][9] - 美联储启动技术性扩表，通过准备金管理购买工具初始购买400亿美元短期国债，后续数月将维持较高购买规模，旨在应对流动性压力，该操作被强调与量化宽松目的不同 [1][9] - 经济预测方面，美联储全面上修2025-2028年GDP增速，同时下修2025-2026年PCE及核心PCE通胀指标，显示对经济和通胀前景边际更乐观 [1][9] 国内经济与产业政策 - 2025年中央经济工作会议指出国内“供强需弱”矛盾突出，将“扩内需”继续作为来年首要经济工作任务，科技创新、整治“内卷式”竞争成为政策关键词 [2][10] - 会议明确财政政策要“更加积极”与“内需主导”，并首次提出“推动投资止跌回稳”，同时时隔十年重提房地产“去库存” [2][10] - 中央政治局会议定调，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][10] - 产业层面，中国光伏协会宣布“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，实行“承债式收购+弹性封存压产能”的双轨运行模式 [2][10] - 发改委会议强调要综合整治“内卷式”竞争，大力培育新兴产业和未来产业，深化拓展“人工智能+”行动 [12] - 财政部会议指出2026年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设与“两新”工作 [12] 资本市场动态 - 监管聚焦提高资本市场包容性与规范，证监会主席提出对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限以提升资本利用效率 [3][14] - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司部分业务风险因子，如对长期持仓的沪深300等指数成分股、科创板股票下调风险因子 [3][15] - 证监会发布《上市公司监督管理条例》征求意见稿，核心内容包括完善公司治理、强化信息披露、规范并购重组、加强投资者保护及打击违法违规行为 [3][15] - 央行及金融监管总局会议强调坚定维护金融市场平稳运行，推进金融支持融资平台债务风险化解工作，并支持稳定房地产市场 [3][14][15] - 中国人民银行召开会议，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击相关非法金融活动 [3][16] 全球地缘与经济跟踪 - 全球地缘方面，印度简化向中国专业人士发放商务签证的审批流程，旨在结束技术人员紧缺造成的产能损失 [4][17] - 中美经贸牵头人举行视频通话，围绕落实两国元首共识进行交流，推动经贸关系稳定向好 [4][17] - 中法两国元首共同见证签署核能、农食、教育、生态环境等多领域合作文件 [4][17] - 美国贸易代表办公室宣布，将针对中国301条款关税的豁免延长至2026年11月10日 [17] - 经济数据方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平 [4][19] - 美联储降息后，纽约联储计划未来30天买入400亿美元短债，预计2026年一季度准备金管理购买规模保持高位 [4][19] 未来重要事件展望 - 近期重要事件包括：12月16日美国11月非农数据公布、12月18日海南自由贸易港全岛封关运作启动、同日美国11月CPI与PPI数据发布、12月19日日本央行议息会议以及12月22日中国12月LPR报价 [21]

国家统计局数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以 上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。西班牙对外投资银 行亚洲首席经济学家夏乐认为，4.8%的增长数字与整体GDP增长目标基本一致，显示我国制造业相当 强的竞争力。而针对于需求端数据弱于供给端的问题，刚刚结束的中央经济工作会议或将在未来有针对 性的政策推出。 国家统计局数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以 上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。西班牙对外投资银 行亚洲首席经济学家夏乐认为，4.8%的增长数字与整体GDP增长目标基本一致，显示我国制造业相当 强的竞争力。而针对于需求端数据弱于供给端的问题，刚刚结束的中央经济工作会议或将在未来有针对 性的政策推出。 ...

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。此次会议是在"十四五"规划收官与"十五五"规划启航 的关键节点召开的一次重要会议，为2026年经济工作指明了方向。作为资本市场的重要机构投资者，公 募基金行业人士普遍表示，会议也为资本市场和公募基金行业提供了新阶段服务实体经济与国家战略、 满足居民财富管理需求的行动指南。 多家公募基金公司表示，2026年，是"十五五"开局之年，也是公募基金践行高质量发展"全面发力"年。 公募基金行业将始终牢记服务实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定，更加积极主动地将自 身发展融入国家发展大局，为资本市场平稳健康发展贡献力量。 创新驱动培育壮大新动能 会议在部署明年经济工作重点任务时指出，要坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。 易方达基金表示，在发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合方面，公募基金行业应深刻认 识新质生产力的内涵和特点，优化迭代投研体系，加强对新技术、新产业（300832）、新业态的研究广 度和深度，积极布局符合新质生产力方向的主动权益基金和指数基金，引导资金向创新领域集聚，支持 科技创新和产业转型升级，促进"科技-资本-产业"良性循环。 博时基金 ...

中国银河在研报中表示，消费、投资共同发力扩内需，消费升级推动建材高品质转型。消费端，中央经 济工作会议提到，2026年要"深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措施"，与十五五规 划建议稿中提到的"清理汽车、住房等消费不合理"相呼应，预计26年各地区居民住房限购政策将逐步放 开，家装市场回暖预期增强，有望带动消费建材需求恢复。 北京商报讯（记者 翟枫瑞）12月15日，装修建材板块小幅增长，以16115.56点收盘，涨幅为0.64%。在 板块带动下，多只装修建材股股价实现增长。松霖科技以35.70元/股收盘，涨幅为6.98%，领涨装修建 材股。顾地科技以4.02元/股收盘，涨幅为5.24%，涨幅位列装修建材股第二。美克家居以3.06元/股收 盘，涨幅为4.79%，涨幅位列装修建材股第三。除此之外，中源家居以22.07元/股收盘，跌幅为7.42%， 领跌装修建材股。*ST亚振以33.28元/股收盘，跌幅为5.00%，跌幅位列装修建材股第二。麒盛科技以 19.96元/股收盘，跌幅为4.91%，跌幅位列装修建材股第三。 ...

2012 31 2025-12-15 F3014717 Z0013223 01 PART ONE 主要观点 | 影响因素 | 主要逻辑 | | --- | --- | | 回顾 | 本周国内商品继续回落，多数品种走弱，其中，工业品、农产品指数均下跌，品种间走势分化。一是，美联储12月如期降息，黄金、有色板块表现亮眼；二是， | | | 国内经济疲软，供强需求，黑色系继续调整，表现较弱；三是，多空因素交织，能化板块震荡运行。 | | 海外 | 1）美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，符合市场预期。鲍威尔在新闻发布会上重申了双重使命，并强调由于缺乏增量数据， | | | 就业和通胀预期变化不大。但对于劳动力市场，鲍威尔提到就业增长可能被高估了约6万人，暗示自4月以来月均就业人数实际可能减少了2万人。因此在当前就业 | | | 下滑和通胀上行的矛盾走势中，美联储选择在当前更加重视就业的问题，所以选择降息。12月美联储降息如期落地，而且与市场预期不同的是，鲍威尔的发言更 | | | 偏鸽派，目前市场预期2026年仍有两次各25bp降息可能，后续就业和通胀的走势仍是关键。2）日本 ...

最近，中国平安股价持续走强。今天上午，中国平安上涨4.98%，盘中股价创2021年4月以来新高，最新市值为1.21万亿元，居Wind证券人气榜A股第一 名。此外，中国人寿上午上涨2.1%，盘中股价创今年以来新高。 2020年11月30日，中国平安盘中股价创历史新高，之后，股价持续回调，2022年10月31日盘中股价创出多年新低。在这期间，"珍惜XX元的中国平安"成 为网络流行语。 | 中国平安 ▽ | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 601318 融 沪股通 L1 | | | | | | 67.44 市值 1.21万亿 量比 3.23 67.09 | 高 | | | | | 63.52 流通 7151.8亿 换 | નિર્ | | | 1.07% | | 3.18 4.98% 市盈 ™ 8.65 63.68 额 | チ | | | 75.30 乙 | | 港股 65.550 2.82% H/A溢价率 -11.3% 溢价分析 | | | | | | 分时 月K 日K 五日 更多· | | | | | | 均价: 66.06 最新: 67.09 3.18 4. ...

最近，中国平安股价持续走强。今天上午，中国平安上涨4.98%，盘中股价创2021年4月以来新高，最新市值为1.21万亿元，居Wind证券人气榜A股第一 名。此外，中国人寿上午上涨2.1%，盘中股价创今年以来新高。 2020年11月30日，中国平安盘中股价创历史新高，之后，股价持续回调，2022年10月31日盘中股价创出多年新低。在这期间，"珍惜XX元的中国平安"成 为网络流行语。 保险、大消费、钢铁等板块上午走强，科技股回调。截至上午收盘，上证指数下跌0.11%，深证成指下跌0.71%，创业板指下跌1.29%。 保险板块大涨 12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，进一步释放险资入市空间。华西证券表示，对行业而言，《通 知》适度放松保险公司资本监管，缓解了保险公司的资本压力，推动行业稳健经营。对于具体险企而言，《通知》对股票投资占比较高的大型保险公司有 望形成持续利好。 今天上午，保险板块大涨，中国平安、中国太保等个股领涨。 | 中国平安 融 601318 | 67.09 | 4.98% | 7152亿 | | --- | --- | --- | --- | | 行业龙 ...

消费、投资共同发力扩内需，消费升级推动建材高品质转型 消费端，中央经济工作会议提到，2026年要"深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措 施"，与十五五规划建议稿中提到的"清理汽车、住房等消费不合理"相呼应，预计26年各地区居民住房 限购政策将逐步放开，家装市场回暖预期增强，有望带动消费建材需求恢复。投资端，中央经济工作会 议提到"推动投资止跌回稳，优化实施'两重'项目"，与十五五规划建议稿对"扩大有效投资"的描述相契 合，水泥等传统建材需求与基建投资高度相关，"两重"项目建设将是缓解地产新开工疲软的主要对冲力 量，预计明年"两重"项目将托底传统建材市场需求。与此同时，近年我国居民消费水平不断提高，中央 经济工作会议提到"高质量推进城市更新"及"有序推动'好房子'建设"，在地产进入存量时代背景下，城 市更新及高品质建设成为建材市场重要抓手，一方面，随着明年城市更新工作的推进与落地，城市基础 设施建设及城市综合管廊建设等相关的建材产品需求有望加速释放；另一方面，消费升级趋势下，具备 品牌属性及品质优势的龙头企业有望受益。 深化推进"反内卷"，传统建材供需格局预期向好 中央经济工作会议提到"制定全国统 ...

行业与公司概览 * **涉及的行业**：能源化工、电力、有色金属、建筑、建材、锂电池及材料 * **涉及的公司**：大唐发电、建投能源、中国核电、中国广核、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源、新银、紫金矿业、洛阳钼业、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、上海建工、安徽建工、设计总院、华设集团、中交设计、纵横设计、中国电建、中国能建、中工国际、中材国际、中钢国际、深城交、四川路桥、隧道股份、中国化学、东华科技、3D化学、中国核建、先达达、太极实业、城地香江、华生锂电、海科化工、孚日股份、天赐材料、嘉元科技、德福科技、铜冠铜箔、裕能科技、富临精工、龙蟠科技、贝特瑞、璞泰来、尚泰科技、恩捷股份、星源材质、唐深新能源、震裕科技、宁德时代、亿纬锂能 核心观点与论据 能源化工行业 * **电解液市场**：VC电解液添加剂价格自2025年10月、11月以来快速上涨，散单价达20-22万元/吨，长单价15-17万元/吨[1][2]；六氟磷酸锂价格从每吨五六万元涨至长单价12万元，散单价逼近20万元[2]；预计涨势持续，全产业链公司有望在2025年Q4迎来业绩反转，2026年Q1进入爆发期[1][2] * **化工行业整体**：2026年有望迎来周期和成长双重机会[1][4]；国内供给侧改革深化与扩内需政策推进，海外需求改善[4]；油价稳定在60美元/桶左右，不会对化工产生库存压力[1][4]；欧洲产能退出为中国腾出市场空间[1][4]；应关注具有产业链配套、原料供应优势的龙头企业，以及需求韧性强的氨纶、锦纶、农药化肥板块[4] 电力行业 * **火电**：容量电价从30%提升至50%以上，盈利稳定性增强，但长期装机占比将下降并向调节性电源转变[1][5]；预计2030年前全国火电竞争利用小时数将从4,200小时降至3,500小时左右[5]；看好北方龙头火电企业如大唐发电和建投能源[5][11] * **水电**：2025年来水改善（如三峡水库近15年来首次蓄满）支撑短期发电量[5][7]；长期看，雅砻江、澜沧江和大渡河等主要流域水电装机弹性均在50%左右，主要装机将在“十五五”和“十六五”期间投产[7]；降息背景下股息率吸引力增强[5][6] * **核电**：中国核电和中国广核将在2026-2027年迎来投产高峰，预计平均装机年复合增速达10%左右[6][8]；国内4家核电运营商总装机容量约6,100万千瓦，在建和待建容量达6,500万千瓦，未来存在翻倍以上增长空间[8][9] * **新能源**：在136号文推进全面市场化下，装机收益更加明朗[1][6]；更看好风能发展潜力，因其全天出力相对均匀，对市场化后价格波动影响较小[10]；“十五五”期间，预计全国每年风能新增约7,200万千瓦，光伏新增1.6亿千瓦[10] 有色金属行业 * **行业趋势**：截至2025年底，有色金属行业指数上涨78%，跑赢大盘61个百分点，估值仍处安全区间（相对大盘溢价率仅34%）[12]；美联储降息预期、中美经贸关系修复、供应链重塑及资源国政策将推动价格上涨和企业盈利提升[12] * **黄金**：当前金价站稳4,000美元/盎司以上，预计2026年有望上涨10%[3][14]；《大美丽法案》增加美国财政赤字，削弱资产信用，加速全球央行购金以多元化资产和对冲地缘风险，支撑金价[3][13]；A股黄金公司进入矿金产量增长期，业绩中枢有望抬升[3][14] * **白银**：受益于黄金价格带动，弹性可能比黄金更大，库存问题易形成逼仓现象[15] * **铜**：2025年全球铜矿增量预期从年初70万吨下调至接近10万吨，可能出现负增长[16]；预计2025年全球铜精矿缺口为53万吨，2026年将扩大至近60万吨[16]；美国政府可能继续对进口精炼铜加征关税，导致非美地区区域性短缺并推升铜价[16] * **其他金属**：看好钴、稀土磁材、锡等供应受限且需求增长明显的品种，以及受储能需求拉动的锂[17] 建筑行业 * **投资主线**：四条主线包括重大基建项目（水电、铁路、水利、城市更新）、高股息/出海/并购重组、成长主线（低空经济、焊接机器人、算力工程）、高景气度领域（新疆煤化工、核电工程、洁净室工程）[27] * **具体领域**： * **城市更新与重大工程**：关注房建、基建施工企业及老旧小区改造相关设计企业[18]；西部地区清洁能源项目如雅砻江水电工程总投资1.2万亿元[18] * **出海**：“一带一路”及东南亚国家基建需求潜力巨大，央国企是出海主力，海外新签订单体量达数百亿甚至上千亿[22] * **低空经济**：截至2023年末我国通航机场449个，到2030年预计新增230个，每年设计端投资约20.7亿元至34.5亿元[23] * **并购重组**：政策支持传统企业向新质生产力方向并购重组，助力行业转型升级[24] * **高景气细分**：新疆煤化工（资源储量占全国40%）、核电工程（2035年占比望提至10%）、洁净室工程（半导体、生物医药等需求）、机器人应用[26] * **公司优势**：中国电建在可再生能源领域优势显著，中国能建在传统火电领域市场份额超80%，两者在能源建设领域双足鼎立[19] * **重点项目**：川藏铁路雅安到林芝段投资超3,198亿元；新藏铁路待建1,754公里，假设每公里投资1亿元，总投资达1,754亿元[20]；现代水网建设（如江淮运河、平陆运河）投资额从几百亿到上千亿不等[21] * **分红政策**：建筑行业整体股息率较高，如中国中铁股息率4.68%，隧道股份4.63%，四川路桥4.33%，均超过银行平均水平[25] 建材行业 * **行业表现**：2025年在西部大开发、反内卷等因素推动下信心增强，截至11月12日建材指数较2024年底上涨21%[28]；玻纤制造板块领涨，涨幅达68%[28]；前三季度行业净利润同比由负转正[29] * **投资主线**：三条主线包括反内卷政策重塑水泥、玻璃等传统建材竞争秩序；新能源、电子、算力等产业支撑高端玻纤等新材料需求；新型城镇化推进带来的存量房翻新及城市旧改需求释放[29] * **水泥**：去产能进入系统性推进阶段，碳市场履约将加速中小低效产能退出，具备低碳技术优势的龙头企业可通过碳配额交易获利[30]；预计2026年供给侧优化，价格有上调预期，龙头企业加快拓展海外市场[30] * **玻璃纤维**：中高端产品需求旺盛，粗砂需求来自风电及汽车轻量化等领域[31]；“十五五”期间风电预计新增装机不低于1.2亿千瓦，汽车轻量化延伸至商用车及农机，带动粗砂需求[31]；高性能电子砂受AI算力爆发影响，供给紧缺且价格攀升[31] * **消费建材**：关注高品质绿色建材需求提升，以及城市更新（老旧小区改造、地下管网建设）带来的存量旧改及修缮需求[32]；销售渠道转向小B和零售端，龙头企业有望提升市占率[33] 锂电池及材料板块 * **行业前景**：尽管存在新能源汽车动力电池需求放缓担忧，但板块仍具强劲增长逻辑[34]；2026年动力电池行业增速有望保持在10%至15%[35]；全球储能市场预计增长超过60%[35] * **电芯环节**：龙头企业资本开支进入新上行周期，一二线厂商订单饱满，产能利用率逐月上升[36]；优先推荐在储能方向发展较快的企业如宁德时代和亿纬锂能[36] * **材料环节**： * **电解液及添加剂**：最看好VC添加剂，因其价格敏感性和工序紧张局面贯穿全年，弹性空间大[37] * **铜箔**：主要玩家开工率已满负荷，但整体盈利仍处低位，扩产意愿不强，预期2026年上半年可能迎来涨价[37] * **其他材料**：铁锂高代谢产品涨价确定性更强；负极材料、隔膜、三元材料及结构件短期内涨价动力不强，但若需求超预期有望后续获益[38] 其他重要内容 * **宏观与政策影响**：美联储降息及扩表预期、中美经贸关系修复是支撑有色金属价格的重要因素[12]；《大美丽法案》通过影响美元信用，加速全球去美元化和央行购金[13]；反内卷政策是影响化工、建材、锂电池等多个行业竞争格局和价格的关键变量[1][4][29][30] * **供需与价格预判**：多个行业（如铜、VC添加剂、六氟磷酸锂、水泥、铜箔）均存在供应紧张或产能优化预期，支撑价格上行或盈利修复[2][16][30][37] * **成长性主题**：低空经济、机器人应用、算力工程、水风光一体化、核电新阶段发展等被反复提及为打开新成长空间的重要方向[3][7][23][26][27] * **区域发展重点**：西部大开发、新疆煤化工、川藏/新藏铁路建设等是建筑和建材行业的重要区域投资主题[18][20][26][28]

随着中央经济工作会议为2026年经济工作定调，"跨年行情"与"春季躁动"的预期在券商研报中升温。 机构普遍认为，"扩内需、反内卷"的政策红利将引领市场走出通缩路径，而AI算力、商业航天等科技主 线与具备全球竞争力的"出海"品种，则构成了进攻方向。同时，资金对低波动、高股息资产的偏好也值 得关注，市场风格切换或成新看点。 中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 国金证券：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰 本周国内对于基本面预期影响最大的事件便是中央经济工作会议的召开，我们认为在中央经济工作会议 定调扩内需和注重反内卷的背景下，未来国内走出通缩的路径已经明晰： 外需品种是今年已经被充分证实和演绎过的线索，但延续到明年只是既有事实的延续，超预期的空间有 限，赚业绩而不是估值的钱；内需品种目前景气上升的品种有限，且未来的政策以及对于内需的刺激效 果是或有事件，并且今年刚经历过从过高预期到回归现实的修正，但投资者的预期足够低、持仓足够 低，一旦超预期可以享有估值弹性。 从配置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业 对 ...