报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约周线震荡偏强，周线涨跌幅+1.58%，振幅3.76%，主力合约报价64280元/吨 [5] - 宏观上中美双方在经贸领域保持沟通；基本面原料端，碳酸锂现货价走高带动锂矿价格上移，期货盘面套保机会提升锂盐厂对原料需求，锂矿市场交易活跃度转好；供给端国内供给量偏多，行业库存高位运行；需求端新能源产业排产预期转好，下游材料厂刚性需求保障现货市场成交热情，但行业基本面供给端有压力，产业库存高企，下游备库意愿谨慎，当前锂价交易需谨慎 [5] - 策略建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 期价震荡走强，截至2025年7月11日，碳酸锂近远月跨期价差为 -1360元/吨，周环比减少1880元/吨；主力合约收盘价64280元/吨，周环比增加1000元/吨 [11] - 现货价格走强，截至2025年7月11日，电池级碳酸锂均价为63750元/吨，周环比增加1450元/吨；主力合约基差 -530元/吨，较上周环比增长450元/吨 [17] 上游市场情况 - 锂辉石价格略增，截至2025年7月11日，锂辉石精矿(6%-6.5%)均价为696美元/吨，周环比增加2美元/吨；本周美元兑人民币即期汇率为7.1776，周环比增幅0.23% [21] - 锂云母报价略增，截至2025年7月11日，磷锂铝石均价为5400元/吨，周环比增加200元/吨；锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价为1736元/吨，周环比增加81元/吨 [26] 产业情况 供应端 - 进口环比减少，截至2025年5月，碳酸锂当月进口量为21145.78吨，较4月减少7190.11吨，降幅25.37%，同比降幅13.92%；出口量为286.735吨，较4月减少447.55吨，降幅60.95%，同比增幅34.96% [32] - 产量减少，截至2025年5月，碳酸锂当月产量为42100吨，较4月减少5800吨，降幅12.11%，同比增幅0.24%；当月开工率为43%，环比降幅5%，同比降幅32% [32] 需求端 - 六氟磷酸锂报价减少，电解液产量环比减少，截至2025年7月11日，六氟磷酸锂均价为4.975万元/吨，周环比减少0.08万元/吨；截至2025年5月，电解液当月产量为158500吨，较4月减少1200吨，降幅0.75%，同比增幅29.76% [35] - 磷酸铁锂价格持平，月度产量增加，本周磷酸铁锂（动力型）均价为3.045万元/吨，周环比持平；截至2025年5月，磷酸铁锂正极材料当月产量为210100吨，较4月增加13500吨，增幅6.87%，同比增幅32.97%；当月开工率为49%，环比2%，同比 -4% [39] - 三元材料价格部分持平，产量增加，截至2025年5月，三元材料当月产量为65200吨，较4月增加2700吨，增幅4.32%，同比增幅25.38%；当月开工率为55%，环比2%，同比0%；本周三元材料811型、622型、523型维持平稳 [44] - 锰酸锂价格增加，月度产量增加，截至2025年5月锰酸锂当月产量为11100吨，较4月增加600吨，增幅5.71%，同比增幅46.05%；本周锰酸锂均价为28500元/吨，周环比增加500元/吨 [49] - 钴酸锂报价增加，月度产量增加，本周钴酸锂均价为220000元/吨，周环比增加2000元/吨；截至2025年5月钴酸锂当月产量为13100吨，较4月增加1300吨，增幅11.02%，同比增幅77.03% [52] 应用端 - 新能源汽车销量增加，截至2025年6月，新能源汽车累销/汽车累销（渗透率）为44.32%，环比0.33%，同比9.12%；当月产量为1268000辆，环比 -0.16%；销量为1329000辆，环比1.68% [54] - 新能源汽车出口量同比增长，截至2025年6月，新能源汽车累计出口量为106万辆，同比增幅75.21% [60] 期权市场 - 根据期权平价理论，合成标的升贴水为 -0.03，存在逆向套利机会；根据期权平值合约表现，叠加基本面情况，建议构建买入跨式期权做多波动率 [65]

行业趋势 - 新能源行业正在快速进入TWh时代（1TWh=1000GWh）[2] - 电池性能突破的关键在于极片制造的精度[2] 公司概况 - 纳科诺尔成立于2000年，专注研发制造高精度电池极片辊压设备[2] - 2023年在北交所上市后，公司发展进入快车道[2] - 公司在河北邢台的智能制造基地占地11.3万平方米，拥有200多项专利技术[2] - 产品销往全球20多个国家[2] 技术优势 - 温控系统精准，千米长的极片轧制全程温差不超过±1℃，厚度波动小于头发丝的1/20[2] - 1.6米超宽幅设备每分钟140米的速度24小时不停机，产能大幅提升且更节能[2] 战略布局 - 公司已布局干法电极和固态电池专用设备等前沿领域[2] - 公司不仅提供设备，还为客户提供技术支持和定制化解决方案[3] - 在储能行业爆发期，公司为行业量身定制装备[3] 市场定位 - 公司以中国制造的精密度帮助全球新能源产业突破极限[2] - 公司致力于用技术解决难题，用方案创造价值，改写全球新能源装备格局[3]

法案核心内容 - 《大而美法案》终止对太阳能和风能的联邦支持，转而拥护化石燃料（石油、天然气、煤炭和核能）以满足能源需求 [1][3] - 法案取消2027年后新建太阳能和风电场的税收抵免，并终止电动汽车7500美元新车购置及4000美元二手车的税收抵免 [3] - 法案对"海外禁止实体"（FEOC）实施严格限制，包括技术许可、原材料采购和付款等合作禁令 [4][5] 新能源产业影响 - 美国清洁能源投资将显著下滑，已规划的3210亿美元投资及未来5220亿美元投资可能受冲击 [3] - 电动车渗透率预计下降，日韩车企因成本劣势竞争力进一步削弱 [4] - 太阳能和风能项目可能减少300吉瓦装机容量，导致未来10年4500亿美元基础设施投资受威胁 [9][10] 供应链与本土化限制 - FEOC条款涵盖中、俄、伊、朝等国企业，要求外国政府持股或控制权低于25% [5] - 使用中国组件的项目需确保60%以上非中国采购（2030年升至85%），否则丧失税收抵免资格 [5] - 技术许可协议金额超100万美元将导致两年后失去税收抵免资格 [5] 能源市场与成本变化 - 美国清洁能源装机容量可能减少57%-72%，电价预计上涨（家庭7.3%、企业10.6%） [10] - 燃气涡轮发动机供应短缺导致5-7年交付延迟，加剧能源缺口 [10] 全球气候治理格局 - 美国退出气候治理可能阻碍全球减排目标，中欧合作或加强 [11] - 法案被批评将削弱美国在太阳能、风能、电动车等领域的技术领先地位 [11]

国内市场情况 - 公司直接下游客户是变压器厂家，国内电网端最终用户主要为国网和南网，网外用户分散，包括发电和工业企业等 [3] - 2021 年前网内外业务收入占比约 1：1，2021 年起网外用户占比更高，去年网内外业务收入占比趋近，但网外仍高于网内 [3] - 2021 - 2023 年国内网外业务因新能源和电动车驱动高速增长，带动上下游产业链投资，拉动电力设备需求，去年产业高峰期基本过去，未来情况待关注新产业驱动 [3][4] - 公司是国内分接开关龙头企业，部分型号有小厂家竞争，但规模较小，国内无成规模竞争对手 [18] - 公司产品应用场景覆盖发电端、输变电和用户端 [19] - 公司无载分接开关产品价值量低、数量有限 [18] - 进口产品在电网 500kV 及以上、工业整流变、特高压等领域占明显优势 [20] - 公司特高压换流变分接开关订单去年在陇东至山东±800kV 特高压直流输电工程正式批量投运，未来销售情况取决于运行情况 [20] 海外市场情况 - 公司 90 年代初期产品出口海外，00 年后成立海外部门，2015 年重组上市后，2016 年在土耳其建工厂，去年在印尼建工厂，还在美国、巴西等地布局销售及服务团队 [14] - 公司海外市场发展处于初期，除个别市场外发展缓慢，中东市场是其中之一，近年来中东电力设备需求提升，变压器采购订单转向中国厂家，为公司进入带来契机 [6] - 公司产品已进入全球上百个国家及地区，但量较少 [7] - 公司在海外多数国家和地区市占率低，与竞争对手差距大 [8] - 直接出口是将产品销售给海外变压器厂商，间接出口是销售给国内变压器厂，当前间接出口增速快，未来直接出口也有增长空间，两者均有助于提升海外市场份额和收入 [9][10] - 公司海外布局受人才吸引难度和行业特殊性限制，推进速度较慢，但有阶段性进展，如在法国、意大利成立销售办公室，印尼工厂建成，新加坡总部开业等 [14][15] 业务影响因素 - 美国关税对公司影响不大，该地区收入在分接开关业务收入中占比低，且无美国进口零部件和技术 [5] - 原材料价格上涨对公司影响不大，公司使用多种基础原材料，单项成本占比和采购额有限，业务和产品结构优化可对冲影响 [25] 业务运营情况 - 国内订单交付周期约 2 - 3 周，海外订单约 6 - 8 周，个别海外订单周期更长 [17] - 售后服务毛利率较高，但因业务刚起步，有开发成本和营销费用，净利润率相对不高，长期来看，检修服务是公司未来重点发力方向，海外检修业务潜力大，国内将提升人效和利用技术手段发展 [20][21] - 公司其他业务收入主要是新能源电站发电收入 [21] - 电力工程业务主要是存量项目收尾，付款随工程进度，收入确认时间难判断；数控设备业务去年底调整股权和团队，目标是扭亏为盈 [21] - 应收账款在个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，公司对不同客户采取不同销售和信用策略，结合现金流看无风险 [22] 公司规划与财务情况 - 公司今年资本开支稳定，着重提升生产效率，投资于技术改造、设备更新等方面，暂无其他大额开支 [23] - 公司长期目标是持续改善费用率水平 [24] - 单从分接开关看，未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，公司有信心通过提高海外收入占比维持现有毛利率，综合毛利率受电力工程及数控设备业务影响有波动 [26][27] - 公司处于 2023 - 2025 年股东回报计划承诺期，承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%，未来将结合现金状况实现更高股东回报 [27] - 公司收并购项目尽调多，但决策谨慎，关注项目与行业相关、盈利、有现金流且估值合理，有合适项目会披露 [27]

行业活动 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在深圳举办 主题为"换电之城 智慧两轮" [1][2] - 活动由起点锂电、起点固态电池等主办 参与单位包括小哈换电、雅迪科技、台铃集团、亿纬锂能、星恒电源等30余家产业链企业 [2] 锂矿资源发现 - 湖南临武县鸡脚山矿区探获超大型锂矿床 提交锂矿石量4 9亿吨 氧化锂资源量131万吨 伴生铷、钨、锡等5种战略矿产 [2][3] - 矿床规模相当于13个大型锂矿 矿体延伸稳定 矿石易选 被称作"白色石油"宝藏 [3] - 采用"无人机+索道"立体运输等绿色勘查技术 仅用1年零2个月完成勘探 累计钻探9万余米 [3] 产业影响 - 锂资源发现将缓解中国锂资源对外依存度超70%的困境 锂广泛应用于新能源车电池、储能系统等领域 [3] - 伴生铷可用于高端光学玻璃 钨应用于航空航天 锡用于半导体封装 单矿床经济价值预计超千亿元 [3] - 郴州市规划锂电全产业链 临武县锂电产业园已吸引头部企业签约 预计带动投资超500亿元 创造2万余就业岗位 [3] - 湖南省计划形成湘南战略性矿产资源集群 助力打造万亿级新能源产业基地 [3] 往期动态 - 两大锂电龙头赴港IPO 30GWh电池项目落地甘肃 星恒与雅迪合作向京东交付锂电两轮车 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 积极布局hvlp5高频铜箔，受益于AI服务器高速发展；3C消费电子逐步复苏，“电磁屏蔽 + 复合铜箔”双轮驱动逐步深化；收购威斯双联51%股权，强化协同效应；拟收购德佑新材，形成覆盖电子元器件“屏蔽 - 固定 - 导热 - 绝缘”全环节的一体化解决方案能力，加速复合铜箔等新材料的市场导入 [4][5][6][7] 公司基本情况 - 最新收盘价33.66元，总股本2.83亿股，流通股本0.82亿股，总市值95亿元，流通市值28亿元，周内最高/最低价为52/11.65元，资产负债率4.0%，市盈率116.07，第一大股东为隆扬国际股份有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年7月，隆扬电子股价涨幅从 - 27%逐步增长至113% [2] 投资要点 布局hvlp5高频铜箔 - 受益于全球AI大模型发展，高速CCL市场规模增长，催涨对高端铜箔要求；hvlp5高频铜箔具高频高速低损耗特征，适用于AI服务器等高阶市场；目前处于和客户产品验证和测试阶段，其他厂商主要为日本企业；公司工艺路线在超薄、超平坦铜箔制作有优势，故从hvlp5等级铜箔开始参与市场开发 [4] 3C消费电子与业务发展 - 2024年3C消费电子市场逐步复苏，带动公司产品销量提升，客户结构优化；公司在夯实主业基础上，在越南、美国及泰国建立工厂及办事处布局海外市场；以卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为核心研发铜箔类材料产品，未来形成“电磁屏蔽 + 复合铜箔”双轮驱动模式 [5] 股权收购 - 以11,995.20万元收购常州威斯双联科技有限公司51%股权，优化供应链管理，降低生产成本，实现技术优势互补和客户资源共享 [6] - 拟分两步支付现金收购德佑新材100%股权，第一步收购70%股权作价77,000万元；收购后增厚业绩，整合技术优势，丰富产品类别，拓宽客户结构，拓展新材料市场布局 [7] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入3.75/4.88/6.35亿元，归母净利润分别为1.09/1.48/2.02亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为87倍、64倍、47倍 [8] 盈利预测和财务指标 整体指标 - 2024 - 2027年，营业收入分别为2.88/3.75/4.88/6.35亿元，增长率分别为8.51%/30.23%/30.13%/30.12%；归属母公司净利润分别为8223/10946/14847/20217万元，增长率分别为 - 15.02%/33.12%/35.63%/36.17% [10] 财务比率 - 毛利率从2024年的48.0%提升至2027年的50.0%，净利率从28.6%提升至31.8%；资产负债率从4.0%提升至6.9%；应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均呈上升趋势 [11] 现金流 - 经营活动现金流净额从2024年的5800万元增长至2027年的2.35亿元；投资活动现金流净额为负；筹资活动现金流净额为负；现金及现金等价物净增加额为负 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国大漂亮法案通过，或扩大中美新能源车产业发展差距，中国锂电企业有望扩大全球技术和生产制造领先优势 [1][6] 各部分总结 美国政策影响 - 大漂亮法案修改取消多项前任政府新能源产业支持内容，对美国新能源行业造成负面影响，新能源车税收抵免将取消，限制动力电池前沿技术商业化发展 [1] - 法案减少新能源项目激励，FEOC 影响储能项目政策优惠力度，美国储能集成商面临剔除中国供应商的两难境地 [2] 中国企业表现 - 2025 年 1 - 5 月全球（不含中国）动力电池装车量同比增长 26.0％，比亚迪冲进前五，宁德时代稳坐第一，多家中国电池企业展现集体竞争力 [3] 合作项目情况 - 特斯拉利用宁德时代设备在美国属地化生产，初期产能 10GWh，具备扩容潜力，宁德时代仅协助安装设备，不参与生产，建设成本由特斯拉承担，符合优惠政策要求，但后期能否与中国材料端等完全脱钩不明 [3][6] 投资建议 - 中国锂电企业全球规模生产和高端技术领先，有望保持长期稳定增长，中资企业尤其是有海外建厂运营能力的龙头企业，有望扩大全球领先优势 [6]

基金设立与规模 - 凯辉智慧能源基金二期于7月7日正式设立 规模为10亿人民币 [2] - 道达尔能源作为基石投资者参与 延续一期基金成功模式 [2] - 重庆渝富高质基金与两江资本提供支持 体现重庆市对新能源产业的重视 [2] 合作历史与战略模式 - 道达尔能源自2016年起与凯辉基金建立长期合作 2019年共同设立一期基金 [3] - 2024年5月双方成立中国首个工商业分布式光伏和储能资产投资平台 [3] - 采用"股权+资产"双驱轮战略 股权投资聚焦技术创新 资产投资参与基础设施 [4] 投资方向与行业布局 - 重点投资新能源汽车产业链 新能源发电技术 新型储能技术 氢能等七大领域 [5] - 聚焦全球领先技术 支持龙头企业成长 推动关键技术产业化应用 [6] - 已投资康鹏科技 协鑫光电 蜂巢能源 Wallbox等全球能源转型领域企业 [6] 战略意义与生态构建 - 推动中国新能源产业链革新 加速企业融入全球能源市场 [2] - 实现从技术创新到市场应用的全链条布局 促进资本与产业深度融合 [4] - 构建新能源领域生态体系 加强创新公司与全球能源企业合作 [7] 区域发展与政策协同 - 支持重庆市政府推进成渝地区双城经济圈 西部陆海新通道等国家战略 [6] - 契合重庆市新型工业化和能源结构升级的发展方向 [2]

项目概况 - 青岛炼化建成我国首个工业运行的全海水环境漂浮式光伏项目，装机功率达7.5兆瓦，年发绿电1670万千瓦时，降低二氧化碳排放1.4万吨，相当于植树75万株 [2] - 项目占地面积约60000平方米，具有零排放、效率高、成本低等优势，采用漂浮式光伏结构，光伏板随潮汐同步升降，板体与水面距离仅为传统桩基式结构的约1/10 [2][3] - 项目与前期投用的桩基式水面光伏联动，对漂浮式光伏在沿海、浅海地区全海水环境的推广具有重要示范效应 [2] 技术创新 - 研发团队开发出抗盐雾腐蚀、抗藤壶附着的特制浮体与支架，可抵御13级大风、适应3.5米潮汐落差的水下锚固系统，较传统桩基式光伏降低投资约10% [3] - 光伏板与线缆贴近水面巡检通道，较传统桩基式光伏运维安全性显著提高、成本显著降低 [3] - 通过冷却效应提高发电效率5%-8%，为沿海、浅海地区光伏开发提供标准化解决方案 [3] 新能源产业布局 - 公司积极布局氢能、光伏等新能源产业，成立新能源产业链专班，将防洪集水区升级为新能源生产基地 [2] - 项目建成后打通新能源产业链最关键一环，形成"光伏制绿电、绿电制绿氢"的新能源产业格局 [4] - 公司此前已建成全国首座"碳中和"加氢站与全国首个工厂化海水制氢项目 [4] 未来发展 - 公司计划再拓展建设23兆瓦漂浮式光伏项目，推进传统能源产业动能转换和绿色发展 [4] - 项目有助于氢能与光伏高质量耦合发展，为绿氢炼化、绿氢交通产业奠定资源基础 [4]

海外扩产与战略布局 - 拟投资11.83亿元在刚果（金）建设年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目，预计年产30kt阴极铜和2710t钴中间品，项目周期18个月 [1][2] - 投资主体为控股子公司香港佳纳有限公司，项目公司暂定名为Dowstone Copper Mining，总投资不超过1.65亿美元（约11.83亿元人民币） [2] - 刚果（金）是世界重要铜、钴资源富集区，此举可保障原料供应稳定性和安全性，增强战略资源板块生产能力 [2][3] - 借助湿法冶炼工艺技术优势和当地资源禀赋，可有效控制原材料采购及加工成本，构建更具韧性的成本管控体系 [3] - 预计到2025年底，刚果（金）基地阴极铜产能将达7万至7.5万金吨 [3] 产能与产量数据 - 2024年阴极铜产量4.09万吨，同比增长32%，创历史新高；钴中间品产量1743吨金属量，同比增长227% [1][3] - 期末刚果（金）拥有6万金吨阴极铜和0.3万金吨钴中间品产能，其中MMT阴极铜产能4.5万金吨，MJM阴极铜产能1.5万金吨 [3] - 三元前驱体和钴中间品出货量显著提升，推动出口业务增加 [1] 业务转型与收入结构 - 从陶瓷行业拓展至新材料行业，形成"碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源"新格局 [1][4] - 战略资源业务以刚果（金）MJM和MMT公司为核心平台，主营铜、钴产品冶炼与开采 [3] - 2021-2024年海外收入从10.59亿元增至51亿元，3年增幅3.82倍，营收占比从16.13%提升至65.8% [1][6] - 2024年营业收入77.52亿元，同比增长6.25%；净利润1.57亿元，同比增长662.33% [5] - 2025年一季度营业收入17.58亿元（同比下降12.17%），净利润4373万元（同比增长206.86%），净利润连续七个季度增长 [5] 研发与技术储备 - 2020-2024年累计研发费用超过12.28亿元 [6] - 截至2024年末，碳材料业务授权专利64件，锂电材料授权专利222件，陶瓷材料授权专利104件 [6] - 正朝"固态电池全材料解决方案提供商"目标发展，同时布局AI芯片作为战略新方向 [4]