公司概况与财务表现 * 玉马科技是一家集功能性遮阳材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业[3] * 2025年前三季度公司收入为5.53亿元，同比增长略微超过去年同期的5.51亿元[3] * 归属净利润为1.11亿元，同比下降约13%[3] * 净利润下降主要受股权激励支付费用、利息收入及汇兑收益波动，以及研发和人工投入增加等因素影响[3] * 扣除非经营性特殊因素后，净利润基本持平[3] 经营策略与市场应对 * 公司通过加大销售推广力度、新产品研发和成本控制措施应对关税政策不确定性，整体经营状况保持稳定[3] * 战略包括提高产品性价比稳固现有市场份额，并通过推出创新产品抢占高端市场[8] * 对2026年增长持乐观态度，前提是关税政策无重大不利影响[3] 全球市场需求与客户动态 * 近期客户拜访显示，全球市场情绪积极，对2026年充满信心[5] * 欧洲市场相对稳定，公司计划加大南欧市场开拓力度[5] * 北美市场客户对供应链稳定性的担忧减弱，更关注市场行情、价格及新产品[5] * 拉丁美洲老客户追加订单明显，新客户转向玉马科技也较为显著，预计成果在2026年一季度体现[5] * 东南亚市场表现良好[5] * 美国市场四季度订单趋势有所恢复，经销商更多在考虑明年的产品规划[14] 海外产能布局战略 * 公司管理层已明确继续在海外布局产能，以应对全球政策变动风险和中长期成本控制[6] * 计划在春节前确定海外产能布局选址方案，目前已考察东南亚及北非多个地点[10] * 选址考虑因素包括当地政策稳定性、员工招聘与培训稳定性以及成本控制[11] * 海外工厂将按品类逐步转移生产工序，先转移技术稳定且对人依赖较少的品类[12] 行业竞争格局 * 功能性遮阳材料赛道较为垂直，公开资料显示竞争对手较少[7] * 公司凭借技术优势、高品质产品以及专业化全球服务能力，与全球70多个国家和地区建立合作，在欧美及亚洲等主要出口地区保持领先地位[7] * 全球供应链中，中国仍然是主要的供应基地，尤其是在面料和基础织物方面[8] * 北美和欧洲有几家全球知名企业主导高端客户群体及大型工程项目，中国供应商主要集中在终端市场中间份额[9] * 印度遮阳材料供应商目前尚未形成规模，产品基本没有全球输出[16] * 除中国外，韩国、印尼、北美、欧洲及澳大利亚也有一定量的遮阳材料输出，但从绝对输出量上看中国最多[17] 重点市场与业务布局 * 美国是核心发力市场之一，公司已在加州和达拉斯设立子公司，负责服务当地成品加工商及经销商，并建立了仓库和销售团队[13] * 美国本土遮阳面料生产厂家价格非常高，玉马科技产品价格大约只有他们的40%至60%，具有明显性价比优势[13] * 公司在美国的经营模式是通过本土销售团队对接渠道商、成品加工商和品牌商，主要使用玉马品牌[15] * 2025年公司美国子公司业绩持续增长，随着关税落定，将建立充足库存并为明年新产品备货[19] 产品线表现与增长点 * 梦幻帘产品在中国市场下降明显，大约下降了30%，但在海外市场如澳大利亚、韩国、土耳其及地中海区域增长显著[24] * 户外材料与技术织物是未来3-5年的战略重点，目前处于导入阶段，预计将在2026年实现显著增长[25] * 国内市场中，公司加大了渠道开拓力度，包括工程渠道、交通领域等，前三季度国内销售保持持平[23] 其他重要信息 * 关税下降10%后，公司进行了5-10%的价格调整，美国当地市场更重视中美贸易稳定性[20] * 公司目前在全球重要市场的市占率仍然很低，欧洲和美国市场容量大，需要进一步提升市场份额[22] * 产品从出厂价到零售价的加价比例很高，以面料为例，出厂价10美元，最终零售价可能达到七八十甚至100美元，利润空间可观[27] * 中国企业存在将产能转移到海外的趋势，但整体产能仍集中在中国，海外建厂前期考察及管理综合实力要求较高[18]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为伟星股份2025年第三季度业绩符合预期，收入增速环比改善，毛利率稳健提升，在市场需求疲软背景下凸显经营韧性 [2][4][10] 公司作为拉链行业少数海外布局产能的企业，海外品牌拓新客及提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅 [10] 展望后续，海外降息整体修复后，订单有望延续修复 [10] 业绩表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [2][4] - 单看第三季度，公司实现收入12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [2][4] 第三季度收入增速由第二季度的同比下降9.2%转为正增长，显著改善 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.9个百分点 [10] - 销售和管理费用率分别同比微增0.1个百分点和下降0.1个百分点，费用投放保持稳健 [10] 财务费用率同比增加0.4个百分点，主要因越南盾汇率波动导致汇兑损益影响 [10] - 受益于毛利率改善，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5% [10] 业务与市场展望 - 分业务看，预计第三季度钮扣业务表现略优于拉链业务 [10] - 分市场看，预计海外市场表现优于国内市场 [10] 10月下半月降温后预计接单有所改善，但持续性有待观察冬装补库情况 [10] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.1亿元、8.1亿元，同比增速分别为-5%、+7%、+14% [10] 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [10] 财务预测数据 - 根据报告预测，公司2025年预计营业总收入为48.49亿元，2026年为52.20亿元，2027年为57.69亿元 [17] - 预测每股收益2025年为0.57元，2026年为0.61元，2027年为0.69元 [17]

公司海外产能布局策略 - 越南成为公司海外产能布局首选地 [2] - 越南在文化环境、地理位置、交通条件及人口结构等方面均具备与中国较高相似性 便于企业文化建设、员工管理与沟通 [2] - 越南地处东南亚核心地带 靠近主要国际航线 综合成本和供应链稳定性具备显著优势 [2]

越南基地运营情况 - 越南基地生产效率提升符合预期，具备承接复杂订单能力，已完成质量、社会责任、安全及环保等体系认证 [3] - 越南各生产车间设备配置与中国基地相当，部分环节领先，实现完整生产流程，部分委外工序转为自制 [3] - 越南基地原材料本地化率较高，不锈钢、硅胶、包装物、模具等主要原材料可在当地采购，供应商集中在北宁省 [3] 越南产能布局战略 - 越南布局因文化环境、地理位置、交通条件及人口结构与中国相似，便于企业文化建设和员工管理 [3] - 越南地处东南亚核心地带，靠近国际航线，综合成本和供应链稳定性具备显著优势 [4] - 越南工厂建设初衷基于公司发展战略和业务拓展需求，旨在加快国际化进程和提升全球竞争力，非仅为应对关税 [5] 公司资本与行业展望 - 公司当前重点为提升越南工厂产能效率与管理水平，继续建设海外产能处于评估阶段，资本支出保持稳健 [6] - 公司近年保持较高分红比例，未来将维持稳健、可持续的股东回报政策 [6] - 保温杯制造行业竞争转向制造体系、海外供应链本地化、ESG执行力及客户协同等综合竞争力 [7] - 拥有稳定海外产能布局、精益管理能力和快速响应客户需求的企业将在行业高端化、多元化和国际化中占据有利位置 [7][8]

公司印尼制造基地进展 - 印尼制造基地二期正在建设中并已形成一定规模产能[2] - 印尼基地设计产能达产后预计能满足公司现有美国目标客户的大部分需求[2] 美国市场策略与产能规划 - 美国客户订单目前仍以在中国国内生产为主[2] - 公司将根据美国对华关税政策变化调整印尼制造基地产能释放节奏[2] - 美国目标客户会因关税政策变化而重新评估下单节奏[2] 未来综合考量因素 - 公司后续布局将结合外部环境变化和相关关税政策的稳定性[2] - 客户需求及印尼制造基地的运营情况与盈利质量是综合考量的关键因素[2]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：轮胎制造业 [2] * 公司：森麒麟 [1] 核心财务与运营表现 * 2025年第三季度营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.35% [2][3] * 2025年第三季度归母净利润3.43亿元，同比减少47.03%，环比增长10.56% [2][3] * 2025年前三季度营收64.38亿元，同比增长1.54% 归母净利润10.15亿元，同比减少41.17% [3] * 第三季度销量844万条，同比增长2.36%，环比增长约12% 主要受益于青岛工厂开工率提升和摩洛哥工厂的增量贡献 [2][5] * 第三季度毛利率为23%，同比下降8.73个百分点 剔除双反退税影响后环比下降约3.42个百分点 [2][5] * 毛利率下降主要受摩洛哥工厂折旧、美国关税及青岛工厂客户切换影响 [2][5] * 2025年全钢胎出货量预计为120万条 2026年预计达到140万条左右 [17][18] * 泰国工厂半钢胎设计产能1,600万条 2025年预计出货量1,700万条 2026年可能提升至1,750-1,800万条 [9][18] 海外工厂布局与进展 * 摩洛哥工厂面临电力供应问题 预计11月底解决 放量节奏低于预期 [2][6] * 摩洛哥工厂预计2026年贡献约1,000万条订单 包括欧盟零售客户、美国替换市场及当地主机厂配套 [2][6] * 摩洛哥工厂区位优势显著 有助于降低库存成本和运输周期 [2][6] * 公司2/3以上产能位于海外 包括青岛1,400万条、泰国1,600万条设计产能及摩洛哥工厂 [2][9] * 海外配套订单进展顺利 摩洛哥已接到雷诺意向订单 大众系车型正常供货 [12] 行业政策影响与公司应对 * 欧盟双反政策预计将导致约1亿条从中国本土进口的需求转向海外产能 对有海外工厂的轮胎企业是重大利好 [2][7] * 公司已于2025年9月完成客户切换 将原出口欧盟订单转至非欧美市场 避免关税追溯风险 [4][9][10] * 青岛本土停止接欧盟新单 泰国恢复接单且价格较中国本土订单高约5个百分点 [2][9][20] * 欧盟双反政策明朗后将成为涨价催化剂 海外产能紧俏将推动涨价逻辑 [19][20][22] 原材料管理与成本展望 * 公司采用随行就市采购、套期保值和合理备货相结合的方式管理原材料 [4][11] * 当前原材料库存较多 主要为摩洛哥工厂放量储备 [4][11][16] * 预计明年原材料价格保持低位 不会带来成本压力 [4][11] 市场竞争格局与前景展望 * 海外大牌轮胎企业（如住友、普利司通、优科豪马、固特异）纷纷缩减产能 为中国轮胎企业提供更多市场份额 [15] * 具有全球布局和销售能力的头部中国轮胎企业有望提升全球市场份额 [4][15] * 海外市场新增产能有限 短期内无需担心严重价格战 [21] * 四季度青岛工厂开工率预计接近满负荷 摩洛哥工厂逐步增产 整体销量趋势向上 [4][22] * 对2026年持积极态度 预计海外产能（占比2/3）的涨价能有效对冲国内产能（占比1/3）可能面临的降价压力 [22]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要系新品模具投入较多及子公司初创阶段投入较多所致 [7] - 公司新产品、新品类持续放量后，盈利能力将稳步改善，是维持“增持”评级的主要依据 [7] - 空气炸锅等核心产品客户基础稳固，同时新品类及海外产能布局有望为公司带来增量收入 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收17.56亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降29% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营收5.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45% [7] - 第三季度毛利率为12.73%，同比下降2.52个百分点 [7] 业务进展与战略布局 - 空气炸锅、空气烤箱板块2025年上半年实现营收9.81亿元，客户包括Versuni（飞利浦）、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业 [7] - 新品类方面，2025年上半年咖啡机及其他品类实现收入1.13亿元，环境电器实现营收1095万元 [7] - 奶泡机、净水机、AI扫地机器人及AR眼镜等新品类预计在2025年下半年迎来生产发货 [7] - 海外布局方面，泰国厂区已顺利承接部分订单并完成交付，二期工程正有序推进以保障后续产能 [7] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为2.94%和3.41%，同比分别提升1.87和0.63个百分点 [7] - 2025年第三季度财务费用率为-0.11%，同比下降1.43个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为2.62%，同比下降2.56个百分点 [7] 盈利预测调整 - 报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、1.77亿元、2.02亿元（前值为1.78亿元、2.05亿元、2.34亿元） [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9.9%、15.4%、14.2% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.82元、0.94元、1.08元，对应市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [6][7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要系新品模具投入及子公司初创阶段投入较多所致[7] - 空气炸锅等核心品类客户基础稳固，新品类布局及海外产能拓展有望带来增量[7] - 新产品、新品类持续放量后，盈利能力预计将稳步改善[7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收17.56亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降29%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降33%[4][7] - 第三季度单季实现营收5.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47%[7] 业务进展与战略布局 - 空气炸锅、空气烤箱板块2025年上半年实现营收9.81亿元，客户包括Versuni（飞利浦）、晨北科技、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业[7] - 新品类方面，2025年上半年咖啡机及其他品类实现收入1.13亿元，环境电器实现营收1095万元[7] - 奶泡机、净水机、AI扫地机器人及AR眼镜等新品类有望在2025年下半年迎来生产发货，贡献收入增量[7] - 泰国厂区自2025年4月初已顺利承接部分订单，二期工程有序推进以保障后续产能需求[7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为12.73%，同比下降2.52个百分点[7] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为2.94%和3.41%，同比分别提升1.87和0.63个百分点；财务费用率为-0.11%，同比下降1.43个百分点[7] - 2025年第三季度销售净利率为2.62%，同比下降2.56个百分点[7] 盈利预测调整 - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年可分别实现归母净利润1.53亿元、1.77亿元、2.02亿元（前值分别为1.78亿元、2.05亿元、2.34亿元），同比增速分别为+9.9%、+15.4%、+14.2%[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为24.41亿元、27.07亿元、30.01亿元[6][9] - 对应当前市盈率分别为24倍、21倍和18倍[6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入业绩不及预期，但出口至美国产品已完成生产转移，三费费用率环比下降，新业务开拓顺利，海外产能布局完善以抵御贸易摩擦 [6] - 尽管受美国关税影响下调盈利预测，但认为关税影响是阶段性波动，海外工厂建成后将贡献稳定产能，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025Q1-3实现营业总收入73.13亿元，同比增长0.9% [2][6] - 2025Q1-3实现归母净利润6.21亿元，同比下降29.3% [2][6] - 2025Q3单季度实现营收25.32亿元，同比增长1%，归母净利润1.93亿元，同比下降30% [6] - 预计2025年归母净利润9.55亿元（同比下降22.4%），2026年12.75亿元（同比增长33.5%），2027年13.64亿元（同比增长7.0%） [2][6] - 2025Q1-3毛利率为22.4%，预计2025年全年毛利率为22.8%，2026年提升至24.6% [2] - 2025Q1-3三费费用率环比下降 [6] 业务进展 - 出口至美国的产品已于2025年二季度完成生产转移 [1][6] - 核心零部件业务2025年上半年新业务订单超过4亿元 [6] - 自主品牌业务2025年上半年成功开发近60款新产品，申请专利98项（其中发明专利27项） [6] - 汽车电机业务新开发6个客户，获得7个定点新项目 [6] - 电机业务向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域拓展 [6] 海外产能布局 - 越南生产基地投资2830万美元，预计2025年二季度完工，建成后形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机年产能 [6] - 泰国帕捷生产基地投资5300万美元，预计2025年三季度完工，达产后预计年产值14亿元人民币 [6] - 泰国工厂将主要从事汽车零部件生产，竣工投产后对美承担关税将显著下降 [6] 市场数据与估值 - 当前收盘价26.96元，一年内最高价31.00元，最低价18.99元 [3] - 当前市净率2.9倍，股息率5.56% [3] - 基于盈利预测，2025年市盈率为16倍，2026年为12倍，2027年为11倍 [2][6]

海外产能扩张 - 公司拟以自有资金向全资新加坡子公司增资1.5亿元，用于在沙特阿拉伯设立孙公司，投建海外产能 [2] - 沙特孙公司经营范围包括电脑和数据中心服务器机箱、机柜、散热模组，以及光伏组件和相关储能系统的生产、研发与销售 [2] - 公司此前已在美国和越南进行布局，2024年3月对美国子公司增资900万美元，并投资200万美元设立越南子公司 [3] 业务战略与市场背景 - 设立沙特孙公司旨在应对国际形势变化，防范局部市场贸易风险，增强公司抗风险能力 [2] - 公司外销业务占收入大头，2024年海外市场销售收入为13.4亿元，占总收入的72.69% [2] - 公司起步于消费电子结构件模组业务，与联宝、仁宝、纬创等全球知名笔记本代工厂有长期合作，近年来积极布局光伏产业链 [3] 财务表现与业务增长 - 2024年上半年，公司结构件模组业务营收为8.61亿元，同比增长27.54%，精密模具业务营收为4476.2万元，同比增长128.54% [3] - 2024年上半年，光伏组件及工程业务收入为1.24亿元，同比增长160.71%，电站发电业务收入为1238.86万元，同比增长335.66% [3] 并购与未来规划 - 公司正在推进收购消费类锂电池企业优特利77.94%股权并募集配套资金事项 [4] - 收购优特利旨在借助其在笔电电池模组的积累，提升产品在笔记本供应链的价值量，并拓宽在手机、相机、穿戴设备等消费电子领域的覆盖 [4] - 若审核、注册、发行等程序顺利，该并购事项预计于2026年一季度完成 [5]