核心观点 - 五省2025年金融数据显示居民部门呈现“多存少贷”的普遍现象 存款余额高速增长而贷款收缩 反映出居民消费与购房信心不足 而企业部门贷款表现强劲 [1][5][6] 居民存款情况 - 截至2025年末 五省住户存款余额增速普遍达到8%~9% 远超本外币存款整体增长 [3] - 广东住户存款余额突破15万亿元 浙江接近12万亿元 河北、吉林、宁夏也保持高速增长 [3] - 按常住人口计算 浙江人均存款已接近17.8万元 广东、河北、吉林人均存款超过12万元 宁夏人均存款突破9万元 [3] - 定期存款占比持续攀升 广东定存比例达到57% 河北定存比例达到81% 显示居民更倾向“锁利”抵御利率下行 [3] 居民贷款情况 - 广东、浙江的住户贷款较去年初略有减少 其中短期贷款（如消费贷、经营贷）下降尤为明显 [4] - 广东短期贷款减少超1140亿元 浙江短期贷款减少近1485亿元 [4] - 中长期贷款虽仍有增长 但整体凸显居民借贷意愿低迷 [4] 企业贷款情况 - 广东、浙江的企事业单位贷款余额同比大幅增长 短期与中长期贷款均显著上升 [5] - 企业贷款表现强劲 反映政策支持下的企业扩产与投资需求回暖 [5] 现象分析与展望 - 居民部门“存多借少”态势反映出当前居民收入虽在增加 但对消费与购房的信心仍显不足 预期修复尚需时间 [5] - 房地产调整与消费信心不足是居民贷款疲软的主要原因 [6] - 随着宏观政策持续发力、促消费与增收计划逐步推进 居民消费与投资动力有望逐步复苏 [6]

英国零售业表现疲软 - 2025年12月英国零售额同比增长仅1.2%，为七个月来最慢增速，且低于11月的1.4% [1] - 2025年全年零售额增长2.3%，但无论是12月还是全年数据均低于同期3.2%及全年估计3.4%的通胀率，表明消费者实际购买数量减少 [2] - 12月非食品类销售额同比下降0.3%，远低于1.2%的12个月平均增速 [2] - 巴克莱数据显示12月消费者支出同比下降1.7%，11月下降1.1%，趋势与英国零售商协会数据一致 [2] 消费者行为与市场情绪 - 消费者变得谨慎，受到生活成本上涨的挤压，许多人等待节礼日和新年促销的折扣 [1] - 尽管在节日食品上支出较为慷慨，但消费者对服装、家具和电子产品等一般商品不愿支付全价 [1] - 零售商经历了一个“惨淡的圣诞节”，非食品类销售额在12月25日前一直持平，电子产品等礼品表现比预期更差 [1] - 关于增税的猜测在预算案发布前数周打击了消费者在“黄金季度”的信心 [1] 不同品类表现分化 - 受11月仍高达4.2%的食品通胀推动，12月食品销售额同比增长3.1% [2] - 非食品类销售额在12月表现疲软，同比下降0.3% [2] 未来展望 - 经济学家指出，2025年在低迷中结束 [2] - 预计2026年上半年通胀急剧放缓，加上英国央行的进一步降息，应能为消费者提供喘息之机，释放实际消费能力 [2]

美国经济数据 - 美国10月贸易逆差大幅缩窄至294亿美元，为2009年中以来最低水平[1][9] - 美国12月ISM服务业PMI升至54.4，大幅高于预期的52.2[1][9] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，连续第10个月处于萎缩区间[1][9] - 美国12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人[1][9] - 美国1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，续请失业金人数为191.4万人[3][9] 高频指标动态 - 美国1月3日当周WEI经济活动指数降至2.13%，前值为2.49%[2][13] - 美国1月3日当周红皮书商业零售同比增速边际回落至7.1%，前一周为7.6%[2][16] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数为4.6万，较前一周的7.0万回落[3][21] - 1月9日RJ/CRB商品价格指数为301.47，较前一周上涨1.2%[5][32] 全球其他地区 - 德国2025年12月CPI同比升1.8%，低于预期的2.1%，通胀超预期放缓[1][10] - 法国2025年12月CPI同比升0.8%，低于预期的0.9%[1][10] - 日本2025年11月名义现金收入同比仅增0.5%，远低于预期的2.3%[1][10] - 德国1月4日当周WAI经济活动指数微升至0.07%，前值为0.05%[2][13]

核心观点 - 美国多维度就业高频指标呈现低位趋稳态势，具体表现为ADP周度新增就业低位企稳、初请失业金人数回落且好于预期、续请失业金人数回升且超预期、以及职位空缺数低位趋稳 [2] 过去一周重要经济数据及事件 - **美国**：多项经济数据超预期，包括第三季度实际GDP环比折年率（公布值4.3%，预期3.3%）[18][19]、第三季度个人消费环比折年（公布值3.5%，预期2.7%）[18][19]、11月工业产出月环比（公布值0.2%，预期0.1%）[18][19]、12月里士满联储制造业指数（公布值-7，预期-10）[18][19]；但消费信心（12月世界大型企业研究会消费者信心指数公布值89.1，预期91）[18][19]及耐用品订单增速（10月耐用品订单环比公布值-2.2%，预期-1.5%）[18][19]不及预期 [4][18] - **欧元区**：西班牙11月生产者价格指数月环比为-0.4%，低于前值0.5%；意大利11月生产者价格指数月环比为1.3%，高于前值-0.4% [5][18] - **日本**：通胀和工业产值低于预期，12月东京CPI（除生鲜食品）同比为2.3%（预期2.5%），11月工业产值月环比为-2.6%（预期-2.0%）[5][18][19] 未来一周重要经济数据及事件 - 重点关注1月2日下午17:00公布的12月欧元区制造业PMI终值，以及22:45公布的12月标普全球美国制造业PMI [6][20][21] 周度经济活动指数 - **美国**：经济活动指数微幅回升，12月20日当周WEI指数为2.32%（四周移动平均2.30%），前一周为2.31%（四周移动平均2.27%）[7][22] - **德国**：经济活动指数趋势回升，12月21日当周WAI指数为0.14%（四周移动平均0.11%），前一周为0.1%（四周移动平均0.09%）[7][22] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速回升，12月19日当周同比为7.2%（四周移动平均6.7%），前一周为6.2%（四周移动平均6.35%）[8][28] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率基本持稳于6.18%（前一周6.21%）；抵押贷款申请数量回落，12月19日当周MBA市场综合指数为299.8，环比下降5.0%（前一周环比下降3.8%）[9][30] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业低位企稳，截至12月9日，ADP四周累计新增就业人数约为4.6万人（前一周为7万人）[2][9][35] - **失业**：初请失业金人数回落至21.4万（前值22.4万，预期22.4万）；续请失业金人数回升至192.3万（前值189.7万，预期190万）[2][10][38] - **职位空缺**：职位空缺数低位趋稳，截至12月12日，INDEED职位空缺指数为104.66，较前一周环比下降0.2% [2][11][41] 物价 - 海外大宗商品价格反弹，12月26日RJ/CRB商品价格指数周环比上涨1.8%（前一周环比下降1.1%）[12][46] - 美国汽油零售价继续回落，12月22日当周价格为2.72美元/加仑，环比下降1.9%（前一周环比下降1.6%）[12][46] 金融 - **金融状况**：欧元区金融条件改善，美国金融条件高位企稳；12月26日，美国彭博金融条件指数为0.807，欧元区为1.651 [13][49] - **离岸美元流动性**：边际趋松，12月26日日元兑美元3个月互换基差为-24.1pips（一周前-25.8pips），欧元兑美元3个月互换基差为0.75pips（一周前-0.25pips）[13][51] - **信用利差**：高收益美元公司债最差情况收益率利差基本平稳，12月26日J.P. Morgan全球BB&B评级美元公司债的Spread-to-worst为265.3bp [15][54] - **国债利差**：美日、美欧10年期国债利差持稳；欧洲中心-外围利差稳中趋窄，截至12月23日，10年期意大利-德国国债利差为64.8bp（较上周收窄0.9bp），葡萄牙-德国利差为29.1bp（较上周收窄1.3bp）[15][57] 财政 - 截至12月24日，今年美国联邦资金累计支出约7.66万亿美元，累计同比增速为5.9%；去年同期累计支出为7.23万亿美元，同比增速为3.2% [16][62]

文章核心观点 - 稳定房地产市场对于保护居民财富、恢复消费与投资信心、以及支撑整体经济转型至关重要，是当前中国经济必须解决的难题 [1][12] 房地产市场现状与影响 - 中国二手房市场持续降温，价格走低，导致买卖双方陷入观望，交易热情消退，市场成为检测居民财富信心的前沿阵地 [1] - 房地产价格下跌导致居民感觉财富缩水，进而收紧钱包，抑制了大额消费和投资，日常消费也变得克制 [3] - 购房者减少导致开发商变得谨慎，不敢盲目拿地和新开项目，这股寒意蔓延至家电、建材、装修、家具等紧密相关的行业 [3] 对居民财富与金融行为的影响 - 许多中国家庭将大部分积蓄投入房地产，市场景气度下跌导致资产缩水成为共识，居民担忧本金损失 [5] - 居民不敢增加杠杆，消费贷款需求下降，银行放款也趋于保守，导致各行各业都感受到资金紧张的局面 [5] 宏观经济背景下的房地产角色 - 外部环境挑战增大，传统出口订单减少，中国经济更依赖内需，而楼市是内需投资消费链条上的关键枢纽 [7][8] - 如果房地产市场出现问题，经济将缺少关键支撑，其留下的空白难以被短期发展和新兴产业立即填补 [8] 政策应对与市场展望 - 官方已采取行动，推动出险大型开发商债务重组，并确保承诺楼盘按期交付，以恢复购房者信心 [10] - 未来需要更多新举措，包括支持一线城市楼市逐步松绑以传递明确信号，以及鼓励设立平准基金在市场下行时“托底” [10] - 推动房地产与科技融合，尝试智能住宅和旧城更新，为市场带来长期稳定的新动力 [10] 房地产稳定的广泛意义 - 房地产市场动荡不仅关乎房价，更关系到居民消费意愿和企业投资意愿，是社会信心的关键 [12] - 若无法解决房地产问题，社会整体信心难以提振，发展高端制造、人工智能等新产业也会受到制约 [12]

文章核心观点 - 英国宏观经济数据表现疲弱，显示2026年经济增长将继续面临挑战，主要受企业投资积极性不高和居民消费信心受冲击两大“痼疾”制约 [1][4][7] 宏观经济数据表现 - 零售数据持续疲软：11月英国社会零售环比下降0.1%，远低于市场预期，而10月已环比下跌0.9% [2] - 劳动力市场放缓：2025年8-10月英国失业率为5.1%，高于一年前及前三个月水平，就业率为74.9%，低于前三个月水平 [2] - 薪资增长放缓：8-10月不包括奖金的雇员薪资同比增长4.6%，包括奖金增长4.7%，私营部门工资增速从4.2%降至3.9% [2] - 通胀超预期放缓但存隐忧：11月英国CPI从10月的3.6%大幅放缓至3.2%，低于市场预期的3.5%和央行预测的3.4%，但央行官员对通胀上行风险表示担忧 [3] 制约经济增长的主要因素 - 企业投资积极性不高：政府提高雇主国民保险税率增加了企业投资成本，抑制了投资积极性 [5] - 商业投资增长结构失衡且前景黯淡：2025年英国商业投资增长主要由信息通信和能源行业推动，其他行业仅小幅增长或下降，毕马威预测2025年社会投资同比增长3.5%，2026年可能仅为2.2% [5] - 居民消费信心低迷：12月GfK消费者信心指数从11月的-19微升至-17，但仍处低位，过去12个月中有11个月消费者对经济的信心指数低于-30 [6][7] - 社会零售持续下滑：社会零售总额已连续三个月下跌，反映消费者信心不足 [6] 2026年经济增长预期 - 多家机构下调增长预期：毕马威预测英国2025年经济增长或为1.4%，2026年仅为1%，英国商会预测2025年为1.4%，2026年为1.2%，经合组织也研判英国经济2026年将放缓 [7] - 政策支持不足：秋季财政声明未出台更多促进经济增长的措施，被认为错过了刺激经济的窗口期 [7] 其他不利因素 - 技能人才匮乏、收紧移民政策对经济的冲击以及欧洲大陆经济不景气等因素，也对英国2026年经济增长构成不利影响 [7]

政策方向与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年首要重点任务，突显提振消费的极端重要性 [1] - 政策明确提出需“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”，旨在为服务与精神消费扩容扫清障碍 [3] 居民收入与就业基础 - 提振消费的根本前提是居民拥有稳定且增长的就业与收入，保障就业稳定与提升就业质量是核心挑战，应成为政绩考核的关键指标 [1] 消费内容与结构 - 消费增长不能仅依赖传统的衣食消费，市场扩容需依赖广义的精神消费与服务消费 [3] - 当前社会对“高档消费”的氛围趋于冷漠与不友好，低调、不露富的价值取向对消费产生了潜移默化的抑制作用 [3] 消费时间与意愿 - 普遍存在的加班多、实际假期短、工作时间延长等问题限制了消费时间，此问题近年来有所加重 [3] - 购房作为最大宗的消费，其意愿低落源于对房价稳定缺乏信心以及对未来持续还款能力的担忧 [5] 消费信心与社会预期 - 提振消费需要稳定居民对未来的预期，国家需通过行动与兜底建设来消除民间的不确定感 [5]

核心事件与价格异动 - 2025年12月13日，飞天茅台酒价格在一天内连续上调4次，从1490元/瓶涨至1580元/瓶，呈现“一小时一个价”的异常现象 [1] 供需失衡与市场结构 - 年末白酒消费旺季叠加春节备货周期，经销商库存普遍吃紧 [3] - 茅台开箱政策调整后，整箱流通量同比减少30% [3] - 广东、福建等传统消费大省的企业采购量增长25% [3] - 供需失衡导致价格进入“竞价模式” [3] 市场投机与交易行为 - 当天有超过200个“酒商”微信群同时发布收购信息，利用期货交易模式层层加价 [4] - 部分中间商通过限量放货制造恐慌，有门店上午到货的50件飞天茅台在扫码登记时已被预订一空 [4] - 人为制造的稀缺性加剧了价格波动 [4] 公司调控措施与效果 - 茅台公司今年已投放9500吨增量配额，并加大i茅台电商平台投放量 [5] - 传统渠道仍出现价格失控 [5] - 同日茅台1935等系列酒价格反而下跌2%，反映出市场热钱集中追逐飞天茅台的投机心态 [5] 需求构成与商品属性 - 在高端商务宴请复苏背景下，茅台兼具消费品和奢侈品的双重属性 [6] - 此次涨价潮中，真实饮用需求约占60%，其余为礼品和投资需求 [6] - 茅台价格成为观测中国消费信心的特殊晴雨表 [6] 监管与体系挑战 - 已有部分地区市场监管部门约谈本地经销商 [6] - 价格乱象揭示了传统经销体系与现代消费市场之间的深刻裂痕 [6] - 从根本上解决价格乱象，可能需要茅台在直营渠道建设上迈出更大步伐 [6]

核心观点 - 11月份物价数据温和上扬，反映供需两端同步改善，彰显经济韧性与潜力 [1] - 物价回暖是政策组合拳精准有力、新动能不断发展壮大等多维度突破的结果 [1] - 需促进供给和需求良性互动，以夯实价格合理回升的基础 [2] 宏观经济指标 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比10月份扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [1] - 11月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 11月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [1] 消费需求与价格表现 - 提振消费专项行动持续显效，消费需求焕新提升，“悦己型”、“健康型”需求持续增长 [1] - “悦己型”、“健康型”需求带动相关工业品价格上涨：11月份工艺美术品价格同比上涨20.6%，运动球类价格同比上涨4.3%，营养食品价格同比上涨1.1% [1] - 消费品以旧换新加力扩围，带动相关消费品价格上涨：11月份家用器具价格同比上涨4.9%，服装价格同比上涨2.0% [2] - 服务消费场景不断创新，带动服务价格上行：11月份飞机票价格同比上涨7.0%，家政服务价格同比上涨2.4%，在外餐饮价格同比上涨1.2% [2] 工业与制造业 - 重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序优化，部分行业价格降幅收窄：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅均已连续多个月收窄 [1] - 新兴行业发展带动相关产品价格上涨：11月份外存储设备及部件、石墨及碳素制品制造、集成电路制造、服务消费机器人制造等价格均实现同比上涨 [2] 政策与市场环境 - 宏观政策跨周期、逆周期调节持续显效 [2] - “反内卷”、产能优化、消费扩容协同发力，以夯实价格合理回升的基础 [2] - 需纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系 [2]

核心观点 - 飞天茅台终端市场价格显著下跌并逼近官方指导价 反映出其作为“硬通货”的市场地位受到挑战 价格体系面临压力 [1] - 茅台价格下跌的根本原因在于消费端结构性变化 包括主力消费人群断档、消费观念转向务实与健康 以及商务需求萎缩 而非产品本身品质变化 [2][3][5][7] 消费市场与需求变化 - **年轻消费群体（25岁）**：面临经济压力（如为首付精打细算） 消费优先级改变 对近2000元一瓶的茅台需求弱化 [2] - **中年核心消费群体（36-45岁）**：受房贷和教育支出挤压 消费变得极为审慎 非必要不举杯 [2] - **传统资深消费者（55岁）**：因健康问题（如脂肪肝、肝功异常）而减少或停止白酒消费 可能导致存量茅台被抛售至二手市场 [2] - **白酒消费主力军正在断档** 中国社会科学院数据显示消费人群结构出现断层 [2] 商务宴请需求萎缩 - **传统主力行业需求降温**：以往出手阔绰的地产行业因行业遇冷、资金链紧绷 商务宴请中茅台消费变得“节俭” [5] - **新兴行业接纳度有限**：科技“独角兽”公司文化与氛围不同 崇尚健康并拥有其他激励方式（如期权） 对茅台为代表的传统高端白酒需求动机不强 [5] 公司应对措施与市场反应 - **公司采取多项措施稳定价格**：包括豪掷53亿元回购股份、暂停部分企业申购渠道、大幅收缩经典大箱装投放 [5] - **措施本质**：公司试图通过减少流通环节供应来托盘 稳住价格体系 [5] - **终端市场压力依然巨大**：经销商库存压力实实在在 明码标价1580元的散瓶飞天茅台 实际成交价可被砍至1450元 [7] 行业与产品本质反思 - **产品品质未变**：不同年份（如1998年与2012年）的茅台酒体风味相差无几 [7] - **消费驱动因素改变**：过去消费主要承载面子与身份象征 现在消费者更优先考量钱包与健康 消费趋于务实 [7] - **行业长期支撑**：高端白酒的持续表现最终依赖于普通人口袋里切实恢复的消费信心 而非“面子经济” [7]