投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司对应2026年23倍市盈率估值，对应合理价值28.07元/股 [6] 核心观点 - 公司经营趋势持续向上，在出海及休闲等多赛道表现突出 [1][6] - 公司深耕SLG（策略类游戏）赛道并保持领先地位，同时休闲品类实现突破性进展，研发实力在行业内处于领先地位 [6] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润预估区间为55.5至69.8亿元，同比增长预估区间357%至475%；扣非归母净利润预计为58.0至63.3亿元，同比增长预估区间为253%至285%；经营性现金流同比增长预估超70% [6] - **分季度表现**：2025年前三季度营业收入272亿元，归母净利润43.57亿元；预计第四季度收入为108亿元，环比第三季度进一步增长；第四季度归母净利润中枢为19.08亿元 [6] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为380.36亿元、494.25亿元、540.29亿元，同比增长率分别为68.2%、29.9%、9.3% [2][9] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为60.76亿元、89.96亿元、120.72亿元，同比增长率分别为400.8%、48.1%、34.2% [2][6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.82元、1.22元、1.64元 [2][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的65.8%提升至2025-2027年的70.3%、71.4%、71.3%；净利率将从2024年的4.6%提升至2025-2027年的16.3%、18.6%、22.8%；净资产收益率（ROE）将从2024年的4.9%提升至2025-2027年的22.0%、26.5%、28.5% [9] 业务亮点 - **SLG赛道领先**：旗下现象级爆款产品《Whiteout Survival》在上线三年后在中国手游出海榜中位居第一；爆款新品《Kingshot》实现高速增长，在中国手游出海榜位居第三 [6] - **休闲赛道突破**：休闲品类实现突破性进展，拓宽了出海产品品类覆盖，其中《Tasty Travels: Merge Game》成功进入中国手游出海榜TOP15；《Truck Star》、《High Seas Hero》等其他自研产品也实现稳步增长 [6] - **运营优势**：公司旗下Century Games充分发挥研、发、运三位一体的优势，全面践行以数据驱动的方法论 [6] 财务与估值 - **估值指标**： - **市盈率（P/E）**：预计2025-2027年分别为22.9倍、15.5倍、11.5倍 [2] - **市净率（P/B）**：预计2025-2027年分别为5.0倍、4.1倍、3.3倍 [9] - **EV/EBITDA**：预计2025-2027年分别为15.3倍、10.9倍、7.8倍 [2] - **财务状况**： - **资产与现金流**：预计货币资金将从2024年的65.28亿元增长至2027年的211.25亿元；经营活动现金流净额预计将从2024年的50.46亿元增长至2027年的126.36亿元 [7] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的34.6%下降至2027年的25.7%；有息负债率预计从2024年的2.2%下降至2027年的1.1%；利息保障倍数预计从2024年的9.2倍大幅提升至2027年的215.8倍 [9]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为55.50亿元至69.80亿元，较上年同期大幅增长357.47%至475.34% [1] - 业绩变动主要原因为整体收入、利润和现金流均实现大幅增长 [1] 业务驱动因素 - 出海业务表现突出，爆款游戏频出，其中《Whiteout Survival》和《Kingshot》等产品表现强劲 [1] - 国内业务方面，SLG（策略类游戏）龙头产品《无尽冬日》持续增长 [1] - 盛趣游戏的经典IP（知识产权）通过新品发布焕发生机，为增长做出贡献 [1]

公司重大运营事故 - 鹰角网络旗下重磅IP游戏《明日方舟：终末地》于近日开启全球公测，上线前预约人数高达**3500万**，承载了公司开拓全球市场的野心 [2][17] - 游戏上线首日即爆发重大运营危机，外服出现严重支付BUG，导致大量海外玩家被异常扣款，被业内人士称为游戏界“T0级别事故”及近年来中国游戏出海过程中较为罕见的开局失利案例 [2][3][17][18] - 支付BUG具体表现为：玩家在未进行购买操作的情况下收到PayPal扣款通知，例如充值**10美元**月卡被扣**1200美元**，甚至出现跨币种、跨账户异常扣费，引发玩家对账户安全的广泛担忧 [3][19] 事故技术原因与官方应对 - 支付BUG的技术核心原因疑似为PayPal支付接口访问控制失效，其用于识别用户与商家自动付款协议的唯一代码BAID未能与玩家账号有效绑定验证，叠加免密授权逻辑漏洞，导致不同玩家的支付凭据被错误关联 [7][23] - 事故发生后，鹰角海外发行品牌Gryphline紧急响应，下线全部PayPal支付渠道，并承诺为特定时间段（**1月22日上午9:36:51至11:05:36 UTC+8**）创建的所有PayPal订单发放全额退款，声称**4小时内**完成大部分退款 [5][21][23] - 官方公告未提及具体赔偿方案、漏洞修复时间表及责任追究说明，被指仓促且缺乏诚意 [5][21] 事故造成的负面影响 - 由于游戏上线时间正值月底，部分玩家被扣款数额较大，甚至有玩家发帖称“还不上账单”，游戏被调侃为能让海外玩家进入“斩杀线”（即财务状况崩溃临界点） [8][24] - 《BUG》栏目就事件涉及的具体人数、金额等问题向官方求证，但截至发稿未获回应 [8][24] 游戏安全与公平性问题 - 除支付BUG外，游戏上线约一周（截至**1月29日**）外挂已泛滥，在第三方平台（如闲鱼、淘宝）可轻易购得，售价从**1元**到几十元不等 [9][25] - 外挂商品销量惊人，闲鱼平台多数商品标注“销量过百”，淘宝平台部分商家一周内销量已突破**900份** [10][25] - 外挂功能强大，包括透视宝箱、无限冲刺、伤害翻倍、地图传送等，商家声称“目前为止0封号”，表明官方反外挂检测与打击力度薄弱 [12][27] - 尽管官方在游戏上线前（**1月20日、21日**）及开服当日多次发布公平运营声明，禁止外挂并承诺严厉处罚，但实际反制效果甚微，严重冲击正常玩家体验 [12][27] 公司历史与口碑争议 - 鹰角网络成立于**2017年**，与米哈游、叠纸、莉莉丝并称为“上海游戏F4”，其创始人兼CEO黄一峰曾多次强调坚持原创、创新与文化自信 [13][28][29] - 然而在过去一年中，公司屡次陷入抄袭风波：半年前上线的游戏《泡姆泡姆》被指在作画风格与人物设计上抄袭任天堂的《斯普拉遁》；《明日方舟》角色“阿斯卡纶”的新增时装也被指“贴图”照搬卡普空《怪物猎人》中“天廻龙”的设计 [13][14][30] - 对于《泡姆泡姆》的争议公司未回应，但对《明日方舟》皮肤争议，运营小号发布了修改后的版本和道歉声明 [14][30] 行业分析师观点 - 行业分析师张书乐指出，此次事故暴露出二次元游戏厂商过度痴迷于游戏剧情（“为爱发电”），而忽略了关键的技术基本功 [15][31] - 分析师认为，支付是连接用户与游戏的关键纽带，如此疏忽实属不该，公司需内外功同步修炼，方能在全球市场竞争中取得成功 [15][31]

商业航天与太空经济 - 北京穿越者载人航天科技公司展示国内首艘商业载人飞船“穿越者壹号(CYZ1)”全尺寸试验舱，并已预订超三艘船合计20余位太空游客，预计2028年实现载人首飞 [1] - 兴业证券观点认为，太空经济正从政府主导转向商业驱动，当前处于低成本可回收火箭驱动的产业化加速期，催生了卫星互联网、地球观测、太空旅游等新商业模式 [1] - 烽火电子为空间站舱外航天服提供送受话器组件及话音处理装置，本川智能是领先基站天线厂商的PCB供应商，并拥有低空卫星校准网络板、功分板等相关产品 [2] 钠离子电池产业 - 宁德时代发布行业首款量产钠电池，该45kWh钠电池在零下30℃可即插即充，零下20℃保有92%以上可用电量 [3] - 据QYResearch报告，预计2031年全球钠离子电池市场规模将达到51.1亿美元 [3] - 华自科技有基于钠离子电池的储能产品，金银河是锂/钠电池连续法自动混浆产线及正负极极片智能制造一体化装备的领军企业 [3] 游戏行业动态 - 《穿越火线》手游与《流浪地球》联动版本上线后，迅速成为iOS游戏畅销榜第3、总榜第4 [4] - 《鹅鸭杀》手游公测前夕预约用户突破2000万，公测后登顶iOS免费榜；心动公司《心动小镇》国际服预下载阶段登顶全球50+地区免费榜榜首 [4] - 恺英网络长周期游戏持续运营，并探索“数字资产+实体经济”模式，其织梦大模型与AI游戏引擎《SOON》实现开发全流程自动化 [5] - 三七互娱Q1有望在港澳台上线自研MMO《RO仙境传说：世界之旅》，后续有《斗罗大陆：零》等重磅IP产品 [5] 储能产业发展 - 截至2025年12月底，中国新型储能累计装机规模达144.7 GW，同比增加85%，是“十三五”时期末的45倍 [5] - 华安证券指出，AI时代美国数据中心缺电，储能是少数能在1-3年内大规模部署的核心技术路径，预计将成为2030年前美国数据中心缺电的核心解法之一，并刺激2027年美国储能装机超110GWh [6] - 鹏辉能源主要储能电芯产线满产，计划2026年新投产587Ah大容量电芯；津荣天宇为北美施耐德电气本地化项目提供零部件；固德威已形成“光储逆变器+储能+PVBM+热泵+智慧能源WE平台”全套解决方案 [7] 国产GPU与算力 - 国产GPU厂商燧原科技科创板IPO获受理，拟融资金额60亿元 [8] - 国金证券指出，国产GPU性能持续提升，已基本追平一些前代产品，在本地化服务、政策支持、成本控制等方面具备优势 [8] - 广脉科技已与燧原科技签订合作合同，尝试向国产算力服务领域拓展；首都在线与燧原科技联合开发AIGC文生图场景 [8] AI发展带来的能源需求 - 特斯拉CEO马斯克表示将推进太阳能发电，并认为在太空设立太阳能AI数据中心是理所当然的事 [9] - 随着科技巨头争相建设大型数据中心，预计到2035年全球电力需求将增长30% [9] - 广发证券表示，在“算力上天”共识推动下，太空光伏作为主要供能形式有望深度受益，砷化镓为目前主流，长期关注钙钛矿技术突破 [9] - 聚和材料专业生产光伏导电浆料，首创可量产铜浆产品，在少银化、无银化、BC、HJT、钙钛矿等技术中保持引领地位；高测股份产品覆盖光伏硅片制造全环节 [10]

文章核心观点 中国自主研发游戏出海已成为服务贸易增长新引擎，其成功得益于以“精品研发体系”为核心的硬核技术实力、AIGC等前沿技术的规模化应用、融合传统文化IP的文化内核创新，以及从国家到地方的系统性政策支持；未来增长将聚焦于新兴市场精细化运营、品类融合与微创新，以及AI技术驱动的全面变革 [1][2][3][7][8][10] 行业表现与市场数据 - 2025年上半年，中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07% [1] - 游戏出海是推动中国服务贸易增长的新引擎，并为全球经济注入新活力 [1] - 国产游戏《燕云十六声》的实机演示视频在海外平台播放量超5000万次 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》公测期间，在35个国家和地区iOS游戏免费榜居首位 [2] 技术驱动与研发优势 - 产业已形成涵盖研发、运营和商业化的“精品研发体系” [2] - 中国游戏公司在引擎技术、美术表现、玩法设计上已达到世界较高水平，有能力产出3A级品质的移动游戏和跨平台游戏 [2] - 对F2P模式的深度理解和精细化运营能力是相较于许多海外同行的核心优势 [2] - AIGC规模化应用成为游戏出海加速器：在研发端，AI让美术资源生成时间缩短80%以上，3D建模与动画生成加速5倍至10倍，AI编程助手可提高开发效率30%至50%；在营销运营端，AI可使获客成本降低20%至40% [3] - 技术突破让中国游戏在全球高端市场具备竞争力，如《逆水寒》的AI表情交互系统能实时响应玩家对话生成NPC动作 [3] - 中国游戏企业在AIGC、引擎开发、云游戏、跨平台等技术上已具备全球竞争力，支撑高品质、高效率的全球同步研发与运营 [4] - 已形成从策划、美术、程序到运营的标准化的出海管线，能快速响应全球市场需求 [4] 文化内核与IP融合 - 游戏产业演绎已超越“讲故事”，传统文化IP与游戏融合为高质量发展注入新文化内核 [5] - 采用“内核引领，外壳普适”策略：确保核心玩法全球普适，将文化元素作为提升体验的“增值内容”自然融入 [6] - 具体案例包括：《黑神话：悟空》中“悟空”等名词采用汉语拼音翻译，引发海外玩家研究《西游记》[5]；《原神》中融合春节、元宵节民俗的“海灯节”成为全球玩家年度盛会 [5]；《诛仙世界》中融入了江苏省非遗绒花制作技艺 [5] - 游戏出海已从“产品输出”提升为“文化赋能”与“体系输出”，实现文化软实力输出 [7] 政策支持与系统布局 - 国家和地方层面出台一系列支持政策，推动游戏出海从“自发探索”走向“系统布局” [8] - 2025年4月，商务部提出发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的整个产业链条 [8] - 商务部等4部门联合发布的2025—2026年度国家文化出口重点企业和重点项目目录中，腾讯、网易、米哈游、鹰角等98家游戏相关企业和《原神》《明日方舟》《永劫无间》等15款游戏产品入选 [8] - 地方层面：广东省（占据中国游戏市场近八成份额）2025年5月出台政策，提出“打造出海产业集群”，引导支持企业打造“粤产游戏出海矩阵”“游戏企业出海联盟”，并支持整合上下游产业链资源协同出海 [8]；北京市政策鼓励企业开拓国际市场，支持产品在海外发挥文化推动作用 [9] 未来增长方向与机遇 - 市场层面：新兴市场的“精细化运营”是确定性机会，需针对当地文化、社交习惯和支付能力进行深度定制化开发与运营 [10] - 品类层面：“品类融合与微创新”是关键，在成熟品类中寻找差异化切入点或开拓海外尚未饱和的细分品类 [10] - 技术层面：AI驱动是最大的变量和机遇，将彻底改变游戏研发、用户体验和运营，率先拥抱AI的公司将建立巨大竞争优势 [10] - 具体增长点包括：能够实现手机、PC、主机三端数据互通的产品；能够形成“游戏+赛事+社区”生态闭环的产品；能够实现AI驱动的新型交互体验类产品 [10]

行业整体表现与市场数据 - 中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07%，成为推动服务贸易增长的新引擎 [1] - 以游戏产业为代表的中国数字贸易在全球经济增速放缓背景下为全球经济注入新活力 [1] 核心竞争力与产业优势 - 产业已形成“精品研发体系”，在引擎技术、美术表现、玩法设计上达到世界较高水平，有能力产出3A级品质的移动和跨平台游戏 [2] - 对F2P模式的深度理解和精细化运营能力是相较于许多海外同行的核心优势 [2] - 全球移动游戏市场持续扩张为高品质产品提供了广阔市场基础 [2] - 已形成一套高效支撑出海的基础设施，涵盖从云服务、支付到营销平台 [2] - 中国游戏企业在AIGC、引擎开发、云游戏、跨平台等技术上已具备全球竞争力，能够支撑高品质、高效率的全球同步研发与运营 [4] - 从策划、美术、程序到运营，已形成标准化的出海管线，能够快速响应全球市场需求 [4] 技术驱动与AIGC应用 - 人工智能生成内容（AIGC）的规模化应用成为游戏出海的加速器，推动行业迈向“体验革新”[3] - 在研发端，AI让美术资源生成时间缩短80%以上，3D建模与动画生成加速5倍至10倍，AI编程助手可提高开发效率30%至50% [3] - 在营销和运营端，AI使获客成本降低20%至40% [3] - AIGC技术正在重构内容生产管线，提升内容迭代效率 [3] - AI生成技术、引擎、虚拟仿真等数智技术有望成为构建虚拟世界的底层工具，以“AI+游戏+千行百业”的方式广泛赋能各行业 [3] - AI技术将彻底改变游戏研发、用户体验和运营，率先拥抱AI的公司将建立起巨大的竞争优势 [10] 文化融合与IP输出 - 游戏产业的演绎已从“讲故事”层面提升至传统文化IP与游戏融合，向全球玩家传播中国文化 [5] - 采用“内核引领，外壳普适”策略，在确保核心玩法全球普适的基础上，将中国建筑美学、传统节日等文化元素作为“增值内容”自然融入 [6] - 出海已从“产品输出”提升为“文化赋能”与“体系输出”，大型游戏公司开始尝试将东方文化元素与游戏体验相结合，实现文化软实力输出 [7] - 游戏不仅是娱乐方式，更是文明对话的载体 [6] 具体产品案例与市场反响 - 《黑神话：悟空》展现顶尖图形技术实力与美术表现力，其海外翻译采用汉语拼音如“Wukong”，引发海外玩家研究《西游记》的热潮 [2][5] - 《燕云十六声》通过纳米级细节渲染技术精准呈现古代建筑元素，游戏实机演示视频在海外平台播放量超5000万次 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》公测期间在35个国家和地区iOS游戏免费榜居首位 [2] - 《原神》中设计的“海灯节”融合春节、元宵节等中国传统民俗，已成为全球玩家每年翘首以盼的“盛会” [5] - 《诛仙世界》中融入了江苏省非遗绒花制作技艺等传统技艺 [5] 政策支持与产业环境 - 国家和地方层面出台一系列支持政策，推动游戏出海从“自发探索”走向“系统布局” [8] - 商务部等4部门联合发布的2025—2026年度国家文化出口重点企业和重点项目目录中，腾讯、网易、米哈游、鹰角等98家游戏相关企业和《原神》《明日方舟》《永劫无间》等15款游戏产品入选 [8] - 广东省出台政策提出“打造出海产业集群”，引导支持游戏企业带动中小微企业出海，打造“粤产游戏出海矩阵”和“游戏企业出海联盟” [8] - 北京市政策鼓励游戏电竞企业开拓国际市场，支持产品在海外发挥文化推动作用 [9] 未来增长方向与战略重点 - 市场层面：新兴市场的“精细化运营”是确定性机会，需针对当地文化、社交习惯和支付能力进行深度定制化开发与运营 [10] - 品类层面：“品类融合与微创新”是关键，在成熟品类中寻找差异化切入点或开拓海外尚未饱和的细分品类 [10] - 技术层面：AI驱动是最大的变量和机遇 [10] - 未来增长点包括：能够实现手机、PC、主机三端数据互通的产品；能够形成“游戏+赛事+社区”生态闭环的产品；能够实现AI驱动的新型交互体验类产品 [10]

事件概述 - 世纪华通于2025年1月18日在第九届世界浙商上海论坛暨2025上海市浙江商会年会上荣获第五届“金名片”奖项中的“奔流・寰球奖” [1][6] 奖项背景与意义 - “金名片”奖项旨在表彰在创新突破、匠心传承、品质引领和全球化布局等领域表现卓越的上海市浙江商会会员企业 [2][8] - 该奖项是对浙商企业时代风采与责任担当的认可 [2][8] - 本届论坛共有60家优秀会员企业获得“金名片”奖项表彰 [5][10] 公司获奖原因 - 获奖基于公司在全球化布局、产业创新与高质量发展中的突出表现 [1][6] - 公司多年来聚焦核心游戏产业赛道，积极拓展国际市场网络 [2][8] - 公司在技术研发、资源整合、产业链协同等方面不断实现突破，构建了覆盖全球的业务发行体系 [2][8] - 公司为全球产业升级注入“浙商动能” [2][8] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收272.23亿元 [2][8] - 2025年前三季度，公司净利润为43.57亿元，同比增长141.65% [2][8] - 2025年前三季度，公司扣非后净利润为42.94亿元，同比增长140.98% [2][8] - 2025年前三季度，公司经营性现金流为62.78亿元，同比增长81.33% [2][8] - 多项核心财务数据刷新历史纪录，展现出强劲的经营韧性与增长动能 [2][8] 游戏业务与市场地位 - 游戏出海业务是公司的关键增长引擎 [5][10] - 根据Sensor Tower发布的《2025年中国手游发行商全球收入榜及出海手游收入榜》，世纪华通跃居中国手游发行商全球收入榜亚军 [5][10] - 公司旗下游戏《Whiteout Survival》蝉联出海手游收入榜冠军 [5][10] - 公司旗下游戏《Kingshot》位列出海手游收入榜季军 [5][10] - 公司旗下游戏《Tasty Travels: Merge Game》首次上榜即位列出海手游收入榜第27名 [5][10] - 根据外媒Mobilegamer.biz基于AppMagic数据发布的2025年全球手游收入榜，《Whiteout Survival》成功跻身全球第四 [5][10] 未来发展方向 - 公司未来将聚焦游戏研发、算力建设、全球化布局等领域持续深耕 [5][10] - 公司致力于为推动社会高质量发展持续贡献力量 [5][10]

留学回国趋势与规模 - 2024年留学回国人数达49.5万，较2023年激增7.94万，同比涨幅19.1% [1] - 1978年至2024年，各类出国留学人员累计888万人，完成学业743万人，其中644万人选择回国发展，约每3个留学生中有2个回国 [1] - 留学回国已成为持续十年并将长期延续的必然趋势 [1] 海外就业环境变化 - 美国H-1B签证中签率在2023年跌至14%，为十年新低 [3] - 英国取消PSW签证过渡期，欧盟蓝卡申请门槛提高40% [3] 国内政策支持体系 - 国家层面政策明确支持留学、鼓励回国、来去自由、发挥作用 [6] - 上海留学生落户政策将全球Top100大学名单扩容至191所，Top50院校毕业生全职来沪工作可直接落户，51-100名院校毕业生工作满6个月即可申办 [9] - 北京在高层次留学人才回国资助和创业启动支持计划中，加大对人工智能等新兴产业留学回国人才的倾斜力度，重点产业领域毕业高校世界排名要求可适度放宽 [9] - 深圳对属于数字创意、现代时尚、低空经济、机器人、软件与信息服务、人工智能、新能源等28个战略性新兴产业和未来产业集群的留学生创业公司，提供最高100万元的创业补贴 [11] - 杭州、天津、南京等全国各省市也出台创业补贴及贷款补贴政策吸引海外人才 [13] 企业招聘与人才需求 - 腾讯2025年秋招在美国、英国、加拿大等地设点，将毕业时间要求放宽至2024年1月-2025年12月，并取消公司统一笔试 [16] - 华为、阿里、字节等企业校招中开设留学生招聘专栏 [16] - 企业针对新兴技术和产品研发岗位开办留学生专场，因国内难以找到交叉专业领域的复合型人才 [18] - 国内智能城市及智造产业亟待支持，国内学校相关新专业起步晚尚需时间成熟 [18] 回国就业热门领域与专业 - 商科和计算机专业是最受欢迎的两大领域 [19] - 2024年回国求职留学生专业前十名包括：工商管理、金融学、经济学、市场营销、法学、会计学、人力资源管理、国际商务、教育学、计算机科学与技术 [20] - IT/互联网/游戏行业成为留学归国人才重要就业选择，占比达15.4% [21] - 游戏相关专业在留学生中备受欢迎 [21] 游戏产业发展与人才需求 - 2024年回国求职留学生人数同比激增20%，达2018年的2倍 [21] - 2025年中国游戏产业报告显示，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35% [23] - 2025年上半年累计812款新游戏获批，国产游戏版号较2024年同期增长超20% [26] - 2025年第一季度，游戏特效设计、游戏动作设计岗位人才紧缺指数分别达4.92和3.46，位列人才紧缺程度TOP30岗位的第6和第13位，指数较2024年再度上升 [26] - 教育部2025年度普通高等学校本科专业申报拟增863个专业，其中包括游戏艺术设计、电子竞技等46个艺术类专业 [25] 留学生优势与行业影响 - 具备前沿IT技能的海归人才是国内企业竞相争夺的资源 [20] - 在海外接受高等教育、具备跨文化沟通能力的留学生，在游戏出海过程中能更好理解不同文化背景的玩家需求，展现不可替代的优势 [28]

文章核心观点 - 长城证券认为，中国游戏行业在用户付费潜力、政策环境、细分赛道增长及AI技术赋能等多方面呈现积极趋势，行业具备持续增长动力 [1][2][3] 政策与市场环境 - 国内游戏政策边际向好，版号发放量显著增长，2025年累计发放1771款，同比增长25%，较2023年大幅增长65%，政策环境步入稳定支持新阶段 [1] - 文化出海成为国家战略，游戏作为重点抓手受益，2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23% [1] - 宏观经济持续修复，人均可支配收入增长有望提振作为可选消费的游戏需求 [1] 用户付费与市场空间 - 相较国外，中国游戏用户人均付费存在较高增长空间，2025年美国预计每个付费玩家年支出达324.9美元，2024年日本玩家人均游戏消费为2144元人民币 [1] - 国内游戏用户ARPU（每用户平均收入）上行主要受益于政策鼓励精品化提升付费意愿、版号放量提升供给提振需求、以及宏观经济修复 [1] 细分赛道：小程序游戏 - 2025年国内小程序游戏市场收入达535.35亿元，同比大幅增长34.39%，维持高速增长 [2] - 苹果与腾讯于2025年11月达成协议，微信小游戏及小程序内支付佣金为15%，支付规范化有望提升iOS小程序用户数及相关公司利润率 [2] - 微信小游戏加码新游激励，2026年1月1日起，对首发期流水达标游戏，平台与开发者分成由3:7优化为2:8，进一步向开发者倾斜 [2] 技术赋能：AI与游戏产业 - AI重构游戏研发全流程，例如腾讯光子工作室角色动画制作周期缩短40%，部分项目角色技能原型验证时间从2周压缩至3天 [3] - AI提升买量效率，三七互娱通过AI投放广告比例已达总投放的50%，帮助投放工作提效70% [3] - AI赋能运营与玩法，可充当智能客服、提升素材审核效率，并催生AI原生玩法，如巨人网络《太空杀》推出“残局对决”，恺英网络投资企业推出融合情感对话大模型的《EVE》 [3] 行业相关公司 - 研报提及的相关标的包括：腾讯控股、网易-S、心动公司、巨人网络、三七互娱、世纪华通、吉比特、恺英网络、赤子城科技 [3]

都乐网络A轮融资事件 - 浙江都乐网络科技有限公司完成数千万级A轮融资 投资方为A股首家游戏上市公司中青宝旗下投资公司领投 [2] - 融资资金将用于补足研发与全球化运营的资源缺口 加速推进多款自研产品的海内外发行 [2] - 都乐网络计划自2026年第二季度起密集推出至少六款面向全球市场的自研及代理游戏 [3] 投资方中青宝背景 - 中青宝于2010年登陆深交所创业板 成为中国第一家A股上市的游戏公司 [2] - 公司市值一度突破百亿元 深耕行业二十余年 聚焦主旋律游戏赛道 [2] - 旗下产品覆盖战争、仙侠、体育竞技等多个品类 累计服务用户规模过亿 [2] 都乐网络发展历程与现状 - 公司成立于2022年 成立之初获得米哈游原投资方沐恩网络的天使轮投资 2025年再获腾讯系黑岩网络战略注资 [3] - 凭借多款爆款产品累计平台用户200余万 是浙江游戏行业的标杆型新锐企业 [3] - 中青宝的加持将为其补上上市企业级的运营体系与发行渠道短板 [3] 都乐网络未来战略与产品规划 - 海外业务将聚焦欧美、中东核心市场 依托中青宝渠道资源搭建本土化发行与运营体系 [3] - 计划推出使用UE5引擎打造的《abyss rebel》 作为冲击国际3A赛道的拳头产品 对标《黑神话：悟空》《影之刃零》 [3] - 公司试图以高品质国产机甲游戏对抗欧美大厂的品类垄断 [3] 行业影响与展望 - 此次融资被视为新锐游戏企业借力老牌上市龙头实现跨越式发展的典型案例 [4] - 都乐网络有望突破中小厂商在资金、渠道上的发展瓶颈 [4] - 随着本轮融资落地 公司有望在2026年实现营收规模的再度跃升 成为国产游戏出海的核心生力军之一 [4]