公司荣誉与提名 - 世纪华通获得2025年度游戏十强年度榜三项大奖提名，包括“优秀‘走出去’游戏企业”、“优秀游戏运营企业”和“优秀移动游戏” [1][4][6] - 旗下盛趣游戏获得“2025年度游戏十强优秀游戏运营企业”提名 [1][5][6] - 旗下点点互动的移动游戏《无尽冬日》获得“2025年度游戏十强优秀移动游戏”提名 [1][5][6] 奖项背景与行业地位 - 2025年度中国“游戏十强”评选由中国音像与数字出版协会主办，中国音数协游戏工委承办，被视为中国游戏产业最具代表性、影响力、公信力的最高奖项之一 [4][8] - 该评选被誉为“第九艺术封神榜” [4][8] 出海业务成就与市场表现 - 公司获得“优秀‘走出去’游戏企业”提名，是对其全球化发展与海外市场突破的肯定 [4][8] - 新作《Kingshot》上线不到四个月即稳居全球多个地区iOS游戏免费榜首位，并跻身数十个地区iOS游戏畅销榜前10 [4][8] - 今年7月，《Whiteout Survival》与《Kingshot》携手包揽中国手游出海收入榜冠亚军，并已连续4个月保持这一排名 [4][8] - 此举巩固了旗下Century Games在全球策略类手游市场的领先地位 [4][8] 游戏运营与IP管理 - 盛趣游戏通过聚焦核心IP运营策略，深度挖掘私域流量潜力 [5][9] - 公司先后推出《传奇新百区-盟重神兵》、《龙之谷世界》等IP手游新品，取得了不错的市场表现 [5][9] - 近期公测的《传奇世界重制版》获得了较高人气，成功激活了核心IP的“存量价值” [5][9] 重点产品表现与创新 - 《无尽冬日》是全球首款冰雪题材SLG游戏，上线后长期稳居国内iOS畅销榜TOP3 [5][9] - 该游戏凭借持续更新的内容和精细化运营，成为具有超高人气和良好口碑的SLG标杆作品，并打造出自身的IP文化圈 [5][9] 行业趋势与公司定位 - 游戏产业进入高质量发展新阶段，行业竞争聚焦于内容创新、技术应用与全球化能力 [5][9] - 世纪华通将继续发挥标杆作用，推动中国游戏产业在精品化、国际化道路上持续前行 [5][9]

行业与公司 * 行业为游戏行业，涉及A股网络游戏概念公司、腾讯、网易等头部厂商[1][2][4] * 公司包括腾讯、网易、世纪华通、丘比特、巨人网络、游族网络、盛天网络、完美世界等[1][4][5] 核心观点与论据 行业整体表现强劲 * 2025年第三季度万得网络游戏概念公司总收入达303.62亿元，同比增长27%-29%，净利润约60亿元，同比上升19%，利润率创近三年新高[1][2] * 2025年1-9月上述公司合计营收838.4亿元，同比增长25%，净利润138.42亿元，同比上升81%[2] * 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入880.26亿元，环比增长6.96%，终结了连续五个季度的下滑趋势[8][9] * 2025年1-9月国内游戏市场实际销售额1680亿元，同比增长14%，用户规模6.79亿，同比增长0.72%[1][6] 头部公司业绩亮眼 * 腾讯三季度网络游戏总收入636亿元，其中国际市场收入208亿元，同比增长43%，本土市场收入428亿元，同比增长15%[1][4] * 网易三季度游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，占总营收82%[4] * A股公司中，世纪华通前三季度归母净利润43.57亿元，同比大幅增长141.65%，巨人网络第三季度营收和净利润同比增速均超80%[1][5] 出海业务成为重要增长引擎 * 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场收入达49.94亿美元，环比增长6.34%[3][10] * 2025年上半年自主研发游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长超11%[13] * 出海战略呈现规模增长、品类升级、市场扩容和模式创新，积极拓展中东、拉美等新兴市场，并向PC+主机+移动端多平台协同覆盖转型[13] AI技术深度赋能行业 * AI技术广泛应用于游戏研发、运营和用户体验环节，头部厂商研发端AI应用率已超80%[1][11] * AI能大幅缩短研发周期、降低成本、提高运营效率，并通过智能NPC、动态剧情等优化用户体验[7][11][12] * AI赋能正从概念验证转向规模落地，是未来行业高质量增长的核心驱动力之一[7][19] 政策环境提供支持 * 游戏版号审批常态化高供给，仅2025年10月就发布16066款游戏版号，截至10月末累计发放141440款，为新品上线储备充足资源[9] * 政府支持游戏出海，商务部等支持游戏出海全产业链，98家企业入选国家文化出口重点企业[3][10][14] 市场表现与估值 * 2025年1-9月中证动漫游戏指数累计涨幅68%，四季度回调被视为上涨途中的休整[1][6] * 截至11月中旬，A股游戏公司平均市盈率约28倍，低于近五年35倍均值，也低于新能源、半导体等热门赛道[6][18] * 在112%的归母净利增速背景下，存在高增速与低估值的错配，估值具备安全边际和向上空间[6][18] 其他重要内容 未来展望 * 未来两到三个季度，新游戏供给高峰和AI技术规模落地有望推动行业基本面持续改善[16] * 展望2026年，行业有望从企稳复苏转向高质量增长，迎来AI概念与业绩兑现的双重催化[19][20] 潜在风险 * 行业竞争加剧可能导致部分品类同质化[17] * AI技术应用不及预期可能影响短期盈利[17] * 海外局势、监管环境变化及地缘政治风险可能引起市场波动[17] 投资工具建议 * 对于新手投资者，可考虑投资跟踪中证动漫游戏指数的ETF（如代码159869），该指数包含26只龙头企业，其中19只游戏行业成分股权重近90%[21]

当前潜在交易 - 沙特游戏巨头Savvy正与字节跳动谈判，希望收购其全资子公司沐瞳科技 [1] - 谈判在2023年底字节收缩游戏业务时已进行过至少一次，当时因字节开出不低于50亿美元的标价而未达成 [1] - 沐瞳科技是字节跳动游戏出海的头号王牌，手握东南亚MOBA游戏市场超级爆款，用户量级达10亿 [1] 沐瞳科技发展历程 - 公司于2014年7月在上海成立，创始团队均来自腾讯游戏 [2] - 初期通过《Magic Rush: Heroes》在海外站稳脚跟，该游戏获Google Play 2015年最佳策略游戏 [2] - 2016年推出MOBA手游《决胜巅峰》，通过优化低端机型适配和缩短单局时长至15分钟，精准契合东南亚用户习惯 [3] - 《决胜巅峰》上线两年总注册账号突破2亿，2020年10月全球累计下载量突破10亿，月活跃峰值用户超1亿 [3] - 公司布局电竞生态，2017年促成印尼职业联赛MPL，2023年M5世界总决赛最高同时观看人数达506万 [3][11] 字节跳动收购背景与原因 - 2021年字节跳动以约40亿美元收购沐瞳科技，其中约10亿美元为现金，约15亿美元为字节股权 [6] - 收购主要原因包括：可利用TikTok数十亿用户流量进行协同，尤其在东南亚与沐瞳用户群高度重叠 [7] - 字节承诺沐瞳核心团队独立运营，CEO袁菁留任 [8] - 收购可一次性解决沐瞳科技复杂的股权争议问题 [9] - 当时行业环境严峻，国内游戏版号审批暂停，且沐瞳面临腾讯《王者荣耀》海外版的直接竞争 [6][10] 收购后表现与挑战 - 收购后预期协同效应未能实现，字节因战略重心转向短视频和云计算，对沐瞳资源支持减弱 [12] - 《决胜巅峰》在东南亚市场及电竞赛事表现稳固，但欧美市场拓展始终乏力，新游戏未能复制成功 [11][12] - 公司财务表现不佳：2023年净利润亏损10.87亿元；2024年营收15.79亿元，同比下降10.38%，亏损收窄至1.18亿元；2025年一季度营收同比增长31.15%至4.85亿元，但净利率仅0.97%，毛利率从29.22%降至18.14% [14] 行业启示与公司前景 - 中国游戏出海公司面临共同难题：将爆款转化为持续盈利业务，并建立支撑长期增长的体系 [16] - 决定游戏公司能走多远的关键是持续研发能力、稳定现金流和长期运营体系 [18] - 若交易达成，沙特资本可能为沐瞳带来新机会，但其未来发展取决于体系、产品力和市场判断的综合考验 [18]

股价表现 - 公司股价上涨3.27%至221港元，成交额达7.08亿港元 [1] 新游戏《燕云十六声》市场表现 - 游戏于11月15日在Steam、PlayStation、Epic三大平台全球同步上线 [1] - 上线40分钟海外版玩家数量突破50万 [1] - Steam平台全球最高同时在线人数超过14万 [1] - 华泰证券认为游戏出海进展超出市场预期，中长期收入潜力有望加速兑现 [1] 游戏产品线与增长驱动 - 暴雪游戏已陆续恢复运营 [1] - 长青游戏《燕云十六声》在海外及国内市场均表现优异 [1] - 东方证券指出2026年新游戏《遗忘之海》上线将成为新的增长驱动力 [1]

潜在交易概述 - 沙特阿拉伯游戏巨头Savvy Games Group正与字节跳动就收购其全资子公司上海沐瞳科技进行谈判，谈判正在进行中，最终结果存在不确定性[1] - 字节跳动对交易事宜不予回应，沙特Savvy Games Group方面也未有公开表态[2] 沐瞳科技业务表现 - 公司成立于2014年，是最早一批布局手游出海的中国公司之一[2] - 旗舰产品《Mobile Legends: Bang Bang》上线近10年仍保持强劲增长，去年位列中国出海手游收入前十，今年3月迎来历史最高收入，全球累计收入突破20亿美元（约145亿元人民币）[2] - 游戏在东南亚保持稳定增长，但欧美市场拓展成效有限，在欧美地区iOS畅销榜长期百名开外[4] - 公司新作表现乏力，2024年推出的《发条总动员》等产品未能重现旗舰游戏的成功[4] 字节跳动与沐瞳科技历史关系 - 字节跳动于2021年3月以约40亿美元（约289.9亿元人民币）收购沐瞳科技，旨在借助其成熟的海外发行能力拓展重度游戏市场[4] - 2023年11月字节跳动调整游戏业务时，市场曾传闻其寻求出售沐瞳科技，但当时沐瞳科技CEO袁菁内部表示公司将继续独立运营[4] - 2024年4月市场再传字节计划将沐瞳与朝夕光年打包独立上市，目标为美股或新加坡市场，但字节相关负责人回应称"目前没有上市计划"[4] 潜在收购方背景与战略意图 - Savvy Games Group由沙特公共投资基金（PIF）于2021年创立，总部位于利雅得[5] - PIF近年来通过巨额投资加速布局全球游戏产业，目标是将沙特打造为电竞与游戏产业枢纽，今年9月PIF联合财团以550亿美元收购美国游戏巨头EA[5][6] - 若交易达成，Savvy Games Group或将获得沐瞳在东南亚、南亚市场的成熟运营经验，并借助《Mobile Legends: Bang Bang》在东南亚、中东等地的用户基础完善其全球游戏产业布局[6]

交易背景与现状 - 沙特阿拉伯游戏巨头Savvy Games Group正与字节跳动就收购其全资子公司上海沐瞳科技进行谈判 双方谈判正在进行中 最终结果存在不确定性[1] - 字节跳动对收购事宜不予回应 沙特Savvy Games Group方面也未有公开表态[1] 沐瞳科技业务概况 - 沐瞳科技成立于2014年 是最早一批布局手游出海的中国公司之一[1] - 旗下旗舰产品《Mobile Legends: Bang Bang》上线近10年仍保持强劲增长 去年位列中国出海手游收入前十 并在今年3月迎来历史最高收入 全球累计收入突破20亿美元（约为145亿人民币）[1] 字节跳动与沐瞳科技历史 - 字节跳动于2021年3月以约40亿美元（约合289.9亿元人民币）收购沐瞳科技 旨在借助其成熟的海外发行能力快速拓展重度游戏市场[3] - 收购后沐瞳科技旗下游戏在东南亚保持稳定增长 但欧美市场拓展成效有限 游戏在欧美地区iOS畅销榜长期百名开外[3] - 沐瞳科技新作表现乏力 2024年推出的《发条总动员》等产品未能重现《Mobile Legends: Bang Bang》的成功[3] 过往出售传闻与市场动态 - 2023年11月字节跳动调整游戏业务时 曾有市场消息称字节寻求出售沐瞳科技 当时沐瞳科技CEO袁菁内部表示公司将继续独立运营并长期深耕游戏行业[4] - 2024年4月 市场再传字节计划将沐瞳与朝夕光年打包独立上市 目标为美股或新加坡市场 但字节相关负责人回应称目前没有上市计划[4] 潜在收购方背景与战略意图 - 潜在收购方Savvy Games Group由沙特公共投资基金（PIF）于2021年创立 PIF近年来通过巨额投资加速布局全球游戏产业 目标是将沙特打造为电竞与游戏产业枢纽[4] - 今年9月 PIF联合财团以550亿美元收购美国游戏巨头EA 进一步巩固其行业影响力[4] - 若交易达成 Savvy Games Group或将获得沐瞳在东南亚、南亚市场的成熟运营经验 并能借助《Mobile Legends: Bang Bang》在东南亚、中东等地的用户基础完善其全球游戏产业布局[4]

潜在交易 - 沙特阿拉伯游戏巨头Savvy Games Group正与字节跳动就收购其全资子公司上海沐瞳科技进行谈判 谈判正在进行且结果存在不确定性 [1] - 字节跳动对此事不予回应 沙特Savvy Games Group方面未有公开表态 [1] 沐瞳科技业务与产品表现 - 公司成立于2014年 是最早一批布局手游出海的中国公司之一 [1] - 旗舰产品《Mobile Legends: Bang Bang》上线近10年仍保持强劲增长 去年位列中国出海手游收入前十 [1] - 该游戏在今年3月迎来历史最高收入 全球累计收入突破20亿美元（约145亿人民币） [1] - 游戏在东南亚保持稳定增长 但欧美市场拓展成效有限 在欧美地区iOS畅销榜长期百名开外 [3] - 公司新作表现乏力 2024年推出的《发条总动员》等产品未能重现《Mobile Legends: Bang Bang》的成功 [3] 字节跳动与沐瞳科技历史 - 字节跳动于2021年3月以约40亿美元（约合289.9亿元人民币）收购沐瞳科技 旨在借助其海外发行能力拓展重度游戏市场 [3] - 2023年11月字节跳动调整游戏业务时 曾有市场消息称其寻求出售沐瞳科技 但沐瞳科技CEO袁菁内部表示公司将继续独立运营 [3] - 2024年4月 市场传闻字节计划将沐瞳与朝夕光年打包独立上市 目标为美股或新加坡市场 但字节相关负责人回应称"目前没有上市计划" [3] 收购方背景与潜在影响 - 收购方Savvy Games Group由沙特公共投资基金（PIF）于2021年创立 PIF近年来通过巨额投资加速布局全球游戏产业 [4] - PIF目标是将沙特打造为电竞与游戏产业枢纽 今年9月其联合财团以550亿美元收购美国游戏巨头EA [4] - 若交易达成 Savvy Games Group或将获得沐瞳在东南亚、南亚市场的成熟运营经验 并借助《Mobile Legends: Bang Bang》的用户基础完善其全球布局 [4]

文化产业整体表现 - 前三季度全市规上文化企业实现营业收入10917.64亿元，同比增长16.7% [1] - 其中16个文化新业态行业实现营业收入5193亿元，同比增长20.4%，产业新动能发展势头强劲 [1] 政策支持与产业生态 - 深圳积极承接省级宣传文化政策包资源，通过精准政策为数字创意和影视产业注入动力 [1] - 构建“政策+资金+服务+科技”四位一体的微短剧产业支撑体系 [1] - 体系化、生态化的扶持模式将政策引导、资金支持、技术赋能和服务平台形成合力 [1] 演艺空间发展 - 深圳于5月在全国率先出台《深圳市演艺新空间扶持管理措施（试行）》 [2] - 政策实施后，来疯喜剧、开花喜剧等国内优秀厂牌纷纷落地，《交易人生》等沉浸式演艺项目填补高质量驻场演出空白 [2] - 该政策已引发多个城市关注，并为国家相关标准制定提供实践参考 [2] 游戏产业展望 - 2025年网络游戏首次纳入国家五年规划建议，各级政策支持力度空前 [2] - 未来5年，游戏出海将成为重要增长引擎，通过拓展海外用户、赛事运营增强中华文化国际影响力 [2]

公司战略与行业展望 - 游戏行业对AI发展至关重要，游戏推动了CPU/GPU的进步，奠定了AI基建的基础 [2] - 未来游戏将成为数字世界的入口、人类情绪的容器以及人与AI互动的主要界面，公司方向是以科技驱动内容，用游戏连接更广阔的数字世界 [2] - 公司三季报营收过百亿，收入规模排在全球游戏公司第六，且增速翻倍，接近EA（Electronic Arts）[5] 游戏业务基本盘与业绩 - 经典长线产品生命力强，多款头部IP保持稳健ARPU与用户粘性，生命周期远超行业平均水平 [3] - 新产品矩阵储备扎实，在休闲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多个赛道全面推进，明年SLG和休闲产品线将进入“密集开花期” [3] - 海外业务增长稳健，是中国出海收入第一的游戏公司，海外市场人口规模是国内的4倍以上，是规模最大、增长最确定的游戏市场 [3][5] 核心竞争力与运营模式 - 核心竞争力是研发、发行、运营揉合成一体的体系能力，支撑该体系的是数据驱动，通过AB测试和模型测算进行决策 [4] - 采用“小成本、大运作，快速迭代，强协同，数据驱动”的独特打法，该体系是多年积累的结果，是未来增长的底层动力和竞争壁垒 [4] - 产品投放和预算基于模型和长期ROI的严格测算，而非主观拍脑袋 [4] 具体业务与产品表现 - 点点互动是公司利润主要贡献者，利润占比约2/3 [6] - 游戏《Kingshot》和《Whiteout Survival》在海外用户重合度约为20%，海外收入规模相近 [6] - 23年上线的游戏目前仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰，《Kingshot》仍在突破《Whiteout Survival》的海外纪录 [5] - 公司在同一赛道会推出多个产品进行低成本市场测试，23年至今发布了不少于20个产品 [7] 研发、成本与财务 - 三季度研发费用增长主要源于点点互动研发人员的适度扩充，旨在支持海外市场扩张 [9] - 美元报表折算人民币报表采用年均汇率计算，汇率影响不大 [9] - 买量成本在国内外均呈上涨趋势，其中国内市场竞争更为激烈，存在广告抄袭等内卷现象 [8] - 小程序抽成改变对公司收入影响约为2个百分点，但有利于提升用户留存和付费率 [9] 产品战略与市场看法 - 公司将在休闲赛道持续发力，认为该赛道生命周期可能比SLG更长，但盈利能力或不如SLG [6][9] - 对于产品是否差异化，公司强调需通过数据赛马得出结论，海外市场对《Kingshot》和《Whiteout Survival》的同质化看法与国内不同 [8] - 点点互动团队的激励机制采用现金与股权相结合的阶梯式设计，并将持续优化以保障核心团队稳定 [6] 数据与渠道 - 第三方数据（如Sensor Tower）与公司实际流水存在差异，因第三方数据无法覆盖全渠道收入及用户付费行为细节 [9] - 国内最佳平台是微信，对于海外可能出现的新小游戏平台，公司持开放态度 [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为游戏出海持续推进，AI多维度赋能业务[1] - 25Q3公司实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[4] - 25Q3公司实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比增加1.2个百分点[4] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利率为33.5%，同比增加4.9个百分点[4] 游戏业务表现 - 三季度游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8%[5] - 增长得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长[5] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万[5] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线[5] - 后续产品管线包括12月上线的《暗黑破坏神 IV》国区及预计26年上线的《遗忘之海》[5] 有道业务表现 - 有道业务三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%[6] - 业务持续推进“AI+教育”布局，赋能软硬件产品及服务升级[6] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次[6] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升[6] 云音乐业务表现 - 云音乐三季度实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8%[7] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”[7] - 该功能支持通过大模型调参实现“千歌千面”、可视化调音、个性化调节及试听功能，旨在丰富平台内容生态并提升用户体验[7] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1139.1/1246.3/1349.2亿元[8] - 预计25/26/27年归母净利润（Non-GAAP）分别为396.7/422.6/460.8亿元[8] - 重要财务指标预测显示，2025E营业收入同比增长8.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长18.4%[11] - 预计毛利率将从2024A的62.5%提升至2027E的64.6%[11] - 当前市盈率（P/E）为14.6倍，2025E预测市盈率为15.8倍[11]