居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨[2][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[2][3] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[3] - 国庆中秋假期出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[3] - 食品价格环比上涨0.3%，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间[3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.0%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间[3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄[2][5][7] - 部分行业因供需关系改善价格连续上涨，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造价格均连续2个多月上涨[5] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨[6] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%[6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%[7] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点[7] 行业价格驱动因素 - 扩内需和以旧换新等促消费政策持续发力，带动工业消费品价格上行[3][4] - 重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序优化，落后产能逐步退出，助力相关行业价格企稳[7] - 现代化产业体系加快构建，制造业智能化、绿色化、融合化发展向好，科技创新赋能产业转型升级[7] - 提振消费政策见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%[7] 未来展望 - 宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡，物价数据的改善超越了季节性波动范畴[8] - 在宏观政策支持、市场信心修复、国内需求扩大的背景下，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶[8] - 下一阶段CPI有望低位温和回升，表现为"食品强、能源弱、核心稳"，PPI同比降幅将进一步收窄[8] - 制造业高端化、智能化、绿色化发展向好，市场需求稳步扩大，将带动相关行业价格上涨[8]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [3][4] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [3][4] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3][4] - 受国庆中秋长假带动，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [4] - 扩内需政策效应显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之间 [4] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [3][6] - 部分行业供需关系改善，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造价格均连续2个多月上涨 [6] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [6] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3% [6] 行业价格变动驱动因素 - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点 [6] - 市场竞争秩序优化，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [6] - 现代化产业体系构建带动有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3% [7] - 促消费政策见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3% [7] 未来物价走势展望 - 专家认为物价数据改善超越季节性波动，是宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡的综合结果 [8] - 预计未来3至6个月，在宏观政策支持、市场信心修复背景下，整体价格中枢将温和抬升 [8] - 下一阶段CPI有望低位温和回升，PPI同比降幅将进一步收窄 [8] - 制造业高端化、智能化、绿色化发展向好，以及反"内卷"持续推进，将带动相关行业价格上涨和供需结构改善 [8]

物价回升的有利条件 - 物价回升对经济增长和资本市场至关重要 [1] - 物价合理回升具备消费需求、货币流动性、汇率三方面有利条件 [1] 消费需求方面 - 长期的人口转型、产业转型、财政转型有利于带动居民收入提升 [1] - 未来十年人口高峰与消费高峰同向移动，预示着消费总量将更乐观 [1] 货币流动性方面 - 央行启动国债买卖，财政开启"化债"，共同促使财政存款向居民和企业转移 [1] - 财政存款转移推动M1增速在过去一年明显回升 [1] - M1回升将带动PPI反弹 [1] 汇率方面 - 人民币或将进入新一轮升值周期 [1] - 升值受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产，以及美元中长期走弱初显 [1]

经济分化表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，但名义GDP增速为3.7%，显示价格水平承压[5] - 前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，供需增速差达3.2个百分点[5][14] - 前三季度出口增速为7.1%，内需（社零与固投合计）增速为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点[5][14] - 三季度居民消费内部分化明显，出行链与以旧换新链合计增速为8.6%，而食品衣着居住医疗等必选消费增速仅为0.3%[5][14] - 前三季度建安投资增速为-4.1%，但设备购置投资增速达14%，新旧经济投资增速差为18.1个百分点[5][15] 资本市场与政策预期 - 9月投资者“可见需求”（如限额以上社零、地产销售额等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，显示上市公司盈利可见度承压[6][23] - 为实现全年增长目标，四季度GDP增速需达到4.5%左右，政策需加力以稳定预期[4][32] - 1-9月二手房价格累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，远低于历史同期跌幅相近年份25个基点以上的调整幅度[8][36] - 政策需通过降低股市波动率来提升股债夏普比率差，从而增强股市配置价值[9][36] - 三季度全国工业产能利用率为74.6%，较去年同期下降0.5个百分点，反映产能过剩压力[49]

当前物价形势核心观点 - 物价长期低位运行是经济主要挑战，导致宏观平稳与微观体感存在温差 [1] - 8月核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，已连续4个月回升 [1][3] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，环比持平 [6] 价格指标的积极变化 - 核心CPI回升由工业消费品价格和服务价格回暖带动 [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围，企业无序竞争治理改善工业品供求关系 [3] - 居民暑期出行、文旅消费升温推动服务价格回升 [3] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等5个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.5个百分点 [6] 推动价格回升的有利因素 - 中秋、国庆假日消费有望带动CPI上涨 [4] - 服装换季上新和教育服务需求扩大将带动相关价格变化 [4] - 依法治理企业无序竞争带动生产价格向消费价格传导 [4] - 以旧换新政策带动相关商品销售额已超1.9万亿元，惠及超3.2亿人次 [10] 价格领域存在的隐忧 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，已连续30个月在0附近波动 [6] - PPI连续30多个月处于负区间 [6] - GDP平减指数已连续9个月为负，创历史最长负增长纪录 [7] - 70个大中城市房价长期处于下行通道，加剧经济负向循环 [7] 价格低迷的多重制约因素 - 经济增速换挡导致企业盈利空间收窄、居民收入增长放缓 [8] - 外部环境不确定性上升、外需承压抑制消费改善 [8] - 核心约束在于需求不足，且收入与财富分配格局变化引发预期下行 [9] - 居民部门杠杆率下降、预防性储蓄倾向上升 [12] 政策建议与未来展望 - 专家建议将CPI同比增长2%作为十五五长期平均通胀奋斗目标 [11] - 短期需借力财政政策，通过消费补贴、保障房补贴、债务置换三大抓手刺激内需 [11] - 货币政策需保持流动性合理充沛，降低全社会融资成本 [11] - 长期需深化收入分配制度改革，构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系 [9][12]

物价运行态势 - 8月物价运行延续修复态势 供需关系趋于改善 [1][2] - 核心CPI持续改善 环比涨幅0%持平历史均值 同比上涨0.9%涨幅连续4个月扩大 [3][4] - PPI环比由降转平结束8个月下行 同比下降2.9%降幅收窄0.7个百分点 [12] CPI结构特征 - 食品价格环比上涨0.5%低于历史均值1.5% 猪肉跌0.5%弱于季节性均值5.6% 鲜菜涨8.5%高于均值7.0% [4] - 能源价格环比下跌 交通工具用燃料环比降0.9%同比降7.1% 水电燃料环比涨幅0% [4] - 服务价格环比持平弱于季节性 旅游价格环比降0.6% 房租环比涨幅0%低于历史均值0.2% [5] 工业品价格表现 - 生产资料价格环比由降0.2%转为涨0.1% 同比降3.2%收窄1.1个百分点 [12] - 煤炭加工价格环比由降4.7%转为涨9.7% 煤炭开采价格由降1.5%转为涨2.8% [13] - 生活资料价格环比降0.1%同比降1.7% 食品类价格环比涨0.1% 衣着类价格环比同比均由降转平 [13] 行业价格变动 - 黑色金属冶炼价格环比由降0.3%转为涨1.9% 同比降幅收窄6.0个百分点 [13] - 光伏设备制造同比降幅收窄2.8个百分点 新能源车制造同比降幅收窄0.6个百分点 [13] - 玻璃制造价格环比由降1.5%转为涨0.1% 电力热力供应价格由降0.9%转为涨0.1% [13] 未来展望 - 食品价格将稳中有降 猪肉价格维持偏弱走势 [15] - 能源价格承压 全球原油供应过剩需求转弱 [15] - 核心通胀有望升温 政策推动消费意愿提升供需结构 [15] - PPI或进入回升周期 反内卷政策优化市场竞争秩序 出口韧性支撑价格 [15]

核心观点 - 8月份物价运行延续修复态势，核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大至0.9% [1][2] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，环比由降转平，供需关系趋于改善 [1][2][3] 居民消费价格指数（CPI）分析 - 8月CPI环比持平，同比下降0.4%，主要受上年高基数及食品价格涨幅低于季节性水平影响 [1] - 食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响增加约0.51个百分点 [2] - 猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果四项价格对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点 [2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][2] - 服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）分析 - 8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势 [2] - PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [1][3] - 煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7% [2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由下降0.3%转为上涨1.9% [2] 政策与市场因素 - 扩大内需、培育发展新动能等政策措施效果逐步显现 [1] - 国内市场竞争秩序持续优化及部分行业供需关系改善带动PPI向好 [2][3] - 升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨 [3]

物价运行态势 - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续第4个月扩大[1] - PPI环比由7月下降0.2%转为持平 同比下降2.9% 降幅较7月收窄0.7个百分点[1] - CPI同比转降受基数效应与食品价格季节性走弱双重影响 翘尾因素影响约-0.9个百分点[1] 消费领域表现 - 扩内需促消费政策持续显效 核心CPI涨幅扩大传递消费复苏积极信号[1] - 以旧换新政策推动家用器具价格环比上涨1.1% 同比涨幅由2.8%扩大至4.6%[1] - 预计9月CPI环比恢复正增长 同比转正至0.1%附近 四季度呈小幅上行趋势[2] 工业领域价格变化 - 煤炭加工价格由下降4.7%转为上涨9.7% 煤炭开采价格由降1.5%转涨2.8%[2] - 黑色金属冶炼价格由降0.3%转涨1.9% 玻璃制造价格由降1.5%转涨0.1%[2] - 电力热力生产价格由降0.9%转涨0.1% 直接推动PPI环比企稳[2] 外部因素影响 - 国际有色金属价格高位震荡 国内有色金属冶炼价格涨幅回落0.6个百分点至0.2%[3] - 国际油价下行带动国内石油开采价格下降1.4% 精炼石油产品价格下降0.6%[3] 政策与行业优化效应 - 统一大市场建设与产能治理使煤炭加工等行业同比降幅收窄10.3个百分点[4] - 黑色金属冶炼同比降幅收窄6.0个百分点 对PPI同比下拉影响减少约0.50个百分点[4] - 新动能成长带动新兴产业价格回升 绿色发展提质增效推动行业价格改善[4]

上市公司营收与利润表现 - 二季度上市公司营收增速改善但利润增速下滑 符合宏观层面以价换量特征 [1] - 预计下半年物价温和回升推动上市公司利润保持平稳 [1] 境外收入表现及出口前景 - 上半年上市公司境外收入明显优于整体营收 主因中国出口持续超预期及关税背景下中资企业加速出海 [1] - 预计下半年外需保持韧性 出口型企业和出海型企业或维持较高景气度 [1] 资本开支变动趋势 - 上半年上市公司资本开支延续负增长 [1] - 电新 机械 化工等行业资本开支持续回落 [1] - 汽车行业资本开支逆势反弹 [1] - 反内卷政策推动下未来供给端有望加速出清 [1] 人均薪资增速变化 - 上半年上市公司人均薪资增速小幅下滑 [1] - 行业层面军工 农林牧渔 消费者服务等薪资增速靠前 [1]

货币政策与产业支持 - 央行将促进物价合理回升作为货币政策重要考量 推动物价保持合理水平 [1] - 推出5000亿元新型政策性金融工具 重点投向新兴产业和基础设施领域 政策性银行参与 [1] 全球棉花供应状况 - 美国棉区干旱缓解 优良率小幅回转 8月中下旬得州仍有少量降水 [1] - 巴西新棉收获进度近半 为五年同期最慢 [1] - 国内新疆新棉多数进入裂铃期 东疆局部进入吐絮期 预计10月初少量新棉或提前上市 [1] 棉花进口与库存 - 7月棉花进口量环比缓解但总量低 暂无进口配额政策 [1] - 国内棉花商业去库偏快 低于同期水平 9月底紧张情况加剧 [1] - 下游终端产品继续小幅去化 纯棉类去库快于混纺类 [1] 纺织行业需求表现 - 国内"金九银十"启动 纺企订单本周加速回暖超24年同期 [1] - 纺企开机率环比提升但低于同期水平 [1] - 轻纺城成交总量回暖 纯棉布成交回升不佳 [1] 外贸出口表现 - 7月纺织服装出口数据承压 东盟 欧盟 美国市场同环比走弱 [1] 市场供需展望与策略 - 新棉上市前供应偏紧仍存 局部地区有抢收概率 对盘面短期有支撑 [1] - 新棉丰产且有提前上市预期 上涨空间和时间有限 [1] - 需求端"金九银十"备货行情启动 需求表现待观察 [1] - 建议逢回调低多策略 九月后视需求同比转变多空节奏 参考区间13900-14375 [1]