行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间约2.8万亿元的投资额增长40%以上，预计年均复合增速约为7%[9] - 国内电力设备行业有望持续维持高景气，同时叠加“北美缺电”拉动电力设备出海量价齐升，以及AIDC对供配电技术提出新需求（SST固态变压器），看好国内海外电力设备板块共振[3] 投资机遇与重点方向 - **特高压及电力输送**：特高压及电力输送仍是投资核心，国网目标是“十五五”跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，以支撑“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送，看好特高压建设及柔性直流技术落地拉动相关设备需求高增[9] - **配网及智能化**：国网强调加快推进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式，服务零碳工厂和零碳园区建设，满足3500万台充电设施接入需要，看好配网侧一二次设备放量[9] - **电力设备出海**：AI需求带动下“北美缺电”有望带来出海企业量价齐升，特别是变压器环节，看好已经铺设好渠道的企业继续开拓新订单及新企业突破北美市场[9] - **新技术应用**：看好SST固态变压器作为数据中心终极供配电技术，国内外SST厂商技术迭代与商业合作模式落地[9] 相关投资标的 - **特高压相关标的**：平高电气、许继电气、中国西电[3] - **电力设备出海及SST固态变压器相关标的**：金盘科技、思源电气、四方股份、伊戈尔、安靠智电等[3]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，电网投资将保持稳步增长 [1] - 全国统一电力市场建设加速推进，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长 [1] - 全球电网进入投资上行阶段，国内电网设备企业有望充分受益于国内投资高景气与海外市场拓展 [1][4] 国内电网投资规划与趋势 - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40% [1] - 2025年1-6批国网输变电招标金额达918.8亿元，同比2024年增长25%，预计2026年有望继续保持较快增长 [2] - 发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确适度超前开展电网投资建设 [1] 非特高压主网投资需求 - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，非特高压主网投资有望进一步提速 [2] - 西部区域成为能源“富矿区”，外送需求迫在眉睫，当前主网架不能满足要求，需要建设更强大的主网网架 [2] - 750kV设备招标需求快速提升：750kV变压器招标容量占比从2020年的3.9%提升至2025年的21.4%，容量提升11.2倍；750kV组合电气招标间隔数占比从2020年的0.1%提升至2025年的0.8%，数量提升12.6倍 [2] 特高压建设展望 - 预计“十五五”期间特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足 [3] - 2025年共计核准2条特高压直流（藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀）、3条特高压交流（烟威、攀西、浙江环网） [3] - 仍有特高压线路有望加速核准，包括直流：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝；交流：达拉特-蒙西 [3] - 当前披露的在储备项目较多，包括多条直流与交流特高压项目 [3] - “十五五”期间，国家电网明确加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [3] - 网外的大型火电厂、核电厂开始逐步直接接入特高压网架，带来网外特高压设备需求提升 [3] 全球电网投资与出海机遇 - 全球电网进入投资上行阶段，形成周期共振 [4] - 欧美进入电网投资增速双位数时代：5家欧洲公司样本2025-2027年电网资本开支规划增速为18.0%、19.1%、19.9%；7家美洲公司样本2025-2026年电网资本开支规划增速为15.3%、13.3% [4] - AI发展导致数据中心抢占传统电力资源，预计数据中心领域客户有望加大电力投资 [4] - 中国变压器出口表现强劲：1-11月份出口80.8亿美元，同比增长35% [4] - 测算2024年国内变压器整体出口金额在海外市场占比为12.3%，预计2025-2027年将达到15.9%、21.4%、26.8%，出口有望保持高增 [4] 相关受益公司 - 报告提及的相关公司包括：思源电气、特变电工、中国西电、平高电气、四方股份、华明装备、许继电气、国电南瑞 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对广信科技（920037.BJ）维持“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司精准扩产特高压绝缘材料，以迎接电网建设黄金期 [1] - 报告认为，下游市场需求结构自2025年以来发生显著变化，110kV以上超/特高压等高端应用领域的需求紧迫性持续增强，公司变更募投项目以匹配市场需求、强化供应能力 [3] - 报告看好下游市场需求持续上升，维持2025年，上调2026-2027年盈利预测 [3] 公司战略与项目变更 - 公司变更募投项目，将原“电气绝缘新材料扩建项目”未使用的募集资金和“研发中心建设项目”部分募集资金合计136,738,550.97元用于“超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目” [3] - 新项目计划总投资24,044.06万元，建设期约2年，预计2027年12月31日达到可使用日期 [3] - 项目变更后将新建2条适用220kV及以上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线，并可向下兼容110kV以下电压等级产品 [3] 行业与政策环境 - 国家层面政策如《特高压建设专项行动方案》《“十四五”可再生能源发展规划》明确了特高压建设的规模与进度，直接拉动了高端绝缘材料的市场需求 [4] - 国内特高压产业链已形成较为完善的配套体系，下游变压器等设备制造企业规模持续扩大，为项目提供了稳定的产业生态 [4] 经营与市场进展 - 公司宁乡二期项目已顺利通过验收并进入全力生产阶段，产能爬坡进展良好 [5] - 公司海外市场拓展取得积极进展，已与俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等国家客户建立稳定合作关系 [5] - 全资子公司广信新材料的二期产能将为国际业务提供坚实的产能基础，未来公司将继续通过产品定制与本地化合作拓展海外市场 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.20/3.26/4.22亿元（原预测2.20/3.06/3.90亿元），对应EPS分别为2.40/3.57/4.61元/股 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.62/12.19/15.43亿元，同比增长率分别为49.3%/41.4%/26.6% [5] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为39.1%/40.3%/40.8%，净利率分别为25.5%/26.8%/27.4% [5] - 以当前股价92.80元计算，对应2025-2027年PE分别为38.6/26.0/20.1倍 [3]

投资评级与核心观点 * 报告首次覆盖特变电工，给予“买入”评级 [13][17] * 报告预计公司2025年归属母公司股东净利润为68亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [13] * 报告核心观点认为，特变电工正从输变电龙头企业向能源综合巨头发展，当前时点其几大核心业务有望迎来全面向上发展，且公司积极拓展的能源一体化业务未来有望带来增量贡献 [4][7][13] 公司业务概览与发展阶段 * 特变电工创始于1993年，主营业务已从输变电拓展为输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务 [7][21] * 公司收入规模从2015年的375亿元增长至2024年的979亿元，归属母公司股东净利润从2015年的19亿元增长至2024年的41亿元 [21] * 近2-3年公司经营出现波动，2023、2024年归属母公司股东净利润分别为107、41亿元，分别同比下降33%、61%，主要受新能源产品及工程、煤炭产品两大业务影响 [29] * 从2025年上半年看，新能源产品及工程、煤炭产品对利润的影响预计基本触底 [7][29] 输变电业务：产业龙头，双轮驱动 * 特变电工是国内输变电装备制造的龙头企业，已形成覆盖全电压等级、全产业链的完整产品体系 [8][31] * 公司在特高压交流变压器市场份额达34.42%，居于行业第一；在特高压换流变压器市场份额达23%，位列行业第一梯队 [54][56] * 国内电网投资持续加码，2025年1-9月累计投资同比增长9.9%，待建特高压工程体量依然较大，公司有望显著受益 [43][45][49] * 海外需求旺盛，全球电网投资预计2025年达4133亿美元，公司海外新签订单高速增长，2024年海外新签单机订单达12亿美元 [57][59][70] * 公司国内输变电新签订单显著提速，2024年达到491亿元，创历史新高 [67] 新能源（硅料）业务：行业修复，成本领先 * 公司通过持股约66.605%的子公司新特能源开展硅料业务，新特能源拥有30万吨硅料产能，分布在新疆、内蒙等低电价地区 [9][83][88] * 本轮光伏“反内卷”行动政治高度显著高于第一轮，已取得初步效果，硅料成交价格明显上涨 [9][72][81] * 随着行业修复，公司硅料开工率提升空间明显，盈利弹性较大 [9][88] 能源（煤炭）业务：疆内龙头，一体化成长 * 公司当前煤炭核定产能达7400万吨/年，居疆内煤企规模前列 [10][94] * 2025年上半年，受煤价下跌影响，公司煤炭板块营收同比下滑5%，毛利同比下滑18.4%，毛利率为29.4%，同比下降4.7个百分点 [96] * 2025年7月以来，供给端“反内卷”逻辑托底煤价止跌反弹，报告测算未来港口煤价中枢或约在749~776元/吨 [110][111] * 公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目已获批复，煤炭、煤电、煤化工一体化成长可期 [10][107] 新材料业务：产业链优势显著 * 公司铝业务依托子公司新疆众和，形成了“能源—一次铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”的循环经济产业链，低成本优势显著 [11] * 公司积极布局上游，广西防城港240万吨氧化铝产能在建，有望显著降低氧化铝采购成本 [11] 黄金业务：稳定业绩增量 * 公司以“资源换项目”模式切入黄金领域，塔吉克斯坦金矿年产2.5–3吨，毛利率长期维持在50%以上 [12] * 当前金价已突破4000美元/盎司，黄金业务盈利弹性可期 [12]

核心观点 报告认为，2026年电力设备行业将围绕“海外需求扩张”与“国内电力市场化改革”两大主线发展，行业景气度有望持续上行[1][14]。海外市场受AI算力需求、新能源装机及老旧设备更新驱动，电网投资持续增长，为中国具备出海能力的企业带来机遇[2][18]。国内市场则因电力市场化改革深化、新能源全面入市，将推动特高压、配电网改造及电力交易服务等领域投资增加[2][19]。 行业复盘与展望 - **板块表现复盘**：截至2025年12月16日，申万电力设备指数上涨36.37%，智能电网指数上涨37.64%[1][13]。上涨核心驱动因素包括：北美算力用电需求带动电力设备出海预期高增，以及国内储能需求旺盛、新能源与电力市场化政策频出带来的需求增加[1][13]。 - **2026年展望**：预计全球电网投资力度将持续上升，电网出海将维持高景气度[1][14]。同时，国内电力市场化改革推进与能源结构变化（特高压建设、配网改造、电力交易及管理服务）将形成内外并举的格局[1][14]。 主线一：AI驱动全球电力需求，电力设备出海 - **全球电网投资加码**：预计2025年全球电网投资达4133亿美元，同比增长6.63%；2026年预计达4613亿美元，同比增长11.62%[20][21]。北美、欧洲和中国是主要增量区域[20]。 - **北美需求旺盛**：美国电网投资受“老化替换”与“负荷扩张（AI/制造业回流）”双重驱动[20]。数据中心用电量激增，据IEA预测，全球数据中心用电量将从2023年的460 TWh增至2026年的1000 TWh以上，三年复合增速达29%[29]。 - **出口数据强劲**：2025年海关数据显示，变压器、高压开关、绝缘子、电缆出口额同比增速均超过30%[21]。其中变压器单月出口额达64.01亿元，同比增长46.52%[21]。 - **海外巨头订单积压**：西门子能源2025年第三季度新增订单达166亿欧元，同比增长65%；在手订单达1360亿欧元，创历史新高[25]。GE Vernova燃气轮机订单排产已至2028年[33]。 - **燃气轮机出海机遇**：全球燃气轮机订单积压，2024年订单总量突破50GW，预计2029年达100GW，国内具备出海能力的厂商（如东方电气）或将受益[33]。 - **投资建议**：推荐思源电气、东方电气、神马电力、海兴电力、伊戈尔；建议关注特变电工、金盘科技、三星医疗[2][38]。 主线二：电力市场化改革深化，驱动国内电网投资 - **政策驱动明确**：国家发改委136号文要求新能源电量原则上全部进入市场化交易；394号文要求加快全国电力现货市场建设，2025年底前基本实现全覆盖[2][39]。分布式光伏管理办法提出“可观、可测、可调、可控”的“四可”要求，推动配网改造升级[40]。 - **国内电网投资持续增长**：2024年全国电网工程建设投资6083亿元，同比增长15.3%；2025年1-9月完成投资4378亿元，同比增长9.9%[43]。国家电网承诺2025年电网投资将超6500亿元[48]。 - **投资结构变化**：输电网投资占比自2019年后逐年提高，2024年占比达47.49%（投资额2889亿元）[45][46]。 特高压建设进入长周期高景气阶段 - **需求持续**：风光大基地外送需求接力，预计“十五五”期间特高压需求旺盛[49]。根据产业调研，预计2025/2026年直流特高压分别核准4/4条，建设5/5条；交流特高压分别核准3/3条，建设3/3条[51]。 - **柔直技术增量**：海上风电深远海化趋势将加速柔性直流输电需求[57]。 - **特高压出海**：国家电网与南方电网在巴西、沙特、巴基斯坦、智利等地承建或参建特高压项目，带动产业链出海[58][59]。 - **技术路线**：换流阀环节，IGCT因过流能力强、成本优势，有望与IGBT形成双路线并进格局[60]。 - **投资建议**：推荐许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；同时推荐思源电气[2][62]。 配电网改造关注四大方向 - **投资方向**：报告指出配电网投资将重点关注四大方向：1）基础承载力补足；2）提升“四可”能力；3）电网数字巡检；4）跨域电力调度[2][63]。预计2026年电网投资将向配电网侧及数字化倾斜[64]。 - **投资建议**：推荐东方电子、国电南瑞、四方股份[2][64]。 新能源入市带来电力交易新机遇 - **市场规模扩大**：2024年，全国市场交易电量达6.2万亿千瓦时，占全社会用电量比重为62.72%，同比增长9.03%[66]。非中长期交易电量占比总体呈上升趋势[71]。 - **服务需求释放**：随着各省落实136号文细则，新能源电力交易需求快速释放，对电力交易数据、平台和策略服务需求提高[65][72]。 - **投资建议**：推荐国能日新，建议关注协鑫能科、朗新集团[2][73]。

特高压工程建设进展 - 攀西特高压交流工程项目已获批，计划于2026年上半年开工，项目总投资231.7亿元 [1] - 攀西项目将新建两座1000千伏变电站及双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力，并带动700万千瓦新能源开发 [1] - 甘肃—浙江±800千伏特高压直流输电工程已进入电气安装阶段，投运后每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源占比超过50% [1] 特高压建设行业影响 - 特高压建设加速推进，有助于提升清洁能源消纳能力，并推动电网升级 [1] - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数选取主营业务涉及电网设备领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股覆盖电力网络建设、技术升级等关键领域，行业代表性和聚焦性特征显著，配置上以制造业为主，同时涵盖科技及周期性板块 [1]

国内特高压与电网建设 - 浙江特高压交流环网工程获核准批复，总投资约293亿元，预计2029年建成投运，将成为国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1] - 特高压建设需求处于高位，“十五五”期间主网投资有望进一步提速，预计年均开工量或维持在“4直2交”高位 [1] - “十五五”期间电网投资有望超4万亿元，较“十四五”期间显著提升，750kV和500kV等高电压等级主网建设是重点方向 [2] - 2025年1-5批国家电网输变电招标金额同比增速达19.1%，预计2026年将进一步加速 [2] 电力市场政策与指数动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布通知，旨在优化集中式新能源发电企业市场报价，规范电力市场运行秩序，助力新型电力系统建设和双碳目标实现 [1] - 恒生A股电网设备指数成分股样本更新将于2025年12月16日生效，成分股数量从100只减少到50只，剔除了铜、铝上游原材料相关标的，更聚焦中下游电网设备制成品方向 [1] 行业增长驱动与海外机遇 - 全国统一电力市场建设加速推进，跨省输电通道与西部薄弱电网补强需求明确，主网网架建设将成为支撑全国电力大市场的重要基础设施 [1][2] - AI驱动下美国2025-2030年将新增55GW数据中心负荷，传统燃气轮机交付周期长，固体氧化物燃料电池（SOFC）模块化系统可在90至120天内完成部署，更适配紧迫用电需求 [2] - SOFC具备低冗余配置优势，所需装机容量低于传统发电方式，并可参与电网辅助服务，有助于提升局部电网稳定性 [2] - 在全球电力需求被AI数据中心、电气化和可再生能源并网推高的背景下，叠加美联储降息周期降低融资成本，亚洲市场的核心电网设备与储能类公司正处在一个“多年的结构性上升周期”开端 [3] 市场表现与产品 - 截至2025年12月12日午间收盘，电网ETF(159320)上涨2.63% [3] - 电网ETF前十大权重股合计占比54.46%，其中第一大权重股特变电工上涨6.18%，第二大权重股新易盛上涨3.61% [3] - 电网ETF(159320)紧密跟踪恒生A股电网设备指数，其管理费率为0.50%，托管费率为0.05%，费率在同类中最低 [3]

文章核心观点 - 浙江一项总投资约293亿元的特高压交流环网工程获核准批复，预计2029年投运，这是国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1] - 华泰证券看好全国统一电力市场建设加速，预计“十五五”期间电网投资将超过4万亿元，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升，特高压等主网建设是重点方向 [1] 市场表现 - 电力设备股震荡走强，哈尔滨电气(01133)股价上涨7.16%，东方电气(01072)上涨6.02%，超威动力(00951)上涨2.94%，上海电气(02727)上涨2.48%，亿华通(02402)上涨2.05% [1] 行业前景与投资 - 全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [1] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速 [1] - 主网建设是实现全国电网互联互通、搭建全国统一电力大市场的重要支撑，预计仍是重点建设方向 [1]

市场表现 - 电力设备股震荡走强，截至发稿，哈尔滨电气(01133)涨7.16%，东方电气(01072)涨6.02%，超威动力(00951)涨2.94%，上海电气(02727)涨2.48%，亿华通(02402)涨2.05% [1][2] 行业催化剂 - 浙江特高压交流环网工程正式获国家发改委核准批复，预计2029年建成投运，总投资约293亿元，是迄今为止国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1][2] 行业前景与投资趋势 - 全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [1][2] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速 [1][2] - 主网建设是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，预计仍将是重点建设方向 [1][2]

特高压项目核准与进展 - 攀西特高压交流工程项目已获核准，计划于2026年上半年开工，项目总投资231亿元 [1] - 攀西项目将新建两座1000千伏变电站和双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力及700万千瓦新能源开发规模 [1] - 甘肃—浙江±800kV特高压直流输电工程取得关键进展，越州换流站已进入电气安装阶段 [1] 特高压项目效益与影响 - 甘肃—浙江特高压工程预计投运后，每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源电力占比超过50% [1] - 特高压建设加速将显著增强清洁能源消纳能力与跨区域电力调配能力 [1] - 特高压建设将推动电网设备需求持续释放 [1] 相关金融产品 - 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数综合反映电网设备相关上市公司的整体市场表现 [1]