特高压工程建设进展 - 攀西特高压交流工程项目已获批，计划于2026年上半年开工，项目总投资231.7亿元 [1] - 攀西项目将新建两座1000千伏变电站及双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力，并带动700万千瓦新能源开发 [1] - 甘肃—浙江±800千伏特高压直流输电工程已进入电气安装阶段，投运后每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源占比超过50% [1] 特高压建设行业影响 - 特高压建设加速推进，有助于提升清洁能源消纳能力，并推动电网升级 [1] - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数选取主营业务涉及电网设备领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股覆盖电力网络建设、技术升级等关键领域，行业代表性和聚焦性特征显著，配置上以制造业为主，同时涵盖科技及周期性板块 [1]

国内特高压与电网建设 - 浙江特高压交流环网工程获核准批复，总投资约293亿元，预计2029年建成投运，将成为国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1] - 特高压建设需求处于高位，“十五五”期间主网投资有望进一步提速，预计年均开工量或维持在“4直2交”高位 [1] - “十五五”期间电网投资有望超4万亿元，较“十四五”期间显著提升，750kV和500kV等高电压等级主网建设是重点方向 [2] - 2025年1-5批国家电网输变电招标金额同比增速达19.1%，预计2026年将进一步加速 [2] 电力市场政策与指数动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布通知，旨在优化集中式新能源发电企业市场报价，规范电力市场运行秩序，助力新型电力系统建设和双碳目标实现 [1] - 恒生A股电网设备指数成分股样本更新将于2025年12月16日生效，成分股数量从100只减少到50只，剔除了铜、铝上游原材料相关标的，更聚焦中下游电网设备制成品方向 [1] 行业增长驱动与海外机遇 - 全国统一电力市场建设加速推进，跨省输电通道与西部薄弱电网补强需求明确，主网网架建设将成为支撑全国电力大市场的重要基础设施 [1][2] - AI驱动下美国2025-2030年将新增55GW数据中心负荷，传统燃气轮机交付周期长，固体氧化物燃料电池（SOFC）模块化系统可在90至120天内完成部署，更适配紧迫用电需求 [2] - SOFC具备低冗余配置优势，所需装机容量低于传统发电方式，并可参与电网辅助服务，有助于提升局部电网稳定性 [2] - 在全球电力需求被AI数据中心、电气化和可再生能源并网推高的背景下，叠加美联储降息周期降低融资成本，亚洲市场的核心电网设备与储能类公司正处在一个“多年的结构性上升周期”开端 [3] 市场表现与产品 - 截至2025年12月12日午间收盘，电网ETF(159320)上涨2.63% [3] - 电网ETF前十大权重股合计占比54.46%，其中第一大权重股特变电工上涨6.18%，第二大权重股新易盛上涨3.61% [3] - 电网ETF(159320)紧密跟踪恒生A股电网设备指数，其管理费率为0.50%，托管费率为0.05%，费率在同类中最低 [3]

文章核心观点 - 浙江一项总投资约293亿元的特高压交流环网工程获核准批复，预计2029年投运，这是国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1] - 华泰证券看好全国统一电力市场建设加速，预计“十五五”期间电网投资将超过4万亿元，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升，特高压等主网建设是重点方向 [1] 市场表现 - 电力设备股震荡走强，哈尔滨电气(01133)股价上涨7.16%，东方电气(01072)上涨6.02%，超威动力(00951)上涨2.94%，上海电气(02727)上涨2.48%，亿华通(02402)上涨2.05% [1] 行业前景与投资 - 全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [1] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速 [1] - 主网建设是实现全国电网互联互通、搭建全国统一电力大市场的重要支撑，预计仍是重点建设方向 [1]

市场表现 - 电力设备股震荡走强，截至发稿，哈尔滨电气(01133)涨7.16%，东方电气(01072)涨6.02%，超威动力(00951)涨2.94%，上海电气(02727)涨2.48%，亿华通(02402)涨2.05% [1][2] 行业催化剂 - 浙江特高压交流环网工程正式获国家发改委核准批复，预计2029年建成投运，总投资约293亿元，是迄今为止国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1][2] 行业前景与投资趋势 - 全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [1][2] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速 [1][2] - 主网建设是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，预计仍将是重点建设方向 [1][2]

特高压项目核准与进展 - 攀西特高压交流工程项目已获核准，计划于2026年上半年开工，项目总投资231亿元 [1] - 攀西项目将新建两座1000千伏变电站和双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力及700万千瓦新能源开发规模 [1] - 甘肃—浙江±800kV特高压直流输电工程取得关键进展，越州换流站已进入电气安装阶段 [1] 特高压项目效益与影响 - 甘肃—浙江特高压工程预计投运后，每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源电力占比超过50% [1] - 特高压建设加速将显著增强清洁能源消纳能力与跨区域电力调配能力 [1] - 特高压建设将推动电网设备需求持续释放 [1] 相关金融产品 - 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数综合反映电网设备相关上市公司的整体市场表现 [1]

特高压项目核准与建设进展 - 攀西特高压交流工程项目已获核准，计划于2026年上半年开工，项目总投资为231亿元 [1] - 该项目将新建两座1000千伏变电站和双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力及700万千瓦新能源开发规模 [1] - 甘肃至浙江的±800kV特高压直流输电工程取得关键进展，越州换流站已进入电气安装阶段 [1] - 该直流工程预计投运后每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源电力占比超过50% [1] 行业影响与市场机会 - 特高压建设加速将显著增强清洁能源的消纳能力与跨区域调配能力 [1] - 特高压建设将推动电网设备需求持续释放 [1] - 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数综合反映电网设备相关上市公司的整体市场表现 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司业绩同比增加19.29% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点 [1] - 盈利能力整体提升，预计前三季度核心增量由开关、变压器产品贡献 [1] 行业与市场环境 - 2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长 [1] - 南方电网固定资产投资将超1750亿元 [1] - 在沙戈荒大基地外送及西南水电外送需求带动下，特高压建设具有刚性且持续性 [1] - 电网建设景气度较高，下游市场需求旺盛 [1] 公司竞争地位 - 公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列 [1] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现良好增长，归母净利润同比增长19.29%，销售毛利率同比提升1.66个百分点，盈利能力整体提升 [1] - 电网建设景气度较高，预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元，特高压建设需求刚性且持续 [1][10] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，将充分受益于高压设备需求起量 [1][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] - 2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长4.12%；扣非归母净利润为3.14亿元，同比增长1.30%，业绩整体企稳 [3] - 2025年前三季度销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，预计得益于规模化效应、降本增效及高毛利产品占比增加 [3] 分业务板块表现 - 2025年上半年变压器板块营业收入49.4亿元，同比增长10.4%；开关板块营业收入42.5亿元，同比增长4% [4] - 2025年上半年电力电子板块营业收入4亿元，同比增长518%；电容器板块营业收入4亿元，同比略降7.3% [4] - 开关、变压器等核心产品交付增长，预计是公司业绩的核心增量来源 [4] 行业景气度与公司前景 - 2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1% [10] - 2025年国网总部前三批输变电招标金额约541亿元，其中变压器采购额约119亿元，同比增长约15.1%；组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1% [10] - 公司产品矩阵丰富，覆盖全电压等级的高压开关、变压器、电抗器、换流阀等，作为一次设备综合龙头将充分受益 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为13.0亿元，对应市盈率32.1倍；2026年归母净利润为16.1亿元，对应市盈率26.0倍 [11] - 预测2025年营业收入为243.10亿元，同比增长9.6%；净利润为13.01亿元，同比增长23.4% [12]

业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [1] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，但第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [1] - 2025年前三季度合同负债为50.66亿元，同比增长29.27%，预示未来业绩有支撑 [1] 海外业务 - 公司重塑国际业务管理体系，提升海外工厂管控水平，加速单机设备出口业务 [1] - 西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单 [1] - 西开有限首次实现高压直流转换开关设备的出口 [1] 国内业务 - 公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电 [2] - 公司有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点特高压工程建设 [2] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元 [3] - 对应市盈率分别为30/26/22倍，维持“买入”评级 [3]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为特变电工[1] * 行业涉及电气设备、输变电、新能源（多晶硅、光伏、风电）、煤炭、储能及数据中心设备等[2][3][4] 核心财务与运营表现 * 公司前三季度总收入同比增长超30%[2] * 输变电产业收入359.09亿元，同比增长14%，利润总额增长超30%[3] * 电气设备产品收入202.4亿元，同比增长24%[3] * 电线电缆产品收入117亿元，与上年同期基本持平[3] * 成套工程收入39.62亿元，同比增长17.86%[3] * 国内市场签约415亿元，同比增长9.4%[3] * 国际市场签约12.4亿美元，同比增长超80%[2][3] * 新能源产业中，多晶硅产量5.94万吨，销量5.47万吨，收入17.53亿元[3] * 光伏和风电EPC/BT业务及电站运营利润总额达11.66亿元[2][4] * 利润增速高于收入增速，主要归因于产品结构和市场结构调整，电器类产品增长快，出口效益优于国内，推动毛利率提升[5][6] 业务板块详细分析 **输变电业务** * 海外新签订单12.39亿美元，同比增长80%，主要为变压器和电缆出口，同比增长88%[7] * 公司国际市场收入占总收入约11%，目标在2030年提升至30%以上[8] * 海外需求旺盛，欧美因电网老化改造、算力中心用电增加及新能源开发需求拉动增长，发展中国家为解决用电短缺也带来大量需求[9] * 出口区域集中在亚洲（包括中东），占比超50%，欧洲是增速最快区域，南美、非洲稳定增长[12] * 公司计划通过增加营销网络和建设海外生产基地提高份额，例如在沙特中标后建设生产基地辐射中东[10] **新能源业务** * 多晶硅业务受前期订单影响，业绩与同行有差距，但价格从2025年6月底的3万元/吨上涨至8月最高6万元/吨，目前稳定在5万多元/吨[34] * 公司对多晶硅生产基地进行改造，达产后质量、品质和成本控制达到行业优秀水平[35] * 未来多晶硅策略坚持以需定产，根据市场需求安排生产，预计2026年行业进一步改善[37] * 公司积极布局储能业务，通过调相机、储能PCS及储能站集成服务等多方向推进，目前规模较小但作为重要增量[32] **煤炭业务** * 新疆煤炭供给稳定，三季度销售价格基本稳定，四季度因季节性需求略有增加但整体供应充足[13][15] * 新疆煤炭优势在于露天煤矿多、开采成本低、安全系数高，是国家能源保供重要基地[16] * 公司目前核定产能7,400万吨，已申报1.6亿吨但需国家审批[18] * 长期合同占比约50%-60%，2025年获得5,000万吨铁路运输额度，预计全年外销量同比增长10%-20%[19] 战略发展与未来展望 **特高压与电网建设** * 特高压项目进展稍慢，但下半年已开始招标（如上东南送出、满西送京津冀），新疆若羌至四川项目预计年底核准[4] * 因西部新能源大省装机规模快速增长而送出线路建设滞后，需加快特高压建设以解决消纳不足[4] * 全国已建成40多条特高压线路，未来每年预计开工建设4-5条直流线路[4] * 到"十五五"末全国用电量预计达13万亿度，特高压建设规模将远超"十四五"时期[4] **产品与技术方向** * 公司巩固传统一次设备（变压器、电线电缆、GIS），拓展GIL、柔性直流换流阀、SVG、储能等新产品，应用于算力中心、充电设施和海上风电等场景[22][33] * 正在研究补齐海底电缆短板，包括自建或并购产能[30] * 在数据中心相关设备领域已有布局，具备固态变压器、HVDC产品、柔性直流换流阀等技术[33] **国际市场与产能布局** * 海外产能布局采取谨慎态度，优先国内生产出口，对需求量大国家（如沙特）布局组装式工厂，以中国加工主部件、当地组装[23] * 公司认为与ABB、西门子等跨国企业合作以快速提高产能是可能的[11] * 对美国市场出口几乎为零，但向加拿大、墨西哥等市场出口[31] **整体战略与前景** * 公司未来五年战略为四大产业（输变电、新能源、煤炭及煤化工、新材料）协同发展[24] * 目标到2030年输变电收入达1,000亿元，推动光伏逆变器及储能设备发展，争取扩大煤炭产能，投产煤制天然气项目[24][38] * 对2026年业务表现持乐观态度，预计各项业务将有更好表现，追求可持续发展[39] 其他重要信息 * 全球电力供应面临电网老化、新能源占比过高导致调度技术不足等挑战，例如2025年4月西班牙和葡萄牙电网因新能源高占比发生崩溃[28] * 中国2025年1-9月算力中心用电量同比增长27%-28%，充电设施用电量同比增速达44%[29] * 海上风电全国已装机容量约4,000万千瓦，公司市占率较高但未涉足海底电缆业务，预计竞争增速将加快[25] * AI数据中心建设增加对输配电设备需求，公司可提供全面解决方案[26][27]