电力设备板块业绩表现 - 1H25电力设备板块收入同比增长12.1% 扣非净利润同比增长9.3% [1][2] - 分板块利润增速：一次设备(+27.2%)>二次设备(+7.7%)>电网数字化(+5.4%)>智能配用电(-9.6%) [1][2] 电网投资状况与展望 - 2025年1-7月全国电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5% [1][3] - 上半年国网固定资产投资规模创历史同期新高 [1][3] - 预计2024-2026年电网投资复合增速保持在10%左右 [1][3] 细分板块发展动态 - 一次设备受益于国内超特高压产品及海外高盈利产品确认收入 业务结构优化带动盈利提升 [3] - 二次设备主网保护设备招标金额大幅增长 网外市场加速布局海外市场 [3] - 智能配用电国内电表交付承压 电表出口平稳增长 配电产品加速出海 [3] - 电网数字化受益于国网招标回暖 在手订单充沛 AI领域布局赋能长期增长 [3] 重点推荐标的 - 特高压领域：平高电气 国电南瑞 中国西电 许继电气 [4] - 电力设备出海：思源电气 华明装备 威胜控股 三星医疗 金盘科技 明阳电气 海兴电力 华通线缆 [4] - 配电网及电网智能化：四方股份 国能日新 威胜信息 朗新集团 国网信通 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025-2026年估值分别为17倍和14倍 [6][7] 核心观点 - Q2业绩显著回暖 单季度营业收入40.99亿元(同比增长1.81%) 归母净利润4.26亿元(同比增长9.12%) 扣非净利润4.15亿元(同比增长7.64%) [1][7] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率23.75%(同比提升2.85个百分点) 净利率11.01%(同比提升0.43个百分点) [7][8] - 直流输电业务爆发式增长 H1收入4.6亿元(同比增长211.71%) 毛利率40.76% 依托换流阀技术实现超两倍收入增幅 [7][9] - 智能变配电系统毛利率显著提升至26.93%(同比+3.81个百分点) 尽管收入同比下降13.01%至18.47亿元 [7][9] - 电表业务市场地位稳固 在国家电网2025H1电表招标中份额排名第一 同时积极拓展非网内市场和海外业务 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入64.47亿元(同比-5.68%) 归母净利润6.34亿元(同比+0.96%) 扣非净利润6.18亿元(同比+1.13%) [1][7] - 经营性现金流大幅改善 2025Q2经营性现金流净额11.20亿元(同比增长336.08%) 销售商品获现/营收比达125.81% [12] - 资产负债率50.5%(环比上升1.3个百分点) 在手现金64.82亿元(环比增长16.3%) [10][11] - 2025年预测归母净利润14.04亿元(同比增长26%) 2026年预测16.81亿元(同比增长20%) [2][6] 业务板块分析 - 智能电表业务收入15.28亿元(同比-4.44%) 毛利率24.06%(同比下降3.5个百分点) [7][9] - 智能中压供用电设备收入13.39亿元(同比-5.47%) 毛利率23.67%(同比+3.34个百分点) [7][9] - 新能源及系统集成收入6.96亿元(同比-30.38%) 毛利率10.61%(同比+4.11个百分点) [7][9] - 充换电设备及其他制造服务收入5.77亿元(同比+4.92%) 毛利率15.23%(同比+2.79个百分点) [7][9] 技术优势与市场机遇 - 直流换流阀技术领先 基于IGCT的混合换相换流阀中标灵宝改造工程 成功研制世界首套6.5kV/3000A IGBT柔直换流阀 [7] - 海上风电柔直市场先发优势明显 有望受益于特高压建设热潮 [7] - 智能变配电业务板块受益于配网自动化升级改造 [7] - 海外市场拓展取得成效 产品进入沙特、巴西、西班牙等国际市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁等国电力公司短名单 [7] 未来展望 - 预计2025年营业收入184.66亿元(同比增长8%) 2026年204.36亿元(同比增长11%) [2][20] - 三维营销架构将助力公司降本增效 [7] - 在核聚变磁体电源领域有所布局 [7]

财务表现 - 上半年营业总收入26.11亿元，同比增长10.28% [1] - 归母净利润663.40万元，同比大幅增长132.95% [1] - 第二季度单季营收15.76亿元，同比增长17.53% [1] - 第二季度单季归母净利润2687.19万元，同比跃升335.20% [1] - 上半年毛利率提升至10.78% [1] 业务进展 - 500kV及以上超高压电缆技术打破国外垄断 [1] - 成功中标国家电网重点项目 [1] - 海外收入同比增长明显 [1] 行业机遇 - 特高压建设加速和电力设备更新政策推进 [1] - 万亿级国家电力工程大力拉动行业需求 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元同比增长0.96% [3] - 毛利率同比上升2.85个百分点至23.75% 净利率同比上升0.43个百分点至11.01% [3] - 第二季度营业收入40.99亿元同比增长1.81% 归母净利润4.26亿元同比增长9.12% 环比大幅增长105.38% [3] 直流输电系统业务 - 直流输电系统营业收入同比大幅增长211.71%至4.60亿元 但毛利率同比下降10.74个百分点至40.76% [4] - 特高压建设持续高景气 柔性直流输电技术渗透率快速提升 业务有望实现高增长 [4] 电网投资带动业务发展 - 智能变配电系统营收18.47亿元同比下降13.01% 毛利率26.93%同比上升3.81个百分点 [5] - 智能电表营收15.28亿元同比下降4.44% 毛利率24.06%同比下降3.50个百分点 [5] - 智能中压供用电设备营收13.39亿元同比下降5.47% 毛利率23.67%同比上升3.34个百分点 [5] - 新能源及系统集成营收6.96亿元同比下降30.38% 毛利率10.61%同比上升4.11个百分点 [5] - 充换电设备及其他制造服务营收5.77亿元同比增长4.92% 毛利率15.23%同比上升2.79个百分点 [5] - 2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元同比增长14.6% 国家电网和南方电网年度投资额合计有望超8000亿元 [5] 国际业务拓展 - 国际业务营收2.55亿元同比大幅增长72.68% 毛利率25.29%同比上升3.82个百分点 [6] - 移动变电站、直流测量等设备进入沙特、巴西、西班牙市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [6] - 通过参加国际能源展会持续提升产品国际竞争力 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元，对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），毛利率同比上升2.85pct至23.75%，净利率同比上升0.43pct至11.01% [1] - 2025Q2单季度营业收入40.99亿元（同比+1.81%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%） [1] - 拟每10股派发现金红利2.38元（含税） [1] 业务板块分析 - 直流输电系统业务：25H1营收同比+211.71%至4.60亿元，毛利率同比-10.74pct至40.76%，受益于特高压建设持续推进 [1] - 其他业务表现： - 智能变配电系统营收18.47亿元（同比-13.01%），毛利率+3.81pct至26.93% - 智能电表营收15.28亿元（同比-4.44%），毛利率-3.50pct至24.06% - 智能中压供用电设备营收13.39亿元（同比-5.47%），毛利率+3.34pct至23.67% - 新能源及系统集成营收6.96亿元（同比-30.38%），毛利率+4.11pct至10.61% - 充换电设备及其他营收5.77亿元（同比+4.92%），毛利率+2.79pct至15.23% [2] 行业与市场机遇 - 特高压建设高景气：我国仍有多条储备特高压项目，柔性直流输电技术渗透率将快速提升 [1] - 电网投资加速：2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元（同比+14.6%），全年国家电网和南方电网合计投资额有望超8000亿元 [2] 国际化进展 - 国际业务营收2.55亿元（同比+72.68%），毛利率+3.82pct至25.29% - 产品已进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年： - 营业收入：185.95/209.00/228.45亿元，增速8.81%/12.40%/9.30% - 归母净利润：14.18/17.28/20.18亿元，增速26.97%/21.84%/16.78% - ROE（摊薄）：11.54%/12.77%/13.47% [4][12]

公司经营业绩 - 公司发布2025中报 经营业绩持续高质量增长 [2] - 公司在手订单充裕 电网市场地位稳固 [2] - 网外市场和国际市场订单持续突破 [2] 行业发展前景 - 主网投资延续高景气 [2] - 配网迎来重大发展机遇 [2] - 公司有望持续高质量增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.54元（基于25年26倍PE估值）[1][5][7] 财务表现 - 2025年Q2营业总收入60.70亿元（同比+7.22%，环比+15.38%），归母净利3.03亿元（同比+20.19%，环比+2.85%）[1] - 2025年H1营业总收入113.31亿元（同比+8.91%），归母净利5.98亿元（同比+30.08%），扣非净利6.09亿元（同比+29.25%）[2] - H1毛利率21.61%（同比+2.68pct），净利率6.55%（同比+1.04pct），费用率12.55%（同比-0.46pct）[2] - 分业务收入：变压器49.35亿元（同比+10.45%）、开关42.45亿元（同比+4.04%）、电力电子3.99亿元（同比+517.45%）[2] 海外业务 - H1海外收入21.71亿元（同比+64.05%），占比提升至19.16%（同比+6.37pct），毛利率14.84%（同比+3.72pct）[3] - 中标马来西亚数据中心变电站设备、GE公司变压器供货大单，首次出口高压直流转换开关设备[3] - 中国1-6月变压器出口37.5亿美元（同比+36%），其中6月出口7.5亿美元（同比+46%）[3] 行业动态 - 1-6月中国电网总投资2911亿元（同比+14.6%），1-3批输变电设备招标540.64亿元（同比+24.8%）[4] - 特高压工程进展：藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀项目获批，陇东-山东等3条线路投运，金上-湖北计划年内投运[4] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利预测至14.84/18.52/21.34亿元（26-27年CAGR 19.93%）[5] - 对应EPS 0.29/0.36/0.42元，可比公司25年平均PE 19.4倍[5][19]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct [2] - Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct [2] - 预计25-27年营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16% [6] 业务板块分析 - 高压板块25H1营收32.6亿元，同比+7.5%，毛利率29.8%，同比+2.2pct，中标国网44.6亿元订单，市占率提升至8.2% [3] - 配网业务25H1营收16.0亿元，同比+14.6%，运维检修业务营收6.3亿元，同比+20.1% [5] - 国际业务25H1营收1.7亿元，同比+284.5%，中标沙特高压移动变及墨西哥420千伏GIS项目 [5] 行业与订单储备 - 25年国南网规划总投资超8250亿元创历史新高，25H1全国电网投资2911亿元，同比+14.6% [4] - 公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元较年初增长7亿元，显示订单储备充足 [4] - GIL厂房扩建完工后具备年产能550千伏GIL母线100公里以上，支撑高压领域竞争力 [3] 估值与市场评级 - 当前股价对应25-27年PE分别为17/15/13倍，维持"买入"评级 [6] - 市场评级数据显示近6个月40份报告给予"买入"建议，评分1.0分（买入区间） [12]

行业与公司概述 - 行业聚焦特高压建设领域，涉及直流/交流输电工程及柔性直流技术应用[1][3] - 核心公司包括中国西电（换流变压器26%份额）、特变电工（22%-23%）、保变电器（22%-23%）、国电南瑞（换流阀50%）、许继电气（换流阀20%）、平高电器（组合电器>33%）[12] --- 核心工程动态 **2025年核准与在建项目** - 2025H1已核准：藏中南至粤港澳、蒙西至京津冀两条特高压直流工程，1,000千伏燕微/海洋新安核电送出交流工程[1][3] - 在建工程：晋昌-湖北、鲁东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南4条直流工程接近投产，甘肃-浙江/陕北-安徽预计2026年投产[5] - 2025H2拟核准：达拉特至蒙西、浙江特高压环网、潘西至川能至天府南，巴丹吉林-四川/南疆-川渝预计半年内获批[6] **十四五存量项目** - 未开工柔性直流项目：陕西-河南、腾格里-江西、松辽-华北[8] - 直流输电储备：青海外送、库布齐至上海等线路，东吴链场主变扩建/登州升压改造交流工程[2][8] --- 设备招标与市场空间 **2025年招标数据** - 2025H1招标额24.8亿元，覆盖甘肃-浙江、大同-天津南等项目[7] - 2025H2预期：4直流+3交流工程招标，总规模710亿元，其中换流阀166亿元[7] - 柔性直流单站换流阀价值10-12亿元，若5项目招标将新增50-100亿元市场，全年换流阀规模或超200亿元[4][11] **跨区背靠背项目** - 2025H1完成6条跨区背靠背工程招标（容量3GW/站），鲁宿会配套外均有望年内核准[9] --- 技术与市场格局 **技术应用** - 柔性直流示范项目：广东东莞/广州工程（中/南通道），单站换流阀价值量行业领先[10][11] **竞争格局** - 换流变压器：中国西电（26%）>特变电工（22%-23%）≈保变电器（22%-23%）[12] - 换流阀：国电南瑞（50%）>许继电气（20%）≈中国西电（20%）[12] - 组合电器：平高电器（>33%）+中国西电（合计60%份额）[12] --- 发展预期与风险 - 2025H2订单放量或驱动上市公司业绩，股价表现有望改善[13] - 十五五初期需求将受十四五存量项目（如柔性直流/青海外送线路）推动[8]

新能源板块上半年业绩增长 - 天顺风能预计上半年净利润5.2亿元-6亿元 同比增长104.72%-136.22% 新增海上风电桩基业务实现突破 陆上塔筒和叶片交付量增加 风电场并网规模和发电业务增长 [1] - 公司海上风电有效产能50万-60万吨 在欧洲和中国江苏、广东布局产能 计划完善福建和广东产能 加强单管桩、导管架及漂浮式平台优势 [1] - 海上风电行业基本实现平价 不再依赖政策补贴 预计60-70GW项目在"十四五"期间落地 [1] 光伏设备市场需求旺盛 - 捷佳伟创预计上半年净利润7.36亿元–8.12亿元 同比增长45%–60% 因市场行情好 产品需求良好 销售订单增长 软件增值税退税收益增加 [2] - TOPCon电池规划产能超600GW 公司具备整线交付能力 PE-poly、硼扩散等设备已量产运行 受益于PERC技术升级和产能扩张 [2] - HJT技术中标全球头部企业整线订单 半导体领域湿法刻蚀清洗设备获批量订单 实现从光伏向半导体装备的业务拓展 [2] 新能源发电量显著提升 - 中国核电累计商运发电量1008.27亿千瓦时 同比增长5.83% 上网电量948.60亿千瓦时 同比增长6.11% [3] - 新能源发电量105.59亿千瓦时 同比增长62.01% 上网电量103.81亿千瓦时 同比增长61.92% [3] - 公司采取核电+新能源双轮驱动策略 风光在运装机突破1250万千瓦 "十四五"末目标3300万千瓦 研究新一代太阳能电池和储能技术 转型为新能源产品供应商 [3] 特高压建设带动设备需求 - 平高电气预计上半年净利润3.32亿元左右 同比增长185%左右 因行业发展势头良好 电网建设加快 市场开拓力度加大 项目履约交付 营业收入增长 [4] - "十四五"期间规划"24交14直"特高压线路 川渝和黄石交流线路完成招标 另有2交5直线路争取核准 电网工程建设掀起热潮 [4] - 公司特高压领域有福州-厦门、张北-胜利、川渝等工程合同 新能源装机高增长 预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW 光伏年均新增装机95-125GW [4]