报告行业投资评级 - 中远海能、招商公路、宁沪高速、大秦铁路投资评级为买入 [94] 报告的核心观点 - 低利率环境下红利资产配置价值突出，港股通高股息跑赢其他高股息指数，6月跑赢沪深300红利指数1.17pct；24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；交运行业在A股及港股红利指数中占比较高 [3] - 公路铁路宁沪高速AH等、港口中远海运港口等、航运中远海能AH等、其他子行业建发股份等公司预测股息率大于3% [3] 分组1：低利率环境下红利资产配置价值凸显 - 1998 - 2024年日本十年期国债收益率长期处于低位，高股息全收益指数有相对收益；复盘1993 - 2005年，日本10年期国债收益率长期处于低位时，东日本旅客铁道公司股价呈上行态势 [11] - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行；截至2025年7月9日，交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，高速公路约1.5%，港口约1%，航运约5% [12] - 6月港股通高股息指数跑赢沪深300红利指数1.17pct；6月交运典型高股息公司宁沪高速、唐山港及招商公路普遍下跌；与其他行业相比，交运行业标的分红比例仍有提升空间 [18][24] 分组2：资金面分析：红利ETF的影响 - 24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；细分到红利ETF，红利低波产品最受欢迎，前十大中占5席 [31] - 近一周ETF规模变化不同，资金流向分化，长期看多数ETF规模增长，年内资金持续流入；不同时间段，申赎净流入及净值涨跌对规模变动影响不同，今年以来大部分港股红利ETF增量主要来自申赎净流入 [33] - 交通运输行业在A股及港股红利指数中占比较高，大部分红利指数中交运行业权重在10%以上 [3] 分组3：交运高股息板块及重点标的一览 公路铁路 - 预测股息率大于3%、利润增速稳定的公司有宁沪高速AH、赣粤高速等 [53] - 25年1 - 5月铁路客运增速为7.3%，4 - 5月增速修复，5月达12%；4 - 5月铁路货运量同比24年增长3%；6月大秦线货运量同比增长5.29%，“白货”货源有望持续放量 [54][60] - 公路货运量增速整体趋缓，5月同比下降2%；公路客运量5月增速改善，同比增长2%，但整体中枢值仍较低；受宏观经济及高铁分流影响，高速通行费收入增速边际放缓 [68][69] 港口 - 预测股息率大于3%、ROE及利润增速稳定的公司有中远海运港口、招商局港口等 [72] - 5月中国港口货物吞吐量同比增长4.39%，集装箱吞吐量同比增长5.41%，外贸货物吞吐量增长1.32%，保持稳定增长 [75] 航运 - 预测股息率大于3%的公司有中远海能AH、中谷物流等 [82] 其他子行业 - 预测股息率大于3%的公司有建发股份、中远海运国际等 [86] 综合对比 - 估值分化，市场给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值；盈利稳定但分红比例低及分红比例高但盈利波动性高的跨境物流、航运及供应链公司估值较低；关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司 [52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空、机场、高速公路 - **公司**：吉祥航空、春秋航空、华夏航空、招商公路、皖通高速、粤高速、山高、成渝高速、皖通港股、成渝港股、浙江沪杭甬、越秀交通基建、三大航（港股）、白云机场、上海机场、深圳机场 [3][13][14][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 航空行业 - **投资机会**：2025 年下半年航空行业有较大投资机会 2023 年以来航空板块股价疲弱 但 2024 年 11 月起行业供需到临界点 2025 年 5 月国内客座率达 85%-86%接近历史峰值 飞机利用率高 转正持续性强 五一后票价共识增强 收益管理理性 航空公司盈利能力提升 [2] - **核心困境**：商务客群价格敏感度提升 增速高于行业平均 价格敏感度较 2019 年和旅游客群明显提高；国际航线恢复低于预期 2024 年底国际航班量才勉强恢复至 2019 年水平 大量宽体机投入国内商务航线致供给过剩；航空公司之间协同有限 2024 年 4 月起更注重市场份额和客运量 内部竞争激烈 整体收益水平承压 [3][4] - **超额收益驱动因素**：2023 年以来四次显著超额收益均由座收指标转正驱动 包括票价转正和客座率改善 分别为 2023 年暑运、2024 年春运、2024 年 11 月、2025 年 5 月 但持续性受商务需求和高基数影响 [1][5] - **供给侧挑战**：发动机问题致约 5%运力停产 6 月飞机利用率达高位；新飞机交付缓慢 截至 2025 年 5 月空客交付能力恢复至疫情前 65% 波音恢复至 70% 热门机型恢复比例不到七成；美国对等关税增加供应链成本 预计引进周期延长至 7 - 8 年 2025 - 2028 年行业供给增速平均约 1.8% [1][9][10][11] - **盈利状况**：2025 年二季度起 高产能利用率、国际航线恢复、行业共识协同增强 总量回升 4 月以来油价同比去年二季度跌幅达 16% 行业进入减亏过程 大型航司接近盈亏平衡线 亏损从去年每家 20 亿减至今年不超过 5 亿 三季度暑运旺季预计进一步改善业绩 [1][12] - **发展趋势**：2025 年二季度是盈利拐点 基本面逐步兑现 预计 2026 年需求温和复苏、供给持续收紧 周期弹性释放 推荐关注业绩确定性强的公司 [1][3][12][13] 日本民航市场 - **市场表现**：宏观经济增速放缓下仍保持较高增长 平成前十年来民航客运量复合增长率为 4.2% 约为同期 GDP 增速的 2.7 倍 家庭旅游和教养娱乐支出稳定 出行意愿和积极性强 原因包括结构性变化、消费习惯稳定、政策支持 [6] - **市场变化**：商务需求稳定无显著增长 旅游需求逆势增长 因私出行意愿提升成核心驱动力 人口结构变化 老龄化推进、老年人和女性消费力释放 确立“观光立国”战略 2024 年外国人旅游消费占比达 25% [7] 中国航空市场 - **市场趋势**：2023 年以来商务需求增速扩张但价格敏感度提升致票价承压 旅游出行需求成显著驱动力 首次坐飞机人数增加 年轻人和银发一代消费力崛起 人口结构变化使老年人和女性消费力释放 大规模放开国门吸引外国游客 2023 年以来免签入境外国人数快速增长 [8] 机场行业 - **发展前景**：2025 年开始进入产能投放期 白云机场今年投放新 T3 航站楼 上海机场和深圳机场 2027 年底至 2028 年左右投放新增产能 短期成本压力大 中长期随外国人入境消费能力提升有良好配置价值 目前处于周期底部 需等待消费力恢复及入境政策放开 [14] 高速公路行业 - **发展状况及预期**：防御性板块 2025 年盈利稳定 年初至今货运量同比小幅增长 客运量平稳 基本面触底后进入稳健增长阶段 分红明确 中长期视角值得推荐 收费期限政策落地将催化估值 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资策略建议**：短期重点推荐航空业 2025 年二季度盈利拐点后改善 受益于需求复苏和油价下跌；中长期看好高速作为红利资产配置价值 基本面稳健 不受宏观经济周期波动影响 [17]

港股红利ETF博时(513690)市场表现 - 截至2025年7月8日收盘，全天成交2.38亿元，在全市场港股红利类产品中排行第一，场内流动性持续活跃 [3] - 今年以来业绩+14.84%，跑赢大部分同类产品，净值不断创新高 [3] - 近2年净值上涨40.36%，指数股票型基金排名99/2224，居于前4.45% [5] - 近3个月超越基准年化收益为21.02% [5] - 近1年夏普比率为1.60 [5] - 今年以来相对基准回撤0.39%，回撤后修复天数为37天 [5] 产品特性与优势 - 产品股息率目前在全市场中保持领先，最新股息率=6.3409%，显著高于当前中国十年国债收益率1.64% [3] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [5] - 近1月跟踪误差为0.052% [5] - 紧密跟踪恒生港股通高股息率指数，前十大权重股合计占比28.65% [6] - 适合成长偏好的投资者选用做风格的轮动策略或哑铃策略的核心标的 [3] 资金流动与规模 - 最新规模达46.37亿元，创成立以来新高 [4] - 最新份额达44.85亿份，创成立以来新高 [4] - 近3天获得连续资金净流入，最高单日获得4.29亿元净流入，合计"吸金"4.76亿元，日均净流入达1.59亿元 [4] 机构观点与市场环境 - 香港本地激励政策增强配置便利性与市场吸引力，国际环境宽松助推"防御型收益"策略受青睐 [3] - 险资对港股高股息资产青睐明显，63%的机构计划2025年增加港股投资规模 [4] - 险资举牌19次，涉及15家上市公司，其中三分之二为H股标的 [4] - 在利率下行背景下，高股息港股成为"压舱石"资产之一 [4] 历史业绩表现 - 自成立以来最高单月回报为24.18%，最长连涨月数为3个月 [5] - 最长连涨涨幅为3.44%，上涨月份平均收益率为4.96% [5]

港股红利ETF市场表现 - 港股红利ETF博时（513690）7月3日午盘上涨0.58%，成交金额6.24亿元，换手率14.91% [1] - 全指现金流ETF基金（563830）上涨0.39%，成交金额301.7万元 [1] - 红利低波100ETF（159307）上涨0.10%，成交金额734.2万元 [1] - 港股红利ETF博时今年以来业绩+15.17%，净值创新高，股息率7.5481%，显著高于中国十年国债收益率1.63% [2] 港股红利ETF产品特性 - 港股红利ETF波动率显著低于恒生科技指数，适合成长偏好投资者用于风格轮动或哑铃策略 [2] - 产品具备"高现金回报+低波动"特征，电信、能源、公用事业、金融等成分股行业具有内需导向和盈利稳定性 [5] - 成分股外需依赖度低，在贸易摩擦背景下展现抗压性 [6] 政策与市场环境影响因素 - 香港特区政府下调印花税、优化南向交易机制等政策提升港股流动性和估值修复预期 [3] - 美联储降息周期推动全球资金配置稳定现金流资产，港股红利指数因低波动高分红特性受外资增配 [4] - 地缘风险升温背景下，红利策略的避险属性凸显，吸引防御型资金 [5] 机构观点与配置逻辑 - 华泰证券指出高股息板块短期相对收益承压，但中期配置价值仍在 [6] - 绝对收益资金视角下，股息率与国债利率差仍处高位，美债上行风险强化红利风格相对收益 [7] - 国内政策鼓励分红和中长期资金入市，红利类资产成为制度红利主要受益方向 [3]

市场表现与投资机会 - 近期海外地缘扰动加剧，市场波动显著加大，具备防御属性的红利资产备受市场关注，相关ETF表现亮眼 [1] - 红利ETF港股（520900）年内涨超5%，展现出较强的抗波动能力 [1] - 在较低的利率环境下，高股息国资央企具备长期吸引力，红利ETF港股（520900）等指数化工具既能聚焦股息收益，又能分散风险 [1] - 中证国新港股通央企红利指数近12个月股息率达6.19%，显著高于中证红利（5.50%）、深证红利（4.47%）等A股部分主流红利类指数 [1] 政策与行业支持 - 监管层多次强调提升上市公司分红水平，央国企作为高股息资产的主力军，其分红比例和股息率有望持续提升 [1] - 政策端持续发力，进一步强化了港股红利资产的吸引力 [1] 指数构成与行业分布 - 中证国新港股通央企红利指数聚焦港股通范围内分红水平稳定、股息率较高的国资央企资产 [2] - 该指数行业分布均衡且龙头集中，石油石化（29.0%）、通信（23.5%）、煤炭（14.2%）三大行业占比近七成 [2] - 前十大成分股涵盖"三桶油"及三大电信运营商等核心央企，充分受益于能源与通信行业的长期红利 [2] 产品与投资工具 - 广发基金在红利策略领域深耕多年，旗下红利产品线覆盖AH两地市场，形成多元化的红利资产配置工具箱 [2] - 红利ETF港股（520900）凭借其聚焦港股国资央企、高股息特性，正成为投资者应对复杂市场环境的利器 [2] - 投资者可通过红利ETF港股（520900）及其联接基金（A类：022719；C类：022720）一键布局，便捷把握港股高股息资产的配置机遇 [2]

报告核心观点 报告对上周市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐[1] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体收跌，北证 50 跌幅最大为 2.55%，近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是上证指数、北证 50、北证 50 [5] - 申万 31 个行业跌多涨少，仅银行、通信和电子收涨，美容护理、纺织服饰等排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面宽松，长短端利率债下行，10 年期国债下行 0.44BP 至 1.640%，1 年期由 1.400%下行至 1.355%，期限利差走阔 [9] - 本周长短端期限品种信用利差均收窄 [10] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌 1.65%，二级债基指数下跌 0.07%，中长债基金指数上涨 0.13%，短债基金指数上涨 0.06% [15] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国家药监局支持高端医疗器械创新发展，可关注南方医药保健 A、鹏华品牌传承和信澳健康中国 A [1][17] - 小米首款 SUV 即将发布，可关注工银新能源汽车 A、嘉实港股互联网核心资产 A 和鹏华新能源汽车 A [1][17] - 世界移动通信大会在上海举办，可关注华夏智造升级 A、嘉实制造升级 A 和鹏华碳中和主题 A [1][19] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [20] - 红利资产有配置价值，低利率凸显稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [20] - 均衡风格基金分散配置，能兼顾投资机会，提高抗风险能力 [21] - 科技成长方向受政策支持，行业景气度高，有国产替代需求，科技创新企业投资价值凸显 [21] - 可关注安信红利精选 A、南方产业智选 A 等基金 [23] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 上周央行公开市场操作净投放 1021 亿元，MLF 有 1820 亿元到期，资金面均衡宽松 [24] - 6 月 LPR 维持不变，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5%，符合市场预期 [24][25] - 5 月经济数据公布，经济表现好于预期，政策效果显现，消费数据佳 [25] - 美联储暂停降息，点阵图显示年内预计降息两次 [25] - 可转债有配置价值，但需关注波动风险，当前等权价格中位数在 1200 左右 [25] 重点关注产品 - 整体继续持有短债基金，降低收益预期，关注债市调整配置机会，可适当配置固收 + 基金 [27][29] - 核心策略关注诺德短债 A，卫星策略关注安信新价值 A 和南方荣光 A [3]

报告核心观点 看好港股央企红利的长期配置价值，景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 是布局港股央企红利板块的投资工具 [1] 看好港股红利的长期配置价值 配置视角 今年以来红利资产在市场波动中韧性佳，3 月起 A/H 市场红利风格阶段性占优，未来一年成长风格赔率占优但红利风格胜率突出，弱美元背景下红利资产仍有绝对收益配置价值，可作底仓资产 [1][14][15] 比价视角 年初以来港股红利表现优于 A 股，当前港股红利股息率更具吸引力，即使扣除 20%分红税，经税后实际收益水平仍显著优于 A 股同类资产 [23][24] 资金视角 以险资为代表的中长期资金对红利资产的刚性配置需求支撑价格中枢，后市部分交易型资金或向成长板块迁移，但险资等中长期资金仍将为红利资产带来长期稳定资金流入，港股红利有望成中长期资金入市增配核心方向 [3][29][33] 国新港股通央企红利价值投资分析 指数编制 中证国新港股通央企红利指数由国新投资定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红稳定且股息率高的上市公司作为样本，反映港股通范围内高股息央企整体表现 [4][38][39] 市场表现 2020 年以来国新港股通央企红利累计收益率达 35.0%，跑赢 A/H 宽基指数与同类指数，收益风险比较高，2018 年以来年化夏普比率为 0.45 [5][40][41] 成分结构 国新港股通央企红利重仓石油石化、通信、交运央企，“金融地产含量”低，行业集中度高，前 5 大行业权重占比达 84.1%，有助于投资者差异化配置 [6][46][50] 基本面与估值 该指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率相较其他港股红利指数略低，整体分红能力高于同类，叠加央企市值管理政策导向，未来估值提升逻辑有望强化 [7][54][58] 产品介绍 基金产品简介 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 于 2024 年 6 月 26 日成立，主要投资于中证国新港股通央企红利指数成分股，紧密跟踪标的指数，截至 2025 年 6 月 13 日流通规模达 49.2 亿元 [8][60] 基金管理人简介 景顺长城基金管理有限公司成立于 2003 年 6 月 12 日，是国内首家中美合资基金管理公司，截至 6 月 13 日在管公募产品规模为 6281 亿元 [64] 基金经理简介 该基金由张晓南和龚丽丽共同管理，张晓南有 15 年证券基金行业从业经验，龚丽丽有 14 年相关从业经验 [65]

新产品上市 - 长城基金旗下首只ETF产品——长城中证红利低波100ETF（代码：159228）于6月18日正式登陆深交所上市交易 [1] - 该ETF于6月5日成立 同时长城基金旗下跟踪同一指数的场外指数基金转型为ETF联接基金 于6月17日完成转型 [1] - 新产品有助于提升市场流动性并降低投资者成本 为布局红利资产提供更多可选工具 [1] 指数特征 - 中证红利低波100指数（930955 CSI）从沪深A股筛选100只流动性好 连续分红 股息率高 波动率低的优质企业作为样本股 [1] - 指数每季度调样1次 能够及时跟上市场变化 [1] - 行业分布呈现"金融+周期+消费"特点 覆盖银行 交通运输 基础化工 煤炭 食品饮料等23个申万一级行业 [1] 历史表现 - 截至6月13日 中证红利低波动100全收益指数近5年年化涨幅12 97% 高于中证红利全收益指数的11 89%和沪深300全收益指数的1 74% [2] - 同期该指数年化波动率15 53% 低于中证红利的16 36%和沪深300的18 44% [2] 投资价值 - 低利率时代下 红利资产配置价值凸显 具有稳定盈利能力和较高防御属性 [2] - 政策推动下上市公司分红比例将持续提升 红利资产股息率具有较大吸引力 [2] - 红利资产能较好对冲科技成长风格带来的投资组合风险和波动 [2]

红利主题基金市场表现 - 红利主题ETF份额屡创新高，易方达中证红利低波动ETF份额达15.76亿份（较年初增长85%），南方标普中国A股大盘红利低波50ETF份额65.64亿份（增幅75%），博时中证红利低波100ETF份额9.45亿份（年内增长74%）[2] - 全市场217只名称包含"红利"的基金规模较年初增长12%至2739.41亿元，净流入额达137.78亿元[2] - 多只产品提前结募，如长城基金旗下红利低波ETF长城募集期缩短至5天，反映市场风险偏好转向积极配置[3] 基金产品策略优化 - 华泰柏瑞上证红利ETF联接A、永赢红利慧选混合发起A等产品更新合同，允许每月分红评估，强化"类固收"属性[4] - 高频分红机制可降低净值波动，吸引险资、养老金等长期资金，同时倒逼持仓聚焦高股息标的[4] 机构配置逻辑 - 红利资产成为机构底仓选择，因现金流稳定且防御属性强，银行、电力、煤炭等传统高股息板块估值安全边际充足[5][6] - 高股息标的提供3%至5%的"类固收"收益，与10年期国债形成利差优势，成分股多为抗风险韧性突出的央企、国企[6] - 无风险利率中枢下移进一步强化红利资产的股息率吸引力，其抗波动特性与长期复利效应凸显[6]

中证红利ETF分红情况 - 中证红利ETF（515080）发布2025年第二次分红公告，每十份分红0.15元，基准日基金净值为1.5225元，分红比例0.99% [2] - 本次分红后，该ETF自上市以来累计每十份分红金额达3.5元 [2] - 过去5年（2020-2024年）年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66%，分红节奏稳定 [3] 分红机制与时间节点 - 分红采用"季度评估"机制，当基金份额净值增长率超过标的指数同期增长率1%以上时可进行分配 [4] - 本次分红关键日期：收益分配基准日（5月30日）、权益登记日（6月16日）、除息日（6月17日）、现金发放日（6月20日） [5] 行业配置观点 - 中信建投指出6月为A股分红高峰期，金融、公用事业、能源等高股息板块易吸引保险资金和养老金，可能带动估值修复 [6] - 广发证券认为红利资产在6月或进入逆风期，但对长线投资者可能是介入时机，尤其在地缘政治不确定性背景下仍具配置价值 [6]