文章核心观点 - 全球电网投资将保持长期景气 电网设备行业受益于AI算力缺电背景下的电力需求增长以及全球电网升级换代需求 相关ETF获资金持续流入 [1][2] 市场表现与资金动向 - 1月27日A股电网设备板块午后强势拉升 电网设备ETF(159326)跌幅收窄至1.85% 成交额达11.67亿元 [1] - 电网设备ETF已连续13个交易日获资金净流入 合计“吸金”超126亿元 最新规模达175.45亿元 创成立以来新高 为全市场规模最大的电力相关ETF [1] 行业驱动因素 - AI算力缺电持续发酵 电力供应不足制约AI数据中心效率 马斯克称中国电力增长速度十分惊人 并重点强调了中国太阳能产业的发展 [1] - 全球风光发电占比持续提高对电网造成冲击 驱动全球电网投资持续增长 [2] - 发电侧：风电、光伏行业快速增长提升并网升压设备需求 电网需加大投入以应对风光发电占比提升带来的冲击 [2] - 电网侧：发达经济体电网设备老旧 超过20年使用年限设备占比高 更新换代需求迫切 [2] - 新建数据中心绿电占比须超80% AI算力爆发有望直接催化绿电板块 [2] 公司/行业受益逻辑 - 国内电网设备公司将受益于电网投资增速中枢上移 同时海外出口业务有望保持稳定增长 [2] - 电网设备ETF(159326)是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF 其指数成分股以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件等为主 智能电网权重占比高达88% 特高压权重占比高达65% 均为全市场最高 [2] - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 包括水电、风电、光伏及火电、核电等能源转型样本 是同指数规模最大的ETF [2]

国家能源局工作总结与“十五五”规划展望 - 文章核心观点：国家能源局系统总结了2025年能源监管工作成效，并围绕“十五五”初步建成新型能源体系的战略目标，部署了2026年及未来一段时期的重点监管任务，旨在为能源强国建设提供保障 [2][10] 2025年能源监管工作成效总结 - 监管机构党的建设全面加强：严格执行“第一议题”制度，对11家内设机构开展政治巡视及“回头看”，推进全面从严治党 [3] - 保障能源重大部署闭环落地：加强保供关键节点监管，开展“十四五”规划实施情况监管，发现并督促整改部分纳规项目“批而不建”、“批而缓建”问题 [4] - 全国统一电力市场初步建成：构建“1+6”基础规则体系，省级现货市场基本全覆盖，绿证获RE100全面认可，全国市场化交易电量占全社会用电量比重连续四年超60% [5] - 严格监管规范执法更加深入：与国家发展改革委协同开展2025年电力领域综合监管，查处上百个典型问题，赴22个省份开展电力市场秩序专项监管，全年作出处罚决定超700件 [6] - 电力系统本质安全提档升级：制修订相关法规，将5家大型地方电力企业纳入全国电力安委会，超18个省份成立省级电力安全专委会，全年排查整治重大安全隐患49个 [7] - 民生用能服务保障成效显著：实施新一轮“获得电力”政策，预计五年新增受益群体约150万户、节省办电投资约200亿元，推动改造移交非电网直供电小区约1.7万个，12398热线全年接收处理群众诉求近3.3万件，投诉平均办结时间从60天降至6.8个工作日 [8] - 能源监管机制创新取得突破：全面推广应用“四个监管”试点成果，完善全国能源监管信息系统，与英国、法国、丹麦等国能源监管机构开展对话 [9] “十五五”能源监管工作部署（2026年及未来） - 加快建设新型能源体系：开展“十五五”能源规划实施情况监管，推进雅下水电工程、“三北”风电光伏大基地等清洁能源项目建设，保障分布式可再生能源公平接网，跟踪绿电直连、虚拟电厂、车网互动等政策落实 [11] - 纵深推进全国统一电力市场建设：加强各层次电力市场协同融合，推动南方区域电力市场和各省现货市场稳妥有序转入正式运行，制修订一揽子市场规则制度，以市场化方式破解新能源高比例消纳难题 [12] - 严格能源监管执法：选取部分省份深入开展2026年电力领域综合监管，制修订电力调度、电网公平开放等监管办法，规范能源自然垄断企业经营范围，遏制其向竞争性环节延伸 [13] - 保障能源电力系统安全：完善供需监测预警机制，科学制定保供“一省一策”，按期完成电力安全生产治本攻坚三年行动，推进东北电力应急基地建设 [14] - 保障和改善民生用能福祉：启动现代化用电营商环境“三个一批”试点，治理非电网直供电等小区用电难题，开展清洁取暖、充电设施建设等监管，创新开展供电质量提升行动 [15] - 打造能源监管新格局：研究加强新型能源监管制度体系，优化升级全国能源监管信息系统，探索“AI+监管”，联合开展“沙戈荒”大基地、光伏开发建设等监管 [16] - 提升管党治党和监管能力水平：压实管党治党政治责任，开展“支部建设提升年”活动，推动党建与监管业务深度融合 [17]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 2025年市场化交易电量同比增长7.4%，占全社会用电量比重达64.0%[2][15] - 寒潮导致全国用电负荷在冬季首次突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，保暖保供进入关键时期[2][15] - 2026年电力供需预期延续偏宽松态势，板块电价承压，但火电仍具备装机需求[3] - 火电板块因动力煤价格中枢下行，全国性火电运营商度电盈利同比预计有大幅提升[3] - 绿电板块因政策支持消纳及补贴加速下放，有望迎来估值修复[3] - 市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置需求[3] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨2.27%，在31个SW一级板块中排名第15[1][21] - 同期沪深300下跌0.62%[1][21] - 细分子板块中，光伏发电与燃气板块涨幅最大，均上涨7.21%；水电板块下跌0.89%[1][21] 本周数据更新 - **煤价**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比下降13元/吨，跌至691元/吨；广州港5500大卡进口动力煤价格周环比下降10元/吨[2][12] - **电价与市场交易**： - 2025年1-12月全国电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4%[2][15] - 绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增长38.3%[2][15] - 受寒潮影响，山西现货周平均出清价格较上周大幅上涨（本周299.12元/兆瓦时 vs 上周168.98元/兆瓦时）[13][14] - 月度代理购电电量电费全国大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行[2][13] - **容量电价**：各省披露2026年容量补贴水平，多地标准上调，例如北京、上海等地由100元/千瓦·年上调至165元/千瓦·年，甘肃、云南上调至330元/千瓦·年[2][16][17] 本周重点事件 - **业绩预告**： - 黔源电力预计2025年归母净利润5.67-6.33亿元，同比增长160%-190%[2][10] - 朗新科技预计归母净利润1-1.5亿元，同比增长139.96%-159.93%[2][10] - 粤电力A预计归母净利润5.77-7.57亿元，同比下降40.12%-21.45%[2][11] - **发电量数据**： - 粤电力A 2025年累计完成发电量1277.82亿千瓦时，同比增加1.54%[10] - 华电国际2025年累计完成发电量2622.70亿千瓦时，平均上网电价约513.29元/兆瓦时[11] - 华电新能2025年全年累计发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64%[11][12] 投资建议关注公司 - **火电**：建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源，以及全国性运营商华能国际、国电电力（承诺25-27年每股分红不低于0.22元）、华电国际[3] - **绿电**：建议关注龙源电力（H）、金开新能、大唐新能源（H）[3] - **水电及核电**：建议关注长江电力、国投电力、中国核电[3][4]

市场行情与资金动向 - 1月26日A股三大指数集体下行，但电网设备板块逆市上涨，全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨幅0.56%，成交额达13.98亿元[1] - 电网设备ETF持仓股中，亨通光电涨停，中天科技、山大电力、中国西电、积成电子、白云电器等股跟涨[1] - 电网设备ETF已连续12个交易日获资金净流入，合计净流入超118.87亿元，最新规模达167.61亿元，创成立以来新高，成为全市场规模最大的电力相关ETF[1] 行业驱动因素与前景 - 马斯克指出，人工智能芯片生产呈指数级增长，但电力供应不足制约了AI数据中心的效率，并特别强调“中国是个例外”，认为中国的电力增长速度十分惊人，同时重点提及中国太阳能产业的发展[1] - 中信证券表示，全球电网投资将超过4000亿美元，行业高景气度延续，AI将强势带动全球用电需求增长，配套电气设备需求显著增加[1] 相关金融产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF，其指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主[2] - 该ETF指数中，智能电网权重占比高达88%，特高压权重占比高达65%，均为全市场最高[2] - 绿电ETF（562550）是同指数中规模最大的产品，跟踪中证绿色电力指数，覆盖水电、风电、光伏发电等清洁能源企业，同时也纳入了火电、核电等能源转型样本[2]

公司项目进展 - 截至2025年半年度末，公司年产10万吨绿电高端铝基材料项目的厂房竣工验收工作正在有序推进中 [1] - 项目部分生产线已完成设备安装并进入投产调试阶段 [1] - 其余生产线的设备采购、安装调试等工作正在按计划推进中 [1]

全社会用电量总体增长 - 2025年南方电网经营区域全社会用电量达17994亿千瓦时，首次突破1.7万亿千瓦时，同比增长5.4% [1] - 与“十三五”末（2020年）相比，用电量增幅达37.8% [1] 电力结构绿色转型 - 在供给侧，全社会用电量中，每两度电就有一度是绿电 [1] - 在消费侧，南方电网经营区域电能占终端能源消费比重达34% [1] - 每消耗一度电的碳排放从2020年的0.36千克降至0.33千克 [1] - 第十五届全国运动会所有比赛场馆实现100%使用绿电 [4] 高技术及装备制造业用电增长 - 2025年广东省高技术及装备制造业用电量同比增长6.65% [1] - 汽车制造业用电量同比增长12.66% [1] - 计算机、通信和其他电子设备制造业用电量同比增长8.57% [1] - 广州市新能源车整车制造业用电量增速达73.08% [1] - 广州市光伏设备及元器件制造业用电量增速达55.12% [1] 服务业用电量持续回暖 - 2025年南方电网经营区域现代服务业用电量同比增长6.2% [4] - 生产性服务业用电量同比增长8.3% [4] - 生活性服务业用电量同比增长8.7% [4] - 批发零售业用电量同比增长15.6% [4] - 住宿餐饮业用电量同比增长5.4% [4] 数字经济与算力产业用电激增 - 2025年南方电网经营区域信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长14.1% [4] - 互联网数据服务用电量增速高达55.2% [4] - 2025年广东省307家数据中心全年用电量超109亿千瓦时，同比增长28.58% [4] - 韶关集群连续12个月用电增速保持在50%以上，12月单月同比飙升至500% [4] - 2025年贵州省互联网数据服务用电量同比飙升95.01% [4]

电网设备板块市场表现 - 1月20日午后A股三大指数走低 电网设备板块盘中触底拉升 全市场唯一的电网设备ETF（159326）跌幅收窄至0.71% 成交额达30.04亿元 [1] - 持仓股汉缆股份逆市涨停 中国西电涨超9% 双杰电气、科陆电子、大连电瓷、东方电子、华明装备、保变电气、国电南自等股跟涨 [1] - 电网设备ETF近期持续获资金关注 已连续8个交易日净流入 合计“吸金”66.36亿元 [1] - 该ETF最新规模突破百亿 达117.78亿元 创成立以来新高 为全市场规模最大的电网相关ETF [1] 电网设备行业政策与投资催化 - 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元 较“十四五”增长40% [1] - 国家电网“十五五”年均投资规模突破8000亿元 创历史新高 较2025年历史高点增幅达28% [1] - 叠加南方电网约1万亿元的配套投资 全国电网总投资将突破5万亿元 为设备行业注入强劲动能 [1] - 智能电网、西电东送、城乡电网改造等重要项目需要大量电网设备 并提出高效、节能、环保等新要求 [2] - 电源电网的转型升级为电网设备制造业创造了巨大的发展机遇 [2] 相关ETF产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 从申万三级行业分类看 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 该指数智能电网权重占比高达88% 特高压权重占比高达65% 均为全市场最高 [2] - 绿电ETF（562550）是同指数规模最大产品 跟踪中证绿色电力指数 [2] - 中证绿色电力指数不仅包括以水电、风电及光伏发电为代表的清洁能源企业 同时也纳入了火电、核电等能源转型样本 [2]

“东数西算”工程的政策与布局 - 国家为应对数据中心高耗能问题，于2022年2月启动“东数西算”工程，由四部委联合发文[4] - 该工程规划建设八大国家算力枢纽节点，并在后续深化实施中形成了“八大枢纽、十大集群”的全国性布局，旨在将东部数据处理需求有序引导至西部[6] 西部地区的成本优势与挑战 - 西部地区凭借丰富的水电、风电、太阳能资源，电价可低至0.4元/千瓦时以下，通过长期购电协议或绿电直连等方式成本可进一步降低[8] - 但西部存在网络传输成本高、时延大的问题，不适合直播、金融交易等低时延业务，同时面临数据中心运维技术人才短缺的挑战[10][12] 数据中心绿色转型的路径与挑战 - 数据中心提升绿电占比的途径包括：企业自建分布式新能源项目[16]、采用绿电直连模式直接从发电企业购电[17]、参与绿电交易市场[17]以及试点“源网荷储”一体化模式[19] - 国家要求新建数据中心绿电占比超过80%，企业需综合运用绿证、PPA（购电协议）等方式达成目标[24] - 当前储能技术（如锂电池）存在寿命短、成本高的问题，而液流电池等长时储能技术因技术成熟度与成本原因尚未普及，相关研发正在推进中[21][22][24] 新兴技术与未来能源解决方案 - 小型模块化核反应堆（SMR）因体积小、安全性高，被视为数据中心潜在的新型能源解决方案，但目前技术距离大规模应用尚有距离[29][31] - “微电网+分布式电力”模式能提升能源利用效率与供电稳定性，是未来发展方向之一[33] - 未来绿色标准可能要求数据中心实现“小时级匹配绿电”，这对能源管理能力提出更高要求[33] 行业发展趋势与核心矛盾 - 全球科技公司持续加大算力投资，推动AI数据中心用电量快速增长，其长期对整体能耗的影响尚不确定[26][28] - 数据中心的能源转型需在政策、技术、市场协同下推进，并始终以确保供电安全为根本前提[37][39]

投资评级与核心观点 - 维持“优于大市”评级，给予2026年22倍市盈率估值，对应目标价10.78元 [4] - 核心观点：2025年第四季度来水加速改善，看好云南产业升级带来的清洁电力需求 [1][4] 财务预测与业绩表现 - **营收与利润增长**：预计2025-2027年营业总收入分别为267.32亿元、270.68亿元、280.28亿元，同比增长7.4%、1.3%、3.5% [3][6]。同期归母净利润预计分别为88.10亿元、92.17亿元、96.61亿元，同比增长6.2%、4.6%、4.8% [3][6] - **每股收益**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.47元、0.49元、0.52元 [3][4] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年销售毛利率分别为58.0%、59.3%、59.7%，销售净利率分别为35.4%、36.6%、37.0% [6] - **估值水平**：基于最新股本摊薄，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.41倍、18.56倍、17.70倍 [3][6] 发电量与运营分析 - **2025年发电量高增长**：2025年全年完成上网电量1259亿千瓦时，同比增长13%；其中第四季度上网电量304亿千瓦时，同比增长18% [4] - **增长驱动因素**：1）云南省内用电需求和西电东送电量同比增加；2）TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升；3）澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰15%（前三季度偏丰9%） [4] - **分电源表现**：2025年水电上网电量同比增长12%，光伏上网电量同比增长58%；第四季度水电/光伏上网电量分别同比增长17%和41% [4] - **度电收入与成本**：2025年前三季度实现营收206亿元，同比增长6.3%；归母净利75亿元，同比增长4%。测算前三季度度电收入为0.216元/千瓦时，同比下降5%；度电净利为0.085元/千瓦时，同比下降6%，主要因南方区域电力供需宽松导致市场化交易电价下行 [4] - **成本控制**：在新增大水电、新能源投产背景下，公司2025年前三季度财务费用小幅下降3% [4] 资本开支与项目建设 - **定增募资**：2025年第四季度完成定增募资58亿元，拟用于澜沧江上游清洁能源基地建设 [4] - **资产结构变化**：预计2025年在建工程从2024年的409.96亿元下降至240.46亿元，反映项目投产进程 [6] 行业与区域需求前景 - **云南绿电优势**：云南电网二氧化碳排放因子连续三年保持全国最低（2023年为0.1333 kgCO2/kWh），为省内高载能产业降低排放成本提供有力支撑 [4][8] - **产业升级带动需求**：2025年1—11月，云南省绿色铝、硅光伏、新能源电池等重点资源型产业增加值分别增长11%、5%、76% [4] - **政策支持**：《云南省加快构建现代化产业体系推进产业强省建设行动计划》提出有序承接优质高载能产业，做强做优“绿电＋先进制造业”，政策端利好“十五五”期间省内电力需求持续上行 [4] 可比公司估值 - **行业估值参考**：可比公司（国投电力、川投能源、长江电力）2026年预测市盈率平均值为15.0倍，报告给予华能水电2026年22倍市盈率估值，高于行业平均，反映了对其稀缺大水电增量及需求弹性的看好 [4][7]

文章核心观点 - 中国2025年全社会用电量达到10.4万亿千瓦时，同比增长5%，创下全球单一国家用电量新纪录，其规模相当于美国的两倍多，也超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四国总和，这不仅是量的突破，更是中国经济活力、产业升级和绿色转型的集中体现 [1][3] 用电量规模与全球地位 - 2025年中国全社会用电量达10.4万亿千瓦时，同比增长5% [1] - 该用电量规模相当于全国14亿人年均用电近7500度，是2015年全年用电量的两倍，十年间实现翻倍增长 [3] - 中国用电量相当于美国2025年预计用电量4.2万亿千瓦时的两倍多，并且超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四大经济体全年用电量总和 [1][3] 驱动用电量增长的核心动力 - **新兴产业强势拉动**：2025年1-11月，新能源车整车制造用电增速超20%，风能原动设备制造用电增速突破30% [6] - **数字经济贡献显著**：互联网和相关服务业用电增速超30%，充换电服务业增速逼近50%，数据中心用电量预计达1600亿千瓦时以上 [6] - **居民消费与第三产业驱动**：居民生活用电量同比增长6.3%，第三产业用电量增长8.2%，两者对总用电增长的贡献度高达50% [7] - **绿色电力供给支撑**：2025年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦，其发电量占比达22%，新型储能装机突破1亿千瓦 [8] 国内电力系统实力与全球影响 - 国内电力系统拥有38亿千瓦的总发电装机容量和44条跨区输电通道，供电可靠率达99.924% [9] - 中国成为全球电力需求增长的核心引擎，国际能源署报告显示未来三年全球电力需求年均增长4%，其中85%来自新兴经济体，中国是主要贡献力量 [9] - 中国绿电发展为全球能源转型提供实践，例如内蒙古833.5万千瓦时绿电已实现跨区域输送至海南 [9] 未来行业展望与发展方向 - 2026年计划新增风电光伏装机2亿千瓦以上，绿电直连、虚拟电厂等新业态将不断涌现 [9] - 行业面临挑战，包括部分地区仍需破解“弃风弃光”问题，以及电力与算力协同发展的新课题 [9] - 用电量的领先体现了规模优势与发展主动权，其背后是产业升级的坚定步伐和绿色转型的清晰路径 [11]