人民币升值的外部驱动因素 - 美元指数走弱是主要外部助力 美联储自2025年起连续三次降息共75个基点 美元指数去年全年下跌9.41% 今年初更跌至97附近[1] - 美国司法部调查美联储主席鲍威尔的事件对美元信用构成冲击[1] - 在此轮美元弱势中 人民币兑美元涨幅超过欧元、英镑等主要货币[1] 人民币升值的内部基本面支撑 - 中国货物贸易顺差在2025年全年达到创纪录的1.19万亿美元 为人民币汇率提供坚实基础[1] - 企业结汇需求强劲 2025年12月及今年1月银行代客结售汇顺差分别高达999.3亿美元和887.6亿美元 均位列历史前三位[2] - 外汇储备持续增长 从2024年底的3.2万亿美元增至今年1月的3.4万亿美元 并已连续6个月稳定在3.3万亿美元以上[2] - 外部不确定性降低 自2025年11月以来中美关税谈判趋向缓和 有助于稳定汇率预期[2] 对未来汇率走势的主流机构预测 - 德意志银行、华泰证券等主流机构普遍预测人民币兑美元汇率在年底将升至6.7左右[2] - 基于当前约6.85的水平 该预测意味着仍有约2.2%的升值空间[2] - 支撑该预测的理由包括 美联储预计今年将再降息50个基点 中国出口在一季度保持韧性 以及外资持续流入人民币资产的趋势[2] 可能抑制人民币过快升值的因素 - 中国央行通过设定偏弱的中间价及使用逆周期因子 对汇率过快升值进行管理[3] - 季节性因素可能带来回调 2月至3月历来是结汇淡季 人民币汇率在往年此时常出现阶段性回调[3] - 外部风险依然存在 例如美国通胀反弹导致降息推迟 或地缘政治事件 都可能引发美元反弹[3] 对汇率未来走势的综合展望 - 短期（三个月内）人民币兑美元汇率大概率在6.8至6.9的区间内波动[3] - 全年来看 温和升值至6.7左右是市场主流预期[3] - 未来汇率走势将受到美联储政策节奏、中国出口数据及政策调控等多变量影响 双向波动将成为常态[3]

核心观点 - A股市场在马年首个交易日迎来“开门红”，上证指数重新站上4100点，深证成指涨幅超1% [2] - 市场呈现显著结构性分化，石油化工、有色金属等周期板块领涨，而AI及人形机器人板块表现平淡或高开低走 [2][5] - 资金面符合节后回流预期，两市成交额显著回升至22021亿元，但港股疲软影响A股风险偏好 [2][6] - 展望后市，市场大概率维持震荡上行格局，建议逢低关注“科技+资源品”双主线投资机会 [3][10] A股市场表现总结 - **指数表现**：上证指数收报4117.41点，上涨35.34点，涨幅0.87%；深证成指收报14291.57点，上涨191.38点，涨幅1.36%；创业板指收报3308.26点，上涨32.30点，涨幅0.99%；科创50指数收报1465.37点，下跌4.96点，跌幅0.34% [6] - **成交额**：沪深两市总成交额22021亿元，其中沪市9386.11亿元，深市12634.50亿元，创业板5970.04亿元，科创板689.36亿元 [6] - **市场情绪**：个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应良好 [6] 领涨板块与驱动因素 - **油气化工等顺周期板块**：受美伊局势紧张刺激，石油天然气、黄金、化工等资源周期股全线大涨 [5][7] - **贵金属板块**：春节假期期间外盘黄金、白银走强，受美联储降息周期开启、地缘政治避险需求、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化以及科技用金需求增长等多因素推动 [8] - **电网设备板块**：全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电需求使电力设备变压器成为算力基础设施核心 [8] - **其他上涨板块**：油服工程、油气开采、焦炭、玻璃玻纤、化学原料、电网设备、采掘、培育钻石、钛白粉、页岩气等概念涨幅居前 [5] 弱势板块 - **影视院线与旅游**：影视院线、旅游及景区等板块跌幅居前，AI语料、影视等概念股同样下跌 [5] - **科技板块分化**：AI板块呈现高开低走态势，人形机器人板块表现平淡 [2][9] 后市展望与投资主线 - **国内政策环境**：重要会议临近，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地 [3][10] - **外部关注点**：需重点关注海外美伊局势的演变 [3][10] - **市场跟踪重点**：重点跟踪周期板块涨价逻辑的持续性以及科技板块的回调企稳信号 [3][10] - **双主线投资策略**： 1. **周期/资源品主线**：受益于涨价逻辑和地缘政治催化的板块，如石油化工、有色金属等 [3][10] 2. **科技成长主线**：具备长期产业趋势的板块，如AI算力、半导体、人形机器人等，建议待阶段性回落后逢低布局 [3][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日低开高走，日内小幅上涨 基本面来看，假期间上游冶炼负荷相对正常 2 月 SMM 中国电解铜预计产量环比减少 3.58 万吨，降幅为 3.04%，同比上升 8.06% 需求方面，截至 2025 年 12 月，铜表观消费量环比上月增长 4.00% 下游工厂尚未完全复产复工，市场交投活跃度低，铜社会库存量大幅累积增加 瑞银预计美联储将继续实行宽松货币政策，预测今年九月底前将有两次各 25 个基点的降息，美元走弱预期提振有色金属，后续随着下游端的复苏，铜需求增加，短期铜价震荡偏强为主[1] 各目录总结 行情分析 - 22 日美国海关与边境保护局表示从 2 月 24 日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》开征的关税 20 日特朗普宣布依据美国《1974 年贸易法》第 122 条，对全球商品加征 10%的进口关税，为期 150 天，以取代被最高法院认定违法的关税[1] - 假期间上游冶炼负荷相对正常，1 月产量较预期多 1.57 万吨，预计 2 月回归正常[1] - 截至 2025 年 12 月，铜表观消费量为 131.88 万吨，环比上月增长 4.00% 下游工厂未完全复产复工，市场交投活跃度低，假期期间下游需求端暂停，上游产量正常，铜社会库存量大幅累积增加[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，小幅上涨[3] - 现货方面，今日华东现货升贴水 200 元/吨，华南现货升贴水 -150 元/吨 2026 年 2 月 23 日，LME 官方价 12913 美元/吨，现货升贴水 -81 美元/吨[3] 供给端 截至 2 月 14 日最新数据显示，现货粗炼费（TC）-50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC）-5.021 美分/磅[8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE 铜库存 27.71 万吨，较上期增加 8.04 万吨 截至 2 月 12 日，上海保税区铜库存 8.47 万吨，较上期减少 0.64 万吨 LME 铜库存 24.18 万吨，较上期 +6675 吨 COMEX 铜库存 60.04 万短吨，较上期增加 1491 短吨[11]

贵金属价格动态 - 2月21日现货白银价格突破84美元/盎司 [1] - 2月21日纽约期银价格突破85美元/盎司 [1] - 2月21日钯金期货价格突破1800美元/盎司 [1] 价格驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧推升市场避险需求 [1] - 美元走弱对以美元计价的贵金属价格构成支撑 [1] 行业影响 - 市场避险需求激增 [1] - 贵金属产业链相关企业预计在短期内受益 [1]

黄金最新行情趋势 - 2月18日美市盘中，现货黄金交投于每盎司4867美元附近，日内跌幅约0.8% [1] - 因美国总统日与中国春节假期导致市场休市，流动性清淡，金价震荡走低近1% [1] - 隔夜金价曾冲高至每盎司5032美元的日内高点，但未能吸引足够多头资金跟进，随后遭遇温和而稳定的抛压 [1] 黄金技术面分析 - 日线图显示黄金处于高位震荡，下方关键支撑在4965美元（周线MA5均线附近），上方主要压力在5046美元及5100美元整数位 [2] - 短期技术指标显示反弹面临压力：5日均线金叉轻微下拐，MACD死叉向下，KDJ金叉放缓，RSI死叉下拐 [2] - 美国CPI数据低于预期，市场对美联储6月降息预期小幅升温，对金价形成短期支撑，操作上建议震荡思路，关注下方4875美元支撑与上方4987-5000美元压力 [2] 原油最新行情趋势 - 2月18日美盘时段，WTI原油交投于62.23美元/桶，上涨0.92美元，涨幅1.46%，盘中最高触及63.87美元/桶 [3] - 油价上涨主要受地缘政治风险（红海航运紧张、伊朗相关风险）与美元走弱双重推动，市场担忧中东地区（占全球产量约三分之一）供应可能中断 [3] - 今年以来油价累计上涨约10%，地缘溢价是关键支撑，但近期直接军事冲突风险缓和令市场情绪有所降温 [3] 原油技术面分析 - 随着全球产量在上半年逐步提升，布伦特原油可能面临回落至60美元出头的压力，当前油价多空交织，地缘风险与美元回落构成支撑，而库存高位与潜在增产限制涨幅 [4] - 日线结构显示WTI维持在62.00–64.50美元区间震荡，价格重新站上20日均线，但受50日均线压制，63.80美元附近构成短线压力，若突破64.50美元则有望测试65.50美元 [4] - 下方支撑关注62.50美元及62.00美元整数关口，失守可能回落至61美元区域，整体技术结构偏向震荡修复，操作上建议反弹高空为主，回踩低多为辅 [4]

黄金市场行情与价格表现 - 2月17日亚市早盘，现货黄金震荡走低，交投于每盎司4933美元附近，日内跌幅约0.5% [1][5] - 由于周一美国市场因总统日休市及中国新年假期休市，市场流动性清淡，金价震荡走低近1% [1][5] - 隔夜交易时段，金价一度冲高至每盎司5032美元附近的日内高点，但未能吸引足够多头资金跟进，随后遭遇温和但稳定的抛压 [1][5] 黄金市场技术分析 - 日线图上，黄金走势保持高位震荡，下方支撑关注日内低点4965美元及周线MA5均线，上方压力关注5046美元及5100美元整数位 [2][6] - 短期技术指标显示反弹面临压力：5日均线金叉轻微下拐，MACD死叉向下，KDJ金叉小幅放缓，RSI死叉小幅下拐 [2][6] - 美国CPI数据低于预期，抵消了强劲非农数据影响，市场对美联储6月降息的预期小幅升温，对黄金形成短期支撑 [2][6] - 操作上建议震荡思路，下方支撑关注4875美元，上方压力关注4987美元及5000美元，短线操作以反弹高空为主，回踩低多为辅 [2][6] 原油市场行情与驱动因素 - 2月17日亚盘时段，国际原油期货震荡上行，美油(WTI)交投于63.73美元/桶，上涨0.92美元，涨幅1.46%，盘中最高63.87美元/桶，最低62.49美元/桶 [3][7] - 本轮上涨主要受地缘政治风险与美元走弱双重推动，红海航运安全形势紧张及与伊朗相关的地缘风险升温，引发市场对潜在供应中断的担忧 [3][7] - 中东地区原油产量占全球约三分之一，局势恶化将对供应端构成实质性冲击，今年以来油价累计上涨约10%，地缘溢价是关键支撑因素 [3][7] 原油市场技术分析与展望 - 随着全球产量在上半年逐步提升，布伦特原油或面临回落至60美元出头的压力，油价当前处于多空交织格局 [4][8] - 从日线结构看，WTI维持在62.00–64.50美元区间震荡，价格重新站上20日均线，但50日均线形成压制，63.80美元附近构成短线压力区域 [4][8] - 若突破并站稳64.50美元，则有望测试65.50美元一线，下方支撑关注62.50美元及62.00美元整数关口，整体技术结构显示走势偏向震荡修复 [4][8] - 操作思路上建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注65.0-66.0一线阻力，下方短期关注62.0-61.0一线支撑 [4][8]

有色金属市场走势 - 马年首个交易日，外盘黄金白银价格大幅跳水，主要有色金属市场价格普遍回调 [1] - 2月17日，LME铜价在1.3万美元/吨下方高位震荡，铝价在3000美元/吨附近徘徊 [1][6] - 受国内冶炼厂持续出货及春节交投清淡影响，上海、纽约、伦敦三地库存环比大幅增加，有色金属市场维持震荡偏弱走势 [1][6] 全球铜库存状况 - 2月17日，LME铜库存增加7，975吨，增幅3.91%，至21.18万吨；自1月9日以来，LME铜库存增加超过50% [2][7] - 全球三大交易所（LME、SHFE、CME）铜库存自2003年初以来首次突破110万吨大关；自1月初以来，全球交易所铜库存激增30万吨 [2][7] - CME仓库铜库存从2025年初的8.5万吨升至53.6万吨，是库存增长的主要部分；SHFE铜库存自1月初以来大幅增加12.7万吨，升至27.24万吨 [2][7] - 库存充足导致LME期铜现货月合约较三个月期铜合约贴水，贴水一度达到每吨约111.50美元的一年高位 [2][7] - 快速增加的库存推动溢价下滑，上海洋山铜溢价上月触及每吨22美元的18个月低点 [2][7] 挖掘机销售与矿业投资 - 2026年1月，中国销售各类挖掘机18，708台，同比增长49.5%；其中国内销量8，723台，同比增长61.4%，出口量9，985台，同比增长40.5% [3][8] - 2025年全年累计销售挖掘机235，257台，同比增长17%；其中国内销量118，518台，同比增长17.9%，出口销量116，739台，同比增长16.1% [3][8] - 全球对关键矿产（如铜、锑、金、银）的争夺日趋激烈，矿产品价格高涨，推动全球地质勘查投资和采矿业固定资产投资持续攀升 [3][8] - 汇丰研究预期，在采矿业上升周期及电气化推动下，2026年中国挖掘机出口及国内销量将分别增长15%及6%，出口增长将由中东及非洲等地的采矿及基建需求带动 [3][8] 美元走势与资金流向 - 美元指数今年已下跌1.3%，徘徊在四年低点附近，叠加2025年9%的跌幅 [4][9][10] - 美国银行调查显示，基金经理的美元头寸降至至少2012年以来最负面水平，看空程度达十多年最高；机构投资者正以前所未有的速度撤离或对冲美元资产 [4][9][10] - 美元走弱背景下，资金持续流入新兴市场；高盛报告显示，对冲基金转为全球股票净买方，资金流入所有主要市场，亚洲表现最为突出 [5][10] - MSCI新兴市场指数今年以来上涨11%，韩国综合股价指数（Kospi）已上涨逾30% [5][10]

美元走势与市场情绪 - 美元兑一篮子货币已下跌1.3%，并徘徊在四年低位附近，叠加2025年9%的跌幅 [1] - 基金经理的美元看空立场已升至十多年来最高水平，其美元敞口已跌破去年4月的低点，头寸为至少2012年以来最负面水平 [1] - 做空美元的押注已超过看涨押注，逆转了2025年第四季度的局面，对美元兑欧元贬值的押注已达到过去十年中仅在新冠疫情期间和去年4月特朗普宣布关税后才出现的水平 [1] 投资者行为与策略调整 - 养老基金等“实钱投资者”日益希望对冲美元进一步走弱的风险，或降低美元资产敞口 [1] - 投资者开始质疑他们对美国资产持有的、历史上处于低位的美元对冲比例，对美国资产配置和对冲头寸的重新评估是美元近期下跌的关键驱动因素 [2][3] - 海外美元持有者正将资金汇回本国货币，资金回流规模不断扩大 [4] 政策与利率环境 - 交易员预计美国与欧元区、日本等主要经济体的利差将收窄，市场预期美联储今年将降息两次 [3] - 尽管美国利率仍高于其他主要经济体，但美联储的持续降息预计将使美元的套利优势逐步消退 [3] - 特朗普向被提名为美联储主席的凯文・沃什施压，表示如果其支持加息就得不到工作，这加剧了市场对央行独立性的担忧 [3] 地缘政治与政府立场 - 特朗普激进的地缘政治行动，包括1月的格陵兰岛危机中威胁对北约盟友采取军事行动并加征额外关税，加剧了市场对美国作为全球资本避风港吸引力的担忧 [4] - 美国支持阿根廷比索对抗美元以及对日元进行“汇率核查”，引发了市场对美国可能计划打压美元的担忧 [5] - 特朗普称美元走弱“很棒”，尽管财政部长随后表态仍奉行“强势美元政策”，但市场严肃对待美国干预外汇市场的可能性 [5]

人民币汇率升值与国际化进程 - 人民币兑美元汇率突破新关口，创下2023年5月4日以来33个月最高纪录，进入“6字头”区间 [1] - 人民币升值背后是市场对中国经济预期的转变以及人民币从交易货币向资产货币的延伸 [1] 市场预期与态度的转变 - 国际机构对人民币资产的讨论已从“要不要配置”转变为“哪些中国资产值得持有”，显示市场语气发生根本性变化 [1][3] - 2025年4月9日是一个关键节点，此后人民币扭转此前偏弱势头开始持续升值，这与中美贸易摩擦升级时间点重合 [5][7] - 市场预期从对中国经济能否扛住外部压力的担忧，转向因中国坚决反制措施而产生的信任，支撑了人民币汇率 [7][8] 人民币升值的驱动因素 - **美元走弱提供外部环境**：2025年美联储年内降息3次，每次25个基点，总计75个基点，削弱了美元资产的利率优势 [4] - **美国基本面因素**：美国财政赤字扩张、债务规模攀升以及贸易政策不确定性高位，侵蚀了美元信用基础 [4] - **中国内部因素**：2024年中央政治局会议已预判外部冲击并提出“加强超常规逆周期调节”，为2025年经济稳中求进奠定基础 [9] - **产业与结构因素**：中国制造业在“反内卷”等政策引导下利润空间提升、产业结构优化，增强了企业抵御汇率波动的能力 [10] - **汇率传导滞后**：订单、合同与定价在短期内不会完全受汇率影响，且中国正从出口终端消费品转向提供中间品，降低了汇率对订单的冲击 [9][10] 人民币在跨境贸易结算中的使用增长 - 约30%的中国货物贸易、超过一半的中国跨境交易正在使用人民币结算，相比15年前几乎为零的水平显著提升 [1][16] - 在与“一带一路”沿线国家的贸易中，人民币结算比例提升明显：2024年对东盟和非洲地区的贸易结算规模增速分别达到21.8%和35.9% [16] - 人民币跨境支付系统(CIPS)基础设施加快完善：2025年CIPS直接参与者增至193家，间接参与者1573家，业务可覆盖全球100个国家和地区 [16][17] - 中国已与超过40个国家和地区签署货币互换协议，增强了人民币在海外的可得性和可用性 [17] 人民币作为资产与融资货币的吸引力上升 - 境外投资者总体增持人民币相关资产：截至2025年三季度末，境外持有人民币资产规模增至10.42万亿元，创下近43个月新高 [19] - 境外投资者持有中国股票市值超过3.5万亿元，已成为中国股市的重要参与力量 [19] - 人民币融资工具如境外发行的“点心债券”和境内发行的“熊猫债券”的发行主体有所延伸，显示人民币融资功能增强 [20] - 人民币作为外汇储备货币的比重也在上升，越来越多的国家将其作为多元化储备的一部分 [23][24] 人民币国际化的结构性变化 - 人民币国际需求来源从单一的国际贸易投资支付结算，扩展到市场交易配置以及全球储备货币地位 [15] - 人民币国际化进程已从过去聚焦贸易投资，扩展到贸易结算、资产配置、融资工具及储备货币等多个方面 [23] - 人民币正在被更多当作一种可以交易、可以配置、也可以融资的货币，其货币地位在多元货币替代美元的趋势中提升 [1][25]

人民币汇率突破新关口 - 2025年2月12日，离岸、在岸人民币兑美元汇率升破6.9关口，创下自2023年5月4日以来33个月的最高纪录 [1] 市场预期转变与升值逻辑 - 国际机构对人民币资产的讨论已从“是否配置”转向“哪些中国资产值得持有”，显示市场语气发生变化 [1] - 美元走弱为人民币相对走强创造了条件：2025年美联储累计降息3次共75个基点，削弱了美元资产的利率优势 [3] - 美国财政赤字扩张、债务规模攀升及贸易政策不确定性，侵蚀了美元信用基础 [3] - 人民币升值的关键转折点出现在2025年4月9日，此后人民币扭转偏弱势头开始持续升值，与中美贸易摩擦升级时间点高度重合 [3][5][7] - 市场预期从对中国经济的担忧转向信任，尤其是在中国于4月率先反制美国“对等关税”之后，影响了人民币升值的具体节奏 [7] 支撑人民币汇率的内在因素 - 宏观政策提前部署，2024年中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，为应对外部冲击预留了空间 [8] - 汇率传导存在滞后效应，且中国正从出口终端消费品转向提供中间品，汇率变化不易导致订单取消 [8] - “反内卷”等政策引导下，中国制造业利润空间提升、产业结构优化，增强了企业抵御汇率波动的能力 [8] 人民币国际化进程深化 - 人民币正从交易货币延伸至资产货币，境外对人民币的需求结构正在发生变化 [9][10] - 约30%的中国货物贸易和超过一半的中国跨境交易使用人民币结算，较15年前几乎为零的水平显著提升 [12] - 在与“一带一路”沿线国家的贸易中，人民币结算比例提升明显：2024年对东盟和非洲地区贸易的人民币结算规模增速分别达21.8%和35.9% [12] - 人民币跨境支付系统CIPS发展迅速：2025年其直接参与者增至193家，间接参与者1573家，业务覆盖全球190个国家和地区 [13] - 中国已与超过40个国家和地区签署货币互换协议，增强了人民币在海外的可得性和可用性 [14] 人民币作为资产与储备货币的进展 - 境外投资者总体增持人民币资产：截至2025年三季度末，境外持有人民币资产规模增至10.42万亿元，创近43个月新高 [17] - 境外投资者持有中国股票市值超过3.5万亿元，已成为中国股市重要参与力量 [17] - 更多发行人开始使用人民币融资，如“点心债券”和“熊猫债券”的发行主体有所延伸 [17] - 人民币作为外汇储备货币的比重正在上升，各国央行正通过增持黄金和人民币来推进储备资产多元化 [19]