行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 美国劳动力市场趋势放缓，市场预计2026年美联储仍有两次降息空间，维持乐观做多情绪，推动有色金属板块惯性上涨[1][29] - 需关注BCOM（彭博商品指数）调仓（大部分在1月9日至1月15日完成）可能带来的市场波动率放大[1][4] - 白银伦敦1个月租赁利率从8.5%回落至3.4%，结构从Back转向Contango，表明海外现货紧张程度有所缓和[1][4] 行情回顾 - 本周（1月5日-1月9日）上证综指上涨3.82%，申万有色金属行业上涨8.56%，在31个一级行业中排名第4位，跑赢上证指数4.74个百分点[14] - 申万有色金属二级行业全线上涨：小金属板块上涨11.67%，金属新材料板块上涨9.02%，工业金属板块上涨8.52%，贵金属板块上涨7.28%，能源金属板块上涨6.30%[1][14] - 个股方面，本周涨幅前三为：东阳光（+31.61%）、云南锗业（+22.58%）、锡业股份（+21.31%）[22] 工业金属板块 - **宏观背景**：美国劳动力市场趋势放缓，12月ADP就业新增4.1万人（低于预期的4.7万），11月JOLTs职位空缺714.6万人（低于预期的760万），12月非农新增5万人（低于预期的6万），失业率4.4%（低于预期的4.5%），市场预计2026年美联储仍有两次降息，维持乐观做多情绪[29] - **铜**： - 价格：伦铜收于12,998美元/吨，周环比上涨4.1%；沪铜收于101,410元/吨，周环比上涨3.23%[2][30] - 供给端扰动：进口铜矿TC下跌至-44.5美元/吨；智利一小型铜矿宣布罢工；铜陵有色在厄瓜多尔的米拉多矿二期因政局变化未能如期签署合同而延期[2] - 需求与支撑：基本面无明显改善，但宏观做多情绪维持，叠加BCOM调仓铜将获增配，以及沪铜临近交割冶炼厂大量注册仓单，支撑现货价格[2] - 库存：LME库存13.90万吨，周环比下降4.37%；SHFE库存18.05万吨，周环比上升24.22%[31][33] - 预期：短期铜价维持震荡偏强走势[2] - **铝**： - 价格：LME铝收于3,136美元/吨，周环比上涨3.81%；沪铝收于24,330元/吨，周环比上涨6.13%[3][30] - 供应与需求：内蒙古释放新投产产能，理论开工产能增至4426.50万吨，周环比增长2万吨；铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16个百分点，铝棒产能利用率环比下降1.75个百分点，理论需求下降[3][37] - 库存：电解铝社会库存环比上升10.48%至71.45万吨；LME库存49.78万吨，周环比下降2.24%；SHFE库存14.38万吨，周环比上升10.79%[3][31][37] - 驱动因素：市场看涨情绪良好，且铜铝比价上行至4.1的高位，铝代铜需求有望显现[3][40] - 预期：铝价维持震荡上涨态势[3] - **锌**： - 价格：伦锌收于3,154美元/吨，周环比上涨0.85%；沪锌收于23,970元/吨，周环比上涨2.99%[41] - 库存：LME库存10.75万吨，周环比上升1.06%；SHFE库存7.39万吨，周环比上升5.82%[41] - **锡**： - 价格：伦锡收于45,560美元/吨，周环比上涨13.19%；沪锡收于352,540元/吨，周环比上涨9.17%[30][46] - 供给与需求：缅甸佤邦地区复产推进，但云南部分企业进入检修周期，预计1月精锡产出受限；消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[46] - 库存：LME库存0.54万吨，周环比持平；SHFE库存0.69万吨，周环比下降12.61%[31][46] - 驱动因素：本周行情主要由宏观预期与资金情绪主导，技术性突破后加速上涨[46] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金收于4,518.40美元/盎司，周环比上涨4.07%；SHFE黄金收于1,006.48元/克，周环比上涨2.96%；COMEX白银收于79.78美元/盎司，周环比上涨10.47%；SHFE白银收于18,731元/吨，周环比上涨9.70%[4][52] - **核心驱动**：美国劳动力市场数据趋势放缓，但不足以支撑美联储在1月降息，市场维持2026年两次降息预期不变，乐观做多情绪推动贵金属价格上涨[4][50] - **近期关注点**：BCOM调仓进行中（1月9日至15日），叠加白银租赁利率大幅回落（1个月利率从8.5%降至3.4%），预计下周金银市场波动将会有效放大[4][51] 稀土板块 - **价格表现**：氧化镨钕收报615,000元/吨，周环比上涨2.93%；氧化镨收报641,000元/吨，周环比上涨2.89%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨2.90%；氧化铽收报6,170元/千克，周环比上涨3.87%[68][69] - **供需情况**：供给端，上游分离企业开工稳定，前期停产企业陆续恢复；需求端，上游报价成本高，企业备货减少，磁材企业短期控量采购，但年度需求预计仍有增加[68] - **长期展望**：人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[68]

核心观点 - 新年首个交易日贵金属价格延续2025年强劲涨势 市场认为地缘政治紧张与美国降息预期共同推高了投资需求 [1] - 分析人士认为 在全球地缘风险未缓解及美国货币政策转向宽松的背景下 贵金属的避险与配置价值短期内仍难以动摇 [2] 贵金属价格表现 - **现货黄金**：新年首个交易日上涨0.33% 报4332.88美元/盎司 2025年12月26日曾创下4549.95美元/盎司的历史高位 2025年全年累计涨幅达64% [1] - **现货白银**：新年首个交易日上涨1.66% 报72.8美元/盎司 本周一曾创下83.62美元/盎司的历史新高 2025年全年涨幅超过147% [2] - **铂金**：新年首个交易日大涨3.5% 报2125.80美元/盎司 盘中刷新2478.50美元/盎司的纪录 2025年全年上涨127% [2] - **钯金**：新年首个交易日上涨近2% 报1636.43美元/盎司 2025年全年累计上涨76% 创下15年来最大年度涨幅 [2] 驱动因素分析 - **货币政策预期**：市场预期美联储可能在3月启动降息 年内或再度降息 至少实施两次各25个基点的降息 利率走低环境增强了不产生利息的黄金的吸引力 [1] - **地缘政治与避险情绪**：中东局势动荡、加沙问题悬而未决以及俄乌冲突持续未解 共同支撑市场避险情绪保持高位 [1] - **市场不确定性**：关税风险与美国债务问题引发的市场不确定性 共同推动黄金、白银、铂金和钯金价格走高 [1] - **白银特定因素**：白银2025年表现跑赢黄金 受益于其被列为美国关键矿产、供应紧张以及工业与投资需求共振 [2] 市场动态与目标 - **技术目标**：Kitco Metals高级分析师指出 2月黄金期货多头的下一目标是收于4584美元附近的关键阻力位之上 [1] - **实物需求**：印度和中国的现货黄金价格约两个月来首次出现溢价 显示终端需求有所回暖 [1]

核心观点 - 地缘政治紧张局势叠加对美国降息的预期 正持续推高黄金等贵金属的投资需求 市场普遍认为贵金属的避险与配置价值短期内仍难以动摇 [1][2] 贵金属价格表现 - 现货黄金在新年首个交易日上涨0.33% 报4332.88美元/盎司 此前于2024年12月26日刷新4549.95美元/盎司的历史高位 2025年全年累计涨幅达64% [1] - 现货白银上涨1.66% 报72.8美元/盎司 周一曾创下83.62美元/盎司的历史新高 2025年全年涨幅超过147% [2] - 铂金大涨3.5% 至2125.80美元/盎司 盘中刷新2478.50美元/盎司的纪录 2025年全年上涨127% [2] - 钯金上涨近2% 至1636.43美元/盎司 2025年全年累计上涨76% 创下15年来最大年度涨幅 [2] 驱动价格上涨的主要因素 - 市场预期美联储至少会实施两次各25个基点的降息 在利率走低的环境下 不产生利息收益的黄金对投资者更具吸引力 [1] - 中东局势和俄乌冲突持续未解 伊朗局势动荡、加沙问题悬而未决 使市场避险情绪保持高位 [1] - 关税风险与美国债务问题引发的市场不确定性 也在共同推动黄金、白银、铂金和钯金价格走高 [1] - 白银表现强劲受益于其被列为美国关键矿产、供应紧张以及工业与投资需求共振 [2] 市场动态与技术分析 - 印度和中国的现货黄金价格约两个月来首次出现溢价 显示终端需求有所回暖 [2] - 从技术面看 2月黄金期货多头的下一目标是收于4584美元附近的关键阻力位之上 [1]

贵金属价格表现 - 2025年12月26日，现货黄金价格攀升至每盎司4530.60美元的历史纪录高点 [1] - 同日，现货白银价格一度触及每盎司75.13美元的历史新高 [1] - 铂金和钯金等其他贵金属价格也在上涨，主要受避险需求及市场对2026年美国进一步降息的预期升温推动 [1] 交易所假期安排与风险防控措施 - 上海黄金交易所宣布，因元旦假期，交易所将于2026年1月1日休市，1月5日起照常开市，2025年12月31日晚上不进行夜市交易 [1] - 为防范节假日风险，交易所自2025年12月30日收盘清算时起，上调多个合约的保证金比例和涨跌幅度限制 [2] - 具体调整包括：Au(t+d)、mAu(t+d)、Au(T+N1)、Au(T+N2)、NYAuTN06、NYAuTN12合约保证金比例从16%调整为17%，涨跌幅度限制从15%调整为16% [2] - Ag(t+d)合约保证金比例从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19% [2] - CAu99.99合约保证金从每手85,000元调整至每手120,000元 [2] - 若12月30日出现单边市，则按《上海黄金交易所风险控制管理办法》规定的更高标准执行 [2] - 2026年1月5日恢复交易后，在第一个未出现单边市的交易日收盘清算时起，上述所有合约的保证金比例和涨跌幅度限制将恢复至调整前的水平 [2]

贵金属市场行情 - 12月26日现货白银价格创下历史新高，一度上涨超过2%，达到每盎司73.9美元 [1][3] - 现货白银价格已连续五个交易日上涨 [1][3] - 即期交割的黄金价格逼近历史纪录，该纪录于前一交易日触及，价格超过每盎司4525美元 [1][3] 价格驱动因素 - 地缘政治紧张局势持续，特别是美国封锁委内瑞拉油轮引发的摩擦，提升了贵金属的避险吸引力 [1][3] - 市场参与者押注美国联邦储备委员会可能在2026年进一步降息 [1][3] 年度表现与趋势 - 今年以来，现货白银累计涨幅约为150% [1][3] - 白银价格的加速上涨始于10月份发生的历史性逼空行情之后 [1][3]

原油市场 - 原油价格连续第五个交易日上涨，但交投清淡，市场在权衡美国打压委内瑞拉原油出口与需求疲软的影响 [1][2] - WTI原油2月合约上涨0.6%，结算价报每桶58.38美元，布伦特原油2月合约上涨0.5%，结算价报每桶62.38美元 [4][12] - 美国通过登检、扣押和追截油轮向委内瑞拉马杜罗政府施压，委内瑞拉原油出口占全球供应不足1%，但对其政府财政至关重要 [2][3] - 地缘政治紧张局势，包括美国威胁对拉丁美洲实施地面打击及持续的乌克兰冲突，部分遏制了油价自6月中旬以来的跌势 [3][11] - 由于供应增长快于需求，WTI原油价格年内累计下跌约19%，可能录得2020年以来最大年度跌幅 [4][12] - 有分析认为价格走势倾向于短暂冲高而非持续上涨，即使委内瑞拉出口短期下降，明年上半年市场供应仍将充足 [4][12] - 12月假期临近导致成交量下降，交易员离场放大了价格波动 [3][11] 基本金属市场 - 伦敦金属交易所(LME)期铜价格首次突破每吨12,000美元，周二一度上涨2%至每吨12,159.50美元 [1][5][13] - 铜价今年以来已上涨超过35%，有望录得2009年以来最大年度涨幅 [5][13] - 价格上涨的核心驱动因素是矿山停产以及美国前总统特朗普关税政策引发的贸易紊乱加剧了供应担忧 [5][13] - 美国可能对铜征收关税导致其全年进口量激增，迫使其他地区制造商竞价以保住供应 [5][14] - 美洲、非洲和亚洲各地的矿山停产引发行业警告，市场正面临重大供应缺口，可能进一步推高价格 [5][14] - 截至收盘，LME期铜上涨1.1%至12060.5美元/吨，期镍上涨3%至15739美元/吨，期铅上涨0.6%至1982.5美元/吨，期锌上涨0.3%至3093.5美元/吨，期铝下跌0.1%至2939美元/吨，期锡下跌0.4%至42792美元/吨 [6][15] 贵金属市场 - 黄金和白银价格升至历史新高，受地缘政治紧张局势以及美国进一步降息预期推动 [1][7][16] - 现货白银价格一度上涨3.6%，首次突破每盎司70美元，现货黄金价格接近每盎司4,500美元 [7][16] - 截至美东时间下午4:49，黄金现货上涨1%至4488.72美元/盎司，白银现货上涨3.5%至71.4498美元/盎司 [8][17] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [7][16] - 过去一周，地缘政治紧张局势加剧，特别是围绕委内瑞拉的局势，增强了黄金作为避险资产的吸引力 [7][16]

贵金属价格表现 - 现货白银价格一度上涨1.8%，首次突破每盎司70美元大关，随后上涨2%至每盎司70.26美元 [2][9] - 现货黄金价格逼近每盎司4500美元，在创逾一个月来最大单日涨幅后延续涨势，随后上涨1%至每盎司4,497.03美元 [2][9] - 今年以来黄金价格已上涨70%，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [2] - 今年以来银价上涨约140%，涨幅比黄金更为壮观 [3][9] 驱动价格上涨的核心因素 - 地缘政治紧张局势加剧，尤其是委内瑞拉局势，增强了黄金的避险吸引力 [2] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [2] - 各国央行加大购买以及资金大量流入黄金ETF是主要推动力，除5月份外，今年每个月黄金ETF的总持仓量均增长 [2] - 大量ETF买盘是近期价格飙升的主要驱动力，全球最大的贵金属ETF道富SPDR黄金信托持仓量今年以来已增长逾五分之一 [3] - 美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措以及对美联储独立性的威胁，为今年早些时候的黄金牛市增添动力 [3] - 投资者进行“贬值交易”，因担心不断膨胀的债务水平会导致主权债券及其计价货币贬值而抛售这些资产，转向黄金 [3] - 近期银价涨幅大多受投机资金流入以及主要交易中心供应错配影响 [3][9] 市场情绪与技术分析 - 黄金相对强弱指数（RSI）读数高于80，白银RSI接近80，均已进入超买区域（RSI高于70表明超买） [4][9] - 尽管技术指标显示超买，但黄金和白银持续吸引买盘，未遭抛售 [4] - 市场观点认为，每盎司4500美元和70美元的价格不再被视为硬性阻力位，而是当前趋势中的参考点，预计在假期期间将得到稳固支撑 [4][9] 投资者结构与未来展望 - 过去几个月，黄金ETF的资金流入主要来自散户投资者，而非机构投资者，由于散户资金粘性较低，预计价格波动将持续高企 [3] - 金价在10月从前高点回落后迅速反弹，目前涨势势将延续进入明年 [3] - 高盛集团等多家银行预测金价将在2026年继续上涨，给出了每盎司4,900美元的基本预期情境，同时指出还有上涨风险 [3][8]

黄金价格表现 - 黄金价格于周二升至历史新高，首次突破每盎司4470美元 [1] - 这是今年以来第50次打破价格纪录 [1] - 金价在前一个交易日上涨2.4%，创下一个多月以来的最大单日涨幅 [1] - 今年以来，黄金价格已上涨70% [1] - 黄金有望创下自1979年以来最佳年度表现 [1] 驱动价格上涨的核心因素 - 投资者在权衡不断升级的地缘政治紧张局势以及美国进一步降息的前景 [1] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境将对贵金属有利 [1] - 过去一周，随着地缘政治紧张局势加剧，尤其是委内瑞拉局势，黄金的避险吸引力进一步增强 [1] - 美国拦截油轮，加大对委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗政府的施压 [1] - 价格上涨主要得益于各国央行加大购买以及资金大量流入黄金ETF [1] 黄金ETF持仓情况 - 世界黄金协会的数据显示，除5月份外，今年每个月黄金ETF的总持仓量均增长 [1]

黄金市场表现与价格动态 - 现货黄金价格于12月22日首次突破4,400美元关口，盘中触及历史高点4,420.01美元，当日上涨1.7%至4,411.01美元 [1] - 现货白银价格于12月22日创下历史新高，触及69.44美元，当日上涨2.5% [1] - 黄金价格自11月18日起已持续上涨一个月，呈现震荡慢涨但延续性极强的格局，从4,000美元一路震荡上涨 [3] - 黄金在日线走势上已突破前期联排压力带，短周期均线维持向上发散，4小时及小时级别走势均维持在偏强震荡上行格局 [5] 贵金属年度表现与驱动因素 - 今年以来黄金累计上涨67%，屡创新高并首次突破3,000美元和4,000美元两大关口，有望录得自1979年以来的最大年度涨幅 [2] - 白银年内涨幅高达138%，大幅跑赢黄金，主要受强劲投资资金流入及持续供应受限支撑 [2] - 黄金上涨受到多重因素支撑：地缘政治和贸易紧张局势加剧、各国央行持续买入、对明年降息的预期、美元走软使黄金对海外买家更便宜 [2] - 市场已将2026年两次美联储降息纳入预期，美国就业放缓速度加快以及美联储立场转向更为鸽派，可能为黄金带来进一步上行空间 [2] - 黄金支持型交易所交易基金（ETF）的稳定资金流入也进一步支撑了需求 [2] 技术分析与交易策略 - 黄金技术面显示，价格自前高4,381美元回调至3,886美元后，二次回踩4,000美元后一路震荡上涨 [3] - 短线调整以盘中快速日内闪跌为主，且调整幅度比较有限 [3] - 短线操作建议关注回踩4,375–4,380美元附近的二次做多机会，上方短期阻力关注4,420-4,430美元一线，下方短期支撑关注4,380-4,370美元一线 [5] - 具体操作策略包括：在黄金反弹至4,420-4,425美元附近分批做空，或在黄金回调至4,375-4,380美元附近分批做多 [6] - 中长线来看，日线和周线级别均处于高位，仍然存在中期回撤的可能性，对于追高仓位需注意风险 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 有色金属行业整体表现中上，细分板块涨跌互现，其中能源金属板块领涨[1][14] - 工业金属受美国密集经济数据发布及日本加息落地影响，呈现震荡偏强格局[1][23] - 黄金价格突破整理区间上行，后续走势看好，但白银因做多情绪达到极致，需谨防短期剧烈回调[1][4][50] 行情回顾 - 报告期内（12月15日-12月19日），上证综指上涨0.33%，申万有色金属行业指数上涨1.46%，在31个申万一级行业中排名第12位，跑赢上证指数1.44个百分点[14] - 申万有色金属二级行业表现分化：能源金属板块上涨5.08%，小金属板块上涨2.28%，工业金属板块上涨0.80%，贵金属板块上涨0.68%，金属新材料板块下跌1.77%[1][14] - 个股方面，西部材料周涨幅达30.38%，为涨幅第一；黄河旋风周跌幅为9.38%，为跌幅第一[21] 工业金属基本面回顾 - **宏观环境**：美国11月非农新增就业6.4万人（预期5万人），失业率4.6%（预期4.4%），CPI同比2.7%（预期3.1%），数据好坏参半但因政府停摆导致部分数据缺失，指引效果欠佳[26][49]；日本央行加息25个基点至0.75%，对全球流动性冲击暂有限[26] - **铜**：供需维持双弱，伦铜报收11,882美元/吨，周涨2.85%；沪铜报收93,180元/吨，周跌0.96%[2][30]；进口铜矿加工费（TC）维持-42.5美元/吨，国际铜研究组织（ICSG）预测2026年全球铜将出现15万吨供应短缺[2]；年底需求恶化，华东地区现货贴水下探至200元/吨以下，华北及山东地区可接货价格下滑至贴400元/吨以下[2]；LME库存周降3.32%至16.04万吨，上期所库存周升7.18%至9.58万吨[28][30] - **铝**：基本面无明显变化，宏观乐观预期推升期价，伦铝报收2,945美元/吨，周涨2.43%；沪铝报收22,185元/吨，周涨0.07%[3][35]；新疆地区新产能投产，理论开工产能升至4422.50万吨，较上周增加2万吨[3]；电解铝社会库存周降2.65%至58.34万吨[3]；需求端汽车产量创新高与地产投资下滑并存，现货维持小幅贴水[3][37] - **锌**：伦锌收盘价3,073美元/吨，周跌2.12%；沪锌收盘价23,065元/吨，周跌2.29%[41]；LME库存周暴增61.32%至9.99万吨，SHFE库存周降5.66%至7.60万吨[28][41] - **锡**：伦锡收盘价43,227美元/吨，周涨5.11%；沪锡收盘价343,040元/吨，周涨3.02%[46]；印尼11月精炼锡出口量环比增长182.2%至7458.64吨[46]；LME库存周升26.57%至0.46万吨，上期所库存周升9.53%至0.81万吨[28][46] 贵金属基本面回顾 - **价格表现**：COMEX黄金收盘价4,368.70美元/盎司，周涨0.90%；SHFE黄金收盘价979.90元/克，周涨0.95%[4][49]；COMEX白银收盘价67.40美元/盎司，周涨8.56%；SHFE银收盘价15,376元/吨，周涨3.25%[51] - **核心观点**：随着众多宏观风险事件落地，黄金价格及VIX指数突破整理区间上行，后续走势看好[4][50]；但白银市场因逼仓事件持续，做多情绪达到顶点，波动率及国投白银LOF溢价率均达到极致，需警惕短期剧烈回调风险[4][50] 稀土与小金属基本面回顾 - **稀土**：现货市场按需采购，价格环比下跌，氧化镨钕报56.4万元/吨，周跌0.88%；氧化镝报1,290元/千克，周跌4.44%[65][66]；供给端分离企业持续停减产，需求端磁材采购意向减弱[65] - **其他小金属**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等多种小金属的现货报价图表，但未在正文中给出具体周度变化分析[70][71][72][73][76][77][79][80][81][82][83][84][86][87][88][89][90] 本周宏观新闻摘要 - **中国数据**：11月城镇固定资产投资年率（年初至今）录得-2.6%（预期-2.3%）；规模以上工业增加值年率（单月）录得4.8%（预期5%）；社会消费品零售总额年率录得1.3%（预期2.8%）[92] - **美国数据**：12月纽约联储制造业指数录得-3.9（预期10）；10-11月失业率4.6%（预期4.4%）；11月CPI年率2.7%（预期3.1%）[93][95][98] - **欧元区数据**：12月制造业PMI初值49.2（预期49.9）；11月调和CPI年率2.1%（预期2.2%）[94][97]