贵金属价格表现 - 2025年12月26日，现货黄金价格攀升至每盎司4530.60美元的历史纪录高点 [1] - 同日，现货白银价格一度触及每盎司75.13美元的历史新高 [1] - 铂金和钯金等其他贵金属价格也在上涨，主要受避险需求及市场对2026年美国进一步降息的预期升温推动 [1] 交易所假期安排与风险防控措施 - 上海黄金交易所宣布，因元旦假期，交易所将于2026年1月1日休市，1月5日起照常开市，2025年12月31日晚上不进行夜市交易 [1] - 为防范节假日风险，交易所自2025年12月30日收盘清算时起，上调多个合约的保证金比例和涨跌幅度限制 [2] - 具体调整包括：Au(t+d)、mAu(t+d)、Au(T+N1)、Au(T+N2)、NYAuTN06、NYAuTN12合约保证金比例从16%调整为17%，涨跌幅度限制从15%调整为16% [2] - Ag(t+d)合约保证金比例从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19% [2] - CAu99.99合约保证金从每手85,000元调整至每手120,000元 [2] - 若12月30日出现单边市，则按《上海黄金交易所风险控制管理办法》规定的更高标准执行 [2] - 2026年1月5日恢复交易后，在第一个未出现单边市的交易日收盘清算时起，上述所有合约的保证金比例和涨跌幅度限制将恢复至调整前的水平 [2]

贵金属市场行情 - 12月26日现货白银价格创下历史新高，一度上涨超过2%，达到每盎司73.9美元 [1][3] - 现货白银价格已连续五个交易日上涨 [1][3] - 即期交割的黄金价格逼近历史纪录，该纪录于前一交易日触及，价格超过每盎司4525美元 [1][3] 价格驱动因素 - 地缘政治紧张局势持续，特别是美国封锁委内瑞拉油轮引发的摩擦，提升了贵金属的避险吸引力 [1][3] - 市场参与者押注美国联邦储备委员会可能在2026年进一步降息 [1][3] 年度表现与趋势 - 今年以来，现货白银累计涨幅约为150% [1][3] - 白银价格的加速上涨始于10月份发生的历史性逼空行情之后 [1][3]

原油市场 - 原油价格连续第五个交易日上涨，但交投清淡，市场在权衡美国打压委内瑞拉原油出口与需求疲软的影响 [1][2] - WTI原油2月合约上涨0.6%，结算价报每桶58.38美元，布伦特原油2月合约上涨0.5%，结算价报每桶62.38美元 [4][12] - 美国通过登检、扣押和追截油轮向委内瑞拉马杜罗政府施压，委内瑞拉原油出口占全球供应不足1%，但对其政府财政至关重要 [2][3] - 地缘政治紧张局势，包括美国威胁对拉丁美洲实施地面打击及持续的乌克兰冲突，部分遏制了油价自6月中旬以来的跌势 [3][11] - 由于供应增长快于需求，WTI原油价格年内累计下跌约19%，可能录得2020年以来最大年度跌幅 [4][12] - 有分析认为价格走势倾向于短暂冲高而非持续上涨，即使委内瑞拉出口短期下降，明年上半年市场供应仍将充足 [4][12] - 12月假期临近导致成交量下降，交易员离场放大了价格波动 [3][11] 基本金属市场 - 伦敦金属交易所(LME)期铜价格首次突破每吨12,000美元，周二一度上涨2%至每吨12,159.50美元 [1][5][13] - 铜价今年以来已上涨超过35%，有望录得2009年以来最大年度涨幅 [5][13] - 价格上涨的核心驱动因素是矿山停产以及美国前总统特朗普关税政策引发的贸易紊乱加剧了供应担忧 [5][13] - 美国可能对铜征收关税导致其全年进口量激增，迫使其他地区制造商竞价以保住供应 [5][14] - 美洲、非洲和亚洲各地的矿山停产引发行业警告，市场正面临重大供应缺口，可能进一步推高价格 [5][14] - 截至收盘，LME期铜上涨1.1%至12060.5美元/吨，期镍上涨3%至15739美元/吨，期铅上涨0.6%至1982.5美元/吨，期锌上涨0.3%至3093.5美元/吨，期铝下跌0.1%至2939美元/吨，期锡下跌0.4%至42792美元/吨 [6][15] 贵金属市场 - 黄金和白银价格升至历史新高，受地缘政治紧张局势以及美国进一步降息预期推动 [1][7][16] - 现货白银价格一度上涨3.6%，首次突破每盎司70美元，现货黄金价格接近每盎司4,500美元 [7][16] - 截至美东时间下午4:49，黄金现货上涨1%至4488.72美元/盎司，白银现货上涨3.5%至71.4498美元/盎司 [8][17] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [7][16] - 过去一周，地缘政治紧张局势加剧，特别是围绕委内瑞拉的局势，增强了黄金作为避险资产的吸引力 [7][16]

贵金属价格表现 - 现货白银价格一度上涨1.8%，首次突破每盎司70美元大关，随后上涨2%至每盎司70.26美元 [2][9] - 现货黄金价格逼近每盎司4500美元，在创逾一个月来最大单日涨幅后延续涨势，随后上涨1%至每盎司4,497.03美元 [2][9] - 今年以来黄金价格已上涨70%，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [2] - 今年以来银价上涨约140%，涨幅比黄金更为壮观 [3][9] 驱动价格上涨的核心因素 - 地缘政治紧张局势加剧，尤其是委内瑞拉局势，增强了黄金的避险吸引力 [2] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [2] - 各国央行加大购买以及资金大量流入黄金ETF是主要推动力，除5月份外，今年每个月黄金ETF的总持仓量均增长 [2] - 大量ETF买盘是近期价格飙升的主要驱动力，全球最大的贵金属ETF道富SPDR黄金信托持仓量今年以来已增长逾五分之一 [3] - 美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措以及对美联储独立性的威胁，为今年早些时候的黄金牛市增添动力 [3] - 投资者进行“贬值交易”，因担心不断膨胀的债务水平会导致主权债券及其计价货币贬值而抛售这些资产，转向黄金 [3] - 近期银价涨幅大多受投机资金流入以及主要交易中心供应错配影响 [3][9] 市场情绪与技术分析 - 黄金相对强弱指数（RSI）读数高于80，白银RSI接近80，均已进入超买区域（RSI高于70表明超买） [4][9] - 尽管技术指标显示超买，但黄金和白银持续吸引买盘，未遭抛售 [4] - 市场观点认为，每盎司4500美元和70美元的价格不再被视为硬性阻力位，而是当前趋势中的参考点，预计在假期期间将得到稳固支撑 [4][9] 投资者结构与未来展望 - 过去几个月，黄金ETF的资金流入主要来自散户投资者，而非机构投资者，由于散户资金粘性较低，预计价格波动将持续高企 [3] - 金价在10月从前高点回落后迅速反弹，目前涨势势将延续进入明年 [3] - 高盛集团等多家银行预测金价将在2026年继续上涨，给出了每盎司4,900美元的基本预期情境，同时指出还有上涨风险 [3][8]

黄金价格表现 - 黄金价格于周二升至历史新高，首次突破每盎司4470美元 [1] - 这是今年以来第50次打破价格纪录 [1] - 金价在前一个交易日上涨2.4%，创下一个多月以来的最大单日涨幅 [1] - 今年以来，黄金价格已上涨70% [1] - 黄金有望创下自1979年以来最佳年度表现 [1] 驱动价格上涨的核心因素 - 投资者在权衡不断升级的地缘政治紧张局势以及美国进一步降息的前景 [1] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境将对贵金属有利 [1] - 过去一周，随着地缘政治紧张局势加剧，尤其是委内瑞拉局势，黄金的避险吸引力进一步增强 [1] - 美国拦截油轮，加大对委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗政府的施压 [1] - 价格上涨主要得益于各国央行加大购买以及资金大量流入黄金ETF [1] 黄金ETF持仓情况 - 世界黄金协会的数据显示，除5月份外，今年每个月黄金ETF的总持仓量均增长 [1]

黄金市场表现与价格动态 - 现货黄金价格于12月22日首次突破4,400美元关口，盘中触及历史高点4,420.01美元，当日上涨1.7%至4,411.01美元 [1] - 现货白银价格于12月22日创下历史新高，触及69.44美元，当日上涨2.5% [1] - 黄金价格自11月18日起已持续上涨一个月，呈现震荡慢涨但延续性极强的格局，从4,000美元一路震荡上涨 [3] - 黄金在日线走势上已突破前期联排压力带，短周期均线维持向上发散，4小时及小时级别走势均维持在偏强震荡上行格局 [5] 贵金属年度表现与驱动因素 - 今年以来黄金累计上涨67%，屡创新高并首次突破3,000美元和4,000美元两大关口，有望录得自1979年以来的最大年度涨幅 [2] - 白银年内涨幅高达138%，大幅跑赢黄金，主要受强劲投资资金流入及持续供应受限支撑 [2] - 黄金上涨受到多重因素支撑：地缘政治和贸易紧张局势加剧、各国央行持续买入、对明年降息的预期、美元走软使黄金对海外买家更便宜 [2] - 市场已将2026年两次美联储降息纳入预期，美国就业放缓速度加快以及美联储立场转向更为鸽派，可能为黄金带来进一步上行空间 [2] - 黄金支持型交易所交易基金（ETF）的稳定资金流入也进一步支撑了需求 [2] 技术分析与交易策略 - 黄金技术面显示，价格自前高4,381美元回调至3,886美元后，二次回踩4,000美元后一路震荡上涨 [3] - 短线调整以盘中快速日内闪跌为主，且调整幅度比较有限 [3] - 短线操作建议关注回踩4,375–4,380美元附近的二次做多机会，上方短期阻力关注4,420-4,430美元一线，下方短期支撑关注4,380-4,370美元一线 [5] - 具体操作策略包括：在黄金反弹至4,420-4,425美元附近分批做空，或在黄金回调至4,375-4,380美元附近分批做多 [6] - 中长线来看，日线和周线级别均处于高位，仍然存在中期回撤的可能性，对于追高仓位需注意风险 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 有色金属行业整体表现中上，细分板块涨跌互现，其中能源金属板块领涨[1][14] - 工业金属受美国密集经济数据发布及日本加息落地影响，呈现震荡偏强格局[1][23] - 黄金价格突破整理区间上行，后续走势看好，但白银因做多情绪达到极致，需谨防短期剧烈回调[1][4][50] 行情回顾 - 报告期内（12月15日-12月19日），上证综指上涨0.33%，申万有色金属行业指数上涨1.46%，在31个申万一级行业中排名第12位，跑赢上证指数1.44个百分点[14] - 申万有色金属二级行业表现分化：能源金属板块上涨5.08%，小金属板块上涨2.28%，工业金属板块上涨0.80%，贵金属板块上涨0.68%，金属新材料板块下跌1.77%[1][14] - 个股方面，西部材料周涨幅达30.38%，为涨幅第一；黄河旋风周跌幅为9.38%，为跌幅第一[21] 工业金属基本面回顾 - **宏观环境**：美国11月非农新增就业6.4万人（预期5万人），失业率4.6%（预期4.4%），CPI同比2.7%（预期3.1%），数据好坏参半但因政府停摆导致部分数据缺失，指引效果欠佳[26][49]；日本央行加息25个基点至0.75%，对全球流动性冲击暂有限[26] - **铜**：供需维持双弱，伦铜报收11,882美元/吨，周涨2.85%；沪铜报收93,180元/吨，周跌0.96%[2][30]；进口铜矿加工费（TC）维持-42.5美元/吨，国际铜研究组织（ICSG）预测2026年全球铜将出现15万吨供应短缺[2]；年底需求恶化，华东地区现货贴水下探至200元/吨以下，华北及山东地区可接货价格下滑至贴400元/吨以下[2]；LME库存周降3.32%至16.04万吨，上期所库存周升7.18%至9.58万吨[28][30] - **铝**：基本面无明显变化，宏观乐观预期推升期价，伦铝报收2,945美元/吨，周涨2.43%；沪铝报收22,185元/吨，周涨0.07%[3][35]；新疆地区新产能投产，理论开工产能升至4422.50万吨，较上周增加2万吨[3]；电解铝社会库存周降2.65%至58.34万吨[3]；需求端汽车产量创新高与地产投资下滑并存，现货维持小幅贴水[3][37] - **锌**：伦锌收盘价3,073美元/吨，周跌2.12%；沪锌收盘价23,065元/吨，周跌2.29%[41]；LME库存周暴增61.32%至9.99万吨，SHFE库存周降5.66%至7.60万吨[28][41] - **锡**：伦锡收盘价43,227美元/吨，周涨5.11%；沪锡收盘价343,040元/吨，周涨3.02%[46]；印尼11月精炼锡出口量环比增长182.2%至7458.64吨[46]；LME库存周升26.57%至0.46万吨，上期所库存周升9.53%至0.81万吨[28][46] 贵金属基本面回顾 - **价格表现**：COMEX黄金收盘价4,368.70美元/盎司，周涨0.90%；SHFE黄金收盘价979.90元/克，周涨0.95%[4][49]；COMEX白银收盘价67.40美元/盎司，周涨8.56%；SHFE银收盘价15,376元/吨，周涨3.25%[51] - **核心观点**：随着众多宏观风险事件落地，黄金价格及VIX指数突破整理区间上行，后续走势看好[4][50]；但白银市场因逼仓事件持续，做多情绪达到顶点，波动率及国投白银LOF溢价率均达到极致，需警惕短期剧烈回调风险[4][50] 稀土与小金属基本面回顾 - **稀土**：现货市场按需采购，价格环比下跌，氧化镨钕报56.4万元/吨，周跌0.88%；氧化镝报1,290元/千克，周跌4.44%[65][66]；供给端分离企业持续停减产，需求端磁材采购意向减弱[65] - **其他小金属**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等多种小金属的现货报价图表，但未在正文中给出具体周度变化分析[70][71][72][73][76][77][79][80][81][82][83][84][86][87][88][89][90] 本周宏观新闻摘要 - **中国数据**：11月城镇固定资产投资年率（年初至今）录得-2.6%（预期-2.3%）；规模以上工业增加值年率（单月）录得4.8%（预期5%）；社会消费品零售总额年率录得1.3%（预期2.8%）[92] - **美国数据**：12月纽约联储制造业指数录得-3.9（预期10）；10-11月失业率4.6%（预期4.4%）；11月CPI年率2.7%（预期3.1%）[93][95][98] - **欧元区数据**：12月制造业PMI初值49.2（预期49.9）；11月调和CPI年率2.1%（预期2.2%）[94][97]

黄金价格表现与驱动因素 - 现货黄金价格于周一飙升至4388.82美元/盎司的历史新高 [1] - 黄金价格在2024年累计上涨了67% [1] 推动金价上涨的主要动力 - 市场对美联储进一步降息的预期，投资者已对2026年美国两次降息进行定价 [1] - 持续的避险需求，源于地缘政治和贸易紧张局势 [1] - 美元走软 [1] - 全球央行持续的购买行为 [1]

数据表现 - 2025年11月美国CPI同比增速为2.7%，低于市场预期的3.1%[2] - 2025年11月美国核心CPI同比增速为2.6%，大幅低于市场预期的3.0%，为2021年3月以来新低[2] - 2025年11月CPI环比增速为0.2%，前值为0.3%；核心CPI环比增速为0.2%，与前值持平[2] 数据质量与市场解读 - 因政府停摆，数据收集在10月1日至11月12日期间暂停，导致10月和11月多数分项环比数据缺失，数据参考意义有限[2] - 10月数据部分沿用9月数据或使用非调查数据源，11月数据收集窗口期改变，导致同比和环比增速缺乏有效参考意义[2] - 市场对数据反应平淡，CME模型显示2026年1月美联储按兵不动的概率仍高达72.3%，3月降息概率维持在50%以下[2] 未来展望与风险 - 关税影响的传导仍在持续，预计在没有新关税的假设下，商品通胀可能在2026年一季度左右达到高点[2] - 美联储主席提名可能影响货币政策预期，但2026年货币政策转松仍是大趋势，具体节奏需观察一季度劳动力市场和通胀数据[2] - 主要风险包括中美博弈烈度、地缘政治危机以及全球经济承压程度超预期[2][5]

市场动态与机构行为 - 近一个月券商自营净卖出超长利率债超过1千亿，但止盈止损行为已接近尾声 [1] - 下半月债基可能为冲量而增加配置，规模或略微好转，债市可能迎来反弹 [1] - 明年初，此前降仓位的券商自营可能重新进场买入债券 [1] - 12月18日超长利率债二级市场交易数据显示，券商自营净卖出8亿元，债基净买入36亿元，险资净买入90亿元，而中小型银行自营及年金等为净卖出方 [1] - 险资净买入力度有所下降，因其对股市预期较高，配置节奏偏均衡，采取收益率越上行越买入的策略 [1] 宏观经济与政策环境 - 11月美国CPI同比降至2.7%，随着高关税带来的一次性影响基本体现，市场预期2026年美国降息幅度可能高于此前预期 [1] - 美国潜在的降息将进一步打开国内货币政策宽松的空间 [1] - 国内14天逆回购利率来到1.4%，跨年资金面无忧，债市加杠杆成本有望稳中趋降 [1] 债券市场观点与驱动因素 - 第三季度股市大涨改变了非银机构预期，交易盘纷纷减仓及降低久期，导致超长债走势与基本面阶段性脱钩 [1] - 目前机构普遍认为债券是弱势资产，大机会仍需等待 [1] - 短期超长债行情节奏由交易盘决定，而收益率上限则由配置盘决定 [1] 相关指数与ETF表现 - 截至2025年12月18日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)上涨0.01% [1] - 国债ETF5至10年(511020)上涨0.04%，实现3连涨，最新价报115.41元 [1] - 该ETF盘中换手率为0.73%，成交1416.22万元 [2] - 截至12月18日，该ETF近1月日均成交额为10.53亿元 [2] 基金产品概况 - 国债ETF5至10年最新规模达19.47亿元 [3] - 资金流动方面，该ETF最新单日资金流入流出持平，近10个交易日内合计资金净流入3117.47万元 [3] - 该ETF近半年最大回撤为1.09%，相对基准回撤为0.58% [3] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 该ETF近3月跟踪误差为0.024% [5] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，该指数选取5年、7年和10年期国债活跃券，采用非市值加权计算 [5]