报告行业投资评级 未提及该报告对行业的投资评级信息 报告的核心观点 - 债市利率经历上周超预期调整后或将筑顶，调整原因包括资金面紧张、“反内卷”提升通胀预期、权益市场上涨冲击债市 [7][14] - 资金紧张与债市调整是同步关系，央行加大投放后资金紧张会很快平息；“反内卷”带来的通胀预期提升短期或持续，但持续时间不会太久；权益市场上涨仍将持续，但不必然导致债市下跌，有望形成股债双牛格局 [7][14][15] - 对于流动性好的利率债可考虑逐步参与，如1.7%以上的10年期国债和1.95%以上的30年期国债等；流动性差的信用债或有补跌风险，可再观望；可转债虽估值偏贵但看好其在权益市场带动下的投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 利率观点：债市调整原因再审视——利率或筑顶 - 资金紧张与债市调整同步，央行周五MLF和逆回购操作放量超季节性水平，资金紧张不会持续 [7][14] - “反内卷”带来的通胀预期提升难持续，PPI年内转正难度大，市场预期将平息，对债市影响渐消除 [7][14] - 权益市场会继续上涨，但股市上涨非利率上行充分条件，其对债市影响有限，有望形成股债双牛格局 [7][15] 本周固定收益市场关注点：美联储利率决议将公布 海外数据密集发布 - 本周后续中国将公布7月PMI等，美国将公布7月非农、7月ADP、美联储利率决议等，欧元区将公布6月失业率等 [21] 本周利率债发行量继续维持偏高水平 - 本周预计发行6772亿利率债，处于同期较高水平，其中国债预计发行1800亿左右，地方债计划发行3372亿，政金债预计实际发行1600亿左右 [22][23][24] 利率债回顾与展望：债基遭遇连续赎回 逆回购小幅净回笼 - 央行公开市场操作净投放维持中性，逆回购投放规模先回落再抬升，合计1.66万亿，小幅净回笼705亿；MLF到期2000亿，续作4000亿，当月净投放1000亿 [31] - 资金利率低位抬升，成交量反向变动明显，7月25日隔夜、7天DR和R利率较前周均有变动 [32] - 存单大量到期一级净融资显著为负，7月21 - 27日当周净融资额为 -5598亿，二级收益率带动一级发行利率抬升 [39] 利率向上调整明显 - 周初资金宽松，债市止盈资金多，长端利率小幅调整；后半周资金面压力陡增，债基负债端大量赎回，利率继续向上调整，10Y国债突破1.7% [55] - 7月27日，1 - 10年期国债收益率较前周均上行，5Y口行债上行幅度最大，上行9.8bp左右 [55] 高频数据：开工率改善并未持续 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率持平，半钢胎、石油沥青开工率下行，7月中旬日均粗钢产量同比增速为负 [66] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，7月20日当周30大中城市商品房销售面积回落，同比增速为负，出口指数下滑 [66] - 价格端原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数等有变动，下游蔬菜、水果、猪肉价格有变动 [67]

报告核心观点 - 债市利率经历上周超预期调整后或将筑顶，调整原因有资金面紧张、“反内卷”提升通胀预期、权益市场上涨冲击债市，预计资金紧张平息、通胀预期影响消除、权益市场上涨对债市影响有限，有望形成股债双牛格局，建议参与流动性好的利率债，观望流动性差的信用债，看好可转债投资价值 [4] 本周固定收益市场关注点 海外数据密集发布 - 本周中国将公布7月PMI等，美国将公布7月非农、7月ADP、美联储利率决议等，欧元区将公布6月失业率等 [12] 本周利率债发行量继续维持偏高水平 - 本周预计发行6772亿利率债，处于同期较高水平，其中国债预计发行1800亿，地方债计划发行3372亿，政金债预计发行1600亿 [13][14] 利率债回顾与展望 逆回购小幅净回笼 - 央行公开市场操作净投放维持中性，逆回购投放规模先回落后抬升，合计1.66万亿，小幅净回笼705亿，MLF当月净投放1000亿 [18] - 资金利率低位抬升，成交量反向变动明显，周初资金宽松回购成交量最高达8万亿，后回落至7.1万亿，最终7月25日隔夜、7天DR和R利率均较前周抬升 [19] - 存单大量到期一级净融资显著为负，净融资额为 -5598亿，各银行净融资均为负，中长期限发行占比回落，存单二级收益率快速上行带动一级发行利率抬升 [25] 利率向上调整明显 - 周初资金宽松但债市止盈资金多，长端利率小幅调整，后半周资金面压力陡增且债基遭遇大量赎回，利率继续向上调整，10Y国债突破1.7%，各期限国债收益率上行，5Y口行债上行幅度最大 [35] 高频数据 开工率改善并未持续 - 生产端开工率分化，高炉和PTA开工率持平，半钢胎和石油沥青开工率下行，7月中旬日均粗钢产量同比增速为负 [42] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，7月20日当周30大中城市商品房销售面积回落且同比增速为负，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 -3.3%、 -3.2% [42] - 价格端原油价格下行，铜铝价格上行，焦煤价格快速上涨，中游建材综合价格指数变动3.6%，水泥指数变动 -1.6%，玻璃指数变动26%，螺纹钢产量和库存抬升，下游蔬菜、水果、猪肉价格分别变动1.1%、 -1.2%、1% [43]

根据提供的文档内容，未包含具体的行业或公司研究分析内容，主要涉及法律声明和适当性管理条款。因此无法提取与投资机会、行业趋势或公司基本面相关的核心观点或数据要点。建议提供包含实质性研究内容的文档以便进行专业分析总结 [1][2][3][4]

报告核心观点 - 权益市场上涨不必然引发债市下跌，股市上涨不是利率上行的充分条件，下半年股债双牛，股表现或强于债 [5][8] - 股市上涨利率上行的“股债跷跷板”格局和股市上涨利率下行的“股债双牛”格局均有出现，出现频率相差不大，核心原因在于股市上涨的原因不同 [5][8] - 本轮股市上涨并非源自居民存款搬家，7月以来“股债跷跷板”效应源于交易资金阶段性止盈，不会形成利率上行趋势 [5][11] - 对于债市，股市上涨不导致利率上行，但交易热情下降或使利率下行速度放缓，投资策略上，利率债保持久期，超长信用债适当止盈，可转债仍有投资机会 [5][15] 各部分总结 利率观点 - 投资者因“看股做债”加重对债市担忧，认为下半年股市强表现会使债市持续下跌，但报告认为股市横盘震荡、逐级走强时，利率不会上行，股债双牛有望持续 [5][8] - “股债跷跷板”和“股债双牛”格局出现频率相近，前者如2007、2009、2016 - 17、2020年，后者如2014 - 2015、2019、2021年 [8] - 股市因经济周期上行预期走强，利率有上行压力；因无风险利率下行预期强化等因素走强，利率下行速度放缓但无反转动力；目前股市上涨驱动力来自国家治理和经济转型预期提升，实体投资回报率预期未同步提升，利率上行风险可控 [5][9] - 银行存款增速与股市无显著负相关性，股市上涨不会分流固收产品，历史上股票基金规模扩张时，债券基金和理财产品规模未显著压缩 [11] - 7月以来“股债跷跷板”效应源于交易资金阶段性止盈，6月流动性宽松使交易资金在债市加仓，7月股市上涨等因素使交易资金止盈，引发债市小幅调整；股市上涨对配置资金影响有限，利率大幅上行会增加其债券配置意愿 [5][13] 本周固定收益市场关注点 - 本周后续中国将公布7月LPR，美国将公布6月成屋销售总数等数据，欧元区将公布央行利率决议等 [16] - 本周预计发行9408亿利率债，处于同期较高水平，其中国债预计发行规模4050亿左右，地方债计划发行3758亿，政金债预计实际发行规模1600亿左右 [17][18] 利率债回顾与展望 - 税期附近央行逆回购投放规模显著抬升，净投放1.3万亿，买断式回购续作1.4万亿；资金面量跌价升，银行间质押式回购成交量回落，资金利率抬升 [23][24] - 存单发行一级市场量价齐升，二级利率下行为主，7月14 - 20日当周发行规模9472亿，到期规模8028亿，净融资额1444亿；各银行均有发行和净融资，9M及1Y占比回落至57%；一级短期限发行价格抬升，二级收益率下行 [26][32] - 税期附近资金利率抬升，叠加股市上涨，债市利率周初抬升后快速修复，7月20日各期限国债收益率变动分化，1Y口行债下行最多，7Y口行债上行幅度最大 [5][42] 高频数据 - 生产端开工率多上行，高炉、半钢胎、石油沥青、PTA开工率均有变动，7月上旬日均粗钢产量同比增速为 - 4.4% [48] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，7月13日当周批发同比变动31%、零售同比变动11.3%；商品房成交面积同比增速转负，7月13日当周30大中城市商品房销售面积回落，同比增速 - 15%左右；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 - 5%、 - 0.8% [48] - 价格端原油价格下行，布伦特和WTI期货原油价格分别变动 - 1.5%、 - 1.6%；铜铝价格分化，煤炭价格分化；中游建材综合价格指数变动0.7%，水泥指数变动 - 1.5%，玻璃指数变动 - 0.5%；螺纹钢产量下滑，库存抬升至370万吨，期货价格变动0.7%；下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.4%、 - 2.6%、0.3% [49]

30年国债ETF博时(511130)表现 - 最新报价112.48元 本月以来累计上涨0.38% [3] - 盘中换手13.16% 成交12.03亿元 近1周日均成交25.21亿元 [3] - 最新规模达91.52亿元 创近1年新高 [4] - 最新份额达8131.97万份 创近1年新高 [4] - 近1年净值上涨13.64% 指数债券型基金排名5/412 居于前1.21% [4] - 成立以来最高单月回报5.35% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅10.58% [4] - 近3个月超越基准年化收益1.02% [4] - 成立以来最大回撤6.89% 相对基准回撤1.28% [5] 资金流动情况 - 最新资金净流入4503.94万元 近5个交易日合计净流入14.41亿元 日均净流入2.88亿元 [4] - 杠杆资金持续布局 最新融资买入额5590.52万元 融资余额3867.45万元 [4] 保险行业资本补充 - 今年以来险企合计"补血"规模超740亿元 [3] - 9家险企获批增资 合计增资额137.15亿元 [3] - 12家险企发行资本补充债或永续债 合计发债规模603.5亿元 [3] 宏观经济环境 - 央行态度宽松 流动性投放持续 [3] - 当前处于低利率环境 适合构建'股债双牛'配置结构 [3] - 货币宽松政策难以根本性改变 [3] 产品基本信息 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% [5] - 近1月跟踪误差0.035% [5] - 跟踪上证30年期国债指数 选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的债券 [5]

贝莱德集团2025年下半年投资展望 中国经济展望 - 上半年中国出口数据好于预期，6月出口同比增长5.8%，但下半年压力增大 [3] - 房地产市场自4月以来再度转弱，成交价格呈下降趋势，餐饮相关消费出现疲软 [3] - 部分公共支出的调整对长期经济结构改善有利，但短期内会对需求形成压力 [3] - 企业层面表现出强劲的适应能力和产品创新，宏观调控、行业监管和对外政策出现积极变化 [3] - 下半年政策预期逐步升温，重点或落在9月底及以后，名义利率已大幅下降但真实利率仍偏高 [3] 资产配置策略 - 在当前低利率环境下，仍然看好中国市场"股债双牛"的趋势，更偏重于权益市场 [3] - 建议组合以股票为核心配置，利率债作为稳定器，信用债保持中性 [3] - 股票投资逻辑偏向分析现金流价值，关注高股息、强自由现金流企业 [4] - 广义消费行业如汽车、电子、家电等在政策推动下显现良好现金流能力 [4] - 传统高增长板块如AI、医药、银发经济具备远期估值预期和增长空间 [4] - 黄金作为"资产配置对冲工具"的重要性将持续增强 [4] - 美股短期胜率较高，AI领域二季报有望超预期，大型科技公司资本开支强劲 [4] A股市场展望 - 国家对经济发展的重视程度明显加强，刺激消费、"反内卷"等政策改善上市公司盈利压力 [6] - 监管对资本市场尤其呵护，宏观环境、企业盈利和监管态度均较积极 [6] - 港股潜在机会在恒生科技板块和传统经济中的优质企业，后者估值仍处于低位 [6] 行业投资机会 - AI在下半年存在很多投资机会，国产高端半导体制造设备可能实现突破 [7] - 高端装备材料方面，下游客户正加速材料和设备的国产化 [7] 债券市场展望 - 当前债市出现"资产荒"，期限利差和信用利差持续压缩，估值处于高位 [7] - 央行仍将维持流动性宽松，收益中枢仍是下行趋势，政策基调利多债市 [7]

宏观经济与政策预期 - 上半年中国出口数据好于预期，6月出口同比增长5.8%，但下半年压力增大 [3] - 房地产市场自4月以来再度转弱，成交价格呈下降趋势，餐饮相关消费出现疲软 [3] - 宏观调控、行业监管和对外政策出现积极变化，例如促进民营经济发展政策、中美贸易应对更具灵活性 [3] - 下半年政策预期逐步升温，重点或落在9月底及以后，名义利率已大幅下降但真实利率仍偏高 [3] 资产配置策略 - 在当前低利率环境下，看好中国市场"股债双牛"趋势，更偏重于权益市场 [3] - 建议组合以股票为核心配置，利率债作为稳定器，信用债保持中性 [3] - 黄金等作为"资产配置对冲工具"的重要性将持续增强 [5] - 美股短期胜率较高，AI领域二季报有望超预期，大型科技公司资本开支依然强劲 [5] 股票市场投资机会 - 股票投资逻辑偏向分析现金流价值，关注高股息、强自由现金流企业 [4] - 广义消费行业如汽车、电子、家电等在"以旧换新"政策推动下显现良好现金流能力 [4] - 传统高增长板块如AI、医药、银发经济具备远期估值预期和增长空间 [4] - 恒生科技板块估值相对合理，新经济含量较高，传统经济中优质企业估值仍处低位 [7] - AI领域存在投资机会，国产高端半导体制造设备可能实现突破，先进制程扩产或将推进 [7] 债券市场展望 - 当前债市出现"资产荒"，期限利差和信用利差持续压缩，估值处于高位 [8] - 央行仍将维持流动性宽松，收益中枢仍是下行趋势，政策基调利多债市 [8] 公司战略与平台建设 - 中国是贝莱德集团的战略重点，未来将更多资源放在系统化投资平台建设上 [1] - 加快在中国市场的数字化、数据科学和量化模型应用，提供更具一致性的投资解决方案 [1]

债券市场 - 债券牛市格局尚未被破坏，未来长端利率还有进一步走低的空间，但突破下行需要等待7月底—8月初的交易窗口 [1] - 近期债市调整由风险偏好与资产比价效应驱动，叠加央行买断式逆回购操作，预计调整时间和空间均有限 [1] - 名义与实际经济增速差扩大，二季度GDP实际同比增速5.2%，名义增速3.9%，增速差较一季度扩大0.5个百分点，GDP平减指数为-1.2% [1] 经济数据 - 二季度经济数据分化，工业增加值增长6.4%（2022年以来次高水平），社零和投资增速分别为5.4%、1.8%，基建和制造业投资增速放缓，房地产投资持续下探 [1] - 外需增速显著高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增速达7.4% [1] - 三季度经济数据验证关键，需观察内部经济动能变化及8月关税豁免期结束后的外部影响 [2] 货币政策与流动性 - 7月15日央行开展3425亿元7天期逆回购操作，单日全口径净投放1735亿元，并进行1.4万亿元买断式逆回购操作（3个月期8000亿元和6个月期6000亿元），实际净投放规模达15735亿元 [2] - 7月税期流动性收敛，隔夜质押式回购利率上行至1.53%，7天利率上行至1.56% [2] - 6月政府债净融资规模1.41万亿元支撑社融增速，但实体融资需求偏弱，企业新增中长贷较低，居民中长贷处于季节性低位 [3] 股市与债市联动 - 近期股债演绎"跷跷板"行情，上证指数站上3500点后慢牛预期压制债市情绪，长端和超长端利率债明显调整 [3] - A股走牛与全球市场共振，美股创新高，新兴市场股票指数创近年新高，中央"反内卷"政策强化供给侧改革和PPI抬升预期 [3] - "股债双牛"可能是未来主线，银行股上涨因利率走低后红利股吸引力上升，险资流入助推，与债市"资产荒"逻辑一致 [4] 未来交易窗口 - 7月底—8月初是关键交易窗口，需关注7月中央政治局会议、8月1日美国加征关税影响及税期后资金利率走势 [4][5] - 若"TACO"交易被证伪，全球股市波动或加剧，风险偏好抬升对债市的压制可能缓解 [5]

报告核心观点 - 7月16日市场指数有涨有跌，部分行业表现较好或较差，全A总成交额和南下资金有相应数据；预计出口下行拐点将近，6月经济回稳，名义GDP增速边际放缓，关注股债双牛兑现 [3][5][6] 市场总览 大势 - 7月16日上证指数下跌0.03%，沪深300下跌0.3%，科创50上涨0.14%，中证1000上涨0.3%，创业板指下跌0.22%，恒生指数下跌0.29% [3][4] 行业 - 7月16日表现最好的行业是社会服务（+1.13%）、汽车（+1.07%）、医药生物（+0.95%）、轻工制造（+0.94%）、农林牧渔（+0.85%），表现最差的行业是钢铁（-1.28%）、银行（-0.74%）、有色金属（-0.45%）、非银金融（-0.43%）、建筑装饰（-0.42%） [3][4] 资金 - 7月16日全A总成交额为14617.34亿元，南下资金净流入16.03亿港元 [3][4] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域为宏观，核心观点是伴随关税渐进生效抬升，预计外需逐步走弱，出口下行拐点将近，需关注企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动；市场看法是出口强劲，驱动因素是出口数据发布，与市场差异是认为出口下行拐点将近 [5] 宏观深度报告 - 所在领域为宏观，核心观点是6月经济回稳势头较好，二季度GDP实际增长5.2%，供给端修复斜率显著高于需求端，6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，量价总体延续背离；市场看法是预期逆周期政策加码，观点变化持平，驱动因素是国家统计局发布上半年宏观数据，与市场差异是认为政策侧重稳定预期 [6]

经济整体情况 - 二季度GDP实际增长5.2%，名义GDP增速较一季度放缓0.7个百分点至3.9%左右，全年或呈前高后低走势[1][14] - 预计下半年市场呈现股债双牛结构，10年国债利率将下行至1.5%附近[2][21] 工业生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.5%，装备制造业和高技术制造业增加值增速较快[3][22] - 2025年二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度和上年同期均有下降[3][23] 消费情况 - 6月社会消费品零售总额同比+4.8%，较上月回落1.6个百分点，“618”对消费有支撑但后期动能减弱[4][31][33] 投资情况 - 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，低于市场预期，制造业和基建投资后续或放缓[5][7] - 1 - 6月房地产开发投资下降11.2%，二季度下滑加速，政策加力必要性提升[7][72][73] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，就业政策持续发力稳就业[8][78] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行，政策落地可能不及预期[9]