宏观经济表现 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，略低于预期[1] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较前值回落0.1个百分点，连续5个月回落[1][4] - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，当月同比已连续5个月为负，10月当月同比为-12.2%[7] - 10月出口同比增速转负，受高基数及外部需求走弱影响[1] 生产与投资结构 - 新动能产业表现积极，10月装备制造业和高技术制造业增加值分别增长8.0%和7.2%[16] - 固定资产投资中，建安工程累计同比下降5.4%是主要拖累，设备工器具购置累计同比增长13.0%是主要支撑[7] - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，但10月当月同比加速走弱至-6.7%[7][37] - 1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，延续加速下滑态势[7][54] 消费与政策 - 以旧换新政策相关品类中，除通讯器材收入同比增23.2%外，汽车、家电和家具同比均显著走弱[20] - 金银珠宝类零售额同比增长37.6%，受资产属性及婚庆场景修复支撑[21] - 四季度中央用于消费品以旧换新资金降至690亿元，政策拉动力度边际减弱[20] 就业与资产展望 - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月有所回落[8][61] - 四季度A股市场预期由科技成长向低波红利切换，债券市场利率趋于下行[2][15]

工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增速预计为5.3%，工业生产景气有所回落 [2] - 钢铁生产链条中，焦炉开工率、螺纹钢产量同比及环比均回落，高炉开工率环比略升；汽车半钢胎开工率环比、同比均回落；PTA产量环比、同比回升；山东炼油厂开工率环比、同比均负增长 [2] - 工业稳增长政策着力于装备制造业，新动能发力稳增长，但制造业内外需求边际放缓 [2] 制造业需求 - 10月新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，制造业企业内需有所回落 [3] - 10月新出口订单为45.9%，较上月回落较多，弱于季节性，受中美贸易摩擦反复扰动影响 [3] 服务业景气 - 10月服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，消费性服务业受假期带动更为活跃 [3] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业保持较高景气；邮政业商务活动指数升至70.0%以上；但保险、房地产等行业景气度偏弱 [3] 社会消费品零售 - 预计10月社会消费品零售总额同比增速为2.8%，较前值3%小幅下行0.2个百分点 [4] - 以旧换新政策对消费的拉动力度边际走弱，2025年下半年中央用于消费品以旧换新的资金降至1380亿元，低于上半年的1620亿元和2024年的1500亿元 [5] - 9月餐饮和烟酒类收入同比分别增长0.9%、1.6%，处于偏低水平，严管违规公款吃喝等举措减少公务餐饮和烟酒类需求 [5] 汽车销售 - 10月狭义乘用车零售总市场预计约为220万辆，同比下行2.6%，同比增速自2025年2月后首次转负 [6] - 2025年1—9月乘用车均价为17万元，相比2024年均价下降0.7万元，汽车零售额受价格促销拖累 [6] 固定资产投资 - 预计2025年1—10月全国固定资产投资同比-0.9%，前值-0.5%，10月投资或仍处低位 [7] - 分领域看，预计1—10月制造业投资增长4.0%，广义基建同比增长3.9%，房地产开发投资下降14.1% [7] - 2025年Q1—3全国固定资产投资37.2万亿元，同比-0.5%，6、7、8、9月投资的当月同比分别为-0.1%、-5.3%、-7.1%、-7.1%，累计数据自2020年8月以来首次转负 [7] 制造业投资 - 预计2025年1—10月制造业投资增速约4.0%，中美两国元首会晤后美方取消针对中国商品加征的10%所谓"芬太尼关税"，对等关税继续暂停一年 [8] - 高技术制造产业集群催化投资聚变效应，技术改造投资积极性受到激发，重大项目投资形成产业链正反馈机制 [10][11] 基建投资 - 预计2025年1—10月狭义基建投资增速为1.1%，广义基建投资增速也将企稳，10月建筑业PMI为49.1%，业务活动预期指数为56.0% [12] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，10月新增专项债投入基建比例有所修复，投向基建类比例为49% [12][13] 房地产开发投资 - 预计2025年1—10月地产投资累计增速-14.1%，继续低位震荡，北上深已对非核心区域的限购政策进行调整 [15] - 未来政策增量关注供给侧，尤其是央企AMC是否可能介入参与收储，货币化安置实施城中村改造也需关注 [16] 出口 - 预计10月出口增速3.2%，进口增速1.6%，非美出口是我国2025年出口韧性的关键支撑 [17] - 中国在欧盟市场份额由2024年21%提升至2025年8月23%，在印度市场份额由2024年17%提升至24.4% [17] - 2025年1—9月我国出口累计同比增长7.1%，其中对非洲出口29.1%，对拉美出口累计同比增7.9% [17] 对非美投资与出口 - 2025年1—8月我国对一带一路沿线国家直接投资累计增速26.9%，2024年全年累计增速5.4% [18] - 我国企业在共建"一带一路"国家新签承包工程合同额1.07万亿元人民币，同比增长20.4% [18] - 2025年中国对非洲机电产品出口同比上升74.3%，手机、光伏组件、工业机器人三类产品占据增量总额的82% [19] 通胀 - 预计10月CPI同比0.1%，前值-0.3%，环比增速为0.1%；预计10月PPI同比增速为-2.6%，前值-2.3%，环比增速为-0.6% [20] - 猪肉批发价格本月均价为18.1元/公斤，比去年同期下跌27%，比上月下跌8% [21] - 10月汽、柴油累计下调幅度达340元/吨、325元/吨，为2025年4月以来最大下调幅度 [22] 就业 - 预计10月份全国城镇调查失业率或为5.1%，较前值略有回落 [24] - 1—9月全国城镇新增就业1057万人，完成全年目标任务的88% [24] 金融数据 - 预计10月社融新增7500亿，同比少增约5500亿元，增速回落0.2个百分点至8.5% [26] - 预计10月人民币贷款新增1000亿元，同比少增4000亿元，对应增速回落0.1个百分点为6.5% [27] - 预计10月M2增速为8.1%，前值8.4%，回落0.3个百分点；预计10月M1增速为7.6%，前值为6%，回升1.2个百分点 [28] 货币政策 - 央行恢复公开市场国债买卖操作，预计四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初 [29]

宏观经济表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，较二季度的5.2%放缓；名义GDP增速为3.7%，前值为3.9%[1][14] - 三季度GDP平减指数为-1.0%，已连续10个季度回落，但回落速度收敛[1][14] - 预计四季度经济增速小幅下行至4.7%，全年实现5%左右增长目标难度不大[1][15] 生产与供给 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%[3][19] - 三季度全国规模以上工业企业产能利用率为74.6%，较二季度回升0.6个百分点[3][21] - 9月全国服务业生产指数同比增长5.6%[3][24] 消费需求 - 9月社会消费品零售总额同比增速为3.0%，较前值3.4%回落，已连续4个月回落[4][29] - 以旧换新政策相关品类中，家电和家具环比降幅较大，分别为-11.0%和-2.4%[4][30] - 9月餐饮收入同比仅增长0.9%，公务消费表现较弱[4][32] 投资需求 - 1-9月全国固定资产投资同比-0.5%，为2020年8月以来首次累计转负[7][42] - 1-9月房地产开发投资同比-13.9%，制造业投资同比+4.0%，狭义基建投资同比+1.1%[7][43] - 建安工程是主要拖累项（Q1-3累计同比-4.1%），设备工器具购置是主要支撑项（累计同比+14.0%）[7][42] 就业市场 - 9月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月有所回落[8][77] - 政策持续发力高校毕业生就业，工业和服务业生产保持较强的就业吸纳能力[8][77] 政策与资产配置展望 - 预计大的增量政策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红[1][15] - 四季度A股有望由科技成长向低波红利切换，债券市场利率趋于下行[2][15] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元[59]

以下

市场表现 - 9月23日A股主要指数震荡下行，中证石化产业指数走低，现跌约1.2% [1] - 指数成分股跌多涨少，金发科技、宝丰能源、亚钾国际、彤程新材等领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数下行，低位布局价值凸显 [1] 行业政策与目标 - 工信部等多部门联合推出十大重点行业稳增长工作方案，石化行业位列其中 [1] - 2023至2024年石化行业稳增长目标为年均工业增加值增速5%左右 [1] - 2024年石化化工行业（不含油气开采）目标为主营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量稳定在5500万吨左右 [1] - 2025年1-8月我国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%，工业经济稳健向好 [1] - 新一轮稳增长政策在供需两端同步发力，电子信息制造业、电力装备行业、汽车行业2025至2026年工作方案已出台，石化行业方案有望近期落地 [1] 指数与ETF构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 按申万二级行业划分，指数前三大行业为炼化及贸易（27.12%）、化学制品（23.87%）和农化制品（19.75%） [2] - 指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [2]

经济修复态势 - 8月制造业PMI为49.4% 较7月回升0.1个百分点 显示经济维持较弱修复态势[1] - 预计全年GDP增长5%目标实现难度较低 经济或呈现前高后低走势[1] - 下半年市场或呈现股债双牛结构 10年国债利率预计下行至1.5%附近[1] 流动性环境 - 流动性逐渐趋宽 无风险利率处于下行趋势 直接驱动债券走牛[2] - 央行将持续投放流动性维持市场充裕 成为股债双牛推手[2] - 企业盈利下滑速率慢于无风险收益率下行速率时 估值抬升推动股票走牛[2] 工业生产 - 预计8月规模以上工业增加值同比增速为5.5% 生产景气总体平稳[3] - 钢铁生产链条中焦炉开工率 高炉开工率 螺纹钢产量同比环比均回升[3] - 汽车半钢胎开工率 PTA产量环比同比均回落 山东炼油厂开工率同比负增长[3] 制造业需求 - 8月制造业新订单指数为49.5% 较上月提升0.1个百分点 继续运行在收缩区间[4] - 新出口订单指数为47.2% 较上月有所回升 出口保持韧性[4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 比上月下降1.5个百分点[4] 消费市场 - 预计8月社会消费品零售总额同比+3.5% 较前值+3.7%小幅下行0.2个百分点[5] - 八项规定持续压制公务消费 餐饮和烟酒类零售额受冲击 7月同比分别增长1.1% 2.7%[6] - 以旧换新政策拉动力度边际走弱 中央资金降至1380亿元 低于上半年的1620亿元[7] 汽车零售 - 预计8月狭义乘用车零售约194万辆 同比增2% 增速放缓[8] - 燃油车降价幅度较大 8月最后一周前50名车型降幅均超30%[8] - 30大中城市商品房销售面积8月合计647.4万平方米 同比下降9.9%[8] 固定资产投资 - 预计1-8月固定资产投资增速1.1% 较前值1.6%放缓[9] - 1-7月电力热力燃气及水生产和供应业投资增长21.5%[9] - 扣除房地产开发投资后 1-7月固定资产投资增长5.3%[10] 投资结构 - 1-7月基础设施投资同比增3.2% 制造业投资增6.2% 房地产开发投资降12.0%[10] - 1-7月内资企业固定资产投资同比增1.7% 港澳台企业增3.5% 外商企业降15.7%[10] - 1-7月民间投资同比下降1.5% 扣除房地产开发投资后民间投资增3.9%[10] 制造业投资 - 预计1-8月制造业投资增速5.2% 较前值6.2%放缓[11] - 资本品价格下行和反内卷式竞争推进制约制造业投资[11] - 关税调整后市场主体对中长期不确定性产生担忧[11] 基建投资 - 预计1-8月基建投资同比增3.0% 较1-7月小幅下滑[12] - 8月建筑业PMI为49.1% 比上月降1.5个百分点[12] - 2025年新增地方政府专项债累计发行32641亿元 达目标74%[12] 基建细分 - 1-7月广义基建投资累计同比增7.3% 7月当月同比-1.9%[13] - 1-7月铁路运输业增5.9% 道路运输业降2.0% 水利管理业增12.6%[13] - 八大建筑央企新签订单61960亿元 同比+0.6% 处于增速低位[14] 房地产投资 - 预计1-8月地产投资累计增速-12.7% 继续低位震荡[15] - 6月13日国常会提出推进"好房子"建设 优化现有政策[15] - 供给端政策加速推进 需求端政策有望加码[16] 进出口 - 预计8月出口增速6.9% 进口增速2.8%[17] - 下半年美国进口增速预计明显下行 中国出口可能进入下行通道[17] - 1-5月美国总进口1.9万亿美元 较去年同期增2487亿美元[17] 价格指数 - 预计8月CPI同比持平 环比增速0.4%[18] - 预计8月PPI同比增速-3.4% 环比增速-0.4%[18] - PPI变动受国际大宗商品波动和国内技术进步影响[21] 就业市场 - 预计8月城镇调查失业率5.3% 较前值略有回升[22] - 毕业季对就业市场带来阶段性脉冲影响 但政策发力缓解压力[22] - 8月失业金搜索指数较为平稳 高于近三年均值但低于去年中枢[22] 金融数据 - 预计8月社融新增2.47万亿 同比少增5576亿元 增速提升至8.8%[23] - 预计8月人民币贷款增加5000亿元 同比少增4000亿元 增速回落至6.7%[23] - 企业贷款同比多增主要来自短期贷款 6月高增不具备持续性[24] 货币供应 - 预计8月M2增速8.7% 较前值8.8%回落0.1个百分点[25] - 预计8月M1增速5.7% 较前值5.6%提升0.1个百分点[25] - 存款利率走低促使居民将存款转向非银金融产品[25]

宏观经济态势 - 7月经济维持弱修复特征，全年可能呈现前高后低走势[1] - 预计全年名义GDP规模有望实现140万亿元左右[12] - 供给和需求可能呈现K型分化走势，供给端偏强而需求端放缓[12] 工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%[2] - 制造业增加值同比增长6.2%，采矿业增长5.0%[17] - 工业稳增长政策持续发力，下半年有望保持韧性[15] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额同比+3.7%，较上月回落1.1个百分点[3] - 以旧换新相关品类表现强劲，家电收入同比+28.7%[19] - 下半年以旧换新资金降至1380亿元，低于上半年的1620亿元[21] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，低于市场预期的2.7%[4] - 扣除房地产开发投资后增长5.3%，制造业投资增长6.2%[29] - 房地产开发投资下降12.0%，延续加速下滑态势[59] 就业市场 - 7月城镇调查失业率为5.2%，较上月有所抬升[5] - 毕业季带来阶段性脉冲影响，但政策持续发力稳就业[64] - 8月失业金搜索指数总体有所上行，反映就业压力[69] 政策展望 - 预计下半年市场或呈现股债双牛结构，10年国债利率或下行至1.5%[13] - 基建投资安全属性抬升，预计全年广义基建增速7.2%[58] - 地产政策有望加码，包括限购放松和城市更新等措施[62]

经济整体情况 - 二季度GDP实际增长5.2%，名义GDP增速较一季度放缓0.7个百分点至3.9%左右，全年或呈前高后低走势[1][14] - 预计下半年市场呈现股债双牛结构，10年国债利率将下行至1.5%附近[2][21] 工业生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.5%，装备制造业和高技术制造业增加值增速较快[3][22] - 2025年二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0%，比上季度和上年同期均有下降[3][23] 消费情况 - 6月社会消费品零售总额同比+4.8%，较上月回落1.6个百分点，“618”对消费有支撑但后期动能减弱[4][31][33] 投资情况 - 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，低于市场预期，制造业和基建投资后续或放缓[5][7] - 1 - 6月房地产开发投资下降11.2%，二季度下滑加速，政策加力必要性提升[7][72][73] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，就业政策持续发力稳就业[8][78] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行，政策落地可能不及预期[9]

经济整体趋势 - 5月经济回稳，供给端修复快于需求端，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，预计二季度经济较一季度回落，全年或呈前高中低走势[1][12] - 下半年大类资产或呈股债双牛，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[1][12] 生产与消费 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，装备制造业增加值增长9%，对工业生产贡献率达54.3%，服务业生产指数同比增长6.2%[2][13][14] - 5月社零同比增速回升至6.4%，家电、通讯器材等零售额两位数增长，家电、汽车和通讯器材合计拉动社零增长2.1个百分点，汽车零售量增长但降价拖累零售额[3][19][22][23][26] 投资领域 - 2025年1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，低于预期，扣除房地产开发投资增长7.7%，基础设施投资增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%[4][28] - 制造业投资1 - 5月累计同比增长8.5%，5月当月同比增速为7.8%，为2023年12月以来最低，基建投资增速小幅回落，地产投资持续下探[38][40][59] 就业情况 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，就业吸纳能力增强且政策发力重点群体就业[6][69] - 5月失业金搜索指数较4月上行，截至6月上旬回落，需关注就业微观体感及政策应对[6][70] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行[7][76] - 政策落地不及预期影响市场风险偏好[7][77]

经济整体走势 - 4月经济回稳势头较好，供给端修复斜率高于需求端，预计二季度经济较一季度回落，全年呈前高中低后稳的U型走势[1][12] 工业与服务业 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%，服务业生产指数同比增长6.0%[2][13][14] - 装备制造业4月增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长贡献率达55.9%[14] 消费市场 - 4月社会消费品零售总额同比+5.1%，较上月回落0.8个百分点[3][17] - 4月家电、文化办公用品等零售额两位数增长，家电、汽车、通讯器材合计拉动社零增长1.5个百分点[20][23] - 4月汽车零售量处于历年高位，收入同比+0.7%，传统燃油车促销幅度22.2%[25] 投资领域 - 2025年1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，扣除房地产开发投资增长8.0%[4][30] - 1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，广义基建投资累计同比增长10.9%，狭义基建投资累计同比增长5.8%，地产投资累计增速 - 10.3%[43][45][53] 就业情况 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点[60] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行，政策落地不及预期影响市场风险偏好[7][63][64] 大类资产与政策预期 - 短期内权益市场防御板块或占优，预计2025年货币政策宽松，保留50BP降准和20BP降息空间[1][12]