1至5月财政收支概况 - 1至5月全国一般公共预算收入96623亿元同比下降0.3% 降幅较1至4月收窄0.1个百分点 其中税收收入79156亿元同比下降1.6% 非税收入17467亿元同比增长6.2% [1] - 同期全国一般公共预算支出112953亿元同比增长4.2% 增幅回落0.4个百分点 重点领域支出保障较好 社保就业支出增9.2% 教育支出增6.7% 科技支出增6.5% [1][4] 5月单月财政收支表现 - 5月一般公共预算收入同比增速0.1% 较4月放缓1.8个百分点 税收收入增速从1.9%降至0.6% 非税收入同比转负至-2.2% 为去年以来首次负增长 [2] - 5月主要税种分化 增值税和个人所得税增速加快 消费税与企业所得税增速放缓 反映企业产销增长但盈利承压 [2] - 5月一般公共预算支出同比增2.6% 增速较4月回落3.1个百分点 基建类支出同比下降7.7% 城乡社区/农林水/交通运输支出均为负增 [4] 收入结构变化驱动因素 - 非税收入增速下滑主因高基数效应及政策规范管理 显示财政收入对非税依赖度降低 装备制造业支撑增值税增长反映工业稳增长政策发力 [2][3] - PPI回落/非税收入高增难持续/土地出让转弱共同拖累收入端 地方财政支出放缓及专项债发行偏慢导致支出端回落 [1] 财政政策效果与展望 - 1至5月财政支出进度38.0% 快于近三年同期均值 民生类支出中科技/文体旅游/社保就业增速加快 [4][5] - 政府债券发行有望提速支撑后续财政支出 财政货币政策协同对冲外部环境影响 [4][5]

报告核心观点 - 本周资金面整体均衡宽松，存单价格持稳，跨季资金面或无忧，虽 2025 年跨季存在同业存单到期规模高、存款利率调降等担忧，但央行呵护、大行融出增加、财政支出支撑等利好因素使扰动可控，下周有 MLF 续作，必要时或重启国债买卖 [1][27] 各部分总结 存单价格持稳，跨季资金面或无忧 - 本周资金面均衡宽松，DR001 下破 1.4%政策利率，国有大行净融出至 4.55 万亿元高位，存单到期超万亿元但续发压力不大，一二级收益率持稳，资金分层现象凸显但处偏低水平 [1][11] - 历史 6 月末资金利率中枢常抬升，央行会加码投放，6 月是财政支出大月补充流动性；2025 年 6 月同业存单到期超 4 万亿元且大行存款利率调降，或引致资金面扰动，但央行持续呵护、大行融出创新高、财政支出或加快，跨季资金或整体无忧 [21][26][27] - 下周关注逆回购到期 9603 亿元、国库现金定存到期 1000 亿元、政府债净缴款 7498 亿元、同业存单到期 11092 亿元 [2][31] 公开市场 - 6/16 - 6/20 公开市场净投放 3201 亿元，逆回购投放 9603 亿元、6M 买断式逆回购投放 4000 亿元，逆回购到期 8582 亿元、MLF 回笼 1820 亿元 [33] - 6/23 - 6/27 公开市场到期 10603 亿元，将迎来 MLF 续作，逆回购到期 9603 亿元、国库现金定存到期 1000 亿元 [3][33] 政府债 - 本周政府债净缴款 1444 亿元，发行国债 4308 亿元、地方债 2618 亿元，国债净缴款 -231 亿元，地方债净缴款 1675 亿元 [44] - 下周政府债发行规模 6566 亿元持平前周，净缴款 7498 亿元较前周明显增加，拟发行国债 710 亿元、地方债 5856 亿元，国债净缴款 2910 亿元、地方债净缴款 4588 亿元 [44] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 6 月超储率约为 1.02%，环比回落约 0.01pct，同比回落 0.48pct，5 月末超储约为 3.22 万亿元 [52][53] - 6/16 - 6/20 公开市场净投放 3201 亿元、政府债净缴款 1444 亿元，预测财政收支差额 -2577 亿元、缴准 684 亿元、缴税 14487 亿元 [53] 货币市场 - 资金利率多数下行，DR001 再度运行至政策利率下方，SHIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别变动 -0.42BP、1.04BP 至 1.38%、1.5%，CNH HIBOR 隔夜、7 天利率周度均值分别变动 2.85BP、 -2.61BP 至 1.44%、1.6% [55][61] - 利率互换收盘利率 FR007S1Y、FR007S5Y 周度均值分别变动 0.24BP、 -0.27BP 至 1.53%、1.47%，票据利率半年国股转贴、半年城商转贴分别变动 1BP、1.1BP 至 1.05%、1.16% [64] - 银行间质押式回购日均成交额 83207 亿元增加 3730 亿元，上交所新质押式国债回购日均成交额 21169 亿元减少 303 亿元 [66] - 本周银行体系资金净融出平均 3.96 万亿元增加 1535 亿元，国有大行净融出平均 4.37 万亿元增加 2520 亿元，隔夜占比 97%减少 0.24pct，其他银行净融出平均 -0.41 万亿元减少 985 亿元；考虑到期银行体系资金净融出 4288 亿元减少 204 亿元，国有大行净融出 2466 亿元减少 1812 亿元，其他银行净融出 1822 亿元增加 1608 亿元 [72] 同业存单 一级市场 - 本周同业存单发行总额 11004 亿元，净融资额 468 亿元，发行规模和净融资额均增加，国有行发行规模最高，城商行净融资额最高 [80] - 同业存单加权发行期限为 6.87 个月压缩，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为 8.8、6.1、5.3、6 个月变动 -0.03、 -0.83、 -2、 -0.63 个月 [86] - 国有行发行成功率最高，3M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高 [88] - 下周同业存单到期规模 11090 亿元增加 554 亿元，到期集中在国股行、城商行，期限集中在 3M、6M 和 1Y [92] - 本周各主体、各期限存单发行利率多数下行，主体利差涨跌互现，期限利差多数走阔，存单发行利率回落至资金利率和 1Y 国债收益率下方 [94][101][105] 二级市场 - 本周存单二级收益率价格波动下行，各期限、各等级存单收益率均下行 [107] - 相对价值方面，股份行"1Y CD - R007"等指标有变动 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月广义财政收入同比再度转负，支出力度明显回落，需观察6月及以后财政发力可持续性，后续或需增加新预算规模扩大赤字，下半年增量财政政策可期 [1][4] 各部分总结 财政收入情况 - 5月广义财政收入同比-1.2%，增速再次转负，1 - 5月累计同比-1.3% [1][8] - 5月一般公共预算收入当月同比0.1%，税收收入同比0.6%，非税收入同比-2.2%，中央同比增长0.4%，地方增长 - 0.1% [1][10] - 5月税收同比0.56%，国内增值税同比6.1%、个人所得税同比12.3%增速突出，企业所得税同比0.02%，盈利增长承压，地产相关税种同比 - 8.6%，跌幅扩大，印花税、证券交易印花税分别同比17.7%、33.0% [2][12] - 5月政府性基金收入当月同比 - 8.1%，增速由正转负，若无增量政策，短期内难以大幅改善 [2][14] 财政支出情况 - 5月广义财政支出同比增速4.0%，较前值明显回落，1 - 5月累计同比6.6% [1][8] - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，政府性基金支出同比8.8%，增速均下滑 [3][16] - 5月基建类财政支出整体收缩，同比增速 - 7.69%，节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出有不同程度变化，社会保障、科学技术、文化旅游等社科文教支出增速较高 [3][16] 财政赤字情况 - 截止5月，累计广义财政赤字为3.30万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为2.4%，高于过去五年多数同期水平，与2022年接近 [4][21] - 进入6月后广义财政赤字往往变陡，需观察6月财政支出能否延续较高强度 [4][21]

财政收支总体情况 - 2025年1 - 5月，全国一般公共预算收入累计同比增速为 - 0.3%，支出累计同比增速为 + 4.2%；政府性基金预算收入累计同比增速为 - 6.9%，支出累计同比增速为 + 16.0%[1] 一般公共预算情况 - 5月一般公共预算收入当月同比增长0.13%，支出同比增速为 + 2.63%，收支同比增速均走弱[3][14] - 5月非税收入同比增速为 - 2.33%，首次转负；税收收入同比增长0.56%，增速再度回落[3] - 5月国内消费税同比增长0.41%，增值税同比增速为 + 6.09%，企业所得税同比微增0.02%，个人所得税同比增速为 + 12.3%[4] - 5月基建相关支出同比增速为 - 7.69%，较上月回落9.84个百分点；社保就业、卫生健康支出同比增速分别较上月加速15.84、1.52个百分点[14][15] 政府性基金情况 - 5月政府性基金预算收入同比增速为 - 8.1%，支出同比增速为 + 8.8%，收支同比增速均回落[24] - 2025年1 - 5月，政府性基金预算收入累计进度为24.8%，支出进度为25.7%[24] 新增地方专项债情况 - 2025年1 - 5月份，新增地方专项债发行进度达到37.1%，累计发行1.63万亿元[32] 核心观点与风险提示 - 5月财政收支同比增速均回落，需关注地方投资动能、提振税收价格表现、择机推出积极财政政策[2][38] - 存在政策落地不及预期、重大项目开工不及预期的风险[39]

财政收入表现 - 5月公共财政收入同比增速回落至0.1%（前值1.9%），税收收入同比回落至0.6%（前值1.9%），但仍强于一季度表现 [1][5] - 非税收入同比-2.2%，为2024年以来首次转负，与预算目标下调至-14.2%有关 [1][5] - 前5个月公共财政收入累计同比-0.3%，距离年初目标差值收窄至0.37个百分点 [1][5] - 国内增值税累计同比2.4%，与工业企业利润好转相关；个人所得税累计同比涨幅扩大至8.2%（去年为-1.7%），受低基数、汇算清缴、二手房交易活跃等因素驱动 [1][8] - 消费税累计同比1.6%，与社零增速反差主因烟酒车油占比高且前两者增速慢 [8][9] - 证券交易印花税同比维持33%的高增长 [10] 财政支出特征 - 5月公共财政支出同比2.6%，中央支出同比11.0%显著高于地方支出0.9% [2][12] - 社保就业支出累计同比9.2%，债务付息累计同比9.2%，反映刚性支出支撑 [12] - 1-5月国债发行进度达39%，为近年最高水平，推动财政收支差额走阔 [2][12] 广义财政动态 - 5月政府性基金收入同比-8.1%（前值8.1%），土地出让收入同比-14.6%（前值4.3%），与600城商住土地出让金当月同比回落至0.2%（前值13.9%）吻合 [3][15][16] - 前5个月政府性基金收入累计同比-6.9%，距离全年目标增速相差7.6个百分点 [15][16] 关键价格链条 - PPI同比-3.3%制约企业利润-税收-狭义财政传导链条 [4][17] - 70城新房价格前5个月环比负增长，影响土地市场-广义财政联动 [17] 政策工具展望 - 新型政策性金融工具预计6月底前设立，7-8月投放以补充基建资本金，改善建筑业实物工作量 [4][17]

财政收支总体情况 - 2025年1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较前4个月(-0.4%)略微缩窄 [1] - 全国政府性基金预算收入15483亿元 同比下降6.9% 降幅较前4个月(-6.7%)略微扩大 [1] - 全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 增速高于收入增速(-0.3%) 与全年预算增速(4.4%)相近 [6] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% [7] 税收收入分析 - 前5个月全国税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅较前4个月(-2.1%)缩窄 [1] - 企业所得税收入21826亿元 同比下降2.5% 降幅持续缩窄 [1] - 国内增值税30850亿元 同比增长2.4% [3] - 契税和土地增值税出现两位数降幅 [2] - 进口货物增值税、消费税、关税收入明显下滑 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收支撑作用显著 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [4] - 文化体育娱乐业税收增长7.8% 信息传输软件和信息技术服务业增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% [4] 非税收入与土地市场 - 前5个月非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [5] - 地方政府性基金预算本级收入13635亿元 同比下降8.3% 其中国有土地使用权出让收入11281亿元 同比下降11.9% [6] 财政政策与债券融资 - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 [8] - 社会保障和就业支出增长9.2% 教育支出增长6.7% 明显高于平均支出增速 [6]

财政收入情况 - 1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较前4个月(-0.4%)略微缩窄 [1] - 全国政府性基金预算收入15483亿元 同比下降6.9% 降幅较前4个月(-6.7%)略微扩大 [1] - 税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅较前4个月(-2.1%)小幅缩窄 [1] - 非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [5] 税收收入结构 - 企业所得税收入21826亿元 同比下降2.5% 降幅持续缩窄因规模以上工业企业利润增速转正 [1] - 国内增值税30850亿元 同比增长2.4% 受PPI同比下降3.3%影响增速承压 [3] - 契税和土地增值税收入出现两位数降幅 反映房地产市场低迷 [2] - 进口货物增值税、消费税、关税收入明显下滑 受贸易战等复杂外贸形势影响 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收支撑显著 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [4] - 文化体育娱乐业税收增长7.8% 因消费品以旧换新政策加力扩围及文旅消费需求释放 [4] - 信息传输软件和信息技术服务业税收增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% 反映数字经济发展及新质生产力培育 [4] 土地市场与政府性基金 - 地方政府性基金预算本级收入13635亿元 同比下降8.3% 其中国有土地使用权出让收入11281亿元 同比下降11.9% 降幅较前4个月(-11.4%)扩大 [6] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% 因专项债及超长期特别国债发行加速 [7] 财政支出情况 - 1—5月全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 增速高于收入增速(-0.3%) [6] - 社会保障和就业支出增速9.2% 教育支出增速6.7% 明显高于支出平均增速 [6] - 前5个月政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 支撑财政支出扩张 [7]

欧元区零售销售数据 - 欧元区零售销售保持强劲势头 [1] - 财政支出增加和欧洲央行降息预计将维持这一势头 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债净融资与新增地方债发行第21周（5/19 - 5/25）为3566亿，第22周（5/26 - 6/1）为1816亿；截至第21周广义赤字累计4.5万亿，进度37.7%，超去年同期 [1][6] - 政府债净融资第21周为3861亿，第22周为1374亿；截至第21周累计6.2万亿，超去年同期3.9万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快；5月政府债净融资近1.5万亿，预计继续对财政支出形成较强支撑 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 第21周净融资2435亿，第22周为0亿；截至第21周累计2.7万亿，进度40.2%，超去五年同期；全年国债净融资合计6.66万亿 [1][7] 地方债 - 净融资第21周为1426亿，第22周为1374亿；截至第21周累计3.5万亿，超去年同期2.4万亿 [1][9] 新增一般债 - 第21周为55亿，第22周为236亿；截至第21周累计3274亿，进度40.9%，超去年同期；2025年地方赤字8000亿 [2][12] 新增专项债 - 第21周为1076亿，第22周为1560亿；2025年安排4.4万亿，截至第21周累计1.5万亿，进度33.5%，超去年同期 [2][15] - 特殊新增专项债已发行2424亿，土地储备专项债已发行1008亿；截至2025年5月25日，25个省市公示收购存量闲置土地项目，覆盖4071块宗地，资金规模约4443亿元 [2][15] 特殊再融资债 - 第21周为251亿，第22周为50亿；截至第21周累计1.6万亿，发行进度81% [2][30] 城投债 - 第21周净融资 - 159亿，第22周预计 - 152亿；截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.71，企业/公司/转债规模(千亿)69.7/24.0/6.9 [4]

财政收入 - 4月全国一般公共预算收入同比增长1 9%，较3月回升1 6个百分点，主要受税收收入改善及低基数效应驱动 [1] - 4月税收收入同比增长1 9%（3月为-2 2%），非税收入增速放缓至1 7%，收入结构边际改善 [3] - 1-4月一般公共预算收入累计同比下降0 4%，降幅较1-3月收窄，税收收入降幅明显收窄推动改善 [5] 财政支出 - 4月全国一般公共预算支出同比增长5 8%，增速较3月加快0 1个百分点，支出端稳增长取向明显 [1] - 1-4月一般公共预算支出完成全年预算31 5%，高于过去五年同期平均水平30 7% [6] - 4月基建类四项支出合计同比增长2 2%，城乡社区事务、交通运输支出增速加快，农林水事务、节能环保支出放缓 [7] 政府性基金收支 - 4月政府性基金收入同比增长8 1%，增速较3月提升19 8个百分点，主因土地出让金收入同比转正至4 3%（3月为-16 5%） [8] - 4月政府性基金支出同比大幅增长44 7%（3月为27 9%），新增专项债放量发行（4月2301亿 vs 去年883亿）及低基数效应推动 [9] - 1-4月全国政府性基金收入累计同比下降6 7%（1-3月为-11 0%），支出累计同比增长17 7%（1-3月为11 1%） [1] 税种表现 - 企业所得税、增值税、消费税收入同比增速分别回落至4 0%（前值16 0%）、0 9%（前值4 9%）、0 5%（前值9 6%），与工业生产消费放缓一致 [4] - 个人所得税受低基数影响同比增速大幅提升67 5个百分点至9 0% [4] - 车辆购置税同比下降13 6%，契税、土地增值税收入同比降幅分别扩大至-15 0%、-8 7% [4] 政策动向 - 4月广义财政支出同比增长12 9%，显著高于财政收入增速及名义GDP增速，显示稳增长政策加力 [9] - 5月专项债发行规模将继续增长，超长期特别国债已启动发行，稳投资、稳消费力度增强 [1]