市场表现与资金流向 - 截至午间收盘，上证指数微跌0.11%报3884.93点，深证成指跌0.71%，创业板指下挫1.29%，科创50指数下跌1.3%，呈现“沪强深弱”格局 [1] - 市场交投活跃度收敛，沪市半日成交5098.82亿元，深市成交6743.42亿元，两市合计成交额较上一交易日缩量约529亿元 [1] - 非银金融板块领涨，大涨2.03%，银行板块上涨0.39%，商贸零售、农林牧渔、食品饮料等大消费板块携手上涨 [1] - 科技成长板块普遍承压，电子、传媒、通信板块跌幅居前，均超过1%，资金呈现从成长板块流向低估值、高股息及政策预期明确领域的“防守反击”态势 [1] 金融板块走强驱动因素 - 金融板块强势受政策暖风与估值修复双重驱动，中央财办表态“2026年将根据形势变化出台实施增量政策”注入强烈政策预期 [2] - 央行重申“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，营造充裕流动性环境 [2] - 非银金融（尤其是券商）直接关联资本市场改革和直接融资比例提升的长期红利，且当前板块估值处于历史中低位，安全边际较高 [2] - 保险板块受益于利率环境的边际改善，金融股启动是市场对政策托底和经济复苏信心的集中体现 [2] 消费板块活跃原因 - 消费板块活跃受政策直接催化，近期三部门联合发文要求加强商务和金融协同，更大力度提振消费，探索运用金融工具引导资金投向消费领域 [2] 后市展望与投资主线 - 市场在政策底明确、流动性无忧背景下，下行空间有限，但全面快速上涨条件尚不充分，结构性行情仍是主旋律 [2] - 投资主线一：政策着力支持的科技创新领域，尤其在“十五五”开局之年，硬科技是长期方向 [3] - 投资主线二：估值低、业绩稳的消费板块，政策催化下的修复机会值得关注 [3] - 投资主线三：直接受益于货币宽松与资本市场改革的金融板块 [3] - 投资主线四：地产链上，基本面有望随政策显效而逐步企稳的板块 [3]

黄金价格近期表现与市场动态 - 周一亚盘黄金现货价格在每盎司约4,320美元附近交易，连涨四日后继续上行，上周累计上涨逾2% [1] - 截至新加坡时间上午10:30，黄金现货价格上涨0.6%，报每盎司4,327.20美元 [3] - 白银价格近期也受到强劲支撑，上周五触及每盎司64.6573美元的历史纪录，随后期货价格上涨1.5%至62.95美元 [3] - 今年以来黄金涨幅已超过60%，白银价格相比年初已经翻番，两者都朝着自1979年以来最佳年度表现迈进 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储在美东时间周三宣布连续三次降息，但有三位政策制定者投票反对，导致市场对2026年进一步宽松的幅度存在分歧 [1] - 反对降息的芝加哥联储主席古尔斯比认为应等待更多数据，堪萨斯城联储主席施密德则认为通胀仍然过高 [2] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey预计，为刺激经济并影响11月中期选举，美联储可能在2026年9月前降息至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息，显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的预期 [1] - 美联储官员的矛盾言论促使多数利率期货交易员对明年进一步货币宽松的押注有所升温 [1] 黄金上涨的核心驱动因素 - 本轮迅猛上涨主要由全球央行大举且持续增持实物黄金所推动 [2] - 机构投资者从主权债券与货币类资产撤出并买入黄金也提供了重大支撑 [2] - 世界黄金协会统计数据显示，今年除5月外，全球黄金ETF整体持仓每个月都在上升 [2] - 高盛估算全球央行在10月份净买入49吨黄金，远高于2022年之前17吨的月均水平，显示官方部门强劲且持续的需求 [3] - 高盛认为央行购买行为是出于对冲地缘政治和美国庞大债务市场风险的长期战略考量，决策并非高度价格敏感 [3] 主要机构对金价的预测 - 高盛分析师预计，央行持续买入叠加私人投资者资金流入黄金ETF，将推动金价在2026年末升至4,900美元 [3] - 高盛重申对2026年央行月均购买70吨黄金的预测，并称央行的高水平增持是“多年期趋势” [3] - 高盛的另一项研究显示，若私营部门持有的美债仅有约1%流向黄金，现货金价可逼近5,000美元/盎司 [6] - 摩根大通与高盛认为，黄金市场规模相对美债极小，因此小比例资金迁移可带来较大边际价格影响，这是金价可能奔向5,000美元背后的逻辑 [6] - 美国银行策略师基于“货币贬值交易”逻辑及历史牛市模式推算，黄金价格有望在明年春季冲击6,000美元 [6] - 美国银行数据显示，黄金资产在全球投资机构和私人客户资产配置中的占比分别仅为2.3%和0.5%，表明结构性多头配置并不拥挤 [6] - 在伦敦金银市场协会年会上，行业代表普遍预测到明年10月5日会议时，黄金价格将接近每盎司5,000美元 [6] - 华尔街顶级投资机构认为黄金涨势未完结，短期回调只是牛市绊脚石，2026年有望突破5,000美元 [6]

智通财经APP获悉，LSEG宏观分析师Erwan Jacob发文称，黄金在2025年成为焦点，上涨50%，表现超过主要资产类别。以下是推动这一上涨的 关键因素包括黄金在2025年飙升50%，投资者在全球经济和地缘政治不确定性中寻求安全；央行买入和美联储宽松推动黄金迎来数十年来最强劲 的上涨；在货币承压、市场波动的背景下，黄金在2025年闪耀地成为终极避风港。 今年，黄金迎来自1979年以来最强劲的上涨，当时伊朗革命曾扰乱全球经济。自2025年初以来，黄金现货价格已上涨50%，表现超过主要资产类 别。美国银行的数据表明，这一势头可能会延续，驱动力来自央行的结构性需求以及美国联邦储备委员会启动的货币宽松。 美联储的货币政策放松发生在一个关键时刻：就业数据走弱而通胀依然顽固——美国在9月失去了3.2万个工作岗位。美联储主席鲍威尔在杰克逊 霍尔宣布的政策转向反映了更广泛的经济放缓，因为贸易争端的影响仍在持续。传统上，美国国债和美元一直被视为避风港，但在美联储面临持 续挑战以及美国贸易政策全球再平衡的背景下，投资者信心已被削弱。今年以来，在美元表现不佳的情况下，黄金自然成为避险资产。 来源：LSEG Datastrea ...

黄金市场表现与驱动因素 - 2025年黄金现货价格飙升50%，创下自1979年以来最强劲的上涨，表现超过主要资产类别 [1][3] - 黄金上涨的核心驱动力包括全球经济不确定性、央行结构性买入以及美联储启动货币宽松政策 [1][3] - 地缘政治紧张局势，特别是中东和东欧的发展，以及美国《“大而美”法案》对财政前景的潜在压力，进一步推动了黄金的避险需求 [4] 央行购金行为分析 - 自2022年以来，新兴市场央行显著加快了黄金购买步伐，作为外汇储备多元化战略的一部分 [7] - 新兴市场央行黄金配置比例显著偏低，例如中国黄金储备占比不足10%，而美国、德国、法国和意大利约为70% [7] - 约95%的受访央行预计未来12个月全球黄金持有量将增加，没有任何央行预期会下降 [7] 主要货币与国债市场动态 - 美元表现不佳削弱了投资者信心，促使资金流向黄金 [3] - 法国信用评级下调后，法国与德国10年期国债收益率利差扩大至86个基点，为1月以来最高水平，德国10年期国债收益率升至2.73% [7] - 日元在政治因素影响下跌至六个月低点，未来可能保持疲软，为套息交易恢复打开大门 [10] - 英镑面临挑战，英国通胀接近4%，7月GDP增长为零，低于6月的0.4% [12] 全球宏观经济背景 - 美国9月失去3.2万个工作岗位，就业数据走弱而通胀顽固，促使美联储政策转向 [3] - 欧元区2025年GDP增长预计为1.2%，年度通胀预计稳定在2.1% [8] - 欧元区2025年7月货物贸易顺差为124亿欧元，较2024年7月的185亿欧元减少61亿欧元 [8] - 欧洲央行2025年多次降息，将利率降至2%以适应温和的通胀前景 [9] - 美国2025年GDP预计增长约1.8%，高于英国预计的1.2% [12]

市场行情 - 中国国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.45%报113.19，10年期主力合约涨0.09%报108.1，5年期主力合约涨0.07%报105.885，2年期主力合约涨0.01%报102.474 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.5BP报1.8995%，10年期国债收益率下行0.4BP报1.831%，30年期国债收益率下行0.3BP报2.233% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.37%报481.30点，成交金额528.01亿元，个券表现分化，凯盛转债等跌幅居前，再22转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌7.24BPs报3.538%，10年期美债收益率跌3.51BPs报4.149%，30年期美债收益率跌2.01BPs报4.787% [3] - 亚洲市场日债收益率全线下行，10年期日债收益率回落2.7BPs至1.928% [4] - 欧元区市场主要国债收益率多数小幅上行，10年期德债收益率涨0.1BP报2.848%，10年期法债收益率涨1.2BP报3.566% [4] 一级市场 - 国开行发行1年、5年、10年期金融债，中标收益率分别为1.5295%、1.7571%、1.9358%，全场倍数分别为3.69、3.21、5.04，显示需求分化 [5] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净回笼资金622亿元 [6] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行1.5BP报1.283%，创2023年8月以来新低 [6] 机构观点 - 机构认为当前市场对于货币宽松的预期下降，年末央行或仍将在现有框架内维持资金的相对宽松，流动性有望维持相对平稳 [1][7] - 机构预计12月央行买债或难有明显加码 [1] - 有观点指出，债市今年由于在年初有“透支”，从而导致市场对基本面数据脱敏 [8]

美联储降息与黄金宏观环境 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%之间，符合市场预期 [1] - 这是美联储自2024年9月启动本轮降息周期以来的第6次降息，累计降息幅度已达175个基点 [1] - 随着美联储进入降息周期，流动性回归对黄金构成利好，2026年宏观环境预计对金价仍较为友好 [1] 金价短期与中长期驱动因素 - 短期来看，金价需要时间消化年内的较大涨幅以及4200美元/盎司上方的大量筹码 [2] - 中长期来看，2026年美国减税及降息将推动全球进入新一轮宽松周期，以日本为首的新一轮竞争性贬值也将推动信用货币贬值 [2] - 市场对AI发展及经济带动效应的分歧加大，2026年出现动荡的概率较高，黄金的避险对冲价值将持续显现 [2] - 全球发展依赖债务扩张的底层逻辑未变，虽降息预期有所波动，但2026年上半年或仍有多次降息 [2] 信用格局重塑与央行购金 - 黄金将长期受益于全球多极化和信用格局的重塑 [1] - 美国新一轮货币宽松叠加财政扩张后将大幅削弱纸币信用，支撑金价中枢上移 [1] - 当前美元外汇占比不断下降，黄金占比不断提升 [2] - 中国人民银行数据显示，11月末黄金储备报7412万盎司，较10月末增加3万盎司，央行已连续13个月共增持黄金132万盎司 [2] - 央行购金为长期趋势，有望进一步支撑金价中枢上移 [2] 黄金价格近期表现与支撑 - 美联储降息前，市场资金表现较为谨慎，金价维持震荡 [1] - 通胀数据意外回落对金价刺激作用弱化，同时交易因素影响增加 [1] - 4250-4300美元/盎司是10月、11月两轮高点的密集交易区，对金价上涨形成压力 [1] - 一旦金价回落，在降息、避险等因素驱动下资金购买意愿依旧强烈，为金价提供支撑 [1] 黄金股投资价值 - 当前黄金股相对于金价滞涨，其2025年利润释放仍不充分 [2] - 黄金股估值修复至15倍左右PE，仍然较低 [2] - 2026年在更高的金价中枢以及更好的资产负债表支撑下，黄金股有望继续释放业绩，或仍具有较好的投资价值 [2]

沪金价格与市场表现 - 12月11日，沪金主力合约暂报957.90元/克，涨幅达0.21% [1] - 当日开盘价为954.48元/克，最高触及966.60元/克，最低下探至953.20元/克 [1] 宏观经济与政策动态 - 美国10月职位空缺增加1.2万个至767.0万个，但招聘受抑且辞职率处于五年来最低水平，凸显经济不确定性 [1] - 9月职位空缺大增43.1万个至765.8万个，增幅为近一年来最大，9月与10月合并报告暗示劳动力市场处于“不雇人、不裁人”状态 [1] - 特朗普表示支持立即降息将是其选择美联储主席人选的一项必要条件，并已启动最后一轮面试 [1] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在降息是正确的举措，且降息还有很大空间 [1] 美联储决议与市场解读 - 北京时间12月11日凌晨，美联储宣布降息25个基点至3.50%-3.75%区间 [1] - 此次决议被市场广泛解读为“鹰派降息”，因内部出现显著分歧（投票结果为9-3），且政策声明与利率点阵图释放强烈的“即将暂停”信号 [1] - 降息作为传统货币宽松利好，其影响已在决议前的市场上涨中基本兑现 [1] - 决议透露的更高门槛和更少次数的未来路径，实质性地削弱了市场对2026年持续大幅宽松的预期 [1] 贵金属市场前景分析 - 驱动贵金属中期上涨的核心动力——利率下行预期——正在减弱 [1] - 短期内，贵金属价格（尤其是黄金）可能因利好出尽而面临高位获利了结压力，上行空间受限 [1] - 市场焦点将迅速从降息转向经济数据（特别是就业与通胀），以验证美联储“观望”立场的持续性 [1] - 预计金价将进入高位震荡阶段，需警惕白银因市场重新定价利率路径而出现的回调风险 [1] - 关键支撑位的坚守情况，将成为判断后市能否重拾动力的重要观察点 [1]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜长线持有；锌、铅、锡承压；铝反弹承压；镍、工业硅偏弱；多晶硅偏强；碳酸锂谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 美联储降息落地，黄金关注卖预期交易，白银关注风险事件，长期黄金受益于全球货币宽松等因素，白银交割挤兑事件再发生，短期不追高不摸顶，长线仓持有 [2][3] - 铜在供应和库存扰动下短期有支撑，中长期因铜精矿紧张和绿色铜需求爆发被看好 [4][5][6] - 锌短期供需双弱，上方空间有限，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点 [7][8][9] - 铝价短期反弹承压，建议沪铝短期止盈后观望，关注铝锭社会库存变动 [10][11][13] - 镍价短期再度承压，建议镍、不锈钢短期反弹抛空，关注下游不锈钢库存变动 [14][15][17] - 碳酸锂总库存去库，价格暂无深跌空间，多单持有 [18][20][21] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美联储降息落地，调门符合预期，关注黄金卖预期交易，白银关注风险事件 [2] - 基本逻辑：美联储 12 月议息会议降息 25 基点，政策立场转向，内部共识破裂，决议面临复杂环境；印尼提高黄金税率，为国际金价提供结构性支撑 [2] - 交易逻辑：长期黄金受益于全球货币宽松等，白银关注交割逻辑，短期不追高不摸顶，长线仓持有 [3] - 策略推荐：短期关注国内黄金 935 支撑，长线价值配置持仓继续持有；白银关注风险事件，警惕高波动性风险 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜承压整理 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，CSPT 小组计划降低矿铜产能负荷，高铜价抑制需求，COMEX 铜对全球铜库存虹吸持续 [5] - 策略推荐：短期建议铜多单继续持有，逢高移动止盈，中长期看好铜；短期沪铜关注区间【90000，95000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌高位窄幅震荡 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，后续供应有收缩预期，消费进入淡季，海外伦锌库存增加，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：短期锌高位震荡，上方空间有限，卖出套保可逢高轻仓布局，中长期维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22800，23300】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面，海外降息预期强化，国内西南地区铝企成本或增加，库存去化，需求端下游开工率下降；氧化铝方面，海外铝土矿发运恢复常态，产量增长，产能居高不下，库存累积 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21500 - 22300】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势 [15] - 产业逻辑：镍方面，海外降息预期强化，印尼计划下调镍产量目标，部分冶炼厂减产，库存增长；不锈钢方面，终端消费转入淡季，库存增加 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期反弹抛空，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【115000 - 118000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2605 低开高走，增仓放量，涨超 2% [19] - 产业逻辑：总库存连续 16 周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间，近期或回调 [20] - 策略推荐：多单持有【94800 - 97500】 [21]

12月11日：上交易日周三（12月10日）：国际黄金触底回升收阳，再度收线在短期均线上方，多头力量 加强，暗示后市仍有继续反弹的动力，再度上探4260美元附近阻力。突破则有望触及4340美元或更高位 置。反之继续遇阻则有维持当下的震荡区间波动继续调整走盘。 具体走势上，金价自亚市开于4207.69美元/盎司，先行盘整后转回落，到欧盘及美盘大部分时段，又处 于4188-4205美元区间内震荡，一直到凌晨3点时段开盘，金价走低触及日内低点4181.85美元，迅速反 弹回升收复日内跌幅，录得日内高点4238.49美元，最终有所回撤，收于4228.35美元，日振幅56.64美 元，收涨20.66美元，涨幅0.49%。 影响上，日内在美联储利率决议公布前延续近日的震荡区间表现观望，一直到周四凌晨，美联储如期降 息25个基点，虽然一度卖事实走低录得日内低点； 但由于又表示会在未来30天内购买400亿美元短债（变相放水），以及鲍威尔虽未就近期是否再次降息 提供明确指引，但表示"不包含未来加息"情景，被市场解读为存在明年1月进一步降息的可能；再加上 特朗普批评鲍威尔：降息幅度太小，可以翻倍，应降至全球最低。进一步提升了市场对 ...

市场表现与资金动向 - 12月11日A股市场震荡回调，但有色50ETF（159652）逆势上涨，截至10:26涨幅超1.11%，早盘涨幅一度逼近2% [1] - 盘中资金大量涌入，截至发稿，有色50ETF（159652）已获2300万份净申购，按盘中成交均价计算，资金净流入超3500万元，基金最新规模超35亿元 [1] - 标的指数成分股多数冲高，紫金矿业、中金黄金涨超2%，洛阳钼业、华友钴业等涨超1% [3] 核心驱动因素：宏观流动性宽松 - 北京时间12月11日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%—4.00%下调至3.50%—3.75% [4] - 美联储同时宣布将开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债 [4] - 美联储主席鲍威尔的“鸽派”发言刺激美股三大指数集体拉升，黄金、白银等贵金属集体上冲，COMEX白银大涨超3%，价格再创新高 [4] - 长江期货指出，从去年9月至今，美联储累计降息幅度约175个基点，长期来看美国降息周期尚未结束，美元走弱将利好铜价 [8] - 中信期货表示，流动性宽松预期是季度级别的核心驱动，贵金属方向预计延续震荡向上 [11] 铜行业基本面分析 供给端 - 供给端矿端事故频发，2025年智利El Teniente、刚果金Kamoa-Kakula、印度尼西亚Grasberg等铜矿生产中断导致矿端偏紧 [9] - 铜矿品位下降叠加扰动事件增加，2025年全球铜矿产量增量不及预期，铜精矿加工费（TC）仍处于历史低位 [9] - ICSG预计铜矿紧缺将导致2026年出现15万吨的铜供应缺口 [9] - 智利国家铜业公司Codelco 2026年长期合同铜供应溢价大幅提高至创纪录的每吨350美元 [9] - 国内头部冶炼企业与Antofagasta的年中谈判结果，加工费/精炼费（TC/RC）敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，创历史记录，预计2026年长协谈判难言乐观 [9] 需求端 - 重要规划建议将传统产业优化提升置于首位，同时培育未来产业 [10] - 新能源方面，风电光伏“抢装潮”带动上半年新能源装机大幅增加，全年新能源装机整体稳定增长 [10] - 电力投资方面，未来5年将继续加速构建新型电力系统，电网和储能投资将进一步扩大 [10] - 科技自立自强成为独立目标，全面实施“人工智能+”行动，全球科技巨头加速布局AI [10] - AI数据中心的电力需求预计将在未来十年内大幅增长，未来AI数据中心电力需求激增或将带动AIDC储能大幅增加，铜需求有望实现稳定快速增长 [10] - “两新”政策推动制造业投资和居民消费，后续消费政策定将继续发力，带动新能源汽车、家电产销稳定增长 [10] 贵金属市场观点 - 中信期货认为，来自白银的领涨驱动对金价形成支撑，挤仓交易正从白银向铜扩散，月内或仍是资金交易热点 [11] - 长期中，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势，美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来更大弹性 [11] 有色50ETF（159652）产品特点 - 全面布局各大金属板块，标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [11] - “金铜含量”同类领先，标的指数铜含量达31%，金含量达14%，金铜含量合计高达45% [13] - 龙头集中度领先，聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，前五大成分股集中度高达36% [13] - 收益率表现更优，2022年至今，标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [15] - 涨幅由盈利驱动，标的指数市盈率（PE）为23.11倍，相比5年前下降了66%，估值性价比高 [15] - 同期指数累计涨幅达86.28%，表明涨幅来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于每股收益（EPS）驱动阶段 [15]