争端起源与性质 - 争端由加拿大安大略省政府投放的一则电视广告引发，该广告未经许可使用了美国前总统罗纳德・里根的演讲内容[1][10] - 美国政府对此强烈不满，指责广告存在误导性剪辑，属于蓄意欺诈行为，并因其在世界大赛期间持续播放而加剧了冲突[2][10] - 美国总统宣布对加拿大加征10%关税，并强调该税率高于加拿大目前支付的水平[1] 对汽车行业的影响 - 北美汽车产业供应链高度整合，一辆汽车从零部件生产到组装下线可能多次跨越美加边境，关税将使每次跨境流转都叠加额外成本[4] - 若10%关税正式落地，将额外产生数百亿美元成本，这些成本将通过涨价转嫁给美国消费者，导致汽车维修零部件和全新车型售价出现5%-10%的涨幅[4] - 美国汽车制造商协会指出，加征关税会让美国车企在全球市场失去价格竞争力，当欧洲、亚洲车企以更低成本生产时，美国本土汽车的高定价将导致市场份额被挤压[7][8] 对加拿大经济的冲击 - 2025年第二季度，加拿大GDP按年率计算萎缩1.6%，商品出口的大幅下滑是重要推手[6] - 加拿大经济支柱的汽车、能源产业长期依赖对美出口，美国关税政策收紧导致这些行业陷入订单减少、产能闲置的困境[6] - 以安大略省为例，该省聚集了全国70%以上的汽车零部件厂商，因担心关税影响，美国客户开始推迟甚至取消订单，部分中小企业不得不缩减生产规模，裁员风险累积[6] - 加拿大钢铁协会预计，若关税持续，加拿大钢铁行业可能面临近20%的产能闲置，直接影响超过1.5万个就业岗位[8] 政治与司法博弈 - 广告投放暴露了加拿大联邦与地方政府对美政策的协调漏洞，安大略省主张对美采取强硬反制措施，而联邦政府则强调通过对话解决分歧[10][12] - 美国最高法院原定于11月5日开庭审理总统对加、墨等国加征关税是否违宪的案件，广告在此时投放直指关税不合理，被白宫怀疑是加拿大试图通过舆论影响最高法院判决的司法前哨战[14][15] - 此前联邦上诉法院已裁定总统加征关税涉嫌违宪，若最高法院维持原判，美国未来的贸易政策将受到极大限制[15] 国际反应与战略调整 - 墨西哥经济部长表示，美加贸易摩擦若持续升级将严重威胁北美供应链的整体稳定性，呼吁通过对话协商解决分歧[20] - 欧盟批评美国单方面加征关税的做法破坏了国际贸易体系的根基，可能引发全球范围内的贸易保护连锁反应[20] - 加拿大正加速推进降低对美依赖的贸易战略，计划在未来十年内将非美国市场的出口份额翻一番，积极拓展与亚太、欧洲等地区的合作[20] 未来关键节点与挑战 - 安大略省同意自10月27日起暂停播放广告，此举是否能被美方视为让步信号并重启贸易磋商，是决定争端走向的关键节点之一[22] - 美国最高法院11月的庭审结果是影响争端走向的核心长期因素，其判决将从法律层面决定美方加征关税的合法性[22] - 加拿大陷入外交困境，国内要求对美强硬的呼声与经济上依赖对美贸易的现实形成矛盾，采取对等反制措施可能引发更大规模贸易战，对本国支柱产业造成沉重打击[24]

谈判过程与结果 - 美方在会谈前采取威胁加征关税和升级关键软件出口管制等极限施压手段 [1] - 中方代表在长达五个多小时的谈判中全程镇定自若，坚守立场，未随美方节奏起舞 [3] - 谈判结束后中方代表气色轻松直接离场，而美方代表仓皇绕道地下车库离场，形成鲜明对比 [3] 中国制造业表现与谈判底气 - 在美国高额关税壁垒下，今年头五个月中国工程机械对美出口额暴涨两倍多，利润率同步提升 [3] - 中国制造业展现出强大的抗风险能力和韧性，已强悍到无视美国的关税武器 [3] - 中国凭借翻倍的出口和强悍的产业链，在谈判中对美方的施压进行了有效反制 [3] 全球对比与规则较量 - 美国施压手段对加拿大、英国、欧盟等其他经济体屡试不爽，这些国家通常会选择退让 [3] - 印度看似强硬但未到与美国硬碰硬的地步，凸显中国应对方式的独特性 [3] - 此次谈判已从贸易争端演变为规则较量，中方在几乎所有关键问题上均坚守立场 [3]

地缘政治与行业影响 - 中国与荷兰之间的贸易争端涉及荷兰芯片制造商Nexperia [1] - 争端正威胁到汽车行业的生产中断 [1] - 需要快速的外交解决方案 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍震荡运行，周度涨0.68%，国内经济有韧性，新能源等行业景气度提升，海外不确定仍大，后期有降息预期 [6] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障，但新政策有扰动风险；9月中国镍进口量大，镍铁产量有差异，硫酸镍供需改善，精炼镍产量环比小幅增加 [6] - 9月不锈钢环比修复，10月预计仍受抑制但产量温和反弹，国内不锈钢库存偏高；新能源产业链大趋势三元电池市占率下滑，但8 - 9月三元体产量环比增加明显 [6] - 上周LME镍、上期所库存及精炼镍社会库存环比均增加 [6] - 短期镍回归基本面，进口镍维持高位，库存增加，印尼政策有扰动但未实际影响，下游不锈钢产量和库存边际改善，镍价整体区间震荡 [6] - 策略上沪镍2512合约短线交易，期权卖出虚值看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端、印尼出口变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [8] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）及SHE电解镍主力合约基差相关内容 [10] 供应端 - 镍矿：2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年8 - 9月进口量季节性提高；2024年印尼镍铁产量增加，2025年9月供应环比小幅增加，2024年国内镍铁产量降低，2025年9月供应环比小幅减少且处于低位 [18][21] - 镍生铁：2025年8 - 9月中国镍铁进口量环比大幅回升，9月镍生铁库存保持平稳 [25] - 精炼镍：随着电积镍产能释放，2024年纯镍供应扩张，2025年9月国内精炼镍总产量36795吨，7 - 8月表观消费量分别为29883.05、37551.45吨；2025年9月中国镍进口量为27.86万吨处于高位，出口1.7万吨环比小幅回落 [28][31] 中间品 - 湿法中间品：印尼MHP（氢氧化镍钴）2025年9月产量4.16万吨环比小幅回落且处于历史高位 [37] - 高冰镍：印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年产量同比增长8.54%，2025年8 - 9月产量分别为2.03、2.13万吨，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [43] - 硫酸镍：2025年9月产量39045.4吨环比增加，8 - 9月镍的硫酸盐进口分别为30292、29533吨 [47] 需求端 - 不锈钢需求：2024年不锈钢产能释放缓慢，2025年9月产量高位回落后有所提升，最新不锈钢社会总库存环比回升 [54] - 正极材料需求：2024年三元前驱体产量同比下降，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年9月三元正极材料产量低位延续反弹 [59] 库存端 - 社会和保税区库存：截至2025年10月17日，精炼镍社会库存为47505吨，较上周增加 [64] - 交易所库存：截至2025年10月22日，LME镍库存250476吨环比小幅增加；截至2025年10月23日，上期所库存26881吨环比小幅增加 [69]

核心业绩表现 - 第三季度云业务营收为52.9亿欧元，低于市场预期的53.3亿欧元，同比增长22%，为2023年第四季度以来最慢增速 [1] - 第三季度整体营收增长7%至90.8亿欧元，低于分析师预期的91.7亿欧元 [1] - 非IFRS准则下营业利润增长14%至25.7亿欧元，略高于25.5亿欧元的预期 [1] - 自由现金流增长5%至12.7亿欧元，用于向投资者分配股息 [1] 市场反应与业绩指引 - 财报公布后，公司美国存托凭证在盘后交易中一度下跌约6% [2] - 更新2025年云业务营收展望，预计营收将接近原216亿至219亿欧元区间的下限，按区间下限计算增长26% [2] - 预计2025年调整后利润将位于原103亿至106亿欧元预测范围的上限 [2] - 预计2025年自由现金流将达到80亿至82亿欧元，高于此前约80亿欧元的预期 [2] 业务环境与战略转型 - 贸易争端与经济疲软正对公司销售造成压力，宏观经济背景存在不确定性 [1][2] - 公司正处于从销售传统软件许可向订阅服务的战略转型过程中 [1] - 部分交易因关税动荡影响而延迟，尤其受到制造业客户群体的压力，政府开支削减对业务造成冲击 [2]

美国农业困境的成因 - 美国对华加征关税引发中方反制，关键措施为暂停采购美国大豆[3] - 中国曾是美国大豆最大买家，年采购量占其出口总量近三成[3] - 暂停采购导致美国大豆严重滞销，中西部农场仓库爆满，部分产区出现大豆积压霉变情况[5] 农民面临的财务压力 - 农民卖粮收入下跌近一半，同时种粮成本大幅上涨，形成双重挤压[1][5] - 农业生产核心成本自2020年起飙升：劳动力成本上涨47%，化肥支出上涨37%，种子和农用燃料成本分别上涨18%和32%[5] - 核心作物玉米价格从2022年每单位超7美元跌至约4美元，跌幅超过40%[7] - 农民陷入种得越多亏得越多的循环，部分农场主称种地收益不如打零工[7] 农业危机对关联产业的冲击 - 农民财务状况恶化导致消费紧缩，58%受访农民表示将推迟购买拖拉机、收割机等农业设备[9] - 农业设备订单减少直接影响中西部制造业，导致生产线闲置和工人裁员风险，并拖累钢铁、橡胶等上游原材料行业[9] - 农业领域的问题逐步拖累关联产业，给美国经济发展增添麻烦[11] 政府的应对措施及效果 - 美国农场局联合会向白宫和国会发出紧急呼吁，请求批准紧急援助资金以应对农业部门经济压力[11] - 特朗普政府曾因贸易争端向农民发放230亿美元补贴，目前可能再推出100亿至150亿美元的新援助方案[11][13] - 美国农业部自今年3月至今已支付80亿美元援助，并计划追加20亿美元[13] - 农业部和司法部联手调查种子、化肥公司是否存在操纵市场、哄抬价格的行为[13] - 美国大豆协会主席评价补贴和调查措施仅为治标，如同用创可贴包扎开放性伤口，农业经济持续失血[14] 根本问题与前景 - 农业困境的核心根源是加税导致出口受阻，若不取消对华加征关税并重新打开中国市场，补贴无法解决根本问题[14][16] - 美国国会因政府部分停摆导致相关行动受阻，白宫的详细救助计划尚未明确，农民处于焦虑等待中[16] - 危机尚未见顶，其解决情况关系到数百万美国农民生计及美国经济复苏节奏[20]

加拿大关税政策调整 - 加拿大财政部修正2024年进口附加税减免令 对从中国进口且加拿大不生产的部分钢铁和铝产品给予关税减免 同时对部分美国钢铁和铝产品免除关税 涉及公共卫生、国家安全、制造业、农业和食品相关产品 [1] - 新豁免措施通过枢密令向数十家加拿大公司提供减免 使企业不必为特定产品的报复性关税付出代价 涉及供应短缺或依据现有合同所需的产品 命令于10月15日生效 更多细节11月5日公布 [1] - 加拿大财政部长声明称豁免程序旨在保护下游行业从业人员 帮助工人和家庭免受反制措施损害 [2] 贸易冲突背景与影响 - 加拿大去年下半年对一系列中美输加钢铁和铝产品加征关税 对美国是报复其关税措施 对中国则被认为是追随美国贸易举措 加前政府还对进口中国电动汽车加征100%关税 [2] - 中方对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查 于今年8月采取临时措施征收75.8%保证金 并对菜籽油、水产品、猪肉等加征关税 令加拿大政府面临国内农业压力 [2] - 加拿大近期表示不会继续对美施加更多报复性关税 正努力达成协议为铝、钢铁和能源等行业争取减免 [4] 行业反应与经济前景 - 加拿大钢铁生产商协会对美国政府给予美国钢铁生产商两个月广泛关税豁免表示失望 因加拿大生产商无法进入美国市场 [4] - 钢铁和铝行业出口商报告尤其疲软的前景 关税导致大量裁员 [4] - 超过半数加拿大人认为未来六个月经济将走弱 [4]

加拿大关税政策调整 - 加拿大财政部修正2024年中国进口附加税减免令 对加拿大不生产的部分中国钢铁和铝产品给予关税减免 同时免除部分美国钢铁和铝产品的关税 涉及公共卫生、国家安全、制造业、农业和食品相关产品 该命令于10月15日生效[1] - 加拿大政府通过枢密令向数十家加拿大公司提供特定产品报复性关税减免 涉及企业认为供应短缺或依据现有合同所需的产品[1] - 加拿大财政部长表示 新的豁免措施旨在帮助加拿大工人和家庭免受反制措施损害 并保护下游行业从业人员以应对特殊情况[1] 中加贸易关系动态 - 中方对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查 并于今年8月采取临时反倾销措施 对加拿大公司征收75.8%的保证金 此外还对加拿大菜籽油、水产品、猪肉加征关税[2] - 加拿大总理派出官员前往中国进行试探性接触 外长访问中国意在修复对华关系 但专家分析认为加拿大需说服中方取消对油菜籽的措施 而现阶段无意向降低对中国电动汽车进口的限制[2] 美加贸易关系动态 - 加拿大近期表示不会继续对美施加更多报复性关税 加拿大总理称正努力达成协议为铝、钢铁和能源等行业争取减免[2] - 加拿大钢铁生产商协会对美方获得为期两个月的广泛关税豁免表示失望 认为加拿大生产商无法进入美国市场[2] 贸易冲突对加拿大国内影响 - 超过半数加拿大人认为未来六个月经济将走弱 政策制定者与钢铁铝行业出口商交谈 后者报告了尤其疲软的前景[2] - 钢铁和铝公司表示关税导致大量裁员 有评论认为加拿大消费者群体较小 在与美中的关税战中没有太多筹码[2]

加拿大关税豁免政策 - 加拿大联邦政府于10月17日通过枢密令批准数十家公司免除进口中美特定钢铁及铝产品的报复性关税[3] - 豁免旨在支持受中美持续贸易争端影响的加拿大国内企业 帮助其应对供应短缺或履行现有合同[3] - 财政部长表示豁免程序旨在保护下游行业从业人员 适用于维持加拿大供应链所必需的特定产品[7] 豁免政策的具体实施 - 豁免政策包含重要条款 允许加拿大制造商进口外国钢铁或铝作为原料在加拿大生产产品而无需缴纳关税[4] - 政策列出了全国范围内获得特定豁免的公司 例如Pizza Trucks公司可免关税进口美国便携式披萨烤箱 Pivotech Doors公司可在建筑项目中使用卷帘门而无需支付额外费用[5] - 财政部修改了2024年针对中国进口产品的附加税减免令 将加拿大境内未生产的特定钢铁和铝品种豁免 修正案于10月15日生效[7] 加拿大政府的贸易策略转向 - 加拿大联邦总理表示不会继续对美施加更多报复性关税 并派出高级官员访华寻求缓和贸易关系[4] - 政府正努力达成协议 为铝、钢铁和能源等行业争取关税减免 明确表示现在是谈判的时候[4] - 政府在撤销其前任对美国进口产品征收的许多报复性关税的同时 也在与中国官员讨论减免对加拿大农产品征收的关税[3] 加拿大本土钢铁铝行业的反应 - 加拿大钢铁生产商协会对豁免政策表示失望 认为美国生产商获得了为期两个月的广泛关税豁免而加拿大生产商却无法进入美国市场[6] - 该协会认为向中国钢铁进口商授予新豁免令人难以置信 并声称加拿大生产商能够从市场上替代这些不公平的钢铁[7] - 该协会近期要求加拿大将针对美国钢铁征收的25%报复性关税翻倍 以回应美国对加拿大输美钢铁征收的50%关税[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格近期弱势运行，对整体能源板块形成压制，宏观与地缘层面不确定性多，需谨慎看待原油端短期走势 [1] - 燃料油基本面呈现高硫强于低硫的分化格局，高硫燃料油市场结构相对坚挺但上行驱动有限，低硫燃料油市场结构弱势运行，上方存在阻力 [1][2] - 高硫和低硫燃料油投资策略均为谨慎偏空，短期观望为主，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.08%，报2646元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.55%，报3079元/吨 [1] - 原油因基本面转松和关税摩擦潜在冲击而价格弱势，对能源板块形成压制 [1] - 高硫燃料油市场结构相对坚挺，俄罗斯供应受限、炼厂意外检修增加及美国对伊朗制裁加码，但上行驱动有限 [1] - 低硫燃料油市场结构弱势，非洲、南美等地供应增加且航运与船燃端需求有潜在风险，新加坡9月销量环比降4%，不过Dangote炼厂RFCC装置重启或缓和局部供应压力 [2] 策略 - 高硫燃料油：谨慎偏空，短期观望为主 [3] - 低硫燃料油：谨慎偏空，短期观望为主 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]