文章核心观点 美国对法国葡萄酒和香槟征收200%的惩罚性关税 对法国葡萄酒行业造成直接冲击 并波及娱乐、奢侈品营销及高端消费等多个关联领域 引发产业链的连锁反应 [1][3][5][7] 法国葡萄酒行业所受直接影响 - 美国单方面宣布的惩罚性关税政策于2026年1月生效 使法国葡萄酒运往美国的货柜成本激增 [1] - 美国市场约占许多法国家族式经营酒庄年销售额的30% 此政策直接威胁其生存根基 [1] - 部分酒庄2025年份期酒订单被大量取消 影响现金流并导致窖藏压力剧增 可能被迫将优质葡萄酒降价转销其他市场 [3] 娱乐与营销领域的连锁反应 - 与法国奢侈香槟品牌有代言合约的国际明星正在重新评估合作 有团队已暂停价值数百万美元的年度广告续约谈判 [3] - 品牌方因成本上升可能削减全球营销预算 包括支付给明星的巨额代言费 未来合作或更倾向于短期或区域性项目 [3] - 一部计划在法国葡萄酒产区取景的美食旅游类综艺节目因担忧贸易摩擦成为敏感背景 已被投资方暂缓推进 [5] - 某流媒体平台一部讲述侍酒师生涯的剧集正在紧急修改剧本 以弱化法国葡萄酒在美国市场地位的描述 [5] - 一个原定于2026年春季发布的法国酒庄与流行歌手的联名限定款香槟项目已被无限期搁置 [7] 高端消费与收藏市场的变化 - 美国东西海岸名流社交圈已有客户要求将酒水单中的法国香槟替换为美国本土起泡酒或意大利普罗塞克 [5] - 年末礼品市场中 以往备受青睐的法国名庄葡萄酒礼品篮询问度下降 高端百货公司正加大其他产区酒类的采购比例 [5] - 涉及法国顶级酒庄的葡萄酒拍卖专场竞拍热度有所降温 收藏家持观望态度 [5] - 有明星客户暂缓购入新的法国酒藏品 转而关注美国纳帕谷或澳大利亚巴罗莎谷的顶级作品 [7] 时尚与跨界合作的影响 - 一些将法国葡萄酒元素融入设计的设计师品牌 在新系列宣传中刻意淡化了这一灵感来源的表述 [7]

全球经济增长预期 - 国际货币基金组织将2024年全球经济增长预期从3.1%上调至3.3% [1] - 对2027年的全球经济增长预期维持在3.2%不变 [1] - 世界银行对2024年全球经济增长的预测为2.6%，低于国际货币基金组织的预测 [3] 经济增长驱动力与风险 - 北美和亚洲等地在人工智能等技术上的支出激增是经济增长的驱动力 [1] - 若人工智能带来的生产力提升未能实现，可能引发市场“突发性”暴跌并蔓延至其他领域 [1] - 全球贸易中断情况下增长表现出的韧性，掩盖了投资高度集中在科技行业的潜在脆弱性 [2] - 人工智能驱动的投资具有变革潜力，但也引入了需要保持警惕的金融和结构性风险 [2] 主要经济体增长前景 - 国际货币基金组织预测美国2026年经济增长为2.4%，高于去年10月预测的2.1% [3] - 预计美国2027年经济增速将放缓至2% [3] - 技术驱动的动力预计将减弱，但仍能部分抵消移民减少和消费放缓的影响 [3] - 国际货币基金组织预计欧元区2024年增长率为1.3% [3] 贸易与地缘政治风险 - 关税和不确定性的影响预计将在2024年和2025年消退，但也可能爆发新的贸易争端 [2] - 更多国家可能采取“保护主义姿态”，这可能导致企业利润率下降并带来持久的价格压力 [2]

美国对欧关税威胁与格陵兰岛争端 - 美国总统特朗普宣布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并计划从6月1日起将税率提高至25%，直至美国获准“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [1] - 这八个国家本已受到美国10%和15%的关税影响 [1] 欧盟国家的谴责与定性 - 包括德国和法国在内的主要欧盟国家谴责特朗普的关税威胁是“勒索” [1] - 丹麦首相表示“欧洲不会被勒索”，德国财政部长和瑞典首相表达了类似观点 [2] - 荷兰外交大臣称特朗普的所作所为是“勒索” [2] - 意大利总理将关税威胁描述为“一个错误” [4] 欧盟酝酿的经济反制措施 - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，或限制美国企业进入欧盟市场，以进行反制 [2] - 法国正推动启动《反胁迫工具》，该工具可能限制美国进入欧盟的公共采购、投资或银行活动，或限制服务贸易 [3] - 欧洲议会最大党团主席表示，目前不可能批准原定于1月26日至27日投票的欧美贸易协议 [5] 各方的外交立场与行动 - 欧盟国家在一份联合声明中表示，关税威胁破坏跨大西洋关系，并可能导致危险的螺旋式下滑 [2] - 丹麦外交大臣表示，尽管面临威胁，仍将专注于外交途径，并提到美国社会存在制衡机制 [2][3] - 英国文化大臣表示，在格陵兰岛问题上的立场不容谈判，呼吁合作解决争端而非口水战 [5] - 塞浦路斯作为欧盟轮值主席国，在布鲁塞尔召集各国大使举行紧急会议 [2] 事件潜在影响 - 美国的关税威胁让人质疑其与英国在去年5月、与欧盟在去年7月达成的贸易协议 [5] - 这些有限的贸易协议已经因其不平衡的性质而面临批评，美国维持广泛关税，而其合作伙伴却被要求取消进口关税 [5] - 一位德国议员提出一项可能最后手段的建议，即抵制美国今年主办的足球世界杯赛，以让特朗普在格陵兰岛问题上恢复理智 [5]

特朗普对加拿大贸易政策及其影响 - 特朗普试图通过霸凌和极限施压手段对加拿大施加压力，包括威胁摧毁加拿大汽车工业支柱及扬言将加拿大变成美国“第51个州”[3] - 作为回应，加拿大自去年年初起全面抵制美国烈酒，各省启动“封杀令”，美国产酒被撤下货架，订单被取消[5] - 面对特朗普以恢复烈酒进口为贸易谈判前提的最后通牒，加拿大拒绝屈服，并要求美国先取消已实施的关税[7] 加拿大方面的反应与民意 - 高达73%的加拿大人支持对美国采取反制措施，支持继续抵制美国商品[1][7] - 加拿大民众与政府形成广泛共识，选择以实际行动回击，认为无需美国产品[7] - 加拿大的坚决态度标志着特朗普的“关税大棒”策略失效[1] 美国烈酒行业遭受的冲击 - 美国烈酒行业因失去加拿大市场遭受惨重损失，金额高达数亿美元[7] - 以杰克丹尼威士忌为例，其母公司百富门表示，在加拿大市场的销量暴跌了60%[7] - 销量下降导致库存积压和资金链紧张，行业可能面临大规模裁员，成千上万美国工人面临失业风险[7] 美国政府表态与行业现实对比 - 白宫声明宣称特朗普运用关税为美国产品在超过30万亿美元、拥有10亿人口的经济体中创造了前所未有的市场准入[7] - 白宫预测蒸馏酒、啤酒和葡萄酒行业将迎来繁荣[7] - 行业现实与政府表态形成鲜明对比，酿酒商面临困境，而所谓的“促增长议程”和“工薪阶层减税”并未带来所述效益[7]

贸易争端背景与起因 - 欧盟决定对中国的电动汽车征收反补贴关税 中国随后启动了对欧盟乳制品的反补贴调查 调查于2024年8月21日正式启动 主要针对欧盟出口到中国的奶制品 重点查看是否存在补贴问题 [1] - 法国总统马克龙于2025年12月7日公开表示 欧盟与中国之间的贸易逆差太大 若中国不采取行动缩小差距 欧盟将不得不采取包括征收关税在内的强硬措施 [3] 中国的反制措施与影响 - 中国商务部于2025年12月22日宣布 从12月23日起对来自欧盟的进口乳制品实施临时反补贴措施 措施包括对新鲜奶酪、加工奶酪和蓝纹奶酪等产品征收较高的临时反补贴税 [5] - 中国的反制措施是临时性的且具有时间限制 可能会撤销 给双方留下了谈判空间 [8] - 初步调查显示欧盟乳制品确实存在补贴问题 部分被抽检的企业是法国的 [8] - 此举以法国为典型 旨在警示其他欧盟国家不要盲目站队 否则可能面临更严格措施 [8] 法国乳制品行业状况 - 法国是欧盟内重要的乳制品出口国 其奶酪等乳制品在中国市场占据不小份额 [3] - 法国乳制品行业高度依赖中国市场 国内市场相对较小 一旦出口受限 本土奶农和加工厂将面临困难 [3] - 法国乳业协会声明 如果加税 出口量将大幅下滑 整个行业都将受到影响 [8] - 随着中国反制措施生效 欧盟乳制品出口遭遇瓶颈 法国企业开始寻找新市场 但短期内难以找到有效替代方案 [10] 欧盟内部反应与分歧 - 马克龙积极游说其他欧盟成员国 希望形成统一战线对中国施加更大压力 [6] - 欧盟内部并非铁板一块 许多国家与中国有密切贸易关系 不愿意过于激烈地对抗中国 [6] - 马克龙继续在欧盟会议上鼓动各国团结一致 试图拉拢其他26个成员国在对华贸易政策上形成一致强硬意见 [10] - 会议讨论一度陷入僵局 一些成员国表示支持 但也有国家迟疑不决 [10] - 欧盟委员会认为中国的措施不合理且缺乏正当理由 表示强烈反对 法国政府也要求欧盟采取反制措施 [5] 跨大西洋关系紧张 - 2025年12月24日 美国国务院宣布对一名前欧盟高级官员及其他四名欧洲人士实施签证限制 [10] - 此举与欧盟对马斯克旗下X平台的罚款有关 2025年12月5日 欧盟委员会因X平台未能遵守数字服务法中关于透明度的要求而处以巨额罚款 [10] - 美国政府称这些欧洲人士试图胁迫美国公司 侵犯美国言论自由权利 [10] - 法国政府对此表示强烈谴责 马克龙认为该行为完全不可接受 欧盟也联合发声 认为这是对美国监管权的攻击 德国等国也表示支持 [10] - 欧盟在此问题上没有有效的反制手段 [10]

中欧贸易争端概况 - 欧盟自2023年9月启动对中国电动汽车的反补贴调查，并于10月敲定最高达35%的额外关税，导致中国车企如比亚迪、上汽集团对欧出口量明显下滑[2] - 作为反制，中国商务部于2023年8月启动对欧盟乳制品的反补贴调查，并于12月22日公布初裁，决定自23日起征收21.9%至42.7%的临时保证金[2] - 贸易争端涉及多个行业，包括电动汽车、乳制品、猪肉、白兰地及半导体，双方经济均受损，欧盟出口下滑，中国消费者转向本土产品[6] 欧盟对华电动汽车关税 - 欧盟征收额外关税旨在保护本土汽车产业，但内部意见不一，德国企业因依赖中国零部件而投了弃权票[2] - 法国和意大利积极推动该关税落地[2] - 德国汽车业担忧中国的进一步报复，例如已在进行中的白兰地反补贴调查[6] 中国对欧盟乳制品反制 - 中国反补贴调查针对欧盟奶酪、奶油等产品，法国、荷兰、意大利是主要出口国[2] - 调查指出欧盟的农业补贴压低了进口价格，损害了中国国内奶农利益[2] - 初裁确定的临时保证金率针对不同公司，例如法国拉克塔利斯集团为28.6%，荷兰产品为29.7%[4] - 关税将导致欧盟农产品对华出口直接下降，法国奶制品对华年出口额达数亿美元，荷兰奶酪也依赖中国市场[4] 荷兰安世半导体事件 - 荷兰政府于2023年10月12日下达行政令，限制中国闻泰科技对其收购的荷兰安世半导体的运营，理由是担心技术转移[4] - 此举导致安世荷兰工厂停止向中国东莞供应晶圆，引发芯片短缺，影响中外车企[4] - 中国商务部于12月23日表态，要求荷兰撤销不当干预[4] - 闻泰科技可能提起法律挑战，中国商务部暗示若6个月内问题不解决，闻泰可能面临80亿美元的诉讼[11] 欧盟内部的分歧与反应 - 法国在欧盟内表现最为急切，因其农业是命根子，乳制品对华出口占大头，法国财政部长正联系其他成员国推动统一立场[8] - 欧盟内部难以协调，成员国利益不一致，德国优先考虑电动车谈判，法国试图领导27国统一行动或向世贸组织申诉面临困难[6][8] - 欧盟委员会评估关税将导致数亿欧元的出口损失，并影响产业链[8] - 法国农业部报告称奶农收入因关税而下降，荷兰农场主协会也表示市场份额缩水且寻找替代市场困难[8][11] 争端的经济影响与后续发展 - 欧盟乳制品年对华出口额达数十亿欧元，目前受关税阻碍[11] - 中国精准反制欧盟农业政策，法国马克龙政府未料到中国反应如此迅速[11] - 截至12月24日关税生效初期，欧盟正忙于评估影响，双方进行了多轮磋商但分歧仍在[11] - 荷兰面临乳制品关税和安世事件的双重压力，其政府已于11月派官员赴中国谈判，冲突有冷却迹象但根源问题未解决[6][9]

贸易措施核心内容 - 中国商务部于2025年12月23日起，对欧盟乳制品加征最高42.7%的临时反补贴税 [1] - 临时反补贴税分为三档：配合调查的抽样企业税率为21.9%至42.7%，配合调查的其他欧盟公司统一税率为28.6%，未配合调查的企业一律适用42.7%的最高税率 [3] - 税款以保证金形式征收，计算公式为“进口货物计税价格×临时反补贴税保证金比率” [3] - 措施针对鲜乳酪、加工乳酪、蓝纹奶酪、稀奶油等六类产品，但不涉及婴儿配方奶粉 [3] 措施背景与调查过程 - 争端始于2024年8月21日，中国奶业协会和乳制品工业协会代表国内产业提交反补贴调查申请 [5] - 调查期覆盖2023年4月至2024年3月的补贴数据，以及2020年至2024年3月的产业损害数据 [5] - 2025年8月18日，商务部宣布将调查期限延长6个月至2026年2月21日，理由是“案情复杂” [5] - 调查组对欧盟成员国政府及60余家乳企进行核查，聚焦法国、荷兰、比利时等主要出口国 [5] - 初步证据显示，欧盟通过“共同农业政策”向乳业提供大量补贴，导致中国本土乳企库存积压、利润由盈转亏 [5] 对欧盟及法国乳业的直接影响 - 15家被抽样企业中，12家是法国公司，包括生产罗克福蓝纹奶酪、卡芒贝尔奶酪的知名品牌 [1] - 法国国家乳制品工业联合会称此举是“一个巨大的冲击，是一次沉重的打击” [7] - 欧盟出口中国的奶酪中，法国洛克福奶酪、卡芒贝尔奶酪等高端品类首当其冲 [3] - 这些产品原本享受8%至15%的关税税率，叠加新税后，实际税率普遍飙升20个百分点以上，部分产品总税率突破50% [3] - 新税实施后，法国奶酪在中国售价预计上涨30%至50%，部分小众高端品类可能彻底退出市场 [8] - 2025年1月至10月，欧盟占中国奶酪进口量的14.5%，其中法国产品占八成以上 [8] 贸易争端宏观背景与不对称性 - 此次措施是欧盟对中国电动车加税45%后的一场精准反击 [3] - 2025年前10个月，欧盟对华发起15起贸易调查，仅12月19日一天就新增3起；而中国同期仅对3起欧盟产品终裁反倾销 [3] - 商务部强调，2025年以来中国未对欧盟发起任何新贸易救济调查，仅对白兰地、共聚聚甲醛、猪肉3起案件作出终裁 [10] - 同期欧盟对华发起15起调查，对18起案件初裁征税，另对18起案件终裁征税 [10] - 中国在乳制品关税公告前一周，刚刚下调了欧盟猪肉关税税率（从62.4%降至4.9%-19.8%），被解读为“胡萝卜加大棒”策略 [10] 对国内乳制品行业的影响 - 关税壁垒为国产乳制品腾出市场空间 [10] - 2025年1月至10月，中国进口乳制品中，酸奶、婴配粉、炼乳等品类对欧盟依赖度分别高达85.8%、67.1%、60.9%，这些高附加值领域将成为国产替代主战场 [10] - 妙可蓝多、伊利、蒙牛等企业在奶酪、稀奶油等深加工品类已具备技术储备，有望直接受益 [10] - 国产奶酪成本比进口产品低20%，但风味仍需优化 [14] - 国内乳企加速布局替代产能，伊利宣布扩建奶酪生产线，蒙牛计划年内推出高端稀奶油产品 [14] - 短期看，进口缺口可能推高部分品类价格，长期则倒逼产业升级 [14] 对上游奶源企业的影响 - 国内主产区奶价自2025年8月起企稳，社会牧场去化加速供给出清 [12] - 关税措施实施后，国内乳企对原奶需求有望提升，优然牧业、现代牧业等养殖企业或迎来业绩拐点 [12] 对第三方国家（新西兰）的影响 - 新西兰成为此次争端最大赢家 [12] - 2025年前10个月，中国进口奶酪的60%来自新西兰，欧盟仅占14.5% [12] - 欧盟产品因关税退出后，新西兰有望迅速填补市场空白 [12] - 新西兰奶酪价格低于欧盟产品15%至20%，且供应链更稳定，中国进口商转向新西兰的意愿强烈 [12] - 新西兰恒天然集团2025年对华奶酪出口额达5.57亿美元，较2024年增长64%，并表示已做好增产准备 [12] - 替代需求推高了新西兰、澳大利亚产品报价，2025年12月下旬，新西兰切达奶酪到岸价环比上涨12% [14] 市场与价格传导 - 欧盟乳制品涨价已传导至中国终端市场，上海进口商透露，法国洛克福奶酪批发价预计上涨40%，部分超市考虑下架相关产品 [14] - 2023年欧盟对华乳制品出口额达17亿欧元，占中国乳制品进口总额的三成以上 [5] 政治与外交关联 - 路透社分析指出，中国此举明显针对马克龙政府的对华强硬姿态 [7] - 马克龙在2025年12月3日至5日访华期间高调宣传中法合作，但回国后立即附和欧盟对华强硬派，称“贸易失衡必须纠正” [12] - 中国在乳制品关税中精准打击法国企业，同时保留对欧盟猪肉的关税松绑空间，向西班牙、比利时等亲华派成员国释放善意，这种分化策略让欧盟内部裂痕加剧 [14]

世贸组织授权欧盟对美实施贸易反制 - 世界贸易组织争端解决机构正式授权欧盟根据相关裁决对美国进口商品实施反制措施 [1] - 世贸组织仲裁机构于2025年10月裁决，欧盟每年可对价值不超过1364万美元的美国商品实施反制 [1] - 欧盟表示将适时公布受影响的美国商品清单 [1] 美欧熟橄榄贸易争端背景 - 美国政府于2018年8月起对西班牙橄榄加征30%至44%的关税，指控其获得补贴并倾销 [1] - 2021年11月，世贸组织裁决美方对西班牙进口熟橄榄征收反补贴关税违反世贸组织规则 [1] - 美国贸易代表办公室官员表示，世贸组织的最新裁定不会影响美国针对西班牙熟橄榄的反倾销和反补贴税令 [2] 西班牙橄榄对美出口受重创 - 自美国加征关税以来，西班牙橄榄在美国市场的份额从2017年的49%暴跌至2024年的19% [2] - 2024年8月，美国再次对包括食用橄榄在内的欧盟商品加征15%关税，使西班牙橄榄的整体税率负担高达46% [2] 美欧双边经贸关系紧张 - 尽管是亲密盟友，但过去一年来美欧关系已变得十分紧张 [2] - 作为对美国科技公司遭遇欧盟巨额罚款的回应，美国政府近日威胁要对欧盟进行“对等报复”，并点名西门子等公司 [2] 对多边贸易体制的评论 - 有观点认为，以世贸组织为核心的多边贸易体制是国际贸易的基石 [2] - 美国作为世界第一大经济体及多边贸易体制的主要创立者和重要受益者，应遵守规则、践行承诺 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚太燃料油、低硫燃料油估值已重塑至历史低位，基本符合供需现状 2026 年在供需重回紧平衡下，季节性与突发事件冲击将驱动行情 制裁与地缘冲突使俄罗斯供应下降，2026 年拉美供应或因炼厂投产变化，中东重要性增强 高硫需求中船燃和发电可支撑估值，炼化端有拖累 低硫 2026 年需求端拖累或减弱，供应方面巴西、印尼等低弹性地区和部分高弹性地区供应变化会引发市场边际变化 [2] - 2026 年裂解与绝对价格先关注季节性兑现程度，一、二季度或先弱后强 高低硫价差参考 2025 年波动区间，若一季度内外低硫生产供应回归，高低硫价差可能从 2025 年底位置下跌 [3] 各章节总结 行情回顾 - 2025 年一季度，欧美制裁和乌无人机袭击使俄罗斯高硫供应缺口，新加坡等地重油库存去化，高硫价格强势 船燃需求淡季，内外盘低硫弱势，高低硫价差收窄至历史低位 [6] - 二季度，高硫需求季节性兑现，中东地缘冲突使高硫市场强势延续 随后地缘冲突缓和，高硫估值支撑因素消退，低硫部分主产区检修和国内主营炼厂调节收率推动其走强，高低硫价差停止收敛并反弹 [6] - 年底，原油价格下跌带动燃料油市场价格重心下移，中东燃料油出口高位，低硫供应间断缺失，新加坡高硫跌势明显，高低硫价差维持年内高点 [6] 全球炼油行业回顾与展望 全球成品油需求 - 2026 年全球油品需求延续“新旧交替”趋势，传统消费地需求增长乏力或收缩，新兴消费地承接需求增长 如中美汽油需求受新能源冲击和消费信心影响增长乏力，西欧汽油消费有上升空间，印度、东南亚等成为汽油消费新兴增长力量 柴油需求也有类似趋势 [9][10] - 消费季节性是需求变化锚点，但受需求宏观前景和突发事件影响 如埃及夏季因天然气供应下滑增加燃油发电进口，美国 2025 年 1 月极端寒潮使东海岸柴油消费强势 [11] 全球炼能变化梳理与展望 - 2025 年上半年全球油品生产受制裁、贸易战和地缘冲突影响，欧美、中国炼厂产能退出或开工率下降，俄罗斯炼厂开工率、加工量和出口量下滑 二季度中后期北半球消费旺季和中东地缘冲突使汽柴油价格和裂解走强，炼厂利润修复，开工率反弹 三季度进入检修季，供应缺口放大，利润上行 [32] - 2025 年中东和印度在全球成品油供应链中重要性上升 中东炼厂生产受影响小，印度炼油产能大且国内需求旺盛 但印度需调整原油采购来源以应对欧洲制裁 [35] - 2026 年需关注：传统炼油大国需炼油利润支撑稳定开工率；俄罗斯炼能回归需欧美放松制裁或下游买家找到规避方法；中东、印度是全球成品油产量稳定的“压舱石”，但中东出口依赖红海，印度需调整原油来源；2025 年下半年炼厂产能利用率回升可能导致 2026 年短周期供应过剩，需警惕行情拐点 [35][36][37] 总结 - 全球油品需求前景“新旧交替”，季节性主导需求兑现程度，但需关注突发事件影响 供应端存量产能需内外需求、原料供应和炼油利润平稳保证产能利用率 2026 年需求端和供应端局势可能反转，全球油品市场不确定性大 [60] 高硫燃料油 供应 - 全球高硫燃料油供给“低弹性、高集中度”，60 - 70%出口由中东、俄罗斯和拉美决定 未来集中度可能因拉美和俄罗斯炼能变化上升 [61] - 俄罗斯受无人机袭击和欧美制裁影响，炼厂生产和出口受阻，约 11%炼油产能检修，未来或因经营压力降负，2026 年出口可能减少 200 - 300 万吨 [62][63] - 拉美墨西哥新投产炼厂或减少重质组分出口，满产时墨西哥及周边含硫燃料油产出可能减少约 500 万吨/年 委内瑞拉受美国制裁和军事威胁，出口和生产受抑制 [64] - 中东是全球最大高硫主产区，供应稳定 2026 年供应稳定性取决于原料供应、利润状况和贸易套利经济性 判断亚太供应格局需观察俄罗斯出口恢复情况和中东出口动向 [65][66] 需求 - 船燃市场高硫份额因脱硫塔安装数量增长和 IMO 净零框架推迟实行而上升 价格经济性和高低硫价差保证高硫船燃市场份额稳中有增 [71] - 发电领域高硫在热值成本上有优势，在天然气供应不足或价格高时需求易释放 需求与气候有关，2026 年夏季气候影响发电需求 [71][72] - 炼化需求疲软 中国因税务政策调整、成品油需求平淡和燃料油价格高等因素，炼厂加工积极性下降 印度炼厂为摆脱制裁限制减少燃料油进口 预计 2026 年一季度中、印燃料油加工需求维持弱势 [74] 低硫燃料油 供应 - 亚太低硫燃料油供应格局多元化但集中度上升，巴西占比增加 部分地区炼厂低硫产出弹性低，炼厂集中检修会导致供应短缺 如巴西、科威特和印尼等地区供应占亚太 52% [95][96] - 尼日利亚 Dangote 炼厂和欧洲套利货供应弹性大 Dangote 炼厂催化装置生产不稳定，检修时低硫直馏燃料油出口 30 - 50 万吨/月 欧洲炼厂低硫出口取决于加工量和套利经济性 [98] - 国内低硫产量 1 - 10 月低于 2024 年同期，受船燃市场和成品油利润影响 2026 年国内外成品油裂解无明显收缩或低硫裂解无明显走强前，国产低硫产量可能维持 2025 年下半年月均 100 万吨左右 国内低硫产量弹性大 [99][100][101] 需求 - 船燃方面，脱硫塔安装集中趋势不再，高低硫价差触底反弹，若 2026 年 IMO 无新政策，低硫船燃压力最大时刻可能已过去 [118] - 发电领域，欧洲少数国家燃油电厂和工厂在天然气价格高或供应不足时使用低硫燃料油 但欧盟天然气库存充足，燃油发电难有增量 [122] - 炼化需求弹性取决于炼油利润 欧洲和美国炼厂在 2025 年夏季利润修复后 VGO 进口量上升，但全年仍受利润压制 2026 年低硫炼化需求关键看炼油利润 [123] 结论与投资展望 供需平衡 - 2026 年燃料油供需平衡变化或来自供应端 高硫关注俄罗斯、拉美供应下滑能否被中东填补，中东炼厂生产和出口取决于利润、原料供应和贸易物流 低硫关注巴西、印尼和科威特等地生产和出口体量，以及尼日利亚、欧洲等地供给变化 [136] 投资展望 - 2026 年一季度末期是燃料油传统淡季，高库存难去化，若供应无明显减量，裂解和月差有下行风险 OPEC 一季度可能停止增产，支撑原油价格，加剧裂解下跌可能 燃料油价格或裂解下跌趋势在炼厂加工量下降前难反转 [137] - 燃料油市场月差转为 Contango 结构，2026 年二季度发电、船燃旺季时，高硫近月合约有较好上涨动力 [138] - 2026 年高低硫价差交易参考 2025 年 20 - 100 美元/吨区间 若一季度海外炼厂回归、中国主营成品油产量下降，内外高低硫价差可能下跌 [139]

中国对欧盟猪肉及猪副产品征收反倾销税 - 中国商务部宣布自2025年12月17日起对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 实施期限5年 [1] - 终裁裁定相关产品存在倾销 给中国国内产业造成了实质性损害 [1] - 反倾销税税率在4.9%至19.8%之间 对未配合调查的公司及荷兰Vion公司征收最高19.8%的税率 [2] 调查背景与欧盟反应 - 应中国畜牧业协会申请 商务部于2024年6月17日发起反倾销调查 [1] - 欧盟委员会表示将审查中方决定是否符合世贸组织规则 并称正在评估信息 [1][3] - 欧盟委员会指责北京“滥用贸易防御工具” 并称将捍卫欧盟农民和出口商 [3] 对主要出口国西班牙的影响 - 西班牙是主要对华猪肉出口国之一 2024年中国进口的48亿美元猪肉中逾半来自欧盟 [2] - 对西班牙Litera Meat公司征收最低档4.9%的税率 西班牙出口商面临的平均关税约为9.8% [2] - 西班牙农业大臣认为该措施“可以接受” 结果“影响最小化” 行业组织认为最终税率下降得益于与中方的持续沟通及高层互访 [2][3] 对法国及其他欧盟国家的影响 - 法国业界认为最终结果“好于预期” 落地税率低于调查过程中平均约20%的征税水平 [3] - 法国行业组织负责人表示20%左右的关税具有制约性 但不会阻断内脏类产品出口 [3] - 猪副产品如猪耳、猪脚、内脏等在亚洲有市场 出口有助于提高每头生猪的整体销售收入 [3] - 丹麦农业与食品协会执行长认为最终税率仍偏高 恐导致欧盟内部企业对华出口竞争条件失衡 [3] 事件背景与关联动态 - 此次反倾销调查被视为对欧盟推动对中国电动车加征高额关税的反制措施 [2] - 调查涉及西班牙、荷兰、丹麦等主要欧盟猪肉出口国 但排除了伊比利亚火腿 [2] - 法国总统马克龙同期发表专栏 主张对中国商品加征关税是“非合作性的回应” 可能引发严重贸易争端 并呼吁欧中采取措施重新平衡贸易 [4]