核心观点 - 成都银行2025年三季报展现出在复杂经济环境下高质量增长的韧性 其业绩由规模驱动与息差企稳双重支撑 资产质量核心指标稳居行业第一梯队 并在规模、质量、效益三个维度取得良好平衡 [1][3][7] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入177.61亿元 同比增长3.01% 实现归属于母公司股东的净利润94.93亿元 同比增长5.03% [1] - 年化加权平均净资产收益率达到15.20% 持续位居行业第一梯队 归母净利润增速持续高于营收增速 反映成本控制和盈利质量提升 [7] 资产规模与贷款增长 - 总资产近1.39万亿元 较年初增长10.8% 贷款总额为8474.81亿元 较年初增长14.13% 同比增速高达17.3% 在上市银行中名列前茅 [4] - 第三季度单季贷款新增128亿元 其中对公贷款新增104亿元 占比高达81% 根植成渝地区双城经济圈的战略机遇为其带来持续优质的信贷需求 [4] 净息差与盈利能力 - 第三季度净息差约为1.45%-1.55% 环比降幅显著收窄至约3个基点 与行业整体局面形成对比 呈现企稳信号 [4] - 资产端收益率降幅较小 负债端受益于存款利率降息红利释放 三季度单季计息负债成本率仅环比上升2bp 显示较强的负债成本管控能力 [4][5][6][7] 资产质量 - 截至9月末不良贷款率为0.68% 虽较年中微升2个基点 但绝对值处于行业极低水平 关注类贷款率下降7个基点至0.37% 潜在风险改善 [8] - 拨备覆盖率为433.08% 拨贷比为2.94% 风险抵补能力维持高位 为利润调节留下充足空间 零售贷款不良率保持在较低水平 [9] 资本实力 - 成功发行110亿元永续债 有效补充其他一级资本 第三季度末资本充足率达到14.39% 环比提升1.26% 核心一级资本充足率回升至8.77% [9] - 风险加权资产同比增速为15.1% 较二季度末下降0.6% 显示在规模扩张的同时注重资本效率提升 [10] 负债业务 - 个人存款保持21.3%的高速增长 占比提升 企业存款和个人存款比例趋于优化 有利于增强存款结构稳定性和客户黏性 [10][11] - 定期存款占比达71.3% 但通过优化负债结构压降高成本负债 随着高息存款到期续作 负债端成本有望持续压降 [6][10]

财务业绩摘要 - 前三季度营收同比下滑0.3%，较上半年2.2%的增速下降2.2个百分点 [1] - 前三季度归母净利润同比增长2.2%，较上半年3.3%的增速下降1.1个百分点 [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为703.04/725.39/760.75亿元，同比增速分别为+0.6%/+3.2%/+4.9% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为264.23/275.75/285.35亿元，同比增速分别为+2.3%/+4.4%/+3.5% [3] 净利息收入分析 - 前三季度净利息收入同比增长1.8%，增速较上半年的1.2%有所提升 [1] - 第三季度单季净利息收入环比增长1.1% [1] - 第三季度单季年化净息差环比收窄6个基点至1.22% [1] - 资产端收益率环比下降16个基点至2.79%，负债成本环比下降10个基点至1.60% [1] - 生息资产环比增长3.2% [2] 非利息收入分析 - 前三季度净非利息收入同比下降6.5%，而上半年为增长3.6% [2] - 手续费收入同比增长16.9%，增速较上半年的20.4%有所放缓 [1][2] - 其他非息收入同比下降12.8%，降幅较上半年的0.8%显著扩大，主要受三季度债市波动拖累 [1][2] 资产负债结构 - 第三季度单季信贷减少178.1亿元，同比少增204.06亿元 [2] - 贷款占生息资产比重较年中下降1.9个百分点至49% [2] - 金融投资占比延续总体上升趋势 [2] - 第三季度单季存款减少195.15亿元，同比少增760.22亿元 [2] - 存款占计息负债比重较年中下降2.6个百分点至60.1% [2] 资产质量 - 前三季度累计不良生成率为0.90%，较上半年下降10个基点 [2] - 第三季度单季不良生成率为0.65%，同比下降2个基点 [2] - 不良率为1.29%，环比下降1个基点 [2] - 拨备覆盖率为195.79%，环比提升5个基点 [2] - 拨贷比为2.53%，环比下降1个基点 [2] 公司竞争优势 - 总资产规模在上市城商行中长期居于领先地位，具备规模优势 [4] - 以北京市为大本营，区位优势为信贷需求和资产质量提供根基 [4] - 异地网点布局早且广泛，省外网点占比高，便于向信贷景气度较高区位发力 [4] - 科技类贷款占比高，在科技金融领域有率先布局 [4] - 负债成本长期控制在较低水平，利于在低利率时代维持扩表能力 [4] 估值与投资建议 - 公司2025年、2026年、2027年预测市净率分别为0.43倍、0.39倍、0.36倍 [4] - 可比公司2027年平均市净率估值为0.60倍，而北京银行为0.36倍，估值具备性价比 [3] - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][4]

资产规模与增长 - 截至2025年三季度末，42家A股上市银行总资产规模突破326万亿元，同比增长9.3%，增速较上半年收窄0.3个百分点，规模扩张整体保持稳健 [1][2] - 行业信贷增速趋缓，三季度上市银行贷款增速环比下降0.3个百分点至7.7%，其中国有行增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近七成 [4] - 不同类型银行资产扩张速度分化，城商行增速近13%领跑，股份行、农商行整体扩表继续放缓，环比分别下降0.2个百分点至3.5%和6.4%，中西部、江浙地区优质银行继续领跑 [4] - 主要大型银行中，邮储银行总资产同比增长率最高，达11.1033%，而平安银行增速最低，仅为0.3616% [3] 盈利能力与业绩驱动 - 2025年前三季度上市银行合计实现营业收入超4.3万亿元，同比增长0.9%，其中超六成银行实现营业收入同比正增长；合计实现归母净利润超1.6万亿元，同比增长1.5% [4] - 息差企稳和拨备少提是支撑利润增长的主要驱动因子，其他非息收入走弱和规模放缓则对业绩增长有所拖累 [4] - 三季度息差对营收拖累边际改善，减值对利润贡献加大，但规模与非息增速放缓拖累营收表现，成本费用与税收支出加大拖累利润表现 [5] - 由于利率和汇率波动，公允价值变动净损益和汇兑损益下降，导致其他非息收入增速走弱，对利润增速的贡献边际下降0.9个百分点至0.7% [5] - 三季度生息资产增速对利润增速的贡献边际下降0.4个百分点至9.3%，但手续费及佣金净收入因资本市场回暖表现较好，对利润增速的贡献边际上升0.1个百分点至0.8% [5] - 多数银行资产减值损失计提力度下降，对利润贡献由负转正，边际上升1.4个百分点至1.2% [5] 净息差表现与趋势 - 2025年三季度上市银行单季净息差环比增加0.3个基点至1.37%，资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56% [6] - 股份行和城商行息差反弹力度超预期，三季度国有行、股份行、城商行、农商行单季息差环比分别下降2个基点、上涨5个基点、上涨4个基点、上涨1个基点至1.28%、1.59%、1.45%、1.51% [8] - 从个体银行看，常熟银行、招商银行、平安银行净息差位列前三，分别为2.57%、1.87%、1.79%，而中国银行、交通银行、紫金银行位列末三，分别为1.26%、1.20%、1.17% [7] - 展望未来，考虑到降息空间有限且存款改善利好将继续释放，银行负债端红利仍在释放通道中，预计息差有望继续走稳 [9][10] 资产质量与风险 - 截至2025年三季度末，上市银行资产质量总体保持平稳，不良贷款率基本持平，但零售与对公资产质量呈现分化，风险整体可控 [1][11] - 42家上市银行不良率环比基本持平，其中城商行不良率改善幅度相对较大，贵阳银行和西安银行不良率环比均下降7个基点 [12] - 整体拨备覆盖率为283.2%，环比下降4.1个百分点，拨贷比为3.03%，环比下降5个基点，城商行、农商行的拨备覆盖率依然保持在300%以上 [13] - 对公信贷资产质量延续边际改善势头，零售端整体不良生成情况仍存在波动，但部分股份制银行的信用卡业务已显现出不良生成速率放缓的积极信号 [13]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入86.11亿元，同比下降6.6%，净利润37.94亿元，同比下降22.26%，归母净利润36.44亿元，同比下降20% [2] - 与上半年业绩相比，营收降幅从14.02%收窄至6.6%，盈利下滑幅度呈现边际改善迹象 [2] - 盈利改善的核心支撑来自利息净收入与投资收益，前三季度利息净收入65.57亿元，同比下降5.74%，降幅较上半年的9.92%有所收窄 [2] - 前三季度投资收益达19.39亿元，较上半年的11.2亿元增加8.19亿元，成为对冲利息收入下滑的关键变量 [2] 收入结构分析 - 利息净收入为65.57亿元，是公司主要的收入来源 [2] - 手续费及佣金净收入为3.39亿元，与同期相比整体保持稳定 [2] - 投资收益为19.39亿元，对盈利起到明显支撑作用 [2] 成本与资产质量 - 成本端呈现“一降一升”特征，业务及管理费用为27.91亿元，较2024年同期的29.37亿元有所下降 [3] - 公司持续加大风险出清，前三季度计提资产减值损失16.81亿元，较上年同期的13.27亿元增长26.7% [3] - 资产质量压力未缓解，截至6月末不良贷款率攀升至1.87%，较2024年末的1.84%上升0.03个百分点，已连续4年走高 [3] - 截至6月末不良贷款余额达73亿元，较上年末增加3.23亿元 [3] 公司背景与规模 - 公司于2021年9月29日在香港联交所挂牌上市，是全国第13家上市农商银行 [4] - 截至2025年9月末，公司资产总额达7697.05亿元 [4] 行业竞争与盈利前景 - 受净利差收窄、减值计提力度加大等因素影响，公司净利润规模及盈利性指标呈下降状态 [3] - 未来随着资产端收益水平下行及区域内同业竞争日趋激烈，公司盈利实现或将持续承压 [3]

行业投资评级 - 银行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 信贷投放稳健，对公信贷占比提升，债券配置灵活性增强 [3] - 行业资产质量压力整体可控，但需关注零售领域风险表现 [3] - 投资策略建议顺应资金结构变化，侧重配置而非交易，看好高股息及优质区域行 [3] 大类资产结构 - 2025年上半年上市银行整体贷款占比较2024年末提升0.1个百分点至53.4% [12] - 资产结构出现分化：国有大行增加同业资产配置（占比提升0.32个百分点至5.5%），贷款及金融投资占比下降；中小银行则整体增加贷款投放，资产结构进一步侧重信贷 [8][12] 信贷投放与结构 - 信贷增速持续下行，截至2025年9月末人民币贷款余额同比增长6.6%，较8月末下降0.2个百分点 [17] - 对公业务是主要信贷投向，2025年1-9月企业新增贷款占全部新增贷款比重达91.1% [17] - 上市银行对公贷款占比持续提升，2025年半年末较2024年末提升1.65个百分点至60.2% [19] - 制造业贷款占对公贷款比重较2024年末提升0.41个百分点至18.5%，反映制造业实体企业经营复苏 [3] 零售贷款结构 - 上市银行零售贷款占比回落，2025年半年末较2024年末下降1.40个百分点至34.3% [19] - 零售贷款结构分化：国有大行降低按揭贷款配置，增配普惠贷款；股份行则同时增配按揭（占比升1.35个百分点）和普惠贷款（占比升0.81个百分点） [3] - 区域行表现分化，经济发达地区（如杭州、北京、上海）区域行按揭贷款占比提升 [3] - 大多数城商行消费贷占比有所提升，反映消费刺激政策对信贷需求的推动 [3] 对公贷款细分结构 - 对公贷款中，基建类贷款占比高位回落，2025年半年末较2024年末下降0.33个百分点至50.5% [30] - 制造业贷款占比整体上行0.41个百分点至18.5%，其中国有大行和股份行增加制造业贷款投放，但中小行占比下行 [3][30] - 房地产行业贷款持续压降，上市银行对公地产贷款占比下降0.58个百分点至8.1% [30] 债券投资配置 - 受利率波动影响，银行偏向灵活性更高的账户把握市场机会 [3] - 2025年上半年上市银行TPL、OCI账户占比分别上升0.1和2.2个百分点，AC类账户占比下行 [3] - 债券投资以政府债和央票为主，部分银行通过交易债券提升投资收益以平抑市场波动 [3] 资产质量 - 行业整体资产质量稳健，A股上市银行2025年第三季度不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比降低4个百分点至283% [3] - 零售贷款不良率略有上升，2025年半年末平均不良率环比2024年末上升15个基点至1.58% [3] - 地产领域资产质量较稳健，已公布数据的28家银行中有14家对公地产业务不良率较2024年末下降 [3] 资产端定价与息差 - LPR调降拖累资产收益率，2025年上半年上市银行生息资产收益率较2024年回落49个基点至3.71%，贷款收益率回落40个基点至3.25% [36] - 存款挂牌利率调降带来的负债端红利有望成为推动息差企稳的重要因素 [36]

投资评级 - 报告首次覆盖厦门银行，给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 厦门银行单季度业绩增速大幅改善，2025年第三季度营收同比增长25.88%，归母净利润同比增长8.41%，带动前三季度利润增速回正 [4] - 公司资产质量逐季转好，2025年第三季度末不良率为0.80%，环比下降3个基点，关注类贷款占比为2.29%，环比下降45个基点 [4] - 全国社保101组合进入公司前10名无限售条件股东名单 [4] - 2025年起贷款重新进入较快扩张阶段，第三季度末贷款同比增长14.35%，单季度贷款净增136亿元 [4] - 测算2025年前三季度净息差为0.99%，较上半年企稳回升 [4] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度营收同比增长3.02%，归母净利润同比增长0.25% [4] - 2025年第三季度单季度净利息收入同比增速提升至12.0%，手续费及佣金净收入同比增速提升至25.4% [4] - 预测2025-2027年营收分别为59亿元、62亿元、66亿元，同比增速分别为2.12%、5.67%、5.89% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为26亿元、27亿元、28亿元，同比增速分别为-1.25%、3.57%、4.79% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.01元、1.05元 [4] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为7.75倍、7.48倍、7.14倍，市净率（P/B）分别为0.70倍、0.64倍、0.59倍 [4] 市场数据 - 截至2025年11月4日，厦门银行当前股价为7.52元，52周价格区间为5.17-7.99元 [3] - 总市值为19,846.24百万，流通市值为19,803.02百万 [3] - 总股本为263,912.79万股，流通股本为263,338.01万股 [3] - 近一个月股价表现领先沪深300指数，厦门银行上涨19.7%，而沪深300指数下跌0.5% [3] 资产质量与业务发展 - 公司贷款增长显著，预测2025年贷款增长16.00%，2026-2027年均为10.00% [17] - 测算净息差企稳，预测2025-2027年净息差分别为1.00%、0.99%、0.98% [17] - 资产质量指标改善，预测2025-2027年不良率分别为0.79%、0.78%、0.77% [17] - 预测2025-2027年拨备覆盖率分别为304.63%、274.14%、241.86% [17]

核心财务表现 - 9M25实现营收411.4亿元，同比增长4.0%，增速较1H25微降0.1个百分点 [1] - 9M25实现归母净利润180.8亿元，同比增长2.8%，增速较1H25提升0.8个百分点 [1] - 净利息收入251.2亿元，同比增长0.5%，增速较1H25下降1.2个百分点 [2] - 净其他非息收入131.3亿元，同比增长14.7%，增速较1H25提升2.6个百分点 [2] 收入结构分析 - 利息收入增长降速，规模扩张稳健，9M25末生息资产同比增长3.0%，增速环比微降0.2个百分点 [2] - 净息差9M25拖累业绩2.5个百分点，幅度较1H25走阔1.0个百分点 [2] - 其他非息收入增长提速，主要得益于投资收益增长，9M25实现“以摊余成本计量的金融资产中止确认产生的收益”62.8亿元，同比大幅增长86.1% [2] - 所得税费用拖累减弱，9M25所得税费用同比仅增1.9%，对业绩影响转为正贡献0.1个百分点 [2] 资产负债与息差 - 贷款增长提速，9M25末贷款余额14416亿元，同比增长2.0%，增速环比1H25提升1.1个百分点 [3] - 对公贷款投放表现亮眼，1-9月科技贷款、普惠贷款、绿色金融、制造业贷款投放金额分别同比增长33.8%、2.9%、0.1%、8.9% [3] - 零售端住房按揭贷款投放同比增长5.5%，汽车消费贷投放同比大幅增长40.2% [3] - 净息差企稳，测算9M25净息差为1.05%，较1H24的1.04%略有改善，主要得益于负债成本优化 [3] - 9M25计息负债成本率为1.64%，较1H25下降5个基点，生息资产收益率为2.58%，较1H25下降3个基点 [3] 资产质量与风险抵补 - 资产质量稳健，9M25末贷款不良率为1.18%，环比1H25末及较上年末均持平 [3] - 风险抵补能力夯实，9M25末拨备覆盖率为255%，环比提升11个基点 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为242.9亿元、254.2亿元、267.7亿元，同比增速分别为3.1%、4.7%、5.3% [4] - 当前收盘价对应PB分别为0.57倍、0.53倍、0.49倍 [4]

行业整体业绩表现 - 9家A股上市股份制银行2025年前三季度合计营收1.12万亿元，同比下滑2.56% [1] - 9家A股上市股份制银行2025年前三季度合计净利润4060.98亿元，同比降幅接近1% [1] - 行业盈利增长面临显著压力，营收和净利润双双呈现同比下滑态势 [1] 个体银行业绩分化 - 招商银行以绝对优势领跑，前三季度营收2514.20亿元，净利润1145.37亿元，营收规模为第二名兴业银行的1.56倍 [1][5] - 浦发银行是唯一实现营收与净利润“双增长”的股份行，营收同比增长1.88%至1322.80亿元，净利润增长9.76%至391.71亿元 [1][5] - 平安银行、光大银行、华夏银行、浙商银行4家机构出现营收与净利润同比双降，其中平安银行营收同比下降9.78%，浙商银行净利润降幅达8.76%为股份行中最大 [1][5] 净息差状况与分析 - 股份行净息差整体承压但边际改善，多家银行净息差出现同比下滑 [7][8] - 招商银行净息差1.87%、平安银行1.79%、兴业银行1.72%位居前列，民生银行1.42%处于低位 [8] - 中信银行净息差从去年同期的1.79%降至1.63%，下降0.16个百分点，降幅最为明显 [8] - 多家银行通过压降低收益资产、优化存款结构使净息差降幅有所收窄，预计未来走势将呈“降中趋稳” [8] 非利息收入表现 - 非息收入分化明显，招商银行手续费及佣金净收入同比增长接近两成，达206.70亿元 [8] - 平安银行三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1% [8] - 财富管理、投行与托管业务正成为股份行新的分水岭，资本市场活跃度提升带动部分银行代理和托管业务回暖 [9] 资产质量与风险抵补 - 股份行资产质量整体稳健，9家股份行不良贷款率均值为1.24% [10][11] - 招商银行不良率0.94%为同业最低，拨备覆盖率高达405.93%；华夏银行不良率1.58%为最高，拨备覆盖率149.33% [11] - 9家银行中有7家拨备覆盖率环比下降，平安银行从250.71%降至229.60%，降幅达21个百分点为最大 [13] - 浦发银行不良率由2024年末的1.36%降至1.29%，改善幅度为0.07个百分点 [12]

行业整体业绩 - 9家A股上市股份制银行2025年前三季度合计营收1.12万亿元，同比下滑2.56% [1] - 9家A股上市股份制银行2025年前三季度合计净利润4060.98亿元，同比降幅接近1% [1] - 行业盈利增长面临显著压力，营收和净利润双双呈现同比下滑态势 [1] 个体银行表现分化 - 招商银行以绝对优势领跑，前三季度营收2514.20亿元，净利润1145.37亿元，营收规模为第二名兴业银行的1.56倍 [1][3] - 浦发银行成为唯一实现营收与净利润"双增长"的股份行，营收同比增长1.88%至1322.80亿元，净利润增长9.76%至391.71亿元 [1][4] - 平安银行、光大银行、华夏银行、浙商银行4家机构出现营收与净利润同比双降，其中浙商银行净利润降幅达8.76%，为股份行中最大 [1][4] 资产规模与结构 - 招商银行贷款和垫款总额达7.14万亿元、存款余额9.52万亿元，均居首位 [5] - 浙商银行贷款1.9万亿元、存款2.06万亿元，体量最小，扩张空间受限 [5] - 头部银行凭借低成本负债和高客户黏性优势，资产扩张更具可持续性 [5] 净息差状况 - 股份行净息差整体承压但边际改善，多家银行净息差出现同比下滑 [6][7] - 招商银行净息差1.87%、平安银行1.79%、兴业银行1.72%位居前列，民生银行净息差1.42%处于低位 [6][7] - 中信银行净息差从去年同期的1.79%降至1.63%，下降0.16个百分点，降幅最为明显 [7] - 多家银行通过压降低收益资产、优化存款结构，使净息差降幅有所收窄 [7] 非利息收入 - 非息收入分化明显，招商银行手续费及佣金净收入同比增长接近两成，达206.70亿元 [7] - 中信银行手续费及佣金净收入同比增长5.75%，达256.88亿元 [7] - 平安银行三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1% [7] - 财富管理、投行与托管业务正成为股份行新的分水岭 [8] 资产质量 - 股份行资产质量整体稳健，9家股份行不良贷款率均值为1.24% [9] - 5家股份行不良率较上年末下降，1家持平 [1] - 招商银行不良率0.94%，为同业最低，拨备覆盖率高达405.93% [9] - 华夏银行不良率最高，为1.58%，拨备覆盖率149.33% [9] - 浦发银行不良率由2024年末的1.36%降至1.29%，改善幅度为0.07个百分点 [10] 风险抵补能力 - 拨备覆盖率普遍承压，9家银行中有7家环比下降 [11] - 平安银行拨备覆盖率从250.71%降至229.60%，降幅达21个百分点，为降幅最大 [11] - 浙商银行拨备覆盖率下降19个百分点 [11] - 浦发银行、民生银行的拨备覆盖率出现小幅回升 [11]

核心观点 - 公司前三季度经营态势整体向好，多项核心指标表现亮眼，资产负债规模稳步扩张，经营效益稳步提升，资产质量保持稳健 [1] 经营成果 - 公司前三季度资产负债规模稳步扩张，经营效益稳步提升 [1] - 公司资产质量保持稳健底色 [1] 资产质量与风险管控 - 针对逾期90天以上贷款占比波动，公司表示相关指标季度波动属正常现象，并非趋势性特征 [1] - 公司始终坚持审慎的资产风险分类标准 [1] - 公司未来有望保持不良率在相对较低水平 [1] 息差与负债成本管控 - 面对行业息差收窄压力，公司三季度净息差较上季末企稳 [1] - 公司通过扩大活期存款规模、限制高付息存款、下调存款利率上限等多项举措降低负债成本 [1] - 公司预计四季度负债付息率仍有下行空间 [1] 其他财务表现与应对 - 公司回应了公允价值变动亏损、营收波动等问题 [1] - 公司将通过优化资产配置、加强利率风险管理等方式稳定收益 [1]