新兴市场股票和货币表现 - 新兴市场股票和货币预计遭遇约三周以来最大跌幅 因美国科技巨头股票抛售打击风险资产需求 [1] - MSCI新兴市场货币指数下跌多达0.3% 发展中经济体股票指数下跌1.3% [1] - 台币和韩元领跌 台积电(TSMUS)为股市跌幅最大公司 [1] 美联储政策预期 - 美联储利率走向成为焦点 7月联邦公开市场委员会会议纪要即将公布 [1] - 投资者关注美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话 寻求宽松政策线索 [1] - 交易员预计美联储9月降息 投资组合经理Anders Faergemann预测9月降息后未来12个月每季度降息一次 [1][3] 市场情绪与行业影响 - 科技股暴跌打击市场情绪 与欧洲市场积极态势形成对比 [1] - 降息预期与"软着陆"情形相符 对新兴市场信贷有利 但估值略微过度膨胀 [3]

美联储政策动向与市场影响 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会上发表关键演讲 市场预期9月降息概率超85% 但7月PPI环比超预期增长0.9%带来通胀担忧 [1] - 鲍威尔面临平衡"通胀顽固"与"增长承压"的困境 7月PPI上升受能源价格反弹和供应链成本推动 特朗普对华加征关税政策可能进一步推升输入性通胀 [1][13] - 市场关注鲍威尔如何应对通胀不确定性 若强调数据依赖可能暗示9月仅降息25个基点 若聚焦就业市场降温则可能释放更激进宽松信号 当前失业率2.9%为预防性降息提供依据 [2][13] 美联储政策对资产价格影响 - 若释放降息信号可能推动美债收益率下行 支撑美股估值修复尤其是科技股 但若同时警示通胀风险可能导致"股债双杀" [2] - 加密货币表现将取决于风险偏好与美元流动性 降息强化美元贬值预期可能带动比特币资金流入 但通胀担忧导致政策转向可能引发剧烈调整 [2] - 直接决定新兴市场资本流动、汇率稳定和经济增长前景 降息可能带来利差收窄、美元走弱和融资成本下降三重利好 [3][14] 石油市场供需动态 - 预计2025年全球石油供应增速为日均250万桶 较上月估值增加37万桶 2026年增速为日均190万桶 增加62万桶 需求增速2025年为日均68万桶 2026年为日均70万桶 [15] - 欧佩克上调2026年全球石油需求预测 预计日均增加138万桶至1.065亿桶 维持2025年预测不变 因部分地区经济增长预期改善 [16] - 挪威油气投资预计2025年达创纪录的2748亿克朗(约269.8亿美元) 2026年预计下滑至2294亿克朗 主要因油田开发投资计划减少 [18] 清洁能源发展受阻 - 澳大利亚最大独立油气生产商取消在美清洁氢能项目 造成1.4亿美元损失 主因美国"大而美"法案提前终止氢能项目税收抵免 [17] - 传统能源扩张叠加税收抵免终止 严重削弱清洁氢能项目经济可行性 [17]

鲍威尔政策信号预期 - 美债投资者密切关注鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的政策信号 其讲话可能影响9月降息预期[1] - 市场预期美联储9月至少降息25个基点的可能性达85% 且年底前至少再降息一次 部分交易者押注9月一次性降息50个基点[4] - 鲍威尔可能强调9月政策决定取决于经济数据 需证明劳动力市场降温且通胀受控[4] 经济数据与通胀状况 - 7月核心CPI出现年初以来最大涨幅 但受关税影响的商品价格未大幅上涨 整体通胀报告显示企业面临价格压力加剧[3] - 7月疲弱就业数据推高降息预期 8月各期限美债收益率下降 两年期收益率降至3.75% 10年期收益率保持在4.32%[5] - 9月5日将公布8月就业数据 若数据疲软将强化9月降息25个基点的预期[5] 鲍威尔政策立场与历史表现 - 鲍威尔被视为实用主义者 任期内倾向于观望等待 2020年3月曾迅速采取行动应对疫情[6] - 去年杰克逊霍尔会议明确暗示降息 导致两年期美债收益率大幅下跌 三年前曾意外警告抗通胀带来痛苦 推高短期收益率[6] - 近期受白宫压力 鲍威尔坚持观察关税对通胀的影响 但数据可能支持恢复降息周期[7] 美联储内部动态 - 联储官员维持利率不变以观察关税政策影响 上次FOMC会议在重启降息时机上存在分歧[3] - FOMC成员观点多样性被视为制度优点 政策立场形成过程中注重共识[6] - 当前处境与去年类似 需更明确政策方向暗示[6]

7月美国CPI数据表现 - 7月美国CPI同比2.7% 与前值持平且低于市场预期的2.8% [1] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1% [1] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2% 符合市场预期 [1] - 核心CPI环比增长0.3% 较前值0.2%上升且符合市场预期 [1] 通胀结构分析 - 食品与能源通胀环比均有回落 [1] - 核心服务成为推动核心CPI环比回升的主因 [1] - 关税敏感类商品环比增速回落 包括家具/服装/休闲娱乐商品等进口依赖度较高的分项 [2] - 交通运输商品通胀回升是核心商品环比的主要支撑 尤其二手车分项环比增速明显回升 [2] 核心服务驱动因素 - 医疗服务中的牙医分项与交通运输服务中的机票分项表现强劲 [2] - 机票分项回升主要受旅游需求回暖影响 酒店住宿分项环比增速同步走强 [2] - 租金通胀总体维持稳定 [2] 市场预期与美联储政策 - 数据强化市场对美联储9月降息的预期 导致美元走弱和美股高开 [2] - 粘性较高的核心服务通胀使市场交易"软着陆"而非"衰退" [2] - 短端美债收益率下行而长端小幅上行 收益率曲线陡峭化 [2] - 当前市场对美联储年内3次降息的预期可能过于乐观 [3] - 美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息 [3] 未来影响因素 - 核心服务通胀粘性仍强 关税与移民政策将持续影响通胀 [3] - 后续就业数据可能对市场降息预期带来扰动 [3] - 8月就业数据及杰克逊霍尔央行年会将成为观测美联储货币政策决策的重要事件 [3]

美股估值水平 - 91%的基金经理认为美股被高估 达到2001年以来最高比例 [1] - 现金配置比例降至3.9%的历史低点 通常预示股市可能回调 [1] - 45%的受访者认为"做多美股七巨头"是最拥挤交易 该选项自3月以来再次登顶榜首 [1] 投资者情绪与配置 - 基金经理乐观情绪升至2月以来最高点 [1] - 增持全球股票的基金经理比例达14% 为今年2月以来高点 但远低于去年12月49%的峰值 [1] - 对新兴市场股票兴趣显著升温 49%的受访者认为其被低估 比例为2024年2月以来最高 [1] 经济前景预期 - 68%的基金经理预计未来12个月最可能实现"软着陆" [1] - 22%认为"不会着陆" 仅有5%预测"硬着陆" [1] 潜在风险因素 - 主要尾部风险包括：贸易战引发全球衰退（29%）、通胀顽固阻碍美联储降息（27%）、债券收益率无序飙升（20%） [2] - 人工智能股票泡沫被14%的受访者视为尾部风险 美元贬值风险占6% [2] - 美股创纪录上涨得益于优于预期的企业财报季及对美联储降息的乐观预期 [2]

华尔街机构对美股风险的预警 - 摩根士丹利 德意志银行和EvercoreISI同步警告美股估值不再安全 短期内可能出现显著回调 [1] - 市场逼近无风险上涨错觉 机构罕见步调一致提醒风险 [1] 股市上涨与基本面错位 - 标普500指数自4月低点累计上涨超过20%并创历史新高 受人工智能热潮 通胀回落和美联储降息预期驱动 [3] - 7月非农就业数据远逊预期 失业率微升至4.2% 6月新增岗位被大幅下修至接近零 [3] - 企业和消费者承受高关税与高融资成本压力 企业利润走弱未体现在当前估值中 [3] 机构对回调幅度的预测 - 摩根士丹利预测标普500指数本季度可能出现最多10%下调 因涨幅过快过猛 [3] - EvercoreISI称回调幅度或达15% 提醒客户不应把任何下跌都视为买入机会 [3] - 德意志银行指出过去三个月单边上涨使短期调整迫在眉睫 投资者信心和仓位接近极端水平 [4] 市场结构脆弱性分析 - 估值抬升非基于广泛盈利增长 资金集中涌向少数科技权重股导致结构脆弱 [4] - 单一板块集中风险可能拖累整体市场情绪 多头拥挤成为回调前典型信号 [4] 宏观经济与政策风险 - 市场定价倾向年内至少一次降息 前提是经济温和放缓而非突然熄火 [5] - 若就业或消费数据继续恶化而美联储未行动 市场将重新评估软着陆可能性 [5] - 美联储9月会议前 宏观数据每次偏离预期都可能引发市场情绪拐点 [4][5] 投资策略建议 - 投资者需回归基本面审视持仓合理性 准备面对市场波动 [5] - 市场不会提前发出警报 波动可能发生在投资者最自信时 [5]

核心观点 - 7月经济数据显示下行压力，非农超预期但结构走弱，内需分项回落，通胀回升但斜率温和，市场预期"软着陆" [3][4] - 美股创历史新高，美债收益率高位回落，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5个bps [4] - 10Y美债利率年内低点或突破4月3.8%的新低，达到3.6%，推荐TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [3][7] 7月美国资本市场回顾 - 美股三大指数持续上涨，道琼斯、标普500和纳斯达克指数累计涨幅分别为0.09%、2.17%、3.7% [13] - 美债利率曲线呈现"熊陡"特征，10Y-2Y美债利差收于53.2个bps，30Y-10Y美债利差回落至53.9bps [15] - 7月美债发行总规模为2.51万亿美元，短期国库券（T-Bill）发行规模为2.37万亿美元，占总发行量比重超过90% [20] 美债市场宏观环境解读 - 6月新增非农14.7万人，高于预期10.6万人，私人部门消费明显走弱 [5] - 二季度GDP环比录得3%，主要由净出口大幅回升贡献，个人消费支出明显放缓 [5] - 6月CPI环比0.3%，核心商品、核心服务、能源项环比均不同程度回升，但上行斜率温和 [5][73] 8月美债市场展望 - 汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，降低对海外投资者的吸引力 [7] - 美债市场去杠杆结束+"去美元化"进程暂告一段落，美国经济下行压力显现 [7] - 财政部可能通过大量发行T-Bill进行"借新还旧"，压制长端收益率的期限溢价 [23] 美债市场流动性跟踪 - SOFR利率7月运行中枢回升至4.34%，较6月边际上行2个bps，货币市场流动性仍充裕 [48] - 商业银行准备金规模维持在3.3亿美元上下，ON RRP月内中枢回升至2000亿美元上下 [48] - 美联储缩表可能持续至2025年三季度，直至EFFR-IORB利差逐渐收敛至0 [49]

罗素投资：预计非农新增10万个岗位 就业疲软但仍支持软着陆 金十数据8月1日讯，美国长债收益率在亚盘交易时段微升。接受《华尔街日报》调查的分析师预计美国 7月非农将新增10万个就业岗位，6月份为14.7万个。罗素投资公司投资策略师BeiChen Lin在一份报告中 表示："正如普遍预期的那样，劳动力市场略有疲软，仍符合我们的软着陆前景。"就业创造的广度将是 一个关键的观察点。近几个月来，新增就业岗位已开始更多地集中在医疗保健等人手不足的行业，就业 范围的扩大可能会在一定程度上为经济的弹性提供保证。 ...

周四（北京时间7月31日），在美联储维持利率不变、经济数据普遍向好、微软与Meta盘后股价大涨的背 景下，美国股市本应迎来一波上行行情。然而，标普500却在盘中冲高后快速回落，最终小幅收跌，反映 出市场对9月是否会降息的乐观情绪正悄然降温。鲍威尔在新闻发布会上的讲话，似乎正是打破这场"降息 憧憬"的关键。 尽管第二季度GDP初值表现强劲，经济增长好于预期，但从细节来看，消费增速回落、私人投资增长放 缓，显示出美国经济在高利率环境下逐步显现疲态。本以为这样的数据会推动美联储更快转向宽松，然而 鲍威尔的发言却释放出截然不同的信号。他强调通胀依旧"略高"，并表示就业市场仍具韧性，这种措辞削 弱了市场对9月开启降息周期的押注。 交易员们的反应是迅速的。美联储声明发布后，标普500指数盘中由涨转跌，尤其是与关税敏感的材料板 块出现明显下挫，Freeport-McMoRan大跌近10%，拖累整个板块。这不仅仅是对利率的担忧，更是对特朗 普新一轮关税政策所引发通胀压力的前瞻性反应。毕竟，若外部输入型通胀重新抬头，降息的空间就将受 到进一步压缩。 目前利率期货市场的定价显示，投资者仍有近65%的概率预期美联储将在9月开始降息 ...

美联储政策立场与经济情境分析 - 美联储维持利率不变 主席鲍威尔强调需保持政策灵活性以观察关税对经济的影响 未对9月会议作出承诺 [1] - 经济存在两种可能情境：一是劳动力市场疲软逐渐显现 二是AI投资与家庭财富支撑经济韧性 美联储需数月时间确认实际走向 [1][4] 劳动力市场风险迹象 - 当前4.1%失业率可能掩盖真实疲软 劳动力参与率异常低 零薪资增长劳动者比例畸高 仅半数行业新增岗位 [2] - 美联储理事沃勒警告就业市场下行风险 消费领域显现疲软迹象 服务消费连续三个月下滑为2008年来首次 [2] - 低收入家庭信用卡支出出现逾一年首降 消费者缩减非必需开支而刚性成本持续攀升 [2] 房地产与金融风险因素 - 房地产市场构成拖累因素 住宅投资持续萎缩 待售房源积压 高房贷利率抑制买家需求 [3] - 金融泡沫风险受关注 股市连日上涨与私募信贷繁荣现象与降息需求形成逻辑矛盾 [5] 经济韧性支撑因素 - AI投资热潮抵消利率敏感行业疲软 家庭财富积累支撑高收入群体消费 经济已穿越多次冲击 [4] - 美国家庭过去四年财富增长显著 除非长期国债收益率骤升 否则难以陷入全面衰退 [4] - 关税涨价可能为一次性影响 但7-8月通胀数据将体现其效果 或阻碍美联储9月降息 [4] 政策判断与历史教训 - 美联储需平衡降息时机 过早降息可能导致后续再度加息 过晚则伤害就业市场 [1] - 忽视"暂时冲击"存在风险 疫情教训表明短期冲击可能持续一两年并产生实质性影响 [5] - 理解关税影响尚处早期阶段 美联储选择继续观察学习 [5]