核心观点 - 贵金属板块在降息预期与国内资金推动下出现快速上行，白银、铂、钯表现强于黄金，长期去美元化趋势支持坚定持有 [1][2] - 基本金属中，铜价因供需紧张预期、库存搬家及财政支出强化预期而大幅上涨，铝价受低库存与供给扰动支撑，镍价因印尼配额收紧预期而具备向上弹性 [2][3][4] - 小金属钨价短期情绪回落，但长期因供给下滑预计维持高位震荡 [5] 贵金属 - 本周贵金属快速上行，主要驱动为上周美国CPI超预期下降，为2026年降息打开空间并提升经济软着陆概率 [1][2] - 具备工业属性的白银、铂、钯得到市场青睐，在海外休市期间，国内资金抢夺定价权，相关品种出现历史性行情，黄金阶段性跑输 [1][2] - 短期降息交易下ETF配置资金有望流入，长期去美元化进程不会转向，建议无惧波动坚定持有 [2] 铜 - 本周沪铜价格上涨5.95%，突破10万元/吨关口，主要因美国CPI数据后市场风险偏好提升，以及外盘休市期间内盘资金定价权增强 [2] - 长期看，因自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出可能强化、以及LME库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周沪铝价格上涨0.99%，主要跟随铜价波动 [3] - 库存处于低位，价格弹性大，据SMM统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，较周一累库1.7万吨，较上周四累库3.9万吨 [3] - 供应端存在扰动，Mozal铝厂计划于2026年3月15日左右进入维护，需求端在汽车、电力、电子等行业消费韧性足，铝水比例维持高位 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，建议对铝及铝权益逢低买入 [3] 镍 - 本周镍价强势拉涨，主要因市场预期转变，印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [4] - 2025年印尼镍矿实际产量约为2.65亿吨，显著低于当年约3.26亿吨的核准配额，考虑到品位下滑及冶炼厂投产进度，2026年实际需求量或为2.8亿吨 [4] - 镍价长期处于底部，目前政策预期是主要变量，向上赔率较高 [4] 钨 - 本周钨价先扬后抑，整体仍在45万元/吨以上，价格回落因大型钨企长单价格未达预期、持货商获利回吐及市场担忧年初开采配额问题导致集中出货 [5] - 2026年钨矿供给预计维持下滑趋势，下游硬质合金需求在高钨价下或被高速钢部分替代，但高速钢适用场景有限，难大规模替代 [5] - 钨价预计仍将维持高位震荡 [5] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

市场宏观叙事 - 当前市场上涨的核心驱动力是经济软着陆叙事，而非仅由人工智能泡沫推动[1] - 经济实现了近乎完美的软着陆：核心通胀从7%降至接近2%，同时失业率仅略高于自然失业率[1] - 美联储降息不应被误解为衰退信号，而是通胀问题得到控制的积极迹象[1] 经济周期与过热风险 - 经典商业周期和衰退的驱动因素是经济过热，但目前并无过热迹象[1] - 关键指标显示经济处于平衡状态：制造业PMI为48，服务业PMI为52，平均值50正好处于扩张与收缩的分界线[1] - 产能利用率指标连续12个月维持在76%-77%，远低于预示过热的80%门槛，这支持了软着陆的判断[1] 人工智能投资周期 - 人工智能是至关重要的长期趋势，但其完全显现并产生影响需要5至10年的时间[1] - 短期内，商业周期仍是股市和经济的主要驱动力[1] 股市估值与基本面 - 当前股市状况与1999年末（Y2K前夕）有本质不同，并非泡沫[2] - 科技板块估值远低于历史峰值：当前市盈率在30多倍，而1999年末曾达到56倍[2] - 企业基本面更为强劲，体现在更高的利润率和资产回报率上[3] - 标普500指数公司的净债务与息税折旧摊销前利润比率仅为1.5倍，债务水平健康[3]

宏观经济与政策环境 - 核心观点认为“廉价资金”时代已彻底终结，全球金融市场正加速适应一个3.5%为利率新底线、而非天花板的全新格局 [1] - 美联储的谨慎立场表明对抗通胀的斗争已进入持续性的结构性阶段，而非短期周期性调整 [1] - 投资者需重点跟踪2026年1月和2月的通胀数据，观察“关税传导效应”是否开始体现在终端消费价格中 [1] - 劳动力市场的韧性强弱与10年期美国国债收益率的走势方向，是判断美联储政策走向的核心风向标 [1] 黄金市场趋势与技术分析 - 技术面分析认为黄金目前处于绝对强势，看涨不猜顶，大趋势和大方向没有动摇 [1] - 市场在强势中坚持做多看涨，但强调不能追高，而是等待调整后做合理的多单 [1] - 具体行情回顾显示，周一单边上涨，周二先涨后跌再涨，周三先涨后跌最低至4450，周五开盘继续刷新高点至4531附近 [1] 黄金交易策略与点位 - 提供临盘交易点位，阻力位在4550和4575，支撑位在4492和4467 [2] - 建议在支撑和阻力点位触及时尝试轻仓介入多空，误差范围为±2点，防守5个点，初次目标看15个点左右 [2] - 提供头尾交易点位建议，误差范围为±5点，防守10个点，初次目标看30个点左右 [2]

全球宏观经济与政策展望 - 2026年多数发达国家（美、加、欧元区）处于降息通道，但同步性下降，日本继续加息，英国与澳大利亚降息或延迟[4][23] - 欧洲经济低速增长，德国2025年三季度GDP仅比2019年高2.2%，法国高5.1%，核心国家拖累整体增长[15] - 2025年发达国家失业率普遍回升至2016-2017年水平，制造业PMI有所回升但经济增速仍低[4][23] 美国经济现状与风险 - 美国经济处于软着陆中后段，2025年上半年GDP增长约2%，消费同比增速保持在2.5%以上但弱于2024年[44][52] - 劳动力市场全面降温，雇佣率在2025年4月后回落至2009年水平，自愿性离职率回落至2008年水平[5][75] - 年轻人失业率显著上升，20-24岁失业率已处高位，24-35岁失业率在下半年快速上行[5][99] - 家庭部门债务偿还负担轻，消费信贷偿还占比在2025年二季度为5.36%，处于历史低位[63] 投资、通胀与货币政策 - AI投资（设备器械与知识产权）是2025年经济增长主要引擎，对冲了高利率对总投资的抑制[4][44][78] - 短期通胀压力不大，2025年11月通胀数据不及预期，全面关税对商品价格的一次性影响将持续到2026年上半年[6][117] - 2026年美联储降息幅度预计为50-75个基点，2-8月是降息最佳窗口[6][138] - 美国十年期国债利率预计区间为3.7%-4.5%，短债利率下行空间或高于长债[7][146] 财政政策与资本市场 - 2025年7月生效的《大而美》财政法案提供税收减免并放宽监管，将对2026年经济形成支撑[7][110] - 联邦政府利息支出迅速增长，推升了财政赤字率[110] - 美股处于长期泡沫，当前标普500指数超出长期趋势41%，报告对美股持中性略偏积极态度[8][151]

核心观点 - 宏观情绪正从衰退担忧向增长与宽松的再定价切换 但各类资产已大幅计入乐观预期 市场可能从单向上涨进入高波动区间[1] - 锡基本面承压 供应担忧减弱而需求受高价抑制 产业界认为价格已背离基本面 预计锡价将下跌[1][2] 市场行情与数据 - 隔夜伦敦金属交易所伦锡收涨0.25% 最新收盘报42835美元/吨 上涨105美元 成交1012手 持仓量24253万手较前一交易日减少364手[1] - 伦敦金属交易所12月23日伦锡库存量报4675吨 较前一交易日增加50吨[1] - 夜盘沪期锡弱势震荡尾盘大幅收跌 沪锡主力合约2602最新收报336110元/吨 跌5570元/吨 跌幅1.63%[1] - 今日沪锡期货市场全线低开 主力月2602合约开盘报346000元/吨涨4320元 随后在9:20分报338910元/吨跌2770元 开盘后低开低走维持弱势震荡[1] 宏观环境分析 - 国际层面 美国三季度GDP数据惊艳 经济韧性超预期与美联储降息周期开启 强化了市场对“软着陆”与流动性宽松的乐观叙事 推动美股与大宗商品同步走强[1] - 宏观面存在隐忧 包括通胀黏性 估值高企及地缘冲突升级 为市场埋下了波动的种子[1] - 国内表现为“政策驱动”与“内生分化”并存 人民币升值与产业升级政策注入暖意 但经济复苏基础与A股内部的结构性矛盾仍构成制约[1] - 海外市场圣诞假期前交易量萎缩 大额交易易引发市场波动加剧[1] 行业供需基本面 - 供应端 此前驱动价格上涨的动力逐步减弱 缅甸锡矿复产预期增强 印尼精锡出口量恢复至正常水平 刚果（金）等地缘冲突扰动逐步被市场消化 主产地供应实质性回归增加了市场直接压力[1] - 需求端面临高价抑制下的负反馈 半导体 光伏等新兴领域长期前景向好 但其带来的消费增量目前难以完全弥补传统电子焊料等领域的需求疲软[1] - 高价环境已显著抑制下游采购意愿 导致现货成交清淡 形成“有价无市”的局面[1] - 有色金属工业协会锡业分会近期公开指出 当前锡价已完全背离产业基本面 产业界对高价的一致抵触对市场预期形成了明确的负面指引[1] 价格走势预测 - 今日宏观面情绪延续谨慎 锡基本面承压 预计今日锡价或下跌[2]

国内现货镍价走势复盘 - 长江现货1镍价本周呈现“V型反转”走势，周均价报117,120元/吨，较前一周下跌340元[3] - 价格自周一的117,700元/吨（均价）连续下探，于周三触及周内低点115,500元/吨（均价），主要反映市场对美联储鹰派立场及美国经济数据疲软的定价[3] - 周中转折点源于美国11月核心CPI显著降温，市场交易逻辑切换为提前交易降息预期，叠加印尼计划2026年大幅减产的消息催化，价格于周四周五强势拉涨，周五收于120,450元/吨（均价）[3] 镍供应端周度复盘 - 国内原生镍（电解镍）生产企业为冲刺年度目标维持高负荷运行，成为供应“压舱石”[4] - 部分成本较高的中小型镍铁厂因不锈钢需求疲软导致利润空间收窄，已出现被动减产[4] - 来自印尼的镍铁及湿法中间品到货量持续攀升，其显著成本优势正在系统性重塑国内供应结构，并对本土中间品产能形成持续竞争压力[4] - 菲律宾红土镍矿进口受季节性雨季影响出现小幅下滑，但因国内港口库存充足，暂未对生产形成实质性制约[4] - 年末国内镍元素周度总供应量保持稳定，市场核心特征是结构性充裕，即低成本进口资源持续补充，而高成本本土产能边际收缩，社会库存温和累积[4][5] 镍需求端周度复盘 - 需求端呈现“弱现实、强预期”格局，结构性分化显著[6] - 不锈钢行业受季节性淡季与终端需求疲软影响，采购谨慎，难以拉动价格[6] - 新能源领域增长斜率整体放缓，磷酸铁锂对三元材料的替代效应持续，但高端车型对高镍三元电池的需求构成关键的“价值支撑”[6] - 国内镍铁与硫酸镍产量在终端需求弱势与印尼低成本产品进口冲击下已连续收缩[6] - 印尼明确释放的2026年大幅减产计划从根本上动摇了市场对中长期镍元素过剩的悲观共识，与宏观宽松预期共振，共同导演了本周“预期引领、情绪驱动”的V型反转行情[6] 伦敦期货镍走势复盘 - 本周（12月15-19日）伦镍上演一轮由宏观情绪主导的“V型”反转[9] - 周初价格承压回落，主要受制于美联储鹰派姿态及对美国制造业活动萎缩的担忧[9] - 周中美国11月核心CPI显著降温引爆市场情绪，交易逻辑迅速切换为“交易降息”，通过美元走弱及美股反弹两条路径强势拉动镍价[9] - 周尾印尼2026年大幅减产的产业叙事与宏观宽松预期形成共振，进一步强化看涨情绪，推动价格强势拉涨并收复全部失地[9] - 伦镍走势与自身基本面明显脱钩，波动节奏几乎完全同步于全球市场对美联储政策的预期博弈[9] 伦镍周库存情况 - 本周（12月13-18日）伦镍库存呈现“先降后稳”走势，自13日高位持续回落，于16日触及周内低点约253,308吨[12] - 库存下降验证了价格回调期间存在逢低补库或隐性需求释放，为随后价格反弹提供了即期基本面支撑[12] - 17-18日库存止跌并小幅回稳，表明集中出库行为暂歇，实物需求持续性不强[12] - 库存绝对水平预计仍将维持在25万吨以上的充裕区间，其边际变化难以动摇当前“即期供应充足”的总体背景[12] 下周市场展望 - 全球主要央行政策路径分化，美联储等开启的降息周期与日本央行的历史性加息形成对比，流动性预期的重构正深刻影响资产定价[13] - 下周市场将迎来宏观数据密集释放与欧美圣诞假期叠加的特殊窗口期，海外市场或因圣诞休市呈现成交萎缩、波动放大的特征[13] - 在此背景下，美元大概率维持震荡偏弱态势，美股或演绎“圣诞反弹”但结构分化加剧[13] - 镍价受供应过剩格局制约仍将底部震荡，预计伦镍核心波动区间可能在14,850-15,100美元/吨，长江现货1镍波动区间117,000-120,000元/吨[13]

美联储政策转向 - 美联储政策重心已从抗通胀转向关注劳动力市场下行风险，费城联储主席Anna Paulson将劳动力市场状况视为“头等大事”[2] - 美联储在12月宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息幅度达75个基点[2][7] - 此次降息被描述为“预防性降息”或“给劳动力市场买个保险”，旨在防范经济下行和就业市场恶化[7] 劳动力市场现状与风险 - 11月美国失业率为3.7%，但劳动参与率仍未恢复至疫情前水平，表明劳动力市场基础并不稳固[4] - 招聘活动呈现严重的结构性分化，仅医疗保健和社会服务等行业仍在招聘，其他领域基本停滞[4][15] - 劳动力市场面临由AI和自动化带来的长期结构性挑战，低技能岗位减少而高技能岗位招工难，增加了政策调控难度[17] 通胀前景与关税影响 - 美联储官员对通胀前景持乐观态度，认为明年通胀大概率能够下降[4] - 乐观预期部分基于关税对物价的影响将在明年年中消退的判断[6]，但历史经验（如2018年加征关税后）显示其影响可能持续更久[7] - 当前3.5%-3.75%的利率水平被认为足以控制通胀，为政策转向关注就业提供了空间[7] 美联储内部政策分歧 - 12月降息决议出现了自2019年以来首次的三张反对票，显示内部存在严重分歧[9] - 反对意见来自两方面：鸽派认为应更激进地降息50个基点以保护就业；鹰派则认为在通胀未达2%目标前降息为时过早[9] - 美联储主席鲍威尔试图平衡各方，称政策“既撑住了经济，又没放跑通胀”，但表态被认为底气不足[11] 未来政策路径的不确定性 - 美联储1月是否继续降息存在高度不确定性，其政策声明已删除“持续降息”的表述，改为“看数据再说”[14] - 未来的政策决策将高度依赖于非农就业、失业率、核心PCE等关键经济数据的表现[19] - 美联储在2022年误判通胀为“暂时性”后，变得更加谨慎，避免对政策路径做出明确承诺[15] 宏观经济与外部环境的复杂性 - 当前经济环境比1995年“软着陆”时期更为复杂，面临AI革命、全球贸易格局变化等多重挑战[9] - 全球化退潮和供应链问题使得经济前景更加难以预测[17] - 美联储与欧洲央行、英国央行的货币政策出现分化，可能导致美元走强，引发类似2013年“缩减恐慌”的新兴市场资本外流风险[19]

文章核心观点 - 美银调查显示全球基金经理宏观乐观度飙升至2021年8月以来最高 现金持有量创纪录低至3.3% 市场情绪极度乐观但AI泡沫和私人信贷风险被视为主要风险 [1] 宏观与流动性展望 - 57%的基金经理看好2026年全球经济“软着陆” 37%认为经济继续“起飞” 仅3%担忧“硬着陆” [2] - 全球增长预期升至4年高点 企业盈利预期飙至2021年8月以来峰值 41%的受访者认为亚太企业盈利将走强 [2] - 流动性环境被评为2021年9月以来最佳 69%的投资者押注凯文·哈西特将出任下任美联储主席 [3] 主要风险与拥挤交易 - 37%的受访者认为风险可能来自于“AI泡沫” [4] - 40%的受访者认为私人信贷是系统性信贷事件的最大来源 [5] - 最拥挤交易是做多“华尔街七姐妹”占比54% 做多黄金占比29% [6] 资产配置动向 - 现金持有量暴跌至3.3%的历史新低 美银“现金规则”显示当现金水平低于3.6%时 美股下月平均回报为-2% 目前已接近“卖出信号” [6] - 股票净超配42% 为2024年12月以来最高 大宗商品净超配18% 为2022年9月以来最高 [7] - 债券净低配29% 为2022年10月以来最低 现金、必需消费品、能源股低配幅度较长期均值低2个标准差 [7][8] 行业与区域偏好 - 行业超配前三为医疗保健净超配35%、银行净超配32%、科技净超配21% 科技股配置升至2024年7月以来最高 [8] - 行业低配前三为能源净低配26%、必需消费品净低配20%、非必需消费品净低配16% [8] - 日本仍是全球最热门市场净超配41% 印度升至温和超配净超配10% [8] - 半导体周期预期已回升至2024年7月以来最高 55%的受访者认为未来12个月半导体行业将走强 [8] 市场观察与潜在机会 - 美银牛熊指标已升至7.9 逼近8.0的“卖出线” [9] - 可关注被低估的能源、必需消费品等逆向机会 [9] - 83%的投资者预期中国将维持宽松货币政策 具体刺激措施可能成为市场催化剂 [9]

美国11月非农就业数据前瞻与市场影响 - 市场预计11月新增非农就业人数为5万，较9月份的11.9万大幅放缓，失业率可能从9月的4.4%进一步抬升至4.5%–4.6%区间，平均每小时工资年率预计为3.6% [1] - 美联储主席鲍威尔指出，官方非农就业数据自今年春季以来系统性地高估了就业增长，每月被高估约6万人，真实的新增就业很可能已转为负值 [1] - 分析师认为，非农就业人数本身的边际信息含量正在下降，真正可能引发市场重新定价的因素是失业率是否持续上行并突破美联储的隐性政策阈值 [2] 劳动力市场现状与趋势 - 高频数据显示劳动力需求持续降温，ADP新增就业从9月的2.4万，降至10月的0.3万，11月转为-0.4万 [1] - 基于领英等在线平台数据的报告显示，9月至11月的新增就业人数分别为3.8万、减少1.5万以及减少9.0万，招聘趋势走弱 [1] - 从多个跟踪指标看，美国劳动力市场近期趋势是继续慢性趋弱，表现为劳动力需求走弱、新增就业下滑、失业率或趋于小幅抬升 [2] 数据结果对美联储政策与市场定价的潜在影响 - 如果11月失业率超过4.6%，将明显高于美联储对未来一年4.5%失业率的中枢假设，市场对1月降息的概率定价或上修 [2] - 多数华尔街投行维持判断，认为美联储明年将降息两次，累计降息50个基点，这与美联储点阵图显示的明年仅降息一次25基点的预期不同 [2] - 一份疲软的非农就业报告可能成为美联储立场转向的“绿灯”，触发美元走弱、黄金与美债走强、美股结构式上涨的经典宏观交易模式 [3] 市场情绪与交易策略 - 若就业数据温和疲软，可能会助推美股走高，因为这加大了美联储进一步降息的可能性 [2] - 疲软的非农数据有助于缓解市场因甲骨文数据中心建设延迟引发的、对AI泡沫的担忧情绪，并为当前正处于回撤状态的美股提供情绪提振 [2] - 市场已计价部分非农疲软，需警惕“买预期，卖事实”的行情，即数据公布后，资产走势可能出现剧烈但短暂的波动 [3]

核心观点 - 市场预计今晚公布的美国11月非农就业数据将大幅放缓，预计新增就业仅4万人，远低于9月的11.9万人，失业率预计维持在四年高点4.4%，平均每小时工资年率预计为3.6% [1] - 一份疲软的非农报告可能增强市场对美联储在1月继续降息的押注，从而触发美元走弱、黄金与美债走强、美股结构性上涨的经典宏观交易模式 [12][13] 数据预期与原因 - **预期数据疲软**：11月非农就业人数预计大幅放缓至增加4万人，而9月份为增加11.9万人，失业率预计维持在4.4%，平均每小时工资年率预计为3.6% [1] - **经济放缓迹象**：近期JOLTS职位空缺、ADP私人就业、ISM制造业/服务业就业分项等多项数据显示劳动力需求正在降温 [3] - **政府停摆影响**：9月底至10月初的联邦政府停摆可能导致部分招聘暂停或延迟，其影响可能在11月数据中体现，停摆带来的不确定性也动摇了企业招聘信心 [3] 近期就业市场表现 - **民间就业岗位下降**：美国11月民间就业岗位减少3.2万个，创逾两年半最大降幅，主要因小企业裁员，但10月数据上修至增加4.7万个 [4] - **职位空缺与裁员情况**：美国最新职位空缺数量略微上升至767万个，为五个月来最高水平，但10月份的裁员人数上升至185万人，为2023年初以来最高，同时招聘人数减少了21.8万人 [4] - **劳动力成本与离职率**：美国第三季劳动力成本增幅略低于预期，10月辞职人数降至五年低点，支持了劳动力市场并非通胀来源的观点 [7] - **失业金申领数据**：美国初请失业金人数四周移动平均值上升2,000人至216,750人，而持续申领失业救济金的人数则接近四年来的最高水平 [10] 对美联储政策的影响 - **美联储近期动向**：上周美联储将基准隔夜利率再次下调25个基点至3.50%-3.75%区间，但官员表示可能会暂停进一步降息，以寻求更清晰的劳动力市场和通胀信号 [12] - **数据对政策路径的关键性**：就业市场正在有序降温，这是抑制通胀的必要过程，关键在于降温速度，若最新非农数据弱于预期，会大幅增强市场对美联储在1月继续降息的押注 [12] 对各类资产的潜在影响 - **美股**：若数据符合或弱于预期，降息预期升温将提振估值，尤其利好对利率敏感的科技成长股，但若数据过度疲软引发经济衰退担忧，则可能压制涨幅，形成复杂博弈 [13] - **美元**：若数据疲软，美国经济相对优势减弱叠加美联储提前降息预期将削弱美元利差吸引力，导致美元承压下跌，主要非美货币可能走强 [13] - **黄金**：若数据疲软，美元走弱将提升黄金计价价值，同时降息预期降低持有黄金的机会成本，其避险属性也可能凸显，推动黄金强劲上涨 [13] - **美债**：若数据疲软，降息预期将推动债券价格上涨，收益率（尤其是中短期收益率）将大幅下行 [13]