凯雷集团对日本经济前景的观点 - 核心观点：日本政府债券收益率上升叠加日元走软的局面，是日本经济摆脱数十年通缩的好兆头 [1] - 日本决策者一直在逐步上调利率，同时有效压制日元汇率 [1] - 更具竞争力的汇率将提升日本国内企业的利润 [1] - 对于一个终于摆脱通缩低迷的经济体而言，利率正常化并没有什么值得担忧之处 [1] 市场现状与不同意见 - 日元持续贬值，而日本国债收益率却攀升至一代人以来的最高水平，这令一些人感到担忧 [1] - 尽管凯雷集团持积极看法，但一些批评人士对此持不同意见 [1]

文章核心观点 - 文章反驳了认为2026年持有大量银行存款是“吃亏”和“保守”的观点 提出在特定经济环境下 持有现金存款具有四大现实优势 包括购买力上升、规避投资风险、增强风险应对能力以及储备未来投资机会 [1][9][10] 存款购买力与宏观经济环境 - 国内经济处于通缩周期 2025年1-12月全国居民消费价格指数累计同比上涨0.0% 与上年持平 [1] - 包括房产、小家电、电子产品、汽车、奢侈品、猪肉在内的多种商品价格出现明显下跌 [1] - 在此环境下 手握大量存款的购买力在上升 现金价值增加而非大幅贬值 [1] 投资环境与风险规避 - 当前投资环境总体不佳 风险上升 即使经验丰富的投资者也可能出现亏损 [4] - 多数居民缺乏投资经验和知识 在恶劣投资环境中亏损是大概率事件 [4] - 将资金存入银行虽看似保守 但能有效避开股票、基金、银行理财产品等高收益品种可能带来的投资陷阱 确保本金和利息安全 [1][4] 存款的流动性保障与风险缓冲 - 持有大量存款可以帮助个人或企业从容应对疫情、失业、疾病等突发事件 抚平人生波动 [6] - 对于失业者 存款提供了不急于寻找工作的财务缓冲 可以慢慢寻找合适机会 [6] - 对于生意人 存款可用于支付员工薪水、房租以及低价购买原材料 帮助企业平稳度过艰难时期 [6] 存款储备与未来投资机会 - 真正的历史性投资机会是等待出来的 而非每日都有 [9] - 当前国内股市、房地产等资本市场存在较多泡沫 耐心等待资产泡沫破裂、价格回归历史低位时 再用存款进行抄底 成功概率非常大 [9] - 持有大量存款还可以在机会出现时 低价收购一些优质中小企业的股份 待经济全面复苏后实现资产的快速增值 [9][10]

文章核心观点 - 摩根士丹利经济学家认为，2026年初市场“开门红”的积极迹象（如人民币走强、CPI/PPI反弹、港股活跃）背后，中国经济打破通缩的核心命题依然艰巨，内需疲软制约了物价回升的可持续性 [6][7][17][22] - 人民币汇率短期可能因季节性因素走强，但全年将受通缩基本面约束，货币当局会借鉴日本教训避免大幅升值，年末目标仍看7左右 [9][12][16][59] - 香港楼市因政策全面放宽与利率下行实现量价齐升，为内地房地产政策提供了借鉴，通过“贴按揭”等方式缩小购房成本与租金回报差距是促进市场止跌回稳的潜在突破口 [23][30][33][35] - 摩根士丹利策略团队调整美联储降息预测至2026年6月和9月，但对市场影响有限，同时指出2025年外资已重回净流入中国股市，对2026年维持净流入充满信心 [42][43][47][49] 宏观经济与通胀 - 2026年初CPI和PPI的反弹难言可持续，主要受食品价格季节性因素和黄金投资需求驱动，剔除后核心CPI同比未改善 [18][19][20][75] - 近期PPI回升主要由国际输入性因素及上游原材料（如有色金属、多晶硅）价格联盟推动，但中下游需求疲软，价格无法传导，汽车等行业价格战可能加剧 [21][22][76] - 中国经济在2026年仍处于打破通缩的艰难探索中，内需疲软与物价低迷的循环尚未完全打破 [6][17][22][59] - 货币当局将借鉴日本1991-1995年在通缩和地产下行期间坚持汇率升值的教训，避免重蹈覆辙，因此不会让人民币显著大幅升值 [14][15][16][78] 人民币汇率展望 - 短期受出口企业春节前后季节性结算换汇及美元贬值影响，人民币可能走强，预计2026年一季度对美元汇率有望触及6.85，甚至短期触及6.8左右 [1][11][56][67] - 季节性因素退坡后，汇率可能缓和，对2026年全年人民币汇率均价目标判断变化不大，预计年末将大致维持在7左右 [1][12][57][68] - 人民币中长期走势受国内通缩基本面约束，货币当局政策将保持温和稳健 [9][12][59] 房地产行业与政策借鉴 - 香港楼市在政策放宽与利率下行推动下实现量价齐升，2025年房屋成交量增加18%，预计2026年住宅价格还将上涨10%，租金水平亦看涨 [24][60][81] - 香港楼市回暖的核心逻辑在于“应放尽放”地放开限购、优化人才移民政策，以及按揭利率显著下行，使得按揭成本低于租金，有效刺激需求 [25][27][28][86] - 香港经验为内地房地产政策提供借鉴，建议核心城市限购和户籍制度应更彻底地放开，并通过“贴按揭”政策（如贴息100个基点以上）来缩小按揭成本与租金回报率（约2%）的差距，以改善购房预期、促进市场止跌回稳 [31][32][33][61] - 内地房地产纾困需综合运用收库存、保主体和贴按揭三大策略，其中贴按揭被视为破局手段，具体试点可能需待2026年两会后推进 [32][35][88] 全球货币政策与资金流向 - 摩根士丹利将2026年美联储降息预测从原先的1月和4月推迟至6月和9月，共两次降息 [40][41][42][91] - 此次降息预测调整与市场预期基本吻合，预计不会引起市场剧烈反应，对股市的乐观判断并非基于流动性推动估值大幅膨胀 [43][44][95][99] - 资金面上，2025年外资净流入中国股市达140亿美元，基本扭转了2024年净流出170亿美元的态势 [2][47][63][102] - 对2026年外资维持净流入中国股市充满信心，同时观察到资金在2025年12月对其他市场（如中国台湾地区、韩国）的净流入也超过20亿美元 [49][50][63][106] 股市展望与市场情绪 - 2026年开年市场“开门红”奠定了积极基调，表现为人民币汇率走强、A股和港股活跃度回升，以及香港楼市量价齐升等热闹景象 [5][55][66] - 当前市场相对薄弱的一环是企业盈利，需关注四季报和年报的业绩调整，但短期人民币走势、资金流入、投资者风险偏好等因素支持对中国股市保持谨慎乐观态度 [51][52][54][105] - 全球地缘政治呈现“东稳西荡”格局，叠加对美元资产的“去魅”和多元化配置需求，以及对中国产业升级能力的再认知，构成了市场积极情绪的深层原因 [34][55][87]

贸易与关税政策 - 美国威胁对与伊朗有商业往来的国家加征25%关税 中方表示关税战没有赢家 将坚定维护自身正当合法权益 [2] - 中国商务部决定自2026年1月14日起 对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税 实施期限为5年 [3] 行业监管与产业政策 - 五部门联合发文规范网络招聘秩序 要求信息真实合法 严禁非法引流 并加强动态监测 [3] - 工信部印发工业互联网平台高质量发展行动方案 目标到2028年 具有一定影响力的平台超450家 工业设备连接数突破1.2亿台（套） 平台普及率达55%以上 [3] - 江苏省发布“人工智能+”行动方案 大力培育智能原生新业态 完善智能硬件产业链 鼓励企业转型并培育独角兽企业 支持人工智能“一人公司”模式 [4] 房地产市场动态 - 天津加强对新建商品房销售价格管理 新增项目房价变动幅度不超备案价的10% 已取得许可楼盘优惠超15%可能关闭网签 核心目的是稳定房价 [4] 公司经营与消费市场 - 贵州茅台董事会通过《2026年市场化运营方案》 将构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 并科学确定不同销售模式的合同价与佣金 [5] - 同程旅行数据显示 截至1月12日 春节出境游产品预订进入高峰 搜索及预订热度全面超越2025年春节 [5] 国际市场与宏观经济 - 全球央行官员拟发表联合声明 声援美联储主席鲍威尔 以回应特朗普政府的施压 [6] - 市场传闻日本首相可能解散众议院提前大选 引发对日本财政恶化的忧虑 导致债汇市场“双杀” [6] - 日本经济财政大臣表示 日本经济尚未达到可宣布摆脱通缩的程度 需确保不重回通货紧缩 [6] - 2026年1月澳大利亚西太平洋银行/墨尔本研究院消费者信心指数下滑1.7%至92.9点 持续处于悲观状态 [6] 金融市场数据 - 中国股市主要指数下跌：上证指数跌0.64%至4138.76点 深证成指跌1.37%至14169.4点 创业板指跌1.96%至3321.89点 沪深300跌0.6%至4761.03点 [9] - 香港恒生指数上涨0.9%至26848.47点 [9] - 人民币汇率变动：在岸人民币询价跌34点至6.9765 离岸人民币跌13点至6.974 [9] - 美元指数上涨0.08%至98.945 [9] - 国际油价上涨：WTI原油涨1.2%至60.03美元 布伦特原油涨1.14%至64.6美元 [9] - 贵金属价格分化：COMEX黄金跌0.26%至4602.8美元 COMEX白银涨0.72%至85.705美元 [9]

行业与公司 * 涉及的行业包括：宏观经济、外汇市场、中国及香港房地产市场、全球及中国股市、科技行业（半导体）、零售业、写字楼市场 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * 涉及的公司包括：SK Hynix、Samsung、阿里巴巴、京东 [11][16] 核心观点与论据 宏观经济与政策 * 中国经济尚未摆脱通缩，CPI和PPI的阶段性反弹主要由季节性食品价格和黄金价格上涨驱动，缺乏内生动能，上游价格难以传导至中下游 [1][4][14] * 一季度CPI可能小幅冲高，但全年平均预计保持在0.5%以下，PPI跌幅仅小幅收窄，进入若通胀状态可能要等到2027年 [14] * 新年伊始，中国决策层三管齐下推动基建投资：中央政府拨备近3,000亿人民币用于1-2月基建（同比增50%）、多省份一季度地方再发债计划总量超6,000亿人民币（同比增50%）、全国创业投资引导基金启动（通过超长期特别国债出资1,000亿元，撬动超万亿元投资） [12] * 高频数据显示12月水泥出货量和建筑业PMI高于季节性水平，一季度有望扭转去年四季度投资深度下跌趋势 [12] * 外需动能依然强韧，中国对美国集装箱出货量走稳，12月PMI出口订单反弹，韩国出口走势强劲 [12] * 消费和房地产市场仍然疲弱，12月份汽车、家电销售同比跌幅达20%到30% [13] * 不认同通过引导人民币大幅升值（如20%-30%）来实现经济再平衡的观点，认为这会打压出口并加剧居民部门压力，货币升值应是经济改善的结果而非工具 [5][22] 外汇市场与人民币汇率 * 人民币汇率近期走强原因：全球对美元资产去魅、中国出口商季节性结算换汇、美元贬值 [3] * 短期内人民币对美元可能触及6.85甚至6.8，但全年预计将保持在7左右，因国内通缩压力犹存，中国货币当局会避免重蹈日本覆辙 [1][3] * 全球对美元资产去魅加速货币体系多极化，但这是一个长期历程，不意味着美元霸权崩塌 [6] * 未来几个月人民币仍有升值空间（因美元偏弱、中国贸易收支稳健、投资者情绪改善），但当前点位进场买入风险回报率不高，升值速度可能放慢 [19] * 人民币强势对美元边际上带来贬值压力，对其他亚洲货币影响温和，会改善其估值但不直接影响其走势 [20][21] 房地产市场 * **香港市场**：新的上升周期正在启动，预计2026年住宅房价同比上涨10%，中环写字楼租金同比上升3%，零售业回升3% [1][15] * 香港楼市回暖核心逻辑在于政策放松（基本解除限购、优化户口和移民政策）以及按揭利率下行（联系汇率制下受美联储降息影响） [7][8] * 香港写字楼市场基本面加快改善，中环现金流租金预计增长3%，空置率减少因股票市场和IPO活跃带来需求，且存在“flight to quality”趋势 [16] * 香港零售市场预计2026年同比增长3%，但租金付出率将同比下降3%，偏好高端零售，大众零售仍面临内地电商渗透及旅客消费模式改变的压力 [17] * **内地市场**：可借鉴香港经验，大幅放松限购、优化户口和移民制度，降低按揭利率以刺激需求 [1][7][8] * 实施按揭贴息是改善内地楼市的重要手段之一，若对每年新增约四五万亿人民币的按揭贷款贴息1个百分点，年均财政支出约300至400亿人民币，相对较低 [9] * 需更广泛、更大力度（如100个基点及以上）的贴息政策，包括存量贷款，并采取差异化策略（如仅首套房贴150个基点）防范道德风险 [9] * 目前中国大城市租金回报率约2%，若按揭利率高于3%则难以改善需求，通过贴息缩小差距可提高购房预期 [8] 股票市场与投资展望 * **全球市场**：2026年全球经济环境稳中偏好，美联储预计在6月和9月各降息一次，与市场预期一致 [10] * 美股盈利预测坚挺，财政政策宽松及人工智能落地将推动上市公司财务表现，看好消费品、医疗保健、小盘股等板块 [10] * **中国市场**：中国股市吸引外资净流入状态良好，2025年全年净流入140亿美元（相比2024年的170亿美元净流出显著改善） [10] * 人民币小幅升值及两会后可能出台的财政政策（如房地产贴息）将支撑中国股市，一季度人民币走强及外资流入将延续资本市场稳定上扬趋势 [1][10] * 亚洲科技分析师提升了SK Hynix和Samsung的目标价，预计这两家公司在2026年和2027年的盈利将有大幅增长 [11] * 新兴市场特别是亚洲股票，包括中国在内，都呈现出积极乐观的态势 [11] * 需冷静分析短期因素与可持续趋势的区别，短期内投资强劲而消费疲软，通缩持续格局难以打破，这也限制了股市上行空间 [22] 其他重要内容 * 2026年开年市场表现积极，呈现“东稳西荡”的地缘政治格局，A股和港股活跃度回升，香港楼市量价齐升，但能否持续仍需观察 [2] * 香港住宅市场自2025年6月以来已筑底并进入4-5年的上升周期，需求回归、负担能力改善、内地购房者占比提高、股市财富效应及租金上升是主因 [15] * 香港商业地产出现筑底信号，但需考虑国内经济传导效应及大湾区对香港居民消费的虹吸效应 [18] * 目前被认为是购买香港住宅物业的较好时间点 [18]

纪要涉及的行业或公司 * 会议主要讨论中国宏观经济、人民币汇率、A股/港股市场、房地产行业（特别是香港与内地楼市）以及相关投资策略[1][2][3][24][32][38][59] * 提及的公司包括：新鸿基、恒基（Henderson）、恒隆、太古地产、新世界、长实（CKS）等香港地产开发商[69] * 提及的科技公司包括：英伟达（NVIDIA）、台积电、SK海力士（SK Hynix）、三星（Samsung）[42][43] 核心观点和论据 宏观经济与通缩 * **核心观点：中国经济仍处通缩，内需疲软是核心问题**。年初CPI、PPI的改善主要由季节性因素和上游价格驱动，缺乏内需支撑，难以持续[8][9][12][54] * **论据1：CPI改善的结构性问题**。12月CPI涨幅中，0.55个百分点来自黄金；剔除黄金、鲜果蔬菜等季节性因素后，核心CPI同比并未改善[9][10] * **论据2：PPI传导机制受阻**。PPI回升主要受国际有色金属等上游原材料价格推动，但中下游需求疲软，价格无法传导，汽车等行业价格战可能加剧[11][12][56] * **论据3：投资与消费格局失衡**。政策推动下，基建投资动能边际增强，一季度有望扭转去年四季度投资深度下跌趋势[45][47][48]。但消费端（汽车、家电销售同比跌幅达20%-30%）和房地产依然疲弱，负财富效应累积[49][53] * **全年预测**：CPI全年平均预计保持在0.5%以下，仅略好于去年的0.1%；PPI跌幅小幅收窄，但年内无法打破通缩，进入弱通胀或需等到明年[54][56][57] 人民币汇率 * **短期观点：存在升值空间，但需谨慎**。受季节性结汇、美元走弱等因素影响，美元兑人民币汇率在一季度有望触及6.85，甚至短期下探6.8[3][5][72][86] * **中长期观点：年底将回归温和稳健，约在7左右**。国内通缩压力持续是主要约束，货币当局会借鉴日本90年代教训，避免因汇率大幅升值而加剧通缩循环[6][7][17][86] * **论据1：反对人民币大幅升值论调**。不认同通过模型得出人民币需升值20%-30%以解决产能过剩和贸易顺差问题的观点，认为这忽略了财税体系、地方政绩观等结构性因素，且可能重蹈日本覆辙[13][14][15][16][17][84] * **论据2：技术面与资金流分析**。近期升值受出口商年底和春节前季节性结汇驱动，此效应在12月后可能减弱[73][74]。当前汇率处于关键技术点位（6.97），且相对强弱指数显示人民币对美元存在超买现象，升值速度可能放缓[75][76] * **核心结论**：人民币升值应是经济改善的结果，而非政策工具。打破通缩、增强资本回报率才是汇率稳定的关键[84][85] 房地产市场（聚焦香港经验与内地启示） * **香港楼市：已进入新的上升周期**。2025年房价回升5%，成交量增约18%；预计2026年住宅价格同比上涨10%，租金上涨5%[24][60][62] * **香港回暖原因**： 1. **政策全面放开**：基本取消限购，并配合人才引进、移民政策优化[25][63] 2. **按揭利率下行**：跟随美联储降息，按揭利率显著下降，目前低于租金回报率，形成“租不如买”局面[26][63][65] 3. **供需改善**：人口回流，需求回归；开发商去库存进度良好，新增供应减少[63][64] 4. **财富效应**：股市向好带来正面财富效应，资金流入房市[63] * **对内地楼市的启示**：建议借鉴香港经验，通过“贴按揭”政策破局[27][30] * **具体建议**：对按揭利息补贴100个基点（1%）及以上，以缩小按揭成本与租金回报率（约2%）的差距，改善购房预期[27] * **成本测算**：每年新增按揭约4-5万亿人民币，贴息1%对应财政支出约300-400亿人民币，成本相对较低[29] * **执行建议**：可差异化贴息（如首套房贴150个基点，二套房贴50-100个基点，三套及以上不贴），并扩大范围至存量贷款，以避免“挤牙膏”式政策[30][31] 股市与资金流向 * **A股/港股**：开年“开门红”受人民币升值、外资回流、全球“东稳西荡”格局下美元“去魅”等因素支撑[1][2][18][38][39] * **外资流向**：2025年中国股市吸引外资净流入140亿美元，成功扭转2024年净流出170亿美元的局面。2025年12月及2026年初维持净流入状态[41] * **全球市场展望**： * **美联储政策**：预测2026年降息两次，时间点从原先的1月、4月推迟至6月和9月，但与市场预期基本吻合，预计不会造成剧烈反应[34] * **美股**：对2026年全球股市（包括美股）保持乐观，但此乐观并非基于流动性推动的估值扩张，而是基于坚挺的盈利预测，尤其是人工智能（AI）落地对盈利的推动[35][36] * **亚洲/新兴市场**：资金流入态势显著，台湾、韩国市场2025年12月均录得超过20亿美元净流入。科技领域（如AI、半导体）受全球投资者关注[42][43] 其他重要内容 * **政策动态**：2026年初，中国决策层“三管齐下”推动基建投资：1) 中央提前批预算近3000亿人民币，同比增50%；2) 地方一季度计划发债量同比上升约50%至6000多亿人民币；3) 国家创业投资引导基金启动，用超长期特别国债出资1000亿元，旨在撬动超万亿元投资于硬科技领域[45][47] * **外需韧性**：尽管存在高基数影响，但PMI出口订单超季节性反弹、韩国出口走势强劲等迹象显示外需整体仍具韧性[48] * **消费刺激政策力度温和**：2026年“国补”（如汽车、家电以旧换新补贴）总力度约3000亿人民币，与去年相当，但发放节奏更平缓，且部分单品补贴金额边际下降，属于政策延续而非加码[50][51][52][53] * **美元与全球货币格局**：全球对美元信用体系的“去魅”是一个长期过程，源于美国政策的不确定性。但这并非简单看空美元，因为美元指数反映的是发达国家间的“比烂”过程。更重要的趋势是，法币体系对非法币战略资产（如黄金）可能持续贬值[18][20][21][22] * **流动性环境**：国内流动性充裕，表现为居民定期存款到期后寻求多元化配置，保险公司保费收入大幅增长，部分资金可能间接流入权益市场[58]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 市场共识接近降息周期尾声，甚至可能进入加息周期，但报告认为通缩过程将持续至2026年，政策利率预测略低于市场预期 [1] - 预计美联储2026年将再降息两次，英国央行可能降息三次，瑞典央行或加拿大央行等将维持政策不变，澳大利亚央行年底前可能加息一次 [1][2][3] - 多数市场年底实际利率水平将略低于当前水平 [1][3] - 日本央行预计2026年将加息两次，并继续每六个月一次的渐进加息周期 [1][3] - 美国10年期基准利率预计横盘整理至4.2%，收益率曲线倾向于趋陡 [1][4] - 德国10年期国债收益率预计年底达到3.25%，英国国债年底收益率预计达到4%，日本10年期国债收益率悲观预期仍为2% [1][4][5] - 美国财政部2026年发行策略集中在短期国债，预计非美联储买家的净票息债券供给将比去年减少约5,000亿美元 [1][8] - 利差收益环境友好，可持有长期利差交易 [2][11] 全球政策周期与前端利率 - 12月G10前端市场波动性小幅上升，主要由部分小型经济体数据公布推动 [2] - 市场共识已接近降息周期尾声，甚至可能完全结束，并开始探索从降息到加息的转变 [2] - 报告的经济预测与大多数经济体实际情况接近，但政策利率预测略低于市场预期 [2] - 通缩过程将持续至2026年，在美国表现最为显著 [2] - 若通胀符合基准预测，多数市场年底实际利率水平将略低于当前水平 [3] 长期收益率前景与曲线形态 - 预计美国10年期基准利率横盘整理至4.2% [1][4] - 倾向于认为美国收益率曲线趋陡，若劳动力市场数据走弱，美联储存在加速降息风险，可能导致曲线小幅趋陡 [4] - 预计德国10年期国债收益率年底达到3.25%，因德国计划大幅增加支出以推动经济增长改善 [4][5] - 预计英国10年期国债收益率年底达到4%，因通胀放缓环境下应配置通胀风险溢价较高的资产 [5] - 日本10年期国债收益率悲观预期仍为2%，日本曲线呈现趋平态势，两年或五年期利率主导未来抛售 [1][5] - 全球30年期利率方面，政府债券供应高企、通胀粘性较强是久期风险重定价原因之一 [5] 美国经济与国债供给 - 美国经济核心要素包括稳健增长、就业停滞以及物价稳定或放缓 [6] - 下半年去通胀效果更为明显，关税拖累消退、税收政策调整带来金融环境放松等因素共同支撑强劲增长 [6] - 劳动力趋势向疲软方向发展，美联储近期转鹰派立场提高了进一步降息门槛 [7] - 2026年美国财政部发行策略主要集中在短期国债（T-bills） [8] - 预计2026年非美联储买家的净票息债券供给将比去年减少约5,000亿美元，有助于缓解中长期债务与GDP比率轨迹的担忧 [1][8] - 美联储资产负债表政策的转变应会使融资环境回归更稳定状态 [8] 其他市场发行与需求 - 英国市场发行需求存在实际整合，量化紧缩放缓，面向私人部门的净发行量将下降 [9] - 欧洲市场相对稳定，德国供给增加但被其他地区的整合所抵消 [9] - 日本面向公共部门的净供给将明显上升，主要得益于日本央行量化宽松政策调整 [9] - 超长期主权债务需求出现转变，美国、英国和日本已略微偏向短期债券 [10] - AI资本支出可能提升长期收益率对主权债券增量供给的敏感度，并可能使长期收益率略高于基本面通常所暗示水平 [2][10] 关键市场观点与投资策略 - 利差收益环境较为友好，经济活动强劲且通胀持续回落 [11] - 在特定形式下持有长期利差交易有价值，如收益率曲线中段互换利差工具 [11] - 可通过期权对冲方向性风险或持有短期头寸 [11] - 看好英国国债与德国国债利差收窄至100个基点或以下水平 [11] - 建议配置欧洲主权信用以获取票息收益 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入2026年A股市场连续收阳加速上涨量价齐升，上证指数突破4100点，经济数据向好支撑市场信心，资金年初配置需求加大流入，板块个股赚钱效应显现，市场情绪乐观，股指期货贴水大幅收敛可收获指数上涨和基差收敛双重利润 [7] - 经济数据基本确立经济回暖加速，年报季报预告集中公布将进一步印证经济向好，股价上涨有支撑，春节前资金宽松市场环境向好，市场有望延续上涨态势 [7] - 股指期货贴水大幅收敛，IM、IC当月合约出现较大升水，IF和IH净空头持仓小幅增加，IM和IC净空头持仓持续回落 [7] 各部分总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 一周要闻 - 国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策；人民日报发文称统筹促消费和扩投资，建设强大国内市场 [4] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，2026年4月1日至12月31日将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [4] - 2025年12月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9% [4] - 12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间 [4] - 2025年12月美国非农就业人数增加5万人，预期7万人，失业率降至4.4%，数据公布后，美联储1月降息概率从10%出头降至几乎为0，3月降息概率跌至3成，4月降息概率跌破50% [4] - 美东时间周五美股三大指数集体收涨，标普500指数收于历史新高，弱于预期的美国非农就业报告未明显改变市场对美联储今年降息的预期 [4] 综合分析 - 近期经济数据显示中国已摆脱“通缩”阴影，经济基本面转好态势确立，12月末PMI重回50以上，CPI回升至2023年3月以来最高，连续4个月回升且连续3个月处于正值区间，PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄 [12] 策略推荐 - 单边策略为震荡上行，逢低做多 [7] - 套利策略为IM、IC多2603+空ETF的期现套利 [7] - 期权策略为牛市价差 [7] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 本周股指整体上行，后半周大型指数承压，小型指数加速，沪深300涨2.79%，上证50涨3.4%，中证500涨7.92%，中证1000涨7.03% [24] A股成交情况 - 本周A股市场成交明显放大，达14.13万亿元，日均成交较上周增加34%，1月9日成交突破3万亿元，为历史第五大单日成交额 [27] - 主要指数成交占比稳定，沪深300指数成交占比周初增大后下降，中证1000和中证500指数成交占比稳步提高 [27] A股个股涨跌情况 - 行情向好，个股涨多跌少，仅1月7日上涨个股占比低于50%，大部分时间上涨个股占比超70% [34] - 本周跌停个股占比不断下降，涨停个股占比保持高位，连续在2%以上 [34] A股融资情况 - 本周A股融资余额持续攀升，超2.6万亿元，但占A股流通市值比探底后小幅反弹至2.56% [40] - 本周日均净买入近200亿元，融资买入占A股成交额占比不断上涨至11%以上 [40] A股行业表现 - 展示了各行业周涨跌幅和行业热度数据 [42] A股行业资金流向 - 展示了各行业周度资金净买入和周度融资净买入数据 [45] 股指期货基差变化 - 展示了IM、IC、IF、IH不同合约的基差变化情况 [51] 股指期货成交持仓变化 - 展示了IM、IC、IF、IH的成交和持仓变化情况 [54] 股指期现货成交对比 - 展示了IM、IC、IF、IH主力合约、全部合约与对应现货指数的成交对比情况 [57] 股指期货主力持仓 - 展示了IF、IC、IM、IH前五和前十持仓及净空头持仓情况 [61][63]

宏观观点 - 中国12月PPI环比上涨0.2%，为年内最大增速，预计1月PPI同比将快速收窄至-1.2%左右[1][6][14] - 美国12月失业率降至4.4%，时薪增速反弹，市场对美联储1月降息的预期基本消退[6][14][16] - 特朗普计划在2027年将美国国防预算大幅增加50%至1.5万亿美元[6][14][16] - 人民币中间价调升速度超预期，早于预期跌破7关口的概率增加，若汇率保持强势，港股或迎来表现期[1][6][14] 货币与流动性 - 1月4日至9日，公开市场7天逆回购净回笼14550亿元，但资金价格普遍下降[2][17] - 同期DR007周均值下行30.0033个基点至1.4546%，R007下行54.07个基点至1.5106%[3][18] - 本周（1月5-9日）地方政府债与国债合计净融资6126.64亿元，但预计下周净融资约为-3299.39亿元[7][19] - 1月期同业存单发行利率环比下行9.857个基点，1年期下行1.812个基点[8][20] 大类资产表现 - A股市场情绪高涨，上证指数本周上涨3.82%，录得16连阳[11][32][33] - 港股市场呈现底部反弹特征，恒生指数本周上涨2.35%[11][32][33] - 黄金价格继续上行，COMEX黄金本周上涨3.59%[11][32][33] - 美元整体走强，人民币汇率再次突破7的关键点位[11][32]

宏观经济与货币环境 - 截至2025年11月末，广义货币（M2）余额为336.99万亿元，同比增长8%，规模是GDP的2倍 [1] - 2025年全年全国居民消费价格指数（CPI）与上年持平，在货币超发背景下物价保持平稳，经济处于通缩周期 [1] 通缩周期的成因 - 大量超发货币在金融体系内空转，未流向商品市场，导致商品市场价格难以上涨 [3] - 多数人收入增长放缓或下降，导致消费市场需求下降 [3] - 传统行业产能过剩，同业竞争激烈，厂商通过降价促销处理滞销商品，使商品价格保持相对稳定 [3] 对个人行为的建议 - 在通缩周期内，社会处于相对缺钱状态，应现金为王，资产泡沫可能破灭，高收益投资品风险上升 [5] - 建议普通人不要盲目炒股、投资房产、购买基金和银行理财产品，也不要贪图高收益购买资产管理公司的理财产品，以免蚀掉本金 [5] - 企业效益下滑，裁员降薪，招聘市场需求萎缩，年轻人不应轻易跳槽辞职，以免面临待业风险 [6][8] - 在通缩周期内创业成功概率低，原因包括消费需求疲软导致商品滞销、同业竞争激烈、房租人工原材料成本上涨侵蚀利润、以及电商冲击实体店业务 [9][11] - 不应轻易增加债务，如房贷、车贷、消费贷，在有能力的情况下应尽快偿还现有债务，以应对可能出现的收入减少或失业情况 [13] 普通人的应对策略 - 减少不必要消费支出，消费时更注重性价比 [13] - 多学习专业技能，增强职场竞争力 [13] - 不要盲目投资，以免蚀掉本金 [13] - 不要轻易增加债务，并应适时削减债务规模 [13]