报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司业务多元化布局助力穿越周期，虽产业链价格低位运行使企业盈利能力承压，但组件出货稳步增长、多业务协同发展可期，调整盈利预测后给予2026年20x PE，对应目标价17.10元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为802.82亿、732.80亿、826.80亿、992.84亿元，同比增速分别为 - 29.2%、 - 8.7%、12.8%、20.1% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 34.43亿、 - 15.98亿、18.63亿、31.18亿元，同比增速分别为 - 162.2%、53.6%、216.6%、67.4% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 1.58元、 - 0.73元、0.85元、1.43元，市盈率分别为 - 9倍、 - 20倍、17倍、10倍，市净率分别为1.2倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] 业绩情况 - 2024年营收802.82亿元，同比 - 29.20%；归母净利润 - 34.43亿元，同比转亏；毛利率9.59%，同比 - 6.26pct；归母净利率 - 4.29%，同比 - 9.17pct [8] - 2024Q4营收171.34亿元，同比 - 46.91%，环比 - 15.09%；归母净利润 - 25.97亿元，同比转亏，环比增亏；毛利率 - 0.95%，同比 - 14.36pct，环比 - 10.44pct；归母净利率 - 15.15%，同比 - 16.56pct，环比 - 8.35pct [8] - 2025Q1营收143.35亿元，同比 - 21.48%，环比 - 16.34%；归母净利润 - 13.20亿元，同比转亏，环比减亏；毛利率6.61%，同比 - 8.23pct，环比 + 7.57pct；归母净利率 - 9.21%，同比 - 12.03pct，环比 + 5.95pct [8] 组件业务 - 2024年组件出货超70GW，外销64.5GW，同比 + 18%，自用约6GW，组件价格回落且低位运行致盈利能力承压 [8] - 2025年一季度组件出货超15GW，毛利率环比改善实现减亏，公司预计在量和盈亏间平衡，加大欧洲、澳洲等盈利较好市场布局，出货目标70 - 75GW [8] 技术研发 - 2024年11月，自主研发的高效N型双面i - TOPCon电池最高电池效率达26.58%，刷新TOPCon效率世界纪录 [8] - 2025年3月，210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件峰值功率达808W；4月，该叠层电池最高效率达31.1%，实现从电池效率到组件功率的全面突破 [8] 多业务发展 - 储能业务2024年出货4.3GWh，24Q4出货1.8GWh，海外占比持续提升、持续减亏，2025年有望高速增长 [8] - 光伏支架2024年出货7.3GW，同比持续增长，在欧洲、拉美、中东等区域出货领先，在沙特设厂并多次中标GW级订单保障全球份额 [8]

文章核心观点 隆基绿能在光伏行业面临挑战时展现战略定力与前瞻布局，凭借BC技术领先优势在行业低谷保持相对优势，随着技术生态完善和产能释放有望开启新一轮高质量增长 [3][13] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收825.82亿元，2025年一季度实现营收136.52亿元 [1] - 2024年硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW；2025年一季度硅片出货23.46GW，电池组件出货16.93GW，其中BC组件销量达4.32GW [1][7] - 公司预计2025年实现硅片出货量120GW，组件出货量80GW至90GW，其中BC组件出货占比将超过四分之一 [1] 行业现状 - 2024年是全球光伏产业充满挑战的“转折之年”，全行业亏损面超70%，产业链各环节价格断崖式下跌，多晶硅价格下滑超39%，硅片价格腰斩，电池片、组件价格下滑约30% [3] - 业内专家认为当前行业产能出清进度落后于预期，2025 - 2026年或将迎来更残酷的“淘汰赛” [10] 公司战略预判与布局 - 2021年公司管理层预警行业“产能过剩”风险，提出未来竞争关键在于技术突破和成本控制，比行业实际陷入困境提前三年 [3] - 2022年启动“技术储备计划”，将研发重点转向BC技术，2023年9月宣布全面投资BC电池路线 [4] - 2024年实施“精兵简政”，通过智能化改造等提升人均效能，管理费用同比下降30.22%；研发投入约50亿元，占营业收入的6%，在BC技术投入获领先优势，获相关专利400余项 [6] - 预判TOPCon技术同质化竞争风险，重点布局的BC技术在高端市场获溢价能力，要求BC产品毛利比TOPCon产品高10% [7] BC技术优势与市场认可 - 欧洲与某大型能源集团签订1GW的BC组件供应协议，HPBC 2.0组件相同面积发电量比常规产品高出7% - 9% [8] - 中东沙特红海新城项目全部采用隆基BC组件，全生命周期度电成本降低10%左右 [8] - 分布式光伏市场，Hi - MO X10防积灰组件较TOPCon组件每年多发电18.9万度，收益增加11.3万元，30年全生命周期可增加收益约267万元，BC二代较TOPCon多装6% [8] - 日本东京某工商业屋顶项目采用HPBC 2.0光伏组件发电量提升12%，外观获建筑设计师青睐 [9] BC技术产能与成本 - 2025年底前将建成约70GW HPBC产能，计划到2025年底将BC电池、组件产能提至50GW，HPBC 2.0量产线全线贯通，电池良率稳定在97% [9] - 实验室中BC电池效率已突破28%，预计未来3 - 5年内量产效率有望达26%以上 [9] - 联合企业发布白皮书推动建立BC技术标准体系，与供应商合作降低成本，BC与TOPCon成本差距已缩小至5分/W，预计2025年成本持平 [10] 公司其他优势 - 技术储备方面，在钙钛矿叠层电池领域保持领先，晶硅 - 钙钛矿两端叠层太阳能电池转换效率达34.85%刷新世界纪录 [11] - 资金层面，2024年底货币资金达531.57亿元，负债率控制在60%以下，充足现金储备提供战略弹性 [12] - 全球化布局分散风险，2024年在中国、欧洲集中式市场占有率居首，中东非地区组件销量增长76%，巴基斯坦市场激增136%，美国市场出货量翻倍增长 [12]