核心观点 - 高盛交易员提出美联储未来的降息节奏将转向非农就业数据，8月非农就业数据是9月是否降息的关键因素 [1][3] - 高盛预测若8月新增非农就业人数低于10万人，9月基本必定开启降息 [4] - 高盛警告若8月非农数据显著走弱，可能引发美债收益率上行趋势反转及美股短期回调 [5] 美联储政策信号 - 美联储主席鲍威尔在年会上提及非农就业数据下修，引发对就业市场韧性的重新评估，这被视为9月开启降息的理由 [3] - 鲍威尔的表态被解读为明确的降息信号 [3] 经济数据与市场预期 - 7月末市场对9月降息的概率从65%下降至42% [3] - 过去一个月美国消费支出环比增长0.4%，企业投资降幅收窄至0.2% [5] - 美债前端收益率从4.8%缓慢上行至4.95%，但趋势极不稳定 [5] 非农就业数据预测与分析 - 高盛预测8月非农新增就业或仅为8万人，远低于市场预估的15万人 [5] - 若预测实现，过去三个月非农均值将降至3.5万人 [5] - 高盛对数据可靠性保持谨慎，指出非农统计采用的“出生-死亡模型”估算偏差已扩大至1.2万人 [5] - 官方非农报告与ADP民间就业数据存在差异，例如7月医疗行业新增就业官方报告为4.5万，而ADP数据显示为2.1万 [5] - 部分非法移民就业被误计入“正规就业”，导致数据不准确 [5] 潜在市场影响 - 若非农数据持续走弱，美联储可能会连续降息；若数据反弹，政策则可能回归正常化 [5] - 高盛预测到下一任美联储主席就任时，当前这一轮降息周期大概率已经结束 [5]

美联储降息预期与劳动力市场关联性 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上为9月降息铺平道路 关键指引取决于8月非农就业数据表现 [1] - 若8月非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息节奏 特别是在政治压力背景下 [1] - 劳动力市场进一步疲软的时间窗口就在当前 就业数据修正引发美联储对下行风险的担忧 [1][3] 就业数据修正与均衡增长不确定性 - 未来就业增长修正更可能偏向负面 原因包括出生-死亡模型过于乐观及历史经济放缓中原始数据修正多为负面 [7] - ADP数据对官方医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [7] - 均衡就业增长步伐存在巨大不确定性 高盛估计均衡水平约8万人 当前3个月平均3.5万人增长数据令人担忧 [3] 降息周期时间框架与政策路径 - 美联储很可能在2026年上半年完成本轮降息周期 即下一任主席上任前结束 [1][9][11] - 鲍威尔主席任期将于2025年5月结束 2026年6月美国收益率曲线呈现平坦状态 暗示未来政策路径 [9] - 若就业数据回升至更高水平 当前疲软可能仅为短暂波动 市场已度过最严重关税不确定性阶段 [5][11]

美国非农就业数据表现 - 7月份美国非农就业报告显示劳动市场稳健性受到质疑 [1] - 5月和6月非农就业数据累计向下修订达258,000人 为疫情时期以外最大规模的连续两个月向下修订 [1] - 5月和6月新增职位均低于20,000个 显示就业增长疲弱 [1] 美联储政策走向影响 - 就业数据疲弱可能促使美联储重新检视政策走向 [1] - 若美国劳动市场或经济出现进一步疲弱迹象 美联储可能提早进入减息周期 [1] - 原先基准预测是美联储将在2025年余下时间维持利率不变 [1]

就业数据表现 - 5月份美国非农就业岗位仅新增7.3万个，过去三个月平均就业增长为3.5万个[1] - 7月份企业新增就业岗位7.3万个，远低于经济学家预期的11万人左右[2] - 5月和6月非农就业人数初值被下修近26万人，下修幅度达90%[2][5] - 最新失业率从6月的4.1%升至4.2%[2] - 拜登政府期间平均每月新增16.8万个就业岗位，四年任期共新增1610万个岗位[1][7] 移民政策影响 - 特朗普移民政策导致净迁移人数将从2024年的260万降至2025年的0甚至负值[6] - 移民限制政策可能导致就业增长放缓至每月仅1-4万个岗位，2027年前可能出现负就业增长[5] - 高盛将2025年余下时间月度新增非农就业预期下调至3万或更少[8] - 人口增长率从2023年的1%降至2025年的0.5%，主要与移民变动相关[7] - 移民减少将使美国人口增长和潜在GDP下降约1%[9] 数据统计与市场反应 - 特朗普解雇劳工统计局(BLS)局长并质疑数据真实性[1][5] - BLS月度调查覆盖12.1万家雇主和63万个工作场所，但企业回应率低于疫情前水平[11] - 市场可能转向关注非农修正值而非初值数据[1] - 统计方法可能被修改以改善数据呈现方式，但直接篡改数据的可能性较低[10] - 联邦政府统计机构面临预算紧缩和员工数量限制的挑战[11] 政策与经济关联 - 移民政策比对进口商品征收关税对经济影响更大[9] - 大多数移民从事蓝领工作，移民减少将导致经济增长放缓、产出减少和岗位减少[6] - 拜登政府移民宽松政策促成任期内创纪录的就业增长[7] - 特朗普可能将疲弱就业数据归咎于美联储主席鲍威尔[9] - 移民政策是特朗普获得蓝领选民支持的关键议题，改变政策将面临政治风险[10]

制造业状况 - 利润压力导致制造业处境艰难 [1] 就业市场状况 - 失业率水平为4.2% [1] - 原始非农就业数据相比修正值更令人惊讶 [1] - 婴儿潮一代退出就业市场导致人口统计悬崖 [1]

美联储政策动向 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 投票结果为9-2 [2] - 美联储主席鲍威尔表示9月降息判断"为时过早" 但鸽派声音迅速成为主流 沃勒在议息会议上要求降息25个基点 [2] - 旧金山联储主席戴利预计2025年降息两次 副主席鲍曼支持降息三次并敦促9月启动降息 [3] - CME美联储观察工具显示9月降息概率高达91 5% 较此前预测的80 3%和89 4%显著提升 [3] 经济数据与降息诱因 - 7月非农就业数据暴雷 新增岗位仅7 3万个 远低于预期的11 5万个 5-7月平均新增岗位仅3 5万个 [3] - 5-6月就业数据合计下调25 8万个 特朗普以"伪造数据"为由开除劳工统计局局长 加剧市场对美国经济前景的担忧 [3][4] - 非农就业数据作为关键衰退指标 其疲软表现削弱了美联储维持现有利率的理由 [4] 政治干预与美联储独立性 - 特朗普持续施压美联储 威胁调查其工程项目并公开批评鲍威尔 [5] - 特朗普提名亲信史蒂芬·米兰进入美联储理事会 米兰主张重构决策机制 与特朗普经济政策高度协同 [6] - 米兰曾设计"海湖庄园协议"核心理念 主张通过美元有序贬值和关税谈判解决贸易逆差 [6] - 特朗普任命的鲍曼和沃勒已占据美联储关键席位 政策决策的政党倾向性可能增强 [7] 降息潜在影响 - 降息利好高负债行业(如房地产)和高杠杆创新企业 可能提升美债市场流动性 [8] - 2024年美国国债利息支出达8820亿美元 降息可缓解利息压力 但"大而美法案"将债务上限提高5万亿美元至41万亿美元 财政赤字达4万亿美元 抵消降息效益 [8] - 特朗普提名米兰后 美国国债拍卖连续三次表现不佳 长期美债需求疲软 [8] - 降息可能催生新资产泡沫 新兴市场或受益于资本流入 但非美货币被动升值带来调控挑战 [9]

非农就业数据大幅下修 - 美国7月非农就业新增7.3万人 远低于预期的11万人 [1] - 5月和6月数据被大幅下修25.8万人 修正幅度近90% 为2020年5月以来单次最大幅度下修 [1] - 数据下修引发市场对劳工统计局数据有效性和可靠性的严重质疑 [1] 数据下修原因分析 - 数据下修源于初始数据发布后额外调查结果的收集以及季节性调整因子重新计算的影响 [2] - 非农就业数据基于每月向约12.1万家企业及政府机构开展的调查 初值依据约60%的调查数据发布 [2] - 季节性调整模型滞后性可能导致初值严重偏离实际 5月数据下修12.5万人中有9.7万人归因于季调因素 [3] 美联储政策动向 - 美联储7月维持利率不变 联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5% 已连续5次议息会议暂停行动 [4] - 市场预期美联储9月降息25BP概率为100% 且年内或降息2-3次 [6] - 若劳动力市场持续疲软且通胀影响被证伪 不排除9月进行50BP补偿性降息 但25BP仍是基准情形 [6] 美联储内部动态 - 7月议息会议出现重大分歧 两名理事投下反对票 为1993年以来首次 [5] - 反对者包括美联储理事沃勒和特朗普提名的金融监管副主席鲍曼 沃勒被视为下任美联储主席热门人选 [5] - 美联储理事库格勒宣布将于8月8日提前数月辞职 [5] 对全球资本市场影响 - 非农数据公布后市场呈现恐慌性避险 美债收益率骤降 美元美股齐跌 黄金显著上扬 [7] - 若劳动力市场显著恶化而通胀仍高 美元资产或面临全面回调 但利好港股、A股及黄金等资产 [7] - 较可能情形是美国就业数据保持稳健 美联储9月降息25BP 驱动美股温和上行、美债收益率下行、美元承压及黄金升势 [7]

历史性就业数据下修 - 7月非农就业数据对前两个月下修25.8万人，创1979年以来最大纪录（除新冠疫情外），约为正常修正幅度的4-5倍 [1][3][5] - 6月非农就业人数从初值14.7万人下修至1.4万人（下修13.3万人），5月数据从14.4万人下修至1.9万人（下修12.5万人），合计净下修25.8万人 [2] - 历史平均净修正值为上修1.2人，此次下修规模在统计学上属明显异常值（正常修正绝对值平均5.6万人，标准差6.1万人） [3][5] 模型分析结论 - 25.8万人的下修仅将三个月后衰退概率提高9个百分点，但影响有限 [9] - 当月就业变化纳入模型后，历史修正数据的统计显著性消失，表明当月数据信号价值远超历史修正 [1][9] - 7月新增就业7.3万人比历史性下修更重要，非农初值急剧放缓与衰退风险的相关性更强 [9] 经济与政策判断 - 综合7月就业增长7.3万人、温和工资增长、工作时长上升及低失业率，当月信号比历史下修更关键 [9] - 劳动力需求放缓速度超预期，但维持2025年不降息预期不变 [1][9] - 衰退风险虽处高位，但未显著到需改变对美国经济整体判断的程度 [9]

美国总统特朗普对非农就业数据的评论 - 特朗普称当天的非农就业数据被操纵，目的是让他看起来很糟糕 [1] - 特朗普指责劳工统计局对近期数据的修订是"彻头彻尾的骗局" [1] - 特朗普批评美联储主席鲍威尔的表现不比"被操纵的"就业数据好 [1]

美国总统特朗普对非农就业数据的评论 - 特朗普声称非农就业数据被操纵 目的是让他看起来表现不佳 [1]