市场表现对比 - 2025年1-3月港股跑赢A股 AI驱动的恒生科技成为赢家 [2] - 4-6月美股跑赢 科技龙头在超预期业绩推动下创新高 恒生科技未修复3月底高点 [2] - 7月至今A股跑赢 流动性驱动科创行情 A股日均成交额达2万亿元 较上半年1.4万亿元增长40% [2][23] 港股跑输原因分析 - 基本面：港股上半年净利润同比增长4.2%（非金融+6.2% 金融+2.7%）但较2024年9.2%明显放缓 恒指2025年EPS预期增速降至-2.7% [6][7][11] - 流动性：隔夜Hibor利率一度上行至4.6% 目前降至2.5% 难以回到5月初极端宽裕环境 [18][19][21] - 估值：AH溢价触及125%隐形底 港股吸引力下降 [23][24] A股与港股领先关系 - 港股自去年底领先A股 分红、科技互联网、新消费及创新药等板块上涨受基本面支撑 [26] - A股7月流动性驱动上涨 是对港股此前涨势的追赶 AH溢价曾降至122%多年低位 [26] - A股外溢拉动港股可能性存在 但类似2015年4月的追赶式行情可能进入尾声 [27] 配置策略选择 - 博弈流动性行情应选择A股 适合激进和交易型投资者 [29] - 担心流动性逻辑持续性应选择港股景气结构 适合稳健和持有型投资者 [29] - 恒指基准点位24,000 乐观情形25,000-26,000 突破26,000需互联网板块情绪修复 [31][32][34] 行业配置思路 - 景气方向：生物科技2025年盈利预期增速+138% 科技硬件+45% 原材料+38% 多元金融+28% [38][40] - ROE预期抬升板块：非银、有色、创新药、科技硬件、消费电子、新消费、汽车与零部件 [40][41] - 中美映射主题：算力、机器人、苹果链等科技叙事 降息拉动地产链（家电家具家居）和投资链（有色机械） [42]

港股市场回暖与A to H上市趋势 - 2025年以来港股市场整体回暖 内地企业纷纷披露赴港上市计划 A to H上市呈现加速势头 [2] - 宁德时代H股上市创下年内全球市场IPO融资之最 上市后H股价格出现高于A股的罕见现象 [2] H股上市优势 - 境外上市实施备案制 港股上市流程通常在6-8个月内完成 审批效率高且可预期性强 [3] - 香港资本市场提供配股、增发等多样化再融资工具 再融资审批流程优化 发行速度快捷 [3] - 港股上市公司董事会可根据股东一般性授权进行配售 发行股数不超过已发行股份的20% 且无需事前审批 [3] 核心上市条件 主板上市测试要求 - 市值+盈利测试：最近3年累计盈利≥8000万港元 最近一年盈利≥3500万港元 上市时市值≥5亿港元 [4] - 市值+收入测试：上市时市值≥40亿港元 最近1年收入≥5亿港元 [4] - 市值+收入+现金流测试：上市时市值≥20亿港元 最近1年收入≥5亿港元 最近三年经营现金流≥1亿港元 [4] 运营要求 - 至少三个完整会计年度营业记录 特殊行业可豁免该要求 [5] - 管理层需保持3年稳定 公众持股比例≥25% 市值超100亿港元可降至15% [5] 创业板(GEM)要求 - 两年营业记录且累计盈利≥2000万港元 上市时市值≥1.5亿港元 [8] - 过去两年业务净现金流入≥3000万港元 两年内管理层及控制权无重大变动 [8] - 研发企业要求更高：市值≥2.5亿港元 收入≥1亿港元 研发开支占比≥15% [8] 特殊行业豁免政策 - 生物科技公司(第18A章)：市值≥15亿港元 核心产品通过临床Ⅰ期试验 无盈利或收入要求 [10] - 特专科技公司(第18C章)：商业化阶段市值≥100亿港元且收入≥2.5亿港元 非商业化阶段市值≥150亿港元且研发投入占比≥15% [11] A+H股公司特殊规定 - 对于A+H股公司 市值指上市后A股和H股市值的合计 [9] - 香港联交所审批流程优化 预计可在申请递交后6个月有效期内完成 [11] - 偏好消费、生物医药、互联网等行业 接受境内公司H股直接上市 [11] 上市流程与审批 项目执行流程 - 尽职调查及问题规范：包括业务、财务、法务尽职调查 合规证明开具 上市前融资等准备工作 [11] - 中国证监会备案与香港联交所审批：递交A1申请后3个工作日内向证监会提交备案文件 [12] - 聆讯前需提交证监会备案办结通知书 两地监管机构均会提出反馈问题 [12] - 推介与定价：递交A1后即可开始路演 确定战略/基石投资者 印刷招股书等工作 [12] 快速审批通道 - 市值≥100亿港元且在递交申请前两个完整财政年度遵守A股相关法规的公司可适用快速审批 [13] - 香港证监会和联交所分别只发出一轮监管意见 监管评估在不多于30个营业日内完成 [13] 特殊法律与监管问题 信息披露要求 - A股财务信息需在H股招股书中披露 需考虑A股季度报告披露时间安排 [13] - 财务数据需遵循IFRS或HKFRS准则 需做好两套会计准则的转换和核对工作 [13] - 需详细披露A股期间受到的监管措施或行政处罚 包括事件背景和整改措施 [14] 公司治理结构差异 - 董事会结构：A股要求董事会人数3人以上 H股无特别要求但需至少3名独立董事 [15][17] - 独立董事：A股要求独董占比不低于1/3且含会计专业人士 H股额外要求至少1名常驻香港的独董 [15][17] - 多元化要求：H股禁止董事会均为单一性别 A股无此限制 [16][17] - 专门委员会：H股审计委员会需全部由非执行董事组成且主席为独董 A股要求审计委员会中独董占半数 [16][17] 估值差异问题 - A股和H股价格存在差异 H股相对A股普遍存在折价 恒生AH股溢价指数当前交易在133%水平 [19][20] - 价差原因包括投资者结构差异、流动性溢价、衍生品工具差异、汇率波动等因素 [19][20] - 企业通常采取控制H股发行规模和优化定价模型策略来缩小境内外价差 [19] 锁定期安排 - 香港主板控股股东锁定期为上市后6个月 后续6个月内不得因减持丧失控股地位 [21] - 特专科技公司：已商业化公司控股股东锁定期12个月 未商业化公司锁定期24个月 [21] - 需同时符合A股和H股锁定期要求 在冲突时通过设置严格期限确保合规性 [21] 不合规事件处理 - 重大不合规事件：对财务或运营产生重大影响 需在上市前修正并在招股书中披露 [22] - 系统性不合规事件：反映公司或管理层欠缺合规能力 修正与否由董事及保荐人决定 [22] - 非重要不合规事件：无需披露也不要求修正 由董事及保荐人自主决定 [22] - 中介机构需重点尽调并甄别不合规事件 商榷披露口径并完成整改 [23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 从细分行业看，当前AH溢价水平仍有下行空间，本轮收窄主要由传统行业贡献，未来新兴行业溢价有望收窄，A股先上市企业下行空间更大 [3] - 结构复苏延续，AI+出海是二季报核心景气线索，中盘成长业绩占优，硬科技与非银景气突出，周期消费分化明显，产能运行呈现不同特征 [5][6][7] - 干扰素α1b适用于中国人体质，可用于部分疾病，市场竞争格局好，部分针剂已纳入医保，未来需求有望增加 [10] - 军工行业需求确定，改革创新推进，有望延续高景气度 [15] - 家电板块国补拉动效应持续，关税扰动边际递减，出海是长期方向，新业务不断涌现 [18][20] - 纺织服装业Q2收入增速多放缓或下滑，利润端承压，短期关税影响将结束，未来订单景气度是关键变量 [26][27] - 社会服务业推荐相关标的，关注行业重点信息及公司公告情况 [29][30][31] - 石油市场原油交易回归基本面，中长期美国降息概率提升，推荐相关企业 [39] - 各公司半年报表现不一，如快克智能稳健增长，润和软件扣非高增，中国光大控股资负两端改善等，部分公司根据业绩调整评级和目标价 [41][45][50] 各报告总结 海外策略研究：《从细分行业看AH溢价趋势》 - 对AH溢价现状及潜在下行空间作出五个判断，包括当前溢价有下行空间、本轮收窄由传统行业贡献等 [3] 策略专题报告：《中盘成长业绩占优，科技景气加速扩散》 - 全A两非业绩增速25Q2放缓，延续结构性复苏，科技成长内部景气扩散，AI+出海是核心线索 [5] - 2025H1全A两非盈利增速放缓，中盘成长增速突出，ROE边际回落，各风格ROE均下滑 [6] - 科技成长、周期、消费、大金融等行业景气表现分化，产能运行呈现不同特征 [7][8] 行业策略：综合类《国产之光：干扰素α1b》 - 干扰素α1b适用于中国人体质，可用于病毒性疾病和恶性肿瘤，市场竞争格局好，部分针剂已纳入医保，关注儿科使用 [10] 行业跟踪报告：军工《阅兵隆重举行，新装备亮相彰显行业高景气度》 - 阅兵展示新型装备，体现我国军事科技自主创新能力与战略威慑实力，行业需求确定，有望延续高景气度 [13][14][15] 行业专题研究：家用电器业《龙头品牌经营稳健，关税扰动效应递减》 - 家电板块2025Q2收入利润同比增长，内国补拉动效应持续，外销关税扰动有望缓解 [18] - 各细分板块表现不同，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续等，出海是长期方向，新业务涌现 [19][20] - 建议把握四条投资主线，推荐相关公司 [21] 行业策略：纺织服装业《Q2关税扰动显现，重点关注后续订单景气度》 - 2025年1 - 7月我国纺织品服装出口同比增长，美国服装零售库销比下降，Q2收入增速多放缓或下滑，利润端承压 [25][26] - 短期关税影响将结束，未来订单景气度是核心变量，推荐相关标的 [27][24] 行业跟踪报告：社会服务业《美团"快乐猴"开业，盒马NB更名"超盒算NB"》 - 推荐AI应用、新零售与调改、情绪与体验消费相关标的，回顾上周行情，更新行业重点信息及公司公告 [29][30][31] 行业半年报：纺织服装业《运动赛道领跑行业，其余板块个股仍具亮点》 - 25H1港股运动收入/归母净利同比增速中位数领先，A股品牌收入表现分化，分红方面优质红利标的有配置价值 [34] - A股品牌收入、渠道、利润、存货等方面呈现不同特征，港股运动各方面表现也有差异，推荐四条投资主线相关标的 [35][37] 行业周报：石油《原油回归基本面交易》 - 本周原油交易回归基本面，中长期美国降息概率提升，基本面低库存叠加高利润，需求转弱，推荐相关企业 [39] 公司半年报点评及首次覆盖相关报告 - 快克智能25H1稳健增长，合同负债高增，受益下游AI高景气，TCB样机年内将推出 [41][42][43] - 润和软件2025H1扣非高增，智能物联业务景气，开源鸿蒙等发力，构建AI全栈技术体系 [45][46] - 中国光大控股资负两端改善，锚定科技创新，逐步进入收获期，首次覆盖给予增持评级 [50][51][49] - 汉钟精机为压缩机龙头，受益AIDC建设需求，磁悬浮压缩机需求扩容，首次覆盖给予增持评级 [55][56][54] - 锐捷网络数据中心业务占比超50%，收入弹性显现，净利率兑现拐点趋势，维持增持评级 [60][61][59] - 中工国际2025H1归母净利润下降，毛利率改善，现金流好转，新签合同增长，细分领域具优势，维持增持评级 [63][64][65] - 久立特材海外营收占比超国内，复合管订单释放，电力设备行业景气，合金公司增长，维持增持评级 [68][69][70] - 美埃科技经营稳健，业绩增长，积极响应新能源出海，全球布局拓宽下游，维持增持评级 [73][74][72] - 海目星25H1业绩承压，全球化战略成效显著，非锂电业务推进，订单充足，维持增持评级 [78][79][77] - 一汽解放是重卡龙头，2025年中报承压，随着行业回暖，盈利能力有望修复，加快海外布局，首次覆盖给予增持评级 [80][83][81] - 神州信息上半年收入稳中有升，Q2利润大幅减亏，金融软服业务逆势增长，深耕“AI + 金融”，维持增持评级 [85][86][84] - 上汽集团改革成果落地，业绩企稳回升，华为项目推进，尚界首款车型值得期待，维持增持评级 [89][90] - 中国国贸营收利润同比下行，各业态租金出租率波动调整，国贸中心支持核心收益，维持增持评级 [93][94][95] - 金证股份25Q2利润同比扭亏，上半年毛利率改善，信创进入落地关键期，加快KOCA AI平台研发，上调目标价，维持增持评级 [97][96] - 太钢不锈2025H1普钢类产品盈利改善，坚持差异化战略，产品结构有望优化，不锈钢需求仍维持增势，上调目标价，维持增持评级 [101][102][103] - 明月镜片主业稳健增长，大单品高增，控费助力盈利稳定，AI眼镜融合值得期待，维持增持评级 [107][108][106] - 吉利汽车8月销量同比增长，品牌架构合理，预计未来营收和归母净利润持续增长，维持增持评级 [111][112] - 青木科技2025H1营收增长，归母净利下降，代运营稳健，品牌孵化高增，上调目标价，维持增持评级 [115][117][118] - 旺能环境固废业务稳步增长，AIDC协同积极探索，维持增持评级 [122][123][124] - 周大生产品结构优化，线上渠道盈利能力提升，自营强化加盟收缩，上调目标价，维持增持评级 [128][129][127] - 绿色动力业绩符合预期，盈利能力增强，垃圾量和供热量增长，降本增效明显，现金流充足，维持增持评级 [133][134][132] - 四川双马投资收入增长和生物医药业务推动业绩增长，收购深圳健元布局生物医药，看好业绩增长，上调目标价，维持增持评级 [136][137] - 新国都短期商户拓新压制业绩，跨境支付流水增长加速，海外设备突破高端市场，AI落地商户审核Agent，上调目标价，维持增持评级 [142][143][141] - 顺丰控股“激活经营”策略成效显著，新业务与国际化盈利改善，费用管控优异，分红稳定，维持增持评级 [146][148][145] - 共创草坪二季度增长、盈利改善，下半年加速修复，原材料回落贡献盈利，海外基地优势深化，上调目标价，维持增持评级 [152][153][151] - 艾力斯2025年上半年营收和归母净利润增长，伏美替尼多适应症拓展，海外数据积极，戈来雷塞获批上市，上调目标价，给予增持评级 [157][158][159] 金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（250825 - 250829）》 - 跟踪固收+产品业绩、大类资产配置和行业ETF轮动策略、绝对收益策略表现 [162][163][164] 市场策略周报：《REIT打新策略数据一览》 - REIT打新策略受关注，2025年以来新上市项目胜率100%，平均涨幅可观，打新有效性与配售份额比例挂钩 [166] 英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250903》 - 包含固定收益市场、安克创新等公司评级及目标价等推荐内容 [170]

AH溢价现状分析 - 当前AH溢价水平仍具备一定下行空间 [1] - 本轮AH溢价收窄主要由传统行业贡献 [1] 传统行业AH溢价表现 - 地产、银行等传统行业AH溢价对比历史仍有收窄空间 [1] - 传统行业AH溢价收窄是推动整体溢价水平下降的主要力量 [1] 新兴行业AH溢价特征 - 半导体、硬件等新兴行业AH溢价偏高 [1] - 新兴行业AH溢价具备收窄潜力 [1] 行业对比与展望 - 未来半导体、硬件等新兴行业AH溢价望逐步收窄 [1] - A股先上市企业AH溢价下行空间更大 [1]

港股近期表现及原因分析 - 港股近期跑输A股 主要受流动性收紧、盈利下修和估值拖累三重因素影响 [2] - 香港银行间流动性边际收紧 Hibor利率一周内从近零骤升至3% [2] - 恒指2025年盈利预期被下调至负增长-1.4% 近60%成分公司盈利下修 [5] - AH溢价跌破125%隐形底线 扣除分红税后港股吸引力下降 [5] A股与港股流动性对比 - A股流动性显著充裕 日成交金额一度突破3万亿元 融资余额超2万亿元 [3] - 居民存款活化趋势显现 7月M1同比增长5.6% 定期存款化出现拐点 [3] - 2022-2024年居民新增超额储蓄约5万亿元人民币 成为潜在入市资金 [3] - 南向资金流入趋势未逆转但速度放缓 港股享受的流动性外溢打折扣 [3] 美联储政策对港股影响 - 美联储降息预期升温可能短期支撑港股流动性 但非绝对主导因素 [4] - 需区分衰退式与预防式降息 历史显示降息起点可能是美债利率低点 [4] - 国内因素对市场影响更大 例如2024年降息周期中港股反而回调 [4] 港股与A股市场领先关系 - 从基本面看港股领先近一年 近期跑输反映基本面催化有限 [7] - 从流动性看A股开始领先 若资金共振强化可能外溢至港股但多属后期阶段 [8] - 南向资金年初以来累计流入超9500亿港元 大幅超过2024全年8000亿港元 [7] 恒生指数估值中枢测算 - 基准点位判断维持在24000点 乐观情形看25000-26000点 [9] - 当前风险溢价5.8%为2018年以来新低 若以6%为下限测算对应24000点 [9] - 结构法显示若互联网板块风险溢价回归3月底水平 可推动指数至26000点 [10] - 极端假设下中债定价占比100%对应30000点 美债100%定价对应22500点 [11][12] 港股结构性投资机会 - 市场呈现结构远强于指数、主线持续轮动特征 行业选择至关重要 [14] - 模拟组合显示若准确把握行业轮动 超额收益可达160% [14] - 当前互联网、电商、新消费和银行拥挤度较低 属于适宜介入时点 [14] - 海外映射链条提供机会 包括算力、机器人、苹果链及美国地产带动的家具有色板块 [15] 港股长期优势领域 - 长期吸引力在于高分红稳定回报及结构性成长板块 [13] - 重点领域包括AI互联网、创新药、新消费与机器人零部件 [13]

港股近期表现与A股对比 - 港股7月以来表现低迷，恒指仅上涨3%，大幅跑输同期上证指数9.2%和创业板指20%的涨幅 [2] - 4月以来港股虽修复失地，但在全球主要市场中仍跑输，恒生科技指数甚至未修复3月底以来失地 [2] - AH溢价突破125%的"隐形底"，短期港股可能跑输A股 [5] 港股跑输原因分析 流动性因素 - 香港银行间流动性边际收紧，隔夜Hibor利率一周内从零附近骤升至接近3% [8] - 港币6月中下旬触及7.85弱方保证后，金管局逐步回笼流动性，导致Hibor抬升 [8] - A股流动性充裕，日成交金额一度超3万亿元，融资余额突破2万亿元，居民新增超额储蓄约5万亿元 [11] 基本面因素 - 恒指2025年盈利预期下修至负增长-1.4%，较2024年17.8%大幅下滑 [17] - 恒指85只标的中近60%公司盈利下修，7月以来指数5%涨幅中盈利拖累-0.5% [17] - MSCI中国A股指数2025年盈利增速预期10%，显著高于2024年-5.8% [17] 估值因素 - AH溢价降至125%以下，扣除分红税后港股吸引力下降（H股20%、红筹最高28%） [26] 市场领先指标关系 - 港股基本面领先近一年，近期跑输反映基本面催化有限 [30] - A股近期由流动性驱动，若资金与市场共振强化可能外溢至港股，但多发生在行情中后期 [30] - 2014年底至2015年中"水牛"行情中，港股在时长和涨幅上均难以跟上A股 [35] 港股合理中枢测算 整体法估值 - 动态加权风险溢价降至5.8%，为2018年上半年以来新低 [36] - 以6%风险溢价作为下限测算，恒指点位约24,000 [36] 结构法估值 - 科技互联网风险溢价1.9%高于3月底1.2%，电商4.7%高于3月底3.3% [37] - 若互联网和电商回到3月底情绪水平，可推动恒指站稳26,000点 [37] - 南向定价占比提升至50%对应恒指26,000点，100%中债定价对应30,000点，100%美债定价对应22,500点 [41] 投资策略建议 短期策略 - A股流动性优势使港股短期落后，需警惕盈利下修和AH溢价过低拖累 [44] - 流动性驱动行情中A股领先，港股外溢行情多发生在中后期透支阶段 [44] 长期结构性优势 - 港股提供高分红稳定回报和结构性成长亮点，包括AI互联网、创新药、新消费与机器人零部件 [44] - 年初以来南向资金累计流入超9,500亿港元，大幅超过2024全年8,000亿港元 [30] 行业轮动与拥挤度 - 港股结构远强于指数，主线不断轮动，准确轮动可获160%超额收益 [45] - 互联网、电商、新消费和银行拥挤度较低，属于适合介入时点 [45] - 关注海外映射链条，包括算力、机器人、苹果链等科技叙事，以及美联储降息后美国地产带动的家具家居和有色板块 [48]

海外市场 - 美俄首脑会晤未达成任何协议，但为俄方提供国际舞台重返机会，对全球风险偏好构成边际利好，欧洲股市和工业金属可能受益 [7][9][11] - 欧洲STOXX 50指数连续两周领涨全球蓝筹股，油价和黄金下跌反映会晤预期 [7] - 俄乌冲突结构性矛盾未解决，双方在原则性问题上僵持 [9] 货币政策 - 美联储9月降息概率超90%，市场押注迹象明显，投资级信用债利差压缩至1998年以来最低 [12] - 中国央行二季度货政报告显示下半年或不再降息，政策转向结构化工具以降低银行负债成本 [13] A股市场 - 周五Wind全A指数大涨1.44%，创2022年以来新高，金融科技ETF(159851)单日涨5.5%，规模达85亿较年初翻倍 [14][16] - 互联网券商板块领涨，东方财富(9.85%)、同花顺(16.27%)、指南针(20%)等个股表现突出 [16] - 两融投资者数量半月内环比增长近40%，8月14日达547,721人，超过一季度高点 [17][18] - 中证2000指数市盈率创历史新高，中美股市均呈现结构性过热 [20][21] 港股动态 - 南下资金单日净买入359亿创港股通开通11年记录，但港股指数仍下跌，显示外资抛压 [25] - 香港金管局6月以来累计买入1200亿港元以维持汇率，银行体系总结余降至537亿 [25] - AH溢价跌破123%创新低，机构资金持续偏好H股，免税政策推动溢价中枢下行趋势 [27] 保险行业 - 中国人保设立私募基金，险资系私募增至7家，投资方向聚焦高股息蓝筹 [30] - 中国平安举牌中国人寿H股至5.04%，延续险资增持同业策略 [30]

01 策略 Strategy AH溢价能有多低 - AH溢价从4月初高点144%快速回落至7月底的123% 创2020年以来新低 当前仍处于125%的低位 [5] - 宁德时代、恒瑞医药等A to H上市后表现优异 当前分别交易31%和15%的倒挂 [5] - 受益于港股近半年多的强势表现和南向资金的持续涌入 AH溢价大幅回落 个别公司甚至出现A股较港股大幅折价的"罕见"情形 [5] 02 宏观 Macroeconomy 渐入财政主导 布局全球水牛 - 美国财政部将在三季度净发行约1万亿美元的美债 流动性将逐步收紧 [7] - 美国或将较长期进入财政主导&货币配合的阶段 美元流动性较长期充裕 美元有望延续趋势贬值 [7] - 全球股市可能呈现"多点开花"的局面 美元贬值预期和待结汇资金回流下 或推动人民币继续升值 [7] - 弱美元周期利好包括A港股在内的新兴市场 尤其港股 [7] 03 策略 Strategy 双融破2万亿下的A股市场 - A股市场两融余额升至20002.6亿元 为2015年7月后首次突破2万亿元 [9] - 与2015年相比 本轮双融规模上升呈现出几点不同：A股市场体量较十年前更大 杠杆类资金占市值比例相对较低 双融规模上行节奏更平稳 持仓分散度更高且偏好新兴产业、成长风格 [9] - 924以来政策"组合拳"稳定市场预期 是带动投资者风险偏好回升的关键 [9] - 当前政策力度较2013年更为积极 市场流动性更为宽松 叠加盈利修复与叙事扭转带动的估值抬升 A股结构性特征可能类似2013年 但全年市场整体表现有望明显优于2013年 [9] 04 房地产 Real Estate 北京五环外限购松绑 - 北京放开五环外购房套数限制 并加大公积金贷款支持力度 [11] - 本次北京政策调整或将阶段性提振近期住房交易量及市场情绪 [11] - 建议关注经营面有边际改善空间的标的和低估值标的 部分出险房企在债务重组进程中或也具备交易机会 [11] 05 策略 Strategy 指数新高后 如何布局 - 今年A股市场像"增强版2013" 小盘和成长风格占优 但市场整体表现有望明显好于2013年 [13] - 估值抬升、增量资金入市背景下不排除指数波动加大 但宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转 自去年"924"以来的本轮行情仍在延续过程中 [13] - 配置上建议关注景气高且有业绩验证的AI/算力、创新药、军工、有色等板块 业绩弹性较高 受益于居民资金入市的券商、保险行业 红利板块预计仍将延续分化表现 [13]

南向资金加速涌入趋势 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元创历史最高纪录 规模超过8月前两周总和 [2][3] - 2025年累计净流入突破9389亿元 8个月超越2024年全年总量 [2][3] - 年内南向资金净流入交易日占比超八成 [3] 配置策略与行业偏好 - 采取"哑铃型"布局 高股息金融股与科技成长/医疗板块并重 [2][3] - 8月以来金融/信息技术/医疗保健净买入领跑 分别达482.2亿/317.48亿/238.54亿港元 [3][4] - 可选消费板块遭净卖出220.05亿港元 [4] - 腾讯控股持仓金额最高达5564亿港元 中国移动/建设银行/工商银行/小米持仓均超2000亿港元 [4] 资金流入驱动因素 - 港股估值洼地效应 包含腾讯/美团/阿里等稀缺资产 [5] - 内地"资产荒"推动 M2达330万亿元人民币为GDP2.4倍 优质资产供给不足 [5] 市场影响力分析 - 2024年南向资金成交占比达34.64% 较2017-2020年10%-20%显著提升 [6] - 外资持股占比从2020年75%降至2025年61% 仍居主导地位 [7] - 在泛消费/红利板块定价权提升 食品零售/电信服务持仓占比超50% [7] - 南向资金持股30%以上个股集中于小盘股(市值<50亿港元)和高分红标的 [8] AH溢价变化 - 恒生沪深港通AH股溢价指数从6月137.22点回落至8月122.59点 创2021年新低 [8]

港股市场表现 - 8月13日恒生指数收涨2.58%，广发基金旗下9只港股ETF全线收红，其中港股创新药ETF（513120）涨超4.26%，中概互联ETF（159605）、港股通科技ETF（159262）、恒生科技ETF龙头（513380）涨幅均超3% [1] - AH溢价指数回落至125%附近，接近历史低位，主要因南向资金持续流入及港股高股息资产吸引力提升，历史数据显示当AH溢价触及125%时港股往往具备较高配置价值 [1] 投资主线与配置建议 - 华泰证券建议关注三大方向：科技板块（景气改善+低估值）、互联网电商龙头（估值性价比+景气改善）、港股创新药及非银金融（盈利兑现度高） [2] - 广发基金旗下港股ETF覆盖科技互联网（恒生科技ETF龙头、中概互联ETF、港股通科技ETF）、创新药（港股创新药ETF规模超180亿，年内回报超100%）、非银金融（港股通非银ETF规模超137亿）等核心赛道 [2][3] 广发基金港股ETF产品线 - 产品线覆盖纯科技、创新药、非银金融、新消费、红利等赛道，工具属性突出，部分产品如港股创新药ETF、恒生科技ETF龙头、中概互联ETF规模与流动性优势显著 [3] - 具体产品数据： - 港股创新药ETF（513120）：跟踪指数近一年涨117.7%，PE(TTM) 37，估值分位数38% [4] - 港股通非银ETF（513750）：跟踪指数近一年涨97.3%，PE(TTM) 10，估值分位数43% [4] - 港股通科技ETF（159262）：跟踪指数近一年涨87.3%，PE(TTM) 22，估值分位数50% [4] - 恒生科技ETF龙头（513380）：跟踪指数近一年涨58.6%，PE(TTM) 22，估值分位数20% [6] - 中概互联ETF（159605）：跟踪指数近一年涨42.7%，PE(TTM) 18，估值分位数9% [6] 其他ETF产品表现 - 港股汽车ETF（520600）：跟踪指数近一年涨73.8%，PE(TTM) 20，估值分位数68% [6] - 恒生消费ETF（159699）：跟踪指数近一年涨38.3%，PE(TTM) 19，估值分位数43% [6] - 港股通红利ETF广发（520900）：跟踪指数近一年涨17.3%，PE(TTM) 9，估值分位数99% [6]