报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来港股表现较为强势，AH溢价指数随之回落，报告梳理券商行业及个股当前AH溢价情况，并进一步梳理其股价弹性及回撤情况 [2] 相关目录总结 A+H上市企业情况 - 截至2025年7月11日共有160家A+H上市企业，分布行业较广且市值较大，大金融板块占比较大；从公司数量看，大金融板块共36家，占比22.5%；从体量看，36家公司总市值18.6万亿，占全部A+H上市公司市值的48.0%；其中非银板块公司数量19家（占比11.9%），市值合计5.3万亿（占比13.7%） [10] 行业AH溢价情况 - 按照A+H上市公司计算，目前全行业平均AH溢价为65.1%，非银行业为79.0%；当前AH溢价水平TOP5行业为造纸与包装、化工、汽车与零配件、企业服务、石油石化，分别为191.9%、146.0%、120.9%、92.5%、90.5%；非银金融行业为79.0%（10/27），其中券商板块为74.7%，保险板块为63.3%，大金融板块内高于银行（26.5%）、地产（67.7%） [10] 券商板块AH溢价情况 - 目前13家A+H上市券商平均AH溢价水平74.7%；中信建投（137.5%）、国联民生（128.1%）目前仍维持120%以上；中信证券（18.3%）、华泰证券（23.9%）、招商证券（27.9%）、广发证券（32.9%）、国泰海通（40.3%）在45%以下 [10] 券商股价弹性和回撤情况 - 按照涨幅排序，招商证券(H)（329.5%、 -39.4%）；中州证券（282.9%、 -27.4%）；申万宏源(H)（225.2%、 -32.6%）；中信建投(H)（216.6%、 -30.2%）；中金公司(H)（188.0%、 -20.8%）；国联民生(H)（183.6%、 -31.9%）；东方证券(H)（172.6%、 -26.2%）；光大证券(H)（157.1%、 -23.7%）；中国银河(H)（157.0%、 -9.3%）；中信证券(H)（154.5%， -11.4%）、华泰证券(H)（148.8%、 -19.4%）；广发证券(H)（138.1%、 -7.0%）；国泰君安(H)（102.3%，0.0%） [10]

市场表现与韧性 - A股和港股在全球市场中表现出较强韧性 尽管美股盘后川普对欧盟和墨西哥加征30%关税导致全球风险偏好受压制 但A股和港股未受明显影响 [1][2] - 金价突破3370美元 为6月23日以来首次 [1] 资金驱动逻辑 - 两融数据持续向好 最近15个交易日中有14天融资盘净买入 余额创对等关税以来新高 [3] - 私募仓位显著提升 截至7月4日股票私募平均仓位达77% 环比上升2个百分点 百亿私募平均仓位达83% 环比上升3个百分点 创93周新高 [3] - 机器人板块表现活跃 因宇树科技和智元机器人中标1.2亿元中国移动采购项目 机器人ETF(562500)大涨 市值突破150亿元 板块整体市值增加数百亿元 [3] 北向资金动态 - 北向资金二季度末持有A股市值2.29万亿元 较2024年底增加871亿元 较一季度末增加548亿元 [9] - 剔除市场涨跌影响后 北向资金上半年整体处于躺平状态 未显著增加A股敞口 但结构有所调整 [12] - 加仓方向：宁德时代(持仓市值1523.3亿元 剔除涨跌后增6.73%)、紫金矿业(增18.14%)、三一重工(增11.89%)、北方华创(增13.03%)等机电和资源股 [14][15] - 减仓方向：贵州茅台(减9.84%)、美的集团(减13.87%)、招商银行(减11.91%)等消费和金融股 [14][16] AH股比较 - AH同时上市的个股中 港股表现普遍优于A股 AH溢价持续压缩 例如招商银行H股涨19.5% A股仅涨6.14% [17][19] - 宁德时代港股较A股溢价超20% [18] 行业业绩分化 - 券商表现强劲：中金上半年净利润同比增55%-78% 国泰海通增205%-218% 信达证券增50%-70% [31] - 黄金有色亮眼：山东黄金净利润增84.3%-120.5% 洛阳钼业增51.37%-67.98% 赤峰黄金增52.01%-59.04% [32][33] - 白酒承压：水井坊净利润降56.52% 酒鬼酒降90.08%-93.39% [34][35] - 光伏亏损扩大：通威股份亏49-52亿元 隆基绿能亏24-28亿元 晶澳科技亏25-30亿元 [36][37] - 整车疲软：江淮汽车亏6.8亿元 北汽蓝谷亏22-24.5亿元 [38] - AI高增长：新易盛净利润37-42亿元 同比增327.68%-385.47% [39] 政策与流动性 - 央行7月15日将开展1.4万亿元逆回购 净投放2000亿元 [27] - 市场仍处于资金驱动逻辑 需密切关注机构行为和资金流向 [4][5]

港股IPO市场概况 - 港股IPO市场热度持续升温 7月9日共有6家企业同时在港交所上市包括蓝思科技等5家企业和1只ETF [1] - 上半年港股IPO融资规模达880亿港元重回全球首位主要推力来自"A股+H股"模式的热潮 [1] - 2025年上半年已有10家"A+H"两地上市企业IPO融资规模共计793.02亿元另有180家A股企业排队赴港上市 [10][11] 蓝思科技H股上市亮点 - 绿鞋后发行规模54.83亿港元成为中信证券2025年内港股IPO中融资规模最大的项目 [1] - 融资规模47.68亿港元跻身年内港股IPO前五 [1] - 香港市场近二十年来首个投行独家保荐完成的千亿市值以上A to H项目 [2] - 香港市场消费科技领域今年以来最大规模的IPO [2] - 从申请到上市仅用时100天 [2] - 基石投资者结构多元化涵盖产业投资者、国际长线、中资长线、多策略基金等类型 [2] 蓝思科技业务与募资 - 公司是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商2007年首创将玻璃应用到全屏触控智能手机 [4] - 2022-2024年收入增长主要依赖智能手机与电脑类业务苹果公司销售占比从71%降至49.45% [4] - 此次港股募资主要用于加强海外业务布局包括东南亚、北美等地的生产基地建设 [5] - 公司全球化布局已覆盖美国、德国、日本、韩国并在越南设有研发生产基地 [5] A股企业赴港上市动因 - 香港作为国际金融中心是企业出海关键平台外资机构对中国资产持续看好 [8] - 港交所融资效率优势显著政策层面优化了H股发行门槛 [8] - 不同行业在两地市场存在估值分化企业倾向于选择估值更高的市场 [8] - 港股估值走高源于资金持续流入形成企业更愿赴港融资的正向循环 [9] 行业趋势与影响 - "果链三巨头"蓝思科技、歌尔股份、立讯精密将在香港市场会师 [3] - A股核心资产定价权系统性"南移"港股成为核心资产价值发现主阵地集中在AI科技、新消费革命、创新药突破三大领域 [11] - "A+H"上市模式促成内地与香港资本市场协同联动实现资金规模和融资灵活性双重跃升 [11]

港股IPO市场表现 - 2025年7月9日有5家公司在港交所上市，包括蓝思科技、极智嘉、峰岹科技、讯众通信、大众口腔，上一次类似盛况出现在2022年12月30日 [2] - 大众口腔早盘一度涨近35%，收盘涨15.25%，峰岹科技一度涨近20%，收盘涨14.11%，讯众通信与极智嘉盘中破发，蓝思科技早盘收涨4.84% [2] - 峰岹科技发行价120.5港元/股，按1手100股计算，中一手获利约1700港元 [2] 港股IPO数据统计 - 2025年7月至今已有8家公司在港股上市，首发募集资金168.51亿港元，超过6月总额278.68亿港元的50% [5] - 2025年上半年港股IPO共完成42宗，集资额超过1070亿港元，较去年全年多约22%，暂列全球第一 [5] - 2025年上半年恒生指数累计上升20%，超过4000点，为历来最大的上半年升幅 [5] - 港股IPO申请快速增加，已收到约200宗申请，较年初倍增，包括中东和东南亚企业 [5] 新股市场趋势 - 2025年以来港股IPO市场表现强劲，新股首日破发率降至多年低点，打新赚钱效应显著提升 [7] - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等新股大涨，带动港股消费股IPO热情 [7] - 椰子水if发行价27.8港元/股，首日高开近58%，收盘涨42.09%，市值突破100亿港元 [7] AH股溢价变化 - 恒生AH股溢价指数不断走低，截至7月8日报130.01点 [7] - AH流动性差距缩小，叠加中概股及A股优质资产注入，港股新兴产业占比望提升，AH溢价中枢将趋势性下行 [8] - 港股新股发行折价水平收窄甚至出现溢价，宁德时代实现港股溢价发行 [8] - 部分港股已上市标的AH溢价收窄至倒挂 [8]

港股红利ETF成分股表现 - 港股红利ETF基金（513820）前十大成分股中银行股表现强势，民生银行涨超5 39%，农业银行涨2 86%，中信银行涨2 54% [1][4] - 煤炭板块兖煤澳大利亚涨幅达4 23%，中煤能源和中国神华涨超2% [1][4] - 交通运输板块伊蘭虎田涨0 73%，东方海外国际涨1 65% [1] - 石油石化板块中国石油股份涨0 89%，中国海洋石油涨1 58% [1][8] AH溢价与港股估值 - 当前AH溢价跌破130点，港股相对A股配置性价比提升 [3] - 兴业证券指出恒生指数相对10年期中国国债利率风险溢价高达8%，预测市盈率10 7倍处于2015年以来36%分位数 [5] - 港股红利ETF成分股中18只AH两地上市股票平均溢价率达40 96%，中国交通建设溢价率最高达90 03% [5][8] 行业资金动向 - 南向资金2-3月增持港股0 7个百分点，重点加仓红利、新消费、AI科技和创新药板块 [5] - 4月以来南向资金继续增持港股1 0个百分点，创新药板块获3 2个百分点增持幅度最大 [5] - 水泥行业加速海外布局，中国建材收购突尼斯产能并启动哈萨克斯坦项目 [3] 港股红利ETF产品特征 - 标的指数成分股2024年累计现金分红超万亿港元，平均分红金额338 66亿港元 [8] - 该ETF已连续12个月分红，2025年6月分红方案为0 06元/10份基金份额 [10] - 产品跟踪指数规模领先，股息收益确定性高，为两融标的 [10]

宏观 - 5月中央与地方财政支出增速分化，中央财政支出增速上升，地方财政支出增速下降，体现中央财政在扩内需、保民生方面积极发力 [3] - 下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码 [3] 策略 - 本周股指调整源于结构性交易拥挤下的正常风险释放，后续中国确定性仍是股市稳定和阶梯上升的重要基础 [5] - 看好金融、成长与部分周期板块 [5] 海外策略 - AH溢价长期存在与两地制度差异、港股流动性折价及资产结构成长性不强有关 [7] - 2024年以来AH溢价持续收敛，港股新股发行折价收窄，部分个股出现AH溢价倒挂 [7] - AH流动性差距缩小叠加中概股及A股优质资产注入，港股新兴产业占比望提升，AH溢价中枢将趋势性下行 [9] - 历史上港股与美股走势更相关，但2020年以来与A股联动明显增强，因外资占比下降、南向流入及内地优质企业赴港上市 [11] 固收 - 博弈科创债ETF抢券行情需关注公司债-中证-中债利率传导机制、一级市场买入机会及成分券挖掘两条主线 [13] 批零社服 - 离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立 [15] - 封关政策推进、"即买即退"落地与对美加税背景下，免税行业迎来配置新窗口 [15] 有色 - 2025年Q1海外锂市场在价格压力下保持供应韧性，澳矿扩产放缓，南美盐湖凭借成本优势运营稳健 [17] - 锂价下跌对上游供给的负反馈初步显现 [17] 重点专题和会议回顾 - 国泰海通举办中国股市十大投资主题、周期论剑电话会议、AI智能眼镜发布解读及美护618经营情况交流等专题会议 [19]

港股红利ETF基金（513820）分红及市场表现 - 6月25日为港股红利ETF基金（513820）除息日，本月分红将于6月30日发放，该基金已累计分红12次，分红次数为同类最多 [1] - 截至6月25日13:04，基金微跌0.41%，盘中溢价率达0.25%，连续17日累计吸金超2.7亿元，规模首次突破30亿元 [1] - 标的指数成分股涨跌分化，国泰海通领涨4.89%，汇丰控股、越秀地产涨超1%，煤炭股普遍回调，银行股表现不一 [3] 标的指数成分股及行业表现 - 前十大成分股中交通运输板块跌幅显著，炉奥员（-2.31%）、酒店更加（-2.53%）领跌，煤炭股兖煤澳大利亚（-1.17%）回调 [4] - 银行股涨跌互现，中信银行涨0.36%，民生银行跌1.30%，农业银行微跌0.17% [4] - 石油石化板块表现稳健，中国有油股份涨0.60% [4] AH溢价与港股估值优势 - 港股红利ETF基金（513820）标的指数中60%权重为AH两地上市股，平均AH溢价率达37%，显著高于港股平均水平 [6] - 银行、能源、交运等红利板块AH溢价仍处高位，性价比突出，如农业银行（11%）、民生银行（14%）、中国神华（25%） [5][7] - 宁德时代（-11%）、招商银行（-5%）等部分个股AH溢价率为负，显示港股相对A股折价 [7] 成分股动态与宏观政策 - 国泰君安国际成为首家获准提供虚拟资产服务的香港中资券商，业务范围扩展至加密货币交易 [9] - 汇丰控股持续回购，6月23日单日回购金额超4333.94万英镑（约合1.809亿港元），年内累计回购达187亿港元 [9] - 中国央行或继续宽松政策，预计下半年降息30基点、降准0.5个百分点，美联储可能于9月启动降息 [10] 港股红利资产核心优势 - 分红比例更高：2023年港股整体现金分红比例48.9%，高于A股的41.8%，标的指数2024年分红总额同比+11.06%至10,159.80亿元 [12] - 股息率领先：标的指数近12月股息率达7.89%，显著高于中证红利指数 [12] - 超额收益显著：2019-2024年港股通高股息指数相对恒生指数累计超额收益达21.51%，胜率较高 [14]

AH溢价的历史成因 - 两地市场制度差异导致AH溢价长期存在 A股注册制推行时间较短 港股发行价由机构投资者博弈决定 定价更市场化 港股无涨跌幅限制且做空机制成熟 港股通交易税费约1.1‰ 高于A股的0.5‰ [2] - 港股存在流动性折价 20-24年港股年换手率均值为56% 低于A股的298%和美股92% 外资在港股持股市值占比约60% 偏好大盘蓝筹导致小盘股折价明显 [3] - 港股资产结构以传统行业为主 05-20年地产金融周期行业市值占比24.8% 数量占比49.7% 成长性不强拉低估值中枢 A股成长行业市值占比约30% [4] 近期AH溢价收敛的新变化 - 港股新股发行折价收窄 24年25年内地企业港股发行折价分别为6.5元和6.7元 远低于23年17.6元和18年以来均值11.5元 宁德时代实现港股溢价发行 [8] - 部分个股出现AH溢价倒挂 24年25年AH溢价均值分别为74.0%和96.1% 较23年124.8%显著下降 药明康德招商银行比亚迪等个股港股价格已反超A股 [9] AH溢价趋势性下行的驱动因素 - 南向资金加速流入港股 25年至今累计流入约7000亿港元 持股占比从24年初13.5%升至20.6% 成交占比升至25% 恒生指数换手率升至0.92 处78%分位 [15] - 优质资产加速注入港股 政策鼓励内地企业赴港上市 美的宁德时代等优质企业二次上市 中概股回流趋势明显 [16] - 港股新兴产业占比提升 银行非银石化行业贡献了AH溢价回落的主要部分 汽车半导体医药等新兴行业贡献较小 未来新兴产业占比有望继续提升 [18]

香港新股市场 - 香港交易所新股市场活跃，今年以来共上市33只新股，融资约880亿港元，目前约190家公司排队上市 [2] - 2025年上半年宁德时代、恒瑞医药等4家A+H上市公司跻身全球IPO融资额前十，德勤预计今年内将有25只A+H新股挂牌 [3] - 近期AH溢价创5年新低，未来A+H板块扩容将推动AH溢价优化 [3] 内地与香港金融合作 - 内地与香港快速支付系统互联互通（"跨境支付通"）上线，支持跨境汇款、支付及双向留学缴费、医疗缴费等服务 [2] - 香港和内地交易所合作通过互联互通做大市场 [2] 银行股表现 - A股42只银行股中19只刷新历史最高价，占比45.24%，银行股指数年内累计涨幅达12.73% [2] - 银行股强势源于货币政策宽松凸显高股息价值、险资等资金流入、公募基金改革增配等因素 [2] 半导体产业 - 华为联合国内产业链自主研发的EUV光刻机完成装机调试，核心光源效率达3.42%，每小时可处理250片晶圆，功耗降低40%，成本仅为进口设备1/3 [5] - 预计2026年量产，2028年满足国内超70%需求 [5] 企业动态 - 格力钛新能源持有的珠海广通汽车价值18.06亿元股权被冻结，截至2024年6月总负债达247.86亿元，资产负债率逼近100% [3] - 证监会发布11份行政处罚决定书，涉及内幕交易，罚没金额约6000万元，涉及惠伦晶体、东尼电子等公司 [3] 宏观经济与政策 - 美联储发布最新货币政策报告，称货币政策"定位良好"，通胀预期上升，经济增长前景不稳定 [4] - 多地开展规范涉企行政执法专项行动，聚焦纠治乱收费、乱罚款等四类突出问题 [4] 美债市场 - 4月中国美债持有量降至约7570亿美元，为2009年3月以来最低，且连续两个月下降 [5]

香港新股市场表现 - 2025年上半年香港新股市场表现亮眼，宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三花智控4家A+H上市公司跻身全球IPO融资额前十席位，其中宁德时代募资额位居榜首[1] - 宁德时代港股上市募资额约410亿港元，恒瑞医药、海天味业、三花智控的融资额分别约为114亿港元、101亿港元和79亿港元[3] - 三花智控IPO募资净额约为77.41亿港元，基石投资者认购额占比约为56%，其中施罗德认购1.42亿美元，新加坡政府投资公司认购9000万美元[1] - 海天味业获得8名基石投资者总共认购1.29亿股发售股份，认购金额近47亿港元，占比近50%[2] - 宁德时代基石投资者合计认购金额26.28亿美元（约203.71亿港元），占募资总额高达66%[2] - 恒瑞医药基石投资者认购金额约为41.31亿港元，认购金额占发行规模的41.77%[3] 行业龙头公司概况 - 三花智控是全球最大的制冷空调控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商，在全球制冷空调控制元器件市场的占有率约为45.5%[2] - 海天味业是中国调味品行业的绝对领导者，是全球前五的调味品企业，按销量计已连续28年蝉联中国最大调味品企业[2] - 宁德时代是新能源龙头企业，H股相较A股已有约12%的溢价，是A+H板块价格倒挂幅度最高的股票[7] - 恒瑞医药是A股市场的"医药一哥"，通过持续研发投入构建了庞大且差异化的创新药物组合[3] - 兆易创新是一家全球领先的多元芯片设计公司，已在消费电子、工业应用、通信、汽车电子等领域实现了全品类覆盖[4] - 兆威机电是中国排名第一、全球排名第四的一体化微型传动与驱动系统解决方案提供商[4] A+H市场趋势 - A+H板块扩容趋势显著，预计今年内将有25只A+H新股挂牌，目前香港有超过170宗正在处理的上市申请个案[6] - 近期出台的粤港澳大湾区企业"回A"试点政策引发市场对"H+A"模式关注，内地可能会为H股或红筹股回内地上市提供绿色通道[6] - 6月12日恒生AH溢价指数最低触及126.91点，创近5年新低，随着A+H板块持续扩容，AH溢价逐渐趋于合理区间[8] - 在156家A+H公司中，仅4只出现价格倒挂，其中42只股票的溢价率超过100%[7] - 宁德时代H股对A股出现溢价，H股估值提升对其他内地企业产生吸引力[7] - 未来新消费和硬科技企业IPO占比将进一步提升，A+H板块将在市场机制作用下推动AH溢价情况进一步优化[8]