行业整体表现 - 过去一周（2025年10月13日至10月17日）中信机械行业指数下跌5.21%，在所有一级行业中涨跌幅排名第24位，表现处于中下游 [1][2] - 细分板块中，工程机械下跌1.43%，通用设备下跌7.20%，专用设备下跌6.22%，仪器仪表下跌4.45%，金属制品下跌6.04%，运输设备下跌1.66% [1][2] 工程机械板块 - 2025年9月挖掘机销售1.99万台，同比增长25.4%，其中国内销量0.92万台，同比增长21.5%，出口量1.06万台，同比增长29% [3] - 2025年9月装载机销售1.05万台，同比增长30.5%，其中国内销量0.51万台，同比增长25.6%，出口量0.55万台，同比增长35.3% [3] - 2025年1月至8月中国工程机械出口金额达385.97亿美元，同比增长11.4% [3] - 工程机械行业企稳回升受益于国内设备更新周期、稳经济政策发力以及雅下工程、新藏铁路等大型工程项目开工 [3] - 海外市场方面，亚非拉等新兴市场需求向好，东南亚及欧洲景气修复 [3] 机器人领域 - 智元机器人于2025年10月16日发布新一代工业级交互式具身作业机器人智元精灵G2 [4] - 智元精灵G2具备工业、物流、导览等多场景通用能力，并与均胜电子完成过亿元采购合同的首批交付，标志着技术正式落地汽车零部件制造场景 [4] 半导体设备板块 - 美国众议院“特别委员会”于2025年10月7日发布报告，提出九项建议以扩大对华半导体出口限制 [4][5] - 国际贸易摩擦加剧背景下，海外对华半导体管制措施趋严，长期或加速中国半导体产业自主创新进程 [4][5] - 在AI浪潮和国产替代大背景下，国内先进产线扩产需求持续，半导体设备作为晶圆代工扩张的基石，国产厂家迎来发展机遇 [5] 投资关注领域 - 工程机械领域建议关注三一重工、中联重科、徐工机械等头部主机厂 [6] - 人形机器人领域建议关注技术壁垒高、价值量高、国产化率低的环节，如总成、传感器、减速器等 [6] - 半导体设备领域建议关注北方华创、中微公司等前后道设备及相关零部件企业 [6] - 其他关注领域包括通用板块（叉车、机床、刀具）、3C板块、能源设备、科学仪器、可控核聚变及其他专用设备 [6]

核心观点 - 2025年全球科技产业合作与竞争格局深化，先进制造业酝酿新机遇，中国在新能源领域全球领先，在半导体、通用航空、创新药领域较美国加速追赶 [6][11][12] - 中长期科技行情有望延续，建议关注半导体、通用航空、创新药等先进制造领域的投资机遇，这些产业持续积累竞争力并出现积极变化 [7] 半导体产业对比 - 产业链环节多、流程长、全球化分工特征显著，美国主导高附加值的半导体设计（含EDA，占价值链59%）和设备环节（占12%），中国在制造和封测环节有优势 [2][19] - 需求端中美是全球最大消费市场，2024年中国和美洲市场半导体销售额全球占比分别为29.5%和30.1%，合计近六成；供给端美国稳定供应全球约五成份额，中国份额从2015年的4%提升至2023年的7.2%，但不足一成 [2][22][24] - 中国半导体长期处于贸易逆差，2024年逆差达2266.7亿美元，较2015年增长40.8%；美国则长期顺差，2024年顺差为102.5亿美元 [2][27] - 美股半导体企业基本面显著优于A股，营收和净利润中位数分别是A股的17倍和23倍，ROE（TTM）中位数约32.5%，是A股（7.4%）的4倍；估值方面，美股整体处于历史较高水位（多数环节分位数>60%），A股估值分化，设计和制造环节分位数高于设备和封测环节 [2][31][36] - AI浪潮为国产芯片创造机遇，DeepSeek事件后推理侧算力需求增长，华为昇腾、海光信息等本土厂商已适配大模型服务，建议关注EDA、半导体设计、设备及先进制程制造等自主可控环节 [2][39][40] 通用航空产业对比 - 中国政策层面协同推进通用航空与低空经济发展，飞行器制造是产业链核心环节，包括传统通用飞机及无人机、eVTOL等 [3][41] - 需求端全球通用飞机市场分布均衡，中国、北美、欧洲各占约两成份额；供给端美国波音与欧洲空客双寡头垄断，2022年分别占全球交付量的33%和45%，中国商飞份额不足2%但储备订单达约1200架 [3][44][45] - 无人机市场近五年加速增长，2024年全球规模达730.7亿美元，中国主导民用无人机供给（占全球市场70%），美国在军用领域领先；中国无人机贸易自2022年起转为顺差，但对美出口份额从2022年的28%降至2024年的9% [3][47][48][53] - 美股航空装备企业基本面优于A股，ROE（TTM）中位数（17.1%）约是A股（6.1%）的3倍；估值方面，A股分化明显（分位数跨度10%-100%），美股集中在40%-100%分位 [3][55][56] - 低空经济政策支持力度加大，eVTOL等新技术商业化进程加速，“十五五”规划部署值得期待，建议关注产业创新转型下的投资机遇 [3][60][62] 创新药产业对比 - 产业链具有研发周期长、资金投入大、风险高的特征，美国注重市场化创新激励，中国在保障医疗可及性基础上加速向创新驱动转型 [4][63][64] - 需求端美国是全球最大药品市场且以创新药为主（占比79%），全球份额长期稳定在40%以上；中国药品市场以仿制药为主（创新药占比11%），全球份额约10% [4][68] - 供给端美国长期主导全球创新药首发，2024年首发获批创新药41个（全球份额40%）；中国份额持续提升，2024年首发获批39个（全球份额38%），但在FIC前沿创新领域占比仅4%，较美国（65%）仍有差距，不过在研FIC创新药全球占比已提升至31% [4][71][72] - 中美药品贸易均呈逆差，2024年中国逆差163.2亿美元，美国逆差609.9亿美元；中国创新药企近五年加快出海，License-out金额持续增长 [4][75] - 美股创新药企业基本面更优；A/H股创新药企业估值多处于历史中枢附近，建议关注源头创新能力强、出海和商业化进展良好的优质企业 [4]

投资评级 - 报告对海光信息维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 海光信息是国产算力核心标的，CPU、DCU系列产品在国内市场竞争力较强，在AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长 [8] - 公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观 [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，收入维持高速增长态势 [5][8] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，利润增速慢于收入增速，主要因少数股东损益大幅增长至4.39亿元（同比增长110.23%）[5][8] - 研发费用与销售费用快速增长，为算力芯片推陈出新、扩大市场版图做好充足保障：2025Q3研发费用10.88亿元（同比增长59.35%），销售费用1.28亿元（同比增长159.98%）[8] - 存货与合同负债显示公司供应链健康、订单饱满：2025Q3末存货65.02亿元，较2025H1末增长4.89亿元；合同负债28.00亿元，较2025H1末下降2.91亿元，但仍处于较高水平 [8] 财务预测与业绩 - 预计2025-2027年公司归母净利润将持续增长：2025E为30.74亿元，2026E为45.11亿元，2027E为62.10亿元 [7][8] - 预计2025-2027年公司营业收入将持续增长：2025E为142.14亿元，2026E为200.63亿元，2027E为271.10亿元 [7] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）将持续增长：2025E为1.32元，2026E为1.94元，2027E为2.67元 [7] - 以2025年10月20日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为172.9倍、117.9倍、85.6倍 [7][8] 盈利能力指标 - 预计毛利率保持稳定：2025E为61.0%，2026E为61.2%，2027E为61.5% [7][11] - 预计净利率稳步提升：2025E为21.6%，2026E为22.5%，2027E为22.9% [7][11] - 预计净资产收益率（ROE）显著改善：2025E为13.5%，2026E为17.0%，2027E为19.6% [7][11] 财务健康状况 - 公司资产负债率较低且预计保持稳定：2024A为20.7%，2025E为14.1%，2026E为14.3%，2027E为14.3% [1][11] - 偿债能力指标强劲：流动比率2024A为4.1，2025E为6.9；速动比率2024A为2.5，2025E为4.0 [11] - 每股净资产预计持续增长：2024A为8.71元，2025E为9.80元，2026E为11.41元，2027E为13.61元 [11]

行业调研热度 - 10月以来A股半导体及算力行业有超20家公司在国庆假期后接受机构密集调研 [1] - 调研内容涵盖产品进展、市场布局、业绩支撑、在手订单等 [1] - 调研情况显示行业景气度持续向好，市场需求依旧旺盛 [1] 存储行业景气度 - AI浪潮驱动存储行业供需结构重构，行业迎来高景气度且具备较强持续性 [2] - 存储市场价格整体呈上涨态势，行业供需关系持续改善 [2] - 基于市场供应偏紧态势，公司计划通过新增自有产能建设等方式提升战略储备和交付能力 [2] 存储公司业务进展 - 上海贝岭推出应用于汽车等领域的EEPROM产品，以及NOR Flash和DDR5内存SPD芯片新产品 [2] - 德明利PCIe/SATA SSD、RDIMM等产品深度适配AI服务器及数据中心，已进入多家头部厂商供应链并实现稳定批量销售 [2] - 恒烁股份NOR Flash有望在四季度实现价格上涨，公司正布局先进工艺产品且第一颗4Mb产品已送样 [3] - 恒烁股份大容量存储模组产品出货量稳步增加，将对业绩带来贡献 [3] - 汇成股份通过战略投资和合作布局DRAM封测业务，目标在2027年底前将投资对象的DRAM封装产能提升至6万片/月 [3] 算力市场需求与订单 - 市场对算力需求旺盛，公司业绩支撑、在手订单与业务扩张情况受关注 [4] - 海光信息2025年第三季度营业收入40.26亿元，同比增长69.60% [4] - 海光信息截至9月末合同负债28.00亿元，存货余额65.02亿元，反映订单需求旺盛并进行战略备货 [4] - 芯原股份2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [4] - 芯原股份预计2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年水平 [4] 算力公司业务保障与拓展 - 芯原股份在手订单金额32.86亿元，连续八个季度保持高位，其中近90%为一站式芯片定制业务且约80%预计一年内转化 [5] - 顺网科技构建稳定高效的算力服务能力，通过分布式GPU集群在云游戏、实时渲染、AI应用等场景取得成果 [6] - 广脉科技与燧原科技合作，截至2024年底已在甘肃庆阳落地全国首个国产算力万卡集群并向知名互联网企业提供服务 [6] - 庆阳市人民政府规划至2027年底建成国产十万卡算力集群 [6]

文章核心观点 - 当前科技股市场的急跌是牛市中的回调而非行情终结，为理性投资者提供了布局机会 [1][5][7] - 市场恐慌情绪导致科技板块出现无差别抛售，但盘面数据、技术指标和长期趋势均显示牛市根基稳固 [3][5][7] - 投资者应根据自身持仓情况和风险偏好采取差异化策略，坚持布局“硬科技”主线 [9][11] 市场盘面分析 - 科技板块出现缩量下跌，创业板权重股如PCB、CPU交易量萎缩，并非机构大举出货特征 [3] - 银行、煤炭等传统板块试图护盘但未能带动市场人气，印证当前是科技牛市行情 [3] - 牛市中的大级别回调平均下跌时间约12个交易日，触底后涨回原点平均需要26个交易日，呈现“急跌缓涨”特征 [5] 资金流向与技术指标 - 周五有超过300亿元资金借道股票ETF抄底，其中科创50指数净流入58.48亿元，科创芯片指数净流入35.44亿元 [5] - 优质科技股调整至20日或30日均线附近，达到经典反弹支撑位，短线波段操作和长线建仓性价比高 [5] - 当前资产证券化率（巴菲特指标）约为75%，距离100%警戒线尚有距离，讨论牛市结束为时过早 [7] 行业趋势与投资主线 - AI浪潮涉及算力建设、大模型开发和AI应用落地，发展空间巨大，短期调整不改变长期趋势 [7] - 投资应坚持“硬科技”主线，重点关注AI算力、半导体设备、新材料等符合国家战略方向的领域 [9] - 可关注主线内部分化机会，从前期涨幅过大股票转向估值更合理、业绩确定性更强的公司 [9] 投资者策略建议 - 较早布局的投资者可继续持有优质股，将10%-20%盈利作为风险缓冲 [9] - 近期入场投资者应控制仓位在50%以下，留足现金等待市场进一步调整后逐步加仓 [9] - 信心不足投资者可考虑科技指数基金分散风险，选股投资者需仔细研究估值指标 [9]

行业发展趋势 - 公募基金行业正步入深化改革、提质增效的关键阶段，推动高质量发展是服务国家战略、回应百姓期待的必然使命 [3] - 2024年中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者能力等方案 [3] - 展望未来，在科技革命和AI浪潮推动下，投资机会将持续涌现，行业将更加均衡发展，指数投资提供稳定底层支撑，主动管理发现价值重估，迎来百花齐放的发展局面 [4] 公司战略与应对 - 华商基金深耕公募行业20年，注重提升主动管理能力，视业绩为生命线，以收益带动规模，以责任赢得未来 [3] - 面对费率改革挑战，公司坚持“以业绩带动规模”战略，坚决拥护支持降费让利，致力于做好产品收益，提升投资者体验，增加投资者持有时间 [3] - 公司坚守主动管理发展战略，以投研建设为支撑，以业绩为导向，以持有人利益为初心，为投资者创造持续稳定回报 [4] 公司具体举措 - 公司是首批获批浮动费率产品试点基金公司之一，大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化与持有人利益绑定 [4] - 公司积极优化服务生态，在市场情绪低迷期重视投资者陪伴，通过专业护航传递理性投资理念，引导投资者认知价值洼地，实现“低位播种、长期收获”的良性循环 [4] - 在市场鼎沸之时，公司坚持以持有人利益为先，对产品布局保持审慎 [4]

公司战略与投资 - 公司通过2.5亿元现金增资与15.5亿元资产注入的方式 成为鉴智机器人第一大股东 交易总额达18亿元 旨在构建"新鉴智"平台[1] - 此次交易成为A股市场第一大智驾并购案例 主要目的是抓住AI浪潮 提升公司在高级辅助驾驶 高级智能座舱及AI芯片等产品的AI能力[1] - 公司采取"三箭齐发"策略 同步发展低 中 高阶辅助驾驶产品 目前相关研发团队规模已达七八百人 并将与鉴智机器人团队融合[1] 订单与市场目标 - 公司目前拥有约500万台的定点订单 以中阶辅助驾驶产品为主[2] - 公司期待在未来一年半到两年内获得高阶辅助驾驶的定点订单 目标为再拿到百万台以上的高阶辅助驾驶订单[2] 技术发展与行业展望 - L3级别高级别辅助驾驶发展的主要制约因素是安全与用户信心 法规和保险等方面仍存在问题[3] - 展望未来3-5年 行业可能出现无方向盘和无刹车的量产车 预计5年内不会大规模量产 但将在物流和无人送货等场景实现[3] - 技术浪潮持续迭代 如电池和AI大模型 行业虽进入收敛阶段但仍有发展机会[3] 高精地图业务模式 - 高精地图未来形态将发生变化 从为车辆规划轨道转向依靠实时感知决策 即"无图"模式 新模型可实现实时决策（VLA）[4] - 高精地图有多种付费模式 包括按车收费 按月收费或地图免费而调试等服务收费 在中国市场 地图与芯片 硬件打包销售更为合适[4] 高精地图更新与挑战 - 城市NOA对高精地图的广度 更新频率和成本控制提出更高要求 是推动"无图"技术的原因之一[5] - 通过车路协同 让量产车成为地图采集车 将车辆传感器数据同步给企业以修正地图 是保证高精地图准确性的关键 依赖于足够多的带传感器车辆和数据量[5]

美光在华业务收缩 - 公司计划停止向中国数据中心供应服务器芯片[3] - 该决定源于2023年中国网信办对美光产品在关键基础设施领域的采购禁令 导致其政府 金融 电信等核心客户几乎全部流失[4] - 公司声明其数据中心部门受到禁令影响 并遵守业务所在地的适用法规[6] 美光中国市场收入剧减 - 公司在中国市场的收入从2018年的173.57亿美元（占全球收入58%）骤降至2022年的32.32亿美元（占10.8%）[5] - 2024财年公司全球营收同比增长61.59%至251.11亿美元 但中国区收入推测已不足10亿美元 占比跌至5%以下[5] - 2025年第一季度 公司在中国Mobile LPDDR市场份额预计仅剩高个位数百分比[5] 美光全球业务与战略调整 - 公司在全球市场受益于AI浪潮 2025年第三季度财报上调营收预期至112亿美元 毛利率预期升至44.5%[7] - 公司将继续向两家在中国以外拥有重要数据中心业务的中国客户（如联想）以及中国汽车和手机行业客户销售芯片[5] - 公司在中国启动裁员 涉及嵌入式团队的研发 测试及技术支持岗位 同时继续扩张其在西安的芯片封装设施[8][9] 中国存储市场与国产替代机遇 - 中国是全球第二大服务器存储器市场 2024年中国数据中心在计算方面的投资猛增九倍至247亿元人民币[5][10] - 美光退出为中国国产存储厂商带来机会 服务器端对DRAM NAND尤其是HBM和企业级SSD需求高速增长[10] - 国产存储厂商如长鑫存储 长江存储正加快导入服务器市场 重点攻关HBM3E DDR5 PCIe 5.0 SSD等产品以替代国际厂商份额[11]

"十五五"规划的关键时间节点 - "十五五"规划将于2025年10月二十届四中全会审议建议，2026年3月全国人大审议纲要[2][13] - 规划期为2026-2030年，是2035年远景目标承上启下的关键阶段[3][13] - 规划编制流程包括前期研究、形成建议、起草草案和审议通过四个阶段[12] 历次五年规划期间A股市场表现特征 - 2001年以来五个五年规划期间上证指数涨跌幅分别为-44.0%、+141.9%、+26.0%、-1.9%、+13.3%，呈现涨多跌少特征[5][39] - 年化波动率从"十五"的21.5%降至"十四五"的15.8%，市场韧性增强[5][39] - A股总市值突破100万亿元，规模位居世界第二[5][39] - 市场表现呈现"首尾较强"特征，规划初期和后期表现相对较好[5][40][41] - 规划发布存在事件驱动效应，《建议》发布前60天至当日涨幅均值6.3%，《纲要》发布后60天涨幅均值6.2%[5][42] 五年规划对行业板块的影响规律 - "十五"期间银行、钢铁等周期板块相对抗跌，跌幅-23.87%至-35.72%[58][63] - "十一五"期间美容护理、电力设备领涨，涨幅分别达698.90%和651.94%[59][63] - "十二五"期间传媒、计算机涨幅居前，分别达215.88%和193.60%[60][63] - "十三五"期间食品饮料、家用电器表现突出，涨幅分别为312.49%和98.14%[61][63] - "十四五"至今通信、有色金属领涨，涨幅分别为29.10%和76.67%[62][63] - 目前A股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[6][62] "十五五"期间重点投资方向 - 数字科技领域关注人工智能+、6G、量子科技，特别是AI+硬件、软件应用和产业链自主化[4][9][18] - 空间经济领域关注低空经济、商业航天、深海科技，低空经济市场规模2025年预计达1.5万亿元[4][9][20] - 高端制造领域关注具身智能、航空航天新质装备、固态电池，人形机器人潜在市场空间2050年达22.8万亿元[4][9][22] - 内需消费领域关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量，我国消费率56.6%低于全球79.8%平均水平[4][9][16] - 医疗健康领域关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗，2024年底基本医保参保人数13.27亿人，参保率95%[4][9][17][28] "十五五"期间资本市场机遇 - 全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段[8][9] - AI科技浪潮中中国凭借市场、产业、算力等优势有望充分获益[8][9] - 中国制造业增加值占全球比重近30%，在电动汽车、光伏等领域取得重大进展[8][9] - A股具备"长期"、"稳进"条件，估值处于合理区间[9]

核心观点 - 万家工业有色ETF基金经理贺方舟看好有色金属板块的中长期走势 [1] 看好机遇 - 美联储降息将继续利好以美元定价的有色金属 [1] - 供给端紧张对铜价形成支撑 南美 中非等地铜矿已因事故导致供应紧张 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿矿难进一步加剧铜供应压力 非洲电力紧张等因素也对铜价形成支撑 [1] - 需求端受能源转型和AI浪潮推动 工业金属需求不断增加 [1] 影响因素 - 有色金属大部分以美元定价 美元走强时价格会受影响 需观察未来美元指数走势及美联储降息步伐 [1] - 需求端需注意地产 新能源行业等需求变化对有色金属价格造成的波动 [1]