核心观点 - 公司业务结构与市场认知存在显著错位，其已系统性地完成AI端侧与新一代硬件形态的前瞻布局，但市场仍将其视为与智能手机周期高度相关的成熟供应链公司，导致其估值被系统性低估 [1] AI端侧布局与底层逻辑 - 端侧AI爆发的实质是交互入口更替，语音、触觉等非屏操作兴起，决定用户体验上限的是感知与执行器件，这正是公司过去二十多年的核心能力积累 [1] - 公司并非作为跟随者进入AI硬件供应链，而是直接出现在多家国内外头部大模型厂商与终端厂的核心物料清单中 [2] - 公司已精准布局AI端侧生态系统的关键赛道，包括AI手机/硬件、XR/AI眼镜、机器人及AI散热，且布局已形成真实客户、实际项目与明确收入预期 [7] AI手机与AI硬件业务 - 公司的扬声器、马达、麦克风等核心交互器件已应用于豆包AI手机、Google AI手机及Open AI等厂商的AI设备，且多处于独供或一供位置 [3] - 端侧AI加速落地带动终端零组件规格和价值量升级，公司在部分厂商AI设备中的价值量约40美元 [3] - AI交互方式变化抬升了对高性能电机、麦克风阵列等需求，公司的“人机交互器件”在AI硬件中成为差异化体验的核心，而非可选项 [3] XR/AI眼镜业务 - 光波导技术是AR体验核心及最快变现、价值量最高的环节，光波导与光引擎在一副眼镜中的价值约270美元，占AR眼镜核心硬件成本的70%以上 [3] - 公司已签署最终协议收购AR衍射光波导技术企业Dispelix Oy，交易预计2026年上半年完成，完成后将结合双方专长形成协同 [4] - 公司提供AI智能眼镜整机一站式解决方案，实现摄像头、扬声器等器件一体化垂直整合，已在国内外多家头部客户的高端AR、AI眼镜上量产 [4] - 公司AR眼镜专用扬声器已在雷鸟、Rokid、Xreal、米家等多款主流国产AI眼镜上搭载 [4] - 公司深度携手谷歌、Meta等生态巨头，参与其XR硬件参考设计平台开发，卡位全球高端供应链，下一代AR产品预计2026年实现规模化交付 [4] 机器人业务 - 机器人业务被视为公司能力的外溢，公司瞄准千亿级市场规模，围绕人形机器人高价值环节布局，重点打造高价值零部件及垂直一体化服务 [5] - 公司在灵巧手系统级方案、直线电机执行器等核心部件上具备技术储备，并与灵心巧手等客户合作，聚焦科研用灵巧手 [5] - 公司计划在2026年底或2027年初，达到新加坡某公司12万美元灵巧手的技术水平 [6] AI散热业务 - AI散热是确定性最高、最近端的增长极，公司是iPhone 17 Pro/Pro Max首次搭载VC均热板的核心供应商 [7] - 管理层给出明确指引，2025年散热业务营收约15亿元人民币，2026年目标至少翻倍 [7] - 公司将散热能力从端侧延伸至服务器侧，在微通道、液冷等技术有储备，已与多家服务器厂商、云服务厂商开展技术交流和样品测试 [7] - 公司明确明年服务器散热销售预计达到5亿元人民币以上且实现正向盈利，更长维度目标为三年15-20亿元人民币、五年冲击40-50亿元人民币 [7] 公司治理与资本配置 - 年初至今累计回购约2,726.9万股，总金额约105,617.5万港元，加权平均回购价格约为38.73港元/股 [8] - 公司以两套股份奖励计划将核心团队与股东利益长期绑定，2016年计划将于2026年届满，2025年5月向536名雇员无偿授出3,559,294股奖励股份，约占已发行股本0.297%，按授出日收市价计算总市值约1.35亿港元 [8] - 2023年采纳的新一轮股份奖励计划，授予股份上限高达4500万股，约占当时已发行股本的3.75%，规模远超2016年计划，为未来十年储备激励弹药 [9] 财务表现与估值 - 根据华西证券研究报告预测，公司2025年营业收入预计为314.76亿元人民币 [9] - 管理层展望集团营收目标在2028/2029年达到500-600亿元人民币级别 [9] - 通过产品结构优化和垂直整合，公司有望维持甚至提升毛利率，同时加强费用管控，预计净利润增速将超过营收增速 [9] - 公司当前估值水平远低于A股同类概念公司（后者PE常达30-50倍），市场尚未将其业务重新打包成连贯的AI叙事，仍用“手机链周期股”框架进行折价 [9]

公司业务布局 - 公司在AI端侧为AI手机、AI眼镜、AI PC等设备提供一站式高性能电源芯片解决方案 [1] - 公司为行业众多知名品牌客户供货 [1] - 公司不直接涉足存储芯片业务 [1] - 公司向行业大客户提供LPDDR PMIC等产品 [1]

研讨会概况 - 佰维存储与英特尔将于2026年1月26日在深圳英特尔大湾区科技创新中心联合举办“Mini SSD生态应用研讨会” [1] - 研讨会主题为“源起深圳，共创商机”，聚焦Mini SSD在AI端侧、轻薄终端、移动设备等多元场景的生态合作与商业落地 [1] - 活动采用定向邀请和审核制，旨在确保高质量交流与精准对接 [4] 产品技术与荣誉 - 佰维Mini SSD凭借超小体积、高性能、高可靠的优势脱颖而出，通过技术研发与封测的创新融合改变了SSD的固有形态 [4] - 该产品极大弥补了传统存储卡的制约，完美匹配AI端侧时代的发展需求 [4] - 产品荣获《TIME》“2025年度最佳发明”榜单，成为全球唯一入选的存储产品 [4] - 产品还斩获了Embedded World North America 2025 “Best-in-Show”大奖，以及在CES 2026期间荣膺媒体TWICE的“2026 CES Picks Awards winner”和媒体AVRONA的“最佳创意奖”两项殊荣 [4] - 这些荣誉彰显了中国存储创新在国际舞台上的影响力 [4] 产业价值与会议议程 - 研讨会将围绕Mini SSD的产业价值、标准演进、生态协同与商业应用展开深度探讨 [5] - 佰维存储将联袂大湾区生态合作伙伴，分享前沿趋势，探索合作模式，以推动创新成果商业化落地和产业共赢 [5] - 该产品在移动计算与边缘智能迅猛发展的浪潮中，释放出无限市场潜力 [4]

宏观与策略 - 债券市场期限利差冲高至46.2BP，创2022年9月以来新高，主要受央行结构性降息释放鸽派信号和超长期国债供给压力担忧共同影响[6] - 央行结构性降息引导短期利率下行，利好10年期及以下流动性敏感型债券品种[6] - 2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上，市场对供给压力存在担忧[6] - 当前期限利差冲高是债市从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代[6] - 本周（1月10日至1月17日）多资产表现：沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；离岸人民币升值0.13%；伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现大涨16.21%[7] - 本周资产比价变化：金银比下降6.73至50.79，铜油比下降2.2至218.71，AH股溢价下降2.3至120.43[7] 固定收益（REITs） - 本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%，年初至今上涨0.1%[8][9] - 板块表现分化，生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨[8] - 截至1月16日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低92BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为351BP[8] - REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点[9] - 周度涨幅前三的REITs为：嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%）[10] - 新型基础设施REITs交易最活跃，区间日均换手率为1.0%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，达18.7%[10] - 证监会强调抓好商业不动产REITs试点平稳落地，标志着公募REITs市场向全资产类型拓展[11] - 中航京能光伏REIT扩募成功上市，实现底层资产从单一光伏向“光伏+水电”复合型绿色能源组合的战略升级[11] 公用环保行业 - 本周市场回顾：沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%[11] - 电力子板块中，火电上涨0.35%，水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61%[11] - 山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，总规模95.76亿千瓦时（风电35.27亿，光伏60.49亿），竞价区间为0.2-0.32元/kWh，执行期限10年[12] - 2025年全国已有超过26个城市上调了水价，大部分地区同时调整居民、非居民及特种行业用水价格[13] - 投资策略：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平；新能源发电盈利有望逐步趋于稳健；核电盈利预计维持稳定；全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显[13][14] - 环保领域建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”机会，以及科学仪器国产替代和受益于欧盟SAF政策的废弃油脂资源化行业[14] 家电行业 - 12月家电内外销景气承压：大家电国内零售额下降超20%，家电出口额同比下降8.1%[14][16] - 12月空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，线下渠道降幅在40%以上[15] - 厨房小家电表现相对稳健，空气炸锅线上零售额同比增长7.6%[15] - 2025年全年累计看，洗地机及扫地机零售额增速最高，均在10%以上[15] - 12月家电出口分品类：空调出口额下降20.7%，冰箱/洗衣机出口额分别增长3.3%/3.1%[16] - 美国家电需求回归稳健增长：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，库销比已回升至1.58，处于2018-2019年正常区间[17] - 核心投资组合建议关注白电龙头（美的集团、海尔智家等）、黑电（海信视像）及小家电（石头科技、小熊电器等）[18] 食品饮料行业 - 大众品板块营业成本占营收比重约70%，其中材料成本占比65%-85%，成本波动是短期业绩重要影响因素[18][19] - 成本下行对业绩的影响存在传导时滞和“漏损”效应，有效传导依赖于稳固的竞争格局、需求未明显萎缩及企业强费用管控能力[19] - 2026年成本红利线索一：食用葵花籽价格预计回落10%以上，利好瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超60%）[20] - 2026年成本红利线索二：魔芋精粉成本预计同比下降10%-20%，利好魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超60%）和盐津铺子（占比约30%）[20] 东鹏饮料 - 公司发布2025年业绩预告：预计全年营收207.6-211.2亿元，同比增长31.07%-33.34%；归母净利润43.4-45.9亿元，同比增长30.5%-38%[21] - 2025年第四季度预计营收39.16-42.76亿元，同比增长19.4%-30.3%；归母净利润5.79-8.29亿元，同比-6.5%至+33.9%[21] - 四季度业绩承压主要受春节后置及冰柜费用前置影响，但全年受益于成本红利及单品规模效应，净利率同比有所提升[22] - 公司拟发行H股，募资主要用于完善海外供应链、开拓海外市场渠道与品牌推广、以及探索海外投资并购机会[22] - 公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进[23] 京东集团 - 国补退坡导致2025年第四季度收入表现承压，预计营收3488亿元，同比仅增长0.5%[24][25] - 预计京东零售收入增速为-3%，其中带电类目增速为双位数负增长，日百类目仍保持两位数增长[25] - 预计第四季度Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点，主要因平台出资补贴及商超占比提升[25] - 2026年国补力度下降，对带电类目拉动效果减弱[26] 豪鹏科技 - 公司发布2025年业绩预告：预计营收57-60亿元，同比增长12%-17%；归母净利润1.95-2.20亿元，同比增长114%-141%[26] - 公司明确All in AI战略，AI类电池应用涵盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器等，并在AI端侧电池领域卡位布局[27] - 在具身智能领域，公司已获得国内外多家企业人形机器人、机器狗等订单并开始批量交付[27] - 公司拟定增募资不超过8亿元，用于3GWh储能电芯和年产3200万只钢壳叠片电池项目建设，以匹配AI端侧产品高要求及储能需求增长[28] 金融工程（ETF与基金） - 上周（1月12日至16日）股票型ETF净赎回1432.93亿元，总体规模减少1288.07亿元[30] - ETF业绩表现：芯片ETF涨跌幅中位数最高，达4.56%；科技ETF净申购最多，为406.30亿元[29][30] - 宽基ETF中，科创板ETF收益最高，涨跌幅中位数为2.85%[29] - 国内首只千亿级黄金ETF诞生[33] - 上周新成立基金23只，合计发行规模为192.94亿元[34] - 上周主动权益型基金中位数收益为5.84%，表现最优[34] 市场数据与动态 - 1月19日A股主要指数涨跌互现：上证综指涨0.29%至4114.00点，深证成指涨0.09%，创业板综指跌0.22%，科创50跌0.47%[2] - 1月19日市场成交活跃：沪市成交11901.37亿元，深市成交15182.10亿元[2] - 1月20日全球主要市场指数多数下跌：法国CAC40指数跌1.77%，德国DAX指数跌1.33%，恒生指数跌1.04%[3] - 1月20日基金指数表现：股票基金指数涨0.41%，债券基金指数涨0.04%[3] - 近期解禁：西部证券于1月19日有36038.70万股解禁，流通股增加100%[4] - 1月19日市场热点：特高压、中航系、航空发动机等概念表现较好[35] - 市场情绪：1月19日收盘有103只股票涨停，封板率78%，较前日提升22个百分点[36] - 截至1月16日，两融余额为27315亿元，占流通市值比重2.7%[36]

投资评级 - 报告对豪鹏科技（001283.SZ）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年业绩实现快速增长，预计实现营收57-60亿元（预告中值58.5亿元），同比增长12%-17%；预计实现归母净利润1.95-2.20亿元（预告中值2.08亿元），同比增长114%-141% [1] - 2025年第四季度业绩环比出现回落，预计营收13.09-16.09亿元（预告中值14.59亿元），环比-20%至-1%；预计归母净利润0.20-0.45亿元（预告中值0.33亿元），环比-75%至-43%，主要受计提股权激励费、奖金等因素影响，若加回相关扰动因素，实际盈利能力维持稳中向好 [1] - 公司明确“All in AI”战略，AI类电池应用已覆盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器（BBU）等领域，并在AI端侧电池领域完成卡位布局 [2] - 在AI PC领域，公司为多家头部客户供应高能量密度电池；在AI眼镜领域，与国内外多家行业头部企业实现密切合作并批量供应；在AI玩具领域，已与国际一线品牌、国内新锐品牌合作并实现千万级别收入 [2] - 在具身智能领域，公司已获得国内外多家企业的人形机器人、机器狗、陪伴型机器人订单，并开始陆续批量交付，伴随AI端侧客户持续放量，未来几年收入有望维持快速增长 [2] 资本运作与产能规划 - 公司拟定增募集资金不超过8亿元，用于3GWh储能电芯项目建设及年产3200万只钢壳叠片电池项目建设 [3] - 为匹配AI端侧产品对电池高能量密度和高安全性能的要求，公司积极布局钢壳叠片电池并进行产能扩张 [3] - 在储能业务方面，公司与国内外户储、工商储等客户紧密合作，2025年出货量及收入持续走高，现有产线满负荷运行，并积极布局AIDC储能等新领域，持续进行客户开拓 [3] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/3.87/4.73亿元（原2025年预测为2.51亿元），同比增速分别为+127%/+86%/+22% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.08/3.87/4.73元，对应的动态市盈率（PE）分别为35.3/18.9/15.5倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年预计营业收入分别为58.51/70.53/80.25亿元，同比增长14.5%/20.5%/13.8% [5] - 关键财务指标显示，公司毛利率预计从2024年的18%提升至2025年的20%；EBIT利润率从2024年的2.8%提升至2025年的5.5%；净资产收益率（ROE）从2024年的3.7%显著提升至2025年的8.2% [5][18] - 截至报告日，公司收盘价为73.30元，总市值为73.26亿元，流通市值为58.45亿元 [6]

公司业务与供应链 - 公司无线通信模组所使用的芯片等原材料大部分已实现国产化替代 [1] 行业关注与产品开发 - 公司会持续关注“AI端侧”行业发展 [1] - 公司将根据客户需求开发相应的产品 [1]

公司研发投入与财务表现 - 公司2025年前三季度研发费用合计46.20亿元，同比增长23.7% [2] - 公司预计2025年全年研发投入将超过60亿元人民币 [2] 公司产品与技术布局 - 公司研发投入主要围绕“3+N+3”的产品布局以及支撑业务增长的需要 [2] - 公司通过X-lab研发实验室在声学、光学、热学、射频等领域进行前瞻性研发预研 [2] - 公司针对AI端侧、超节点、汽车电子等新技术和新产品方向持续增加研发资源 [2] 公司近期业务动态与合作 - 公司在CES展期间举办了智能产品技术展，向全球客户展示了在消费电子、汽车电子、PC、AIoT领域的核心技术突破 [2] - 公司在光学、射频、天线等领域展示了先进技术和解决方案 [2] - 公司与英伟达联合推进基于Drive Thor平台的高阶智驾合作方案 [2] - 公司始终与产业链上下游合作伙伴保持紧密合作，共同探索智能硬件解决方案 [2]

公司业务与供应链 - 公司无线通信模组使用的大部分原材料（如芯片）已实现国产化替代 [1] 产品研发与行业关注 - 公司将持续关注“AI端侧”行业的发展 [1] - 公司将根据客户需求开发相应的产品 [1]

公司近期经营与财务表现 - 公司近年来营收规模持续扩大 2025年前三季度收入已接近上年全年水平[2] - 公司致力于新年之际继续提升公司收入规模[2] - 公司管理层和全体员工正全力以赴做好主营业务 提升核心竞争力[2] 公司业务进展与战略方向 - 公司在AI算力电源 智能汽车电子 AI端侧等领域加速推进落地[2] - 公司坚持技术创新 客户深耕 执行到位[2] - 公司业务规模持续扩大 市场份额继续提升[2] 公司对市场与未来的看法 - 二级市场股价短期波动受多重因素影响 包括行业周期 市场情绪 宏观环境等[2] - 公司相信长期价值终会得到市场认可[2] - 公司对未来发展充满信心[2]

行业核心逻辑转变 - 半导体行业底层逻辑正发生巨变，从关注AI算力和GPU转向关注存储与先进封装的结合[4] - 产业核心逻辑是“存算运”一体化，先进封装是连接存储与计算的关键桥梁[5][6] - 存储行业正从拼产能的周期模式，转向拼技术和封装解决方案的能力[36] 佰维存储的核心竞争优势 - 公司是业内最早布局研发封测一体化的公司，也是目前全球唯一具备晶圆级先进封测能力的独立存储解决方案厂商[6] - 公司业务模式涵盖存储介质分析、主控芯片设计、固件算法开发、软硬件创新以及先进封测五大能力[16] - 公司首款自研主控芯片SP1800已经量产并批量交付头部客户[16] - 公司的晶圆级先进封装技术可将LPDDR芯片厚度减少超过30%，提高数据传输效率并缩小封装尺寸[11] - 公司通过扇出式存储堆叠等先进技术，实现异构多芯片的高紧凑集成，克服传统方案在性能和延迟上的短板[18] - 公司在东莞松山湖的晶圆级先进封测项目正处于投产准备过程中，将进一步拉开与竞争对手的差距[18] 市场地位与客户认可 - 公司是全球第一具备自主封装能力的独立存储解决方案提供商[11] - 公司是Meta AI眼镜（Ray-Ban Meta）的核心存储供应商，2025年上半年Meta是其出货量最大的AI眼镜客户[13] - 公司的ePOP产品已被Meta、Google、小米、阿里、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用[13] - 在AI手机领域，公司已突破vivo、荣耀，并与OPPO、传音、摩托罗拉保持深度合作[15] - 在智能汽车领域，公司已进入比亚迪、长安等头部车企供应链，大批量交付LPDDR和eMMC产品[30] - 在企业级存储（云侧）领域，公司已获得服务器厂商、头部互联网厂商及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货[30] - 公司持有壁仞科技（港股GPU第一股）0.42%的股份，建立了“存储龙头+算力新贵”的深度联系[31] 财务业绩与增长前景 - 公司预计2025年全年营收将突破百亿大关，达到100亿至120亿元人民币，同比增长49.36%至79.23%[6][22] - 公司预计2025年归母净利润为8.5亿至10亿元人民币，预计增长427.19%至520.22%[22] - 其中2025年第四季度，单季归母净利润预计高达8.2亿至9.7亿元人民币，同比暴增1225.40%至1449.67%，环比翻两倍有余[6][22] - 2024年，公司面向AI眼镜产品的收入约为1.06亿元人民币，预计2025年该部分收入将同比增长超过500%[15] - 公司2024年海外收入占比已接近一半，是一家真正的全球化公司[32] 增长驱动因素 - 业绩爆发得益于存储价格企稳回升以及AI端侧领域的高速增长[6] - 存储行业从2023年下半年进入强势复苏周期，NAND Flash和DRAM价格在2025年持续上涨[22] - AI大模型对硬件提出苛刻要求，推动存储厂商提供高度集成的定制化方案，特别是在AI眼镜、智能手表等端侧设备上[10] - 公司通过自研固件算法优化读写路径和休眠模式，为客户提供“硬件+算法+封装”的一条龙服务，形成独特生态位[14] - 公司与全球主要存储晶圆厂商（如三星、美光、海力士等）签订了长期供应协议，锁定了晶圆供应[28] - 公司正在申请港股上市，旨在打造国际化资本平台，支撑全球化战略[31]