报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月27日铂金和钯金期货将在广期所上市 挂牌基准价铂金为405元/克、钯金为365元/克 首日涨跌停板幅度为14%；铂钯期货价格走势基本跟随外盘 预计在美联储12月降息升温下价格震荡上行 上市首日建议主力合约逢低谨慎做多 铂金上方阻力位425元/克 钯金阻力位390元/克 远月合约大幅升水可把握价差修复机会 [1][2][20] 根据相关目录分别进行总结 供需基本面——铂钯供不应求格局或将缓解 - 2025年前三季度铂金供应517万盎司、需求601万盎司 缺口约84万盎司（26吨） 供应较2024年同期下滑4.4% 需求略降 不同领域有分化 预计2025全年赤字74万盎司较2024年收窄 2026年或供需平衡并略有盈余 [3] - 贺利氏预测2025年钯金总供应同比减少3.4%至877万盎司 总需求同比减少2.1%至878万盎司 供应从盈余转为赤字15万盎司 金属聚焦公司预计2026年仍可能供应短缺但缺口规模较小 [6] - 中国是全球最大铂钯消费国 年需求占全球30%以上 国内资源匮乏依赖进口 2024年铂金进口约104.1吨、钯金进口约28.1吨 今年铂金进口前高后低 总体平稳 钯金9月进口大增 未来中国需求有望维持偏强并提升“中国价格”影响力 支撑铂钯价格 [8] 美联储12月或再度降息但未来宽松路径仍存在不确定性 - 美联储12月降息概率较高 为贵金属价格带来利多驱动 但利率回落可能提振美国经济、升温通胀 打压未来宽松预期 12月后美国经济数据将提供更多线索 [12] - 此前经济数据未及时公布增加美联储决策难度 经济结构性失衡使官员在“就业和通胀”目标下有分歧 目前12月降息25个BP概率回到80% 多位官员表态支持降息 [12] - 预测2026年美国经济增速约2% 全球经济增速同比保持在3%以上 铂钯中长期走势反映全球经济增长预期 中性情景下全球货币政策宽松叠加经济前景平稳利于价格中枢上移 [13] 资金情绪反映投机多头力量偏强 - 截至10月14日 铂金期货非商业净多头持仓18953张 较前一周略增612张 多头持仓处年内偏高水平 钯金期货非商业净多头持仓 -1013张 创近3年最高 多头资金力量上升 [16] - 受前期行情回调影响 ETF持仓回落至10月以来低位 随着外盘价格走强资金有望重新流入 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日受美联储12月降息预期升温提振，国内贵金属价格延续涨势后涨幅收窄，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75% [1] - 美联储官员鸽派态度逐渐明朗，12月降息25个BP的概率重新回到80%，贵金属同步止跌上涨，最终决策仍取决于主席鲍威尔 [3] - 10月以来贵金属实物投资需求偏强，全球黄金ETF持仓整体维持净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，全球最大SLV白银ETF基金持仓单日大幅增加253.9吨，纽约和上海市场库存持续降低，供应紧张情绪升温 [5] - 美联储12月降息后或有观察周期，若美国经济有韧性，市场需更多趋势驱动，技术面延续三角收敛形态，国际金价维持在4000 - 4150美元（915 - 950元）区间震荡，突破阻力或涨至4200美元（960元）上方，银价在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期波动上升可逢低轻仓试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 11月25日国内贵金属价格延续隔夜涨势进一步走强，午后涨幅收窄，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75% [1] 驱动因素 美联储官员态度 - 此前美国政府“停摆”使经济数据公布受限，美联储官员在“就业和通胀”目标下有分歧，更多中间派官员担忧通胀使12月降息渺茫，但金融市场抛压加剧后，更有话语权官员发声支持降息，12月降息25个BP概率重回80%，美股和比特币等止跌回升，贵金属同步上涨 [3] - 目前或有3位鹰派官员不支持降息，最终决策取决于主席鲍威尔，旧金山联储主席戴利支持12月降息或暗示鲍威尔态度 [3] - 表格展示了2025年FOMC票委派别及官员最新观点，包括鸽派、鹰派、中间派官员对降息的不同态度 [4] 投资需求与库存供应 - 10月以来贵金属价格高位震荡，实物投资需求偏强，全球黄金ETF持仓整体净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，北美地区流入规模最大达47吨，亚洲增持约45吨，欧洲净流出37.4吨，全球最大SLV白银ETF基金持仓单日大幅增加253.9吨 [5] - 10月以来纽约和上海市场库存持续降低，COMEX黄金仓单库存累计减少约280万盎司，白银库存减少4194万盎司，上海金交所和上期所两市白银库存降至10年新低，我国10月未锻造白银出口大幅飙升，商务部公布相关申报条件及程序加强白银出口管制，供应紧张情绪升温使伦敦金银现货价格屡次对COMEX期货价格升水 [5] 后市展望 - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化，美联储12月降息后或有观察周期，若美国经济有韧性，市场需更多趋势驱动，技术面延续三角收敛形态 [9] - 短期金银供应趋紧有买盘力量，美联储官员态度分歧、经济数据公布和流动性冲击或加剧金融市场波动，国际金价在4000 - 4150美元（915 - 950元）区间震荡，突破阻力或涨至4200美元（960元）上方 [9] - 白银工业制造业实际需求偏弱，国内库存偏低支撑银价，银价跟随黄金波动且振幅更大，在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期波动上升可逢低轻仓试多 [9]

监管新规要点 - 中国证监会与基金业协会联合发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及配套《操作细则》，对权益、债券及指数基金的业绩比较基准作出细化规定，强化精准匹配原则 [1] - 权益基金新规要求全市场选股策略产品原则上以宽基指数或其对应的策略指数为基准，特定行业、主题基金需以对应行业或主题指数作为基准要素，预计采用沪深300等宽基指数的存量产品需进行调整 [1] 主动权益基金整体表现 - 截至2025年11月8日近三年内，全市场有超额收益率和收益率展示的主动权益基金共5385只，总规模达3087.525亿元，平均收益率为14.12%，但跑赢基准收益的基金仅1915只，占比为35.56% [1][2] - 分类型看，普通股票型基金近三年平均收益率最高，为15.60%，灵活配置型基金平均收益率为14.25%，偏股混合型为13.72%，平衡混合型为13.09% [2] 偏股混合型基金前十表现 - 偏股混合型基金近三年超越基准收益率前十名的“上榜门槛”为92.61%，冠军基金为华夏基金顾鑫峰管理的“华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式”，近三年收益率达269.38%，超越基准收益率252.58个百分点 [3][5][6] - 易方达基金和景顺长城基金各有2只产品进入前十，前十名基金近三年收益率区间从119.25%至269.38% [3][5] 普通股票型基金前十表现 - 普通股票型基金近三年超越基准收益率前十名的“上榜门槛”为61.6%，冠军基金为招商基金张林管理的“招商科技动力3个月滚动持有股票A”，近三年收益率为132.76% [9][11] - 景顺长城基金有3只产品上榜，其中张仲维管理的2只基金进入前十，其管理的“景顺长城优质成长股票A”近三年收益率为122.93%，超越基准收益率99.46个百分点 [9][11][13] 灵活配置型基金前十表现 - 灵活配置型基金近三年超越基准收益率前十名的“上榜门槛”最高，为123.29%，冠军基金为东吴基金刘元海管理的“东吴新趋势价值线混合”，近三年收益率为217.81%，超越基准收益率199.71个百分点 [15][17][19] - 东吴基金刘元海有3只产品上榜，华商基金胡中远有2只产品上榜 [15][17] 平衡混合型基金前十表现 - 平衡混合型基金近三年超越基准收益率前十名的“上榜门槛”为0.54%，收益位列前三的基金分别由招商基金李崟、交银施罗德基金黄鼎、上银基金陈博和赵治烨管理 [20][22] - 南方基金和易方达基金各有2只产品进入前十，冠军基金“招商稳健平衡混合A”近三年收益率为47.94% [20][22]

事件概述 - 美国财政部长贝森特宣称美国正在打破中国对稀土供应链的掌控，并展示了据称是25年来美国制造的第一块稀土磁铁 [3][5] - 贝森特承诺美国将在两年内实现稀土替代，结束中国对美稀土供应链的“遏制” [5] - 该声明涉及位于南卡罗来纳州萨姆特县的eVAC Magnetics公司新建的稀土加工厂，该厂被视为保障清洁能源和国防产业关键矿物供应链努力的一部分 [3] 关于eVAC公司 - eVAC公司成立于2022年拜登政府时期，并于2024年获得拜登政府1.12亿美元的扶持后开始动工 [7] - 该公司实际上其母公司是德国企业，被视为美德合资企业而非纯粹的美国制造 [7] - 公司目前投入5亿美元用于建立厂房，但若要建设完整的稀土开采和精炼产业链，预计需要至少100亿美元的投入 [7] - 其展示的“美国制造”磁铁被质疑可能是从市场购买或仅为实验室小批量生产的样品 [7] 美国稀土产业面临的挑战 - 中国在稀土分离提纯，特别是重稀土方面拥有数十年积累的技术诀窍和成熟工艺，美国重建该能力并非短期之功 [9] - 新建工厂的关键设备可能仍需从中国进口 [9] - 中国拥有完整的稀土产业链，具备规模效应和环境成本优势，使其稀土产品极具价格竞争力 [9] - 美国企业即便建成加工厂，其运营也可能面临巨额亏损，除非获得政府持续巨额补贴 [11] - 西方专家普遍测算，美国要建立独立、安全、成规模的稀土供应链至少需要10年到20年时间 [11] - 美国稀土企业诺维昂磁业公司曾尝试提升产量和标准，但发现难以达到客户要求，其开采的稀土大部分仍需运到中国进行精炼 [13] 产业背景与观点 - 中国对稀土的掌控已持续20多年 [5] - 有观点认为贝森特的言论可能旨在为eVAC公司做广告以吸引华尔街投资，并将稀土行业塑造为类似AI的“风口” [13] - 部分媒体在报道此事时侧重于歌功颂德，而未充分提及美国稀土行业当前面临的困境 [13]

宏观环境 - 市场避险情绪消退 因欧洲多国与乌克兰合作制定结束战争的提案 该提案将由特朗普领导的和平委员会监督[1] - 美国政府停摆进入第三周 共和党推动众议院通过的拨款法案 民主党坚持通过谈判解决[1] - 特朗普称将于明年初访问中国 外交部未明确回应 此消息激发市场对贸易协议的乐观情绪并提振美元 使铜价承压[2] 价格表现与预期 - 沪铜期货主力合约小幅收涨1.27% 报86070.00元/吨[1] - 短期多空因素交织 铜价预期维持84000-86000元/吨区间震荡[2] - 金铜比高位回落或将释放部分获利资金 对铜价构成利多支撑[2] 供应基本面 - 铜矿端存在扰动 前期印尼铜矿事故的利多支撑仍在 限制铜价跌幅[1] - 本周铜精矿港口库存数量去化 当前库存同比去年大幅偏低[1] - 冶炼厂检修持续 产出水平较低 铜矿贸易商手持货源偏少[1] - 长单进入初步探讨阶段[1] 消费需求面 - 传统行业对铜消费增速放缓[1] - 市场对新能源领域及AI行业的铜消费增量有较高预期[1] - 短期高铜价对下游消费产生压制[1] - 需警惕精废差变动可能对精铜需求产生利多 从而支撑盘面重心抬升[2]

国际金价表现 - 9月30日纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3873.2美元，涨幅为0.47%，再创收盘历史新高 [1] - 9月全月国际金价累计上涨10.16%，创2011年8月以来最大单月涨幅 [2] - 金价上涨主要受美联储开启降息周期、市场对发达经济体债务可持续性质疑等因素推动 [2] 美国股市表现 - 9月美国三大股指集体上涨，道指上涨1.87%，标普500指数上涨3.53%，纳指上涨5.61% [5] - 上涨原因包括多数重点上市公司财报好于预期，以及AI行业芯片制造商、云服务商和大型科技企业增加资本支出令市场看好AI行业投资前景 [5] - 美联储开启降息周期也为股市提供支撑 [5] 欧洲市场表现 - 9月30日欧洲三大股指集体收涨，英国股市涨0.54%，法国股市涨0.19%，德国股市涨0.57% [8] - 经济数据提振情绪，英国第二季度GDP按年率计算终值增长1.4%，德国9月CPI环比上涨0.2% [8] - 个股方面，德国汉莎航空宣布计划到2030年累计裁员4000人但扩大机队规模，战略规划令投资者困惑，股价大跌7.14% [8] 国际油价表现 - 9月30日纽约商品交易所11月轻质原油期货价格收于每桶62.37美元，跌幅为1.7%；伦敦布伦特原油期货价格收于每桶67.02美元，跌幅为1.4% [10][11] - 9月全月纽约油价下跌2.56%，布伦特油价下跌1.61% [11] - 油价下跌受"欧佩克+"计划在11月再次增产预期打压，美国原油库存数据频显需求疲软，投资者同时关注中东地缘局势缓和可能抹平"地缘风险溢价" [10][11]

国内投资要闻 - 三部门推出一揽子金融政策稳市场稳预期 包括央行全面降准0 5个百分点 下调政策利率0 1个百分点 降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0 25个百分点 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" 金融监管总局将推出八项增量政策 包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度 再批复600亿元保险资金长期投资试点 证监会将支持中央汇金发挥类"平准基金"作用 出台深化科创板创业板改革措施 [3] - 四大一线城市同步下调公积金贷款利率 北京广州深圳紧随上海步伐下调个人住房公积金贷款利率 成都公积金新政提出购买保障性住房首付比例最低15% 最高贷款额度上浮50% 旨在降低购房门槛刺激需求 [3] - 权益市场震荡调整中 重仓机器人赛道的基金守住领跑地位 创新药板块反弹带动相关基金净值大幅回暖 多只基金涨幅超过40% [3] - 部分次新基金快速建仓 有产品成立半个月股票仓位达九成 科技主题类产品在震荡市中表现更为积极 基金经理认为AI行业进展加速 具备长期投资逻辑 [4] 国际投资要闻 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 符合市场预期 [6] - 日本利率交易员人才争夺激烈 对冲基金提供数百万美元薪酬方案 因日本债券收益率升至20年来高点 [6] - 穆迪警告零售业对私人信贷敞口风险上升 自疫情以来私人信贷公司管理资产规模超过2万亿美元 市场份额从银行转向此类公司 [6] 本周市场表现 - 主要股指表现：上证指数累计涨1 92% 深证成指涨2 29% 创业板指涨3 27% 科技股普遍低迷 银行电力股走强 [8] - 基金指数表现：偏股混合型基金指数涨2 63% 普通股票型基金指数涨2 43% 可转债基金指数涨2 50% 短期纯债型基金指数仅涨0 11% [11][12] - 行业ETF表现：通信设备指数涨6 3% 中证军工指数涨5 2% 5G通信指数涨4 4% 中华半导体芯片指数跌1 7% [16] 基金与理财市场 - 本周新发基金14只 其中股票型12只 债券型和混合型各1只 [13] - 银行理财产品新发513只 净值型产品成立规模417 06亿元 较上周减少57 12% 固定收益类产品今年以来回报0 7721% [17][18] 贵金属与外汇市场 - SHFE黄金收报788 42元/克 周涨0 14% 持仓量增加7304手 白银周跌0 58% [21][22]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收2.39亿元、同比增18.0%，归母净利润0.63亿元、同比增21.99%，扣非净利润0.59亿元、同比增28.66%，符合预期 [1] - 高阶产品需求上升、销量提升，销售毛利率40.6%，同比降0.1pct、环比提4.9pct，公司推出多种产品满足客户需求，获更多海外客户认证 [6] - 产品主要用于半导体封装，三大核心下游领域占比超九成，新产品销售至行业领先客户 [6] - AI行业发展使HBM放量，公司配套供应相关封装材料，2024年项目竣工投产，还拟投资新项目奠定未来成长性 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.20亿、3.99亿、4.94亿元，EPS分别为1.72、2.15、2.66元，当前股价对应PE分别为33、26、21倍 [6] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为7.12亿、9.60亿、12.25亿、14.79亿、17.68亿元，同比增长8%、35%、28%、21%、20% [2][12][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.95亿、2.85亿、3.64亿、4.55亿、5.64亿元，同比增长3%、46%、28%、25%、24% [2][12][13] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.74亿、2.51亿、3.20亿、3.99亿、4.94亿元，同比增长 - 8%、44%、27%、25%、24% [2][12][13] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为17.55亿、19.72亿、21.46亿、24.90亿、29.08亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为4.07亿、4.64亿、4.12亿、4.53亿、4.96亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为13.47亿、15.08亿、17.35亿、20.37亿、24.12亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2.47亿、2.55亿、2.71亿、3.25亿、4.06亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1.97亿、 - 0.52亿、 - 0.53亿、 - 0.53亿、 - 0.53亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为0.29亿、 - 0.89亿、 - 1.91亿、 - 0.92亿、 - 1.14亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为39.3%、40.4%、41.4%、42.6%、44.1% [13] - 2023 - 2027E净利率分别为24.4%、26.2%、26.1%、27.0%、27.9% [13] - 2023 - 2027E ROE分别为13.5%、17.6%、19.7%、21.1%、22.2% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为23.2%、23.5%、19.2%、18.2%、17.1% [13] - 2023 - 2027E PE分别为60.1、41.6、32.7、26.2、21.2 [2][13] - 2023 - 2027E PB分别为7.8、6.9、6.0、5.1、4.3 [2][13] 基础数据 - 总股本1.86亿股，已上市流通股1.86亿股，总市值10.5亿元，流通市值10.5亿元 [3] - 每股净资产8.5元，ROE（TTM）16.7，资产负债率20.1% [3] - 主要股东为广东生益科技股份有限公司，持股比例23.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 2%、8%、26%，相对表现分别为1%、13%、20% [5]