行业投资评级 - 报告对计算机行业给予积极评价，特别强调算力服务板块被显著低估，建议关注相关投资机会 [1][3][6][31] 核心观点 - 算力硬件板块（光模块、PCB、液冷、服务器等）自6月以来涨幅普遍超过100%，部分标的涨幅达200-300%，但算力服务板块（云服务、算力租赁、IDC）涨幅普遍低于50%，存在显著低估 [1][11][16][31] - 海外科技巨头资本支出超预期：微软二季度资本支出242亿美元（同比增长27%），Meta将2025年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元，谷歌将2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元 [1][12][13] - 国内算力链持续向好：中芯国际月产能从97.33万片（8英寸标准逻辑）增至99.13万片，第二季度晶圆出货量环比增长4.3% [1][14][15] - 阿里云业务表现强劲：二季度资本支出386亿元（创历史新高），云收入增长26%，AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长 [1][18][19] - 美股算力服务商（如CoreWeave、Equinix、Oracle）商业模式得到市场验证，为国内同类企业提供参考路径 [3][24][27][30] 细分领域总结 算力硬件板块 - 光模块、PCB、液冷、服务器等硬件标的涨幅显著，例如新易盛（303.53%）、中际旭创（280.91%）、英维克（229.76%） [1][11][14] - 海外巨头资本支出扩张直接拉动硬件需求，微软单季资本支出创历史纪录（242亿美元） [1][12] 算力服务板块 - 云服务、算力租赁、IDC涨幅普遍低于50%，例如优刻得（42.76%）、数据港（40.27%）、润泽科技（37.70%） [1][16][17] - 阿里云全球基础设施扩展至30个地域、95个可用区，通义大模型在基础模型、编程模型、推理模型等领域获全球开源冠军 [1][19] - CoreWeave与OpenAI签订价值119亿美元合同，验证算力租赁商业模式；Equinix数据中心EBITDA利润率达47%（同比提升160个基点） [3][24][27] - Oracle云基础设施收入增长52%，预计2026财年云基础设施增长率超70% [3][30] AI技术生态 - Agent三种落地形式：用户自制Agent、模型厂商通用Agent、企业定制Agent，支持AI应用与算力闭环 [2][21][22] - 阿里AI芯片由国内企业代工，面向推理任务且兼容英伟达架构 [1][20] 投资建议方向 - 核心算力：寒武纪、海光信息、工业富联等硬件厂商 [7][31] - 算力租赁：协创数据、弘信电子等 [7][31] - 云服务：阿里巴巴、腾讯控股、金山云等 [7][31] - IDC：万国数据、润建股份、数据港等 [7][32]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推荐PCB设备高景气投资机会 看好设备商受益于头部PCB厂高阶HDI扩产竞赛[2][3] - 推荐业绩兑现低估值高增速的工程机械 国内外周期强共振支撑板块业绩持续释放[4] - 油服设备受益于中东市场需求高景气 迎来业绩兑现期且成长空间广阔[5] PCB设备领域 - AI算力服务器需求激增推动PCB市场扩容 2024年服务器/存储方向产值109.16亿元 同比增长33% 占比约15%[2] - AI服务器推动PCB向高阶HDI板发展 2024年全球HDI板产值增速达18.8% 远超PCB行业整体增速5.8%[2] - 头部PCB厂商积极扩产高阶HDI产能 胜宏科技规划投资超60亿元 沪电股份规划43亿元扩产AI芯片配套高端PCB[2] - 扩产景气度确定性强且有扩散趋势 设备端关注钻孔环节的大族数控、耗材端鼎泰高科和中钨高新 曝光环节芯碁微装 电镀环节东威科技[3] 工程机械领域 - 2025年为国内周期上行起点 2025年1-7月国内挖掘机累计销量72943台 同比增长22.3% 装载机国内销量40171台 同比增长20.4%[4] - 海外市场短期需求高景气 1-7月挖掘机出口销量64715台 同比增长13% 装载机出口量33598台 同比增长4.85%[4] - 三一重工2025H1营业总收入447.8亿元 同比增长14.6% 归母净利润52.2亿元 同比增长46.0% 徐工机械/中联重科/柳工单Q2扣非归母净利润增速分别为35%/50%/20%[4] 油服设备领域 - 中东油气开采需求高景气 2020-2024年中国对中东6国能源行业投资累计502.8亿美元 其中油气项目291.5亿美元且逐年上升[5] - 油服设备行业技术壁垒高 竞争格局好 杰瑞股份2025Q2收入增速49% 纽威股份收入增速25%[5] - 中东油服市场规模千亿美元级 油服设备市场至少百亿美元级 中国公司市场份额低成长空间大[5] 其他重点领域 - 固态电池设备迎来产业化机遇 2025年陆续完成中试 2026-2027年小批量装车 2028-2029年规模化量产[51] - 数码印花设备受益于社会消费习惯转型 2015年以来我国数码印花产量占比从2%上升至2023年18%[46] - 无人叉车行业渗透率快速提升 2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%[48] - 雅鲁藏布江水电项目正式开工 总投资约1.2万亿元 总装机容量规划60GW 预计年发电量3000亿千瓦时[25]

市场走势 - 上证指数收盘3,843.60点，单日涨幅1.14% [4] - 深证成指收盘12,571.37点，单日涨幅2.25% [4] - 创业板指收盘2,827.17点，单日涨幅3.82% [4] - 科创50指数收盘1,364.60点，单日涨幅7.23% [4] 非银行金融行业 - 证监会发布《证券公司分类评价规定》，新规减少总量加分指标，提高ROE加分力度，扩大经纪/投行/资管等业务加分覆盖面 [7] - 国信证券获准成为万和证券主要股东，取得其96.0792%股份，此次并购为深圳国资体系内最大券商整合 [7] - 上周A股成交金额12.94万亿元，日均成交额2.59万亿元，环比增长23.10%，两融余额2.16万亿元，环比提升4.48% [7] 通信行业 - 英伟达将推出Spectrum-XGS以太网DCI产品，用于连接跨地域数据中心，支持十亿瓦级AI超级工厂建设 [8] - DeepSeek V3.1发布，采用UE8M0 FP8 Scale参数精度，为下一代国产芯片优化设计 [8] - 上周科创板指数涨13.31%，申万通信指数涨10.84%，物联网板块涨17.5%，光模块板块涨16.3% [8][9] 永泰能源 - 上半年营业收入106.76亿元，同比减少26.44%，归母净利润1.26亿元，同比减少89.41% [11] - 煤炭业务吨煤收入二季度为345.19元/吨，同比降52.96%，电力业务毛利率20.96%，同比增加5.50个百分点 [11] - 海则滩煤矿项目井下二期工程完成65%，成巷11,000余米 [11] 中化化肥 - 上半年营业收入147.15亿元，同比增长7.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长5.04% [12] - 基础业务分部收入101.07亿元，同比增29.9%，利润7.19亿元，同比增53.3% [14] - 差异化产品销量150万吨，同比增13.64%，生物+高端产品销量同比增51% [14] 广联达 - 上半年营业收入28.00亿元，同比减少5.37%，归母净利润2.37亿元，同比增23.65% [16] - 数字成本业务收入22.86亿元，同比减7.06%，数字施工业务收入3.12亿元，同比增8.21% [16] - AI相关合同金额超4000万元，AI服务调用量超4000万次，模型服务消费达143亿Tokens [16][17] 联瑞新材 - 上半年营业收入5.19亿元，同比增17.12%，归母净利润1.39亿元，同比增18.01% [20] - 可转债募资7.2亿元，用于超纯球形粉体材料项目及高导热粉体材料项目，达产后预计分别实现销售收入6.59亿元和3.10亿元 [20] - 高阶CCL市场2024-2026年复合增长率预计达26% [21] 聚胶股份 - 上半年营业收入9.9亿元，同比增5.5%，归母净利润0.8亿元，同比增41.4% [24] - 卫材热熔胶全球市场主要由聚胶股份、汉高、富乐、波士胶共同占据 [25] - 育儿补贴政策自2025年实施，每年每孩补贴3600元，有望推动卫材需求修复 [27] 赛轮轮胎 - 上半年营业收入175.9亿元，同比增16.1%，归母净利润18.3亿元，同比减14.9% [28] - 二季度轮胎销量1977.1万条，同比增10%，毛利率24.3%，同比降5.4个百分点 [28] - 原材料价格指数Q2平均值112.8，环比降14.2%，预计Q3成本改善 [30] 中航西飞 - 上半年营业收入194.16亿元，同比减4.49%，归母净利润6.89亿元，同比增4.83% [31] - 毛利率7.27%，同比提升1.38个百分点，净利率3.55%，同比提升0.32个百分点 [31] - C919部件实现稳定交付，空客A320/A321机翼、机身及波音B737垂尾等转包业务稳步推进 [32] 麦加芯彩 - 上半年营业收入8.88亿元，同比增17.09%，归母净利润1.10亿元，同比增48.83% [35] - 新能源涂料收入2.80亿元，同比增71.66%，销量同比增84%，风电新增装机51.39GW [35] - 集装箱涂料收入6.0亿元，同比增3.8%，船舶涂料通过挪威船级社认证 [35]

第一创业（002797.SZ）首次覆盖报告 - 公司以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级[1][6] - 2023年第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局[1][6] - 固定收益业务收入由2021年的2.88亿元增至2023年的6.46亿元，在总营收占比由11.03%增至18.29%[7] - 资管业务优势显著，2024年收入占比达32.4%，为第一大业务收入来源[7] - 投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024年股权融资业务市占率提升至1.59%，创下历史新高[7] TMT科技行业点评 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，以跨区域扩展(scale-across)技术将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂[9] - 国产卡实现Scale-up全互联，解决"单卡算力不足"与"多卡协同低效"的核心痛点[10] - 国内算力产业链增量在自主可控与场景配套，海外在高端技术与全球化布局[10] - 继续看好AI算力链，从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性的成长[2][11] 上海地产新政点评 - 上海政策宽松力度略大于北京，除放松外围限购、不再区分单身家庭购房、优化公积金政策外，额外放松房产税政策，不再区分首套二套房贷利率[3][12] - 非沪籍家庭购买首套住房暂免征房产税，二套及以上合并计算征收面积，给予人均免征面积60平方米[12] - 截至8月21日，8月新房高频成交套数日均同比/环比分别为-19.3%/-6.9%，二手房高频成交套数日均同比/环比分别为-3.4%/-10.6%[13] - 北京政策出台后2周新房/二手房日均签约套数环比分别为+38%/+19%，同比分别为-16%/-1%[13] 金山办公（688111.SH）2025年中报点评 - 2025H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.47亿元（yoy+3.57%）[16] - WPS个人业务收入17.48亿元（yoy+8.38%），WPS365业务收入3.09亿元（yoy+62.27%），WPS软件业务收入5.42亿元（yoy-2.08%）[16] - 截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.5亿台（yoy+8.6%），国内累计年度付费个人用户数4179万（yoy+9.5%）[17] - 研发投入9.6亿元（yoy+19%），研发费用率36.1%（yoy+2.6pct），研发人员共计3533人（yoy+18%）[18] - 国内WPSAI月活已达2951万[18] 广联达（002410.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现主营业务收入27.84亿元（yoy-5.2%），归母净利润2.37亿元（yoy+23.7%）[20] - 数字成本业务实现营业收入22.86亿元（yoy-7.1%），但Q2新签云合同降幅已明显收窄[20] - 数字施工业务实现营业收入3.12亿元（yoy+8.2%），其中Q2单季同比增长19.5%，毛利率达到52%（yoy+26pct）[21] - 由AI直接带来的合同金额已超4000万元，AI服务调用量超4000万次[21] 泽璟制药（688266.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入3.76亿元（yoy+56.07%），归母净利润-7280.35万元[23] - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家[23] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家[23] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获国家药监局批准上市，第二项适应症重度斑秃的NDA申请也于5月获受理[23] 恒瑞医药（600276.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入157.61亿元（yoy+15.88%），归母净利润44.50亿元（yoy+29.67%）[26] - 收到来自MSD的2亿美元及IDEAYA7500万美元对外许可首付款并确认为收入[27] - 创新药销售及许可收入95.61亿元（占公司营业收入的60.66%），其中创新药销售收入达75.70亿元[28] - 累计研发投入38.71亿元，6款1类新药获批上市，6项新适应症获批[28] 华东医药（000963.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现收入216.75亿元（yoy+3.39%），归母净利润18.15亿元（yoy+7.01%）[30] - 医药工业研发投入14.84亿元（yoy+33.75%），其中直接研发支出11.74亿元（yoy+54.21%）[30] - 医美板块合计营业收入11.12亿元，海外子公司英国Sinclair25H1实现销售收入约5.24亿元（yoy-7.99%）[31] - 工业微生物实现收入3.68亿元（yoy+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA板块增长37%[31] 阳光电源（300274.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收435.33亿元（yoy+40.34%），归母净利润77.35亿元（yoy+55.97%）[32] - 储能收入178亿元（yoy+128%），毛利率同比-0.16pct[32] - 发布PowerTitan3.0AC智储平台，推出三款型号，plus版能量密度超500kWh/㎡[33] - 已成立AIDC事业群，重点关注固态变压器技术在AIDC的应用[33] 亿纬锂能（300014.SZ）25年中报点评 - 25H1营收281.70亿元（yoy+30.06%），归母净利16.05亿元（yoy-24.9%）[36] - 动力电池出货量21.48GWh，Q2单位净利润0.029元/Wh，对应4.5%净利率[37] - 储能电池出货量28.71GWh，Q2单位净利润0.028元/Wh[37] - 拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，募资规模10亿美金[37] 中国化学（601117.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收907.22亿元（yoy-0.35%），归母净利润31.02亿元（yoy+9.26%）[40] - 境外营收265.99亿元（yoy+28.75%），境外主营收入占比同升6.67pct至29.53%[40] - 毛利率同升0.19pct至9.58%，净利率同升0.30pct至3.74%[41] - 2025年1-7月新签合同2248.45亿元（yoy+4.38%），其中化学工程新签1765.86亿元（yoy+9.80%）[42] 云铝股份（000807.SZ）2025H1点评 - 2025H1实现营收290.78亿元（yoy+17.98%），归母净利润27.68亿元（yoy+9.88%）[44] - 铝产品产量161.32万吨（yoy+15.59%），经营性净现金流37.23亿元（yoy+35.47%）[45] - 资产负债率进一步下降至21.95%，现金分红11.10亿元，现金分红比例为40.10%[45] - 在手绿色铝产能305万吨，构建"绿色铝一体化"高质量发展格局[46] 百亚股份（003006.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（yoy+15.12%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.64%）[48] - 卫生巾收入16.88亿元（yoy+19.93%），线下渠道收入同比增长39.82%，外围省份增速高达124.15%[48] - 毛利率53.24%（yoy-1.16pcts），销售费率同比+1.12pcts至36.40%[49] - 归母净利率10.66%（yoy-1.07pcts）[49] 内蒙一机（600967.SH）2025年半年报点评 - 25H1实现营收57.3亿元（yoy+19.6%），归母净利润2.90亿元（yoy+10.0%）[51] - 毛利率9.75%（yoy+0.53pct），归母净利率5.04%（yoy-0.48pct）[52] - 持续加强与北方公司的深度融合，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品加大推介力度[52] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单[52] 小鹏汽车-W（9868.HK）2025H1点评 - 2025H1营收340.9亿元（yoy+132.5%），毛利率16.5%（yoy+13.5pct），净亏损11.4亿元[55] - Q2车端营收168.8亿元，毛利率14.3%（yoy+7.9pct，qoq+3.8pct）[55] - 2025H1海外销量超1.8万辆（yoy+200%），在挪威、法国、新加坡、以色列等10国成为最畅销中国新势力品牌[56] - 指引Q3汽车交付量将达11.3-11.8万辆（yoy+142.8%-153.6%），总收入196-210亿元（yoy+94.0%-107.9%）[56] 价格法修订专题报告 - 价格法修正草案主要涉及完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准和健全价格违法行为法律责任三方面内容[60] - 对第十四条"经营者不得有下列不正当价格行为"修订多项并增加两项，从8项变为10项[60] - 增加"经营者不得利用数据和算法、技术以及规则等从事前款规定的不正当价格行为"，剑指大数据杀熟、千人千面等互联网平台行为[60] - 价格法、反垄断法和反不正当竞争法三法协同筑牢"反内卷"法律基础[61]

新洁能2025年8月20日电话会议纪要总结 公司概况 - 公司名称：新洁能[1] - 2025年上半年营收9.3亿元，同比增长6.44%，归母净利润2.35亿元，同比增长8.03%[3] - 二季度单季营收4.8亿元，环比增长7.04%，归母净利润1.27亿元，环比增长17.16%[3] 业绩驱动因素 - 下游领域景气度回暖、库存优化及国产替代需求[2] - 国产功率半导体市场份额提升，但竞争激烈[4] - 订单能见度1-2个季度，每周订单环比增加[4][12] 研发投入与成果 - 上半年研发费用同比增长31%[2][6] - SGT MOS平台营收占比45%，1,200多款产品[6] - 第三代SDT MOS全面推广[6] - 第五代超级产品预计成本降低20%[6] - 碳化硅第二代产品量产并通过车规级考核[6][24] 市场拓展 - 新加坡子公司正式运营，拓展东南亚及美洲市场，预计2025年贡献千万级营收[2][7][19] - 海外销售进展顺利，原有日韩客户持续贡献[19] 供应链管理 - 硅基产品在华虹宏力五个工厂全面量产[8] - 碳化硅产品与代工厂深度合作[8] - 通过12寸工艺升级和自有封测产能对冲成本压力[8] 下游应用领域 - 工业自动化占比39%，光伏储能13%，新能源汽车15%，机器人7%[2][9] - 汽车电子推出300余款车规级MOSFET，四季度实现车规级碳化硅MOS量产[9] - 机器人领域导入宇树科技等头部客户[9][14][28] - AI算力领域与北美客户合作，国内服务器客户转型增加算力[13][14][22][23] 技术发展 - 第二代碳化硅MOS量产，第三代开发中[4][24] - 第五代超洁芯片面积优化20%，成本显著提升[25] - 开发CSP芯片级封装进一步优化成本[25] 行业趋势与展望 - 增速排序：新能源汽车>机器人>AI算力>传统应用[15] - 对下半年汽车行业增速保持乐观[16] - 晶圆厂部分涨价，封测环节未明显涨价，下半年预计稳健回暖[26] 子公司发展 - 国规集成上半年已盈利，计划丰富数字模拟、功率品类[31] - 与中科海芯联合开发小家电IPM模块，设计完成90%以上[29][31] 公司战略 - 保持稳健发展，持续导入头部客户[33] - 通过内部研发和外部投资扩展产品线[34] - 提供集成化解决方案推动高端市场发展[10][32]

行业与公司 - 行业涉及生物医药、金融、算力、稀土、互联网科技、消费、AI、新能源等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 公司包括华为、中芯国际、中际旭创、新易盛、寒武纪、东方财富、京东、美团、阿里等[8][9][12][14][15] 核心观点与论据 科技创新领域 - 人工智能和机器人具有高收益潜力，国内TOKEN消耗量从1,000亿增长到30万亿，增长300多倍[3] - AI算力需求激增，豆包大模型日使用量超16.4万亿次，同比增长137倍，百度文心增长31倍[7] - 国产算力在推理端展现强劲机会，光模块板块表现亮眼[8] - 华为P80搭载麒麟2.0芯片，芯片设计突破对消费电子产业链产生积极影响[9] 生物医药 - 上半年大量BD授权事件推动港股恒生科技创新和恒生创新药板块表现良好[3] - 中美贸易压力缓解带来积极影响[3] 稀土板块 - 反内卷特征明显，海外价格是国内三倍，国内公司业绩有隐形提价空间[5] - 自7月以来涨幅显著，行情未结束，具备长期投资价值[1][5] - 中美关税谈判延期可能提升轻稀土磁材出口占比和价格[10] 金融板块 - 受益于稳定币行情和市场回暖，券商自营、经纪及香港投行业务改善明显[1][4][5] - 互联网金融出现较大行情，但东方财富估值已达4,000亿至4,200亿，不算便宜[14] 互联网科技 - 反内卷趋势下，公司通过提升物流效率和采用机器人等方式增强竞争力[1][4][5] - 外卖大战补贴逐步结束，市场回归正常份额状态[5] - 京东率先转向健康生态路线，减少补贴，转向质量竞争[11] 消费板块 - 2025年表现平平，但业绩显著改善且估值较低，预计2026年显著回升[6] 新能源行业 - 锂矿和光伏产能过剩严重，2025年锂矿需求160万吨，全球产量240万吨，供给过剩80万吨[13] 其他重要内容 市场走势 - A股市场从2025年1月至8月，从3,200点涨至3,700点，涨幅显著[1][2] - 市场存在整固需求，但仍有上行动力，新兴领域如通信和电子机会更明显[15] 行业表现 - 上周银行、钢铁、煤炭、建筑建材等传统行业表现较差[16] - 通信、电子、电力设备（尤其是AI相关环节）表现较好[16] - 医药生物板块居中，性价比不高[17] 热点转移 - 市场热点将从医药、金融逐步转向科创、稀土及港股互联网板块[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健增长，AI算力有望持续带来新增量 [1] - 公司深耕连接器线缆四十余年，行业地位稳固，下游布局全面，网络设施、电动汽车、系统终端产品业务成长路径清晰 [3] - 预期公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.14/2.81/3.14亿美元，2025年8月15日收盘价对应PE分别为26.2/19.9/17.9倍 [3] 盈利预测与估值 - 营业总收入：2023A为4207百万元，2024A为4451百万元(+5.82%)，2025E为4704百万元(+5.68%)，2026E为5746百万元(+22.13%)，2027E为6959百万元(+21.12%) [1] - 归母净利润：2023A为128.97百万元(-23.97%)，2024A为153.73百万元(+19.20%)，2025E为213.89百万元(+39.13%)，2026E为281.35百万元(+31.54%)，2027E为313.82百万元(+11.54%) [1] - EPS：2023A为0.02元/股，2024A为0.02元/股，2025E为0.03元/股，2026E为0.04元/股，2027E为0.04元/股 [1] - P/E：2023A为43.42倍，2024A为36.43倍，2025E为26.18倍，2026E为19.91倍，2027E为17.85倍 [1] 电动汽车业务 - 2025Q2收入2.40亿美元，同比+116.2% [3] - 通过收购Voltaira和德国Auto-Kabel集团深化品牌客户关系、扩展分销渠道、发展技术并整合制造 [3] - 与中东合作伙伴Alrajhi成立合资公司Smart Mobility，旗下品牌Voltaira充电桩产品已获得本地SASO认证 [3] - 与沙特家用充电市场渗透率最高的品牌TPRE建立全面合作，大幅降低市场准入门槛 [3] - 合资公司成立初期即受当地政府邀请安装Voltaira直流充电设备，为后续扩张奠定基础 [3] - 公司指引2025Q3/全年电动汽车业务收入均实现超15%的同比增速 [3] 网络设施业务 - 2025Q2收入1.88亿美元，同比+27.9% [8] - 一二线云厂商资本支出保持强劲态势，预计合计达3000亿美元以上，主要用于AI数据中心建设和加速器采购 [8] - 公司面向下一代网络架构推出全面的解决方案产品矩阵，涵盖从芯片间连接到背板连接器和高压大容量方案等关键环节 [8] - 在Computex 2025上展示AI数据中心连接技术，包括内部与外部线缆、全套高速模块及前沿的沉浸式液冷连接器 [8] - 公司指引2025Q3/全年网络设施业务收入均实现超15%的同比增速 [8] 财务数据 - 2025H1营收23.05亿美元，同比+11.22%，净利润0.32亿美元，同比-3.11% [8] - 2025Q2营收12.02亿美元，同比+9%，净利润0.24亿美元，同比+4.35%，毛利率17.8%，同比减2.6pct [8] - 公司指引2025年收入低双位数增长，毛利润高双位数增长 [8] - 2025E营业总收入4704.40百万美元，2026E5745.50百万美元，2027E6959.11百万美元 [9] - 2025E归母净利润213.89百万美元，2026E281.35百万美元，2027E313.82百万美元 [9] - 2025E毛利率21.03%，2026E21.13%，2027E21.18% [9] - 2025E ROE7.96%，2026E9.48%，2027E9.56% [9]

电子掘金 GPT-5 时代来临 算力依然硬通货 20250810 电话会议纪要分析 行业与公司概述 - 纪要涉及行业：AI算力产业链、大模型技术发展、云计算基础设施[1] - 主要提及公司：OpenAI、谷歌、Meta、博通、AMD、英伟达、Arista、高通、ARM等科技巨头[1][7][12][13][15][16][17] 大模型技术发展核心观点 GPT-5技术特性 - 采用统一系统与自适应推理路由形态，效率提升显著[4] - API价格显著下探：每百万tokens输入1.25美元，输出10美元[1][4] - 上下文长度扩展至400K，比之前提升数倍[4] - 未带来革命性应用范式变化，属于效率优先、成本导向选择[5] 北美大模型厂商竞争格局 - 谷歌可能在前沿模型上领先，Meta加大投入追赶[7] - 北美头部厂商2025年8月密集更新模型：OpenAI GPT-5、谷歌GINI3、Anthropic Claude Opus 4.1[3] - 科技巨头凭借雄厚资源持续投入模型迭代，推动算力需求[7] 算力需求与市场趋势 全球算力需求 - 市场对算力需求依然强劲，二次抢筹趋势明显[8] - 北美四大云厂商2025年总资本开支预计达3,661亿美元，同比增长47%[3][23] - 谷歌7月tokens调用量超980万亿，较4月翻倍；微软tokens用量超500万亿，同比增长7倍[23] 国产算力发展 - 国内互联网大厂投算力趋势不变，下半年国产专利产业链投资将增长[8][10] - 国产算力厂商聚焦互联技术创新、超级点架构构建及规模化系统方案输出[11] - 国产算力链从AI芯片到云侧、端侧均有成长空间[11] 硬件与技术发展 芯片与互联技术 - 关注GPGPU和ASIC两条主线[1][12] - 博通提前出货PCIe 6.0交换芯片，推出带宽1.6TB的以太网Scale-Up互联技术[3][13] - 主要互联协议竞争：英伟达Nvlink、AMD UA Link、博通以太网Scale-Up[14] - PCIe 5.0占主导，6.0已量产出货；Retimer市场规模近10亿美元，Pcie switch芯片市场三年内达50亿美元[12] 厂商动态 - AMD MI355成为核心增长动能，新客户包括甲骨文、Meta OpenAI及中东主权AI项目[15] - 高通收购Alpha Wave IP开拓服务器定制化SoC业务，预计2028年贡献收入[16] - ARM扩大与软银合作，推进自研AI加速芯片[17] 基础设施与网络 数据中心与网络 - 2025年多个10万卡以太网集群建设落地，2026年更多上线[25] - Scale up网络市场潜力是scale out网络的5-10倍，2Q25营收首次突破10亿美元[22] - 博通TOMAHAWK 5 Ultra带宽达51.2T/秒，延迟约250纳秒[22] 光模块发展 - 800G光模块2025-2026年有望进一步放量，1.6T光模块即将迎来放量期[26] - ASIC机柜方案中光模块配比显著提升[26] 公司业绩与市场表现 Arista业绩 - 2Q25收入利润超预期，毛利率65.6%，2025年营收指引从82亿上修至87.5亿美元[20] - 股价大涨超10%，因业绩超预期及全年指引上修[19] - AI收入有望超15亿美元，与四家AI巨头合作[20] 行业展望 - 2026年AI GPU和2027年AI ASIC算力需求明确上修[18] - AI基础设施板块估值有望上修，关注四大细分板块：AI定制化芯片、以太网交换机、光模块、防御型标的[28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025H1营收54.64亿元(yoy+45.21%)，归母净利润12.01亿元(yoy+40.78%)，研发费用14.98亿元(yoy+32.41%) [8] - 2025Q2单季营收30.64亿元(yoy+41.15%，qoq+27.66%)，毛利率59.33%(yoy-4.5pcts)，销售净利率30.29%(yoy-8.01pcts) [8] - 2025E-2027E归母净利润预测28.67/42.93/58.04亿元，对应EPS 1.23/1.85/2.50元/股 [1][8] - 当前股价137.34元对应2025E P/E 111.33倍，P/B 14.13倍 [1][5][9] 业务亮点 - CPU业务受益行业信创推进，DCU产品性能生态位列国产AI芯片第一梯队 [8] - 通过"光合组织"构建万余项联合解决方案，实现国产通用计算平台生态闭环 [8] - 筹划换股吸收合并中科曙光，推动芯片设计与整机制造垂直整合 [8] 行业机遇 - AI产品爆发推动算力需求：字节豆包大模型日均Tokens消耗达16.4万亿(yoy+137倍) [8] - H20芯片安全风险事件或加速国产替代进程 [8] - 云厂商加速扩容形成算力需求增长闭环 [8] 市场表现 - 总市值3192.25亿元，流通市值1217.60亿元 [5] - 一年股价区间70.51-171.90元，当前市净率15.12倍 [5] - 2025年股价累计涨幅超沪深300指数107个百分点 [4] 财务预测 - 2025E营收129.15亿元(yoy+40.96%)，毛利率64.94% [1][9] - 2025E经营性现金流27.84亿元，资本开支8.76亿元 [9] - 2025E ROE 12.7%，ROIC 14.32% [9]

行业投资评级 - 报告对科技行业维持强烈看好态度，尤其聚焦AI应用驱动的算力需求高增长及国产算力产业链机会 [2][7] 核心观点 - AI应用普及进入拐点，海内外算力产业链共振，国产算力卡脖子环节（先进制程产能、封装、大模型适配、HBM供给）预计逐步突破，下半年至明年投资机会显著 [2] - 海外算力产业链关注高端PCB、光模块、服务器ODM，其中AI服务器用PCB上游材料（M8/M9 CCL、PTFE板、玻纤布）供应紧缺，价格和利润率持续上升 [3] - NVIDIA探索CoWoP封装替代CoWoS方案，若采用将提升PCB价值量，需关注mSAP工艺及超薄可剥离铜箔供应商（如日本三井金属、方邦股份） [4] - 国产算力硬件链推荐寒武纪、中芯国际、华虹半导体，字节跳动ASIC项目转向国内设计服务商（芯原股份） [5] - 模拟芯片受益国产替代及local-for-local需求，TI涨价幅度10%-30%的料号占比达93%，晶圆厂产能利用率高位 [8] 国内外算力产业链 - **海外CSP/ASIC产业链**：生益科技、胜宏科技、迅达、中际旭创等涉及高端PCB及光模块企业 [3][7] - **国产算力供应链**：寒武纪（买入）、中芯国际（买入）、海光信息、华虹半导体（1347HK） [5][7][9] 技术革新与封装方案 - CoWoP封装可能取消ABF载板，直接封装芯片于PCB，需mSAP工艺及超薄铜箔，方邦股份（688020）技术待验证 [4] 传统芯片周期复苏 - 模拟芯片终端价格上涨10%-20%，TI涨价覆盖99.9%料号，华虹半导体、纳芯微、思瑞浦等受益 [8][9] 行业动态 - 英伟达H20芯片面临安全审查，中国市场需求超预期追加30万片订单，但需美商务部许可 [10] - 华为昇腾A3集群展示300PFLOPS算力，适配80余大模型，服务金融、运营商等场景 [10] - OpenAI计划推出GPT-5并进军消费硬件，或开发AI智能别针/手表 [10][11] - 国内晶圆代工厂成熟制程投片量Q2环比减20%-30%，但中芯国际、华虹半导体国产化需求拉动稼动率 [10]