金融数据概况 - 6月新增社会融资规模4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，社融规模存量同比8.9%，前值8.7%[1] - 6月新增人民币贷款2.2万亿元，同比增加1100亿元，M1同比4.6%，前值2.3%；M2同比8.3%，前值7.9%[1] 存款端情况 - 6月M1同比由2.3%涨至4.6%，M2同比由7.9%升至8.3%，M2 - M1剪刀差从5.6%缩小至3.7%[2][7] - 财政资金落实、央行降息使居民企业提款意愿增加，美元走弱使企业结汇意愿增强带动存款增加[2][7] 融资端情况 - 6月社会融资规模同比多增9008亿元至41993亿元，政府债占比从63.8%缩至32.3%[3][8] - 6月社融口径政府债净融资13548亿元，同比多增5072亿元，1 - 6月发债规模达76600亿元，占全年计划65%[3][8] - 6月企业贷款季节性新增17700亿元，同比多增1400亿元，居民中长贷、短贷分别增加3353亿元和2621亿元[8][9] 总体情况与风险 - 6月社融靠政府融资支撑，企业短贷改善，居民信贷温和，经济预期偏谨慎，消费和地产链复苏不稳固[3][9] - 5月中美声明后关税战缓和，6月进出口改善，贸易顺差扩大利于信心恢复[3][9] - 政府发债节奏快，若下半年不增发特别国债，发债速度或放缓，社融增速将承压[3][9]

金融数据情况 - 6月新增社融4.20万亿元，同比多增0.9万亿元，存量同比增速8.9%，较上月提升0.2个百分点[3] - 6月金融机构口径人民币贷款新增2.24万亿元，同比多增1100亿元[4] - 6月M1同比增速4.6%，较上月回升2.3个百分点；M2同比增速8.3%，较上月改善0.4个百分点[4] 数据解读 - 社融增长态势良好但政府债支撑效应或减弱，6月政府债券净融资1.35万亿元，占社融新增量32%左右，特殊再融资专项债已发行1.82万亿元，占额度91% [9] - 信贷需求改善，企业短期融资需求旺盛，6月社融口径新增人民币贷款占社融总量比重达56% [11] - 低基数效应与季节性因素推动M1与M2同比增速反弹，预计未来数月M1同比读数保持强劲 [13] 政策信号 - 货币政策坚持“稳”基调，狭义流动性环境保持宽松，会后将开展14000亿元买断式逆回购投放 [14] - 中小银行债券投资监管不进一步扩围，聚焦个别激进金融机构 [14] - 人民币将双向波动，央行强调保持汇率稳定，未来美元或对人民币形成压力 [15] 风险提示 - 财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口致资金面波动 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月社融信贷超预期，社融存量同比增速回升0.2pct至8.9%，信贷数据改善成主要支撑项 [1][6] - 企业和居民短贷改善反映经营与支出意愿提振，但需关注季节性因素；居民和企业中长贷向好需关注可持续性，地产销售回落或制约居民中长贷，企业中长贷受去年低基数影响 [1][6] - 6月信贷数据改善显示增量政策发力、经济有韧性，但存在结构性压力，待政策进一步呵护，政策力度和节奏相机抉择 [1][6] - 三季度债市有利环境趋势未变，股债“跷跷板”为扰动因子，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，当前是布局窗口 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 总量上，政府债券、信贷形成支撑 - 6月社融同比多增，政府债券为核心拉动项，或支撑二季度经济；新增人民币贷款同比多增1673亿元超预期 [2][7] - 信贷投放改善，一方面6月是季末银行投放诉求季节性增长，另一方面稳增长政策发力，6月PMI回升0.2pct至49.7%，进出口数据超预期，反映企业经营预期改善 [2][7] 结构上，企业短贷表现亮眼 - 6月新增人民币贷款中，居民短贷同比多增150亿元，居民中长贷同比多增151亿元，企业短贷同比多增4900亿元，企业中长贷同比多增400亿元 [13] - 居民加杠杆意愿温和改善，居民短贷受“618”促销、暑期出行和消费政策提振，如汽车6月销量同比13.81%、环比8.1%；居民中长贷是房贷早偿压力和地产成交综合体现，存量房贷利率下调和存款利率调降影响早偿压力，6月地产成交分化 [13] - 企业短贷成新增信贷主要支撑项，有季末冲量特征，且5月初结构性货币政策工具降息扩容带动；企业中长贷受置换债影响缓释，去年基数低，6月PMI回升反映企业经营改善，BCI企业融资环境指数修复印证信贷投放改善 [14] 低基数效应下，M1同比高增 - 6月M2同比增速8.3%，较上月上行0.4%、较去年同期上行2.1%；M1同比增速4.6%，较上月上行2.3%、较去年同期上行6.3%；居民和企业存款同比多增，财政和非银存款同比多减 [22] - M1、M2同环比增速改善，M1同比明显抬升，因去年“手工补息”整改和债牛行情使增速下滑，今年低基数效应致同比增速高；季末财政发力支撑增速，外部关税缓和与国内稳增长政策提振企业经营和居民消费信心，助推存款活化 [22][23]

社融数据表现 - 6月社融增加4.2万亿元，高于市场平均预期（约3.7万亿元），同比多增9008亿元，社融存量增速为8.9%，较上月提升0.2个百分点 [1][5] - 上半年社融增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，其中政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元 [5] - 实体信贷增加2.4万亿元，同比多增1710亿元，主要受益于银行季末冲量效应、特别国债注资、央行流动性操作和政府项目集中落地 [1][6] 信贷结构分析 - 居民部门贷款稳定在低位，企业部门变化显著：短贷多增4900亿元，票据融资多减3716亿元，长贷小幅多增400亿元 [2][7] - 企业短贷多增受结构性工具推动（扣除PSL增加2018亿元），票据融资减少与到期规模偏高及银行置换策略有关 [2][7] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，企事业贷款占11.57万亿元（短贷4.3万亿，长贷7.17万亿），住户贷款仅增1.17万亿元 [7] 政府与企业债融资 - 政府债券增加1.35万亿元（同比多增5072亿元），其中国债占58%，地方新增债30%，特殊再融资债12% [2][8] - 企业债融资2413亿元与近年持平，产业债支撑明显，城投债净融资-690亿元延续收缩趋势 [2][8] - 7月政府债基数偏低，同比改善将继续支撑社融 [2] 货币供应与流动性 - M1同比增长4.6%（较上月提升2.3个百分点），月度增加5万亿元为近五年同期最高，主因政府项目活期存款增加、化债影响减弱及企业结汇规模偏高 [6][10] - 外币贷款增加326亿元（同比多增1133亿元），受益于低基数和美元走弱，委托贷款减少401亿元，信托贷款增加816亿元 [3][9] 政策与市场影响 - 信贷社融总量扩张与结构优化支持市场风险偏好，上半年M1增速提升3.4个百分点反映广义流动性改善 [4][11] - 后续关注房地产企稳和政策性金融工具两条线索，将影响下半年流动性扩张持续性 [4][11] - 发改委计划6月底前下达2025年"两重"建设项目清单，并设立新型政策性金融工具解决资本金问题 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数涨跌不一，三大指数集体高开后表现分化，上证指数震荡偏强，深证成指、创业板指震荡偏弱，沪深两市成交额明显回落，行业板块多数上涨，机械设备板块领涨，房地产板块跌幅居前 [2] - 美国重启关税战，但市场对此已有所钝化，随着上市公司中报业绩预告陆续发布，市场对上市公司上半年盈利持乐观态度，宽货币成效显现，外需好转带动GDP向好预期，市场对二季度经济数据存在向好预期，基本面修复支撑股市，7月末政治局会议临近，市场多头或提前布局推动股市走高，策略上建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - IF主力合约（2509）最新3985.8，环比-13.0；IF次主力合约（2507）最新4009.0，环比-11.6 [2] - IH主力合约（2509）最新2747.4，环比-12.8；IH次主力合约（2507）最新2751.8，环比-23.2 [2] - IC主力合约（2509）最新5897.6，环比-18.0；IC次主力合约（2507）最新6008.4，环比-19.0 [2] - IM主力合约（2509）最新6302.2，环比-13.0；IM次主力合约（2507）最新6442.2，环比-2.8 [2] - IC - IF当月合约价差1257.2，环比-9.0；IF - IH当月合约价差1999.4，环比-11.8 [2] - IC - IH当月合约价差3256.6，环比-5.0；IM - IC当月合约价差433.8，环比-7.8 [2] - IM - IH当月合约价差3690.4，环比-2.0；IM - IF当月合约价差2433.2，环比-4.8 [2] - IF下季 - 当月-23.2，环比-4.8；IF当季 - 当月-53.8，环比-1.4 [2] - IH下季 - 当月-4.4，环比+0.2；IH当季 - 当月-1.8，环比-8.2 [2] - IC下季 - 当月-110.8，环比-4.8；IC当季 - 当月-233.8，环比-7.0 [2] - IM下季 - 当月-140.0，环比-4.6；IM当季 - 当月-321.4，环比+2211.0 [2] 期货持仓头寸数据 - IF前20名净持仓-29,007.00，环比-735.0；IH前20名净持仓-15,531.00，环比+1903.0 [2] - IC前20名净持仓-11,851.00，环比+885.0；IM前20名净持仓-35,850.00，环比+2.9 [2] 现货价格及基差数据 - 沪深300现货价格4017.67，IF主力合约基差-31.9，环比+1.0 [2] - 上证50现货价格2757.81，IH主力合约基差-10.4，环比+1.2 [2] - 中证500现货价格6020.86，IC主力合约基差-123.3，环比-6.2 [2] - 中证1000现货价格6462.31，IM主力合约基差-160.1，环比+1.2 [2] 市场情绪数据 - A股成交额（日）14,809.22亿元，环比+20.81；两融余额（前一交易日）18,757.94亿元，环比-2556.88 [2] - 逆回购（到期量，操作量）2455.04亿元，环比+432.40；北向成交合计（前一交易日）-1065.0亿元，环比+2262.0 [2] - MLF（续作量，净投放）-405.03亿元；主力资金（昨日，今日）-119.66亿元 [2] - Shibor（日）1.415%，环比+0.082；上涨股票比例（日）58.69%，环比+4.03 [2] 期权数据 - IO平值看涨期权隐含波动率环比-8.00，收盘价（2507）28.80，环比-0.59 [2] - IO平值看跌期权隐含波动率环比-1.20，收盘价（2507）18.40，环比-0.59 [2] - 成交量PCR环比+0.01；沪深300指数20日波动率8.69%，环比+13.64 [2] - 持仓量PCR74.76%，环比-0.36 [2] 技术面及资金面数据 - 技术面Wind市场强弱分析，全部A股5.90，环比+0.50；资金面6.00，环比-0.60 [2] 行业消息 - 7月14日海关总署数据显示，中国6月出口（以人民币计价）同比增7.2%，前值增6.3%；进口增2.3%，前值降2.1%；贸易顺差8259.7亿元，前值7435.6亿元。上半年出口同比增长7.2%，进口下降2.7%，贸易顺差42125.1亿元。6月出口（以美元计价）同比增长5.8%，前值增4.8%；进口增长1.1%，前值降3.4%；贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元 [2] - 7月14日央行公布数据显示，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%。流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%。上半年净投放现金3633亿元 [2] - Wind数据显示，截至7月13日21时，A股共有510家上市公司发布2025年半年度业绩预告，其中301家预喜，预喜比例约为59.02% [2] - 沪深交易所数据显示，外资连续两个季度加仓A股，截至今年二季度末，北向资金共持有2907只个股，持仓市值合计约为2.29万亿元。与2024年末相比，北向资金持仓市值增加871亿元；相较于2025年一季度，北向资金持仓市值增加超500亿元 [2] 重点关注数据 - 7月15日10:00关注中国6月份固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、失业率；二季度GDP [3] - 7月15日20:30关注美国6月CPI、核心CPI [3] - 7月16日20:30关注美国6月PPI、核心PPI [3] - 7月17日20:30关注美国6月进口物价指数、零售销售、核心零售销售 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观环境优于上一轮周期，美国本轮经济周期具备“软着陆”条件，预防式降息利好大宗商品；欧洲“自由市场逻辑”传导清晰，通胀回落至可控区间后降息会刺激制造业扩张和终端消费增加 [1][44] - 国内宏观环境弱于上一轮周期，社会融资需求回落、市场风险偏好降低，但海外降息利于国内货币政策发力；地产主动去库程度更深；制造业周期韧性更足；基建资金投向有变化；钢材出口以价换量格局难改 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观环境比较 - 美国：2010 - 2015 年市场较稳定，本轮联邦基金目标利率高，有降息释放流动性潜力，CPI 和核心 CPI 回落且劳动力市场未恶化，为经济软着陆奠定基础，制造业收缩但个人消费增长，预防式降息利好大宗商品 [5][7] - 欧洲：“自由市场逻辑”传导清晰，前期加息使 CPI 和制造业 PMI 回落，通胀回落至可控区间后降息会刺激制造业扩张和终端消费增加，当下欧元区央行政策利率高，比 2010 - 2015 年更有利 [11] 国内宏观中观比较 - 财政政策和货币政策：本轮 M1 收缩严重，钢材消费增长潜力或弱于上一轮；社融存量同比低于 M2 增速，M1 与 M2 剪刀差扩大，社会融资需求回落、市场风险偏好降低；人民币存款准备金率和 LPR 有压缩空间，美联储降息后人民币升值，降准降息不会引起汇率大幅波动 [14][16][18] - 房地产行业：螺纹钢价格与地产开发投资正相关，M1 同比与商品房销售同涨同跌；本轮地产下行压力甚于上一轮，开发投资完成额和资金来源同比负增长，居民杠杆率和城镇化率偏高，腾挪空间小；地产商主动去库压力大，涨价去库难度大，刚性需求去库需新开工更大程度下降配合，地产对商品实物工作量带动预计下滑 [20][22][24] - 制造业行业：制造业投资与钢材价格正相关，2010 - 2015 年制造业投资下滑，本轮稳定在 10% 附近，“两新”支持资金增加，内需有望进入良性循环；出口与欧美制造业 PMI 正相关，内外需有共振向上可能，制造业不会对用钢形成拖累，若欧美经济软着陆，黑色商品可能转势上涨 [30][33] - 基建部分：基建投资增速与钢材价格、粗钢产量逆相关；基建资金来源结构变化，专项债占比增加，政策性开发性政策工具和超长期国债可补充资金；资金重点投向电力等新质生产力行业，传统高耗钢行业增速下滑，公共设施和道路行业投资占比回落，铁路和水利行业投资平稳或微增 [35][37][39] - 出口部分：中国钢材出口以价换量，出口数量与价格逆相关；本轮出口面临贸易壁垒，出口量稍有回落，但中国钢材仍具成本优势，高出口量格局难改，70% 出口至亚洲地区，非洲地区出口量稍有增加 [42][43]

信贷与社融 - 市场预计6月新增人民币贷款2.03万亿元，同比少增1000亿元 [1] - 市场预计6月新增社融3.9万亿元，同比多增6000亿元，政府债券继续支撑社融增长 [1] 货币供应量 - 市场预计6月M1及M2同比增速继续上行，受流动性改善、低基数及财政资金拨付使用影响 [1] 物价指数 - 市场预计6月CPI同比增速为0%，仍在零值附近徘徊 [1] - 市场预计6月PPI同比增速为-3.3%，同比降幅与上月持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年6月新增贷款2.1万亿元，社融3.8万亿元；6月末，M2达329.2万亿，YoY+7.9%；M1（新口径）YoY +2.5%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款（社融口径）同比略微多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [3] - 三季度利率债料窄幅震荡，继续看多收益率2%以上的长久期城投债及资本债；预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款预测 - 预计6月新增贷款2.1万亿，同比接近；个贷增量5000亿，对公信贷增量1.55万亿，非银同业贷款+500亿 [3] - 预计6月个贷短期+1500亿，个贷中长期+3500亿；对公短贷+5000亿，对公中长期+9500亿，票据融资+1000亿 [3] - 信贷需求可能持续偏弱，7月新增贷款或较低 [3] M1与M2增速预测 - 预计6月末新口径M1增速2.5%，环比回升；旧口径M1增速+0.4%，环比回升 [3] - 预计6月末M2增速7.9%，环比上月末基本持平 [3] 社融预测 - 预测6月份社融增量3.8万亿，同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资 [3] - 预计6月对实体经济人民币贷款增量2.05万亿，未贴现银行承兑汇票 -2100亿，企业债券净融资3100亿，政府债券净融资1.35万亿 [3] - 预计6月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [3] 债券市场观点 - 三季度利率债料窄幅震荡，利率债波段操作需紧密跟踪央行资金面行为，一旦收紧可能调整10BP左右 [3] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会 [3] - 预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月存量社融同比8.7%增速环比基本持平，政府债和企业直接融资为主要贡献项；信贷增量偏弱但结构有亮点，企业短贷同比正增、票据冲量规模下降；M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%，增速环比提升0.8个百分点、微降0.1个百分点；今年政府债为社融增速提供趋势性支撑，资金面预计仍是政策真空期影响债市的重要因素 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年5月新增信贷约0.62万亿元低于去年同期的0.95万亿元，企业贷款增加约0.53万亿元同比少增约0.21万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为0.11、0.33万亿元，同比分别多增0.23万亿元、少增0.17万亿元，票据增量746亿元同比少增2826亿元；居民贷款新增约540亿元同比小幅少增，居民短贷、中长贷分别减少208亿元、增加746亿元，分别同比多减451亿元、多增232亿元 [10] - 企业信贷同比少增，但票据冲量规模低表明对实体支持力度尚可，且企业融资需求部分被直接融资代替 [10] 社融 - 2025年5月社融增量为2.29万亿元，政府债增加约1.46万亿元、同比多增约0.24万亿元，直接融资增加约0.16万亿元、同比多增约0.13万亿元，科创债发行明显提速，5月科创债净融资规模约3440亿元 [10] - 2025年政府债的发行为社融增速提供趋势性支撑，5月国债发行进度较快，特别国债净融资额4720亿元 [10] 货币 - 5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比分别提升0.8个百分点、下降0.1个百分点 [10] - 2025年5月居民存款、企业存款分别增加约0.47万亿元、减少约0.42万亿元，同比多增约500亿元、少减0.38万亿元；非银存款增加约1.19万亿元，同比多增约300亿元；财政存款增加约0.88万亿元，同比多增约0.12万亿元，政府债发行规模大形成财政存款沉淀 [10] 金融数据与债市展望 - 政府债发行和后续可能创设的新工具对社融增速有支撑作用，信贷政策或更注重结构优化 [10] - 社融总量对实体支持力度稳定，资金面是政策真空期影响债市的重要因素，资金价格上下都有约束 [10] - 近期资金面宽裕，10年期国债收益率有望向年内前低1.6%靠近，但当前估值偏贵，突破前低需资金价格、经济预期更显著变化 [10]

数字人民币App功能升级 - 数字人民币App1.2版本推出，首页布局调整，将高频使用的"存银行"功能由钱包卡片背面调至正面，交易功能区展示"收付钱""转钱""充钱包""存银行"四项功能入口 [1][2] - 钱包背面升级为业务运营机构在数字人民币App内的运营阵地，用户管理钱包的操作链路缩短，各项功能被前置至钱包背面一级菜单 [2] - 多钱包用户管理体验优化，数字人民币硬钱包的注销功能进一步完善，用户可在硬钱包丢失或损坏情况下完成注销 [1][8] 数字人民币双层运营体系 - 数字人民币采用"中央银行-数字人民币业务运营机构"双层运营体系，中国人民银行进行中心化管理，业务运营机构负责产品创新和市场推广服务 [3] - 微信支付和支付宝与各自的关联银行组成联合体作为数字人民币业务运营机构，用户可在支付宝、微信支付时选择数字人民币进行支付 [3] - 双层运营体系为参与机构创造公平竞争环境，运营机构在消费红包、钱包快付、智能合约元管家产品方面提供特色化服务 [4] 数字人民币硬钱包应用 - 数字人民币硬钱包具备使用门槛低、可覆盖人群广等特点，受到境外来华游客和老年、学生人群欢迎 [8] - 硬钱包在公共交通出行领域应用广泛，青岛地铁、苏州地铁及公交、海南公交等已全面实现数字人民币硬钱包受理 [8] - 硬钱包在智慧养老场景推出与老年人日常穿戴设备、老年证等相结合的硬钱包，在校园场景推出与校园卡相结合的硬钱包 [9] 数字人民币跨境支付 - 数字人民币在跨境支付方面已形成多边央行数字货币桥为代表的多边合作模式和与香港"转数快"快速支付系统互联互通的双边合作模式 [10] - 中国人民银行与哈萨克斯坦央行、阿联酋央行、老挝央行签署关于央行数字货币的谅解合作备忘录 [10] - 2023年中新双边合作联合委员会宣布中新数字人民币跨境支付试点 [10] 数字人民币发展建议 - 专家建议尽快调整数字人民币M0与零售型定位，更好地应用于跨境支付 [11] - 建议把数字人民币的定位范围由M0扩展至M1甚至M2，全面拓展数字人民币应用场景 [11] - 建议有序和持续扩大试点范围，早日推动网络效应形成 [12]