选举结果 - 2025年7月20日日本参议院选举，执政联盟（自民党+公明党）获122席未达多数线125席，在野党中民进党从9席增至22席、三科党从2席增至15席[5] - 首相石破茂留任，执政联盟或继续以少数政府形式存在受牵制；辞职则短期政局有不确定性，但均衡趋势不变[5] 政局影响 - 执政联盟参众两院均未获多数席位，后续日本政局步入均势制衡格局，政策调整面临较大阻力[5] - 7月民调显示石破茂内阁支持率降至20.8%，24.3%选民支持“在野党主导的政权更迭”，仅18.4%支持“自公执政联盟继续执政”[15] 政策主张差异 - 在野党提出消费税减免、增加各类社会保障等，增发国债融资；自民党反对消费税减免等支出[5] 政策含义 - 财政扩张偏好凸显但推进效率有限，乐观情景或2026年取得进展[5] - 对货币政策影响较小，市场多预期日央行26年初重启加息[5] - 日美达成关税协议，降低不确定性风险，但日本政局不稳或在谈判中处不利地位[27] 市场含义 - 财政扩张风险短期落地，日债收益率回落、日元走贬，全球市场紧缩压力暂缓[28] - 中期全球财政扩张倾向强化，利好增长属性资产和对冲通胀&主权信用风险资产，不利债券资产[28] 风险提示 - 关税政策不确定性，美国可能超预期加征日本关税[30] - 日本政局变动，石破茂面临辞职风险，执政联盟可能瓦解[30]

指数数据 - 截至2025年7月27日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.03个百分点；需求指数为49.93%，较上周回升0.02个百分点[1][6] - 7月前四周，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点[7] - 截至2025年7月27日，本周ELI指数为 - 0.81%，较上周回升0.10个百分点[11] 生产与出口情况 - 工业生产景气度整体平稳，主要行业开工率环比变化不大，钢材、玻璃等资源品价格边际回暖[7] - 因中美关税豁免日期临近，出现小幅“抢出口”现象，监测港口货物吞吐量回暖，但海运价格走弱，后续出口有下行风险[7] 货币政策 - 7月度过税期后银行间狭义流动性收紧，7月21 - 24日逆回购操作净回笼6723亿元，但“反内卷”政策未改变货币政策呵护流动性态度[1][13] - 7月25日逆回购操作大幅净投放6018亿元，预计7月底跨月后资金面重新宽松[14] 高频数据 - 工业生产方面，本周部分行业开工率有升降，库存有增减，沿海七省电厂负荷率环比回落0.14个百分点[15] - 消费方面，7月1 - 20日乘用车市场零售同比回升11.0%，环比回落12.0%，本周航班执飞率和地铁日均客运量环比回落[21] - 投资方面，上周30大中城市商品房成交面积环比回升3.50%，7月中旬水泥市场价环比回落，玻璃市场价环比回升[25] 政策梳理 - 7月21日国务院发布《住房租赁条例》，规范住房租赁活动[48] - 7月23日国家发改委推动整治内卷式竞争等；农业农村部提出生猪产业发展举措[48] - 7月25日国务院部署免费学前教育；证监会部署资本市场改革发展重点任务[48]

全球资产价格表现 - 日经225指数本周领涨全球股市，涨幅达4.1%，主要受日美达成贸易关税协议提振 [1] - 美股三大指数均上涨，标普500、道琼斯工业、纳斯达克综指分别上涨1.1%、0.8%和1% [1] - 10年期美债收益率下行4bp，主要国债收益率涨跌互现 [1] - 油价走低，因欧美贸易协议谈判僵持引发需求担忧，WTI原油和布伦特原油分别下跌2.2%和0.5% [1][2] - 美元指数回落0.8%，欧元兑美元上涨0.9%，英镑兑美元微涨0.1% [1][2] 主要央行货币政策 - 美联储7月降息概率接近0，市场预期年内降息约2次，与上周变化不大 [3] - 欧央行维持基准利率不变，行长拉加德表示经济状态良好，暗示不急于进一步降息 [3] - 日本央行副行长称日美贸易协议减少经济不确定性，年内或仍有加息空间 [3] 美国经济动态 - 美国初请失业金人数从22.1万降至21.7万，显示劳动力市场稳定 [11] - 6月核心资本品订单环比增速转负至-0.7%，企业设备投资回落 [11] - 7月标普全球制造业PMI降至49.5，为去年12月以来首次跌破枯荣线 [11] - 美日达成贸易协议，美国对日本关税降至15%，日本将投资5500亿美元于美国核心产业 [11] 其他地区经济动态 - 欧元区7月服务业PMI升至51.2，制造业PMI回升至49.8，为36个月高点 [25] - 德国服务业PMI回升0.4个百分点至50.1，制造业PMI升至49.2，显示复苏迹象 [25] - 泰国与柬埔寨爆发军事冲突，紧张局势持续升级 [25] 下周重点关注 - 7月28-29日中美举行第三轮贸易磋商 [33] - 7月31日美联储FOMC利率决议和日本央行利率决议 [33] - 8月1日美国公布7月失业率和非农就业数据，欧元区公布7月CPI [33]

货币市场 - 本周央行OMO净回笼705亿，周五MLF净投放2000亿；国库现金定存到期1200亿，周三开展1000亿1M操作，中标利率1.78%，较前值下行30BP[3][7] - 质押式回购日均成交量全周升0.45万亿至7.70万亿，周五低于前一周；银行整体刚性净融出周五降至5月下旬以来新低，非银刚性融入规模降至5月末以来新低[3][15] - 资金缺口指数周五回落至 -918，高于上周五的 -3145；银行间跨月进度与过去5年均值相当，交易所偏缓，全市场低于历年同期[3][15][19] - 7月政府债发行规模2.44万亿，净融资1.25万亿，较6月降约1500亿；上调8月政府债发行规模假设至2.5万亿，净融资上调至1.5万亿[3][4][35][36][37] - 下周逆回购到期规模降至16563亿，政府债净缴款规模从2710亿升至2876亿，周二北交所新股发行或冻结资金[4][42] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率上行1.8BP至1.64%，AAA级1年期同业存单二级利率上行5.8BP至1.675%[43] - 同业存单转为净偿还5533亿，国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为 -1961亿、 -2321亿、 -1204亿、 -97亿；1Y期存单发行占比降至38%[4][45][46] - 存单供需相对强弱指数周四升至30.6%，周五降至27.1%，环比降1.8pct；1M、9M期限品种供需指数上升，3M、6M及1Y期限下降[4][58] 票据市场 - 本周国股3M、6M期票据利率全周分别下行13BP、9BP至1.10%、0.72%[63] 债券交易情绪 - 本周债市波动加大，收益率曲线陡峭化上行，信用和二永利差走阔；大行增持意愿升，交易型机构倾向减持，配置型机构增持意愿升[65] 风险因素 - 货币政策不及预期、资金面波动超预期[66]

公募基金规模创新高 - 截至2025年6月底，境内公募基金管理机构共164家，公募基金资产净值合计34.39万亿元，续创历史新高 [1][3] - 公募基金总规模较5月末的33.74万亿元增长6519亿元，环比增幅1.93% [4] - 自2024年初以来，公募基金总规模第九次创下历史新高 [4] 债券基金表现 - 6月底公募债券基金总规模达7.28万亿元，较5月底增长5078亿元，增幅约7.5% [5][6] - 年内债基规模连续四个月增长：3月增长634亿元，4月增长1402亿元，5月增长2218.76亿元，6月增长超5000亿元 [6] - 财通基金认为短期债市可能维持震荡，长期基本面趋弱，货币政策有加码空间，债市仍有做多机会 [6][7] - 摩根士丹利基金指出年内债基久期从3.5年提升至5.1年，创历史新高，反映看涨情绪较强 [7] 货币基金规模下降 - 6月末货币基金规模为14.23万亿元，较5月底下降1675亿元 [8] - 当前货币基金整体年化收益率已不足2%，吸引力下降 [8] 权益类基金表现 - 6月股票基金规模增加1483.47亿元，增幅3.24%；混合基金规模增加1213.31亿元，增幅3.4% [10] - 6月新成立权益类基金110只，发行总规模516亿元，占新发基金总规模的40% [11] - 首批26只新型浮动费率基金中24只完成募集，合计募资226.8亿元 [11] - 易方达基金经理陈皓看好AI、军工、创新药等产业进展带来的投资机会 [11] - 中欧基金认为国内稳增长政策将助力经济温和复苏，市场将呈现震荡上行趋势 [11] QDII基金表现 - 6月底QDII基金总规模6837亿元，较5月底增长294.95亿元，增幅约4.51% [12][13] - 增长主要受益于港股上涨（恒指6月涨超3%）和美股创新高 [12]

美联储主席的经济影响力 - 美联储主席鲍威尔的影响力远超美国总统和联合国秘书长 在全球经济领域占据主导地位 [1] - 美联储的货币政策直接决定美国经济增速 并通过美元传导影响全球资本市场 [5] - 鲍威尔坚持美联储独立性 拒绝成为政治工具 其决策不受特朗普施压影响 [3][9] 美联储与美国总统的权力博弈 - 特朗普曾公开要求美联储降息 但鲍威尔维持加息/减息决策的独立性 [3][5] - 美联储主席拥有与总统对等的地位 历史上沃尔克要求总统到美联储会谈 [7] - 总统的政治权力受限于经济现实 而美联储政策具有持续性和全球影响力 [9][11] 美联储的历史传统与全球作用 - 保罗·沃尔克通过激进加息遏制通胀 奠定美联储独立决策传统 [7] - 美联储主席的讲话和利率调整会引发全球市场剧烈波动 [5] - 金融机构领导者对全球经济的影响力超过政治领袖 [11][13] 美联储的决策机制特点 - 鲍威尔领导风格冷静理智 与特朗普急功近利形成鲜明对比 [5] - 美联储决策基于经济数据而非政治压力 体现专业机构权威性 [3][7] - 金融巨头通过政策调整改变经济局势的能力超过总统行政权力 [9]

俄罗斯央行降息决策 - 俄罗斯央行将关键利率下调200个基点至18.00%，为年内第二次降息 [1] - 降息主要原因为通胀压力下降速度快于预期、内需增速放缓以及经济回归平衡增长轨道 [1] 通胀与货币政策展望 - 俄罗斯央行预计2026年通胀将回到4.0%的目标水平 [3] - 2025年通胀指标从一季度8.2%下降至二季度4.8%，核心通胀从8.8%降至4.5% [3] - 预计2026年关键利率将在12.0%-13.0%之间，货币政策将长期保持紧缩 [3] 经济与需求状况 - 紧缩货币政策对需求影响明显，需求扩张逐渐放缓 [3] - 生产商降低对消费领域需求增长的预期，投资活动保持活跃 [3] - 政府部门投资预计扩大，但增长率将低于前两年 [3] 劳动力市场状况 - 劳动力市场紧张程度有所缓解，报告员工短缺的公司数量下降 [4] - 工资增长率仍高于劳动生产率，失业率保持历史低位 [4] - 员工短缺仍是潜在通胀风险因素 [4] 信贷市场表现 - 信贷扩张速度慢于前两年，各细分市场趋势不均衡 [4] - 消费贷款组合继续收缩，抵押贷款和企业贷款温和增长 [4] - 信贷活动主要受借贷需求温和影响，而非信贷供应限制 [4] 央行行长表态 - 通胀风险普遍存在，但需考虑信贷和需求降温快于预期的通缩风险 [5] - 财政政策是重要预测因素，若政策变化可能调整利率路径 [5] - 俄罗斯正在回归通胀目标，但需要保持决策耐心和审慎 [5]

俄罗斯央行降息决策 - 俄罗斯央行将关键利率下调200个基点至18.00%，为年内第二次降息 [1] - 降息主要原因为通胀压力下降速度快于预期、内需增速放缓及经济回归平衡增长轨道 [1] 通胀与货币政策目标 - 俄罗斯央行预计2026年通胀目标为4.0%，2025年通胀率降至6.0%—7.0% [3] - 2025年关键利率目标区间为18.8%—19.6%，2026年降至12.0%—13.0% [3] - 2025年通胀指标从一季度8.2%降至二季度4.8%，核心通胀从8.8%降至4.5% [4] 经济与劳动力市场 - 需求扩张放缓，生产商降低消费领域需求预期，投资活动仍活跃但增速低于前两年 [4] - 劳动力市场紧张程度缓解，员工短缺公司数量下降，但工资增长率仍高于劳动生产率 [4] - 员工短缺为通胀潜在风险，若需求加速扩张而生产率未提升，可能推高价格 [4] 金融市场与信贷 - 信贷扩张速度放缓，消费贷款收缩，抵押贷款和企业贷款温和增长 [5] - 信贷活动受借贷需求温和影响，而非银行资本充足率或宏观审慎要求限制 [5] 央行行长表态 - 通胀风险普遍存在，但需考虑信贷和需求降温快于预期的通缩风险 [6] - 财政政策为关键变量，若政策变化可能调整利率路径 [7] - 俄罗斯央行需保持审慎以实现通胀稳定在可持续低水平 [8]

美联储利率决策动态 - 懂王近期与美联储主席鲍威尔会面态度温和 未施压迫使降息 核心目的是推动降息而非人事变动或反腐问题[1] - 7月利率决议临近 懂王克制态度旨在避免干扰美联储决策节奏 但市场预期7月及9月降息概率低于50%[1] - 美联储坚持维持高利率 36万亿美元债务规模下 保守派倾向延缓泡沫破裂而非激进扩张至41万亿[4] 货币政策派系分歧 - 激进派主张货币贬值/减税/债务扩张 通过刺激政策短期提振经济数据 懂王为代表[2] - 保守派强调财政货币平衡 反对持续放水制造泡沫 鲍威尔为代表 策略为"温水煮青蛙"延缓危机[4] - 两派矛盾本质为短期利益与长期风险博弈 70年代伯恩斯降息导致高通胀衰退为前车之鉴[7] 美元资产风险预警 - 机构投资者近1个月抛售85亿美元股票 企业回购与散户接盘为主力 头部公司散户持股比例上升预示风险[5][7] - 美元指数年内下跌10% 4月关税执行期加速贬值 若降息或引发资金外逃与资产贬值重演[7] - 建议减持美元资产转向避险品种 东大等非美国家资产或成配置选项[8] 政策工具实际影响 - 减税政策实质利好富人阶层 中低收入者需消化关税成本与通胀压力[3] - 降息表面降低购房压力 实为借新债掩盖旧债泡沫 债务驱动模式可持续性存疑[4] - 短期主义盛行 美债市场偏好1年内短期品种 长期经济稳定性被忽视[8]

美联储主席鲍威尔被刑事移交司法部的潜在影响 美国金融市场冲击 - 股市可能因投资者恐慌情绪爆发而大幅下跌，科技股和成长股首当其冲，类似2020年疫情初期的熔断潮可能重现 [13][14][15] - 债市面临美国国债信用危机，收益率或飙升，增加政府债务负担，国债利息支付压力加剧 [17] - 汇市受美元信心打击，美元指数可能跳水，国际投资者或转向欧元、日元及人民币等避险货币 [17] 货币政策不确定性 - 美联储政策框架可能因新任主席上台而转向，加息或降息路径不明，市场陷入迷茫 [19][20] - 企业因融资成本不确定而推迟投资和招聘，投资者持币观望，经济复苏或进一步放缓 [20] 美国经济复苏挑战 - 就业市场或恶化，中小企业倒闭风险上升，失业率可能大幅回升 [23] - 消费需求受经济不稳定影响而收缩，美国经济增长主要动力被削弱 [23] 政治博弈与美联储独立性 - 事件背后或涉及特朗普政治势力的推动，白宫与美联储权力博弈加剧 [25][26] - 美联储独立性受威胁，未来政策可能更倾向政治需求而非经济规律 [27] 对中国经济连锁反应 - 出口贸易面临美国需求下降风险，但美元贬值或提升中国商品价格竞争力 [31] - 金融市场可能吸引从美国流出的资金，推动中国股市和债市资产价格上涨 [33] - 人民币国际化迎契机，美元信誉受损或加速人民币在国际支付和储备中的应用 [37][38] 全球资金流动与汇率波动 - 人民币或因美元贬值而升值，进出口企业需加强汇率风险管理 [34] - 全球贸易格局可能重构，中国可拓展非美市场以降低依赖 [31]