业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润36.4亿元/yoy+59% 营收82.3亿元/yoy+34.8% 加权平均ROE（非年化）2.10%/yoy+0.73pct [1] - 证券主营收入72.6亿元/yoy+29.1% 其中经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 净投资收入25.8亿元/yoy+39.7% 长股投收入7.5亿元/yoy+240% [1] - 管理费用31.4亿元/yoy-11.6% 管理费率43.2%/yoy-19.9pct 成本管控助推净利润增速高于营收 [1] 业务分项 - 经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 对应市场股基日均成交额yoy+72% 两融市占率6.96%/较年初-0.15pct 融出资金规模1336亿元/较年初+0.8% [2] - 投行业务中A股IPO承销规模15.4亿元/yoy-69.5% 市占率9.3%/yoy-13.2pct 再融资承销规模12.8亿元/yoy-55.4% 债券承销规模2900亿元/yoy+28% 市占率9.1%/yoy+0.92pct [3] - 资管业务收入4.2亿元/yoy-61.7% 净利息收入9.6亿元/yoy+319% [1] 投资业务 - 金融投资规模3855亿元/yoy-15.6%/qoq+4.2% 其他权益工具投资规模19.6亿元（年初1.3亿元） 投资杠杆1.97x/yoy-0.54x/qoq+0.04x [2] - 单季年化投资收益率2.73%/yoy+1.18pct/qoq-0.74pct [2] 国际业务 - 华泰金控（香港）获香港证监会第三类牌照 可开展外汇交易 完成人民币利率互换业务备案及北向互换通入市 [3] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为131.5亿元/yoy-14% 138.4亿元/yoy+5% 145.1亿元/yoy+5% 对应动态PB 0.87x/0.83x/0.78x [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%，经营活动净现金流净额8.4亿元，同比-42.2% [2] - 肉制品业务受消费疲软及去库影响，销量和吨利下滑，但库存达近几年低位，新渠道增长良好，预计Q2起经营环比改善 [6] - 屠宰业务规模扩大，养殖减亏亮眼，预计全年业绩有望稳增 [6] - 维持25 - 27年EPS预测1.51/1.58/1.65元，对应25 - 27E PE分别18/17/16X，当前股息率达5.4%，维持目标价28元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元，同比增速分别为-0.6%、3.7%、3.3%、3.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元，同比增速分别为-1.3%、5.1%、4.4%、4.6% [2] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.44、1.51、1.58、1.65元，市盈率分别为19、18、17、16倍，市净率分别为4.4、4.4、4.3、4.3倍 [2] 公司基本数据 - 总股本346466.12万股，已上市流通股346412.37万股，总市值928.88亿元，流通市值928.73亿元 [3] - 资产负债率42.80%，每股净资产6.10元，12个月内最高/最低价为27.96/22.41元 [3] 业务分析 肉制品业务 - 25Q1营收55.8亿元，同比-17.8%，销量/单价分别同比约-17.4%/-0.5%，主要因终端消费不振和经销商去库 [6] - 新兴渠道增长良好，但占比小未能弥补传统渠道下滑 [6] - 25Q1吨利同比下降约5%至4742元/吨，经营利润同比下跌21.7%至14.8亿元，经营利润率为26.5%，同比-1.3pcts [6] 屠宰及其他业务 - 25Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比+6.1%，屠宰量同增近双位数，生鲜肉销量双位数增长、单价中单下滑 [6] - 屠宰业务经营利润1.19亿元，同增24.7%，经营利润率同比+0.3pcts至1.7% [6] - 其他业务亏损0.7亿元，同比减亏约1.4亿元，养殖成本持续改善 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为57.50亿、63.86亿、67.04亿、79.54亿元 [12] - 2024 - 2027E存货分别为69.28亿、71.20亿、73.46亿、75.77亿元 [12] - 2024 - 2027E资产合计分别为372.85亿、373.66亿、374.43亿、385.00亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元 [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为84.16亿、62.65亿、71.06亿、73.14亿元 [12] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为-11.57亿、-10.97亿、-10.99亿、-11.00亿元 [12] - 2024 - 2027E融资活动现金流分别为-41.78亿、-45.32亿、-56.89亿、-49.64亿元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入13.8亿元，同比增长5.8%；归母净利润为0.7亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润为0.7亿元，同比增长9.0% [1] - 25Q1毛利率49.2%，同比下降1.6pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为13.5%/4.1%/2.1%/0.4%，同比变动-1.9pct/持平/+0.1pct/-1.0pct；净利率22.4%，同比持平；经营性现金流同比增长64.5% [2] - 考虑到南孚资产业绩稳定兑现，后续随收购少数股东事宜稳步推进，预计2025年业绩有望实现更快提升，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/4.6/5.0亿元，同比增长135.8%/15.9%/9.2% [2] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,318|4,638|5,217|5,797|6,418| |增长率yoy（%）|27.6|7.4|12.5|11.1|10.7| |归母净利润（百万元）|116|168|397|459|502| |增长率yoy（%）|41.9|45.2|135.8|15.9|9.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.80|1.88|2.18|2.38| |净资产收益率（%）|6.2|9.2|17.0|17.3|16.7| |P/E（倍）|47.1|32.4|13.7|11.9|10.9| |P/B（倍）|2.9|3.0|2.3|2.1|1.8| [3] 股票信息总结 - 行业为电池 [4] - 前次评级为增持 [4] - 2025年04月29日收盘价为25.82元 [4] - 总市值为5,451.12百万元 [4] - 总股本为211.12百万股 [4] - 自由流通股占比100.00% [4] - 30日日均成交量为2.83百万股 [4] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1346|3021|3933|4962|6080| |现金|569|1243|2160|3097|4116| |应收票据及应收账款|248|374|298|331|367| |其他应收款|13|10|16|18|20| |预付账款|26|22|31|35|39| |存货|389|396|457|510|568| |其他流动资产|102|976|970|971|971| |非流动资产|5361|4136|4230|4184|4138| |长期投资|8|13|13|13|13| |固定资产|628|614|587|560|533| |无形资产|359|317|297|277|257| |其他非流动资产|4366|3191|3333|3334|3335| |资产总计|6707|7157|8163|9146|10218| |流动负债|1939|2493|2494|2617|2750| |短期借款|832|1087|1087|1087|1087| |应付票据及应付账款|368|422|450|502|559| |其他流动负债|738|984|957|1028|1103| |非流动负债|777|874|872|872|872| |长期借款|697|799|799|799|799| |其他非流动负债|80|75|73|73|73| |负债合计|2716|3367|3367|3489|3622| |少数股东权益|2130|1954|2459|2998|3587| |股本|146|211|211|211|211| |资本公积|1379|1314|1314|1314|1314| |留存收益|433|536|813|1134|1485| |归属母公司股东权益|1861|1836|2338|2659|3009| |负债和股东权益|6707|7157|8163|9146|10218| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|4318|4638|5217|5797|6418| |营业成本|2271|2374|2744|3063|3411| |营业税金及附加|32|37|39|43|48| |营业费用|759|860|913|1009|1104| |管理费用|219|238|261|290|321| |研发费用|123|136|157|174|186| |财务费用|73|22|50|50|50| |资产减值损失|-12|-20|0|0|0| |其他收益|24|17|13|15|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-17|6|5|6|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|844|963|1073|1189|1298| |营业外收入|2|2|0|0|0| |营业外支出|2|2|0|0|0| |利润总额|844|962|1073|1189|1298| |所得税|134|155|172|190|208| |净利润|710|807|901|999|1091| |少数股东损益|594|639|505|539|589| |归属母公司净利润|116|168|397|459|502| |EBITDA|1044|1089|1177|1293|1403| |EPS（元/股）|0.55|0.80|1.88|2.18|2.38| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |折旧摊销|112|110|54|54|54| |财务费用|99|68|0|0|0| |投资损失|17|-6|-5|-6|0| |营运资金变动|-60|-74|57|31|33| |资本支出|-61|-103|-8|-8|-8| |长期投资|-635|-37|0|0|0| |筹资活动现金流|-15|-215|54|-138|-151| |资本公积增加|1173|-66|0|0|0| |其他筹资现金流|-1147|-572|54|-138|-151| |现金净增加额|151|594|916|937|1019| |经营活动现金流|865|935|1005|1077|1178| |净利润|710|807|901|999|1091| |其他经营现金流|-13|29|-1|0|0| |投资活动现金流|-698|-129|-143|-2|-8| |短期借款|556|255|0|0|0| |长期借款|-630|102|0|0|0| |普通股增加|34|66|0|0|0| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力：营业收入(%)|27.6|7.4|12.5|11.1|10.7| |成长能力：营业利润(%)|45.2|14.1|11.4|10.8|9.2| |成长能力：归属母公司净利润(%)|41.9|45.2|135.8|15.9|9.2| |获利能力：毛利率(%)|47.4|/|/|/|/| |获利能力：净利率(%)|2.7|3.6|7.6|7.9|7.8| |获利能力：ROE(%)|6.2|9.2|17.0|17.3|16.7| |资产负债率(%)|40.5|47.0|41.2|38.1|35.4| |净负债比率(%)|29.1|26.3|0.6|-16.0|-29.2| |流动比率|0.7|1.2|1.6|1.9|2.2| |速动比率|0.4|0.7|1.0|1.4|1.7| |应收账款周转率|19.7|14.9|15.6|18.5|18.4| |应付账款周转率|6.9|7.1|7.4|7.3|7.3| |每股收益(最新摊薄)|0.55|0.80|1.88|2.18|2.38| |P/E|47.1|32.4|13.7|11.9|10.9| |P/B|2.9|3.0|2.3|2.1|1.8| |EV/EBITDA|7.8|6.5|4.7|3.5|2.5| |ROIC(%)|13.7|13.6|13.5|13.3|12.9| |偿债能力：营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|4.10|4.43|4.76|5.10|5.58| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|8.82|8.70|11.07|12.59|14.25| [8]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入达2.62亿元，同比上升50.28% [1] - 归母净利润为8216.81万元，同比大幅上升361.70% [1] - 扣非净利润为3820.02万元，同比增长120.80% [1] 盈利能力分析 - 毛利率为31.58%，同比增加18.52个百分点 [2] - 净利率达31.35%，同比增加210.16个百分点 [2] 成本与费用 - 三费（销售费用、管理费用、财务费用）占营收比例从9.46%上升至12.68%，增幅34.05% [3] 资产负债情况 - 货币资金为2.56亿元，较去年同期减少31.57% [4] - 应收账款增至2.92亿元，同比增长44.09%，应收账款与利润比例达524.82% [4] - 有息负债达3.45亿元，同比增长73.42% [4] 每股指标 - 每股净资产为21.2元，同比增长9.17% [5] - 每股收益为1.02元，同比增长363.64% [5] - 每股经营性现金流为0.49元，同比增长405.36% [5] 商业模式与融资分红 - 业绩主要依赖研发、股权融资及资本开支驱动 [6] - 累计融资总额7.27亿元，累计分红总额4040.00万元，分红融资比仅0.06 [6]

经营业绩 - 公司2025年一季度营业总收入达25.36亿元 同比增长18.14% [1] - 归母净利润1.07亿元 同比大幅增长4543.67% [1] - 扣非净利润9466.73万元 同比增长820.96% [1] 盈利能力 - 毛利率37.49% 同比下降2.66个百分点 [2] - 净利率4.23% 同比增加3831.41个百分点 [2] - 每股收益0.19元 同比增长4504.88% [2] 成本控制 - 销售费用、管理费用、财务费用合计5.01亿元 占营收比19.74% 同比下降18.21% [3] 资产状况 - 货币资金8.68亿元 同比减少51.44% [4] - 应收账款17.26亿元 同比上升30.74% [4] - 有息负债21.11亿元 同比增加34.60% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流-1.55元 较去年同期-2.72元有所改善但仍为负值 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依赖研发及营销驱动 [6]

财务概况 - 公司2025年一季度营业总收入达7.2亿元，同比增长66.52% [1][9] - 归母净利润为1.52亿元，同比增长41.26% [1][9] - 扣非净利润为1.46亿元，同比增长34.15% [9] 利润率分析 - 毛利率为33.89%，同比下降12.42% [3][9] - 净利率为21.1%，同比下降15.17% [3][9] - 利润率下滑可能反映成本控制压力 [4] 费用与现金流 - 三费总计3864.52万元，占营收5.37%，同比增加28.61% [5][9] - 每股经营性现金流1.72元，同比增长95.76% [5][9] - 货币资金8.36亿元，同比增长28.31% [9] 资产与负债 - 应收账款3.29亿元，同比增长103.81% [6][9] - 有息负债3.68亿元，同比增长516.90% [6][9] 主要财务指标 - 每股净资产19.8元，同比增长44.26% [7][9] - 每股收益1.48元，同比增长39.62% [7][9] 总结 - 公司营收和净利润增长强劲，但利润率下降 [8] - 费用控制需优化，但现金流表现良好 [8] - 需关注应收账款和有息负债的快速增长 [8]

业绩概览 - 公司2025年一季度营业总收入达108.21亿元，同比上升124.02% [2] - 归母净利润为2.15亿元，同比大幅上升3344.13% [2] - 扣非净利润为2.11亿元，同比增幅高达10562.3% [2] 盈利能力分析 - 毛利率为11.02%，同比增加12.72% [3] - 净利率为3.59%，同比增幅达150.74% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用和财务费用总计6.45亿元，占营收比为5.96%，同比下降18.19% [4] 资产与现金流 - 货币资金为29.96亿元，同比增加75.71% [5] - 应收账款为2589.45万元，同比增长20.86% [5] - 有息负债为15.19亿元，同比增加58.58% [5] - 每股净资产为7.35元，同比增长47.15% [5] - 每股经营性现金流为3.97元，同比增长147.90% [5] 关键财务指标 - 每股收益为1.19元，同比增长2976.55% [7] - ROIC为25.82%，资本回报率极强 [7] - 去年净利率为1.87%，公司产品或服务附加值不高 [7] 商业模式与风险提示 - 公司业绩主要依靠股权融资及营销驱动 [6] - 有息资产负债率达22.4% [6]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入1.19亿元，同比增长26.98% [1] - 归母净利润718.72万元，同比增长30.88% [1] - 扣非净利润429.7万元，同比增长10.36% [1] 利润率与费用控制 - 毛利率25.67%，同比下降24.01% [2] - 净利率6.06%，同比增加3.07% [2] - 三费总计1797.5万元，占营收15.16%，同比下降31.35% [2] 资产与负债 - 货币资金2.52亿元，同比减少17.61% [3] - 应收账款1.06亿元，同比增长32.99% [3] - 有息负债2164.02万元，同比减少95.04% [3] 现金流与股东权益 - 每股经营性现金流-0.08元，同比下降5686.04% [4] - 每股净资产10.14元，同比增长19.30% [4] 商业模式与资本回报 - 业绩主要依靠研发及股权融资驱动 [5] - 去年ROIC为2.18% [5] - 净利率5.37% [5] 总结 - 营收和利润稳步增长 [6] - 毛利率、现金流和应收账款存在关注点 [6]

业绩表现 - 2024年公司实现营收15.91亿元，同比增长17.69%；归母净利润2.24亿元，同比增长8.64%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长48.17% [1] - 2025Q1公司实现营收3.46亿元，同比增长54.80%；归母净利润0.29亿元，同比增长26.71%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长40.66% [1] - 预计2025-2027年营收分别为18.45、20.38、22.31亿元，同比增速分别为15.90%、10.50%、9.44%；归母净利润分别为2.97、3.35、3.72亿元，同比增速分别为32.87%、12.65%、11.08% [4] 分产品收入 - 2024年高空作业车收入3.84亿元，同比减少29.86%；电源车收入4.63亿元，同比增长177.17%；抢修车收入2.97亿元，同比增长264.81% [2] - 备件修理服务收入1.45亿元，同比增长52.45%；军品及消防车收入2.92亿元，同比减少34.65% [2] 毛利率与费用 - 2024年公司毛利率同比提升1.24pct至33.82%，其中高空作业车毛利率下降3.39pct至33.07%，电源车毛利率提升8.84pct至39.47% [2] - 抢修车毛利率下降12.38pct至36.21%，备件修理服务毛利率下降5.45pct至48.23%，军品及消防车毛利率下降5.89pct至14.24% [2] - 2024年期间费用率下降1.74pct至17.36%，其中销售费用率下降1.2pct至7.64%，研发费用率上升0.35pct至4.08% [2] 订单与研发 - 2024年新签合同订单19.67亿元，同比增长83.95%；徐州本部首次跨越10亿元营收大关；格拉曼民品新签订单金额超过4亿元 [3] - 推出GKH64高空作业车刷新国内最大高度；研制出全球最大功率3000kW车载式发电装备；高空无人机灭火消防车灭火高度超过150米 [3] - 完成近10款适应国际市场的产品开发；形成应急排水车产品系列化，实现便携式排水车、液压子母式排水车等新品开发和销售 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，新签订单持续增长，维持25 - 27年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5553.4/150.1/148.5亿元，同比+1.1%/+0.6%/+0.8% [1] - 25Q1公司房建/基建/地产开发/勘察设计业务实现营收3649/1283/537/23亿元，同比-0.2%/+0.5%/+15.5%/-11.3% [2] - 25Q1公司地产业务合约销售额/合约销售面积同比下降14.5%/4.4%，新增土地储备195万平方米，期末土地储备达7625万平方米 [2] - 25Q1年公司毛利率/净利率为7.8%/3.2%，同比-0.24/-0.02pcts，房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率为6.1%/8.1%/16.9%/8.7%，同比下降0.1/0.4/2.3/2.1pcts [2] - 25Q1公司实现境外营收239亿元，同比增长8.5% [2] 新签合同情况 - 25Q1公司累计新签合同12702亿元，同增6.9%，建筑业务新签合同12037亿元，同比增长8.4% [3] - 房建/基建/勘察设计业务新签合同为7799/4206/33亿元，同比-3.3%/+40.0%/-18.3% [3] - 房建业务中工业厂房/保障性住房/教育设施新签合同2318/427/630亿元，同比增长7.5%/43.8%/27.5% [3] - 基建业务中能源工程/市政工程/水务及环保/水利水运新签合同1848/821/479/97亿元，同比增长96.6%/44.4%/31.2%/29.3% [3] - 境内/境外新签合同11415/6234亿元，同增4.9%/178.5% [3] 现金流及增持情况 - 25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.5%/0.8%/1.1%，同比+0.06/持平/-0.07/-0.09pct [4] - 25Q1公司经营性现金净流出958.5亿元，较上年同期少流出7.4亿元 [4] - 截至25年4月8日，中建集团已增持约6.1亿元，将继续增持并加快实施进度 [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,265,529|2,187,148|2,257,739|2,285,647|2,234,144| |营业收入增长率|10.24%|-3.46%|3.23%|1.24%|1.68%| |归母净利润（百万元）|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |归母净利润增长率|6.50%|-14.88%|2.82%|2.50%|2.98%| |EPS（元）|1.29|1.11|1.15|1.18|1.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.69%|9.99%|9.53%|9.09%|8.74%| |P/E|4|5|5|5|5| |P/B|0.5|0.5|0.5|0.4|0.4| [5] 其他财务指标预测 还包括利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等多方面2023 - 2027年数据预测 [9][10][11][12]