报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月中美关税升级，大宗商品下跌，农产品走势分化，生猪受关税直接影响小，2505合约期价修复对现货过高贴水 [3] - 2025年生猪出栏量同比增加但压力不大，4月7kg断奶仔猪价格高位震荡、标肥价差收窄、肥猪需求下降，出栏体重偏大或成5月市场主要风险 [4] - 2025年5 - 6月猪价深度跌破养殖成本概率不高，在宏观预期转强背景下，生猪期价低于13000点时可逢低做多或买入成本附近看涨期权 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月份生猪期现货价格行情回顾 - 4月中美关税升级，饲料养殖产业链利多，饲料原料领涨农产品，生猪期价高开低走，2505合约向现货补涨收敛基差 [8][10] - 生猪绝对及相对价格、盘面生猪与饲料比价均处历史低位，2025年标猪价格稳定、肥猪价格下跌，标肥价差倒挂，4月7kg仔猪价格止涨调整，育肥热度降温 [12][15][17][20] - 4月饲料价格震荡上涨，玉米涨幅明显，生猪育肥饲料价格反弹，终端消费边际改善，白条价格小幅上涨，牛肉价格强势、羊肉价格反弹，禽肉价格季节性反弹但同比仍低，美国廋肉猪价格偏强、欧洲胴体价格震荡反弹 [21][24][27][30][33][36] - 二季度生猪现货价格易季节性走强，消费季节性走强、气温回暖带动二次育肥积极性提升，支撑标猪价格 [39] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏较2024年3月累计增幅约5%，4月淘汰母猪及后备母猪价格整体持稳，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [42][43][45] - 2025年5月生猪出栏量因能繁母猪产能回升及生产效率提高保持惯性增长 [49] 上市猪企情况 - 4月头部集团公司出栏量环比小幅下降、同比增幅明显，上市公司仔猪销量环比下降，资产负债率处于历史高位 [54][55][58] 近端供需基本面情况 - 4月标肥价差迅速反弹，肥猪对标猪倒挂，5月出栏体重季节性回落但处历史同期高位，屠宰量季节性回落但高于去年同期，标猪供应充足 [62][65][68] - 猪肉及杂碎进口量高位回落，二季度牛肉进口量预计环比回落，4月冻品库存低位小幅反弹 [71][74][77] - 当前月度平均盈利水平处历史中值，4月外购仔猪及自繁自养保持盈利但水平小幅下降，PSY等生产指标提高带动仔猪成本下降，规模企业完全养殖成本降至13元/公斤下方，外购育肥成本因仔猪价格上涨反弹 [80][81][84] 4月份生猪期价高开低走，近月合约较远月扛跌 - 生猪指数处于历史低位，持仓量同环比小幅回落，4月2505合约期价低位反弹对现货补贴水，近月合约定价在养殖成本附近，远月合约旺季升水偏低 [88][92][93][96] - 基差强于往年同期，关注二季度生猪现货及期现回归方式，期价远月定价偏低，元月升水低于往年同期，存在月间反套机会 [99][102] 生猪总结 - 5月关注体重偏高时近端出栏压力，二季度市场波动率有望提升，关注特朗普关税政策引起的农产品板块系统性波动 [107][108] - 需关注宏观中美关系、国内需求弹性恢复与外部不确定性增加、生猪产业周期、5月天气转热后体重过高带来的出栏压力 [109]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、股票市场、家电行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场影响因素** - 中美领导人会谈缓和预期提升风险偏好，利好权益市场和汇率，对债市构成压力，预计对10年期和30年期国债收益率影响在1个基点以内[1][4] - 中国出口数据超预期，但对美出口显著下降20%以上，通过转口贸易支撑外需，市场对消息面反应钝化，需观察长期效果[1][13] - 市场已定价降息预期，未来若有确定性政策出台，可能引发新一轮宽松周期，预计2025年下半年或年底还有降准操作，三季度可能再次降准[1][17] 2. **债券市场观点** - 维持中期看多国债市场观点，4月国债期货补缺口，五六月是做多窗口，早盘调整是机会，激进型投资者可介入，保守型投资者等市场消化会谈进展[1][7] - 降准降息对中短端债券市场是利好，长端收益率也受一定支撑，曲线先陡后平但流陡时间短[3][8] - 中美关系进展对国债市场有不确定性影响，中短端或受支撑，长端和超长端需择机切换，当前资金利率调至1.4%，缓解中短端负carry，但福凯瑞矛盾未有效缓解[9] - 短期若重启购买短期国债对转债有支撑，TS09合约远月深水海纳定价合理，若股市无持续拉涨，预计三天内消化止盈压力，中短端期限利率可能继续小幅波动[12] 3. **股票市场观点** - 短期内对权益市场持谨慎态度，长期乐观，若股指接近3400点，上行空间有限[2][19] - 双降政策对股市和债市影响有限，与去年924双降相比，此次指数弹性小，降息幅度小[10][11] 4. **家电行业观点**：家电行业边际情况乐观[2][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 央行一季度货币政策报告重新解释1月暂停买卖国债原因，暗示二三季度可能择机恢复国债交易，5月发行高峰期对中短端利率利好[1][5] 2. 过去三到五年十年国债收益率围绕7天政策利率上下波动35个基点，今年以来该关系不再完全有效，1.4%政策利率理论上对应十年国债可达1.48%，实际取1.5%，考虑利差十年国债收益率可看到1.7%[18] 3. 中短端期限理论上受益于利好，但实际存在资金压力，未来几天可能继续波动，难有大行情[14][15] 4. 中美关系缓和对市场影响动态化，实际效果需观察长期变化[16] 5. 2025年总体降息幅度预计为30至40个基点，与年初市场预期基本一致，若美国晚降息且我国数据加速下滑，我国可能在美国前再进行10个基点政策利率调整，美国降息后年底前可能再降10至20个基点[17]

其中提到，中国始终按照相互尊重、和平共处、合作共赢的原则处理中美关系，致力于中美关系稳定、 健康、可持续发展。中国不惹事也不怕事，谈，我们大门敞开，打，中国也将奉陪到底，施压和威胁绝 不是同中国打交道的正确方式。维护发展权利是中国国家安全的红线之一，维护国家利益也是中国国家 安全的基本要求。正如白皮书指出的，中国不觊觎他国权益，不嫉妒他国发展，但决不放弃自身正当权 益，在原则问题上寸步不让。中国有决心有信心有能力应对美国关税冲击，致力于维护多边贸易体制， 维护国际公平正义。中国国家安全将变压力为动力，把应对美国冲击视为加快构建新安全格局、推进国 家安全体系和能力现代化的战略机遇。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因中美关系趋于缓和利空金价；镍建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌、中期震荡、日内下跌，参考观点为短线看弱 [1] - 上周金价冲高回落，纽约金在3300美元有较强技术支撑，对应沪金780元关口 [3] - 5月8日凌晨美联储议息会议整体鹰派，美元指数触底回升致金价冲高回落 [3] - 5月12日消息中美贸易趋于缓和，市场风险偏好回升使金价承压，可关注沪金780一线多空博弈 [3] 镍 - 短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1] - 上周沪镍主力期价震荡下行，周五夜盘大幅反弹收复周内跌幅，站上12.6万关口 [4] - 市场对菲律宾禁矿政策预期上升，预计6月起实施镍矿出口禁令推动镍价触底反弹 [4] - 镍矿强势运行，需求弱势，不锈钢库存高位去化缓慢、价格弱势，硫酸镍持稳运行 [4] - 期价触底回升后在4月底高位或面临一定技术压力 [4]

关税，这个曾在特朗普字典里被称作"最美妙"的词，现在看起来似乎开始变得不那么吸引人了。搞了一段时间的关税大戏，特朗普现在却对中国示好，甚 至提出可能会降低对华关税。这一举动着实值得认真琢磨。到底是什么让特朗普从"关税是好东西"到开始考虑降低关税？更重要的是，这会对中美关系乃 至全球市场造成什么影响呢？ 特朗普的关税狂想曲我们都知道，特朗普一向以特立独行的风格见长，尤其是在贸易政策上，他总喜欢用关税这把"双刃剑"来搅动风云。在当初，他甚至 预告过美国针对中国的145%高额关税，声称这是为了促成一项"公平"的交易。不仅如此，他还设下条件：只有当协议达成，美国才会考虑降低关税。 而更大的压力来自于金融市场。股市暴跌、债券收益率上升，都是美国经济不健康的信号。特朗普原本把这些看做是"治病"的阵痛，但当国债利息支出将 美国财政收入压得喘不过气来时，他不得不开始另寻出路。美国国债总规模已超过36万亿美元，利息压力巨大，在这种背景下，任何让利息支出增大的政 策调整都会被视作"开闸放血"。 谁在抛售美债？ 令人关注的不仅仅是美国的问题，还有幕后的"推手"。当美国国债收益率上升时，意味着有人在大规模抛售美债，那么是谁干的？目前 ...

马哈蒂尔还谈及美国政府关税政策，"特朗普会发现他的关税政策正在损害美国，而美国民众最终会反 对他"，"这不会让美国变得伟大。" 法新社提到，在马哈蒂尔漫长的从政生涯中，马哈蒂尔一直是"向东看"政策的支持者，推动马来西亚人 在亚洲寻找解决方案，而不是依赖西方国家。 谈及关税战背景下的中美关系，马哈蒂尔表示，"你不能因为中国的能力和实力与那些西方国家不相上 下就阻止它。" "我们发现，一段时间以来一直标榜自己是世界第一强国的美国并不愿意接受中国的发展。"马哈蒂尔 称。同时，他表示，马来西亚希望与华盛顿和北京保持友好关系，"马来西亚的政策是与所有国家友好 相处。" 今年7月10日，马哈蒂尔将迎来百岁生日。法新社5月9日发布了对这位政坛老将的采访，其间，马哈蒂 尔对美国特朗普政府的政策以及中美关系等话题发表了自己的看法。 法新社称，马哈蒂尔向来直言不讳。他认为，美国总统特朗普"没有认真思考自己的所作所为"，"他的 移民政策——以及试图削减政府开支、解雇数千人（的做法）——所有这些都不好。" 当被问及对特朗普政府一些外交政策的看法，例如他提议接管格陵兰岛和控制巴拿马运河，马哈蒂尔表 示，这位美国领导人"生活在旧世界"。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价，且美联储议息会议鹰派、美英达成贸易协议或使金价承压 [1][3] - 镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [1][3] - 核心逻辑是昨日金价冲高回落，午后跳水，夜盘延续颓势，纽约金回落至3300美元关口，对应沪金780元关口；5月8日凌晨美联储议息会议鹰派，美元指数回升使金价冲高回落；美英达成贸易协议部分撤回关税扩大市场准入；可持续关注中美在瑞会议，若贸易摩擦缓和金价或持续承压；关注沪金780一线技术支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [1][5] - 核心逻辑是昨日日镍价冲高回落，持仓量小幅下降，夜盘延续震荡；产业端镍矿强势运行，镍铁承压运行，需求弱势，不锈钢库存高位去化缓慢、价格延续弱势，硫酸镍持稳运行；期价有破位下行之势，在12.5万一线有技术压力，预计弱势运行 [5]

戴维·珀杜就任美国驻华大使 - 戴维·珀杜于5月7日宣誓就任美国驻华大使，美国总统特朗普出席就职典礼 [1] - 特朗普表示珀杜将处理美国最复杂、最重要的外交关系之一，并称"只有你能胜任这个角色" [1] - 特朗普强调珀杜将致力于促进美国利益和"印太地区"的稳定 [1] 珀杜的背景与经验 - 珀杜拥有40年国际商业经验，曾在新加坡和中国香港生活工作，熟悉亚洲商业生态 [1] - 珀杜曾帮助多家美国企业在中国及亚洲拓展业务 [1] 外媒对珀杜就职的猜测与评价 - 英国广播公司报道称珀杜主张加强美国海军以对抗中国在太平洋的军事实力 [1] - 珀杜曾表示美国需对中国采取"细致入微、无党派和战略性"的观点 [1] - CNBC称华尔街和民众期待中美谈判缓解贸易紧张局势 [2] - 《印度时报》认为珀杜就职标志特朗普对华政策转变的关键时刻 [2] 中国外交部回应 - 中国外交部发言人郭嘉昆表示中方在中美关系和经贸问题上的立场一贯明确 [2]

AI基金中欧责任投资混合A（009872）披露2025年一季报，第一季度基金利润3.08亿元，加权平均基金份额本期利润0.0908元。报告期内，基金净值增长率 为13.3%，截至一季度末，基金规模为31.18亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至4月24日，单位净值为0.803元。基金经理是王培和尹为醇，目前共同管理4只基金近一年均为正收益。其中，截至4月24 日，中欧成长领航一年持有混合A近一年复权单位净值增长率最高，达21.6%；中欧行业成长混合(LOF)A最低，为6.51%。 基金管理人在一季报中表示，展望未来，股市运行依然具有较多的不确定性，虽然能看到一些基本面的亮点，但是依然需要警惕中美关系恶化带来的风险。 目前，人工智能的进展相较于过去两年明显有所放缓，随着算力前端等发展到一定的稳定期，期待未来应用端具备杀伤力的产品出现，而其不确定的进程也 会导致行业充满变数。现阶段，中美之间的博弈随着特朗普的超常规操作，又变得充满变数和对抗，在这种情形下，投资底层逻辑的构建具备较大的挑战 性，穿越周期所需具备的条件变得更加苛刻。 截至4月24日，中欧责任投资混合A近三个月复权单位净值增长率为6.75%，位于同类 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2508短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价 [1] - 镍2506短期下跌、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金（AU） - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [3] - 五一期间金价先抑后扬，伦敦金由3300美元一度跌至3200美元一线后回升，节后首日伦敦金由3300关口拉升至3400关口 [3] - 4月底金价下挫是因短期累积涨幅大、美国关税政策松口、市场风险偏好回升、避险需求下降、多头了结意愿上升 [3] - 本周期价快速反弹说明多头支撑较强，短期技术面关注伦敦金3400关口和沪金800元技术压力 [3] - 5月7日外交部宣布我国副总理访瑞期间将与美国财政部长会谈，中美关系趋于缓和或致金价冲高回落，可关注周四凌晨美联储议息会议结果 [3] 镍（NI） - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [5] - 五一节后首日镍主力期价在12.4 - 12.5万区间震荡，夜盘探底回升 [5] - 产业端供给偏强，印尼政府PNBP政策落地使供应成本提升；需求弱势，不锈钢库存高位去化缓慢、价格延续弱势、减产预期较强 [5] - 节前主力期价跌破12.5万一线，短期关注该位置技术压力 [5]