文章核心观点 文章基于乘联会数据，分析了2025年12月上半月及全年中国乘用车市场的整体表现，指出当前市场受以旧换新政策收紧影响，零售与批发增速承压，但新能源渗透率持续提升至高位，行业期待后续政策接续以稳定增长，同时强调了反内卷、改善经销商生存环境及皮卡市场（特别是新能源皮卡和出口）的亮眼表现 [2][5][6][7][10][11][12][13][14][15] 1. 本周车市概述（12月1-14日） - **乘用车零售市场**：12月1-14日零售76.4万辆，同比去年12月同期下降24%，但较上月同期增长2%，今年以来累计零售2,224.7万辆，同比增长5% [2] - **乘用车批发市场**：12月1-14日厂商批发73.4万辆，同比去年12月同期下降31%，较上月同期下降15%，今年以来累计批发2,749.9万辆，同比增长9% [2] - **新能源零售市场**：12月1-14日零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售1,194.8万辆，同比增长18%，零售渗透率达62.3% [2] - **新能源批发市场**：12月1-14日厂商批发45.7万辆，同比去年12月同期下降15%，较上月同期下降14%，今年以来累计批发1,421.3万辆，同比增长26%，批发渗透率达62.3% [2] - **生产情况**：12月1-2周，纯燃料轻型车生产45.7万辆，同比降24%，环比降11%，混合动力与插混总体生产27.5万辆，同比降14%，环比降8% [3] 2. 2025年12月全国乘用车市场零售销量走势 - **周度走势分化**：12月第一周日均零售4.2万辆，同比降32%，环比降8%，第二周日均零售6.7万辆，同比降17%，环比增9% [5] - **整体走势偏弱**：12月上半月零售同比降24%，环比微增2%，开局走势不强，主要因去年12月政策刺激导致基数高，且当前以旧换新政策收紧，消费需求波动大 [5] - **影响因素**：国家宏观经济向好但消费信心受政策收紧影响，11月燃油车零售下降22%，经销商观望心态强，市场促销温和导致月初零售进度不快 [6] - **年末购车动力**：受新能源车车购税免税政策将于年底到期影响，消费者年末购车紧迫感强，车企推出购置税补贴方案进行兜底，但此为暂时行为 [6] - **政策预期**：不少用户在观望2026年以旧换新政策，若年底年初能公布新政策，有望支撑市场迎来“十五五”开门红 [7] 3. 2025年12月全国乘用车厂商批发销量走势 - **周度批发下滑**：12月第一周日均批发4.3万辆，同比降40%，环比降18%，第二周日均批发6.2万辆，同比降22%，环比降13% [9] - **整体批发承压**：12月1-14日厂商批发73.4万辆，同比降31%，环比降15%，主要因11月零售偏弱导致渠道库存增长较快，经销商月初进车极其谨慎 [9] - **时间与对比**：12月有23个工作日，时间相对充裕，今年12月表现相对2023年同期稍低，但总体增速好于2024年，走势稳健 [9] - **出口表现强劲**：三季度以来汽车出口局面向好，自主新能源海外市场表现亮眼，燃油车在俄罗斯去库存压力减少，推动出口全方位持续提升 [10] 4. 2025年1-11月汽车行业宏观数据 - **汽车消费**：11月汽车消费额4,454亿元，同比下降8%，1-11月汽车消费额44,430亿元，同比下降1% [10] - **汽车生产**：11月汽车生产352万辆，同比增长2%，其中新能源汽车生产184万辆，同比增长17%，渗透率52%，燃油车生产168万辆，同比下降10%，1-11月汽车生产3,109万辆，同比增11%，其中新能源汽车生产1,453万辆，同比增长27%，渗透率47% [11] - **汽车投资**：2025年1-11月汽车投资增速达15.3%，高于全国固定资产投资（同比下降2.6%）17.9个百分点 [11] - **行业挑战与期待**：行业面临有效需求不足、市场无序竞争等挑战，以旧换新政策在2025年一至三季度效果显著，2026年增长压力大，期待出台减免购车个税、新能源车下乡等长效接续政策 [11] 5. 汽车行业价格行为合规指南与经销商状态 - **经销商困境**：2025年上半年经销商亏损比例达52.6%，74.4%存在价格倒挂，侵蚀渠道可持续经营能力 [12] - **政策出台**：国家市场监督管理总局于2025年12月12日发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在整治内卷式竞争，规范价格行为 [12] - **反内卷核心**：保护整车企业上下游利益，不能压榨经销商和供应商，经销商是厂商必须尊重的宝贵合作伙伴 [12] - **改善措施建议**：新车销售促销基本是75折，需降低价格倒挂伤害，缩短返利兑现周期并提升透明度，实现关键返利“秒到账/周结”，强化价格与库存风险共担机制 [13] - **库存状况**：根据2025年10月底数据预估，现有库存支撑未来销售天数在44天，库存压力相对适中，但11月问题很大 [13] 6. 2025年11月全国皮卡市场分析 - **皮卡产销**：11月皮卡销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位，1-11月累计销售53.7万辆，同比增长12.1%，11月生产5.2万辆，同比增长8% [13] - **市场竞争格局**：长城汽车保持领军地位，国内市场呈现“一超多强”格局，主力需求区域在西南、西北，占总体需求的45% [14] - **皮卡出口**：11月皮卡出口3.2万辆，同比增长54%，环比增长19%，1-11月出口26.8万辆，同比增长22%，2025年11月皮卡出口占比达到57%，1-11月出口占比达52% [14] - **新能源皮卡**：11月新能源皮卡销售0.8万辆，同比增长152%，环比增长40%，1-11月累计6.7万辆，增长335%，增速远超皮卡总体，主要企业包括比亚迪、吉利雷达、长安、郑州日产等 [15]

2025年12月上半月乘用车市场销量走势 - 12月1日至14日，全国乘用车市场零售76.4万辆，同比去年12月同期下降24%，较上月同期增长2% [1][4] - 同期，全国乘用车厂商批发73.4万辆，同比去年12月同期下降31%，较上月同期下降15% [1][9] - 12月第一周日均零售4.2万辆，同比下降32%，环比下降8%；第二周日均零售6.7万辆，同比下降17%，环比增长9% [4] - 12月第一周日均批发4.3万辆，同比下降40%，环比下降18%；第二周日均批发6.2万辆，同比下降22%，环比下降13% [8] - 12月开局零售走势不强，主要因去年同期以旧换新政策加码导致基数较高，且当前政策敏感度高导致需求波动大 [4] - 厂商批发销量相对缓慢，主要因11月零售偏弱导致渠道库存增长较快，经销商进货谨慎 [9] 2025年12月上半月新能源车市场表现 - 12月1日至14日，新能源车市场零售47.6万辆，同比去年12月同期下降4%，较上月同期增长1% [1] - 同期，新能源车厂商批发45.7万辆，同比去年12月同期下降15%，较上月同期下降14% [1] - 今年以来累计新能源零售1194.8万辆，同比增长18%；累计新能源批发1421.3万辆，同比增长26% [1] - 12月上半月，全国乘用车市场新能源零售渗透率达62.3%，厂商新能源批发渗透率同样为62.3% [1] - 12月1-2周，混合动力与插混总体生产27.5万辆，同比下降14%，环比下降8% [1] 2025年1-11月汽车行业整体数据 - 1-11月，全国乘用车市场累计零售2224.7万辆，同比增长5%；累计厂商批发2749.9万辆，同比增长9% [1][4] - 1-11月，社会消费品零售总额456,067亿元，增长4.0%，其中汽车消费额44,430亿元，同比下降1% [11] - 1-11月，汽车生产3,109万辆，同比增长11%；其中新能源汽车生产1,453万辆，同比增长27%，渗透率达47% [11] - 1-11月，全国固定资产投资(不含农户)444,035亿元，同比下降2.6%，但汽车投资增速达到15.3% [11] - 11月单月，汽车生产352万辆，同比增长2%；新能源汽车生产184万辆，同比增长17%，渗透率52% [11] 政策影响与市场展望 - 2025年以旧换新政策对车市刺激效果显著，但政策收缩导致11月零售环比负增长，燃油车零售下降22% [5] - 受新能源车车购税免税政策将于年底到期影响，消费者年末购车紧迫感强，车企推出购置税补贴方案应对 [5] - 行业期待2026年能出台长效接续政策，如减免购车人员个税、推动新能源车下乡、鼓励结婚生育购车等 [12] - 三季度以来中国汽车出口局面向好，自主新能源海外市场表现亮眼，插混和普混车型出口力度加大 [10] 行业竞争与经销商生态 - 2025年上半年，经销商亏损比例达52.6%，74.4%存在价格倒挂问题 [13] - 国家市场监督管理总局于2025年12月12日发布《汽车行业价格行为合规指南(征求意见稿)》，旨在治理价格秩序 [13] - 反内卷核心是保护整车企业上下游利益，需缩短返利兑现周期并提升透明度，稳定经销商现金流 [14] - 需强化价格与库存风险共担机制，设定价格联动条款与库存补贴，避免经销商被动亏损 [15] - 根据2025年10月底库存与未来销量预估，现有库存支撑未来销售天数在44天，库存压力相对适中 [15] 皮卡市场分析 - 2025年11月，皮卡市场销售5.6万辆，同比增长18.8%，环比增长16.8%，处于近5年高位 [16] - 1-11月，皮卡市场累计销售53.7万辆，同比增长12.1% [16] - 2025年11月，全国皮卡出口3.2万辆，同比增长54%，占当月皮卡总销量的57% [17] - 1-11月，皮卡累计出口26.8万辆，同比增长22%，占总销量的52% [17] - 2025年11月，新能源皮卡销售0.8万辆，同比增长152%，环比增长40% [17] - 1-11月，累计新能源皮卡销售6.7万辆，增长335% [17] - 长城汽车在皮卡市场保持领军地位，国内市场呈现“一超多强”格局，主力区域在西南、西北 [16]

全封闭活塞压缩机业务 - 2024年行业产能增幅达14%，但2025年1-10月总销量仅同比增长2.1%，供需失衡加剧竞争 [2] - 公司2024年该业务毛利率同比下降，正采取措施争取2025年毛利率水平不大幅波动，目前产能利用率超过90% [2] - 行业产能严重过剩，预计2026年竞争将更为激烈，公司将通过加大商用、变频等高附加值产品占比来应对 [2] - 2025年行业总销量预计微增，内销量同比增长3.5%，出口量同比下滑5.9% [3] - 2025年前三季度内销市场增长良好，外销市场同比下滑6.6% [3] - 行业普遍认为2026年出口预计实现增长，而内销可能面临下行压力 [4] - 主要原材料包括硅钢、酸洗板、铝、铜等，其中铜在成本中占比较小，铜价波动对经营影响较小 [2] 海外业务与战略 - 国内客户海外建厂后，若产品需求无重大调整，其采购订单的盈利水平预计不会显著波动 [5] - 公司正在积极论证海外建厂相关事宜 [6] 新能源汽车空调压缩机业务 - 旗下浙江威乐公司处于投入与市场拓展期，重点为快速扩大市场份额和建立品牌影响力，要求增长超过行业增速 [7] - 随着技术、运营能力提升及规模效应显现，该业务的盈利能力和利润率有望稳步改善 [7] 公司治理与规划 - 2025年分红规划将严格遵循公司《未来三年股东回报规划》，综合考量盈利、资金需求及股东意愿制定 [8] - 未来投资并购将围绕与现有业务协同性强的方向寻找优质标的，以推动产业拓展 [9]

政策影响分析 - 《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》有望推进“反内卷”进程，规范国内汽车行业价格竞争，减缓价格战 [1] - 该政策有望改善整车企业和经销商的利润率，其中近年盈利能力下滑较多的经销商有望得到更大幅度提升 [1] - 《指南》要求企业以生产成本为基础、市场供求为导向定价，并对整车销售、金融服务等环节实行全链条价格行为管理 [1] - 《指南》要求尊重汽车经销商自主定价权，遵循公平交易、平等协商的原则 [1] - 对强势的整车企业价格行为进行规范，有望改善整个产业链的价格生态 [1] - 对直接接触消费者的经销商价格行为进行规范，有望改善汽车产业链的市场形象 [1] - 结合以旧换新政策的推进，预计车企和经销商的内销业务盈利能力都有望得到一定程度的修复 [1] 投资工具介绍 - 香港汽车ETF（520720）跟踪的是港股通汽车指数（931239） [2] - 该指数从港股通范围内选取涉及整车制造、零部件及智能驾驶等新兴领域的上市公司证券作为样本 [2] - 该指数具有高研发投入和成长性特点，整车板块权重占比超过60%，展现了较强的市场弹性和国际化特征 [2] - 香港汽车ETF（520720）可通过A股账户直接交易，无需开通港股通权限 [2]

行业与公司 * **行业**：两轮车行业，包括中大排量摩托车、电动两轮车、电动高尔夫球车[1] * **公司**：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托、雅迪、爱玛、9号、台铃、小牛、涛涛（淘淘）[1][4][10][12][17] 核心观点与论据 国内中大排摩托车市场 * **2025年内销增速放缓**：2025年1-10月中大排摩托车内销同比增长个位数，预计全年销量与去年持平[1][2] * **短期需求疲软但长期渗透率有提升空间**：受消费力疲软影响，短期需求平稳或小幅增长，但玩乐人群扩容将提升渗透率，目前渗透率在10%以内[1][2] * **市场集中度提升，头部企业受益**：中小企业面临压力，头部企业市占率有望提升，春风动力、隆鑫通用和钱江摩托在中大排领域市占率分别在20%-30%左右[1][2][3][5] 中国摩托车出口 * **2025年出口表现强劲**：2025年1-10月，110cc以上摩托车出口同比增长24%，250cc以上中大排量摩托车出口同比增长60%[1][6] * **海外市场潜力巨大**：全球摩托车年销量超5000万辆，中国约1500-2000万辆，海外市场空间广阔，海外中大排车型预计销售空间超400万辆，是国内40-50万辆销量的五到十倍[6] * **中国品牌竞争力提升**：通过完善产品矩阵、提升性能、增加智能化配置和发挥供应链性价比优势，与日系品牌差距缩小，在欧洲部分市场市占率已达5%以上，但相对于本田25%、印度英雄10%及雅马哈5%的全球市占率仍有很大提升空间[1][7][8] * **短期扰动与长期成长**：2025年土耳其市场因汇率波动导致销量从90多万辆降至五六十万辆，对部分公司造成短期拖累，但长期在欧美、南美及东南亚等地的布局仍具成长空间[1][9] 电动两轮车行业 * **2025年受政策驱动但效果减弱**：主要受以旧换新政策驱动，各地补贴约500元（江浙地区达1000-1200元），一季度拉动明显，但二季度后部分政策暂停导致拉动减弱，预计全年销量增长约10%[1][12] * **新国标切换导致终端销售平淡**：2025年9月起企业不能生产老国标产品，12月起终端不能销售，导致前期门店囤货，10月底库存清空后，12月销售新国标产品时终端表现淡静[12] * **短期质疑与快速应对**：针对新国标产品不能带小孩、缺乏储物空间等舆论质疑，企业迅速改进（如雅迪推出毛豆Y版）[12] * **2026年展望：行业平稳，集中度提升**：以旧换新政策存在透支效应，新国标提高出厂要求，中小企业面临挑战，有利于头部企业抢占市场份额，预计2026年行业可能保持稳定或个位数增长[12][13] * **可能出现供需错配机会**：小企业犹豫可能导致门店陈列车辆少，明年二三月份可能出现产能不足问题，为准备充分的头部企业（如雅迪、爱玛）提供抢占份额机会[12][13] * **估值水平较低**：雅迪和爱玛2026年估值可能在10倍左右，9号在15至20倍之间，市场担忧已反映在估值中[14] 电动高尔夫球车市场 * **市场集中在欧美**：全球销量约100万辆，其中60万辆集中于美国市场（场内20多万辆，场外30多万辆），预计年增长约10%[15][16] * **中国品牌占据场外市场主要份额**：中国品牌占据50%至60%的场外市场份额[16] * **应对双反政策，转移产能至东南亚**：因美国双反政策，中国企业通过向东南亚（如越南、泰国）转移生产线应对，涛涛（淘淘）等公司已获得越南原产地证明，从越南出货[4][17] 其他重要内容 具体公司分析与业绩展望 * **春风动力**：2026年国内两轮车可能迎来新品周期，推动销量和市占率提升；2025年出口受KTM破产及代理商切换影响，但问题已在三季度基本解决，预计2026年出口业务恢复；四轮全地形车有新品（如Z10和RUV）上市；预计2026年利润可达23-24亿元，若美加墨协定顺利完成可能超25亿元[10] * **隆鑫通用**：摩托车出口有望实现高增长，高端品牌无极在欧洲和南美市场拓展值得期待；通路车、发动机等板块保持稳定或小幅增长；预计2026年业绩有望达25亿元以上[11] * **摩托车板块估值**：春风动力与隆鑫通用估值水平不到20倍[11] * **涛涛（淘淘）**：通过海外产能转移抢占北美缺货市场，预计2026年利润可达12至13亿元，对应市盈率不到20倍[17] 投资推荐 * **摩托车板块**：推荐春风动力与隆鑫通用，因出口表现强劲且业绩成长性可期[4][18] * **电动两轮车板块**：推荐雅迪、爱玛和9号，若明年初出现供需错配，准备充分的头部企业有望抢占份额并迎来估值和业绩修复[4][14][18] * **电动高尔夫球车**：看好具备快速海外产能转移能力并布局完善终端渠道的涛涛[4][18]

公司业绩表现 - 2025年上半年，公司国内自主品牌净利润同比取得超4倍的增长，表现极为亮眼 [1] 业绩驱动因素 - 公司持续加快提升自主品牌核心竞争力，推动中国“OGAWA奥佳华”在产品、品牌营销、渠道、服务等多维度持续发展 [1] - 国家“以旧换新”政策的实施，叠加公司自身发展，共同推动中国“OGAWA奥佳华”今年上半年实现经营业绩同比提升 [1]

2025年汽车市场与政策展望 - 乘联会崔东树表示，2025年市场受政策因素推动，乘用车增速11%相对较好[2] - 商用车受电动化推动，新能源商用车走势较去年明显走强，包含微客的客车市场实现较强增长[2] - 以旧换新政策对乘用车拉动剧烈，尤其是政策进入期效果好，近期部分暂停的地区开始恢复[2] - 行业综合治理“内卷”工作取得积极进展，车市总体走势放缓[2] 主要车企动态与战略 - 一汽-大众天津分公司已启动新车型AU336的试生产，该车型及另一款新车型将于明年实现量产[2] - 2026年至2027年，一汽大众天津分公司将迎来多款新车型密集投产，未来将打造集燃油车、混动、纯电车于一体的综合性生产基地，全面推进“油电共线”生产模式升级[2] - 零跑汽车发文表示，积极响应国家市场监督管理总局发布的《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，杜绝任何形式的价格欺诈和不正当竞争行为[2] - 理想汽车公布材料研发成果，表示已是行业内自研材料门类最多的车企，也是国内唯一掌握钢铁、铝合金、镁合金、工程塑料、弹性体、复合材料等全谱系材料自研能力的车企[2] - 理想汽车在材料技术日上集中展出了覆盖金属、塑料、织物皮质等全品类的数十种材料，其中超高强高韧铝板、高强韧2000IH热成形钢、低醛PU表皮等多项材料均为行业首发[2] - 理想汽车在材料研发方面投入超1000万研发超高强不锈钢油箱材料[2]

宏观经济形势与政策基调 - 2025年将根据形势变化出台增量政策，协同存量政策以推动经济稳中向好[1] - 2024年全年经济增长预计在5%左右，中国仍是全球经济增长最大引擎[1] - 经济总量在“十四五”期间连续跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元台阶，2024年预计达到140万亿元左右[1] 经济发展面临的挑战 - 外部环境不确定性明显：地缘冲突频发、世界经济增长动能不足、单边保护主义上升、全球产业链供应链被动重组[1] - 国内供强需弱矛盾突出：消费与投资增长动力不足，企业投资意愿不强、生产经营困难、产销衔接不畅、回款慢、利润薄[1] - 部分行业存在低价无序竞争，重点领域风险隐患较多，地方财政困难且化债压力大，中小金融机构风险尚未完全出清[1] 经济工作指导原则与增长点 - 必须充分挖掘经济潜能，坚持政策支持与改革创新并举，做到“放得活”又“管得好”，投资于物与投资于人紧密结合，以苦练内功应对外部挑战[2] - 需在扩大消费和投资、发展科技和产业、促进城乡融合与区域协调发展等方面培育新的增长点[2] - 需综合施策应对周期性、结构性、体制性问题，加强宏观调控并全面深化改革以转向内生增长[2] 消费提振与内需主导 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是2025年经济工作八大重点任务之首[2] - 2024年消费品“以旧换新”政策带动相关商品销售较快增长，11月新能源汽车市场渗透率已接近60%[2] - 将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金[3] - 将优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，给予地方更多自主空间，清理不合理消费限制，释放服务消费潜力[3] - 将优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌以挖掘入境消费增长空间[3] 固定资产投资与空间 - 受房地产市场调整、市场竞争加剧、投资收益下降等因素影响，固定资产投资增速自2024年9月起转为负增长，10月降幅进一步扩大[3] - 将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力[3] - 中国在城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面投资空间巨大，例如人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%[4] - 2025年将适当增加中央预算投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，建立可持续投融资模式以高质量推进城市更新，落实促进民间投资政策措施[4] 重点领域风险化解 - 经济工作强调坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险[5] - 将加强防风险与促发展政策协同，积极有序化解地方政府债务风险，严防虚假化债、数字化债，不得违规新增隐性债务[6] - 将优化债务重组和置换办法，加大金融财政支持力度，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险[6] - 将稳妥推进地方中小金融机构风险化解，减量提质，充实风险处置资源和手段，强化早期干预以守住不发生系统性风险的底线[6]

文章核心观点 - 中信证券预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，拥抱出海、自动驾驶及人形机器人等产业新趋势 [1][10] 乘用车总量 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [2] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及出口增长，预计全年补贴申请达1240万份，总补贴金额1650亿元，拉动销量增量约366万辆 [2] - 2026年新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节或有变化，政策透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇“开门黑” [3] - 预计2026年中国汽车总销量3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）3020万辆，同比下降1.5%，新能源乘用车销量1811万辆，同比增长14.9% [3] - 重点看好汽车行业出海机会，预计2026年出海销量794万辆，同比增长14.4%，建议把握2026年第一季度窗口期，布局已实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司 [1][3] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约363万辆和333万辆 [4] - 预计2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [4] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座与端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成新趋势；英伟达双Orin-X性能成瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4商业化；行业形成“一超四强”竞争格局 [4] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [5] - L4无人自动驾驶加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [5] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 特斯拉Optimus V3.0预计2026年第一季度发布，2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，国内头部机器人企业持续发布新品并即将开启上市进程 [5] - 类比新能源汽车产业链发展史，当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡销量92.8万台，同比增长24%，大中客销量9.4万辆，同比增长5% [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台，同比增长12%，前三季度大中客车累计出口销量4.1万台，同比增长29% [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 大排量摩托车出口表现强势，2025年1-10月出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著 [8]

核心观点 - 预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势 [1] - 2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：出海景气延续的乘用车和商用车龙头企业、自动驾驶加速渗透带来的产业链机会、以及人形机器人产业趋势下的上游核心零部件公司 [1] 乘用车总量与政策影响 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量为2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量为1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [1] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及海外出口增长，预计2025年全年总补贴申请将达1240万份，总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆 [1] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节将有变化，政策带来的透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇开门黑 [2] - 预计2026年中国汽车总销量有望达3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）将达3020万辆，同比下滑1.5%，新能源乘用车销量将达1811万辆，同比增长14.9% [2] 出海投资机会 - 重点看好中国汽车行业出海投资机会，预计2026年出海销量有望达794万辆，同比增长14.4% [2] - 虽然2026年第一季度行业内需销量和利润率可能承压，但第二至第四季度行业将逐渐复苏，应把握窗口期对已成功实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司进行长期布局 [2] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中信证券测算中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约为363万辆和333万辆 [3] - 预测2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [3] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座模型和端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成为新趋势；英伟达双Orin-X性能限制成为瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4；行业形成“一超四强”竞争格局 [3] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [4] - L4无人自动驾驶正加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [4] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 机器人硬件设计已接近定型，马斯克预计Optimus V3.0将在2026年第一季度发布，并在2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，头部企业即将开启上市进程 [5] - 当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国机器人供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡1-10月累计销量92.8万台（同比增长24%），大中客1-10月累计销量9.4万辆（同比增长5%） [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量的17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台（同比增长12%），2025年前三季度，大中客车累计出口销量4.1万台（同比增长29%） [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 2025年1-10月大排量摩托车出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升；国内市场短期承压，长期随消费增长有望触底回弹 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著，行业增长动能充足 [8]