报告核心观点 - 7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市整体震荡偏多，后续下行空间有限，信用债价值凸显，供需格局继续优化，投资应选流动性好的主体，关键时点及时止盈 [2][10][11] - “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务，需综合治理“内卷式”竞争，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，治理要“软着陆” [23][38][39] - 金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，二永债短久期利差压缩幅度有限，长端可关注中高等级品种 [60] 7月信用债投资策略思考 - 2025年上半年信用债收益率走势“一季度调整、二季度震荡下行”，一季度资金面收敛等带动债市调整，5年期AAA中票调整幅度近41BP；二季度资金成本宽松，5年期调整幅度近34BP [10] - 后市出口或阶段性走弱，关税谈判不确定，国内对冲政策效果待察，央行或重启国债买卖投放流动性，7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市震荡偏多，但后续下行空间有限 [10] - 信用债票息价值凸显，三季度供需格局继续优化，投资选流动性好的主体，关键时点及时止盈，7月提前止盈情况有关税谈判突破、宽信用政策显效等 [11] - 城投债关注山东、河南、河北、安徽等区域，省级债务管控强的可下沉区县，还可关注柳州国企债或城投债；地产方面，央国企关注银行融资等，民企关注重仓区域销售及资金成本 [11][12][15] 城投债与区域宏观经济周度观点 “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务 - 规范治理“低价无序竞争”、推动“落后产能有序退出”成国家至地方重要任务，各部委和协会或出台更多政策综合治理“内卷式”竞争，需地方配合落实 [23] - 中央财经委第六次会议等强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出等，国家解决“产能过剩”态度和政策有“边际变化” [23][25] - “内卷式”竞争原因包括行业企业内部策略、地方政府粗放招商等，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，传统产业不能简单退出，治理要“软着陆” [31][38][39] 投资建议 - 美国关税政策影响外贸格局，市场短期波动大，中美“关税”谈判达成降低关税共识，国内出口省市“稳外贸”策略奏效，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复 [42][43] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，以经济基本面为核心权重，适当拉长久期至5年 [43] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，以化债政策为核心权重，久期3 - 5年 [44] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础为核心权重，期限2 - 3年，如湖南、湖北、河南、四川等省部分城市 [47][48][49] 金融债周度观点 - 本周金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，银行二永债、券商短融和保险公司非永续债收益率上行幅度大，商金债、银行永续债和券商短融信用利差压缩幅度大 [60] - 二永债5Y以内中高等级品种信用利差下行至15%以下历史分位，短久期利差过薄，压缩幅度有限，不建议追涨，已有仓位可“持券待涨”；长端流动性好，可关注中高等级品种，对流动性差的城农商行长端二永债保持谨慎 [60] 一级市场跟踪 - 报告展示本周信用债、金融债发行情况，城投债和产业债认购、发行成本、审核通过/注册生效、协会完成注册情况等图表 [67][69][72] 二级市场观察 二级成交的“量” - 报告展示本周信用债成交规模和数量，城投债成交规模分省份、整体成交规模分隐含评级，产业债成交规模分行业，城投债和产业债加权成交久期等图表 [80][84][89] 二级成交的“价” - 报告展示本周城投债收益率分期限分隐含评级，产业债收益率分企业类型（国企、民企），金融债收益率分省份、分品种情况等图表 [96][98][99]

报告核心观点 - 中央财经委“反内卷”政策使市场相应板块涨势显著，政策以“预期管理”为主，大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，市场震荡，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块 [2][4][16] 各部分总结 “反内卷”政策对市场影响几何 - 7 月 1 日中央财经委第六次会议重视“内卷”现象，光伏、水泥等行业响应，7 月 2 日 A 股光伏、大宗商品等板块表现强势 [2][11] - 本次会议强化“强干弱枝”机制，完善制度，为国家治理和市场体系提供支撑 [3][12] - 过去半月反内卷政策步伐稳健，以新能源车和光伏为核心发力并扩散，压制无序价格竞争 [13] - “预期管理”是主要手段，中期或构建国家级行业龙头与协会体系，但当前周期性商品价格下行主因是需求侧疲软，产能调整空间有限 [4][14] - 大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，商品与周期股走势更偏向阶段性、有限幅度反弹 [4][15] 投资建议 - 市场震荡未开启主升行情，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块，中游产品表现或优于上游资源 [16] - 7 月科技或成弹性主线，美元资产回流支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨，国内“十五五”规划重视科技，公募基金调仓尾声提供资金支撑 [16] - 北约提升国防预算和国内阅兵预期推动下，军工股海外订单增多有望持续表现 [17] - 地产、贸易等因素影响下，债券、国央企及公用事业板块三季度配置价值较好 [18] 下周展望 - 国内出口承压负面影响显现，后续经济需求侧压力或使价格与信贷数据走弱；美国就业数据有韧性，下周初请失业金人数或低于前值与预期 [20] 周度市场回顾及展望（6 月 30 日 - 7 月 4 日） 指数与行业表现 - 主要指数大多上涨，中小 100 涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [21][26] - 大类行业涨跌不一，医疗保健、金融指数上涨明显，信息技术、房地产指数跌幅较大，医疗保健和日常消费指数换手率上升 [21][26] - 中信一级行业普遍上涨，钢铁、银行、建材领涨，一级行业活跃度大多回升，建材、钢铁、农林牧渔回升明显 [23][26] 情绪指标跟踪 - 全 A 换手率和创业板指换手率 20 日平滑后上升，5 日平均换手率分别达 1.62%和 2.12%，处于十年分位 88.4%和历史分位 69.4% [27][28] - 本周融资余额上升，5 日平滑后融资买入额占比上升；5 日平滑后次新股指数换手率下降，5 日平均换手率达 8.62%，处于历史分位 75.60% [30] 估值指标跟踪 - PB 估值中煤炭、国防军工等行业高于历史中位数；PE 估值中化工、钢铁等行业高于历史中位数 [33]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级，预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][80] 报告的核心观点 - “反内卷”下重视具备长期竞争力的装备企业，关注工控行业和液压件等高端零部件企业 [7] - 重视人形机器人场景落地，B端率先放量趋势明确，关注相关落地场景的公司 [7] - 货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望开启复苏周期 [7] 各部分总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅1.4%，深证成指涨幅1.3%，沪深300涨幅1.5%，机械（中信）板块涨幅0.4% [11] - 机械各子板块中，核电设备涨幅最大为7.4%，锅炉设备涨幅最小为 - 3.7% [12] - 本周涨幅最大的行业是钢铁，涨幅5.3%；涨幅最小的是计算机，涨幅 - 0.9% [16] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为新元科技（69.5%）、博亚精工（36.3%）、三德科技（26.2%）、泰坦股份（21.4%）、冰山冷热（19.4%） [18] - 本周涨幅后五名依次为英联股份（ - 17.7%）、泰嘉股份（ - 9.7%）、龙溪股份（ - 9.1%）、海川智能（ - 8.7%）、*ST安控（ - 8.0%） [19] 行业与公司投资观点 精密减速器研究 - 精密减速器是核心传动元件，包括谐波、RV、行星减速器等，适用于不同场景 [21] - 2024年中国精密减速器市场规模达91亿元，国产替代加速，呈现“高端外资主导、中低端国产替代”格局 [22] - 工业机器人、工业母机、人形机器人三大行业共振，为减速器带来全新机遇 [23] - 国产减速器厂商布局分三类：传统厂商、产业链延伸者、制造企业转型者，给予减速器行业“推荐”评级 [24][26] 博众精工研究 - 博众精工是3C自动化设备领先企业，2018 - 2024年营收和归母净利润有增长 [27] - 消费电子业务纵向延伸，受益创新周期；新能源业务布局多赛道；半导体业务聚焦封装测试；其他业务布局多产品矩阵 [27][28] - 预计2025 - 2027年营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，给予“强推”评级 [29] 思看科技研究 - 思看科技是三维视觉数字化综合解决方案提供商，2020 - 2024年收入和归母净利润快速增长 [30] - 三维视觉数字化产品渗透率提升，公司立足工业级拓展商业级；核心软硬件自主研发 [31][32] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21、5.34、6.77亿元，归母净利润分别为1.44、1.73、2.09亿元，给予“强推”评级 [32] 重点数据跟踪 宏观数据 - 展示制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据图表 [35][37][38][40] 中观数据 - 展示我国挖掘机月度销量及同比变化、叉车销量、工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、动力电池装机量及同比变化、金属切削机床产量及同比变化、金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客货运量累计值及当月值等数据图表 [41][52][56][57][59][61][64][65][68][69][70]

本周市场回顾 - 全A日均成交1.44万亿，较上周缩量约500亿[8] - 大盘价值占优，周涨跌幅1.94%，周量能变化-28.2% [12] - “国家队”和陆股通持仓表现最佳，“国家队”指数周涨跌幅1.97% [22][23] - 两融余额增加至接近1.86万亿，周五市场情绪降温[29] 产业趋势交易 - 本周强势方向有钢铁、建材、光伏、创新药、脑机接口、船舶等[39] - 下周有新松多可仿生人形机器人新品发布会、三星新品发布会等产业事件[44] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点[45] - 科技自立自强关注人工智能、自主可控、新能源等领域[45] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易等[45] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、海外政策不确定、地缘政治等风险[48]

市场运营规模 - 首衡高碑店国际农产品交易中心水果市场7月2日当天销售24.5万箱、144万颗榴莲 [1] - 该市场果蔬日吞吐量达4万-6万吨，旺季可达7万-8万吨，2024年实现年交易量1910万吨 [1] - 进口水果交易区占地占水果交易区30%，但交易总值占比超55% [2] - 孝感首衡城运营一年半累计交易量突破1000万吨，经营农产品品种达840种 [6] 产品结构 - 市场进口交易区主营东南亚榴莲、山竹、火龙果等，覆盖60多国冻品 [2] - 冻品区汇集猪肉、牛肉、海产品，预制菜占据整层楼，包含川粤名菜及高端菜品如佛跳墙 [3] - 预制菜采用SC食品安全认证，包含冷冻新鲜食材+调料包的组合形式 [3] - 国际供应链项目经营上百种海外生鲜，链接50多国100多家供应商 [4] 战略布局 - 形成高碑店（华北）、孝感（华中）南北双核，联动湖南永州、常德节点 [6] - 曹妃甸码头项目试航阶段吞吐量从20.5万吨提升至31万吨，预计三季度正式通航 [7] - 计划构建全国互联互通的食品商贸流通网络，完善三级民生保障体系 [6][7] 商业模式 - 商户采用"快进快出"销售模式，榴莲等产品最快半天售罄 [1] - 从初级农产品交易向精加工转型，带动供应链和物流体系升级 [3] - 通过"一带一路"布局海外集采，搭建全球商贸流通体系 [4]

农业科技创新 - 强调以产业急需为导向推进农业科技协同创新，重点领域包括种业、农机、饲料、种植养殖技术等 [1] - 加快农业科技成果转化，推动先进适用技术大面积集成推广，发挥农业科技为农服务、联农带农作用 [1] - 支持发展智慧农业，推广农用无人机等新型农机装备以提高农业生产效率 [1] - 大力发展农产品精深加工以延伸农业产业链价值链，提升农业综合效益 [1] 医疗器械研发应用 - 加大政策支持力度优化创新生态，鼓励企业、医院和科研机构攻关药品医疗器械前沿科技及"卡脖子"技术 [2] - 加强产学研用深度融合，鼓励企业加大研发投入并运用大数据、人工智能等新技术 [2] - 加快补齐创新药和高端医疗器械研发生产短板，满足高质量医疗需求 [2] - 构建药品医疗器械全国统一大市场，支持企业参与国际竞争拓展产业发展空间 [2] 区域经济与产业调研 - 实地考察深圳市、广州市的港口码头、科创中心及农业、农机、电子、跨境电商等企业 [1] - 关注农业科技创新、产业发展及农民工稳岗就业进展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交同比回落但环比续升，汽车消费持续回暖；工业生产运行平稳，基建开工维持偏强；螺纹钢表观消费回暖，水泥价格有所下降；港口吞吐量下降，出口集运价格回落；农产品价格偏弱，国际原油价格有所分化；今年置换债累计发行进度达 90% [1][2][3][4][5][6] 各部分总结 需求 - 新房成交环比上升 2%，同比下降 8%，低于季节性水平，高能级城市新房成交同比跌幅收窄，低能级城市跌幅加大，重点城市二手房成交面积环比大多下降 [1][11] - 乘用车零售日均销量和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周上升 6.6%，一线城市地铁客运量环周下降 0.2% [1][39] 生产 - 中上游唐山高炉开工率、螺纹钢开工率下降，PTA 开工率、涤纶长丝开工率与石油沥青装置开工率环周上升，指向基建开工或边际改善 [2] - 下游汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率较上周下降，半钢胎绝对值仍高于历年同期，以旧换新补贴政策短期内对生产端或有支撑 [2] 投资 - 螺纹钢表观消费环周上升 2.3%至 225 万吨，价格环周上升 0.9%至 3230.6 点 [63] - 水泥发运率与水泥库容比下降，价格环周下降 1.4%至 111.5 点 [63] 贸易 - 出口港口完成集装箱吞吐量环周下降 0.7%，CCFI 综合指数环周下降 1.9%，欧洲和东南亚航线运价上行，美西航线运价回落，BDI 指数持续下降 [4] - 进口集运价格有所下降，CICFI 综合指数环周小幅下降 0.6% [4] 价格 - CPI 方面，农产品批发价格 200 指数环周下滑 0.1%，猪肉价格小幅上升，鸡蛋、蔬菜以及水果价格下降 [5] - PPI 方面，大宗商品价格分化，金属价格指数上升，南华工业品价格指数环周上升 0.3%，布伦特原油现货价格环周下降 1.8%，COMEX 黄金期货价格环周上升 0.1%，LME 铜现货价格环周上升 0.6% [5] 利率债跟踪 - 下周（7 月 7 日至 7 月 11 日），利率债已披露待发行 2688 亿元，净融资 587 亿元，其中国债发行 0 亿元，净融资 -801 亿元，地方债发行 2318 亿元，净融资 1078 亿元 [6] - 截至 7 月 4 日，今年置换债发行规模 18246 亿元，累计发行进度 91.2%；新增一般债已发行 4520 亿元，累计发行进度 56.5%；新增专项债已发行 21635 亿元，累计发行进度 49.2% [6] - 29 个省、计划单列市披露三季度地方政府债券发行计划，规模合计 26313 亿元，7 月计划发行 12812 亿元，新增专项债 7259 亿元；8 月计划发行 7684 亿元，新增专项债 4355 亿元；9 月计划发行 5818 亿元，新增专项债 3062 亿元 [6] 政策周观察 - 7 月 1 日，习近平主持召开中央财经委员会第六次会议，研究推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题 [118] - 7 月 2 日，中国央行 6 月未进行公开市场国债买卖，为连续第六个月未开展 [119] - 6 月 30 日，中国 6 月官方制造业 PMI 继续回升至 49.7%，经济景气水平总体保持扩张 [120] - 当地时间 7 月 3 日，美众议院通过“大而美”法案，预计未来十年为美国赤字增加 3.4 万亿美元 [121] - 当地时间 7 月 4 日，特朗普称各国将于 8 月 1 日开始支付新关税 [122] - 6 月 30 日，南京发布住房公积金政策调整通知，扩大异地贷款范围、放宽提取条件、延长存量房贷款最长期限 [123] - 7 月 3 日，湖北荆门印发房地产市场稳定政策措施，有序推进现房销售 [124]

区域协调发展战略部署 - 深入学习贯彻习近平总书记关于区域协调发展的重要论述和历次来陕考察重要讲话重要指示精神 [1] - 全面落实国家区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略 [2] - 结合谋划"十五五"时期经济社会发展 深入研究优化区域布局的有效举措 [2] 重点发展区域规划 - 推动关中陕北陕南联动发展 城市群和大中小城市协同发展 [2] - 加快西安—咸阳一体化进程 提升县域经济体系发展质效 [2] - 强化西安都市圈建设 推动关中平原城市群创新发展 [2] 特色产业发展方向 - 做强陕北能源化工基地 走高端化、多元化、低碳化之路 [2] - 支持陕南绿色循环发展 做大做强区域特色产业 [2] - 加强科技、产业、交通、文旅、生态、民生等领域共建共享 [2] 体制机制保障措施 - 推进要素市场化配置 强化多层次帮扶 [2] - 压实各方面责任 形成共促区域协调发展的强大合力 [2]

外资配置与人民币资产 - 美国降息周期来临 下半年中国CPI或保持稳定 中国人民银行降息步伐可能加快 [1] - 美元指数或将震荡偏弱 人民币汇率企稳 外资对人民币资产配置意愿增强 [1] - 全球资金加大配置中国资产力度 香港市场将有望受益 [1] 港股市场表现 - 上半年港股市场表现优异 科技板块吸引力大 新经济企业占比提升 [1] - 政策助力企业赴港上市 港股估值处于低位 高股息资产受青睐 [1] 财政政策与经济增长 - 外需走弱背景下 财政政策成为下半年经济重要支撑 [1] - 下半年财政政策将更注重效率 托底增长 保障重点支出 助力实现经济增长目标 [1] 产业升级与科技发展 - 2025年是"十四五"收官和"十五五"谋篇布局之年 产业升级是经济增长主线 [1] - 政策支持"两重""两新"建设 新兴产业快速扩张 [1] - 逆全球化 人口结构变化等因素将持续助推产业升级 [1] - 上半年科技领域成果丰硕 下半年科技研发将向纵深发展 政策加大支持力度 [1] - 各领域技术协同效应增强 有望在多领域持续突破 [1] 服务消费与旅游 - 下半年居民消费将从"需要"向"想要"升级 [2] - 以旅游为例 消费人数和支出双高增 [2] - 政策支持服务消费 相关领域将迎来提速发展 [2] - 本土元素崛起 文化传播成果显著 入境旅游繁荣 [2] - 我国推进移民管理政策优化 出台多项便利措施 外国人入境人数恢复至2020年前水平 或创新高 [2] 内需潜力释放 - 政策从多方面精准发力释放内需潜力 包括调控利率 推出中国版平准基金 盘活房地产存量等 [2] - "两重""两新"政策继续扩围加量 [2] - 央行等六部门发文支持消费 强化对重点领域的支持 [2] 区域合作与开放 - 我国加快制度型开放升级 深化区域合作 与东盟完成自贸区3.0版谈判 [3] 新质生产力与现代化 - 以新质生产力等理念为指引 建设中国式现代化 [3] - 下半年将推进全国统一大市场建设 加快双循环体系向消费侧发力 [3]

市场表现 - 沪深两市持续高位震荡，钢铁板块逆势拉升，钢铁ETF（515210）涨幅1.67%，位列涨幅榜第一，盘中成交额近1.04亿元 [1] - 钢铁ETF持仓股凌钢股份、柳钢股份4连板涨停，盛德鑫泰、首钢股份、本钢板材、华菱钢铁涨幅近5% [1] - 钢铁ETF（515210）自2024年9月2日以来涨幅达31.33%，显著优于上证大盘走势 [6] 行业动态 - 唐山环保减限产力度加大，市场流传7月4日-15日的减排限产措施消息 [3] - 中国钢铁工业协会将召开六届十一次理事（扩大）会议，具体议程未披露 [3] - 6月中旬重点统计钢铁企业钢材库存量环比增加42万吨至1621万吨，但较上月同旬减少14万吨 [3] - 全国22家H型钢生产企业本周开工率环比上升3.23个百分点至70.97%，产能利用率提升0.9个百分点至56.83% [4] 行业分析 - 钢铁行业在地产政策支持、基建投资稳中有增背景下，需求端边际改善，叠加供给端趋紧，板块配置价值凸显 [4] - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [4] - 2025年1-5月中国黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为316.9亿元，实现同比扭亏为盈 [4] - 2025年1-6月钢铁行业综合毛利为281元/吨，同比+52.45%，行业毛利有望进一步修复 [4] 产品信息 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数，覆盖钢铁制造、加工及相关服务业务的上市公司证券，成分股具有显著的行业集中特征 [4] - 投资者可通过钢铁ETF联接基金（008190）把握钢铁板块投资机会 [7]