公司战略布局 - 公司近期连续发布三项合作消息 涵盖核酸药物递送 ADC研发与双抗ADC合作项目进展 展现双业务线战略的纵深布局与国际竞争力[1] - 公司通过平台+资产双重盈利模式建立 包括许可收入 里程碑付款和销售分成[4] - 公司实现从传统CRO到创新型平台企业的跨越 依托国际合作和技术积累推动差异化产品落地[4] 核酸药物递送合作 - 公司与默克合作基于RenMice®平台提供全人抗体 用于评估抗体偶联脂质纳米颗粒在核酸药物递送中的应用潜力[2] - LNP是核酸药物领域关键技术 抗体偶联可提升递送精准度为下一代核酸疗法打开新空间[2] - 协议赋予默克独家选择权 公司可获得费用 里程碑付款及销售分成[2] ADC研发进展 - 德国生物技术公司Tubulis引入公司自主开发的全人抗体用于新一代抗体偶联药物研发 分子源自RenMice®平台具备高亲和力[3] - 合作推进使公司抗体资产进入临床开发与商业化通道 公司将获得首付款 里程碑付款及销售分成[3] 双抗ADC项目突破 - 公司与IDEAYA联合开发B7-H3/PTK7双特异性ADC 分子源自RenLite®共轻链平台具备双靶点协同作用[4] - 临床前数据显示在多种实体瘤模型中显着抑瘤 适应症覆盖肺癌和结直肠癌等高发肿瘤[4] - 预计2025年第四季度递交IND申请 展现公司在双抗ADC领域的技术实力与国际合作地位[4]

定向增发进展 - 公司向特定对象发行股票事项已于8月20日收到上海证券交易所出具的交易所审核意见 目前正向中国证监会提交注册申请 [1][2] - 发行价格将不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80% [2] 反式乌头酸项目进展 - 反式乌头酸绿色生物制造项目已于2025年5月29日投产运行 [3] - 反式乌头酸农药制剂处于试验测试阶段 计划2026年一季度提交登记证申请 预计2026年获批 [5] - 反式乌头酸酯增塑剂已向下游客户交付成品 主要应用于PVC、橡胶添加、食品包装、儿童玩具及医疗用品等领域 [12][14] 生物农药业务布局 - 公司在产在销生物农药产品60多个 正在注册3个创新型生物农药产品 [4] 创新药研发管线 - TRN-157（治疗慢性阻塞性肺病）处于II期临床试验阶段 [6][8][9] - CIGB-814（治疗类风湿性关节炎及自身免疫性疾病）处于I期临床试验阶段 [6][7][8][9] - CMS-203（PDE5抑制剂治疗男性ED）处于II期临床试验阶段 [6][8][9] 传统业务运营状况 - 泰乐菌素系列产品产销稳定 [10] 财务表现分析 - 2025年上半年利润下滑主要受非经常性损益影响 上年同期因南厂区土地移交产生1.56亿元资产处置收益 [15] - 经营性利润较上年同期增长9.16% [15] 战略发展方向 - 公司持续优化业务结构 提高运营效率和盈利能力 [11][13][16] - 致力于从传统微生物发酵向合成生物技术应用转变 [16]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.01%至65.72元/股 成交额2.62亿元 换手率0.94% 总市值276.51亿元 [1] - 主力资金净流出1527.74万元 特大单净卖出720.43万元(卖出1139.51万元 vs 买入419.08万元) 大单净流出807.31万元(卖出6911.61万元 vs 买入6104.30万元) [1] - 年内累计上涨22.31% 近5日/20日/60日分别变动-6.38%/-9.69%/+13.41% [1] 股东结构与基本面 - 股东户数3.21万户 较上期增长9.97% 人均流通股13064股 较上期减少9.08% [2] - 2025年上半年营业收入17.31亿元 同比增长15.37% 归母净利润1.40亿元 同比下降37.53% [2] - 药品销售占比99.10%为核心业务 其他收入占比0.90% [1] 机构持仓与分红记录 - 上市后累计派现6.69亿元 近三年累计分红1.84亿元 [3] - 易方达创业板ETF持股636.78万股(第五大股东) 较上期减持10.76万股 [3] - 中欧医疗健康混合A新进持股435.13万股(第八大股东) 南方中证500ETF新进持股374.74万股(第十大股东) 香港中央结算退出十大股东 [3] 行业属性与业务定位 - 属于医药生物-化学制药-化学制剂行业 [1] - 概念板块涵盖抗癌治癌 抗癌药物 创新药 精准医疗及眼科概念 [1]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.08%至9.40元/股 成交1.29亿元 换手率3.51% 总市值36.15亿元 [1] - 主力资金净流出1960.24万元 特大单净卖出470.22万元(占比3.65%) 大单净卖出1490.02万元(占比11.57%) [1] - 今年以来股价上涨42.64% 近5日下跌7.21% 近20日上涨0.43% 近60日上涨29.30% [1] - 年内4次登上龙虎榜 最近9月4日净卖出5757.52万元 买入额1.22亿元(占比8.36%) 卖出额1.80亿元(占比12.30%) [1] 公司业务与财务数据 - 主营业务涵盖新药发现筛选、CMC开发、临床试验、注册申报等全流程CRO服务 [2] - 收入构成：临床试验49.39% 医药研发及一致性评价42.67% 租赁及物业服务6.69% 其他收入1.25% [2] - 2025年上半年营业收入2.02亿元(同比增长2.95%) 归母净利润2548.34万元(同比增长12.45%) [2] - 所属申万行业：医药生物-医疗服务-医疗研发外包 概念板块包括创新药、生物医药、CRO等 [2] 股东结构与分红情况 - 截至6月30日股东户数3.00万户(较上期减少26.42%) 人均流通股12799股(较上期增加35.95%) [2] - A股上市后累计派现612.75万元 近三年未进行现金分红 [3]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.04%至16.82元/股 成交额1.51亿元 换手率0.99% 总市值187.87亿元 [1] - 主力资金净流出2011.86万元 特大单净卖出126.26万元 大单净卖出1885.6万元 [1] - 年内股价下跌1.41% 近5日跌7.02% 近20日跌15.90% 近60日涨10.73% [1] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入13.92亿元 同比增长15.81% [2] - 归母净利润3753.27万元 同比大幅减少77.30% [2] 股东结构变化 - 股东户数6.15万户 较上期减少1.84% 人均流通股14634股 增加3.48% [2] - 易方达创业板ETF减持28.62万股至1541.92万股 招商国证生物医药指数A减持70.88万股至1037.57万股 [3] - 南方中证500ETF增持128.04万股至995.59万股 创新药ETF减持210.63万股至628.99万股 [3] - 香港中央结算减持110.67万股至469.49万股 天弘国证生物医药ETF退出十大股东 [3] 公司基本概况 - 主营业务为人用疫苗研发生产销售 非免疫规划疫苗占比93.70% 免疫规划疫苗占比3.71% [1] - 所属申万行业为医药生物-生物制品-疫苗 概念板块涵盖创新药/MSCI中国/融资融券等 [1] - A股上市后累计派现17.65亿元 近三年累计分红5.25亿元 [3]

港股市场整体驱动因素 - 港股市场受宏观与流动性影响较大，2021-2023年因外资回流、美元加息处于震荡调整杀估值阶段，2024年起因估值较低、美联储降息推进、美债收益率与美元走弱以及南向资金交易火热而回暖 [1] - 行业层面呈现结构性行情，AI、创新药等“新质生产力”板块获得估值溢价，而金融、能源等传统板块表现偏平 [1] 南向资金趋势及影响 - 南向资金连续27个月净流入港股的趋势可能延续，但流入强度和节奏会因市场环境波动 [2] - 南向资金为内地投资者提供了配置港股科技、生物医药等新经济板块优质资产的机会，这些板块相较于A股同类型公司长期有估值优势且标的更丰富 [2] - 南向资金中的专业机构投资者为市场提供流动性支持，扮演基石投资者角色，未来有望成为新经济的价值发现者与长期陪伴者 [2] 企业赴港上市的影响 - A股优质企业赴港上市提升了港股上市公司的多样性与吸引力，吸引国际长线资金关注，并增强内地投资者配置意愿，新股上市初期的高关注度能提升市场活跃度，形成正向循环 [3] - 新消费、核心制造、创新药等领域龙头企业赴港上市大幅推动了港股新经济板块占比，有望形成集群效应，进一步弱化传统行业权重 [3] 美联储货币政策的影响 - 2024年8月美联储开启降息周期后，全球流动性改善、资金成本下降，国际资本可能流入港股寻求更高回报，科技股估值压力缓解 [4] - AI、互联网板块可能受益明显，创新药板块因研发依赖资金投入而发展回暖，美元贬值预期与低利率环境也利好大宗商品价格，或带动周期板块受益 [4] AI技术发展的投资机会 - 硬件端方面，AI大模型训练与推理拉动高端AI服务器、GPU需求，港股全球领先的AI基础设施公司是直接受益者 [5] - 软件端方面，拥有强大研发能力与数据壁垒的互联网巨头竞相研发大模型，兼具“算力提供者”与“模型开发者”双重角色 [5] - 应用端方面，AI作为生产力工具赋能现有业务、催生新商业模式，如在互联网平台优化广告投放、智能电动车提升智能驾驶竞争力、医疗健康领域加快药企研发等 [5] 2024年港股AI板块表现 - 以恒生科技指数为例，截至9月12日该指数今年涨幅超30%，9月以来市场回暖，部分龙头AI企业股价创阶段性新高 [6] - 国产大模型技术突破是核心驱动力，提升了市场对国产AI技术的信心，让AI成为互联网龙头企业业绩新引擎，有望推动板块估值重构 [6] 创新药板块驱动因素 - 需求端方面，人口老龄化使老年慢性病医疗支出增加，且疾病图谱变化如肿瘤诊疗需求上升，为创新药提供需求支撑 [7] - 政策端方面，2023年7月创新药审批试点方案将审批时限从60个工作日缩短至30个工作日，2024年1月创新药高质量发展意见优化临床试验审批、加快罕见病药物审批 [7] - 支付端方面，医保局计划2025年发布第一版丙类目录，作为医保目录补充，助力创新程度高、临床价值显著的药品加快进入医院 [7] 创新药企海外权益出售的影响 - 2024年中国本土创新药企授权首付款和收入合计达57亿美元，占全球合作授权总首付比例20%，彰显了中国创新药企的资产价值 [7] - 海外权益出售的良好表现让市场看到研发投入的实际回报，获得国际跨国药企对国内研发技术的认可，推动创新药板块整体估值重塑，2024年板块涨幅显著 [7] - 头部药企管线海外授权并取得高额首付款的消息成为股价重要催化因素，且海外合作带来的未来销售利润分成为企业提供长期增长预期 [7]

港股市场表现 - 恒生指数开盘26459.52点 下跌85.58点 跌幅0.32% [1] - 恒生科技指数开盘6251.88点 下跌42.54点 跌幅0.68% [1] - 科网股普跌 网易-S跌超1% 阿里巴巴-W跌近1% [7] - 创新药概念高开 诺诚健华涨超3% [7] - 黄金股普涨 赤峰黄金涨超4% [7] - 汽车股活跃 蔚来-SW涨超3% [7] - 中资券商股多数高开 国联民生涨超1% [7] 公司特定动态 - 山高控股高开近15%至3.86港元 公司确认除股权集中公告外无其他股价异动原因 业务运营及财务状况无重大变动 [5] - 比亚迪回应伯克希尔清仓报道 确认其自2022年8月开始减持 2024年6月持股已低于5% 称股票买卖属正常行为 [3] 行业前景分析 - AI仍是港股市场主线 互联网板块为最受益方向 [8] - 有色金属受益于降息带来的流动性宽松和通胀预期提升 [8] - 二季度国内云厂商AI需求驱动收入加速增长 POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司 [8] - 自研芯片成为AI大厂新催化 市场呈现"重模型、轻应用"特征 [8] - 博通与甲骨文财报验证海外AI持续高景气 [8]

市场行情 - 9月22日上证指数高开0.05%，创业板指上涨0.1% [1] - 有色钴板块全线走强，机器人概念连续回调，光芯片和油气板块跌幅居前 [1] - 摩尔线程IPO本周上会，相关概念股集体大涨 [1] 宏观与行业环境 - 美联储于2025年9月宣布降息25个基点，为年内首次降息 [1] - 历史经验表明降息周期往往利好创新药行业 [1] - 全球融资环境回暖有望促进医药产业投融资活跃 [1] 生物医药板块历史表现 - 以往美联储降息周期中，全球生物医药板块普遍呈现共振上涨，弹性显著 [1] - A股市场历次牛市行情中，生物医药板块均表现活跃 [1] - 生物医药板块在降息与牛市环境中历来表现突出 [1] 劲方医药港股上市 - 劲方医药于2025年9月19日在港交所主板挂牌上市，成为港股18A板块焦点 [1] - 公司发行募资规模达2.68亿美元，创2022年以来该板块新高 [1] - 基石投资者认购1亿美元，同样为2022年以来最高 [1] 创新药板块展望 - 短期来看流动性改善与市场情绪回暖或推动创新药板块估值修复 [1] - 长期而言融资成本降低有望助力企业研发与国际合作，推动行业创新与高质量发展 [1]

宏观市场与政策 - 美联储降息25个基点，市场预期年内至少还有两次降息，市场反馈积极 [1] - 中美元首通话后各方反应偏积极，《人民日报》发文强调中美共同繁荣，美股创新高 [1] - 国新办举办"十四五"金融业发展成就发布会，中国人民银行、金融监管总局、证监会、外汇局等领导出席，市场期待利好政策 [1] - 9月贷款市场报价利率（LPR）若降低，预计刺激地产行业 [1] - 国常会研究政府采购中实施本国产品标准政策，自主可控AI方向持续强化 [1] - 国家医保局第十一批集采优化价差控制锚点，1/4药品锚点相较最低价调高34%，最高提升超170%，创新药受关注 [1] 科技与人工智能 - 阿里巴巴2025云栖大会于9月24日-26日在杭州召开，汇聚全球50多个国家2000余位嘉宾，探讨AI、云计算与产业应用趋势 [1] - 特斯拉计划召开关于人工智能、自动驾驶系统、擎天柱机器人和车辆产量的会议，关注消息刺激 [2] - 鸿腾精密在AI领域进展显著，背板连接器、PCI电缆、UQD、NAQD及液冷产品预示高利润增长，光模块和1.6T光模块获微软采用 [3] - 公司通过专利交叉许可进入背板连接器市场，预期市场份额和利润大幅提升，液冷系统布局受寄望 [3] - 鸿腾精密单柜价值量从3-4万美元提升至13-14万美元，净利率预计超20%，背靠鸿海集团有望获得NV机柜大份额 [4] - 机构预测2026年主业1.5亿美金，AI产品2-2.5亿美金，背板线按10%份额额外贡献2亿美金利润增量，当前PE 8.5倍 [4] 资源与战略金属 - 刚果金考虑将钴出口禁令延长至少两个月，转向配额制，钴价短期有望维持中高位 [5] - 8月钴湿法治炼中间产品进口量5241.4吨，同比降90%，环比降62%，库存处于低位 [5] - 硫酸钴库存3810吨（约1个月），同比下滑32%，四钴库存5100吨（约半个月），同比增2% [5] - 钴具备军工、航空航天等战略用途，美国防部战略收储应对供应链扰动，资源价值最大化留国内 [6] - 供给收紧推升钴价，非刚果供应盈利走强，配额制使价格抬升久期化，权益端PE中枢上移 [6] - 港股重点关注洛阳钼业、中国有色矿业、金川国际、五矿资源 [7] 市场动态与估值 - 恒生期指（九月）未平仓合约总数130603张，未平仓净数43015张，结算日2024年09月29日 [8] - 恒生指数26545点，上方熊证密集区靠近中轴，指数有做多动力，美联储预期年底利率中位数3.6%，较三个月前降0.3个百分点 [8] - 港股行业结构向成长主导切换，流动性折价收窄，内资资金抬升估值中枢，AH溢价处于合理区间 [9] - 洪灝认为恒生指数有望挑战30000点，科技、创新药、能源等板块受益流动性宽松和行业景气度提升 [9] - 张忆东预期港股与A股形成"交相辉映"格局，聚焦科技与创新药，牛市震荡是买入良机 [9]

联邦制药电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 - 行业：制药行业（抗生素、胰岛素、GLP-1减重药物、动保业务）[2][4][7] - 公司：联邦制药（抗生素产业链龙头、胰岛素和动保业务主要参与者、GLP-1减重药物研发企业）[2][4][10] 核心观点和论据 **业务格局与财务表现** - 公司形成抗生素、胰岛素、动保业务齐头并进格局 抗生素业务企稳回升 胰岛素和动保业务贡献业绩增长空间[2][4] - 财务表现稳健 中间体价格上涨曾带动利润增长 但近期行业需求回落导致主业承压[6] - 预计今年底或明年初抗生素行业见底 公司作为龙头企业将迎来复苏 主业稳定且安全垫厚实 可持续贡献稳定现金流[6][14] **创新药与减肥管线** - 减肥管线是核心板块 UBT 251已授权诺和诺德 临床数据显示减重幅度达16.6% 具best in class潜力[7][9] - 司美格鲁肽市场快速增长 今年上半年超过170亿美金 UBT 251有望成为诺和与礼来竞争的关键产品[7] - UBT 48,128临床早期数据亮眼 相较礼来的OFO具有显著优势 未来出海潜力巨大[9][27] - 公司积极推进BD交易 期待未来更多合作以促进创新药发展[27] **胰岛素业务** - 胰岛素业务上半年收入显著增长 达9.6亿元人民币 其中国内市场贡献约7亿元 海外市场贡献2.6亿元[20] - 主要得益于中标巴西卫生部采购订单 公司正启动GLP-1类药物海外注册 以实现全球化布局[20][21] **动保业务** - 动保业务上半年收入有所回落 同比下降约15%[22] - 下半年三个厂区产能逐步投产 公司与牧原成立合资公司 将开拓更多国内大客户及海外市场[4][13] - 公司大力发展宠物用药 预计2027至2028年会有越来越多产品上线[4][13] **抗生素业务** - 抗生素行业今年价格有明显下滑 但已接近历史底部 进一步下探空间有限[10] - 供给端格局稳定 联邦制药是青霉素产业链绝对龙头 其次是川宁和国药威奇达[10][17] - 预计下半年逐步企稳 四季度为传统抗生素用药旺季 需求旺盛对价格复苏有良好支撑[10][16] **产能与资本支出** - 全球青霉素产能没有新增 供给端保持稳定[18][19] - 2025年资本开支预计约为30亿人民币 2026年预计降至5-10亿人民币[25] - 五大生产基地全部建成投产后 每年的新增折旧费用预计为1-1.5亿人民币[25] **研发与临床进展** - 生物研发团队包括科研及技术人员接近900人 化学药品开发团队包括约200名科研人员[31] - UBT 251已启动中国境内二期临床试验 包括减重适应症和糖尿病适应症[26] - UBT 37,034已获得美国临床批件 中国也递交了IND申报资料[26] - UBT 48,128计划于2026年初中美双报[26] **未来展望与估值** - 未来三年主业利润预计维持在25至30亿区间[32] - 主业估值250亿人民币 创新药估值约210亿人民币 整体目标市值460至470亿人民币[14] - 相较当前290亿市值 有百分之五六十上涨空间[14] 其他重要内容 **全球化布局** - 上游中间体原料药业务覆盖超过80个国家和地区 服务客户数量达到约600家[4][33] - 重点布局一带一路沿线国家和地区及新兴市场 欧美高端市场视具体发展机会而定[21] **动保业务发展规划** - 2025年下半年或年底投产新的动保基地 2026年整体动保产能将更加充裕[24] - 拓展动保原料药业务 已取得包括越南和澳大利亚在内的6项海外注册批文 启动了另外45项产品的海外注册[24] **临床数据公开计划** - 预计在2025年底前完成实验部分 临床数据的完善和读出可能要到2025年底或2026年初[28] - 国内数据的公开需要与诺和进行进一步确认和沟通[28] **其他研发项目** - 内分泌代谢领域包括UBT 25、PYY产品、GLP-1口服小分子、UBC38,006胰岛素周制剂及LP小A降血脂药物[29] - 自免领域包括百介4单抗、白介4-TFRP双抗、白介2融合蛋白及SPP130-FC融合蛋白等项目 目前都处于临床前阶段[29]