疫苗ETF市场表现 - 1月26日，疫苗ETF（159643）收涨近6% [1] 中国创新药产业发展现状 - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升 [1] - 中国创新产业已具规模，传统Pharma已完成创新的华丽转身 [1] - 出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源 [1] - 医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高地位 [1] 行业需求与支付端驱动 - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升 [1] - 医保收支仍在稳健增长 [1] - 医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系 [1] 新技术对行业的影响 - AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑 [1] - 脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展 [1] 疫苗ETF跟踪指数 - 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及疫苗研发、生产及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物科学领域内专注于疫苗产业链的上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 CAR-T细胞疗法是全球发展迅速的创新药赛道，科济药业作为国内代表企业，其发展路径反映了行业在技术攻坚、成本控制、支付体系及政策支持等方面的核心进展与挑战，并展现了国内企业在实体瘤和通用型CAR-T等前沿领域的全球竞争力 [1] 从血液瘤到实体瘤的技术攻坚 - CAR-T技术在血液瘤领域效果突破，但面临市场规模小和治疗成本高的产业化困境 [2] - 2023年全球新发癌症中超过90%为实体瘤，突破实体瘤治疗技术瓶颈意味着CAR-T潜在市场空间将大幅扩容 [2] - 自2020年以来，进入临床研究的CAR-T实体瘤疗法项目管线占比超过50%，成为国内创新药企业寻求差异化竞争的重要突破口 [2] - 科济药业构建了包含4款自体CAR-T和6款通用型CAR-T的管线矩阵，覆盖血液瘤、实体瘤及自身免疫性疾病三大领域 [2] - 科济药业的CT041（舒瑞基奥仑赛注射液）新药上市申请已获中国国家药监局受理，成为全球首款进入此阶段的实体瘤CAR-T产品 [2] - CT041较全球同类产品具有约3-5年的领先优势，印证了国内CAR-T企业在实体瘤研发上的全球竞争力 [3] 产品可及性的路径探索 - 定价百万级别的CAR-T疗法，解决“患者用得起”的问题是产业化发展的重要前提 [5] - 已获批CAR-T产品均为自体型，需为每位患者单独制备，导致生产成本居高不下 [5] - 通用型CAR-T通过“一批次供多人使用”，有望成为降低成本的关键路径 [5] - 据药融云数据，通用型CAR-T可将耗材总成本从6万美元降为2000美元，质量控制费用从3万美元降为1000美元，从而将生产成本从95780美元降低至4460美元 [5] - 通用型CAR-T的主要技术瓶颈在于人体对非自体细胞的排异反应，科济药业已开发创新性技术并申请全球专利 [5] - 科济药业期待凭借该技术在五年内实现首款通用型CAR-T产品的上市 [5] 支付困境迎来破局契机 - 中国肿瘤患者基数庞大，随着CAR-T适应症覆盖实体瘤，理论市场空间广阔 [7] - 科济药业首款血液瘤CAR-T疗法赛恺泽自获批以来，2024年已覆盖23个省市、获得154份有效订单 [7] - 2025年前三季度，赛恺泽在中国内地已实现商业化收入增长，共获得170份有效订单 [7] - 由于支付手段单一，患者承担成本高昂，国内CAR-T商业化进程落后海外 [7] - 在支付能力更强的美国市场，2025年前三季度，7款上市CAR-T药物累计实现销售额已超过43亿美元 [7] - 本土支付端难以支撑众多创新药企业的商业化发展，这是中国创新药BD交易爆发式增长的核心原因之一 [7] - 2025年末，首版《商业健康保险创新药品目录》正式发布，纳入了包括多款CAR-T疗法在内的19种创新药品，标志着支付困境出现破局契机 [7] - 被纳入商保创新药目录后，CAR-T等创新药的治疗负担将大幅降低，国内商业化发展有望进入良性循环 [7] - 科济药业的赛恺泽被成功纳入该《商保目录》，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤 [8] - 对于实体瘤适应症的CT041，科济药业予以更高期待，因其对应的胃癌患者人群比骨髓瘤大很多，且无同类产品直接竞争，商业化潜力更大，公司将自主进行商业化 [8] 政策助力仍是发展关键 - CAR-T研发企业面临“高研发投入、长周期回报”的挑战，科济药业通过提升生产和研发效率实现“控费增效” [10] - 2025年上半年科济药业实现大幅减亏，经调整净亏损约7500万元，较去年同期的约3.42亿元减少了约78.1% [10] - 审评审批提速被视为“无需额外资金投入、却能直接降低企业成本”的关键政策助力，能极大缩短创新药研发和商业化周期，改善企业现金流 [10] - 2025年1月，《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》发布 [10] - 2025年9月8日，国家药监局药品审评中心发布《先进治疗药品（ATMPs）沟通交流中I类会议申请及管理工作细则（征求意见稿）》，拟为基因治疗、细胞治疗等前沿疗法开辟审评“高速通道” [10] - 中国审评人员数量远少于美国，但审评速度持续提升 [11] - 中国监管的国际影响力提升，越来越多的国家和地区认可国内临床数据，这将大幅降低国内创新药企业海外拓展成本，帮助国内CAR-T产品抢占全球市场，是解决“中国CAR-T科研领先但商业化落后”的重要突破口 [11]

疫苗行业市场表现 - 今日午后疫苗概念板块快速拉升 疫苗、生物医药、创新药等细分领域表现亮眼 [1] - 截至发稿 疫苗ETF富国（159645）盘中上涨3.87% [1] - 相关成分股华兰疫苗涨停20% 万孚生物上涨超过17% 智飞生物上涨超过13% [1] 公司研发进展 - 华兰疫苗的重组带状疱疹疫苗近日获得国家药监局颁发的药物临床试验批准通知书 获准开展临床试验 [1] - 该进展被视为公司在重要预防领域管线布局的关键突破 [1] 行业需求与驱动因素 - 市场预期随着国内老龄化进程加快 带状疱疹疫苗接种需求增长空间较大 [1] - 长期来看 疫苗渗透率提升叠加人口老龄化进程加快 如带状疱疹疫苗接种需求增长空间较大 [1] - 国内创新型疫苗加速审批上市 鼓励疫苗研发投入加大的相关政策陆续发布 将推动我国疫苗行业快速发展 [1] - 疫苗出海为疫苗行业拓宽了需求领域 [1] - 近期海外如印度西孟加拉邦暴发尼帕病毒疫情也引发关注 [1] 相关投资产品 - 疫苗ETF富国（159645）紧密跟踪国证疫苗与生物科技指数（980015） [1] - 该指数由业务涉及生物科技产业的50家A股上市公司组成 反映A股市场生物科技产业中优质上市公司的整体表现 [1] - 该产品旨在帮助投资者精准捕捉医疗疫苗领域投资机会 [1]

港股市场震荡与前景 - 港股市场在经历上涨后持续震荡波动，回调可能并非终点，而是在等待关键机会的进一步明朗 [1] 估值水平 - 尽管此前港股已有一轮上涨，但截至2026年1月21日，港股科技板块的市盈率仍显著低于纳斯达克等海外主流科技指数，估值处于相对低位 [2] - 港股仍具备中长期的安全边际与配置价值，回调可能为投资者提供了更合适的入场时机 [2] AI主线催化 - 近期AI领域进展，尤其是国产大模型公司在港股上市，为科技板块注入持续动能 [3] - 例如“千问App”上线两个月月活破亿，AI运动控制等技术在海外引发热烈反响，说明AI技术正在加速商业化落地 [3] - AI带来的价值重估逻辑并未改变 [3] 多行业基本面支撑 - 新消费行业：潮玩、茶饮、珠宝等龙头公司凭借业绩爆发与情绪溢价，有望推动板块价值重估 [4] - 创新药行业：中国创新药企出海进程加快，大额订单持续落地，盈利改善可期 [4] - 新能源行业：反内卷政策逐步落地，行业供需格局有望优化 [4] - 科技行业：算力需求扩张、大模型商业化提速，产业链上下游机会丰富 [4] 市场等待的信号 - 当前港股的回调，某种程度上是在等待AI应用业绩兑现，即技术落地后能否真正转化为企业盈利 [5] - 市场也在等待海外流动性与风险偏好的信号，即全球资金对新兴市场的配置意愿是否回升 [5] - 同时等待企业盈利修复节奏的确认，尤其是一季度业绩是否能够支撑估值 [5] 投资者应对策略 - 对于普通投资者而言，在回调中不宜盲目悲观，或可在估值低位区间逐步逢低布局 [6] - 需要以长期视角去看待行情，港股波动较大，需保持耐心，把握结构性行情 [6]

宏观经济与政策 - 2025年全国城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率均值为5.2%，就业形势总体稳定 [1] - 2026年将研究制定新一轮促就业政策，包括加密招聘活动、实施第五轮“三支一扶”计划、开发百万就业见习岗位等 [1] - 将促进财政、货币、就业、产业、价格等政策协同发力，加快建立人工智能就业影响监测预警应对体系 [1] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR报价已连续八个月维持不变 [2] - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元，支持“两重”“两新”，其中安排消费品以旧换新资金3000亿元，带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [7] - 国家发改委表示正研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力 [8] 产业与行业监管 - 2025年国家市场监管总局对7480家重点用能单位开展能源计量审查，其中7084家符合要求，占比94.71%，“十四五”期间共审查2.3万多家单位 [1] - 文化和旅游部与国家市场监管总局联合发布2026年版团队旅游合同（示范文本），将于2026年3月31日起推行，旨在提升服务质量、优化旅游消费环境 [4][5] - 国家监委公布《监察工作信息公开条例》，自2026年3月1日起施行，规定可向社会公开7类监察工作信息 [8] 金融与财政支持 - 财政部将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日，并将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [4] - 财政部等四部门宣布实施总额为5000亿元的民间投资专项担保计划，将在两年内分步实施，以支持中小微企业生产经营与消费领域场景拓展 [5] - 实施稳岗扩容提质行动，延续实施阶段性降低失业、工伤保险费率政策，支持劳动密集型行业企业稳定岗位 [1] 消费促进 - 从供需两端激发消费潜力，出台实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，支持开展消费新业态、新模式、新场景试点 [7] - 调整优化免税店和游客离境退税政策，增设免税店数量，鼓励和扩大相关消费 [7] 医药健康行业 - 2025年国家药品监督管理局批准76款创新药上市，包括47个化学药品、23个生物制品和6个中成药 [6] - 2025年上半年获批并可申请纳入国家医保目录的43款新药中，有30款通过谈判成功进入，覆盖率达70%，自2026年1月1日起可医保报销 [6]

港股医药板块市场表现 - 港股市场再度震荡调整，医药板块领跌，恒生生物科技指数跌超2% [1] - 聚焦创新药产业的恒生医药ETF（159892）跌超2% [1] - 聚焦CXO+AI医疗的港股通医疗ETF（520510）跌超2% [1] 细分领域及个股表现 - CXO、创新药等概念集体下挫 [1] - 晶泰控股、三生制药、微创机器人、药明合联、药明生物、信达生物等个股领跌 [1] 行业动态与前景 - 招商国际表示，在2025年创新药BD出海授权交易爆发式增长的基础上，2026年初已经有多个BD落地 [1] - 中国创新药出海授权交易体现了较高的景气度 [1]

核心观点 - 宏观需求偏弱叠加流动性宽松的环境下，具备结构性景气的赛道投资策略占优 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向，景气修复线索集中在涨价链、高端制造及AI链 [2] - 春节前市场预计保持震荡，节后有望迎来上行动力，建议持股过节 [3] 宏观环境与市场判断 - 经济数据显示工业生产有韧性，出口增长较快，但消费、投资等内需指标仍显疲软 [1] - 当前宏观环境与2020至2021年赛道投资高峰期有颇多相似之处 [1] - 1月中旬以来，宽基ETF流出金额虽偏高，但考虑到险资等仍有增量、投资者存在套利需求，市场持续放量下，资金侧仍有接力动能 [2] - 春节前市场将保持震荡，主要与节前投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧有关 [3] - 历史数据显示，春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50%，而春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [3] 行业配置与投资主线 - 坚守“科技+资源品”双主线投资策略 [1] - 科技方面，AI半导体和新能源是当前的景气核心 [1] - 科技新兴热点景气催化不断，包括AI应用获政策强力支持且商业化落地加速、太空光伏全球产能规划超预期及技术突破打开万亿市场、创新药BD交易与临床突破及新药获批推动价值兑现 [1] - 资源品方面，有色金属行业2025年报业绩预告向好率最高 [1] - 业绩预告披露期内，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [2] - 本轮景气修复线索或主要集中在涨价链、高端制造及AI链中 [2] - 结合拥挤度考量，配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等，并适度增配周期型红利 [2] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车 [3] - 若市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [3] - 两种风格假设下，得分靠前行业具有一定相似性 [3] 主题投资 - 可继续关注商业航天主题 [3]

宏观环境与市场特征 - 当前宏观环境与2020至2021年赛道投资高峰期相似[1] - 宏观呈现“生产强于需求、外需好于内需”的特征，工业生产有韧性，出口增长较快，但消费与投资等内需指标疲软[1] - 货币政策维持宽松，银行间利率已降至2020年以来几乎最低水平，央行称降准降息仍有空间[1] - 在宏观需求偏弱与流动性宽松的组合下，具备结构性景气的赛道投资策略预计将占优[1] 科技领域投资机会 - 科技领域景气核心在于AI半导体与新能源[1] - AI应用获得政策支持且商业化进程加速[1] - 太空光伏领域产能规划超预期，技术突破有望打开万亿级市场空间[1] - 创新药BD交易等活动推动行业价值兑现[1] 资源品及工业领域投资机会 - 有色金属行业2025年年度业绩预告向好率最高[1] - 后续景气度有望向能源化工和机械板块扩散[1] - 在货币宽松环境下，资金预计将从金融体系转向实体经济，有色金属、化工、机械及消费板块有望依次受益[1] - 自2025年12月以来，南华金属指数上涨12.5%，能源化工与工业品指数涨幅约为7%，这些板块在当前市场更具投资性价比[1]

市场行情与资金动向 - 上周五A股主要指数普遍上涨，深成指涨0.79%，创业板指涨0.63%，北证50指数大涨超3% [1] - 沪深两市成交额达3.09万亿元，较上一交易日放量3935亿元，全市场超3900只个股上涨，121只个股涨停 [1] - 市场资金面出现分化，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入 [2] 领涨板块与热点 - 光伏概念爆发，隆基绿能、钧达股份等30余股涨停 [1] - 商业航天概念反复活跃，金风科技、润贝航科等十余只成分股涨停 [1] - AI应用概念走高，浙文互联4天2板，贵金属概念延续强势，白银有色4连板 [1] - 保险、银行板块跌幅居前 [1] 机构核心观点：投资主线 - 建议以景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线 [2] - 科技主线中，AI半导体、新能源是当前景气核心，同时AI应用、太空光伏、创新药等热点景气催化不断 [2] - 资源品主线中，有色行业业绩预告情况较好，关注景气行情向能化和机械板块的传导扩散 [2] - 春季行情的核心线索包括商业航天、AI应用等产业主题，以及盈利弹性预期较大的涨价链 [3] 机构核心观点：细分方向 - 行业重点关注半导体、AI、新能源、有色、化工、传媒、计算机、机械、医药等 [2] - 涨价链行情中，供需错配是核心原因，建议关注三条线索 [3] - 线索一：从GPU向其他环节扩散的AI硬件链，如存储（DRAM/NAND）、电子布及CPU涨价链 [3] - 线索二：产能周期滞后、受益于供给缺口的上游原材料链，如碳酸锂、PTA等 [3] - 线索三：全球宽松周期叠加新质生产力驱动的工业金属与小金属链，如铜、铝、小金属等 [3] 机构核心观点：资产定价启示 - 黄金价格突破五千、白银价格突破一百的走势，提示货币“含金量”下降、“估值锚”快速向上漂移 [4] - 对供给稀缺的实物资产和核心股权资产的定价体系可能需要调整 [4] - 全球大宗商品，包括AI和国防军工航天等领域稀缺关键商品的供需变化，可能持续推动更广义的商品、资源品价格重估 [4]

宏观及策略研究核心观点 - 美国经济在2025年末仍具较强内生动能 2025年11月实际个人消费支出环比增长0.3% 商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高 12月工业产出超预期增长 三季度实际GDP环比折年增速上修至两年来最高水平[2] - 欧洲通胀压力持续缓解 2025年12月通胀同比增速降至2%下方 服务业价格是主要拉动[3] - 国内2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓 但全年增长顺利达标 经济格局呈现供给强于需求、外需强于内需的深化[3] - 展望2026年第一季度 净出口将继续提供结构性支撑 政府主导的投资项目有望企稳回升 助力经济“开门红”[3] - 国内政策持续发力促消费 国务院常务会议强调完善促消费长效机制 财政部推出贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策 货币政策在保持流动性充裕的同时 保有降准降息空间[3] - 高频数据显示下游房地产成交维持低位 中游钢铁和水泥价格下行 上游焦煤焦炭价格下跌 有色金属、黄金及原油价格保持强势或震荡[3] 固定收益研究核心观点 - 2025年末经济基本面“供给强于需求、外需强于内需”格局深化 2026年一季度净出口有望继续拉动经济 投资和消费有望受政策提振[7] - 统计期内（2026年1月16日至22日）央行公开市场净投放超2000亿元 但资金价格小幅上行 DR001上行至1.4%上方 DR007上行至1.5%上方[7] - 统计期内一级市场发行利率债56只 实际发行总额6191亿元 其中专项债发行规模增加较多[7] - 统计期内债市整体延续修复 7年期附近国债收益率下行幅度最大 1年期国债表现偏弱受资金价格抬升影响 30年期国债收益率波动幅度较大[7] - 市场展望认为利率区间震荡格局不变 季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素 周度维度上10年期国债收益率进一步下行空间相对较小 建议关注3-7年期品种表现 对超长债保持谨慎[8][9] - 政策面上 央行表示2026年降准降息还有一定空间 财政部2026年促内需一揽子政策以激发民间投资和促进居民消费为重点 包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保、个人消费贷款贴息等[8] 医药生物行业研究核心观点 - 行业要闻方面 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见 推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展 头部连锁药店有望受益于集中度提升 经营拐点值得期待[10][12] - 行业要闻方面 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 将已有价格项目规范整合为37项 包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等项目 有望引导行业规范发展[10][12] - 行情回顾显示 在统计周期（2026/1/16-2026/1/22）内 SW医药生物板块下跌2.97% 子板块全部下跌 其中中药II跌幅最小为-0.10% 医疗服务跌幅最大为-5.58% 截至2026年1月22日 SW医药生物行业市盈率为52.01倍 相对沪深300估值溢价率为266%[11] - 投资策略建议把握2026年JPM医疗健康大会展示的中国创新药研发实力 关注创新药、CXO及生命科学上游产业链投资机遇 同时关注小核酸等细分赛道[11] - 投资策略建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业的发展[12] - 报告维持医药生物行业“中性”评级 维持恒瑞医药“买入”评级 维持药明康德“增持”评级[12]