**水羊股份电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概述** * 公司为全球高奢管理集团 旗下运营大众品牌御泥坊 轻奢品牌HB和VAA 高端品牌伊菲丹 高端彩妆PA和RV等多元化品牌矩阵[4] * 公司核心优势依托沈阳国际平台积累口碑与资源 通过代运营海外品牌实现从零到一的市场拓展[10] **二 核心品牌业务表现** * 核心大众品牌御泥坊2025年上半年实现个位数增长并止跌回升 亏损大幅收窄至单季度几百万[2][5] * 轻奢品牌HB增速接近翻倍 全年体量有望达大几千万 VAA上半年增长显著 全年体量预计过亿[2][4][5] * 高端品牌伊菲丹2025年上半年实现20%增速 利润率提升至18%以上[2][5][7] * 高端彩妆PA完成收购后基数较小但增速快 上半年利润率超过5%[2][6] * RV聚焦海外团队调整和渠道优化 亏损状态预计不会拖累集团利润[2][6] **三 发展战略与运营举措** * 公司资源不断向高端品牌倾斜 2024年转型核心围绕高端化和全球化[4] * 伊菲丹主动调整渠道结构 将抖音占比从50%降至30% 提升天猫 京东及线下渠道占比[7] * 公司计划加大对防晒产品及新推面霜的推广力度 扩张线下直营店并配备SPA区域[2][8] * 持续投入自有工厂和研发中心 完善PA等千元级别高端产品体系[8][12] * SPA门店一般开业后第二季度实现盈亏平衡 高端购物中心首年投入次年盈亏平衡 目前已开设约10家直营店[9] * 代运营业务贡献稳定现金流 经营率稳定在3~4个点 同时作为筛选潜在收购标的的窗口[13] **四 财务表现与未来预期** * 预计公司2025年有望实现2.5亿以上利润 2026年至少实现3亿以上利润[3][15] * 当前估值在化妆品板块中具有吸引力 是美妆板块重点推荐标的[3][15] * 伊菲丹中期目标销售额20亿以上[2][9] **五 其他重要信息** * 美思迪客2025年爆火主要受益于口服美容赛道机遇 2024年增速接近翻倍[14] * 公司具备研发 供应链备案等核心能力 能支撑收购后的产品迭代[11][12] * 公司与品牌方签订10年长期合约 聚焦长期健康发展[14]

休闲健康食品行业发展态势、竞争壁垒及前景研究 1、休闲健康食品行业概况 休闲健康食品主要指人们在闲暇时光食用的非主食类食品，具有多元化的消费场景和广泛的适用范围， 能够有效缓解压力、愉悦身心。该品类可归纳为三大类：标准化长效保质期零食（包括膨化食品、果 冻、坚果、糖果等）；短保质期卤制品；（非）标准化烘焙食品。 在休闲健康食品的三大类别中，标准化长效保质期零食占据主导地位，其产品种类最为丰富，市场规模 最大，且发展历史最为悠久。目前，多数食品生产与销售企业的核心业务均集中于这一领域。 伴随经济发展和消费升级，消费者的食用场景日趋多元化，产品选择日益丰富，对健康生活方式、健康 食品及良好饮食习惯的追求愈发显著。这种健康意识的提升推动了高端休闲健康食品市场的快速发展。 当前，休闲健康食品行业呈现以下两大特征： 休闲健康食品行业特征 资料来源：普华有策 休闲健康食品产业链的终端环节主要由经销商及零售商构成，其销售渠道呈现线上线下双轨并行的格 局：线上渠道以淘宝、天猫、京东、拼多多等主流电商平台为主体；线下渠道则涵盖个体零售网点、大 型商超卖场及品牌连锁门店等多元形态。 近年来，随着数字经济的蓬勃发展，特别是电商平台 ...

IPO募资情况 - 公司于9月17日公开招股 全球发售2.97亿股股份 其中香港发售2973.97万股 另有4460.95万股超额配股权 招股日期为9月17日至9月22日 [1] - 原计划募集资金15亿-20亿美元 约合116亿港元-155亿港元 但按最高发售价30.75港元估算 募资总额约91亿港元 算上超额配售权也不超过105亿港元 较155亿港元上限大幅缩水 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为926.18亿元、1632.05亿元、2698.97亿元 净利润分别为58.06亿元、104.44亿元、143.34亿元 [3] - 2025年第一季度营收682.23亿元 同比增长24.2% 净利润47.26亿元 同比增长90.9% [3] - 毛利率长期偏低 2025年一季度降至12% 与比亚迪、吉利和长城等头部自主车企差距拉大 [3] - 2024年单车平均售价10.36万元 平均净利约0.55万元 均为头部自主车企最低水平 [11] 研发投入 - 2022年至2025年一季度研发投入分别为41.28亿元、68.49亿元、105.44亿元和27.61亿元 保持逐年增长 [7] - 研发投入占营收比例呈下滑趋势 2024年后明显低于其他头部自主车企 [7] 新能源转型 - 2024年销售260.4万辆 同比增长38.4% 但电动化转型严重滞后 [5] - 2022年至2024年燃油车销售收入占比分别为75.9%、87.8%、69.6% 燃油车仍是绝对支柱 [5] - 2025年前8个月累计销售172.73万辆 其中新能源汽车49.6万辆 占比不到30% [6] - 国内新能源市场零售渗透率已连续6个月超过50% 单月渗透率逼近60% 公司转型已然掉队 [6] 海外业务 - 2024年海外销量114.46万台 同比增长21.4% 但单车平均售价仅8.8万元 远低于可比公司13万-24万元的售价水平 [11] - 2024年和2025年上半年海外销量增速分别为21%和3.3% 远低于比亚迪同期71%和132%的增速 [12] - 海外销售收入2024年达1009亿元 但缺少电动化和智能化投入 主要依靠低价策略抢占市场 [11][12] 品牌高端化 - 与华为合作的智界S7和R7车型市场表现不佳 智界S7销量在华为智选车型中垫底 [13] - 高端化之路受重挫 两款智界车型成为市场"弃儿" [2] 未来规划 - IPO后将推动新能源业务 计划2026年实现固态电池量产上车 2027年批量上市 新能源车型纯电续航突破1500公里 [9] - 公司表示将继续加大研发投入以保持竞争力 [9]

发展规划 - 坚持高端化、智能化、绿色化发展方向 [2] - 聚焦国家发展战略并紧跟市场需求 [2] - 打造高科技含量、高附加值、高性能指标的高端产品 [2] - 新一代信息技术与生产经营深度融合 [2] - 形成覆盖生产全流程、管理全方位、产品全生命周期的智能制造新模式 [2] - 坚持生态优先绿色发展 在源头减碳、过程降碳、节能减排、资源循环方面攻坚 [2] - 推进绿色制造并建设绿色工厂 [2] - 实现经济效益与环境效益协同发展 [2] 超低排放改造进展 - 鲅鱼圈基地2024年2月全流程通过超低排放公示 [3] - 朝阳基地2025年3月全流程通过超低排放公示 [3] - 鞍山本部有组织报告通过钢协审查 [3] - 鞍山本部预计2025年10月底前全流程通过公示 [3] 硅钢产品产能 - 无取向硅钢产线设计产能100万吨 [3] - 取向硅钢产线设计产能10万吨 [3] - 具备取向/无取向高中低牌号及新能源全系列产品结构 [3] - 能够提供全系列产品和全套选材解决方案 [3] - 无取向高中低牌号实现全覆盖 [3] - 新能源牌号性能逐步提升 [3]

展会概况 - 第二十一届中国专用汽车展览会于2025年9月17日至19日在梁山国际会展中心举办 展览面积达10万平方米 设置四大主题展区 汇聚600余家国内外领军企业[1] - 展会由中国汽车工业协会及山东省汽车行业协会联合主办 梁山县汽车产业协会及济宁市大觉会展文化传播有限公司共同承办[1] - 以"树品牌 铸品质 谋转型"为主题 旨在打造国家级行业交流平台 驱动产业集群升级[1] 参展企业与展品 - 吸引中国重汽(000951) 福田汽车(600166) 陕汽集团等知名企业参展 展出车辆超300辆[1] - 新能源专用车占比超30% 智能专用车占比达25% 体现产业绿色化 智能化 高端化趋势[1] - 来自德国 美国等国家及地区的企业参与展示专用汽车产业链上下游生态[1] 配套活动与成果 - 同期举办专用汽车行业供应链发展大会 济宁市汽车及零部件产业链融链固链梁山行等活动[1] - 组织供需对接会吸引物流 矿山 医疗 消防等行业200余家采购商参与 达成26项合作意向[2] - 新能源专用车订单占比超40% 智能专用车订单占比达30% 有效促进供需精准对接[2] 行业影响与发展方向 - 展会巩固梁山"中国专用汽车产业基地"地位 搭建行业交流与技术合作平台[2] - 梁山市将加大对新能源 智能专用车产业支持力度 推动产业集群升级[2] - 通过展会引领中国专用汽车产业向更高质量发展[2]

政策背景与目标 - 船舶制造业是高端装备制造业重要组成部分 支撑制造业当家和海洋强省战略 [1] - 政策旨在推动船舶制造业高端化 智能化 绿色化发展 建设现代船舶产业体系 打造全国重要船舶制造基地 [1] 产业创新支持措施 - 支持创建船舶领域工程技术研究中心 企业技术中心 制造业创新中心等高能级创新平台 [1] - 省级制造业创新中心可获得最高1000万元省财政资金支持 [1] - 省级企业技术中心可获得最高800万元省财政资金支持 [1] 政策框架结构 - 政策措施包含提升船舶制造水平 推动产业集聚发展 完善政策支持保障三个方向 [1] - 共提出12条具体措施推动船舶制造业高质量发展 [1]

产品技术升级 - 2026款岚图梦想家核心突破在于800V智能超混技术量产及与华为乾崑智驾、鸿蒙座舱的深度融合，旨在引领智能超混新时代 [1] - 搭载的800V岚海智能超混技术配合5C超充，实现10分钟充电至80%，优化极端环境充电效率，解决MPV用户补能焦虑 [2] - 引入后轮转向系统，大幅缩减转弯半径，提升中大型MPV的驾驶灵活性 [2] - 采用“七+五”防护结构、一体式热成型激光拼焊门环及2000MPa硅铝涂层车门防撞梁，构建全方位被动安全防护 [3] - 与华为合作的智驾系统将零百刹停上限提升至130公里，处于行业领先水平 [3] - 纯电续航从2023年的236公里提升至2026款的350公里，成为MPV领域对标车型 [3] 市场表现与品牌战略 - 公司8月交付量达13500辆，同比增长119%，前8个月累计交付超8万辆，同比增长92%，实现“7连涨” [4] - 品牌建设明确“高端化、智能化”双路径，以“品质、智慧、性能”为核心标签，通过服务达沃斯论坛等重大活动强化高端制造形象 [4] - 公司坚持“不卷价格卷价值”，拒绝低价竞争，通过合理定价与成本控制确保产品具备造血能力 [4] 渠道建设与运营挑战 - 以每月一款新车的节奏推进产品布局，已推出3款主力车型，导致门店进单量增长8倍、试驾量翻3倍，原有试驾车标准及人员配置面临压力 [3] - 通过优化工厂生产节奏保障交付，并启动全社会人才引进计划以提升终端单人效能，加速商圈4S店布局缓解接待压力 [3] 全球化布局 - 秉持“在地化运营”理念，推进“6655”出海战略，注重对海外市场用户习惯及法律法规的深度适配 [4] - 产品在欧洲、北欧等地凭借操控性及安全性获得认可，未来将以技术输出为核心，结合东风集团资源构建海外渠道与服务体系 [4]

核心观点 - “十四五”以来中央企业高质量发展迈出新步伐，资产总额、利润总额显著增长，经营质效稳中向好 [2] - 中央企业现代化产业体系建设取得新进展，高端化、智能化、绿色化成为鲜明特征 [4] - 国资央企布局优化结构调整持续推进，战略性专业化重组整合将大力推动，以提升国有资本配置和运行效率 [7][9] 资产与经营绩效 - 中央企业资产总额从不到70万亿元增长到超过90万亿元，年均增速达7.3% [2] - 利润总额从1.9万亿元增长到2.6万亿元，年均增速达8.3% [2] - 营业收入利润率从6.2%提升至6.7% [2] - 全员劳动生产率从每人每年59.4万元增长到81.7万元 [2] - 国有资本回报率和净资产收益率持续改善 [2] 研发与创新实力 - 研发经费连续三年超过万亿元，投入强度从2.6%提升至2.8% [3] - 参与全部国家科技重大专项攻关，打造97个原创技术策源地，组建23个创新联合体 [3] - 中央企业设立的创新基金总规模已接近千亿元 [11] 现代化产业体系建设 - 战略性新兴产业投资力度空前，投资年均增速超过20% [4] - “十四五”以来在战略性新兴产业的投资达到8.6万亿元，较“十三五”大幅提升 [10] - 累计布局应用场景超过800个，数字化转型行动打造智能工厂1854个 [4] - 在新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备等领域打造世界级产业集群 [4] - 在集成电路、生物技术、新能源汽车等领域发展速度加快，在人形机器人、超导量子计算等前沿领域实现突破 [10] 绿色发展与效率提升 - 万元产值能耗下降12.8%，万元产值二氧化碳排放量下降13.9% [4] - 6组10家企业实施战略性重组，9家新的中央企业组建成立 [7] - 2025年对中央企业考核的个性化指标占比达到67%以上 [8] 资本市场贡献与社会责任 - 中央企业控股上市公司市值超过22万亿元，较“十三五”增长近50% [6] - “十四五”以来累计实现现金分红2.5万亿元 [6] - “十四五”以来累计上交税费超过10万亿元，向社保基金划转国有股权1.2万亿元 [5]

张玉卓介绍，"十四五"以来，中央企业现代化产业体系建设取得新进展。中央企业坚守实体经济根基， 巩固传统产业优势，厚植新兴产业潜力，努力开辟新的增长空间。一方面是战略性新兴产业发展力度空 前，央企产业焕新行动，未来产业启航行动，启航企业培育工程，深入实施崭新产业领域，投资年均增 速超过20%。30家现代产业链链长，积极发挥主体支撑和融通带动作用，在新一代信息技术、新能源， 新材料、高端装备等领域，打造了一批世界级的产业集群。另一方面是产业转型升级的步伐不断加快加 专项行动，累计布局应用场景超过800个，数字化转型行动打造了智能工厂1854个。万元产值能耗、万 元产值二氧化碳排放量分别下降12.8%、13.9%。 北京商报讯（记者 和岳）9月17日，在国务院新闻办公室举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新 闻发布会上，国务院国资委主任张玉卓表示，高端化、智能化、绿色化，正在成为中央企业的鲜明特 征。 ...

行业竞争格局 - 古越龙山营收8.93亿元仍居行业第一 但与会稽山8.17亿元的营收差距缩小至0.76亿元 净利润9030.71万元被会稽山9387.7万元反超[2][3] - 会稽山连续三年保持双位数营收增长 2024年上半年同比增长11.03% 古越龙山同期营收增速仅0.40% 净利润下降4.72%[2][3] - 金枫酒业营收2.16亿元同比下降9.04% 亏损713.6万元但同比收窄 连续五年扣非净利润亏损[5] 企业财务表现 - 会稽山销售费用达2.15亿元同比猛增53.69% 导致净利润增幅3.41%远低于营收增幅 出现增收难增利现象[6] - 古越龙山中高档酒营收同比微增0.16% 金枫酒业中高档酒营收下降7.97% 反映高端化转型成效有限[9] - 金枫酒业存货余额6.36亿元同比下降0.68% 应收账款3151.47万元同比下降42.22% 现金流净额-4391.59万元恶化[5] 战略转型举措 - 会稽山通过明星达人推广气泡黄酒 单场直播销售额达1000万元 新品类增速60.47%但仅占总营收8.6%[6][7] - 古越龙山推出咖啡黄酒 青柠黄酒等年轻化产品 线上渗透率全行业最高 重点发力即时零售渠道[4][8] - 三家企业全国化程度差异显著 江浙沪以外地区营收占比分别为39%/9.3%/3.2% 会稽山该区域增速13.46%最高[9] 区域市场动态 - 浙江市场会稽山销售收入5.18亿元同比增19.29% 古越龙山2.59亿元同比下降3.7% 形成此消彼长态势[10] - 上海市场古越龙山销售收入1.77亿元同比增1.07% 会稽山1.36亿元同比下降11.33% 竞争加剧[10] - 金枫酒业在浙江地区营收仅0.04亿元但增速24.46% 江苏地区营收0.45亿元同比下降15.74%[10] 行业发展特征 - 黄酒行业在酒类市场总量占比不足2% 存在产品升级空间 主力价格带20元相当于白酒80-100元档次[11] - 头部企业通过全国化 年轻化 高端化寻找突围 但处于市场培育阶段 明显成效仍需时间沉淀[2][11] - 行业面临消费群体受限 核心产品销售不及预期 市场开拓时间成本高等挑战[11]