财务表现 - 2025年第三季度总收入312亿元人民币，同比下降7% [1] - 百度核心收入247亿元人民币，同比下降7%，爱奇艺收入67亿元人民币，同比下降7% [1] - 公司实现经调整归母净利润38亿元人民币，同比下降36%，经调整归母净利润率为12% [1] - 百度核心实现经调整归母净利润38亿元人民币，同比下降31%，经调整归母净利润率为16% [1] - 公司录得净利润亏损112亿元人民币，主要因对旧算力设施计提减值约160亿元人民币 [1] 广告业务 - 2025年第三季度广告收入153亿元人民币，同比下降18%，占百度核心总收入的62% [1] - 广告业务中托管页收入占比达53%，显示业务结构持续优化 [2] - 当前70%的搜索结果页面包含AI生成内容，搜索AI转型加速 [2] - 接触AI搜索结果的用户留存率更高，查询量同比增加6%，用户使用时长更长 [2] AI业务 - AI新业务总收入达到100亿元人民币 [2] - AI业务划分为三大板块：智能云基础设施收入42亿元人民币，同比增长33% [2] - AI高性能计算设施订阅收入同比强劲增长128% [2] - AI应用收入26亿元人民币，同比增长6%，包括百度文库、百度网盘、数字员工等产品 [2][3] - AI原生营销服务收入28亿元人民币，同比大幅增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [3] - 此前口径下智能云板块收入62亿元人民币，同比增长21% [3] - AI生成多模态内容快速增长，日均AIGC视频生成量稳定在百万级规模 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 谷歌发布Gemini 3模型及Nano Banana Pro，引领全球模型能力进一步跃升，建议关注AI应用方向机会[1] - 看好2025年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，投资机会分三步走：公有云价值重塑、有平台用户场景的公司获AI赋能、C端场景落地[6] - 传媒板块上周跑赢沪深300指数2.52%，位列所有板块第2位，需锐度和配置并重[6][9] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌1.25%，同期沪深300指数下跌3.77%，板块跑赢沪深300指数2.52%[9] - 从个股看，宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.46%）领涨[10] - 港股方面，恒生科技指数上周下跌7.18%，美的集团（-1.8%）、海尔智家（-2.37%）、美团-W（-4.45%）等相对抗跌[11] 细分市场表现 - **游戏市场**：腾讯系产品表现强势，包揽iOS畅销榜前四席位，《三角洲行动》周初多日位居榜首[16] - **电影市场**：截至11月21日，2025年电影大盘票房（不含服务费）为411.78亿元，观影人次10.86亿人，恢复至2019年同期的75%和69%[18][19] - **上周票房**：11月17日至21日，TOP5影片为《鬼灭之刃：无限城篇》（票房9248万元，占比52.1%）、《惊天魔盗团3》（票房4510万元，占比25.4%）等，CR5达88%[23][25] - **待上映影片**：重点关注11月26日上映的《疯狂动物城2》（猫眼想看人数227.1万）[27] 行业重要新闻与AI动态 - **腾讯混元**：发布HunyuanVideo 1.5视频生成模型，参数8.3B，可生成5-10秒高清视频，仅需14G显存消费级显卡运行[28][29] - **Luma AI**：完成9亿美元C轮融资，估值达40亿美元，将建设2GW智算集群，AI视频生成进入基础设施竞赛阶段[30] - **Suno**：完成2.5亿美元C轮融资，估值飙升至24.5亿美元，v5版本提升人声自然度与指令准确率[31] - **谷歌Gemini 3**：以1501分登顶LMArena榜首，具备顶级原生多模态理解能力，可赋能搜索引擎和推荐算法[32] - **阿里千问**：APP全球下载量突破6亿次，成为现象级开源AI助手和新的流量入口[33] 重点公司公告 - **新华网**：新华社拟将持有的51%公司股份（3.44亿股）无偿划转至新华投控，实际控制人未发生变化[34] - **分众传媒**：实施2025年三季度权益分派，每10股派现0.50元（含税），合计派发现金红利7.22亿元[35] - **中文传媒**：终止收购江教传媒与高校出版社，交易对方将返还现金对价18.17亿元[36][37]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收355.54亿元，同比增长14.2%，环比增长1.4% [1] - 毛利率为54.7%，同比提升0.3个百分点，环比下降1.0个百分点 [1] - 实现营业利润52.99亿元，净利润44.89亿元，经调整净利润49.86亿元，同比增长20.1% [1] - 经调整净利率为14%，同比提升1.3个百分点 [1] 运营与用户指标 - 2025年第三季度月活跃用户（MAU）达7.31亿，日活跃用户（DAU）达4.16亿，同比分别增长2.4%和2.1% [1] - 日活跃用户日均时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [1] 线上营销服务 - 2025年第三季度线上营销服务收入同比增长14.0%至201亿元 [1] - AI技术驱动广告业务增长，生成式强化学习出价模型G4RL与端到端生成式推荐模型OneRec带动国内线上营销服务收入提升约4.0%–5.0% [1] - 外循环场景中Universal Auto X（UAX）消耗渗透率超70.0%，内循环全站推广产品营销消耗占比提升至65.0%以上 [1] 电商及其他业务 - 2025年第三季度电商及其他业务收入同比增长41.3%至59亿元 [2] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，泛货架电商GMV占比突破32% [2] - OneSearch与OneRec的应用分别推动搜索订单量提升近5.0%，并带来Feed流GMV高单位数增长 [2] 直播业务 - 2025年第三季度直播业务收入同比增长2.5%至96亿元 [3] - 签约公会数量同比增长超17.0%，公会签约主播数量增长超20.0% [3] - 基于可灵AI推出的AI万象礼物提升用户互动与付费意愿，“直播+”模式赋能快聘业务日均简历投递用户数同比增长超20.0%，理想家业务月均付费客户数大幅增长超90.0% [3] 海外业务与技术进展 - 海外核心市场巴西在用户增长费用同比下降的同时，保持了稳定的日活跃用户数与使用时长，电商业务成交规模和订单数量实现健康增长 [4] - 可灵AI 2.5 Turbo模型发布，在文本响应、动态效果等维度实现提升，并降低视频生成推理成本近30.0% [4] - 可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，广泛应用于广告、电商、影视、游戏等场景 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1428亿元、1574亿元、1719亿元，经调整归母净利润分别为208亿元、234亿元、261亿元 [5] - 对应2025-2027年经调整市盈率分别为12倍、11倍、10倍，2026年目标市值为3462亿元 [5]

公司新游《Varsapura》发布 - 2024年11月21日，米哈游新游戏《Varsapura》发布了时长31分钟的实机演示Demo，在B站的播放量突破470万 [1][2] - 该游戏由米哈游创始人蔡浩宇亲自担任制作人，并集结了上海、新加坡、洛杉矶、蒙特利尔等多地的研发力量 [4] - 游戏采用UE5引擎开发，核心为沉浸式叙事驱动，主打超现实画风与载具玩法，已完成从0到1的原型设计阶段 [4] - 游戏美术风格转向写实，不同于公司过往的二次元风格，角色塑造沿用了自2019年积累的“鹿鸣数字人”写实渲染技术 [16] - 索尼前高管吉田修平在社交媒体转载了Demo信息并表示期待 [6] 公司技术战略与AI整合 - 创始人蔡浩宇个人高度重视AIGC，曾公开表态称“AIGC将颠覆游戏行业” [7] - 招聘信息推测《Varsapura》将尝试深度整合AI技术，通过大语言模型构建“AI+游戏”系统，使玩家选择动态影响游戏世界 [4] - 2025年以来，公司已连续设立至少7家科技相关新公司，经营范围均涉及“人工智能应用软件开发” [8] - 蔡浩宇在新加坡成立的AI创业公司Anuttacon与《Varsapura》存在深度绑定，其部分人员已无缝衔接至该项目 [2][7] 行业竞争与市场环境 - 2024年中国二次元游戏市场实际收入同比下降7.44%，行业竞争白热化 [14] - 内容向游戏遇冷，玩法创新需求升温，SLG+玩法和小游戏成为热门趋势，例如世纪华通《无尽冬日》全球累计收入突破28亿美元 [15] - 海外游戏巨头如育碧也在重押AI，认为生成式AI的革命性堪比游戏从2D到3D的转变 [8] - 自2024年10月起，米哈游多个月跌出中国手游发行商全球收入榜前三，2024年8月其产品甚至跌出国内市场手游收入榜前20名 [14] 公司发展现状与挑战 - 米哈游在2023年全球游戏发行商收入中超越网易位列世界第四，公司整体估值达1750亿元 [9] - 创始人蔡浩宇以730亿元身价位列游戏圈第三，但已于2024年卸任国内职务，将精力投入前沿科技与新项目研发 [9][11] - 公司近期还曝出另一款使用UE5技术的预研项目，题材为“奇幻史诗大世界”，强调大型BOSS战玩法 [18] - 《Varsapura》面临UE5引擎研发成本、写实风格与核心用户适配度、AI整合及全球市场接受度等多重考验 [18]

市场整体表现 - 11月24日沪深两市成交额为1.73万亿元，较上一交易日缩量2379亿元[1] - 商业航天、军工、AI应用等板块涨幅居前，锂矿、海南、磷化工等板块下挫[1] 领涨个股与连板股表现 - 国晟科技涨停，涨幅10.07%，实现11天7板，涉及固态电池、光伏组件、异质结概念[2] - 中水渔业涨停，涨幅10.01%，实现7连板，涉及远洋渔业、国企改革、业绩增长概念[2] - 航天发展涨停，涨幅10.00%，实现7天6板，涉及商业航天、孙公司增资扩股概念[2] - *ST万方上涨5.07%，实现6天4板，涉及军工、虾青素、控制权变更概念[2] - 永安林业涨停，涨幅10.02%，实现6天4板，涉及海峡两岸、森林经营、国企概念[2] - 梦天家居、*ST苏吴、国风新材均实现4连板[2][3] - 江龙船艇涨停，涨幅19.98%，换手率55.21%，实现6天3板，涉及军工装备、执法船艇、新能源概念[2] 龙虎榜资金流向 - 龙虎榜当日净买入额前三为蓝色光标、省广集团、华胜天成，净买入额分别为8.98亿元、2.03亿元、1.78亿元[4][5] - 蓝色光标当日上涨15.72%，成交额133.14亿元，换手率37.21%[5][11] - 省广集团当日上涨10.06%，成交额42.48亿元，换手率26.48%[5][14] - 华胜天成当日下跌5.92%，成交额49.10亿元，换手率23.89%[5] - 龙虎榜当日净卖出额前三为易点天下、视觉中国、榕基软件，净卖出额分别为3.25亿元、3.04亿元、2.17亿元[5][6] 机构资金动向 - 机构专用席位当日净买入额前三为大中矿业、德力佳、海南海药，净买入额分别为1.3亿元、1.29亿元、6563.65万元[6][7] - 大中矿业当日跌停，成交额12.47亿元，换手率3.39%[7][17] - 德力佳当日上涨1.68%，成交额5.76亿元，换手率23.07%[7] - 机构专用席位当日净卖出额前三为视觉中国、易点天下、省广集团，净卖出额分别为7992.4万元、7835.25万元、5930.49万元[7][8] 北向资金动向 - 沪股通专用席位中华胜天成净买入额最大，净买入6252.3万元[20][21] - 深股通专用席位中蓝色光标净买入额最大，净买入1.83亿元[21][22] 重点个股题材与动态 - 蓝色光标涉及AIGC概念、出海业务、港股上市准备、三季报增长，近期阿里系发布千问、灵光两款AI产品[9] - 省广集团涉及字节概念、出海营销、广东国资、AIGC，今日资本以3亿美元购入字节跳动股份，后者估值达4800亿美元[13] - 大中矿业涉及锂矿板块下跌、转债溢价回落、前期涨幅较大，锂矿板块今日整体下跌，公司可转债近期价格波动较大[16] 游资操作动向 - 章盟主净买入蓝色光标4.958亿元[23] - 作手新一净买入浪潮软件9954万元[23] - T王净买入易点天下8163万元、视觉中国6788万元、亚星锚链4698万元[23] - 成都系净买入省广集团7013万元[23] - 中山东路净卖出易点天下1.811亿元、久之洋6498万元、特发信息6292万元[23]

市场指数表现 - 上证指数收盘报3836.77点，微涨0.05%，成交额7155亿元 [1] - 深证成指收盘报12585.08点，上涨0.37%，成交额10122.34亿元 [1] - 创业板指收盘报2929.04点，上涨0.31%，成交额4822.99亿元 [1] - 科创50指数收盘报1296.60点，上涨0.84%，成交额508亿元 [1] - 沪深两市合计成交额17277.34亿元，较上一交易日减少2379.27亿元 [1] 行业板块涨跌 - 传媒、国防军工、计算机、机械设备、教育、建筑装饰、医药生物、商贸零售等行业涨幅靠前 [2] - 石油石化、煤炭、保险、银行、食品饮料等行业跌幅居前 [2] - 快手、空间站、智普AI、卫星互联网、短剧互动游戏、商业航天、北斗导航、6G、航母、AIGC等概念走势活跃 [2] - 涨停个股主要集中在国防军工、计算机、传媒、建筑装饰、轻工制造等行业 [2] 个股涨跌与涨停情况 - 沪深两市合计4008只个股上涨，1048只个股下跌，103只平盘，9只停牌 [2] - 不含当日上市新股，共有79只个股涨停，35只个股跌停 [2] - 连续涨停天数大于或等于2天的个股有15只，中水渔业7连板，国风新材、梦天家居、*ST苏吴均4连板，实达集团3连板 [5] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出130.24亿元，创业板主力资金净流出59.56亿元，沪深300成份股主力资金净流出36.41亿元，科创板主力资金净流出18.45亿元 [6] - 31个一级行业中10个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入最多达24.98亿元，传媒、商贸零售、建筑装饰分别净流入20.27亿元、4.07亿元、2.46亿元 [6] - 21个行业主力资金净流出，电子行业净流出最多达40.2亿元，计算机、电力设备、化工、通信、医药生物分别净流出26.93亿元、25.27亿元、19.71亿元、15.64亿元、12.45亿元 [6] - 2070只个股获主力资金净流入，64股净流入超1亿元，蓝色光标净流入13.44亿元最多，省广集团、航天发展、数据港、美的集团、长芯博创等净流入居前 [9][10] - 3086只个股被主力资金净卖出，70股净卖出超1亿元，新易盛净流出11.77亿元最多，中际旭创、工业富联、榕基软件、易点天下、和而泰等净流出居前 [12][13] 龙虎榜机构交易 - 机构席位资金合计净卖出约6968.48万元，净买入个股8只，净卖出个股16只 [15] - 机构净买入最多的是大中矿业，净买入金额约1.3亿元，德力佳、海南海药、值得买等股亦获净买入 [15] - 机构净卖出最多的是视觉中国，净卖出金额约7992.4万元，易点天下、省广集团、江龙船艇等股遭净卖出 [15]

核心业绩表现 - 2025年第三季度总收入为66.8亿元人民币，其中会员服务收入42.1亿元，环比增长3%；在线广告服务收入12.4亿元；内容发行收入6.4亿元；其他收入5.9亿元 [1] - 会员服务收入曲线呈现企稳改善迹象，彰显核心业务增长韧性 [2] - 爱奇艺国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40%，海外业务连续9个季度维持高速扩张，成为第二增长极 [1][5] 内容生态与IP战略 - 内容供给呈现“长短结合、IP联动、多品类爆发”特征，有效扩大用户触达并提升付费意愿 [2] - 多部剧集和综艺表现亮眼：剧集《生万物》《朝雪录》热度值破万，《生万物》实现网台双爆；电影《捕风追影》票房破12亿元；综艺《喜剧之王单口季》第二季热度值超8000 [2] - 微剧品类成为新增长点，《缘起三生》《饲养夜色》等头部微剧的日均播放时长与日均会员拉新收入均实现环比两位数增长 [2] - 重点IP系列长剧《唐朝诡事录之长安》播出后站内最高热度破万，云合长剧播放市占率连日位居榜首，有望带动会员收入同环比双增 [3] 海外市场拓展 - 东南亚流媒体市场规模预计到2030年将增长至68亿美元，较2024年有49%的显著增幅，成为内容出海的新增量 [4] - 公司出海战略显效，关键优势在于优秀原创能力打造的王牌华语剧集，如《朝雪录》在多个海外市场位列热度榜首，其泰语配音版刷新纪录 [6] - 通过深度介入本土原创制作（如泰剧《灵魂重生》）以及利用微剧等形式丰富内容矩阵，国际版由微剧带来的会员收入环比增长140% [7] - AI技术深度赋能出海内容译配，通过“AI译制厂”工作流显著提高效率并降低本地化成本 [6] 技术赋能与AIGC应用 - AIGC应用已深度渗透内容行业全链路，在内容生产环节通过“剧本工坊”“影像工坊”等系统减少开发成本并缩短制作周期 [10] - 在内容分发与用户体验环节，AI用于自动生成运营物料及提供“速看”等功能，优化完播率和使用时长；在广告侧，AI优化的视频广告点击率提升了20% [10] - 公司积极布局AI创新人才培养和生产流程创新，通过开放AI能力与合作伙伴快速填充内容储备，构建“技术—内容—变现”的正循环 [10][11] 线下业务与IP生态延展 - 公司积极布局IP衍生品和线下乐园等体验业务，扬州、开封乐园建设稳步推进，第三家乐园已官宣落地北京 [8] - 线下体验业务有助于提升IP生命周期和商业价值，激活粉丝经济并反哺线上会员续订和ARPU值 [8] - 丰富的精品内容储备（如《狂飙》《莲花楼》《唐诡》等）为IP战略的衍生奠定了底层基础 [8] 未来展望与市场预期 - 多家投行如中金、瑞银上调公司四季度营收预期，预计25Q4会员收入有望达到42.2亿元，同比增长3%，广告收入也有企稳回暖动力 [1][3] - 公司商业逻辑重构，通过“技术—内容—变现”闭环将爆款IP转化为高价值资产，构建覆盖多场景、触达全球用户的生态体系 [12] - 深耕IP战略带来的想象空间有望改变公司估值逻辑，引发资本市场价值重估 [12]

市场表现 - AIGC概念板块在午后交易时段走强，出现显著上涨行情 [1] - 蓝色光标股价涨停，涨幅达到20% [1] - 值得买等公司股价涨幅超过10% [1] - 光云科技、省广集团、新华都、恒银科技等多只个股涨停 [1]

市场表现 - A股市场午后反弹，AI产业链异动拉升，云计算、AIGC、Kimi等概念表现活跃 [1] - 截至13点50分，云计算50ETF（516630）涨超2% [1] - 截至13点50分，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1.3% [1] - 近10个交易日，创业板人工智能ETF华夏（159381）获得资金净流入超1.2亿元 [1] 政策动态 - 工业部印发《云计算综合标准化体系建设指南（2025版）》，提出到2027年新制定云计算国家和行业标准30项以上 [1] - 政策目标为开展标准宣贯和实施推广的企业超过1000家，以标准赋能企业数字化转型 [1] - 政策旨在加快云计算领域国际标准供给，促进产业全球化发展 [1] 机构观点 - 高盛报告指出，自ChatGPT推出以来，AI相关企业的市值增量已与其能够创造的全部经济价值处在相似数量级 [1] - 高盛认为当前AI叙事已远超宏观现实，市场已为AI定价了近乎完美的未来 [1] - 高盛观点认为，只要经济和AI投资热潮继续处于正轨，市场随时会转向乐观，当前定价未必会成为市场进一步上涨的阻碍 [1] 相关ETF产品细节 - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数（930851），该指数AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念 [2] - 云计算50ETF（516630）为跟踪该指数合计费率最低的ETF [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司，光模块CPO权重占比超54% [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）前三大权重股为中际旭创（24.78%）、新易盛（19.40%）、天孚通信（5.11%） [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）场内综合费率仅0.20%，位居同类最低 [2]

市场表现 - 传媒概念股午后走强，昆仑万维上涨超过8%，利欧股份上涨超过6%，神州泰岳上涨超过5%，巨人网络上涨超过4% [1] - 受盘面影响，传媒ETF上涨超过4%，其中代码512980的传媒ETF现价0.998元，上涨0.040元，涨幅4.18%，代码159805的传媒ETF现价1.400元，上涨0.054元，涨幅4.01% [2] 行业前景 - 有券商观点认为，中长期来看，随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，传媒行业景气度有望得到修复 [2] - 建议关注影视院线、游戏、广告营销等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司 [2]